行业收入与增长 - 2025年上半年中国锂电上市公司锂电业务收入合计5379.95亿元，同比增长14.95%，增速较2024年同期（同比下降20.21%）增长35.16个百分点，显示产业复苏迹象 [2] 盈利能力 - 行业整体毛利率为18.24%，同比下降1.22个百分点 [2] - 锂资源、锂电隔膜、三元前驱体、动力电池、储能电池及系统、储能逆变器、锂电池设备等8个细分产业毛利率出现下降 [2] 行业集中度 - 营收规模前20大企业营收占比达68.29% [2] - 前20大企业净利润占比89.15% [2] - 前20大企业经营现金流净额占比89.22% [2] - 前20大企业筹资金额占比71.49% [2] - 前20大企业资金净值占比90.40% [2] 财务风险 - 截至2025年6月末，近110家锂电产业链上市公司总负债合计1.79万亿元，同比增长11.86%，环比增长6.46% [3] - 行业总资产负债率为57.74% [3] - 短期有息负债合计3782亿元，同比增长25.86%，环比增长9.78% [3] 资金状况 - 行业资金净值约为3554.52亿元，同比增长4.67% [4] - 宁德时代资金净值规模达3279.84亿元，同比增长32.72%，占整体比例92.27% [4] - 剔除前十名企业后，其他上市公司资金净值为-553.79亿元，处于负现金状态 [4] - 有15家上市企业处于"资产负债率高于70%且资金净值为负数"状态 [4] 行业洗牌 - 2024年登记状态异常的储能企业数量接近3万家，其中3200余家仅成立一年 [4] - 产业共识认为竞争已到深水区，很多公司在生死边缘，预计某些核心领域将有80%-90%企业被淘汰 [4] 产能过剩 - 2024年全球锂离子电池总产能达4315GWh，出货量1545GWh，产能利用率仅36% [5] - 2025年全球产能进一步增长至5732GWh，增速33%，预计出货量1899.3GWh [5] - 当前产能足以满足至2030年的产量需求（预计2030年出货量5127.3GWh），产能过剩严重 [5] 价格竞争 - 动力型磷酸铁锂价格0.323元/Wh，储能型磷酸铁锂价格0.3元/Wh，523三元电芯价格0.384元/Wh [6] - 动力型磷酸铁锂成本0.35元/Wh，523三元电芯成本0.48元/Wh [6] - 成本较2023年初跌幅分别达56%和50%，价格已低于成本 [6] 核心竞争力 - 未来具备技术突破与持续创新力、先进产能布局与高效执行力、全球化布局与强大开拓力、财务健康与雄厚资本积累、领先管理运营力等核心能力的企业更具发展潜力 [6][7] 企业竞争力排名 - 宁德时代以87.69分位居2025年上半年最具竞争力50强榜首 [12] - 亿纬锂能81.18分排名第二，华友钴业79.53分排名第三 [12] - 排名体系涵盖产业影响力(40%)、持续发展力(20%)、科技创新力(10%)、全球开拓力(10%)、管理运营力(10%)、资本掌控力(10%)六大维度 [7][8][9] - 具体评价包括40个三级指标，全面评估企业综合竞争实力 [7]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持"推荐"评级 [7] 核心观点 - 美联储降息落地叠加美国财政货币双宽松政策，工业金属价格短期震荡后预计继续上行 [2] - 国内"金九银十"旺季需求预期结构性改善，支撑金属价格反弹 [2] - 能源金属中钴因刚果金出口禁令延长导致原料短缺加剧，锂因旺季备货需求超预期，价格表现偏强 [3] - 贵金属长期受益于央行购金及美元信用弱化，地缘政治升温强化避险属性 [4] 工业金属板块 - **价格与库存变动**： LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格周变动分别为-0.93%、-0.68%、-1.95%、-0.79%、-0.72%、-2.10% [1] LME铝库存周增5.90%，铜库存周降4.09%，锌库存周降5.34%，铅库存周降4.04%，镍库存周增1.49%，锡库存周降4.39% [1] - **铜**： 