宏观及策略研究 - 2025年7月规上工业增加值同比增长5.7%，低于预期的6.0%和前值6.8%，主要受"反内卷"政策和极端天气影响 [3] - 社会消费品零售总额同比增长3.7%，低于预期的4.6%和前值4.8%，汽车消费拖累明显 [3] - 固定资产投资累计同比增长1.6%，低于预期的2.7%和前值2.8%，制造业投资同比增速下降5.4个百分点至-0.3% [4] - 基建投资同比增速下降7.3个百分点至-2.0%，房地产投资同比降幅扩大4.1个百分点至-17.0% [5] 固定收益研究 - 本期信用债发行指导利率分化，高等级上行，中低等级下行，变化幅度为-3 BP至2 BP [7] - 信用债净融资额由正转负，企业债、短期融资券、定向工具净融资额为负 [7] - 信用债收益率整体上行，信用利差收窄，配置性价比不高 [7] - 地产债方面，建议关注央企、国企及优质民企债券，可适当博弈超跌房企债券估值修复 [8] 行业研究 - 钢铁：唐山限产政策收紧供给，但下游工地停工可能影响需求，短期钢价或承压 [11] - 铜：矿端供应偏紧支撑价格，短期震荡运行，关注旺季备库需求 [11] - 铝：基本面一般，旺季备库或改善需求，短期震荡运行 [11] - 稀土：磁材大厂频繁招标镨钕金属，轻稀土价格有望提振 [12] - 维持对钢铁和有色金属行业的"看好"评级，推荐洛阳钼业、中金黄金等标的 [13] 公司研究（华友钴业） - 2025年上半年营业收入371.97亿元，同比增长23.78%；归母净利润27.11亿元，同比增长62.26% [15] - 镍产品出货量13.94万吨，同比增长83.91%，钴产品价格环比回升18.22% [16] - 销售净利率同比增加1.44个百分点至9.33%，管理费用率、财务费用率、研发费用率均下降 [16] - 印尼Pomalaa湿法项目开工建设，津巴布韦Arcadia锂矿资源量增至245万吨碳酸锂当量 [17] - 上调2025-2027年归母净利预测至56.66、62.80、69.45亿元，维持"增持"评级 [17]

华友钴业2025年半年报核心数据 - 2025H1营收371.97亿元同比增长23.8% 归母净利润27.1亿元同比增长62.3% 扣非净利润25.9亿元同比增长47.7% [4] - 2025Q2营收193.5亿元同比增长28.3%环比增长8.5% 归母净利润14.6亿元同比增长27%环比增长16.5% [4] 金属业务表现 - 镍产品出货量13.9万吨同比+83.9% 主要受益于印尼红土镍矿湿法冶炼产能释放 华越与华飞子公司合计贡献净利润12.56亿元占公司总利润36% [5] - 钴产品出货2.1万吨同比-9.9% 主要受刚果(金)钴出口禁令影响 [5] 锂电材料业务动态 - 三元正极材料出货3.96万吨同比+17.7% 超高镍9系产品占比提升至60%以上 [6] - 三元前驱体出货4.21万吨同比下滑 因主动削减低盈利产品优化结构 [6] 镍资源布局进展 - 新增参股2个印尼红土镍矿 湿法项目MHP出货12万吨同比+40% [8] - Pomalaa年产12万吨镍湿法项目开工 Sorowako年产6万吨镍项目推进前期工作 [8] 锂及锂电材料扩张 - 津巴布韦Arcadia锂矿资源量增至245万吨碳酸锂当量 品位提升至1.34% 年产5万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段 [9] - 印尼华能5万吨三元前驱体一期实现供货 匈牙利2.5万吨正极材料项目预计年内建成 [9]

