**涉及的公司与行业** * 公司：华友钴业[6] * 行业：能源金属（钴、镍、锂、铜）[4][6] **核心观点与论据** **1 公司整体业绩与估值展望** * 2025年基本面表现一般，但湿法镍成本优势奠定利润基础，钴价反转带来利润增量[4] * 预计2026年整体业绩可达100亿元以上[4] * 按15倍或16倍市盈率估值，公司市值有望达到1,600亿至1,700亿元[4] * 市场目前对其估值偏低，但随着基本面改善，股价存在上涨弹性[16][18] **2 镍业务：成本优势显著，供应扰动或推升价格** * 核心竞争力在于印尼湿法镍项目的显著成本优势[7] * 湿法工艺综合成本远低于火法，即便镍价处于15,000美元附近，也能保持每吨3,000美元以上净利润[7] * 公司湿法产能为18万吨/年，可实际超产至23-24万吨/年，对应权益量约12万吨/年以上[2][7][8] * 印尼政府调整RKA D配额审批制度（三年制改一年制），若明年配额不及预期，可能引发供给端扰动，推动镍价上涨[9] * 印尼项目提供15年企业所得税免除，假设市场底部，预计能贡献接近30亿元的归母净利润[2][10] **3 钴业务：供需紧张，价格预计上行** * 钴市场供需紧张，预计2026年钴价将继续上行[2][4] * 公司钴业务重心转向印尼湿法冶炼副产品，自供比例已超过刚果金[12] * 按权益量计算，印尼镍湿法冶炼可产生约1.2万吨钴[12] * 刚果金对钴出口实行配额制，每年配额约1,080吨[12] * 公司今明两年自有钴权益产量预计为1.3万吨左右[2][12] * 刚果金配额制导致全球供需偏紧，未来两三年内全球钴价可能维持高位甚至进一步上涨[2][12] **4 锂业务：周期反转，成本优化带来增量业绩** * 碳酸锂市场已进入反转行情，需求超预期和供给端低于预期将支撑价格继续上行[2][4] * 预计2026年碳酸锂价格中枢将高于目前水平[2][4] * 公司在津巴布韦新建硫酸锂工厂，提升回收率至80%，并降低运输成本[2][15][17] * 预计2026年碳酸锂当量产能将提升至6万至8万吨，后年达到12万吨[2][3][15] * 综合成本将从7万元每吨降至6万元每吨[3][15][17] * 若碳酸锂价格按10万元每吨计算，该项目可带来20亿至30亿元增量业绩[3][15] * 预计到2027年，公司碳酸锂权益矿产量将达到12万吨左右[5] **5 铜业务：降本增效，提升利润** * 公司在刚果金拥有10万吨铜冶炼产能[4][13] * 自有矿资源逐步枯竭，从2026年起基本没有自有矿石供应，将主要依靠铜冶炼加工[13] * 正在建设光伏加储能项目以降低电力成本，已投运10兆瓦光伏项目，计划明年上半年完成25兆瓦一期工程[13] * 预计铜冶炼利润将从今年相对较低的位置提升至每吨1,500美元左右，总体每年的利润可达5亿至6亿元[4][13] **6 未来增长项目与产能规划** * 与淡水河谷合作的Pomalaa项目预计在2026年底前投产，2027年放量[10] * 与淡水河谷合作的Sotavakka项目计划在2027年建成投产，2028年放量[10] * 到2028年，公司湿法镍产能将从目前的18万吨增加到36万吨，权益比例将提高至61.5%左右甚至更高[10] * 2027年至2028年间陆续投产印尼新的镍钴项目，将持续贡献增量[4][16] **其他重要内容** **公司发展历程与产业链布局** * 成立于2002年，最初以中药谷粗加工为主[6] * 2006年前后进军刚果金铜钴业务[6] * 2018年前后开始布局印尼镍矿[6] * 2021年开始收购锂矿，2022年完成津巴布韦阿卡迪亚锂矿收购[6] * 目前已实现上游铜、钴、镍、锂资源与下游三元前驱体及三元正极材料的一体化布局[6] **具体项目进展** * 津巴布韦和澳大利亚铁矿项目已完成氯化锂产线试运行，将大幅降低成本并提高产量[2][4] * 2025年津巴布韦锂矿项目碳酸锂当量产销预计约4万吨，但几乎没有贡献利润，综合成本含税约7万元每吨[15]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持” [7] - 