公司调研活动 - 公司于2025年9月19日13:30至14:40接受招商证券股份有限公司调研 [1] - 公司证券事务代表张俊辉参与接待并回答投资者问题 [1] 营业收入构成 - 2025年1至6月份智能制造装备业务占比69.88% [1] - 工业服务业务占比27.24% [1] - 环保工艺与装备业务占比2.89% [1]

基金费率调整机制 - 基金合同规定管理费率为0.90%年费率 按前一日基金资产净值计提 [1] - 当7日年化暂估收益率≤2倍活期存款利率时 管理费自动下调至0.30%以规避交收透支风险 [1] - 风险消除后恢复0.90%原费率 需通过规定媒介公告 [1] 费率执行情况 - 2025年9月20日7日年化暂估收益率已高于2倍活期存款利率 [1] - 每万份基金暂估净收益为负的风险消除 当日即恢复0.90%管理费率 [1] - 投资者可通过官网、代销机构及客服电话95565获取信息 [1]

券商科创债发行规模 - 截至9月21日券商年内合计发债规模达1.23万亿元 其中科创债发行规模超570亿元 [1] - 5月7日至9月21日期间40家券商发行科创债总规模为571.7亿元 发行主体涵盖头部、中型及区域性券商 [1] - 头部券商成为科创债发行主要力量 招商证券发行100亿元居首 中信证券发行97亿元 国泰海通发行59亿元 [2] 科创债期限与利率特征 - 发行期限涵盖1年期至10年期等多种选择 满足科创企业中长期资金需求 [2] - 发行利率处于1.64%至2.29%区间 普遍低于同期普通公司债利率 显著降低融资成本 [2] - 某券商8月发行1年期科创债票面利率仅1.67% 全场认购倍数超4倍 体现市场高度认可 [2] 券商承销与战略布局 - 上半年68家券商担任科创债主承销商 合计承销380只债券同比增长82.69% 承销金额3813.91亿元同比增长56.48% [3] - 证券业协会发布专项评价办法 科技金融以50分最高权重成为核心考核方向 [3] - 券商将科创债业务作为重要发力点 加强对科技型企业全生命周期金融服务 中信证券聚焦科技创新与产业创新融合 中银证券以科创债提升服务实体经济质效 东吴证券以科创债带动科研成果转化 [3] 市场前景展望 - 科创债等新品种预计下半年迎来更多供给 相关机会值得关注 [4]

券商债券融资规模增长 - 截至9月19日，71家券商境内发行657只债券，同比增长64.25% [4] - 境内已发债券规模达1.18万亿元，同比增长69.93% [4] - 76家券商境内存量债券规模为2.96万亿元 [7] 头部券商发债规模排名 - 中国银河境内发债规模1079亿元居首，华泰证券937亿元次之 [5] - 国泰海通758亿元、广发证券685.2亿元、招商证券627亿元位列前五 [5] - 中信建投482.93亿元、平安证券466亿元、申万宏源396亿元进入前十 [6] 券商存量债券规模分布 - 国泰海通境内存量债券2526亿元居首，中国银河1886亿元次之 [7] - 华泰证券1880亿元、中信证券1727亿元、中信建投1715亿元位列前五 [7][8] - 广发证券1564.2亿元、招商证券1546亿元、国信证券1421亿元规模超1400亿元 [8] 监管批准债券发行情况 - 国泰海通获准公开发行不超过300亿元次级公司债券 [10] - 某券商获准公开发行不超过80亿元公司债券 [12] - 中信证券获准公开发行不超过600亿元公司债券 [13] - 某券商获准公开发行不超过100亿元次级公司债券 [14]

量化模型与构建方式 短期量化择时模型 1. **模型名称**：短期量化择时模型[12][13][16] **模型构建思路**：从宏观基本面、估值面、情绪面和流动性四个维度，综合多个二级指标信号，生成对A股市场的整体看多看空判断[12][13][16] **模型具体构建过程**： - 将择时信号分为四个一级指标：基本面、估值面、情绪面、流动性[12][13][16] - 每个一级指标下包含若干二级指标，每个二级指标根据其当前值在过去5年中的分位数位置，独立生成“乐观”、“谨慎”或“中性”信号[12][13][16] - 汇总每个一级指标下所有二级指标的信号，得到该一级指标的最终信号[12][13][16] - 综合所有四个一级指标的信号，生成最终的总仓位信号（看多或看空）[12][13][16] **模型评价**：该模型是一个多因子综合判断模型，通过不同维度的指标捕捉市场状态，逻辑清晰，覆盖面广 2. **模型名称**：成长价值风格轮动模型[24][26] **模型构建思路**：从基本面、估值面和情绪面三个维度分析，判断当前应超配成长风格还是价值风格[24][26] **模型具体构建过程**： - **基本面**：分析盈利周期斜率、利率综合周期水平、信贷综合周期变化三个指标。