华友钴业（603799.SH） - 2025年上半年营收371.97亿元，同比增长23.8%，归母净利润27.1亿元，同比增长62.3% [5] - 2025Q2营收193.5亿元，同比增长28.3%、环比增长8.5%，归母净利润14.6亿元，同比增长27%、环比增长16.5% [5] - 2025Q2单季度归母净利润创2022年以来新高 [5] 石化油服（600871.SH/1033.HK） - 2025H1营业总收入370.5亿元，同比+0.6%，归母净利润4.9亿元，同比+9.0% [6] - 2025Q2营业总收入192亿元，同比+4.99%，环比+7.56%，归母净利润2.74亿元，同比-0.16%，环比+25.44% [6] - 新签合同再创新高 [6] 科达利（002850.SZ） - 锂电结构件主业增长稳健，有望成为机器人零部件的平台型公司 [6] - 人形机器人子公司科盟（持股40%）核心业务聚焦减速器（谐波、摆线）、关节模组 [6] 华天科技（002185.SZ） - 2025年上半年营收77.80亿元，同比增长15.81%，归母净利润2.26亿元，同比增长1.68% [7] - 半导体行业景气复苏对公司产品需求有拉动作用 [7] - 2025年下半年有望进入业绩兑现加速期 [7] 特步国际（1368.HK） - 2025年上半年收入、归母净利润同比+7.1%、+21.5% [7] - 特步主品牌/专业运动收入同比+4.5%/+32.5% [7] - 预计2025年主品牌收入同比将实现稳健增长，索康尼收入同比增长30~40%，利润端同比增长超10% [7] 爱美客（300896.SZ） - 2025年上半年营业收入13.0亿元，同比-21.6%，归母净利润7.9亿元，同比-29.6% [8] - 2025Q1/Q2营业收入6.6/6.4亿元，同比-17.9%/-25.1%，归母净利润4.4/3.5亿元，同比-15.9%/-41.7% [8] - 市场竞争加剧，上半年业绩承压 [8] 歌礼制药-B（1672.HK） - 2025年上半年营业收入0.01亿元（不含其他收入和收益），归母净利润-0.88亿元 [8] - 全面转型创新药研发，核心代谢类疾病治疗产品ASC30及ASC47海外临床进展顺利 [8] - 预计将在今年底至明年初陆续读出关键数据 [8]

**华友钴业 2025年8月电话会议纪要总结** **1 公司概况与经营业绩** - 公司2025年上半年营收371.97亿元，同比增长23.78%，归母净利润27.1亿元，同比增长62.26%，总资产1,462.73亿元[2][3] - 三元正极材料出货量3.96万吨（同比+17.68%），超高镍9系占比超60%，占中国三元正极出口量的57%[2][3] - 三元前驱体出货量4.21万吨，镍产品出货量13.94万吨（同比+83.91%），钴产品出货量2.08万吨[3] - MHP项目产量超预期达12万吨，年化产能超产率30%[4][9] **2 科技创新与专利成果** - 上半年新增专利申请115项，授权42项，累计专利申请1,488项，授权604项[2][5] - 主导制定两项镍钴原料国家标准，填补国内镍冶炼中间产品标准空白[5] - 牵头国家级固态电池正极材料研发项目，实现高端镍产品量产[5] **3 全球资源布局与项目进展** - **印尼**：新增参股红土镍矿项目，推进湿法冶炼建设；华飞5万吨三元前驱体一期批量供货[6][25] - **津巴布韦**：阿卡迪亚锂矿储量增至245万吨碳酸锂当量（原150万吨）[6] - **匈牙利**：正极一期2.5万吨项目顺利推进[6] - 锁定全球资源：镍储量600万吨、钴60万吨，通过长单控制3,000万吨镍资源[25] **4 成本控制与财务优化** - 通过标准成本核算、月度动态分析降低生产成本[7] - 平均融资成本同比下降30个基点，财务费用减少14.8%[7] - 经营性现金流下降因预付款锁定资源，未来资本开支聚焦优质资源，负债率目标60%-65%[27] **5 ESG与可持续发展** - 上半年减碳69万吨，获评国家级绿色供应链管理企业[2][8] - 入选标普全球可持续发展年鉴2025，蝉联福布斯中国可持续发展工业企业[8] **6 市场与产品战略** - **三元材料**：全年出货目标8.5万吨（含3C产品超10万吨），优化客户结构聚焦高潜力市场[4][11][16] - **镍价展望**：短期受不锈钢需求疲软压制（15,000-15,500美元/吨），长期年需求增长5%-8%[14][15] - **钴价预期**：刚果金出口禁令推动配额制，9月起价格看涨[10] - **锂盐**：2025年产能4.5万吨，全成本60,000-68,000元/吨，价格超85,000元/吨将利好业绩[15] **7 行业竞争与新技术** - 大圆柱/固态电池技术提升三元材料市场份额[17] - 新兴应用场景（机器人、低空经济）拓展市场空间[19] - 碳酸锂合理价格区间：8,000-10,000美元/吨[20] **8 投资者回报与未来规划** - 2024年每股分红5元，总额8.39亿元，近三年分红占净利润74.51%[9] - 一体化战略：强化镍钴锂资源自供，印尼项目成本比国内高15%-20%[18][25][26] - 2026年起自有矿山逐步释放效益，湿法项目降本措施（如活性氧化镁工艺年省400万美元）[33][36] **9 风险与挑战** - 刚果金钴出口禁令短期影响出货，但长期利好价格[10] - 印尼湿法项目超产39%，但进一步降本空间待评估[28] - 信用减值损失因客户结构调整增加，无重大财务影响[12] **10 其他关键信息** - 印尼政策：钴资源无严格限制，享15+2年免税优惠；镍铁/不锈钢项目审批暂停[29] - 回收市场：钴回收成本低但短期难替代矿产（全球用量18-19万吨/年）[23]

