公司业务与市场地位 - 公司是汽车EPS电机内资企业龙头，同时也是十大吸尘器出口企业之一 [1] - 公司近几年已从以家电业务为主，逐步开拓了汽车EPS电机作为第二增长曲线业务 [1] - 公司的汽车EPS电机业务具有更高技术壁垒和更强盈利能力，目前在内资中处于领先地位，并已进入放量期 [1] 新业务拓展与增长潜力 - 公司将高端电机的技术壁垒延伸至机器人领域，开展关节电机等业务 [1] - 公司机器人业务预期目前尚未充分体现，未来有望获得国内外头部机器人本体订单，并取得客户端突破 [1] - 机器人关节电机业务有望为公司打开新的成长空间 [1] 财务估值与评级 - 基于2025年12月5日收盘价计算，公司市盈率PE分别为41.5倍、21.0倍、14.7倍 [1] - 研报将公司评级上调至“买入” [1]

公司财务表现与增长 - 2020年至2024年，公司营业总收入从14.06亿元增长至46.39亿元，四年复合年增长率达到35% [1] - 同期，公司归母净利润从0.51亿元增长至2.93亿元，四年复合年增长率达到54% [1] 行业需求驱动因素 - 光伏储能并网需求激增以及数据中心用电大幅增长，驱动大型开发商、电网公司、数据中心运营商加大变压器采购 [1] - 采购需求用于满足替代和新增的需求 [1] 行业供给端状况 - 制造商难以应对劳动力和材料短缺问题，导致现有产能难以满足激增的需求 [1] - 综合竞争力持续提升的国内优质变压器厂商有望迎来历史性出海机遇 [1] 公司业务与战略布局 - 公司境外业务呈现高速发展态势，北美及欧洲市场占比达到70% [1] - 公司前瞻布局数据中心领域，有望打开成长空间 [1] - 公司聚焦能源、信息行业，产品布局丰富，海外渠道优势显著 [1] - 储能变压器、配电变压器、数据中心产品有望驱动公司业绩加速增长 [1]

债市整体表现与投资者体验 - 对于持有债券基金的投资者而言，今年可能是体验不太好的一年，债基净值回撤且赎回压力不断增加 [1] - 分析人士指出，债券本身具有生息属性，只要未发生信用风险，因市场波动导致的短期净值下跌有望随着债券到期兑付得到修复 [1] 债券市场调整的具体表现 - 自今年2月最高价以来，30年期国债期货价格已累计回撤超8%，10年期、5年期、2年期国债期货价格也有所回撤但幅度相对较小 [2] - 12月8日盘中，30年期国债期货价格一度跌至111.69元，刷新年内新低，长端国债期货价格跌幅更为明显 [2] - 因债券市场调整，债基净值普遍下跌，12月5日数据显示近800只债基年内收益率为负 [6] - 具体来看，有13只债基年内收益率在-5%以下，36只债基收益率不超过-3%，215只债基收益率不超过-1% [6] - 受益于权益市场和转债市场表现，转债基金和股债混合基金表现相对较强，多只可转债主题基金年内收益率超20% [6] 近期债市下跌的原因分析 - 华夏基金认为，近期债券走弱主要原因在于年末机构止盈需求，以及持续下跌叠加短期无利好，机构抛售兑现老券浮盈叠加买盘力量弱，形成负反馈 [4] - 债市在一定程度上承担了股市走弱造成的卖盘压力，股市走弱可能触发了多资产资金的连锁反应，债市承担了赎回压力与降杠杆需求 [4] - 近期股票市场和债券市场并未呈现完全的“股债跷跷板”特性，超长债利率上行明显 [4] - 东吴证券指出，从去年底开始，基本面缓复苏和降息预期已被计入，现阶段进入对利空消息更为敏感的时期 [4] - 东吴证券表示，今年下半年开始的“反内卷”政策令债券收益率经历上行，10月的基金费率新规征求意见稿成为市场担忧因素 [5] - 监管新规影响直接且市场预期年内落地可能性大，临近年底各机构或为规避波动而提前卖出 [5] - 超长债由于久期较长，隐含利率风险更大，在利率震荡上行时成为“累赘” [5] 后期债券市场展望 - 