稀有金属行业评级为“增持” [7] 核心观点 - 报告认为锂行业呈现“近端强现实，远期依旧看好上涨”的格局 [1] - 2025年碳酸锂价格上涨主要归因于供给端江西枧下窝矿山停产与需求端电池需求“淡季不淡”，导致库存持续去化 [1] - 市场对2026/2027年需求增速，尤其是储能增速存在明显分歧，导致长期供需测算方差较大 [1] - 基于中性预期，预计2026年碳酸锂基本面定价区间为8-9万元/吨，而2027年因预期走向短缺，价格有望再次突破10万元/吨并可能上涨至12万元/吨 [5][35] 供给分析 - 预计2025年至2027年全球锂资源供给量分别为163.4万吨、216.2万吨和253.2万吨LCE，同比增速分别为22.3%、32.3%和17.1% [2][12] - 2025年供给增速下降主要受国内江西枧下窝矿山停产影响 [10] - 2026年供给增量将主要来自国内盐湖新项目、非洲矿与澳矿的放量以及南美盐湖产能爬产 [2][11] - 在8万元/吨以下、8-9万元/吨、9万元/吨以上三种价格假设下，2026年全球锂资源供给量预计分别为205.7万吨、216.2万吨、223.4万吨LCE [2][17] 需求分析 - 2025年全球锂资源需求增速预计达到36.0% [25] - 在基准假设下（国内新能源汽车渗透率60%，储能装机需求同比+75%），预计2026年全球碳酸锂总需求约为207.2万吨LCE，同比增长25.2% [3][25] - 需求端存在较大分歧，假设国内储能增速为50%/75%/100%，新能源汽车渗透率为55%/60%/65%，测算2026年总需求区间为197.5万吨至216.8万吨LCE，区间宽度接近20万吨 [3][26] 供需平衡与价格展望 - 测算2025年全球锂资源短缺约2.0万吨LCE，库存持续去化 [4][28] - 基于8-9万元/吨价格水平及基准需求情形，预计2026年锂元素供需将呈现过剩9.1万吨LCE [4] - 预计2027年全球锂资源供需关系或走向短缺，测算短缺约2.2万吨LCE [4] - 2026年基本面定价下的碳酸锂价格中枢或在8-9万元/吨 [5][34] - 预期2027年的短缺可能推动价格在2026年下半年提前启动，有望再次突破10万元/吨，若持续短缺去库，价格上行空间或进一步打开至12万元/吨 [5][35]

行业趋势与市场预测 - 锂电行业在2026年正开启新一轮周期性增长浪潮，其特征为需求强势复苏、全球化加速、技术路线颠覆性迭代，形成“量价齐升+技术跃迁”的螺旋式上升格局 [3] - 据预测，2025年全球锂电池产量将达到2250GWh，2026年增长率将达到30%，其中储能领域增速有望达到48.3%，呈现海内外需求双轮驱动、上下游产业链协同爆发的盛况 [5] - 爆发式市场需求对电芯及上游四大主材（正极、负极、电解液、隔膜）产生巨大拉动，但从当前有效产能看，电芯及各种材料的远期供应存在一定缺口，保障稳定高效的供应链成为抓住此轮增长的关键 [5] 会议核心议题与内容 - 会议聚焦三大核心议题：前沿技术及市场供需深度研讨、2025年度锂电权威榜单发布及颁奖典礼、上下游采购对接 [5] - 前沿技术研讨设置三大专题论坛：锂电关键材料主论坛、动力电池用关键材料分论坛、储能电池用关键材料分论坛，旨在通过多维度数据洞察、技术案例拆解与产业链协同对话，深度剖析2026年锂电上下游供需格局演变 [5] - 2025年度锂电材料十大品牌榜单将依据出货量、市场占有率及客户口碑等维度综合评选并发布 [6] - 会议将启动B to B定向采购对接，汇聚宁德时代、比亚迪、LGES等全球TOP10电池企业，以及贝特瑞、杉杉科技、尚太科技、中科星城、容百科技、华友钴业、恩捷股份、星源材质、天赐材料等材料供应商，覆盖全产业链，助力企业高效匹配资源、降低采购成本 [7] 具体技术议题与拟邀单位 - **主论坛议题**包括：2026年碳酸锂基本面分析与供需展望（天齐锂业）、全固态电池关键电解质材料研发（溧阳中科固能）、半导体+固态电池铜箔（德福科技）、高性能原位聚合电解液（航啓律能）、复合集流体产业化（英联复合集流体）、超高镍三元9系产业化（天津国安盟固利）、LMFP材料开发应用（瑞浦兰钧/赣原股份/白银时代瑞象新材料） [9] - **动力电池分论坛议题**包括：磷酸锰铁锂新进展、超高镍正极材料在（半）固态电池的应用（北京当升材料）、固态电池用富锂锰基正极材料（天力力能集团）、四代高压实磷酸铁锂研发（龙蟠科技）、中镍高电压三元材料产业化（南通瑞翔新材料）、高安全全固态电池正极材料（宁波容百新能源） [9] - **储能电池分论坛议题**包括：高耗能企业通过储能实现低碳化、储能电芯技术发展（中车株洲所）、真安全和全寿命储能电池对材料的要求（楚能新能源）、四代高压实磷酸铁锂研发（湖南裕龍）、大容量储能电池用磷酸铁锂材料开发难点（湖北映画高科）、钠电下游应用对技术路线的影响（青田新能源）、低成本磷酸铁及磷酸铁锂工艺路线（中伟新材料）、钠离子电池用复合磷酸镁钠正极材料降本（湖州英语新能源） [10] 会议背景与目标 - 2026年是“十四五”规划收官与“十五五”规划开局之年，锂电产业将承担能源转型与碳中和目标的关键使命 [7] - 本届论坛旨在通过权威数据发布、标杆企业榜单发布与产业链深度对接，为行业提供前瞻洞察与务实合作平台，助力企业把握锂电行业发展机遇、实现高质量发展 [7] - 会议主办方为鑫椤资讯，将于2026年3月19-20日在江苏常州举办 [4]

核心观点 2026年有色金属行业将呈现宏观与基本面双轮驱动的格局，价格弹性有望加速释放[6]。具体表现为：1) 美元信用弱化及美联储降息预期持续，利好贵金属并驱动工业金属上行[6]。2) 工业金属供给端面临上游资源约束与中游产能瓶颈，供应约束持续强化[6]。3) 能源金属在供给出清结束与储能等新需求驱动下，基本面显著改善[6]。整体看好有色金属价格中枢持续抬升，尤其关注贵金属的持续性以及工业金属和能源金属的弹性[6]。 贵金属-黄金 - **核心逻辑：美元信用弱化未见拐点**。黄金的货币属性在美元信用体系边际动摇背景下被重新定价，金价与美元外汇储备份额占比呈现显著负相关[11]。截至2025年上半年，全球已分配外汇储备中美元占比为56.33%，且进一步下行[11]。美国未偿国债总额持续增长，财政赤字/GDP占比在2024年达6.9%，较2023年抬升0.5个百分点，长期信用弱化趋势未变[11][16]。 - **货币政策驱动：美联储降息预期持续**。2025年下半年美联储已开启降息通道，预计2026年仍处降息通道内[13]。根据CME“美联储观察”，2025年12月有71%概率降息25BP，且2026年仍有较大概率继续降息50BP[13]。2026年美联储主席换任可能引发货币政策独立性担忧，进一步助推金价[13]。 - **避险需求与资金流向：需求端支撑强劲**。海外主要经济体政治经济风险抬升，催生黄金避险属性[18]。2025年前三季度全球央行购金规模达633.6吨，第三季度单季购金219.9吨，同比增加10%[21]。截至2025年10月底，全球黄金ETF持仓较年初增加167.83吨，增幅达19.2%[21]。 工业金属 - **铜：资源约束与宏观驱动共振**。供给端，2025年海外核心铜矿项目扰动导致产量同比降低超10万吨，长期资源约束持续[23][24]。2026年核心项目产量增量预计仅50万吨左右[24]。加工费持续走低，2025年11月底进口铜精矿现货加工费为-43美元/吨，冶炼处于亏损状态[25]。需求端，AI算力基础设施成为新增长极，数据中心每MW装机需铜约27吨，预计2025-2030年全球算力规模年复合增长率达50%[27]。宏观层面，弱美元趋势及美联储降息预期为铜价提供持续驱动[29]。 - **铝：电力成本抬升与产能瓶颈制约供给**。国内电解铝产能逼近天花板，截至2025年10月运行产能达4406万吨，产能利用率达96.1%，2026年国内净新增产能仅约70万吨[35]。