12月18日晚间，中国人寿（601628）发布一则关联交易进展公告。 公告披露，中国人寿拟在2025年12月31日前，与其控股股东下属的国寿置业投资管理有限公司签署补充协议，向国寿启航壹期（天津）股权投资基金合伙企 业（有限合伙）（下称"启航基金"）追加认缴出资人民币50亿元。增资完成后，启航基金的认缴总额将从139亿元扩容至189亿元。 作为保险资金长久期属性与不动产核心资产深度匹配的典型案例，在这一笔50亿元的新增认缴中，预计将有不超过33亿元精准注入位于北京朝阳区的旗舰级 商业地标——颐堤港二期，以确保这一巨型综合体的平稳收官；而剩余的不低于17亿元，也预计将会投向市场化租赁住房等具备长效收益的"新赛道"。 颐堤港二期：在阵痛中重生的"城市绿洲" 提及北京东北部的商业版图，颐堤港是一个无法绕过的名字。自2012年一期开业以来，这座由太古地产与远洋集团联手打造的商业中心，已成为酒仙桥及将 台地区的消费心脏。 然而，颐堤港二期的诞生与推进，却恰逢中国房地产行业最为剧烈的洗牌期，其命运的起伏，正是开发商、险资与合作方在市场低谷中博弈与共生的缩影。 颐堤港二期项目的宏大构想始于2020年12月。彼时，远洋集团与 ...

文章核心观点 - 金融监管总局发布通知 调整保险公司投资相关股票的风险因子 此举被视为对资本市场的积极信号 有助于提升险资配置权益资产的动力 引导更多长期资金入市并提振市场信心 [1] 政策调整的具体内容 - 持仓超三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27 [2] - 持仓超两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36 [2] - 出口信用保险业务和海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42 准备金风险因子从0.605下调至0.545 [2][6] - 保险公司需完善内控以准确计量股票持仓时间 并加强偿付能力管理 [2] 政策调整的直接影响与资金测算 - 下调风险因子意味着保险公司投资特定资产所需消耗的资本降低 释放了配置空间并鼓励长期价值投资 [4] - 据中泰证券测算 2025年三季度末保险资金投资股票余额为3.62万亿元 假设其中沪深300等成分股占比40%、科创板股票占比5% 且符合持仓时间要求的标的占20% 则静态释放最低资本为326亿元 [5] - 若释放的资本全部增配沪深300股票 对应可撬动增量资金约1086亿元 若不增配股票 则可改善行业偿付能力充足率约1个百分点 [5] 政策目标与市场影响 - 政策旨在培育壮大耐心资本 支持科技创新 并引导保险公司加大对外贸企业的支持力度以服务国家战略 [3][6] - 通过优化风险计量规则 监管引导险资更积极参与权益市场 特别是科技创新等领域 有助于增强市场流动性并支持资本市场平稳发展 [7] - 此次调整与2023年调降风险因子及批准长期投资试点等政策形成合力 持续释放“长钱长投”信号 助力保险资金发挥资本市场“压舱石”作用 [8] 险资未来的配置方向 - 保险资金在权益投资配置上仍有空间 重视三个方向：高股息资产作为低利率环境下固收资产的替代；科技领域 如新质生产力及“十五五”规划重要产业方向；宽基指数及行业ETF投资 以发挥险资大体量配置优势并降低个股波动 [7]

市场成交量与近期事件 - 昨日成交量大幅下行至1.61万亿元 [1] - 下周三美联储议息会议可能讨论利率问题 降息概率在增加 [1] 投资策略与周期调整 - 低位买入好股票的操作周期可能从一年拉长至三年甚至五年 [1] - 需要跨越短期 以更长时间维度应对点位和估值提升的风险 [2] - 投资难度和挑战因起点位置比2025年高而增加 4000点水平比3000点高1000点 比2689点高约1300点 [2] 市场压力与点位分析 - 年终结算压力在11月24日市场跌至3816点后可能已得到部分释放 [1] - 从3800点到4034点的消化时间可能因大股东减持、融资等行为导致供应量增加而延长 [1] - 在3000点附近反复夯实了17年 4000点附近也需要时间来消化 [1] 未来研究方向与市场动态 - 2026年养老金、险资、公募和私募基金的赚钱效应及新发基金动向是重要研究方向 [1] - 当前换手率为130% 需要争取更多的换手 [1]

