文章核心观点 - 在近地轨道部署数据中心（太空算力）是科技公司未来计算战略的潜力选项 卫星互联网军民两用 低轨星座建设即将进入发射高峰期 火箭运力成本下降与产能扩充将释放需求 行业当前处于供不应求的产能扩充期 看好高价值量和高壁垒标的 [1][4][5] 卫星互联网与太空算力 - 卫星互联网通过规模组网提供全球宽带通信服务 可服务军民两用领域 [1] - 太空算力有望解决地面数据中心散热和供电瓶颈 太空太阳能发电效率为地面的5倍 且无需用水冷却 [1] - 以“三体”星座首次发射为参考 其搭载12颗算力卫星 总计携带5 POPS算力 [3] 低轨星座建设与发射需求 - 中国低轨星座规划和需求庞大 面临“占频保轨”压力 国际规则要求12年内发射总数需达50% 14年内完成整个星座发射 [2] - 国内最大星座组网GW和G60处于起步阶段 截至2025年11月在轨卫星数均不足规划的1% [2] - 未来五年内G60、GW及其他商业计划总计发射约1.6万颗卫星 [3] - 假设单枚火箭携带10颗卫星 对应发射次数将从2025年的54次快速增长到2030年的860次 期间复合年增长率为74% [3] - 预计2029年全球算力的2%转移到太空 对应中国6800次火箭发射 对应全球1.5万次火箭发射 [3] 算力规模增长预测 - 根据IDC预测 2025年中国算力规模预计达到1124 EFLOPS 到2029年将达到5457 EFLOPS 期间复合年增长率为49% [3] - 预计2029年全球算力总规模将达到14130 EFLOPS 期间复合年增长率为45% [3] 火箭行业产能与成本 - 火箭行业处于供不应求的产能扩充期 [1][5] - 国家队产能持续扩充 航天动力新建产业基地项目预计能形成年300台液体火箭发动机的总装总测能力 [4] - 民营火箭企业即将迎来集中试射与放量 力箭超级工厂规划年产能达20发 天兵科技天龙三号火箭目标年产30发 星际荣耀双曲线三号预计年产20发 [4] - 民营火箭企业即将试射的新型号如朱雀-3、天龙-3等运力成本有望下探至2万元/kg 已接近SpaceX猎鹰9号成本 [1][4] - 运力成本下降使更多星座企业能够负担发射成本 从而释放潜在需求 [1][4] 产业链相关标的 - 供应商包括：杭氧股份（火箭液氧燃料） 铂力特（火箭3D打印零件） 斯瑞新材（火箭发动机铜合金） 国机精工（火箭轴承） 超捷股份（火箭结构件） 高华科技（火箭传感器） 豪能股份（火箭结构件与关键系统配套） [5] - 潜在主机厂包括：航天动力（航天六院唯一上市平台） 航天工程（航天一院唯一上市平台） 中天火箭（航天四院唯一上市平台） [5]

文章核心观点 - A股市场融资融券余额持续攀升至历史高位，券商机构纷纷上调两融及相关融资类业务规模上限，以应对市场需求，这是政策导向、市场热度与行业转型需求共同作用的结果 [1][4][6] 市场活跃度与需求 - 截至12月9日，A股两融余额达25105.72亿元，较年初累计增加超6500亿元，其中融资余额24928.96亿元，融券余额176.76亿元，两融交易额占A股交易额比重达10.59% [1] - 9月份市场新开两融账户达20.54万户，同比激增288%，创下今年以来单月最高纪录，比8月份的18.30万户增长12.24% [1] - 截至11月末，两融账户总数已增至1551.73万户，11月单月新开账户14.07万户，环比增长8.07% [1] - 近期客户咨询量和开户量翻倍增长，原有额度已难以满足需求 [2] 券商上调业务规模的具体案例 - 2025年内已有招商证券、浙商证券等多家券商先后上调两融及相关融资类业务规模上限，覆盖头部、中型及中小全梯队券商 [1] - 招商证券将两融业务规模上限从1500亿元大幅提升至2500亿元，单次上调1000亿元，创下年内单次扩容纪录 [4] - 长江证券与东吴证券同步披露业务调整公告，长江证券宣布上调两融业务总规模，东吴证券则针对性提升两融业务授信总规模 [4] - 华林证券在2025年半年内两度加码信用业务布局，3月将信用业务总规模上限上调至62亿元，9月进一步提升至80亿元，较前次调整幅度达29% [4] - 浙商证券4月将融资类业务规模上限设定为400亿元，9月再度提升至500亿元 [5] - 山西证券4月将融资融券业务的最大规模从80亿元提升至100亿元，增幅比例约31.25% [5] - 兴业证券也于5月调整信用业务总规模上限，形成全梯队券商共同提额的格局 [6] 业务调整的动因与背景 - 券商集体提额是政策导向、市场热度与行业转型需求共同作用的结果 [6] - 监管层面定向宽松提供关键支撑，12月6日证监会主席吴清明确提出为优质机构拓宽资本空间与杠杆上限 [6] - 市场层面需求爆发形成刚性推力，本轮两融规模扩张呈现两波核心抬升周期：2024年9月24日至11月13日增长4830亿元，同期上证指数上涨25%；2025年6月20日至9月25日增长6235亿元，同期上证指数上涨14.6% [6] - 行业转型需求构成内在动力，融资融券业务的繁荣发展正成为行业共识 [6] 市场影响与未来展望 - 多家机构预测，两融规模有望突破3万亿元，叠加险资等长期资金入市，将为A股提供持续增量资金，蓝筹股与科创板块将获得更多估值支撑，推动市场从情绪定价向基本面定价转型 [8] - 华泰证券研究所所长张继强预判，2026年两融资金规模有望伴随市场风险偏好的演变呈现温和扩张态势 [7] - 相较于以往市场周期，本轮股市上涨行情中除两融资金外，其他杠杆资金参与度相对较低，这种更趋健康的资金结构将为股市长期发展奠定基础 [7] - 融资余额具备“易升难降”的稳定性特征，为两融余额持续走向上行通道提供有力支撑 [7] 券商板块表现与盈利预测 - 券商板块后续表现获得多家机构集体看好 [8] - 方正证券指出，2025年券商板块净利润有望实现51%的同比高增，ROE将回升至8.8%的水平，当前板块估值尚未充分反映业绩改善趋势，后续具备充足的估值修复空间 [8] - 长城证券认为证券行业已迈入“政策宽松周期”，叠加杠杆上限持续提升等利好因素，将有效推动行业ROE中枢稳步上移 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场关注中央经济工作会议对货币政策描述的变化，人民银行党委传达学习会议通稿更能反映央行对2026年货币政策的具体思考 [1] - 各部委学习中央经济工作会议精神时会研究部署明年具体工作，人民银行党委也会传达学习并明确贯彻落实举措 [1][12] - 对比2025年与2024年人民银行党委学习通稿，新增“把握好政策实施的力度、节奏和时机”，或预示宽松货币政策力度更平缓；社会综合融资成本提法由“稳中有降”变为“低位运行”；人民币汇率表述更简短，显示央行对升值趋势有信心；延续强调“与财政政策的协同” [2][12][13] 根据相关目录分别进行总结 从央行党委学习会议通稿看2026年货币政策细微变化 - 中央经济工作会议后各部委传达学习并部署2026年工作，人民银行党委也如此 [12] - 对比两年通稿，新增内容或预示宽松政策力度平缓，社会综合融资成本提法变更，人民币汇率表述变化显示信心，延续强调与财政政策协同 [12][13] 狭义流动性 央行操作 - 短期流动性：过去一周央行质押式逆回购净投放47亿，截至12月12日逆回购余额6685亿，处于较低水平 [15] - 中期流动性：12月买断式逆回购到期14000亿、MLF到期3000亿，12月5日3M期等额续作，12月15日6M期净投放2000亿 [16] 机构融入融出情况：大行净融出创新高 - 