行业与公司 * 涉及的行业为钨产业链及硬质合金刀具行业，特别是数控刀具领域[1] * 涉及的公司包括国内大型刀具企业华锐精密、欧科亿、中钨高新、厦门钨业，以及外资刀具品牌，并提及上市公司华荣科技[1][4][9] 核心观点与论据：行业格局变化 * **钨价大幅上涨是核心驱动因素**：钨粉价格从年初的316元/公斤涨至12月19日的1,031元/公斤，涨幅接近三倍[2] * **行业集中度提升，大型企业受益**：中小刀具企业因库存低、采购难、资金压力大（采购10吨钨粉资金需求从年初300-350万元增至年底800-900万元）而订单流失、供给不稳，产品价格从3-4元涨至6-7元[2] 大型企业如华锐、欧科亿凭借充足库存和较高毛利率更能应对成本压力，市场份额有望提高[1][2] * **内外资企业市场策略与表现分化**：外资品牌约占中国市场1/3份额，因年度销售目标制（如5亿元）且在9月涨价后调价滞后、性价比突出，库存迅速售罄并提前完成全年目标，四季度基本停止接单[1][4] 国内大型刀具厂四季度仍有充足订单并继续发货，因规模和资金优势受益，且外资通常在12月底或次年1月提价，为国内品牌留出提价空间[4] * **国内企业具备显著提价空间**：目前华锐、欧科亿产品均价约9元，而外资品牌均价达15-20元，外资提价20%将使国内品牌有30%-40%的提价空间[4] 核心观点与论据：需求前景 * **高端需求领域提供强劲支撑**：高端数控刀具需求主要来自军工、新能源、风电、锂电、光伏等中高端制造领域，2025年这些领域生产情况良好，对钨制品数控刀具有较强需求支撑[1][5] * **高温合金与燃气轮机需求旺盛**：燃气轮机订单已排至2028年，生产端需求旺盛，推动数控刀具在中高端生产中的应用，钨制品年需求增长率保持在1.5%至2%[7] * **新能源车生产量稳定支撑需求**：尽管行业竞争激烈可能导致出货量下降，但生产量并未减少，数控刀具对应生产量，因此需求依然稳定[8] * **进口替代趋势更为顺畅**：到2025年，进口替代将比2021年更为顺畅，有助于提升国内数控刀具市场份额[1][8] 核心观点与论据：上市公司表现与展望 * **业绩反转与未来预期**：2025年第三季度，华锐精密和欧科亿均实现业绩反转，归母净利润各约5,000万元[2][10] 预计四季度业绩优于三季度，但因费用节奏利润释放有限[2] 预计2026年一季度随着外资提价和放货，业绩有望进一步提升[2][10] * **库存与定价策略**：上市公司（如华荣科技）低价库存充足，预计至少可用至2026年一季度末[9] 公司尚未完全兑现涨价空间，也未完全放货，倾向于接高价单、卖高价商品，真正的业绩改善可能到2026年一季度显现[1][9] * **现金流状况强劲**：刀具企业处于良好收现金阶段，例如昆山长英硬质材料从12月5日起要求新合同100%预付款[11] 华锐精密2025年二、三季度连续两季度经营现金流量净额接近1亿元[11] * **产能投资进入收获期**：自2022年以来头部公司持续增加产能投资，2025年二季度起固定资产投资已停止并开始折旧，三季度利润是在大额固定资产折旧后取得，表明公司无需新增产能，利用现有产能和存货即可满足需求[12] 其他重要内容：出口与战略地位 * **出口反映海外库存消耗**：2025年前10个月，中国刀具出口重量同比下降1.88%（去年同期增长13.7%），反映海外钨库存正在消耗[13] * **中国钨资源战略地位提升**：中国限制钨粉及深加工原材料出口，且国内采矿额度减少，正重新评估钨的战略资源重要性[13] * **中国厂商全球竞争力增强**：预计2026年海外客户将更依赖中国供应，推动中国刀具企业盈利能力提升[2][13] 拥有采购和渠道优势的大型中国刀具厂商（如华锐精密、欧科亿）将在全球钨资源紧缺背景下脱颖而出，通过提高毛利率和净利率增强盈利能力[14]

证券日报网讯12月15日，欧科亿在互动平台回答投资者提问时表示，公司当前在手订单充足，且新增订 单呈现增长趋势。公司新建园区的产能利用率还处在产能提升阶段。 ...

