国内降息空间打开 - 美联储于9月17日降息25个基点 将联邦基金利率目标区间从4.25%—4.5%降至4.00%—4.25% 为今年首次降息[2] - 美元指数从7月末100点附近下降至9月18日97点附近 人民币被动升值提升出口企业结汇意愿 8月银行代客结汇金额达2032亿美元 较上半年明显增长[2] - 人民币汇率突破7.2关口达7.1附近 中美利差倒挂幅度收窄缓释资金外流风险 但需防范短期过快升值对出口竞争力的负面影响[3] 货币政策宽松预期 - 浙商证券认为国内央行10月底及以后跟进降息概率上升 节奏和幅度将以我为主[2] - 信贷需求低迷导致优质企业新发放贷款利率大幅低于LPR 6月利率低于LPR的新发放贷款比例达46% LPR需要向最优客户贷款利率靠拢[3] - 华源证券预计四季度可能下调政策利率10BP 5年期以上LPR或需要下调20BP 并同步下调贷款利率指导下限以支撑经济增长[3] 债市走势展望 - 十年期国债到期收益率多次回升至1.8%以上 但机构认为货币宽松预期将支撑四季度债市行情[1] - 华源证券预测10年期国债收益率或重回1.65%左右 建议商业银行自营加大政府债券配置力度[5] - 浙商证券指出债市初具企稳迹象 建议在10年国债1.8%附近择机进场 利率或开启新一轮流畅下行[6] 机构观点分歧 - 国泰海通证券认为央行对汇率的关注度可能边际弱化 降息必要性相对收敛 可能通过指导大行买债等方式维持长债利率均衡[4] - 民生证券分析师徐亮指出债市不存在熊市基础 但利率从底部上行20—30BP有可能 10年国债活跃券或回升至1.85%—1.9%区间[6]

股价表现与交易数据 - 9月22日股价下跌5.1%至400元/股 成交额71.9亿元 换手率1.61% 总市值4444.47亿元 [1] 公司基本信息 - 公司成立于2005年6月27日 2012年4月10日上市 总部位于山东省龙口市 [1] - 主营业务为电机定子绕组制造装备与光模块设备制造 [1] - 收入构成：光通信收发模块占比97.58% 汽车电子1.74% 光组件0.67% [1] 机构持仓情况 - 浙商证券资管旗下浙商汇金先进制造混合基金(013145)二季度持仓8600股 占基金净值3.52% 位列第五大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约18.49万元 [2] - 基金规模3560.7万元 今年以来收益35.85% 近一年收益86.53% 成立以来收益0.62% [2] 基金管理信息 - 基金经理王霆任职6年114天 管理资产规模3560.5万元 [2] - 任职期间最佳基金回报78.5% 最差回报6.09% [2]

股价表现 - 9月22日鹏鼎控股股价上涨5.22%至60.69元/股 成交额8.48亿元 换手率0.62% 总市值1406.83亿元 [1] 公司业务构成 - 通讯用板业务占比62.70% 消费电子及计算机用板占比31.60% 汽车/服务器用板占比4.92% 其他业务占比0.78% [1] 基金持仓情况 - 浙商汇金转型成长基金二季度减持5300股后持有3.95万股 占基金净值比例3.25% 位列第六大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈11.89万元 今年以来收益率37.51% 近一年收益率64.54% 成立以来收益率32.83% [2] - 基金最新规模3898.75万元 基金经理马斌博任职7年272天 管理规模3897.17万元 [2][3]

券商科创债发行规模 - 截至9月21日券商年内合计发债规模达1.23万亿元 其中科创债发行规模超570亿元 [1] - 5月7日至9月21日期间40家券商发行科创债总规模为571.7亿元 发行主体涵盖头部、中型及区域性券商 [1] - 头部券商成为科创债发行主要力量 招商证券发行100亿元居首 中信证券发行97亿元 国泰海通发行59亿元 [2] 科创债期限与利率特征 - 发行期限涵盖1年期至10年期等多种选择 满足科创企业中长期资金需求 [2] - 发行利率处于1.64%至2.29%区间 普遍低于同期普通公司债利率 显著降低融资成本 [2] - 某券商8月发行1年期科创债票面利率仅1.67% 全场认购倍数超4倍 体现市场高度认可 [2] 券商承销与战略布局 - 上半年68家券商担任科创债主承销商 合计承销380只债券同比增长82.69% 承销金额3813.91亿元同比增长56.48% [3] - 证券业协会发布专项评价办法 科技金融以50分最高权重成为核心考核方向 [3] - 券商将科创债业务作为重要发力点 加强对科技型企业全生命周期金融服务 中信证券聚焦科技创新与产业创新融合 中银证券以科创债提升服务实体经济质效 东吴证券以科创债带动科研成果转化 [3] 市场前景展望 - 科创债等新品种预计下半年迎来更多供给 相关机会值得关注 [4]