电池回收与综合利用 - 湖北省天门市与河南锂合环保科技签署动力锂离子电池综合利用项目投资协议，总投资3亿元，聚焦废旧锂电池回收、拆解、检测、生产、再利用全产业链[2] - 美国能源部计划发布近10亿美元资金机会，其中超5亿美元用于国内电池材料回收，1.35亿美元加强稀土供应链[15] - 挪威汽车进口商协会成立新公司Autoretur Battery Recycling负责电动车高能量电池回收，建立完整收集、处理与回收体系[19] 电池生产与供应 - 云南君和远信新能源在南华县建设年产5GWh锂离子电池生产线项目，总投资15亿元，分两期建设[4] - 中换电（浙江）科技获宁德时代重卡商用车换电站设备订单，正式进入宁德时代全球供应商体系[3] - 丰山全诺半固态电池电解液正与至少三家客户进入测试或合作开发阶段，并与哈尔滨工业大学开展多项电池技术研究合作[7] 新能源汽车 - 零跑汽车2025年上半年收益242.5亿元，同比增加174%，净利润0.3亿元，首次实现半年度盈利[9] 电池材料 - 华友钴业2025年上半年营业收入371.97亿元，同比增长23.78%，归母净利润27.11亿元，同比增长62.26%，三元正极材料出货量3.96万吨，超高镍9系产品占比提升至六成以上[11] - 楚能新能源与新宙邦签署战略合作协议，新宙邦将为楚能定制开发高安全、长寿命、低阻抗的绿色电解液方案[13] - 中伟新材料与韩国POSCO Future M签署合作协议，围绕储能系统在磷酸铁锂正极材料生产设施建设等方面开展合作[17]

行业活动 - 第八届起点钠电高峰论坛主题为全链条技术产能跃升 GWH级出货"真"元年，规模超500人，将于2025年8月28日在深圳举办 [2] - 活动由金钠科技总冠名，赞助及演讲单位包括隐功科技、华钠芯能、维科技术等20余家钠电产业链企业 [2] 华友钴业财务表现 - 2025年上半年营收371.97亿元（+23.78%），归母净利润27.11亿元（+62.26%），扣非净利润25.87亿元（+47.68%），均创历史同期新高 [2][3] - 经营活动现金流净额16.18亿元（-41.45%），总资产1462.73亿元（+7.09%），净资产390.81亿元（+5.78%） [3] 业务驱动因素 - 镍产品出货量13.94万吨（+83.91%），镍矿及中间品营收增速达137.54%和68.32%，贡献总营收49.4%和毛利润57.9% [5][6][7] - 钴产品毛利率提升15个百分点至32%，主要因刚果（金）暂停钴出口四个月导致供需改善 [9] 产能与全球化布局 - 印尼新增2个红土镍矿参股，年产12万吨镍的Pomalaa湿法项目开工，年产6万吨镍的Sorowako项目推进中 [8] - 印尼华能5万吨三元前驱体一期项目批量供货，匈牙利2.5万吨正极材料项目预计年内建成，嵌入欧美供应链 [9] 技术路线与市场展望 - 三元前驱体进入特斯拉、宝马等高端车企供应链，并与特斯拉签订框架协议 [9] - 大圆柱电池材料实现量产，合作亿纬锂能、宁德时代等，预计未来三元材料份额将随46系列圆柱电池和固态电池产业化回升 [10] - 公司判断磷酸铁锂快速占领动储市场，但三元仍是高端场景优选，新兴市场如人形机器人、eVTOL将推动高能量密度需求 [9][10] 战略定位 - 一体化产业链布局（资源+新材料+新能源）有效抵御行业下行风险，未来营收有望突破千亿 [10]