行业与公司 * 涉及的行业为保险资管、银行理财及债券市场[1] * 核心公司主体为保险公司及银行理财子公司[1] 核心观点与论据 保险资金投资结构变化 * 保险资金运用总余额达37.46万亿[1] * 人身险和财险资金运用余额分别为33.73万亿和2.39万亿[2] * 非标投资（如城投、房地产企业等）占比显著下降，未来可能会继续减少[1][2] * 三季度债券投资增加3,100亿元，但增幅较上半年1.94万亿元的增量有所放缓[1][3] * 银行存款余额因利率下调而下降，估计存款投资占比约为8%，绝对余额接近2万亿元[1][4] * 股票投资余额增加5,500多亿元，主要归因于沪深300指数上涨18%带来的浮盈，而非主动增持[5] * 长期股权投资规模三季度增加919亿元，相较于上半年的2,874亿元增幅放缓[5] * 因股价上涨，险资权益仓位被动提升至过去10年最高水平[5] 银行理财对债市影响 * 10月份银行理财规模超季节性增长1.5万亿，预计全年增量将超过3万亿[6][7] * 银行理财面临达到业绩比较基准的挑战，需要提升债券投资占比、延长久期并进行信用下沉[6][7] * 银行理财将重点投资剩余期限三年以内的信用债[8] * 通过摊余成本定开债基配置5年左右的信用债也将成为趋势[8] 利率债与保险配置行为 * 超长利率债（如30年国债）更多受到险资配置行为影响[9] * 险资目前更倾向于购买收益更高的地方政府债[9] * 保险预定利率从9月1日起下调50个BP至2.0%[9] * 预计12月中下旬保险公司将抢筹超长利率债[9] 宏观经济与政策预期 * 中国经济面临下行压力，央行或将降息应对[10] * 预计政策利率可能在12月中旬或明年1月初调整[10] * 预计10年期国债收益将在震荡中逐步下行，到2026年底可能降至1.5%[12] 其他重要内容 * 新金融工具准则切换影响了债券分类调整[3] * 惩罚性赎回费规则未落地导致三季度主动纯债基金规模下降7,433亿元人民币[11] * 若惩罚性赎回费规则落地，将消除不确定性，恢复市场信心[11] * 预计12月份主动纯债基金规模将小幅增长，对市场构成支撑[11]

行业整体规模 - 截至三季度末保险公司资金运用余额达37.46万亿元，较年初增长12.6% [1] - 人身险公司资金运用余额33.73万亿元，财产险公司资金运用余额2.39万亿元 [1] - 行业投资资产规模预计连续三年保持两位数增长 [4] 股票与证券投资基金配置 - 股票和证券投资基金余额合计5.59万亿元，较年初增加1.49万亿元，涨幅36.2%，占比提升至14.9% [6] - 三季度单季股票和证券投资基金余额环比增加8640亿元，其中股票增加5524亿元，证券投资基金增加3116亿元 [6] - 股票投资余额达3.62万亿元，较年初增加1.19万亿元，涨幅近五成 [7] - 人身险公司股票投资占比10.12%，财产险公司股票投资占比8.74% [7] - 年内上市公司被险资举牌达32次，追平过去四年总和 [7] 债券配置 - 债券投资余额合计18.18万亿元，较年初增加2.25万亿元，涨幅14.1%，占比48.5% [10][11] - 人身险公司债券投资余额17.21万亿元，占比51.0%，较二季度末下降0.88个百分点 [11] - 财产险公司债券投资余额9699亿元，占比40.62%，环比提升 [11] 银行存款与其他配置 - 人身险公司银行存款余额2.49万亿元，占比7.4%，财产险公司银行存款余额3742亿元，占比15.7%，环比下行 [11] - 人身险公司长期股权投资余额26972亿元，占比8.00% [3] 投资收益与市场影响 - 五家上市险企前三季度合计归母净利润4260.39亿元，同比增长33.5%，超去年全年总额 [7] - 三季度沪深300指数上涨约18%，险资权益投资的哑铃型结构收益有所提振 [8] - 十年期国债收益率企稳于1.81%，未来长端利率若上行将缓解新增固收投资收益率压力 [12]