指数表现与市场趋势 - 本周上证指数下跌1.3%，深证成指上涨1.14%，创业板指上涨2.34% [1] - 市场处于牛市阶段Ⅱ，驱动上行的三大原因未变，低渗透率赛道方向有望延续 [1] - A股短期延续震荡走势，震荡后可能继续上行，慢牛趋势不变 [2] - 上证指数回退中枢震荡，前期低点3732和3702缺口构成有效支撑，盘整预计持续1-2周 [7] - 经历2024年"9.24"大涨后，市场经过大半年震荡开始走出慢牛 [9] 行业配置与投资主线 - 行业选择框架围绕资源+新质生产力+出海，资源股供给受限及地缘动荡推动周期属性转向红利属性 [1] - 中国制造业龙头全球化是将份额优势转化为定价权和利润率提升的关键中期线索 [1] - 右侧趋势品种聚焦资源、消费电子、创新药和游戏，左侧配置关注化工和军工 [1] - AI从云侧逻辑向端侧逻辑扩散是近期产业趋势重点 [1] - 关注固态电池、AI算力、人形机器人、商业航天等低渗透率赛道 [1] - 四季度胜负手可能来自顺周期板块和低位科技分支 [3] - 科技品种相对盈利再度占优，海外映射和全球半导体周期共振向上是三大中长期占优因素 [8] - 强产业趋势板块包括人工智能、固态电池，受益美元走弱的有色金属，政策加码预期的大消费、地产等 [9] - "十五五"规划主要方向关注科技、绿色环保、消费服务 [10] - 短期关注反内卷相关领域、人工智能板块及大环保板块 [10] 板块轮动与估值表现 - 市场轮动加速，低位煤炭承接部分资金，煤炭行业本周领涨 [5] - 秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价从9月11日675元/吨快速上行至9月19日704元/吨 [5] - 煤炭PB位于历史79.9%分位数，供需结构改善推动煤价持续修复 [5] - 建议在组合中降低计算机和传媒配比，增配地产、基建工程和社服板块 [7] - 国庆前后融资盘呈现"节前收敛、节后迸发"规律，节后市场风险偏好明显改善 [1] 政策与外部环境影响 - 短期积极的稳增长政策可能进一步出台和落实，流动性可能进一步宽松 [2] - 9月美联储如期降息，预防式降息后A/H股未来上涨概率较高 [1] - 中美关税获得90天缓冲期，8月出口数据保持相对韧性，海外市场反应温和 [10] - 美联储降息落地，中美会谈持续进行，市场风险偏好回升 [4] 港股与跨市场机会 - 港股关注政策利好与行业利好较多的AI产业链、锂电池、服务消费等板块 [4] - 中秋国庆假期临近，旅游出行相关板块活跃度有望提升 [4] - 弹性较大的科技股有望获得资金青睐 [4] - 债市超长期国债期货深度贴水性价比凸显，宽松资金面下可能迎来"股债双牛" [9]

外部环境变化 - 美联储降息预期强化导致中美利差倒挂幅度收窄 资金外流风险下降 为央行货币宽松创造窗口[2] - 美元走弱带动人民币被动升值 结汇需求回升 境内流动性环境边际改善[2] - 汇率压力减轻但仍需防止人民币快速升值导致出口竞争力下降的副作用[2] 内部约束条件 - 商业银行净息差已降至历史低位 若单边下调贷款基准利率可能进一步挫伤银行盈利与信贷投放意愿[3] - 通胀预期偏弱 大幅降息可能导致实际利率走高 继而抑制消费及投资[3] 货币政策展望 - 美联储重启降息后国内央行跟进降息概率上升 但节奏幅度和方式将以我为主[1][4] - 10月底及以后落地降息的概率更高[1][4] 债券市场走势 - 债市经历连续三个月调整后初具企稳迹象[1][4] - 四季度债市利率或开启新一轮流畅下行[1][4] - 建议投资者在10年期国债收益率1.8%附近择机进场[1][4]

行业整体表现 - 8月快递业务收入完成1189.6亿元 同比增长4.2% [1][2] - 8月快递业务量完成161.5亿件 同比增长12.3% [1][2] - 行业单票价格7.37元 环比提升0.01元 同比下滑7.2% [2] - 广东 浙江等产粮区快递价格有所企稳 [2] 主要公司经营数据 - 圆通快递收入53.9亿元同比增9.8% 业务量25.1亿件同比增11.1% 单票收入2.15元环比增0.07元 [3] - 韵达快递收入41.2亿元同比增5.2% 业务量21.45亿件同比增8.7% 单票收入1.92元环比增0.01元 [3] - 申通快递收入44.34亿元同比增14.5% 业务量21.47亿件同比增10.9% 单票收入2.06元同比增3%环比增0.09元 [3] 价格变动趋势 - 辽宁 黑龙江发布9月20日起涨价通知 已宣布涨价省市市占率超80% [1][4] - 反内卷以来8月行业价格略有回升 主要快递公司单票收入显著修复 [1][4] - 9月单价回升趋势有望进一步扩大 旺季派费或有望上调 [1][4] - 涨价具备一定持续性 对快递价格形成支撑 [1][4] 涨价弹性分析 - 快递每涨价0.1元影响上市公司单票收入0.05元 增加单票归母净利润0.0375元 [5] - 全国涨价0.3元对圆通/申通/中通/韵达利润弹性分别为75%/245%/38%/141% [5] - 2024年圆通/申通/中通/韵达单票利润分别为0.15/0.05/0.3/0.08元 [5] 行业前景展望 - 下半年电商快递有望实现盈利超预期修复 [4] - 短期价格企稳 中长期竞争生态优化背景下快递公司业绩有望修复 [6] - 持续推荐圆通速递 申通快递 极兔速递 中通快递 韵达快递 [6]