浙商证券认为，岁末年初利率调整趋势难以逆转，核心是因为基金、银行、理财、保险等债市主力投资机构均缺少趋势性做多的意愿 [7] - 从交易盘卖盘和配置盘支撑力量平衡角度看，现阶段债市利空还未完全出尽 [7] - 浙商证券指出，当下央行买卖国债的信号意义大于实质意义，即便四季度央行大规模买债预期落空，但在明年年初财政前置发力情况下，央行配合程度提高概率变大，中期债市有利多主线 [7] - 跨年拥挤调仓结束后，机构依然有增配需求，债市可能超调反弹 [7] - 华夏基金观点称，债市的每一次阶段性回撤本质皆是市场对经济预期、政策节奏与交易结构的再定价 [7] - 鉴于当前市场状况，投资者可重点关注对流动性更为敏感的短端及中端久期债基，对短期内对基本面变化更敏感的中长期限债券保持谨慎观望态度 [7]

2024年债券市场表现与债基收益 - 对于持有债券基金的投资者而言，2024年是体验不太好的一年，债市波动频繁且下行压力较大，导致债基净值回撤和赎回压力增加 [1] - 自2024年2月最高价以来，30年期国债期货价格已累计回撤超8%，长端国债期货价格跌幅更为明显，12月8日盘中30年期国债期货价格一度跌至111.69元，刷新年内新低 [2][3] - 因债券市场调整，债基净值普遍下跌，截至12月5日，近800只债基的年内收益率为负，其中13只债基年内收益率在-5%以下，36只不超过-3%，215只不超过-1% [7][8] 近期债市下跌原因分析 - 近期债券走弱的主要原因在于年末机构止盈需求，以及持续下跌叠加短期无明显利好，导致机构抛售兑现老券浮盈，买盘力量弱，形成负反馈 [5] - 债市在一定程度上承担了股市走弱造成的卖盘压力，股市走弱可能触发了多资产资金的连锁反应，债市作为资产组合重要部分承担了赎回压力与降杠杆需求 [5] - 股票市场和债券市场近期未呈现完全的“股债跷跷板”特性，超长债利率上行明显，原因在于自去年底开始，基本面缓复苏和降息预期已被计入，市场进入对利空消息更敏感的时期 [5] - “反内卷”政策令债券收益率经历上行，10月的基金费率新规征求意见稿成为市场担忧因素，监管新规影响直接且市场预期年内落地可能性大，临近年底各机构或为规避波动而提前卖出 [6] - 超长债由于久期较长，隐含利率风险更大，在利率震荡上行时成为“累赘” [6] 不同类型基金表现与后市展望 - 受益于权益市场和转债市场表现，转债基金和股债混合基金表现相对较强，多只可转债主题基金的年内收益率超20% [9] - 岁末年初利率调整趋势难以逆转，核心原因是基金、银行、理财、保险等债市主力投资机构均缺少趋势性做多的意愿，从交易盘卖盘和配置盘支撑力量平衡角度看，现阶段债市利空还未完全出尽 [9] - 当下央行买卖国债的信号意义大于实质意义，即便四季度央行大规模买债的预期落空，但在明年年初财政前置发力的情况下，央行配合程度提高的概率也在变大，中期债市有利多主线 [9] - 跨年拥挤调仓结束后，机构依然有增配需求，债市可能超调反弹 [9] - 债市的每一次阶段性回撤，本质皆是市场对经济预期、政策节奏与交易结构的再定价，鉴于当前市场状况，投资者可重点关注对流动性更为敏感的短端及中端久期债基 [10] - 对于短期内对基本面变化更为敏感的中长期限债券，投资者可保持谨慎观望态度，待市场趋势更加明朗后再做决策 [10]

市场整体表现 - 12月8日，浙江国企改革板块整体上涨0.93%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.54%，深证成指上涨1.39% [1] - 板块内领涨个股为浙江仙通，涨幅达6.40% [1] - 从资金流向看，板块整体主力资金净流入4065.98万元，游资资金净流出9895.11万元，散户资金净流入5829.13万元 [2] 个股价格表现 - 