印尼Grasberg铜矿停产加剧供给扰动，SMM进口铜精矿指数报-40.8美元/吨，环比增0.50美元/吨 [2] - **铝**： 电解铝产量小幅增长，社会库存63.8万吨，周累库1.3万吨；铝加工龙头企业开工率环比增0.1pct至62.2% [2] - **重点公司**： 推荐紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业等11家企业 [2] 能源金属板块 - **钴**： 刚果金或延长出口禁令两个月，8月国内钴湿法冶炼中间品进口0.52万吨（实物吨），环比降62% [3] 钴价周涨1.13%，年初至今涨72.67% [12] - **锂**： 电池级碳酸锂价格周涨3.09%至73,500元/吨，工业级碳酸锂周涨3.31%至71,800元/吨 [12] 旺季备货及储能需求超预期支撑价格 [3] - **镍**： 镍盐厂现货供应紧张，成本压力推动报价上行 [3] - **重点公司**： 推荐华友钴业、中矿资源、永兴材料等7家企业 [3] 贵金属板块 - **价格表现**： COMEX黄金周涨1.05%至3,719.40美元/盎司，白银周涨1.60%至43.37美元/盎司 [1] SPDR持仓大幅上行，显示海外加速配置黄金 [4] - **驱动因素**： 美联储降息25BP，地缘政治冲突升温，央行购金及美元信用弱化支撑长期价格 [4] - **重点公司**： 推荐山东黄金、招金矿业、赤峰黄金等10家企业 [4] 其他小金属及稀土 - **价格涨幅突出品种**： 钨精矿年初至今涨95.09%，铋周涨13.78%，钽铁矿周涨2.25% [12] - **稀土价格**： 氧化镨年初至今涨58.19%，氧化钕涨54.23%，镨钕氧化物涨43.22% [12]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 电池行业技术突破加速，盈利拐点显现[1] - 固态电池产业链技术持续突破，进入中试关键期，预计2027年小规模量产装车，行业出货有望突破1GWh，2030年规模有望突破100GWh[3] - 储能电池需求持续性超预期，2025年全球储能电池需求上修25%至500-550GWh，同比增60%，2026年预计全球储能需求上修至35%以上增长[3] - 电池ETF（159755）作为规模最大的电池主题ETF，具备新能源车与储能逻辑，中长期投资价值凸显[3] 电池行业热点价值分析 固态电池技术进展 - 固态电池采用固态电解质替代易燃有机电解液，理论能量密度可达500Wh/kg以上，远超当前液态锂电池的250Wh/kg[8] - 技术路线收敛为硫化物为主，电导率高达10⁻²S/cm，易加工，但稳定性差，成本高[9][10] - 正极沿用高镍三元，下一代技术为富锂锰基；负极当前主流为硅碳材料，能量密度达350-400Wh/kg，长期向锂金属迭代，能量密度可达500Wh/kg+[10][11] - 国内政策加快引导，2024年政府投入约60亿元用于全固态电池研发，目标2027年小批量量产[15] - 头部厂商如宁德时代、比亚迪、国轩高科60Ah车规级电芯已下线，能量密度达350-400Wh/kg，节奏早于预期半年左右[3][19] - 预计2025H2-2026H1进入中试线落地关键期，2026年中试线优化+样车路试，2027年开启小规模量产装车[3][20] 储能电池需求与盈利 - 2025年全球储能电池需求上修至500-550GWh，同比增60%，2026年预计增长35%以上[3][28] - 国内容量电价补偿拉动需求超预期，欧洲和新兴市场持续高增[3][28] - 2025年储能电池产能利用率高达86%，2026年新增产能释放，行业总体产能利用率预计仍在82%，头部公司可达85%-90%[3][35] - 储能价格底部回升0.01-0.03元/Wh，盈利改善明显[3][37] - 