海外方面，2025年第三季度非洲、欧洲及北美工业电价环比分别上涨12.34%、9.83%和3.92%，电力紧张导致在产产能不稳定性增加，海外有效供应或不及预期[37]。需求端，新能源汽车维持韧性，2025年前10月中国新能源汽车累计销量增速达32.75%[41]。全球电解铝库存处于低位，放大价格弹性[41]。 - **锡：海外供应风险与半导体需求驱动**。供给端，印尼收紧采矿审批并打击非法采矿，2025年第三季度锡锭出口量同比下降约20%[45]。缅甸复产进度滞后，2025年10月中国自缅甸锡矿进口量同比锐减43.6%[45]。刚果（金）手工采矿禁令延长，供应风险提升[45]。需求端，锡焊料占精锡消费53%，2025年9月全球半导体销售额当月同比达25.1%，AI产业发展有望驱动锡焊料需求加速释放[51]。LME锡库存已去化至近两年低位[53]。 能源金属 - **锂：供需格局改善，价格中枢有望上移**。供给端增速显著放缓，2025年全球锂资源供给增速预计为25%，2026年有望下降至18%[56]。国内江西锂云母矿受环保等因素扰动，2025年第三季度产量环比下降近24%[56]。需求端，新能源汽车维持韧性，2025年1-9月全球销量达1448万辆，同比增长23.5%[58]。储能成为新增长极，同期全球储能电池出货量达428GWh，同比增长90.7%[58]。产业链库存处于低位，2025年10月底国内动力电芯库销比约1.2月，储能电芯库销比仅为0.8月，供需格局边际向好[60][61][63]。 - **钴：政策驱动供给收缩，需求景气回升**。供给端，刚果（金）主导全球钴供应（2024年占比76%），其出口配额政策落地，规定2026及2027年出口年上限均为9.67万吨，约为2024年产量的49%，导致外部市场供应收缩[65][68]。印尼中间品产能虽在增长，但难以在短期内形成有效补充[70]。需求端，锂电池领域为核心动力，2025年1-10月国内三元材料产量累计同比增长15%，钴酸锂产量累计同比增长35%[72]。 投资建议与关注公司 - **贵金属-黄金**：看好金价中枢上行，建议关注赤峰黄金、山东黄金[74]。 - **工业金属-铜**：看好资源约束与需求增长，建议关注洛阳钼业[75]。 - **工业金属-铝**：看好供给扰动与低库存下的价格弹性，建议关注天山铝业、云铝股份、神火股份[76]。 - **工业金属-锡**：看好供应风险与半导体需求共振，建议关注兴业银锡、锡业股份[77]。 - **能源金属-锂**：看好供需拐点，建议关注中矿资源[78]。 - **能源金属-钴**：看好短期结构性紧张，建议关注华友钴业[79]。

行业宏观趋势与市场预测 - 锂电行业正开启新一轮周期性增长浪潮 其特征为需求强势复苏 全球化加速扩张 技术路线颠覆性迭代 形成“量价齐升+技术跃迁”的螺旋式上升格局 [3] - 据预测 2025年全球锂电池产量将达到2250GWh 2026年增长率将达到30% 其中储能领域增速有望达到48.3% 呈现海内外需求双轮驱动 上下游产业链协同爆发的盛况 [5] - 爆发式市场需求对电芯及上游四大主材产生巨大拉动 但从当前有效产能看 电芯及各种材料的远期供应存在一定缺口 保障稳定高效的供应链成为抓住此轮确定性增长的关键 [5] 会议核心议题与议程 - 会议聚焦三大核心议题：前沿技术及市场供需深度研讨 2025年度锂电权威榜单发布及颁奖典礼 上下游采购对接 [5][6][7] - 前沿技术研讨设置三大专题论坛：锂电关键材料主论坛 动力电池用关键材料分论坛 储能电池用关键材料分论坛 将深度剖析2026年锂电上下游供需格局演变 [5] - 主论坛议题涵盖碳酸锂基本面分析 全固态电池电解质材料 复合集流体 超高镍三元9系产业化 LMFP材料开发等 [9] - 动力电池分论坛议题涵盖磷酸锰铁锂新进展 超高镍正极在半固态电池应用 富锂锰基正极 高电压三元材料产业化等 [9] - 储能电池分论坛议题涵盖储能电芯技术展望 全寿命储能电池对材料要求 大容量储能电池磷酸铁锂材料开发难点 钠离子电池正极材料降本策略等 [10] 产业链参与与合作 - 会议将启动B to B定向采购对接 汇聚全球TOP10电池企业如宁德时代 