涨幅居前的个股包括：浙江仙通（涨6.40%，收于21.46元）、永安期货（涨4.97%，收于15.63元）、亿利达（涨4.46%，收于7.50元）、杭氧股份（涨4.20%，收于29.27元）、巨化股份（涨3.97%，收于35.34元）[1] - 跌幅居前的个股包括：浙江震元（跌1.49%，收于9.91元）、康恩贝（跌1.48%，收于4.65元）、中捷资源（跌1.48%，收于2.67元）[2] 个股成交情况 - 成交额较高的个股包括：巨化股份（成交额10.50亿元）、杭氧股份（成交额6.41亿元）、亿利达（成交额5.32亿元）[1] - 成交量较高的个股包括：亿利达（成交量71.82万手）、方正电机（成交量66.36万手）、财通证券（成交量99.52万手）[1] 个股资金流向 - 主力资金净流入额较高的个股包括：亿利达（净流入4427.07万元，主力净占比8.33%）、杭氧股份（净流入3964.78万元，主力净占比6.19%）、浙江交科（净流入3593.11万元，主力净占比28.13%）[3] - 主力资金净流出额较高的个股为巨化股份，净流出5088.66万元，主力净占比-4.85% [3] - 游资资金净流入额较高的个股为宁波港，净流入2932.11万元，游资净占比12.85% [3] - 散户资金净流入额较高的个股为巨化股份，净流入1495.41万元，散户净占比1.42% [3]

公司战略与服务定位 - 公司坚持以服务实体经济为根本宗旨，通过创新金融服务模式和深化产融结合，全面赋能中小企业成长，构建全链条、多层次、综合化的服务体系[1] - 公司下属浙商期货充分发挥专业优势，通过“保险+期货”等特色金融工具，在服务国家战略、支持产业发展、促进农民增收等重点领域积极作为[1] - 公司将持续深化“保险+期货”模式改革创新，打通金融资源向农业农村精准滴灌的通道，打造共同富裕标志性成果，为浙江省高质量发展建设共同富裕示范区提供协同方案[7] “保险+期货”模式运作与成效 - “保险+期货”模式将复杂的风险管理工具转化为农户易懂易用的价格保险，有效化解农业生产的价格波动风险[2] - 以生猪养殖为例，模式核心为：保险公司开发价格保险产品并提供价差损失赔付，期货公司作为风险承接方，利用期货市场实现对冲和风险转移[2] - 该模式已在全国24个省份累计落地500多个项目，累计为农户提供超100亿元的风险保障，赔付金额超亿元[5] - 模式实现了多项全国首单突破，包括全国首单猪饲料成本指数保险和全国首单红枣价格保险[6] 金融服务生态拓展与产业赋能 - 公司将服务从单一价格保障扩展为涵盖信贷、技术、销售的综合解决方案，实现从被动风险防控到主动产业培育的升级[3] - 在山东武城县推广“五位一体”农业服务模式，运用卫星遥感技术精准监测农田，为“收入保险”提供依据，将目标价格精细核定到每亩1270.75元至1392.30元的区间[3] - 在浙江淳安协助搭建28个网络销售平台拓展农产品销路，并提供专项支持资金和消费帮扶，帮助农户增加线上销量并吸引线下采摘活动[4] - 通过提供金融知识培训覆盖1620名农户，并提供3000万元信贷支持，促使农户从“被动等救助”转向“主动谋发展”[4] 社会影响与战略意义 - 公司的探索成为乡村振兴的“金钥匙”，武城项目入选联合国“第三届全球减贫案例”，“银期保”模式被农业农村部推广[6] - “保险+期货”模式不仅是金融工具创新，更是对“三农”的支持和共同富裕路上的坚实支撑[7] - 公司旨在为全国范围内探索金融支持农业农村现代化、缩小城乡区域发展差距贡献经验与智慧[7]