资金供给：12月12日大行净融出资金4.2万亿、余额4.8万亿，均处较高水平；货币基金净融出余额1.1万亿，处中性水平；股份制银行净融出2896亿，处中等偏高位置 [18] - 资金需求：12月12日全市场银行间质押式待购回债券余额约12.4万亿，全市场杠杆率107%，非法人产品杠杆率112% [29] 回购市场成交情况：流动性摩擦较小 - 资金量价：过去一周银行间质押式回购量宽价稳，日成交量中位数约8.1万亿，R001中位数1.35%，流动性摩擦较小 [32] - 资金情绪指数：资金面宽松，融资难度低，情绪指数大部分时间在50以下 [36] 利率互换：基本持平 - FR007 IRS 1年期利率与上周基本持平，本周中位数1.54%，处于2020年以来后11%的分位数 [38] 政府债: 未来一周政府债净缴款压力下降 下周政府债净缴款 - 过去一周政府债净缴款148亿，未来一周预计净偿还839亿，净偿还集中于周一 [39] 当前政府债发行进度 - 截至12月12日，国债净融资进度96.7%，剩余净融资空间约2210亿，地方债基本发行完毕 [43] 同业存单: 收益率震荡略上行 绝对收益率 - 12月12日，SHIBOR各期限报价有不同数值，中债商业银行AAA评级同业存单除1M期限上行4bp外，其余期限报价无变动 [46] 发行和存量情况 - 过去一周同业存单一级发行量9417.80亿，发行期限占比有变化 [51] 相对估值 - 12月12日，1年期AAA评级同业存单与R007利差15bp，与10年期国债利差18bp，分别处于2020年以来34%、40%的分位数 [54]

核心观点 - 市场呈现“沪弱深强”格局，多数宽基指数冲高回落 [1][2][9] - 预计市场在“权重不够强、行业大分化”局面下，将继续维持区间震荡格局 [1][5][9] - 配置上建议“多看少动守株待兔”，择时持仓等待，避免追涨杀跌 [1][6][9] 本周行情概况 - 主要指数：市场呈现“沪弱深强”格局，多数宽基指数冲高回落 [2][9] - 板块观察：算力链携硬科技领涨，大周期和消费板块走弱 [2][9] - 市场情绪：沪深两市成交额环比上升，IC股指期货合约升水 [2][9] - 资金流向：两融余额小幅上升，有色金属ETF净流入最多 [2][9] - 量化指标：主要指数估值水平有所抬升 [2][9] 本周行情归因 - 中央经济工作会议在北京举行 [3][10] - 中国央行连续13个月增持黄金 [3][10] - 中国11月社会融资规模增速保持稳定 [4][11] - 美联储12月议息会议决定降息25个基点 [4][11] 下周行情展望 - 权重指数（如上证、上证50、沪深300）勉强站上5周均线，但未收复前期上升趋势线 [5][12] - 算力链“强势吸金”导致市场出现明显分化格局 [5][12] - 创业板指有较大概率跟随大盘调整，较小概率走出独立走势 [5][12] - 科创50和恒生科技指数在“下半区间”波动，区间下沿支撑明显 [5][12] - 券商板块冲高回落，目前暂以反弹对待，需后续密切关注 [5][12] 配置建议 - 择时策略：建议持仓等待，根据不同宽基指数的“左脚”分类设定目标（如上证指数9月4日低点、恒生科技指数年线、科创50前期低点），伺机出击、分批介入 [6][13] - 行业配置：建议关注明显滞涨且份额扩张的券商板块、历史上12月胜率较高的家电板块、以及近期利好频出的机械设备板块 [6][13] - 个股选择：留意医药、消费、AI应用板块中相对低位的标的，同时关注年线上方的低位滞涨个股 [6][13]