国内招标与并网节奏加快，截至2025年7月累计并网容量达51.3GWh，同比增长65%；8月累计招标容量达156.9GWh，同比增长50%[30][34] 储能电芯技术迭代 - 储能电芯大电芯化趋势确立，2026年将从314Ah向600Ah切换[42] - 国内厂商如宁德时代587Ah、亿纬锂能628Ah电芯率先量产，能量密度超440Wh/L，循环寿命突破12,000-15,000次[42][43] - 龙头电芯稳定性强，年利用天数超330天，高于其他厂商25%，对应IRR可高8-10个百分点[3][45] 电池ETF（159755）分析 产品基本信息 - 广发国证新能源车电池ETF（159755）成立于2021年6月15日，紧密跟踪国证新能源车电池指数（980032.CNI）[3][47] - 管理费率0.5%/年，托管费率0.1%/年，基金经理罗国庆[3][47] - 截至2025年9月16日，基金规模达108亿元，是全市场规模最大的电池主题ETF，日均成交额2.3亿元[3][47] 配置与估值优势 - 跟踪指数PE(TTM)为32倍，处于近三年历史22%分位，低于CS电池指数（35倍）及新能源电池指数（32倍）[3][51] - 前十大重仓股包括宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等，合计权重65%[53][63] - 固态概念股占比60%，储能概念股占比60%，显著高于同类产品[3][55][59] - 成分股行业分布集中，65%属于电力设备行业[63] 投资价值 - 全球新能源车销量预计2025年达2061万辆，同比增21%，2026年进一步增长至2400万辆，同比增16%[69][71] - 动储电池需求2025年约1877GWh，同比增35%，2026-2027年维持15-20%复合增长[71] - 锂电池板块估值25.94倍PE(TTM)，较历史中位数44.41倍折价42%，龙头如宁德时代估值修复空间达61%[73]

行业投资评级 - 报告建议关注钴板块相关企业的利润弹性 投资分析意见明确推荐钴行业标的[3] 核心观点 - 刚果金钴出口禁令导致全球钴供给收缩34% 预计2025年全球钴有效供给从28.2万吨下降至18.5万吨[3] - 需求端保持5.06%增长 2025年全球钴需求预计达21.09万吨 主要受非动力电池领域支撑[3][6] - 钴价从年初15.9万元/吨低点上涨至27.7万元/吨 短期预计持续上行 长期价格中枢有强支撑[3] 供给端分析 - 刚果金自2025年2月22日起实施钴出口禁令 初始禁止4个月 6月宣布延长3个月 存在进一步延长可能[1][3] - 中国钴中间品进口量显著下滑 6月1.9万吨(-61.62%) 7月1.38万吨(-27.26%) 8月0.52万吨(-62.05%)[3][4] - 若禁令持续7个月 全球钴供给将减少9.66万吨 供需平衡从盈余7.09万吨转为短缺2.58万吨[6] 需求端分析 - 动力电池用钴需求保持稳定 2025年预计7.28万吨 与2024年持平[6] - 非动力电池用钴需求显著增长 2025年预计7.95万吨(同比+11.97%) 主要来自无人机和3C领域[3][6] - 高温合金用钴稳定增长 2025年预计2.16万吨(同比+3.85%) 硬质合金用钴0.95万吨(同比+3.26%)[6] 价格走势预测 - 钴价已从历史低点15.9万元/吨上涨74%至27.7万元/吨[3] - 短期受库存去化推动价格继续上行 长期因刚果金供给管控政策(可能实施配额制)形成价格支撑[3] 重点公司推荐 - 华友钴业(603799) 2025年预测EPS 3.04元 对应PE 15倍[7] - 腾远钴业(301219) 2025年预测EPS 3.36元 对应PE 21倍[7] - 洛阳钼业(603993) 2025年预测EPS 0.76元 对应PE 16倍[7] - 力勤资源(2245.HK) 2025年预测EPS 1.54港元 对应PE 23倍[7] - 寒锐钴业(300618) 当前PE 76倍[7]