公司评级与股东动向 - 浙商证券将公司评级上调为"买入" [1] - 公司控股股东增持股份，彰显对公司未来发展的信心 [1] 业务布局与市场地位 - 公司已完成核心板块的前瞻性战略布局 [1] - 公司"散热+可钎焊压铸"产品应用于5G-A通信基站散热部件、新能源汽车热管理流道板、新能源汽车智驾控制器冷板等高端散热领域 [1] - 公司是全球通信行业最早且极少数成功实现规模化量产该类产品的企业之一 [1] 未来业绩与增长动力 - 公司在液冷、半导体设备板块的业绩释放均有望超市场预期 [1] - 2025年是公司深化转型、夯实基础的关键一年 [1] - 公司有信心其战略举措将在2026年转化为增长动力，推动业绩重回快速发展轨道 [1] - 公司业绩上修时点渐近 [1] 资本运作与产能建设 - 公司定增有助于加速液冷、半导体设备板块的产能建设，巩固领先优势 [1]

核心观点 - 浙商证券研报认为杭氧股份兼具周期与成长属性 维持买入评级 [1] - 公司在可控核聚变、量子计算、商业航天等前沿领域齐发力 有望打开第二增长极 [1] 业务与市场 - 公司基于在气体设备领域的积累 切入可控核聚变低温系统领域 国产替代空间较大 [1] - 公司与安徽聚变新能等头部企业紧密合作 已连续中标订单 成长空间加速打开 [1] - 期待公司在未来获得更多可控核聚变招标订单突破 [1] - 可控核聚变设备、量子计算、商业航天未来市场空间大 [1] 具体项目与订单 - 据10月7日杭氧官方微信公众号 公司中标某发射场大型液氧球罐建设项目 [1] - 此次中标是继为航天发射场提供液氢储罐后 又一次研发建设核心高精尖低温存储装备 [1] - 此前在2023年 公司生产的液氧及宇航级氪氙气体为朱雀二号遥二运载火箭发射提供动力保障 [1]

证券市场回顾 - 上周（12月1日-12月5日）A股主要指数普遍上涨，上证综指周涨0.37%收于3902.81点，深证成指周涨1.26%收于13147.68点，创业板指周涨1.86%收于3109.3点 [1] - 全球主要市场指数亦普遍上涨，纳斯达克综指涨0.91%，道琼斯工业指数涨0.5%，标普500涨0.31%，亚太地区恒生指数涨0.87%，日经225指数涨0.47% [1] ETF市场整体表现 - 上周股票型ETF周度收益率中位数为1.04% [2] - 按分类看，规模指数ETF中周度收益率最高的是国泰中证2000ETF（3.06%），行业指数ETF中最高的是永赢国证商用卫星通信产业ETF（8.1%），策略指数ETF中最高的是华夏中证500自由现金流ETF（3.83%），风格指数ETF中最高的是大成深证成长40ETF（4.5%），主题指数ETF中最高的是广发中证工程机械主题ETF（5.41%） [2] ETF涨跌幅排行 - 上周股票型ETF涨幅前五名分别为：永赢国证商用卫星通信产业ETF（8.1%）、万家中证工业有色金属主题ETF（7.97%）、广发中证工程机械主题ETF（5.41%）、富国中证卫星产业ETF（5.38%）、广发中证卫星产业ETF（5.37%） [4][5] - 上周股票型ETF跌幅前五名分别为：富国创业板ETF（-49.01%）、鹏华上证科创板新能源ETF（-3.78%）、工银瑞信中证线上消费主题ETF（-3.68%）、易方达上证科创板新能源ETF（-3.65%）、富国上证科创板新能源ETF（-3.6%） [6] ETF流动性 - 上周股票型ETF市场日均成交额减少11.0%，日均成交量增加14.3%，换手率减少0.11% [7] ETF资金流向 - 上周股票型ETF资金流入前五名分别为：华泰柏瑞中证A500ETF（流入19.18亿元）、南方中证500ETF（流入12.92亿元）、华夏上证科创板50成份ETF（流入10.8亿元）、南方中证1000ETF（流入8.05亿元）、华泰柏瑞沪深300ETF（流入6.36亿元） [10] - 上周股票型ETF资金流出前五名分别为：永赢中证沪深港黄金产业股票ETF（流出4.52亿元）、华宝中证银行ETF（流出4.36亿元）、华宝中证全指证券公司ETF（流出3.72亿元）、鹏华中证细分化工产业主题ETF（流出3.34亿元）、国泰中证军工ETF（流出3.2亿元） [10][11] ETF融资融券情况 - 上周股票型ETF融资余额由前一周的470.97亿元微降至470.318亿元，融券余量由前一周的25.87亿份提升至26.049亿份 [12] - 周内融资买入额最高的ETF为华夏上证科创板50成份ETF，买入总额6.19亿元；周内融券卖出量最高的ETF为南方中证1000ETF，卖出总量0.07亿份 [12] ETF存量市场情况 - 上周市场上存量ETF共计1365只，其中股票型ETF1070只，债券型ETF53只，货币型ETF27只，商品型ETF17只，跨境型ETF198只 [13] - 上周ETF市场总规模达到57525.53亿元，较前一周增加624.71亿元，其中股票型ETF规模为36655.01亿元，债券型ETF为7173.32亿元，货币型ETF为1890.4亿元，商品型ETF为2416.0亿元，跨境型ETF为9390.8亿元 [15] - 股票型ETF的存量数量、规模分别占比整个ETF市场的78.4%、63.7%，是规模最大的种类，其总规模较前一周增加393.0亿元 [17] - 聚焦股票型ETF各分类周度规模增幅：规模指数中华泰柏瑞沪深300ETF增幅最高（49.59亿元），行业指数中南方中证申万有色金属ETF增幅最高（11.67亿元），策略指数中华宝标普中国A股红利机会ETF增幅最高（4.91亿元），风格指数中华夏创业板动量成长ETF增幅最高（1.85亿元），主题指数中华夏中证机器人ETF增幅最高（7.91亿元） [17] ETF发行与成立 - 上周无新ETF发行，但有4只新ETF成立，分别为：华宝中证港股通汽车产业主题ETF、兴证全球沪深300质量ETF、景顺长城中证科创创业人工智能ETF、永赢中证科创创业人工智能ETF [18] 机构观点：商业航天与卫星互联网 - 西部证券指出，结合近期卫星互联网政策、商业火箭首飞排期和产业链企业订单变化，我国卫星互联网和商业航天产业有望在明年迎来基本面拐点 [18] - 西部证券认为，政策顶层规划支持商业航天产业，卫星互联网产业未来有望保持翻倍复合增速，商业运力有望取得突破，朱雀三号、天龙三号、长征十二号甲等主流商业运力火箭将进行首飞及回收测试，明年航天运力大幅提升确定性高，坚定看好商业航天产业及各细分领域核心标的订单释放 [18] - 华西证券（原文误为浙商证券）认为，朱雀三号首飞成功填补国内大型商业火箭空白，国内火箭能力迎来重大突破，未来多款新型大推力商业火箭将密集首发，可回收技术有望突破，建议商业航天投资方向可向低轨卫星端倾斜 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 央行买断式逆回购、MLF 等中期流动性投放工具成本与同业存单发行利率形成比价关系，且公募货币基金和银行理财现管类产品规模有望继续增长，同业存单利率难明显上行，但 DR001 难大幅低于央行 7 天期 omo 利率，同业存单利率下行空间亦有限 [1] - 四季度以来 1 年期 AAA 评级同业存单到期收益率振幅仅 5bp，12 月以来振幅更收窄到 2bp，同业存单“多空”因素“势均力敌”，年内同业存单收益率或仍“进退维谷”，可等待 2026 年 1 月可能的存单配置时点 [2][4] 根据相关目录总结 “进退维谷”的同业存单 - 四季度以来 1 年期 AAA 评级同业存单中债到期收益率在 1.63% - 1.68%波动，12 月振幅收窄至 2bp，“多空”因素“势均力敌” [2] - 同业存单收益率上行难，一是央行中期流动性投放工具成本与同业存单发行利率形成比价关系，商业银行倾向增加对央行负债；二是活期理财产品规模增长带动存单配置需求上升 [3] - 同业存单收益率下行难，在收窄短期利率走廊政策导向下，DR001 和 R001 难大幅偏离央行 7 天期 omo 利率，DR001 往下大幅偏离 1.40%的 7 天期 omo 利率空间有限且 