险资入市规模与增长 - 截至三季度末，险资持有的股票账面余额达到3.62万亿元，较去年末激增1.19万亿元，增幅近五成 [1] - 若将证券投资基金纳入统计，险资核心权益资产规模已近5.6万亿元，较年初增长约1.5万亿元 [1] - 仅第三季度单季，险资持有的核心权益资产规模就增加了8640亿元，其中股票贡献了5524亿元的增量 [1] 险资增仓驱动因素 - 政策层面积极引导，考核周期拉长和偿付能力风险因子优化为险资入市创造有利条件 [2] - 低利率环境下传统固收策略票息收益承压，险资需通过权益资产增强整体收益以应对资产负债匹配压力 [2] - 资本市场回稳向好，A股"慢牛"行情带来的持续赚钱效应显著增强了权益资产吸引力 [2] 险资配置路径与策略 - 银行股是险资重仓核心，截至三季度末重仓股市值近6400亿元，其中银行股市值3318.99亿元，占比高达51.92% [4] - 第三季度险资对银行股增持约83亿股，钢铁、通信、农林牧渔、食品饮料等行业也获重点增持 [4] - 险资持仓覆盖电子、医药生物、电力设备、机械设备和汽车等行业个股数量最多，体现"分红股+成长股"并重的哑铃策略 [4] 险资选股偏好与盈利影响 - 权益配置优选高股息标的作为组合"压舱石"，并精选新兴产业优质成长公司以寻求超额收益 [5] - 人身险公司更偏好低市净率、高股息的大市值蓝筹股，财险公司则呈现相对高市盈率和较低股息率的成长属性 [5] - 权益投资已成为决定险企盈利表现的"胜负手"，股票持仓上涨对险企盈利的弹性正被逐步放大 [5]

险资权益投资规模与占比 - 截至2025年三季度末，保险公司投资于股票和证券投资基金的余额合计达到5.59万亿元，在资金运用余额中的占比为14.92%，逼近15%重要关口，规模和占比均创2022年披露该数据以来新高 [3][4][5] - 2025年三季度末，人身险公司投资于股票和证券投资基金的余额约为5.19万亿元，占比15.38%，较二季度末的13.34%大幅增加2.04个百分点 [1][5] - 2025年三季度单季，人身险公司和财产险公司投资于股票和证券投资基金的余额增加超8000亿元 [5] 险资整体资金运用规模 - 截至2025年三季度末，保险公司资金运用余额突破37万亿元，达到37.46万亿元，同比增长16.5% [4] - 人身险公司资金运用余额为33.73万亿元，财产险公司资金运用余额为2.39万亿元 [4] 险资权益投资策略转向与市场表现 - 股票和基金投资占比突破14%关口，意味着险资权益投资策略已实现战略性转向，该比例常年保持在11%~14%之间 [4] - 今年以来险资举牌达31次，突破2020年阶段性高点，创2015年有举牌披露记录以来新高 [6] - 受益于资本市场回暖，险企投资收益大幅上升，中国人寿前三季度归母净利润1678.04亿元，同比增长60.5%，总投资收益3685.51亿元，较2024年同期增加1071.32亿元，同比增长41% [6] 险资债券投资配置 - 截至2025年三季度末，人身险公司和财产险公司投资于债券的资金运用余额为18.18万亿元，占比48.52%，环比小幅下降 [7] - 人身险公司投资于债券的余额为17.21万亿元，占比51.02%，较二季度末下降0.88个百分点，但处在十年来高位 [7] - 财产险公司投资于债券的余额为9699亿元，占比40.62%，环比继续提升 [7] 险资其他资产配置 - 截至2025年三季度末，人身险公司和财产险公司投资于银行存款的资金运用余额占比分别为7.37%和15.67%，仍在持续下行 [8] - 保险公司持续推进“哑铃型”策略，加强长期利率债配置以匹配负债久期，并提升权益资产以提高长期回报 [7]