行业投资评级 - 看好钴行业 [3] 核心观点 - 刚果金作为全球钴资源主要供给国自2025年2月22日起实施出口禁令并可能进一步延长导致全球钴供给大幅收缩预计2025年全球钴有效供给将从28.2万吨下降34%至18.5万吨 [3] - 中国钴中间品进口量持续回落2025年6-8月进口量分别为1.9万吨、1.38万吨、0.52万吨环比分别下降61.62%、27.26%、62.05% [3][4] - 需求端传统领域企稳新兴领域增长可期预计2025年钴需求增长5.06%至21.09万吨远期低空经济和机器人领域提供长期支撑 [3] - 钴价从年初历史低点15.9万元/吨上涨至27.7万元/吨短期供给扰动持续且国内库存逐步去化预计钴价将持续上行长期价格中枢有较强支撑 [3] - 建议关注钴板块相关企业的利润弹性包括华友钴业、腾远钴业、洛阳钼业、力勤资源、寒锐钴业 [3] 供给端分析 - 刚果金出口禁令始于2025年2月22日最初禁止出口4个月后延长3个月目前临近政策窗口不排除进一步延长可能 [3] - 按刚果金出口暂停7个月计算预计2025年全球钴有效供给从28.2万吨下降34%至18.5万吨若禁令延长原料短缺风险加剧 [3] - 全球精炼钴供应量2024年为25.42万吨2025年预计为28.18万吨但受出口禁令影响调整后供给大幅减少 [6] 需求端分析 - 钴下游应用包括动力电池、非动力电池及合金材料等领域2025年动力电池钴需求预计为7.28万吨非动力电池钴需求预计为7.95万吨 [6] - 电池用钴量合计2025年预计为15.24万吨高温合金用钴预计为2.16万吨硬质合金用钴预计为0.95万吨其他领域需求预计为2.74万吨 [6] - 全球精炼钴需求量2024年为20.08万吨2025年预计增长5.06%至21.09万吨2026年预计增长5.27%至22.20万吨 [6] 供需平衡与价格展望 - 调整后2025年全球钴供需平衡为-2.58万吨出现供给缺口2026年预计为0.30万吨 [6] - 钴价自2025年2月以来从15.9万元/吨上涨至27.7万元/吨涨幅显著短期预计持续上行长期价格中枢有较强支撑 [3] 重点公司估值 - 华友钴业2025年预计EPS为3.04元对应PE为17倍 [7] - 洛阳钼业2025年预计EPS为0.76元对应PE为16倍 [7] - 格林美2025年预计EPS为0.32元对应PE为23倍 [7] - 寒锐钴业2024年EPS为0.65元对应PE为76倍 [7] - 力勤资源2025年预计EPS为1.54元对应PE为23倍 [7] - 腾远钴业2025年预计EPS为3.36元对应PE为21倍 [7]

公司业务与财务表现 - 公司业务涵盖钴、铜、镍、锂、三元前驱体及三元正极材料，2024年营收占比分别为6%、9%、35%、5%、11%、14%，镍业务毛利占比达52% [2] - 2020-2024年营收从212亿元增长至609亿元，年复合增速超30%，归母净利润从11.65亿元增至41.55亿元，年复合增速37.4% [2] - 2025年上半年营收372亿元，同比增长23.8%，归母净利润27.1亿元，同比增长62.3%，其中镍产品收入128.4亿元，同比暴增138% [4] - 2025年上半年毛利率15.86%为近年低位，但净利率9.33%创三年新高，销售费用23.7亿元同比下滑14.5%，费用占比下降近3% [4] - 公司业务多元化后盈利稳定性增强，2021-2024年净利润均维持在33亿元以上，摆脱早期周期低谷的断崖式下跌 [2] 钴市场供需与价格动态 - 钴价经历三次大牛市：2006-2008年涨幅260%（13.4至48.6美元/磅），2016-2018年涨幅300%（10.8至44美元/磅），2020-2022年涨幅190%（13.9至40美元/磅） [7] - 2025年2月钴价跌至9.95美元/磅，跌破历史底部区间（11-15美元/磅），后因刚果（金）出口禁令开启反弹 [7] - 