例如，盈利周期斜率大时利好成长，利率周期水平偏高时利好价值，信贷周期走强时利好成长[24][26] - **估值面**：分析成长与价值指数的PE估值差和PB估值差在过去5年的分位数。估值差均值回归上行时，利好成长风格[24][26] - **情绪面**：分析成长价值换手差和波动差的5年分位数。换手差偏低利好价值，波动差反弹至偏高位置利好均衡[24][26] - 综合三个维度的信号，给出最终的超配建议（如100%成长或100%价值）[24][26] 3. **模型名称**：小盘大盘风格轮动模型[28][29][31] **模型构建思路**：从流动性视角出发，综合11个有效轮动指标，构建判断超配小盘或大盘的综合信号[28][29][31] **模型具体构建过程**： - 模型基于11个指标，包括：A股龙虎榜买入强度、R007、融资买入余额变化、小盘主题投资交易情绪、等级利差、期权波动率风险溢价、beta离散度、pb分化度、大宗交易折溢价率、中证1000MACD(10,20,10)、中证1000交易量能[31] - 每个指标独立生成看多小盘（100%）或看多大盘（0%）的信号[31] - 综合所有指标的信号，生成最终的综合配置建议[31] 模型的回测效果 1. **短期量化择时模型**，年化收益率17.99%，年化波动率15.87%，最大回撤22.44%，夏普比率0.9959，收益回撤比0.8014，月度胜率63.64%，季度胜率61.54%，年度胜率71.43%[14][19] 2. **成长价值风格轮动模型**，年化收益率13.22%，年化波动率20.80%，最大回撤43.07%，夏普比率0.6056，收益回撤比0.3069，月度胜率58.82%，季度胜率60.78%[25][28] 3. **小盘大盘风格轮动模型**，年化收益率19.10%（综合信号3D平滑），年化超额收益率11.96%，最大回撤39.71%，胜率（按交易）50.00%[31] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：制造业PMI因子[12][16] **因子构建思路**：作为基本面维度的景气度观察指标[12][16] **因子具体构建过程**：直接采用国家统计局发布的制造业采购经理指数（PMI）最新值，判断其是否大于50的荣枯线[12][16] 2. **因子名称**：信贷脉冲因子[12][16] **因子构建思路**：作为基本面维度的信贷增速观察指标[12][16] **因子具体构建过程**：计算人民币中长期贷款脉冲同比增速，并计算其在过去5年的分位数[12][16] 3. **因子名称**：M1同比增速（HP滤波）因子[12][16] **因子构建思路**：作为基本面维度的货币供应观察指标[12][16] **因子具体构建过程**：对M1同比增速进行HP滤波去趋势处理，并计算处理后的数据在过去5年的分位数[12][16] 4. **因子名称**：整体PE分位数因子[12][16] **因子构建思路**：作为估值面维度的估值水平观察指标[12][16] **因子具体构建过程**：计算A股整体PE中位数，并计算其在过去5年的分位数[12][16] 5. **因子名称**：整体PB分位数因子[12][16] **因子构建思路**：作为估值面维度的估值水平观察指标[12][16] **因子具体构建过程**：计算A股整体PB中位数，并计算其在过去5年的分位数[12][16] 6. **因子名称**：Beta离散度因子[13][16] **因子构建思路**：作为情绪面维度的市场分歧观察指标[13][16] **因子具体构建过程**：计算A股整体Beta离散度，并计算其在过去5年的分位数[13][16] 7. **因子名称**：量能情绪因子[13][16] **因子构建思路**：作为情绪面维度的市场交易热度观察指标[13][16] **因子具体构建过程**：计算A股整体量能情绪得分，并计算其在过去5年的分位数[13][16] 