比亚迪 LGES 以及贝特瑞 杉杉科技 容百科技 华友钴业 恩捷股份 星源材质 天赐材料等覆盖全产业链的材料供应商 [7] - 会议将隆重揭晓“2025年度锂电材料十大品牌”榜单 依据出货量 市场占有率及客户口碑等维度综合评选 [6] - 会议拟邀请发言单位包括天齐锂业 当升科技 容百科技 中伟新材料 龙蟠科技 瑞浦兰钧 楚能新能源等产业链各环节代表性企业 [9][10] 会议背景与目标 - 2026年是“十四五”规划收官与“十五五”规划开局之年 锂电产业将承担能源转型与碳中和目标的关键使命 [7] - 本届论坛旨在通过权威数据发布 标杆企业榜单发布与产业链深度对接 为行业提供前瞻洞察与务实合作平台 助力企业把握发展机遇 实现高质量发展 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 核心观点：工业金属供应格局趋紧，价格大幅上行，看好金属与新材料行业 [1] - 有色金属板块表现强劲，2025年初至今大幅跑赢市场 [3][7] - 美联储降息预期升温及央行持续购金支撑贵金属价格中枢长期上行 [2] - 铜、铝等工业金属因供给刚性、需求增长（如电网、AI数据中心）及库存去化，价格有望延续强势 [2] 一周行情回顾 - 本周（2025年12月01日至12月05日）有色金属（申万）指数上涨5.35%，跑赢沪深300指数4.07个百分点 [2][3] - 2025年年初至今，有色金属（申万）指数累计上涨80.45%，跑赢沪深300指数63.95个百分点 [3][6] - 分子板块看，本周铜板块领涨，涨幅达10.30%，铝板块上涨9.69%，金属新材料上涨3.08%，小金属上涨2.47%，铅锌上涨2.19%，贵金属上涨0.39%，能源金属下跌0.53% [2][7] - 年初至今，铜板块累计上涨103.27%，能源金属上涨83.85%，小金属上涨79.12%，铅锌上涨78.91%，贵金属上涨73.02%，铝上涨60.94%，金属新材料上涨45.56% [7] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：本周LME铜价上涨3.86%至11621美元/吨，铝价上涨1.03%至2898美元/吨，锡价上涨2.32%至40068美元/吨 [2][15] - 国内现货市场，铜价上涨4.66%至91455元/吨，铝价上涨2.98%至22085元/吨 [15] - COMEX黄金价格本周微跌0.67%至4228美元/盎司，白银价格上涨3.00%至59美元/盎司 [2][15] - **能源材料**：本周电池级碳酸锂价格下跌1.60%至9.20万元/吨，锂辉石价格下跌10.96%至1015美元/吨，六氟磷酸锂价格上涨4.71%至17.80万元/吨 [2][18] - 电解钴价格上涨0.97%至41.60万元/吨，硫酸钴价格同比年初大幅上涨236.45%至9.00万元/吨 [18] - **黑色金属**：螺纹钢价格环比持平，铁矿石价格上涨1.37%至107美元/吨 [2][15] 贵金属 - 中国央行连续第13个月增持黄金，11月末黄金储备环比增加3万盎司至7412万盎司（约2305.39吨） [2] - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，ISM制造业PMI为48.2，均低于预期，强化市场降息预期 [2] - 报告认为央行购金是长期趋势，叠加美国财政赤字率可能提升，金价中枢将持续上行 [2] - 当前金银比处于73.0的偏高水平，在边际需求修复预期下有望收敛，建议关注白银 [2][23] - 贵金属板块估值处于历史中枢下沿，具备修复动力 [2] 工业金属：铜 - **供给**：本周铜现货加工费（TC）为43.0美元/干吨，环比下降0.33美元/干吨，显示铜矿供应紧张 [2][33] - 智利国家铜业对2026年长单报价大幅提升至350美元/吨（2025年为89美元/吨），验证现货供给短缺 [2] - **库存**：国内电解铜社会库存为15.9万吨，环比减少1.5万吨；全球交易所库存合计64.8万吨，环比增加1.1万吨 [2][33] - **需求**：本周电解铜杆开工率为66.4%，环比下降2.8个百分点；电线电缆开工率为67.1%，环比微升0.2个百分点 [2][33] - 长期看，电网投资、AI数据中心增长将拉动需求，而铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [2] 工业金属：铝 - **价格与利润**：本周上海有色网A00铝现货均价为22090元/吨，周环比上涨2.98%，行业平均利润约为5700元/吨 [52][54] - **供应**：2025年11月中国电解铝运行产能为4443.4万吨，产量为365.97万吨，同比增长2.0% [52] - **需求**：本周铝下游加工企业开工率为61.90%，环比下降，其中铝板带开工率下降1.4个百分点至65.00% [52] - **库存**：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存为71.70万吨，周环比去库1.00万吨 [2][52] - 在国内产能天花板限制下，供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [2] 钢铁 - **价格与利润**：本周螺纹钢现货价格上涨10元/吨至3270元/吨，螺纹钢吨毛利环比增加46元/吨至34元/吨 [80][83] - **供需库存**：本周五大品种钢材周产量环比下降3.13%至829万吨，表观需求量环比下降2.68%至864万吨，总库存环比下降2.51%至1366万吨 [83] - **铁矿石**：进口62%铁矿石价格环比上涨1.89%至108美元/吨，主要港口库存环比增加0.60%至15301万吨 [89] 小金属 - **钴**：受刚果金出口管制影响，供给偏紧，10月中国钴中间品进口量环比下降21.57%至7623吨 [96] - **锂**：本周碳酸锂现货价格震荡，环比下跌0.53%至93250元/吨，样本库存环比下降2.04%至11.36万吨 [98][99] - **镍**：镍价企稳回升，下方火法成本支撑较强，预计下行空间有限 [2] - **稀土**：本周氧化镨钕价格上涨2.79%至58.27万元/吨，氧化镝价格下跌4.17%至138万元/吨 [113] 投资建议与关注公司 - **贵金属**：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [2] - **铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [2] - **铝**：建议关注一体化布局标的（中国铝业、中国宏桥、天山铝业、新疆众和）及成本改善弹性标的（神火股份、云铝股份、中孚实业） [2] - **钢铁**：建议关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [2] - **小金属**：钴关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源；锂关注中矿资源、永兴材料、大中矿业 [2] - **成长周期**：推荐供需格局稳定的新能源制造业，如华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [2]

文章核心观点 - 2025年铜价在供应短缺、宏观宽松与新兴需求爆发的三重驱动下创下历史新高，行业进入超级周期，且未来价格预计仍将处于上行通道 [1] 铜价表现与市场行情 - 2025年12月5日，LME铜期货价格盘中最高触及11705美元/吨，创历史新高；国内沪铜期货逼近9.3万元/吨，也刷新纪录 [1] - 今年以来，A股铜概念板块整体涨幅已超过70%，其中洛阳钼业、紫金矿业、华友钴业、江西铜业等含铜量较高的公司股价累计涨幅均超过100%，洛阳钼业涨幅逼近180% [1] 价格上涨的驱动因素：供应紧张 - 