财务业绩 - 2025年上半年归母净利润27.1亿元 同比增长62.3% [1] - 2025年第二季度归母净利润14.6亿元 同比增长27% 环比增长16.5% [1] - 上半年业绩符合预告区间26-28亿元 [1] 镍业务表现 - 华越和华飞项目上半年合计贡献净利润12.6亿元 [1] - MHP镍成本为1.2万美元/吨 第二季度镍均价1.55万美元/吨 [1] - 预计单吨利润达0.35万美元 [1] - 火法镍业务基本实现盈亏平衡 [1] - 预计2025年镍业务利润贡献30-35亿元 [1] 价格与市场展望 - 当前镍价处于底部区间 未来价格弹性较大 [1] - 钴价从第二季度开始上行释放业绩弹性 [1] - 下半年钴价可能迎来第二波上涨趋势 [1] 正极材料业务 - 第二季度三元正极材料出货量环比高速增长 [1] - 全年三元正极材料出货量预计增长90%以上 [1] 估值与评级 - 基于镍价处于底部 给予2025年15倍市盈率估值 [1] - 目标价53元 维持买入评级 [1]

投资评级 - 维持公司"买入"评级 [6][8] 核心财务表现 - 2025半年报营收372 0亿元 同比+23 8% 归母净利润27 1亿元 同比+62 3% 扣非归母净利润25 9亿元 同比+47 7% 创历史同期最佳业绩 [1] - 单季度25Q2营收193 6亿元 同比+28 3% 环比+8 5% 归母净利润14 6亿元 同比+27 0% 环比+16 5% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别达57 3/66 6/85 0亿元 同比+37 9%/+16 2%/+27 7% [6] 镍业务进展 - 镍产品出货量13 9万吨 同比+83 9% 新增参股2个红土镍矿 [2] - MHP出货量约12万吨 同比+40% [2] - Pomalaa湿法项目(12万吨镍金属量)开工建设 Sorowako湿法项目(6万吨镍金属量)前期推进中 [2] 锂业务动态 - Arcadia锂矿资源量从150万吨增至245万吨碳酸锂当量 品位提升至1 34% [3] - 年产5万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段 预计年底建成 [3] 钴产品表现 - 上半年钴产品出货量2 08万吨 同比-9 89% [4] - 电解钴价格258 5元/公斤(截至8月中旬) 受刚果金出口禁令影响 [4] 正极材料业务 - 三元正极材料出货量3 96万吨 同比+17 68% 超高镍9系产品占比超60% [5] - 三元前驱体出货量4 21万吨 因产品结构优化主动减少低盈利产品 [5] - 印尼华能5万吨三元前驱体一期实现批量供货 匈牙利正极材料一期2 5万吨项目预计年内建成 [5] 财务预测数据 - 2025E营收675 84亿元 同比+10 89% 2027E营收802 47亿元 [8] - 2025E毛利率18 11% 2027E提升至20 66% [13] - 2025E每股收益3 37元 2027E增至5 00元 [8][13]

全球新能源汽车销量 - 2025年第二季全球新能源车（NEV）销量达486.8万辆，同比增长30% [1] - 计入油电混合车（HEV）后电动车销量达645.6万辆，占全球汽车总销量29% [1] 中国电池产业投资价值 - 电池价格企稳，上游原材料成本下降及稼动率提升带来额外盈利弹性，电池板块业绩有望超预期 [1] - 商用车电动化、AI数据中心和海外市场有望为头部企业带来超额增长 [1] - 中国电池核心资产估值较日韩企业具备显著优势，H股上市可能推动估值中枢抬升 [1] 中证新能源汽车产业指数 - 指数选取50只业务涉及新能源整车、电机电控、锂电设备等领域的上市公司证券 [1] - 前十大权重股包括宁德时代、比亚迪等，合计占比55.33% [2] - 新能车ETF（515700）及场外联接基金跟踪该指数表现 [2] 技术指标信号 - MACD金叉信号形成，部分个股涨势表现良好 [3]