8. **因子名称**：波动率因子[13][16] **因子构建思路**：作为情绪面维度的市场波动观察指标[13][16] **因子具体构建过程**：计算A股整体年化波动率，并计算其在过去5年的分位数[13][16] 9. **因子名称**：货币利率指标因子[13][16] **因子构建思路**：作为流动性维度的货币市场流动性观察指标[13][16] **因子具体构建过程**：计算货币利率指标，并计算其在过去5年的分位数[13][16] 10. **因子名称**：汇率预期指标因子[13][16] **因子构建思路**：作为流动性维度的人民币汇率预期观察指标[13][16] **因子具体构建过程**：计算汇率预期指标，并计算其在过去5年的分位数[13][16] 11. **因子名称**：融资额因子[13][16] **因子构建思路**：作为流动性维度的杠杆资金观察指标[13][16] **因子具体构建过程**：计算两市5日平均新增融资额，并计算其在过去5年的分位数[13][16] 12. **因子名称**：盈利斜率周期水平因子[24][26] **因子构建思路**：作为成长价值轮动中基本面维度的盈利周期观察指标[24][26] **因子具体构建过程**：基于量化经济中周期分析框架，计算盈利周期的斜率水平[24][26] 13. **因子名称**：利率综合周期水平因子[24][26] **因子构建思路**：作为成长价值轮动中基本面维度的利率周期观察指标[24][26] **因子具体构建过程**：基于量化经济中周期分析框架，计算利率的综合周期水平[24][26] 14. **因子名称**：信贷综合周期变化因子[24][26] **因子构建思路**：作为成长价值轮动中基本面维度的信贷周期观察指标[24][26] **因子具体构建过程**：基于量化经济中周期分析框架，计算信贷的综合周期变化[24][26] 15. **因子名称**：成长价值PE差分位数因子[24][26] **因子构建思路**：作为成长价值轮动中估值面维度的估值差观察指标[24][26] **因子具体构建过程**：计算成长指数与价值指数PE中位数之差，并计算该差值在过去5年的分位数[24][26] 16. **因子名称**：成长价值PB差分位数因子[24][26] **因子构建思路**：作为成长价值轮动中估值面维度的估值差观察指标[24][26] **因子具体构建过程**：计算成长指数与价值指数PB中位数之差，并计算该差值在过去5年的分位数[24][26] 17. **因子名称**：成长价值换手差分位数因子[24][26] **因子构建思路**：作为成长价值轮动中情绪面维度的交易热度差观察指标[24][26] **因子具体构建过程**：计算成长指数与价值指数换手率之差，并计算该差值在过去5年的分位数[24][26] 18. **因子名称**：成长价值波动差分位数因子[24][26] **因子构建思路**：作为成长价值轮动中情绪面维度的波动差观察指标[24][26] **因子具体构建过程**：计算成长指数与价值指数波动率之差，并计算该差值在过去5年的分位数[24][26] 因子的回测效果 1. **融资买入余额变化因子**，年化收益率12.91%，年化超额收益率5.78%，最大回撤44.32%，胜率（按交易）49.44%[31] 2. **大宗交易折溢价率因子**，年化收益率16.47%，年化超额收益率9.33%，最大回撤40.67%，胜率（按交易）56.71%[31] 3. **A股龙虎榜买入强度因子**，年化收益率13.09%，年化超额收益率5.95%，最大回撤54.66%，胜率（按交易）47.89%[31] 4. **R007因子**，年化收益率12.05%，年化超额收益率4.91%，最大回撤57.98%，胜率（按交易）50.30%[31] 5. **小盘主题投资交易情绪因子**，年化收益率15.85%，年化超额收益率8.71%，最大回撤34.42%，胜率（按交易）50.53%[31] 6. **等级利差因子**，年化收益率12.37%，年化超额收益率5.24%，最大回撤46.47%，胜率（按交易）53.50%[31] 7. **期权波动率风险溢价因子**，年化收益率12.98%，年化超额收益率5.84%，最大回撤63.43%，胜率（按交易）47.37%[31] 