全球铜矿供应趋紧，国际铜业研究组织数据显示，2025年全球铜矿产量仅增长1.4%，供需缺口达15万吨，预计2026年将扩大至30万吨 [2] - 主要铜矿生产事故频发：刚果(金)的Kamoa-Kakula铜矿因地震活动下调年度产量指引28%；自由港旗下印尼Grasberg铜矿发生事故，已停产至2026年上半年，预计2027年才能全面恢复产能 [2] 价格上涨的驱动因素：关税与贸易流动 - 美国关税政策是直接导火索，特朗普政府将铜进口关税由25%提升至50%，并将铜纳入“关键矿产清单” [1] - 关税导致COMEX-LME价差走阔至600美元/吨上方，远高于约200美元/吨的成本，刺激铜流向美国 [3] - 能源交易商摩科瑞3月时估计，约有50万吨铜正在运往美国，远高于每月约7万吨的正常进口量 [2] 价格上涨的驱动因素：新兴与结构性需求 - 能源转型（如电力基础设施、风光储）及AI算力发展（如数据中心）带来对铜资源的爆发式需求 [1] - 国际能源署预计，到2030年，数据中心的铜使用量将在25万至55万吨之间，约占全球铜需求的1%至2% [3] - 行业分析认为，能源转型、电网和数据中心投资等结构性需求并不会因价格升高而明显收缩 [3] 未来价格展望与行业预期 - 行业人士预计，由于驱动铜价的结构性因素不变，未来铜价仍处于上行通道，短线回调机会较小 [3] - 从供给端看，全球精炼铜供给在2026年前后仍以紧平衡为主，新项目难以在短时间内释放足够增量 [3] - 宏观层面，全球降息潮及流动性宽松预期将强化铜的金融属性，支撑其价格继续上涨 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 新能源全产业链一体化布局完成，镍钴锂多金属业务协同发展，产能扩张与成本优化驱动业绩高增长 [5][6] - 印尼湿法镍项目具备显著成本优势，较火法工艺有约3000美元/吨成本优势，周期底部仍能稳定贡献利润 [6][66] - 刚果金强化钴出口配额管控（2026-2027年出口配额比例约44%），钴价中枢上行，公司印尼副产钴业务受益于高弹性 [6][78][81] - 津巴布韦硫酸锂项目投产后锂盐成本有望降至6万元/吨以下，叠加储能需求超预期推动锂价企稳回升，锂业务量价齐升 [6][9][119] - 预计2025-2027年归母净利润分别为57.91/101.08/156.3亿元，对应PE为21/12/8倍，2026-2027年业绩增速达74.5%和54.6% [5][7] 业务分项总结 镍业务 - 印尼湿法镍产能已达18万吨/年，规划新建18万吨/年项目，2027年产能有望翻倍 [6][67] - 湿法镍成本约1.2万美元/吨，显著低于火法工艺的1.5-1.6万美元/吨，吨盈利维持在3000美元以上 [6][66] - 镍价已跌至火法成本线附近（约1.5万美元/吨），下行空间有限，供给扰动下价格易涨难跌 [6][52] 钴业务 - 钴资源来源多元化，印尼镍钴项目副产钴产能1.8万吨/年，未来可提升至3.6万吨/年 [6][90] - 刚果金钴出口管控导致供给收缩，钴价从16万元/吨涨至40万元/吨，公司印尼钴产品不受配额影响 [6][78][81] - 2025-2027年钴产品单价假设分别为8.7/17.5/17.5万元/吨，单位成本稳定在6.1万元/吨 [8] 锂业务 - 津巴布韦Arcadia锂矿资源量达5829.68万吨，硫酸锂项目投产后2027年锂盐产能有望达12万吨/年 [6][9][119] - 硫酸锂项目将运输费用大幅降低，锂盐成本预计从2024年7万元/吨降至2027年6万元/吨以下 [6][9][119] - 储能需求超预期推动锂价上行，2025-2027年锂产品单价假设分别为7.5/9.7/12.4万元/吨 [9] 财务与估值 - 2024年营收609.46亿元（同比下降8.1%），归母净利润41.55亿元（同比增长24.0%） [5][31] - 2025年前三季度归母净利润同比增长39.6%，毛利率16.2% [5][31] - 预计2025-2027年营收分别为729.13/838.92/1063.01亿元，同比增长19.6%/15.1%/26.7% [5] 产业链布局 - 形成"上游资源开发-冶炼加工-锂电材料制造-电池回收"一体化产业链，镍产品毛利占比从2019年0.54%提升至2024年53.88% [17][31][33] - 三元前驱体与正极材料业务绑定特斯拉、大众等核心客户，2024年两大板块毛利合计占比19.14% [31][142]