刚果（金）2024年钴供给占全球78%，其政府于2025年2月宣布暂停出口4个月，6月再延期3个月至9月22日，导致全球钴供应缩减20万吨（占年需求量40%） [7][11] - 国内电解钴库存降至3000吨低位，国内钴价从2月16.6万元/吨涨至7月25.8万元/吨，9月进一步攀升至27万元/吨 [8] - 2025年全球钴需求预计29.2万吨，同比增长近10%，高端新能源车三元电池及储能需求支撑需求增长 [12] 镍市场前景与公司布局 - 印尼镍矿产量从2022年77万吨猛增至2024年160万吨，全球镍产能从251万吨增至330万吨，印尼占全球产能60% [12] - 2025年印尼镍矿配额2.985亿湿吨（同比增9.8%），新增镍供应22万吨，当前镍价跌至全球成本75%分位线，高价镍矿开始减产 [12] - 固态电池技术推动远期镍需求爆发，其能量密度达400Wh/kg（液态电池为300Wh/kg），适用于新能源车、低空飞行器及人形机器人 [13] - 全球固态电池市场规模预计从2025年144亿元增至2030年2180亿元，年复合增速超70% [13] - 公司2018年起布局印尼镍资源，2021-2024年镍业务收入从2.5亿元膨胀至213亿元，2025年上半年镍中间品收入55.4亿元 [4][13] 股价与估值表现 - 公司股价自2021年高点一度暴跌80%，2024年"924"行情后估值修复，当前股价较历史高点回撤50%，但业绩已显著提升 [6] - 截至2025年9月19日，公司PB为2.24倍，远低于近十年中位数4.69倍，估值处于低位 [6] - A股市场风格可能从科技板块切换至周期/消费板块，因科技板块估值超50倍且细分领域估值极高（芯片指数PE167倍、CPO指数PE82倍），而周期板块在"反内卷"战略及美联储降息下有盈利修复预期 [14]

公司表现与业务结构 - 华友钴业2024年营收609亿元 较2020年212亿元实现年复合增速超30% 归母净利润从11.65亿元增至41.55亿元 年复合增速37.4% [5] - 2025年上半年营收372亿元同比增长23.8% 归母净利润27.1亿元同比增长62.3% 其中镍产品收入128.4亿元同比暴增138% 镍中间品收入55.4亿元同比增长68% [8] - 业务结构多元化 2024年镍业务占营收35%和毛利52% 钴/铜/锂/三元前驱体/正极材料营收占比分别为6%/9%/5%/11%/14% [5] 钴市场动态 - 钴价经历三次大牛市：2006-2008年涨幅260%（13.4→48.6美元/磅） 2016-2018年涨幅300%（10.8→44美元/磅） 2020-2022年涨幅190%（13.9→40美元/磅） [12][13] - 刚果（金）2025年2月宣布暂停钴出口四个月 6月延期至9月22日 导致全球钴供应缩减20万吨（占年需求量40%） 国内电解钴库存降至3000吨低位 [13] - 国内钴价从2025年2月16.6万元/吨涨至9月27万元/吨 刚果（金）考虑再延长出口禁令两个月 钴价或逼近35万元/吨历史峰值 [13][14][15] - 刚果（金）占全球钴供给78% 2025年全球钴需求预计29.2万吨同比增长近10% 高端新能源车和储能需求支撑用量 [17] 镍市场前景 - 印尼镍矿产量从2022年77万吨猛增至2024年160万吨 占全球产能60% 2025年配额2.985亿湿吨同比增长9.8% 新增镍22万吨 [18][19] - 镍价跌至全球成本75%分位线 澳大利亚和新喀里多尼亚高价镍矿减产 但不足以扭转过剩状态 [19] - 固态电池需求预计2027年爆发 市场规模从2025年144亿元增至2030年2180亿元（年复合增速70%） 推动镍需求增长 [20] - 华友钴业镍业务收入从2021年2.5亿元膨胀至2024年213亿元 2025年上半年达183.8亿元同比激增110%以上 [20] 估值与市场表现 - 有色金属板块2025年累计大涨逾60% 华友钴业股价大涨近80% 腾远钴业/寒锐钴业大涨逾50% [2] - 华友钴业PB为2.24倍（截至9月19日） 远低于十年中位数4.69倍 股价较历史高点回撤50% [10] - 公司毛利率15.86%处于近几年低位 但净利率9.33%创三年新高 销售费用23.7亿元同比下滑14.5% 成本控制成效显著 [8] 行业趋势与驱动因素 - 市场风格可能从科技大类切换至周期/消费大类 科技板块估值超50倍 芯片/CPO指数PE达167/82倍 周期消费处于估值洼地 [23] - 美联储9月开启降息周期 流动性支撑大宗商品价格 "反内卷"战略改善周期板块盈利预期 [23]