两融市场持续升温与券商业务调整 - 两融市场持续升温，年内已有至少9家券商公开调整两融业务，包括上调业务规模上限、调整授信管理方式等 [1] 业务调整的两类性质 - 券商对两融业务的调整分为性质迥异的两类：一类是提升“业务总规模”，直接关乎展业边界；另一类是调整“两融授信总规模”，多源于内部运营管理的特定需求 [3] - 两融业务总规模指客户实际使用的融资融券余额，监管明确规定不得超过券商净资本的4倍 [3] - 两融授信总规模是指证券公司授予全体投资者的最大可融资或融券限额，代表了投资者通过融资融券能够获取的最大资金或证券数量 [3] - 两者关系可概括为：两融业务总规模 = 两融授信总规模 × 授信使用率 [1][3] - 证券行业两融授信额度的使用率大概在20%左右 [3] 授信管理的两种模式 - 券商两融业务的授信总额管理存在两种模式：一是静态固定额度模式，二是动态资本挂钩模式（将授信总额上限与公司净资本动态绑定，通常设定为净资本的数倍） [5][6] - 目前大多数券商采取“动态资本挂钩”模式，已成为行业主流，少数券商仍保留固定额度设定 [6] - 动态挂钩模式实现了规模与资本实力的深度绑定，既符合监管导向，又能适配市场变化 [6] 净资本成为核心竞争力 - 面对市场旺盛需求，年内多家券商主动上调两融业务规模上限，行业呈现出规模扩张与风控升级并行的特征 [8] - 例如，华泰证券将其两融业务总规模上限调整为不超过同期净资本的3倍，华林证券、招商证券、浙商证券等券商也通过上调业务规模上限优化布局 [8] - 近年来，头部券商频频通过定增、发债等方式补充净资本，中小券商也在积极优化资本结构，核心目的是通过提升资本实力打开业务发展空间 [8] - 从业务发展逻辑看，净资本是决定券商业务规模的关键，两融业务规模的扩张必然受制于券商的资本实力 [8] 调整背后的驱动因素 - 券商密集调整两融业务，主要受市场热度提升、政策环境优化和行业竞争需求三方面因素影响 [9] - 上调业务规模上限或调整授信管理模式优化布局，能够助力券商抢占市场份额并提升业务收入 [9] - 这些调整反映了证券行业正步入“政策宽松期”，杠杆上限提升将有效助力ROE中枢上移 [9]

宏观经济发展阶段与核心 - “十五五”时期是基本实现社会主义现代化进程中“承前启后”的阶段 在百年未有之大变局下 高质量发展仍是核心 [1] - 在中国经济模式逐步转型升级的驱动下 中国正从“人口数量红利”向“人口质量红利”过渡 [3] - 此前中国的产业结构以劳动密集型为主 需要较多劳动力支撑 而在当下制造业自动化程度不断提升的现实背景下 企业用工强度有所下降 随之转向对高技术人才的需求 [3] 提振消费的路径 - 刚刚结束的中央经济工作会议将扩大内需放在首要位置 提振消费对于中国经济健康运行至关重要 [3] - 提高消费率不等于需求侧刺激 提振消费的第一个环节是提高劳动者的实际收入及收入预期 [3] - 通过收入分配政策改革 即税收制度的调整来实现收入再平衡 [3] - 通过扩大优质消费品和服务供给 清理消费不合理限制性措施等方式提高居民消费率 [3] 大类资产配置观点 - A股有望形成低波红利与科技成长交织的结构化行情 [4] - 黄金在2026年仍有望继续冲高 但在美国经济逐步走出困境 地缘局势缓和 美元波动放缓等因素影响下 黄金上涨斜率或将更为平缓 [4] - 在先立后破及反内卷治理的整体基调下 预计基本金属价格将在实现供需动态新均衡的过程中迎来戴维斯双击行情 看好铜价的未来表现 [4]

（记者 王晓波） 2025年1至6月份，兆驰股份的营业收入构成为：电子制造及互联网服务占比100.0%。 每经头条（nbdtoutiao）——专访管涛：美国政府经济贸易政策正逐渐动摇美元本位国际货币体系，利 多因素下人民币汇率有可能破7 每经AI快讯，兆驰股份（SZ 002429，收盘价：7.17元）发布公告称，2025年12月10日，兆驰股份接受 浙商证券等投资者调研，公司副总经理兼董事会秘书单华锦等人参与接待，并回答了投资者提出的问 题。 ...