omo 利率降息概率极低 [4] 狭义流动性 央行操作：月初季节性净回笼 - 过去一周央行质押式逆回购净回笼 8480 亿元，周一净回笼最高，截至 12 月 5 日逆回购余额 6638 亿处于较低位置 [13] - 12 月买断式逆回购到期 14000 亿元、MLF 到期 3000 亿元，12 月 5 日央行续作 3M 期买断式逆回购 10000 亿元实现等额续作 [14][15] 机构融入融出情况：月初融出顺畅 - 12 月 5 日，大行净融出资金 4.1 万亿元较 11 月 28 日上升约 7415 亿元，净融出余额 4.7 万亿元较 11 月 28 日增加约 2966 亿元，均处往年同期较高水平 [16] - 12 月 5 日，货币基金净融出余额 1.2 万亿元较 11 月 28 日下降约 2366 亿元，处往年同期中性水平；股份制银行净融出 40 亿元较 11 月 28 日上升约 317 亿元，处往年同期较低水平 [16] - 12 月 5 日，全市场银行间质押式待购回债券余额约 11.7 万亿较 11 月 28 日上升 6678 亿元，全市场杠杆率 107%较 11 月 28 日上升 0.27pct，非法人产品杠杆率 111%较 11 月 28 日下降 0.84pct [26] 回购市场成交情况：月初流动性摩擦小 - 月末银行间质押式回购市场量价皆稳，日成交量中位数约 7.9 万亿较 11 月 24 - 28 日上升 4867 亿元，R001 中位数为 1.36%较上周下行 1bp，R001 与 DR001 价差中位数 6.4bp 较上周下行 0.2bp，GC001 与 R001 价差中位数为 6.4bp 较上周上行 1.3bp，流动性摩擦较小 [30] - 资金面整体宽松，月初融资难度低，情绪指数大部分时间处于 50 左右 [31] 利率互换：基本持平 - FR007IRS 1 年期利率和 SHIBOR3 月 IRS1 年期利率较上周小幅下降，本周 FR007IRS 1 年期中位数 1.54%处于 2020 年以来后 10%分位数，SHIBOR 3 月 IRS1 年期中位数 1.60%处于 2020 年以来后 22%分位数 [36] 政府债：未来一周政府债净缴款压力下降 下周政府债净缴款 - 过去一周政府债净缴款 1866 亿元，其中国债、地方债分别净缴款 500、1366 亿元；未来一周政府债预计净偿还 7952 亿元，其中国债净偿还 8797 亿元，地方债净缴款 845 亿元 [37] 当前政府债发行进度 - 截至 12 月 5 日，国债净融资进度 96.2%，过去一周进度上升 2.6%，2025 年剩余净融资空间约 2523 亿；新增地方债方面，年内拟结转使用的 5000 亿地方债限额余额已开启发行 [39] 同业存单：收益率窄幅震荡 绝对收益率 - 12 月 5 日，SHIBOR 隔夜、7 天、1M、3M、6M、9M、1Y 报价除 7 天期限较 11 月 28 日下行 2bp 外其余无变动；中债商业银行 AAA 评级 1M、3M、6M、9M、1Y 同业存单到期收益率 1M 及以上期限较 11 月 28 日分别上行 13bp、4bp、2bp、2bp、2bp [42] 发行和存量情况 - 过去一周同业存单一级发行量合计 4959 亿元较 11 月 24 - 28 日下降 636 亿元，发行期限上 1M、6M、9M 占比分别增加 4.71pcts、18.06pcts、3.25pcts，3M、1Y 分别减少 7.03pcts、19.00pcts [44] 相对估值 - 12 月 5 日，1 年期 AAA 评级同业存单到期收益率与 R007 利差为 16bp 处于 2020 年以来 35%分位数，10 年期国债到期收益率与 1 年期 AAA 评级同业存单利差为 19bp 处于 2020 年以来 47%分位数 [47]