华友转债赎回安排 - 投资者持有华友转债可选择在二级市场交易或按34.43元/股转股价格转换为股票 [2] - 未及时操作者将被强制赎回 赎回价格为100元/张票面价格加当期应计利息0.8918元/张 合计100.8918元/张 [2] - 强制赎回可能导致投资者面临较大投资损失 [2]

俄乌冲突概念板块市场表现 - 截至9月19日收盘，俄乌冲突概念板块上涨0.76%，位居概念板块涨幅第10位，板块内46只股票上涨 [1] - 如通股份和凯美特气涨停，九丰能源、东华能源、新疆火炬涨幅居前，分别上涨8.09%、4.38%、4.03% [1] - 胜利股份、神农种业、丰茂股份跌幅居前，分别下跌2.72%、2.40%、2.38% [1] 板块资金流动情况 - 俄乌冲突概念板块获主力资金净流入10.85亿元，35只股票获主力资金净流入，5只股票净流入超5000万元 [2] - 凯美特气主力资金净流入6.70亿元，华友钴业、中远海控、中远海能分别净流入4.49亿元、1.23亿元、1.03亿元 [2] - 凯美特气、中远海能、如通股份主力资金净流入比率居前，分别为24.35%、12.97%、12.91% [3] 个股资金流入详情 - 凯美特气主力资金净流入6.70亿元，换手率19.85%，净流入比率24.35% [3][4] - 华友钴业主力资金净流入4.49亿元，换手率4.92%，净流入比率9.67% [3][4] - 中远海控主力资金净流入1.23亿元，换手率0.64%，净流入比率10.34% [3][4] 个股资金流出情况 - 长安汽车主力资金净流出9877.16万元，净流出比率10.10% [7] - 海能达主力资金净流出5310.98万元，净流出比率11.09% [7] - 九丰能源主力资金净流出4894.56万元，净流出比率5.83% [7]

金属钴概念板块市场表现 - 截至9月19日收盘 金属钴概念板块整体上涨0.93% 位居概念板块涨幅第五位[1] - 板块内25只个股上涨 赣锋锂业涨停 腾远钴业上涨7.30% 蓝晓科技上涨5.16% 兴业银锡上涨3.23%[1] - 跌幅居前个股包括道氏技术下跌4.85% 天奇股份下跌4.11% 大地熊下跌2.78%[1] 板块资金流向 - 金属钴概念板块获主力资金净流入20.29亿元[2] - 20只个股获主力资金净流入 其中6只个股净流入超5000万元[2] - 赣锋锂业主力资金净流入17.96亿元 华友钴业净流入4.49亿元 中国电建净流入1.88亿元 寒锐钴业净流入9475.56万元[2] 个股资金流入比率 - 赣锋锂业主力资金净流入比率达22.75% 换手率为12.62%[3] - 中国电建主力资金净流入比率为12.20% 换手率为2.07%[3] - 华友钴业主力资金净流入比率为9.67% 换手率为4.92%[3] 资金流入榜单详情 - 寒锐钴业主力资金净流入9475.56万元 净流入比率7.04% 换手率10.09%[3] - 中伟股份主力资金净流入5928.76万元 净流入比率6.68% 换手率2.19%[3] - 龙佰集团主力资金净流入5748.24万元 净流入比率9.13% 换手率1.61%[3] 概念板块横向比较 - 光刻机概念涨幅2.09%位列第一 民爆概念涨幅1.70%位列第二 盐湖提锂概念涨幅1.11%位列第三[2] - 跌幅最大概念板块为减速器下跌2.68% PEEK材料下跌2.65% 人形机器人下跌2.17%[2] - 金属钴概念表现优于航运概念0.83% 赛马概念0.82% 新疆振兴0.78%等板块[2]