保险资金运用总规模 - 截至三季度末，保险资金运用余额达37.46万亿元，较年初增长12.6% [1][3] 固收类资产配置变化 - 人身险公司债券投资配置比例从二季度的51.9%降低至三季度的51.02% [3] - 财产险公司银行存款占比从二季度末的17.24%降低至三季度末的15.67% [3] - 人身险公司银行存款占比从二季度末的8.02%降低至三季度末的7.37% [3] - 固收类资产投资降温主因宏观经济利率水平较低导致收益率下降 [4] 权益类资产配置提升 - 人身险公司股票投资占比达10.12%，较二季度末环比增长1.31个百分点 [5] - 财产险公司股票投资余额占比达8.74%，较二季度末环比增长0.41个百分点 [5] - 两类公司合计投资股票的资金余额达到3.6万亿元 [5] - 权益投资提升是政策支持、资本市场向好及固收收益下降共同作用的结果 [5][6] 监管政策与市场环境 - 监管层今年4月上调部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例5% [6] - 5月将保险公司股票投资风险因子进一步调降10% [6] - 7月财政部对国有商业保险公司实施长周期考核 [6] 未来投资趋势展望 - 债券投资配置占比可能保持稳定，作为压舱石的地位依然重要 [6] - 随着政策支持和市场环境向好，险资投资股票的比例可能会继续提升 [6] - 险资资产配置将保持固收为主、权益为辅的格局，但权益占比逐步提高是长期趋势 [7]

险资投资规模与增长 - 截至三季度末保险资金运用余额达37.46万亿元，较年初增长12.64% [4] - 预计保险资金运用余额全年将保持两位数增长，行业投资资产规模将连续三年实现两位数增长 [4] 权益资产配置显著增加 - 三季度末险资持有股票账面余额为3.62万亿元，较去年末的2.43万亿元增加1.19万亿元，增幅高达49.14% [3][5] - 股票在资金运用余额中的占比从去年末的7.30%上升至9.67% [5] - 第三季度单季险资持有的核心权益资产规模增加8640亿元，其中股票增加5524亿元，基金增加3116亿元 [3][5] - 核心权益资产余额三季度末达到5.59万亿元，较去年末增加1.49万亿元，涨幅为36.19%，占比从12.35%上升至14.93% [3][5] 权益资产增持驱动因素 - 权益资产大幅增仓受政策引导、自身经营需要及资本市场回稳向好等因素推动 [7] - 前三季度沪深300指数累计上涨约18%，其中第三季度单季上涨约18%，红利和成长板块轮番上涨 [7] - 权益资产成为投资收益大幅增长的重要推动力，推动上市险企前三季度归母净利润创下历史新高 [7] 险资重仓行业与策略 - 银行股是险资重仓核心，三季度末持仓市值达3318.99亿元，在重仓股总市值中占比51.92% [9] - 第三季度单季险资在银行重仓股增持约83亿股，在所有行业中遥遥领先 [10] - 持仓数量环比增持前五行业为银行、钢铁、通信、农林牧渔、食品饮料 [10] - 持仓数量环比减持前五行业为电力设备、有色金属、交运、公用、基础化工 [10] - 保险资金在权益资产中秉持"分红股+成长股"的哑铃策略 [11] - 人身险公司偏好低PB、高股息、大市值蓝筹股，财险公司则呈现相对高PE和较低股息率的成长属性 [11]

险资投资规模与增长 - 截至三季度末保险资金运用余额达37.46万亿元，较年初增长12.64% [2] - 三季度末险资股票账面余额为3.62万亿元，较去年末增加1.19万亿元，增幅达49.14% [1][3] - 包含证券投资基金的核心权益资产余额达5.59万亿元，较去年末增加1.49万亿元，涨幅36.19%，其中第三季度单季增加8640亿元，贡献近六成增量 [1][3] 权益资产配置变动与驱动因素 - 股票在资金运用余额中的占比从去年末的7.30%上升至三季度末的9.67%，核心权益资产占比从12.35%上升至14.93% [3] - 权益资产大幅增仓受政策引导、低利率环境下增强收益需求以及资本市场回稳向好等因素推动 [6] - 前三季度沪深300指数累计上涨约18%，其中第三季度单季上涨约18%，权益资产成为险企投资收益大幅增长的重要推动力 [6] 行业配置偏好与策略 - 银行股是险资重仓核心，三季度末持仓市值达3318.99亿元，占重仓股总市值51.92% [1][8] - 第三季度单季险资在银行股增持约83亿股，钢铁、通信、食品饮料等行业获重点增持，电力设备、有色金属等行业遭减持 [1][8] - 险资在权益资产中普遍采用“分红股+成长股”的哑铃策略，电子和医药生物行业是持股数量最多的行业 [9]