证券代码：601878 证券简称：浙商证券 公告编号：2025-075 1,006,064,931.51元。 特此公告。 浙商证券股份有限公司董事会 2025年12月12日 2025年度第七期短期融资券兑付完成公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 浙商证券股份有限公司（以下简称"本公司"）于2025年7月21日成功发行了浙商证券股份有限公司2025 年度第七期短期融资券（以下简称"本期短期融资券"），本期短期融资券发行规模为人民币10亿元，票 面利率为1.57%，短期融资券期限为141天，兑付日期为2025年12月9日（详见本公司于2025年7月21日 登载于上海证券交易所网站www.sse.com.cn的《浙商证券股份有限公司2025年度第七期短期融资券发行 结果公告》）。 2025年12月9日，本公司按期兑付了本期短期融资券本息共计人民币 浙商证券股份有限公司 ...

发行基本信息 - 纳百川新能源股份有限公司首次公开发行不超过2,791.74万股人民币普通股（A股）并在创业板上市 股票简称为“纳百川” 股票代码为“301667” [1] - 本次发行采用战略配售、网下发行和网上发行相结合的方式进行 发行股份数量为2,791.74万股 发行价格为人民币22.63元/股 全部为公开发行新股 [1] 战略配售情况 - 本次发行初始战略配售数量为558.3480万股 占本次发行数量的20.00% 根据最终确定的发行价格 最终战略配售数量为418.7610万股 占本次发行数量的15.00% 初始与最终战略配售股数的差额139.5870万股回拨至网下发行 [2][5] - 参与战略配售的投资者均为与发行人经营业务具有战略合作关系或长期合作愿景的大型企业或其下属企业 保荐人相关子公司无需参与本次战略配售 [2][4][5] - 截至2025年12月2日（T-4日） 参与战略配售的投资者已足额按时缴纳认购资金 [5] 网上与网下发行情况 - 战略配售回拨后、回拨机制启动前 网下初始发行数量为1,702.9790万股 占扣除最终战略配售数量后发行数量的71.77% 网上初始发行数量为670.0000万股 占扣除最终战略配售数量后发行数量的28.23% [3] - 由于网上投资者初步有效申购倍数为11,468.06724倍 高于100倍 发行人和主承销商启动回拨机制 将扣除最终战略配售数量后本次公开发行股票数量的20.00%（即474.60万股）由网下回拨至网上 [3] - 回拨后 网下最终发行数量为1,228.3790万股 占扣除最终战略配售数量后本次发行数量的51.77% 网上最终发行数量为1,144.6000万股 占扣除最终战略配售数量后本次发行数量的48.23% [3] - 回拨后 本次网上发行的中签率为0.0148966532% 有效申购倍数为6,712.91722倍 [3] 认购与包销情况 - 网上投资者放弃认购的股份数量为47,916股 全部由主承销商包销 包销金额为1,084,339.08元 包销股份数量占本次发行股票总量的0.1716% [7] - 网下投资者放弃认购的股份数量为0股 [8] - 网上投资者缴款认购的股份数量为11,398,084股 金额为257,938,640.92元 [8] - 网下投资者缴款认购的股份数量为12,283,790股 金额为277,982,167.70元 [8] 网下比例限售情况 - 本次网下发行采用比例限售方式 网下投资者获配股票数量的10%（向上取整）限售期限为自上市之日起6个月 [5] - 本次发行中网下比例限售6个月的股份数量为1,235,331股 约占网下发行总量的10.06% 约占本次公开发行股票总量的4.42% [6]

证券代码：601878 证券简称：浙商证券 公告编号：2025-075 特此公告。 浙商证券股份有限公司董事会 浙商证券股份有限公司 2025 年 12 月 12 日 2025 年度第七期短期融资券兑付完成公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 浙商证券股份有限公司（以下简称"本公司"）于 2025 年 7 月 21 日成功发 行了浙商证券股份有限公司 2025 年度第七期短期融资券（以下简称"本期短期 融资券"），本期短期融资券发行规模为人民币 10 亿元，票面利率为 1.57%， 短期融资券期限为 141 天，兑付日期为 2025 年 12 月 9 日（详见本公司于 2025 年 7 月 21 日登载于上海证券交易所网站 www.sse.com.cn 的《浙商证券股份有限 公司 2025 年度第七期短期融资券发行结果公告》）。 2025 年 12 月 9 日，本公司按期兑付了本期短期融资券本息共计人民币 1,006,064,931.51 元。 ...