8. **beta离散度因子**，年化收益率10.81%，年化超额收益率3.68%，最大回撤53.65%，胜率（按交易）44.62%[31] 9. **pb分化度因子**，年化收益率16.45%，年化超额收益率9.31%，最大回撤45.00%，胜率（按交易）47.88%[31] 10. **中证1000MACD(10,20,10)因子**，年化收益率15.26%，年化超额收益率8.13%，最大回撤37.87%，胜率（按交易）50.00%[31] 11. **中证1000交易量能因子**，年化收益率16.64%，年化超额收益率9.50%，最大回撤39.27%，胜率（按交易）52.93%[31]

指数表现与市场趋势 - 本周上证指数下跌1.3%，深证成指上涨1.14%，创业板指上涨2.34% [1] - 市场处于牛市阶段Ⅱ，驱动上行的三大原因未变，低渗透率赛道方向有望延续 [1] - A股短期延续震荡走势，震荡后可能继续上行，慢牛趋势不变 [2] - 上证指数回退中枢震荡，前期低点3732和3702缺口构成有效支撑，盘整预计持续1-2周 [7] - 经历2024年"9.24"大涨后，市场经过大半年震荡开始走出慢牛 [9] 行业配置与投资主线 - 行业选择框架围绕资源+新质生产力+出海，资源股供给受限及地缘动荡推动周期属性转向红利属性 [1] - 中国制造业龙头全球化是将份额优势转化为定价权和利润率提升的关键中期线索 [1] - 右侧趋势品种聚焦资源、消费电子、创新药和游戏，左侧配置关注化工和军工 [1] - AI从云侧逻辑向端侧逻辑扩散是近期产业趋势重点 [1] - 关注固态电池、AI算力、人形机器人、商业航天等低渗透率赛道 [1] - 四季度胜负手可能来自顺周期板块和低位科技分支 [3] - 科技品种相对盈利再度占优，海外映射和全球半导体周期共振向上是三大中长期占优因素 [8] - 强产业趋势板块包括人工智能、固态电池，受益美元走弱的有色金属，政策加码预期的大消费、地产等 [9] - "十五五"规划主要方向关注科技、绿色环保、消费服务 [10] - 短期关注反内卷相关领域、人工智能板块及大环保板块 [10] 板块轮动与估值表现 - 市场轮动加速，低位煤炭承接部分资金，煤炭行业本周领涨 [5] - 秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价从9月11日675元/吨快速上行至9月19日704元/吨 [5] - 煤炭PB位于历史79.9%分位数，供需结构改善推动煤价持续修复 [5] - 建议在组合中降低计算机和传媒配比，增配地产、基建工程和社服板块 [7] - 国庆前后融资盘呈现"节前收敛、节后迸发"规律，节后市场风险偏好明显改善 [1] 政策与外部环境影响 - 短期积极的稳增长政策可能进一步出台和落实，流动性可能进一步宽松 [2] - 9月美联储如期降息，预防式降息后A/H股未来上涨概率较高 [1] - 中美关税获得90天缓冲期，8月出口数据保持相对韧性，海外市场反应温和 [10] - 美联储降息落地，中美会谈持续进行，市场风险偏好回升 [4] 港股与跨市场机会 - 港股关注政策利好与行业利好较多的AI产业链、锂电池、服务消费等板块 [4] - 中秋国庆假期临近，旅游出行相关板块活跃度有望提升 [4] - 弹性较大的科技股有望获得资金青睐 [4] - 债市超长期国债期货深度贴水性价比凸显，宽松资金面下可能迎来"股债双牛" [9]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：招商证券全球大类资产配置策略指数（GARRI） - **模型构建思路**：通过动量趋势跟踪方法对全球范围内的权益、债券和商品类资产进行轮动配置，结合风险平价、波动率控制以及止盈止损机制控制组合波动水平，提供长期稳健的资产配置方案[3][10][11] - **模型具体构建过程**： 1. **资产池构建**：涵盖4种股票指数（沪深300、中证500、纳斯达克100、标普500）、4种债券（中美5年期国债期货、中美10年期国债期货）、贵金属（黄金期货）和4种商品（原油、豆粕、沪铜、螺纹钢期货），共13个子组合[3][11][16] 2. **动量筛选**：每个成分调整日计算各子组合对应的动量因子，基于2种动量指标打分，选出动量信号排名靠前的子组合作为入选标的[11][12] 3. **权重优化**：依据风险平价理论调整各子组合初始持仓权重，通过比较组合历史波动率与策略目标波动率得到权重调整比例系数，将不足100%权重转移至货币资产；分别计算过去20、60、120交易日为区间的持仓权重，取平均值作为目标权重[11][13] 4. **动态调整**：每个交易日若某子组合收益贡献超过期初策略价值水平的1%，则在t+1收盘时将该子组合仓位转移到货币资产[13] 5. **异常处理**：针对市场中断、对冲干扰、子组合异常和价格异常等事件，采取暂停计算、推迟发布或修正持仓等处理方式[13][15] 2. 