宏观策略 - 2025年"创新牛"本质是政策引导下资本定价后产业落地的正向循环，四重"创新"带来流动性和估值的双重改善 [1] - 宏观政策通过财政货币工具锚定产业方向，资本市场通过制度创新实现价值发现，增量资金提供流动性支撑，最终产业趋势通过技术突破兑现盈利 [1] - 当前A股成交额再次突破2万亿元，融资余额超过2万亿创历史新高，保险资金持续增持金融股 [1] - 市场风格大概率沿着长线资金偏好的金融板块和科技产业有趋势的板块继续延伸，包括机器人、海内外算力、创新药等方向 [1] - 科创综指年内涨幅27.21%，显著跑赢沪深300，科创板动态PE从2024年的45倍修复至2025年的65倍 [36] 海外经济 - 美国7月核心CPI环比结束连续五个月的弱于预期，但数据并未超预期，市场加码押注降息 [2] - 7月PPI在批发贸易服务推动下大超预期，反映关税的影响仍在进行之中 [2] - 预计美联储今年2次降息，分别发生在9、12月；悲观情形下今年或于10月仅降息1次 [2] - 2026年5月美联储新主席上台后，货币政策将更宽松，预计明年将分别有4、5和6次降息 [2] - 美国《大美丽法案》将让未来30年美国经济产出增长较此前基准预期高出+1.21%，2026-2028年美国GDP将分别较此前基准水平高出+1.2%、1.36%、1.51% [39] 中国出口 - 受益于东盟和非洲等新兴市场经济体的经济增长韧性，以及欧美关税不确定性下中欧贸易的改善，中国下半年出口有望继续超预期 [38] - 预计三、四季度出口增速分别录得5.9%和1.0%，全年出口增速有望录得4.6%，高出市场预期约1.6个百分点 [38] - 对东盟、非洲等地区的出口高增长由新兴市场经济体实际需求所驱动，前7个月新兴市场经济体制造业PMI整体明显高于发达国家 [38] - 美欧贸易摩擦下中欧贸易关系缓和，下半年中国对欧盟出口仍有望保持一定韧性 [38] 固收市场 - 7月基本面数据显示内生动能依然疲弱，但债市对基本面信息显示出"脱敏"特点 [4] - 10年期国债活跃券收益率从1.691%上行5.4bp至1.745%，央行保持对流动性的呵护态度 [4] - 预计三季度结构性政策工具或"替代"总量型政策担纲宽松主线 [45] - 财政贴息式"降息"落地，与一揽子金融政策协同配合，从供需两端扩大消费 [45] 行业与公司 科技行业 - 瑞芯微25H1营收20.46亿元，yoy+63.85%，归母净利润5.31亿元，同比增长190.61% [8] - 禾赛科技25Q2营收7.1亿元，同比+53.9%，归母净利润0.44亿元，同比+161.2% [9] - 道通科技25H1营收23.5亿元，同比+27.3%，扣非归母净利润4.7亿元，同比+64.1% [10] - 联想集团各项业务将持续受益于AI浪潮，AIDC、AIPC产品、个人及企业智能体将推动业绩稳健增长 [24] 新能源与材料 - 华友钴业预计25-27年归母净利润为60/67.5/82.4亿元 [11] - 中伟股份预计2025-2027年归母净利润17.2/20.2/27亿元 [16] - 东方电缆25H1营收44.3亿元，同比+9.0%，归母净利润4.7亿元，同比-26.6% [29] - 思源电气25H1营收84.97亿元，同比+38%，归母净利润12.93亿元，同比+46% [30] 消费与医药 - 卫龙美味25H1业绩超预期，预计2025-2027归母净利14.6/17.2/19.6亿元 [31] - 小菜园预计未来3年门店数以年化复合增速19%扩张，预计2025-2027年归母净利润7.10/8.78/11.19亿元 [26] - 昆药集团25H1营收33.51亿元（-11.68%），归母净利润1.98亿元（-26.88%） [17] - 网易云音乐预计2025-2027年归母净利润28.9/23.2/27.5亿元 [19] 高端制造 - 绿的谐波积极布局人形机器人领域相关产品，预计2025-2027年归母净利润1.03/1.44/2.10亿元 [13] - 奥比中光受益于机器人行业订单持续增长，预计2025-2027年营业收入10.62/15.1/22.34亿元 [20] - 北特科技25H1营收11.13亿元，同比+14.71%，归母净利润0.55亿元，同比+45.14% [32] - 继峰股份预计2025-2027年归母净利润5.21/9.84/13.38亿元 [21]