核心观点 - 港股互联网板块在美联储降息落地、传统业务触底及AI业务快速发展三重因素共振下迎来战略配置机会 板块估值处于历史低位 对AI进展较快的互联网龙头需基于AI投资时代的成长逻辑重塑估值空间 [1] 流动性驱动因素 - 美联储预防式降息对恒生科技走势构成边际利好 [2] - 国际中介机构持有恒生科技数量自4月以来快速提升 [2] - 港股通对恒生科技的持股数量从6月开始明显回升 [2] 传统业务驱动因素 - 互联网平台传统业务呈现触底改善迹象 外卖大战出现边际缓和 [3] - 板块具备顺周期属性 8月PMI数据显示底部迹象 [3] AI业务驱动因素 - 港股互联网公司分为两类：阿里巴巴、百度、腾讯等专注通用大模型和云计算 美图、快手等专注垂类应用 [4] - 自2023年全球AI产业浪潮以来 两类公司AI业务均迎来快速发展期 [4] - AI快速进展将重塑公司成长逻辑并打开成长空间 [4] 估值状况与投资建议 - 截至9月16日恒生科技PE-TTM约23倍 处于2020年7月以来32%分位数 [5] - 建议关注大模型线索代表公司：阿里巴巴-W(09988)、百度集团-SW(09888)、腾讯控股(00700) [5] - 建议关注垂类应用线索代表公司：快手-W(01024)、美图公司(01357)、金蝶国际(00268) [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行重启买卖国债的概率正在提高，年内央行公告重启买卖国债值得期待，重启买卖国债预期升温或引导长端利率下行 [1][4] - 若央行重启买债，10 年国债利率或能向下突破 1.70% [4][31] 根据相关目录分别进行总结 央行何时重启国债买卖 - 从工具设立意图角度，央行买卖国债作为流动性管理工具定位有常态化意味，当下市场环境对重启操作友好，2025 年年初央行因利率下行过快暂停操作，如今利率平稳运行区间震荡为恢复常态化奠定基础 [1][11] - 从制度设计角度，央行取消质押券冻结为买卖国债降低政策成本奠定基础，当前 1 年以内及 1 - 3 年国债余额分别约 5.93 万亿元和 8.83 万亿元，参照前期节奏存量消耗或较快，大行质押式逆回购净融出规模高使债券二级流动性变差，2025 年 7 月央行征求意见稿取消质押券冻结，叠加近期大行买入国债期限扩展，若重启操作大行“扫货”压力减小，对中短端利率影响或系统性降低 [14][15] - 从当下必要性角度，当前央行流动性供给充裕平稳，对重启买卖国债即时性诉求偏低，但在存款准备金率下降空间逼仄和债券市场运行恢复稳健背景下，择机恢复常态化调节长期流动性投放有必要；调节利率曲线定位常态化难度大、卖长债调节必要性不足；配合国债发行方面，政府债供给是考虑因素之一，工具设计严密性和降低政策成本也是重要考量 [3][24] - 从对流动性和利率影响角度，央行重启买卖国债对流动性是“锦上添花”操作，即便不重启银行间流动性预计仍平稳充裕，原因一是当下央行中短期流动性投放呵护明显，二是企业结汇和财政是 Q4 流动性内生性宽松基础；若年内央行重启买债，10 年国债利率或能向下突破 1.70% [4][30]

股价表现 - 9月19日天孚通信股价上涨5.08%至188.50元/股[1] - 单日成交金额达36.96亿元[1] - 换手率为2.54%[1] - 总市值达到1465.43亿元[1] 公司基本情况 - 公司位于江苏省苏州市高新区[1] - 成立日期为2005年7月20日[1] - 上市日期为2015年2月17日[1] - 主营业务为光无源器件的研发设计、高精密制造与销售[1] - 光通信元器件业务占比98.91%[1] 基金持仓情况 - 浙商证券资管旗下浙商汇金先进制造混合基金重仓持有天孚通信[2] - 二季度持仓1.52万股[2] - 占基金净值比例3.41%[2] - 位列该基金第八大重仓股[2] - 9月19日单日浮盈约13.86万元[2] 基金业绩表现 - 浙商汇金先进制造混合基金最新规模3560.7万元[2] - 今年以来收益率35.33%[2] - 近一年收益率86.67%[2] - 成立以来收益率0.23%[2] - 基金经理为王霆[2]