模型名称：招商证券境内大类资产配置策略指数2.0（CARRI2） - **模型构建思路**：通过动量趋势跟踪方法对中国境内权益、债券和商品类资产进行轮动配置，结合风险平价、波动率控制以及止盈止损机制控制组合波动水平，提供长期稳健的资产配置方案[3][10][11] - **模型具体构建过程**： 1. **资产池构建**：涵盖3种股票指数（中证500、中证1000、红利指数）、2种债券（5年期国债现货、10年期国债现货）、贵金属（黄金期货）和4种商品（原油、豆粕、沪铜、螺纹钢期货），共10个子组合[3][11][28] 2. **动量筛选**：每个成分调整日计算各子组合对应的动量因子，基于6种动量指标打分，选出动量信号排名靠前的子组合作为入选标的[11][12] 3. **权重优化**：依据风险平价理论调整各子组合初始持仓权重，通过比较组合历史波动率与策略目标波动率得到权重调整比例系数，将不足100%权重转移至货币资产；分别计算过去20、60、120交易日为区间的持仓权重，取平均值作为目标权重[11][13] 4. **动态调整**：每个交易日若某子组合收益贡献超过期初策略价值水平的1%，则在t+1收盘时将该子组合仓位转移到货币资产[13] 5. **异常处理**：针对市场中断、对冲干扰、子组合异常和价格异常等事件，采取暂停计算、推迟发布或修正持仓等处理方式[13][15] 模型的回测效果 1. GARRI模型 - 年化收益率：7.76%[3][42] - 年化波动率：4.05%[3][42] - 最大回撤：5.46%[3][42] - 收益回撤比：1.42[3][42] - 月度胜率：68%[3][42] 2. CARRI2模型 - 年化收益率：7.42%[3][55] - 年化波动率：4.62%[3][55] - 最大回撤：5.66%[3][55] - 收益回撤比：1.31[3][55] - 月度胜率：64%[3][51] 量化因子与构建方式 1. 因子名称：动量因子（GARRI） - **因子构建思路**：基于价格动量指标筛选表现优异的资产[11][12] - **因子具体构建过程**：每个成分调整日计算各子组合对应的动量因子，基于2种动量指标打分，选出动量信号排名靠前的子组合[11][12] 2. 因子名称：动量因子（CARRI2） - **因子构建思路**：基于价格动量指标筛选表现优异的资产[11][12] - **因子具体构建过程**：每个成分调整日计算各子组合对应的动量因子，基于6种动量指标打分，选出动量信号排名靠前的子组合[11][12] 因子的回测效果 1. 动量因子（GARRI） - 无动量择时组合年化收益率：5.85%[45] - 无动量择时组合年化波动率：5.01%[45] - 无动量择时组合最大回撤：7.89%[45] - 无动量择时组合收益回撤比：0.74[45] 2. 动量因子（CARRI2） - 无动量择时组合年化收益率：5.07%[59] - 无动量择时组合年化波动率：4.96%[59] - 无动量择时组合最大回撤：10.92%[59] - 无动量择时组合收益回撤比：0.46[59]

