两融市场持续升温与券商业务调整 - 两融市场持续升温，年内已有至少9家券商公开调整两融业务，包括上调业务规模上限、调整授信管理方式等 [1] 业务调整的两类性质 - 券商对两融业务的调整分为性质迥异的两类：一类是提升“业务总规模”，直接关乎展业边界；另一类是调整“两融授信总规模”，多源于内部运营管理的特定需求 [3] - 两融业务总规模指客户实际使用的融资融券余额，监管明确规定不得超过券商净资本的4倍 [3] - 两融授信总规模是指证券公司授予全体投资者的最大可融资或融券限额，代表了投资者通过融资融券能够获取的最大资金或证券数量 [3] - 两者关系可概括为：两融业务总规模 = 两融授信总规模 × 授信使用率 [1][3] - 证券行业两融授信额度的使用率大概在20%左右 [3] 授信管理的两种模式 - 券商两融业务的授信总额管理存在两种模式：一是静态固定额度模式，二是动态资本挂钩模式（将授信总额上限与公司净资本动态绑定，通常设定为净资本的数倍） [5][6] - 目前大多数券商采取“动态资本挂钩”模式，已成为行业主流，少数券商仍保留固定额度设定 [6] - 动态挂钩模式实现了规模与资本实力的深度绑定，既符合监管导向，又能适配市场变化 [6] 净资本成为核心竞争力 - 面对市场旺盛需求，年内多家券商主动上调两融业务规模上限，行业呈现出规模扩张与风控升级并行的特征 [8] - 例如，华泰证券将其两融业务总规模上限调整为不超过同期净资本的3倍，华林证券、招商证券、浙商证券等券商也通过上调业务规模上限优化布局 [8] - 近年来，头部券商频频通过定增、发债等方式补充净资本，中小券商也在积极优化资本结构，核心目的是通过提升资本实力打开业务发展空间 [8] - 从业务发展逻辑看，净资本是决定券商业务规模的关键，两融业务规模的扩张必然受制于券商的资本实力 [8] 调整背后的驱动因素 - 券商密集调整两融业务，主要受市场热度提升、政策环境优化和行业竞争需求三方面因素影响 [9] - 上调业务规模上限或调整授信管理模式优化布局，能够助力券商抢占市场份额并提升业务收入 [9] - 这些调整反映了证券行业正步入“政策宽松期”，杠杆上限提升将有效助力ROE中枢上移 [9]