市场整体表现 - 2023年12月5日，上证指数上涨0.70% [1] - 申万一级行业中，上涨行业数量为29个，非银金融和有色金属行业涨幅居前，分别为3.50%和2.84% [1] - 银行是当日唯一下跌的行业，跌幅为0.58% [1] - 两市主力资金全天净流入163.16亿元 [1] 行业资金流向 - 当日有20个行业主力资金净流入，11个行业净流出 [1] - 非银金融行业主力资金净流入规模居首，全天净流入44.87亿元，该行业上涨3.50% [1] - 有色金属行业主力资金净流入规模第二，全天净流入37.81亿元，该行业上涨2.84% [1] - 家用电器行业主力资金净流出规模居首，全天净流出12.02亿元 [1] - 传媒行业主力资金净流出10.40亿元，银行、医药生物、公用事业等行业也有较多资金净流出 [1] 有色金属行业个股表现 - 有色金属行业所属138只个股中，125只上涨，12只下跌，4只涨停 [2] - 行业内有83只个股获得主力资金净流入，13只个股净流入资金超1亿元 [2] - 紫金矿业是资金净流入最多的个股，净流入6.87亿元，股价上涨2.05% [2] - 西部材料和宁波韵升资金净流入紧随其后，分别为3.53亿元和3.30亿元，两者股价均涨停（涨幅10.03%） [2] - 闽发铝业、江西铜业、晓程科技资金净流入也较多，分别为2.79亿元、2.64亿元和2.62亿元 [2] - 晓程科技股价涨幅最大，达14.62% [2] 有色金属行业资金流出个股 - 有色金属行业有5只个股主力资金净流出超5000万元 [2] - 华友钴业资金净流出居首，为1.48亿元，股价下跌0.35% [2][3] - 天齐锂业资金净流出1.26亿元，股价下跌0.66% [2][3] - 天山铝业资金净流出7840.88万元，但股价上涨5.16% [2][3] - 盛屯矿业和中孚实业资金净流出分别为7216.52万元和5940.18万元，但股价分别上涨7.73%和9.58% [3]

行业指数与ETF表现 - 截至2025年12月5日10:37，国证有色金属行业指数(399395)上涨1.10% [1] - 成分股中孚实业(600595)上涨8.21%，南山铝业(600219)上涨6.72%，神火股份(000933)上涨4.42%，中钨高新(000657)和云铝股份(000807)等个股跟涨 [1] - 有色ETF基金(159880)上涨0.79%，最新价报1.79元，冲击3连涨 [1] 价格上涨与需求驱动因素 - 铜铝等工业金属价格持续走高 [1] - 新能源车、算力中心、美欧电网更新等因素，对铜铝需求有望产生显著的增量 [1] - 长期来看，海外电力供应或带来电解铝停产风险，远期预期价格仍稳中有升 [1] 行业投资前景与盈利能力 - 工业金属板块可能正面临较为长期的投资机会 [1] - 从实际经营看，相关板块的盈利能力也正在改善 [1] 指数与ETF构成 - 有色ETF基金紧密跟踪国证有色金属行业指数 [1] - 国证有色金属行业指数选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只证券作为样本，反映沪深北交易所有色金属行业上市公司的整体收益表现 [1] - 截至2025年11月28日，国证有色金属行业指数前十大权重股合计占比52.34% [2] - 前十大权重股包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、中金黄金、山东黄金、天齐锂业、云铝股份 [2] 产品信息 - 有色ETF基金(159880)场外联接代码为A：021296；C：021297；I：022886 [3]