国内政策整治内卷进展 - 汽车行业发布供应商账款支付规范倡议 明确支付账期不超过60天执行标准 [2] - 生猪行业召开产能调控企业座谈会 首次明确调减能繁母猪存栏量并配套财政金融措施 [2] - 光伏行业发布《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》征求意见稿 综合能耗标准收严加速落后产能退出 [2] 自动驾驶标准升级 - 工信部发布《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》强制性国家标准征求意见稿 填补规模化应用安全基线空白 [3] - 新标准强化驾驶员状态监控与人机交互要求 明确安全边界 [3] - 重点关注头部智驾供应商/主机厂 激光雷达/DMS检测/高端算力芯片供应商 汽车检测机构三类企业 [3] 服务消费政策落地 - 商务部等9部门联合发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》 包含五方面19条举措 [4] - 政策聚焦提振消费扩大内需 为经济高质量发展提供支撑 [4] - 后续重点关注文旅消费 IP消费 体育消费三大领域 [4] 中美元首通话进展 - 中美元首进行务实积极建设性通话 双方关系被强调十分重要 [5] - 元首有望在APEC峰会会面 特朗普计划明年访华 [5] - Tiktok交易成为通话核心问题 涉及核心算法与持股比例 Oracle等多家公司或成潜在买家 [5] 其他产业政策动态 - 轻工业稳增长工作方案(2025-2026年)由工信部会同多部门联合印发 [7] - 河南广东苏州等地陆续发布人工智能赋能产业行动方案(2025-2027年) [7] - 广州市印发车网互动规模化应用试点城市工作方案(2025-2027年) [7] 国务院常务会议内容 - 听取全面推进美丽中国建设工作情况汇报 [6] - 研究政府采购中实施本国产品标准及相关政策 [6] - 讨论《中华人民共和国银行业监督管理法(修订草案)》 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦量化基金市场表现，总结 2025 年 9 月 15 日至 19 日主要指数和量化基金业绩表现、不同类型公募量化基金整体表现和业绩分布，以及本周收益表现较优的量化基金，供投资者参考[1] 根据相关目录分别进行总结 近一周主要指数和量化基金业绩表现 - A 股震荡调整，沪深 300、中证 500、中证 1000 近一周收益率分别为 -0.44%、0.32%和 0.21%[3][6] - 量化基金表现分化，除 300 指增，其他指增基金绝对收益均录得正值；主动量化和市场中性均录得负收益，主动量化平均跌 0.19%，市场中性平均跌 0.17%；各类指增基金均跑输指数，沪深 300 指增、中证 500 指增、中证 1000 指增、其他指增分别获得 -0.05%、-0.24%、-0.09%、-0.14%的超额[4][9] 不同类型公募量化基金业绩表现 - 沪深 300 指数增强基金近一周收益率 -0.50%，超额收益率 -0.05% 等[13] - 中证 500 指数增强基金近一周收益率 0.07%，超额收益率 -0.24% 等[13] - 中证 1000 指数增强基金近一周收益率 0.12%，超额收益率 -0.09% 等[14] - 其他指数增强基金近一周收益率 0.28%，超额收益率 -0.14% 等[14] - 主动量化基金近一周收益率 -0.19% 等[15] - 市场中性基金近一周收益率 -0.17% 等[15] 不同类型公募量化基金业绩分布 展示各类型公募量化近半年业绩走势，以及近一周和近一年的业绩分布情况，指数增强型基金展示超额收益率表现[16] 不同类型公募量化绩优基金 - 沪深 300 指数增强如华商 300 智选等五只基金近一周超额收益率等情况[30] - 中证 500 指数增强如招商中证 500 增强策略 ETF 等五只基金近一周超额收益率等情况[31] - 中证 1000 指数增强如长信中证 1000 指数增强等五只基金近一周超额收益率等情况[32] - 其他指数增强如南方上证 50 指数增强等五只基金近一周超额收益率等情况[33] - 主动量化如中欧半导体产业等五只基金近一周收益率等情况[34] - 市场中性如汇添富绝对收益策略等五只基金近一周收益率等情况[35]

券商中期分红情况 - 南京证券向全体股东每股派现0.05元 合计派现1.84亿元 [1] - 招商证券向全体股东每股派现0.119元 合计派现10.35亿元 [1] 行业基本面改善 - 2025年上半年整体经营业绩修复为上市券商中期权益分派提供重要支撑 [1] - 下半年A股整体行情向好 成交维持活跃状态 [1] - 券商行业基本面改善趋势明确 [1] 投资机会 - 头部券商投资价值获得机构青睐 [1] - 并购重组主题标的投资价值获得机构青睐 [1]