泉果基金调研信息 - 泉果基金于2025年11月5日对沃尔德进行调研 [1] - 泉果基金管理资产规模为237.87亿元，管理基金数6个，旗下基金经理共5位 [1] - 旗下最近一年表现最佳的基金产品为泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益录得32.83% [1] 2025年第三季度公司主要财务数据 - 2025年1-9月，公司实现营业收入5.39亿元，同比增长9.05% [2] - 2025年1-9月，净利润和扣非净利润同比分别下滑约6.67%、5.29% [2] - 2025年1-9月，毛利率维持在43%左右，较去年同期下滑2.56个百分点 [2] - 2025年1-9月，净利润率为13.24%，同比下滑2.23个百分点 [2] - 2025年7-9月，公司实现营业收入2.04亿元，同比增长14.27%，环比增长13.10% [3] - 2025年7-9月，净利润2,778.08万元，同比增长24.76% [3] - 2025年7-9月，扣非净利润2,724.71万元，同比增长24.66% [3] - 2025年7-9月，毛利率为41.53%，同比下滑1.25个百分点 [3] - 2025年7-9月，净利润率为13.60%，同比增长1.14个百分点 [3] 公司经营情况与行业环境 - 上半年，受刀具行业整体环境影响，公司固定资产折旧与期间费用有所增加，导致在营业收入增长6.09%的情况下，净利润同比下滑19.57% [3] - 进入第三季度，下游景气度有所提升 [3] - 硬质合金刀具因原材料价格快速上涨，其产品毛利率受到影响 [3] - 超硬刀具因核心原材料为PCD复合片、PCBN复合片，受成本上涨影响较小，未来性价比优势进一步显现 [3] - 部分亏损项目、子公司逐步减亏，部分单月实现盈利 [3] 新产品进展 - 新产品金刚石微钻产品增长显著，1-9月实现营业收入近1000万元 [3] - 公司可以稳定生产CVD钻石声学振膜产品，并在第四季度进行适度备货 [4] - 公司有产晶CVD金刚石单/多晶热沉片，整体收入规模非常小 [5] - 金刚石微钻直径在0.08-3.00mm，以单晶硅为例，每支微钻可加工6,000~10,000个孔；加工碳化硅时，寿命则为220~600个孔 [7] 股东活动 - 股东进行询价转让的部分资金用于新兴产业的投资等 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年受行业景气度和宏观经济波动影响，公司利润下降；2025年一季度业绩向好，刀具行业有望顺周期复苏 [2][3] - 公司整体刀具2024年高增长，有望逐步摆脱对业绩拖累 [4] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为1.53亿、1.91亿、2.41亿元，对应当前PE23X、19X、15X [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2025年4月28日发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收7.59亿元，同比降4.43%，归母净利润1.07亿元，同比降32.26%；2025年一季度营收2.22亿元，同比增30.48%，归母净利润0.29亿元，同比增70% [2] 点评 - 2024年行业景气度偏弱，公司核心产品产销量略降，新增产能投放折旧压力大，产能利用率下降致利润大降，毛利率39.46%，同比降6.01pcts，净利率14.06%，同比降5.79pcts [3] - 2025年一季度收入高增长，因下游需求回暖、产品性能提升、品类完善、渠道开拓，产销量同比增长，且无股权激励费用，利润同比增速更高，刀具行业有望顺周期复苏 [3] 整体刀具情况 - 2024年整体刀具收入0.93亿元，同比增57.09%，因收入规模与规划产能不匹配，毛利率仅1.1%，加大新品开发力度后有望跨过盈亏平衡点正向贡献业绩 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润1.53/1.91/2.41亿元，对应当前PE23X、19X、15X，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|794|759|950|1137|1328| |营业收入增长率|32.02%|-4.43%|25.10%|19.78%|16.79%| |归母净利润(百万元)|158|107|153|191|241| |归母净利润增长率|-4.83%|-32.26%|42.98%|24.71%|26.47%| |摊薄每股收益(元)|2.553|1.718|2.456|3.063|3.874| |每股经营性现金流净额|0.04|1.89|3.93|3.51|4.52| |ROE(归属母公司)(摊薄)|12.57%|8.03%|10.57%|11.92%|13.37%| |P/E|22.44|33.35|23.33|18.70|14.79| |P/B|2.82|2.68|2.47|2.23|1.98|[10] 三张报表预测摘要 - 损益表展示了2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等指标及变化情况 [11] - 资产负债表呈现了2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产和负债项目情况 [11] - 现金流量表给出了2022 - 2027E净利润、非现金支出、营运资金变动等现金流量相关数据 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|0|0|14| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|0.00|0.00|1.00|[12] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 08 - 11|买入|92.16|N/A| |2|2023 - 10 - 30|买入|85.79|N/A| |3|2024 - 02 - 23|买入|55.44|N/A| |4|2024 - 04 - 29|买入|59.35|N/A| |5|2024 - 08 - 06|买入|44.00|N/A| |6|2024 - 10 - 30|买入|52.08|N/A|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入11.27亿元，同比增长9.81%，归母净利润0.57亿元，同比减少65.48% [2] - 硬质合金制品业务在原料上涨背景下表现稳健，2024年收入5.01亿元，同比增长12.5%，毛利率15.42%，同比提升0.49pcts [3] - 原料涨价、外购产品比例增加导致数控刀具毛利率表现较差，2024年业务收入5.98亿元，同比增长3.35%，毛利率29.85%，同比下降10.57pcts [4] - 刀具行业“弱现实”不改作为顺周期复苏投资的优先级，有望在顺周期中看到利润率/业绩增速恢复叠加估值修复的“双击”机会 [4] - 预计公司2025至2027年实现归母净利润0.95/1.57/2.19亿元，对应当前PE28X/17X/12X [5] 相关目录总结 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,026|1,127|1,258|1,456|1,657| |营业收入增长率|-2.73%|9.81%|11.60%|15.76%|13.75%| |归母净利润(百万元)|166|57|95|157|219| |归母净利润增长率|-31.43%|-65.48%|66.03%|65.02%|39.32%| |摊薄每股收益(元)|1.045|0.361|0.599|0.989|1.378| |每股经营性现金流净额|-0.05|-0.16|2.48|1.37|1.83| |ROE(归属母公司)(摊薄)|6.48%|2.25%|3.62%|5.71%|7.48%| |P/E|16.31|47.24|28.46|17.24|12.38| |P/B|1.06|1.06|1.03|0.98|0.93|[10] 三张报表预测摘要 - 损益表：涵盖主营业务收入、成本、毛利等多项指标及增长率、占比等数据 [11] - 资产负债表：包含货币资金、应收款项、存货等项目及占总资产比例等信息 [11] - 现金流量表：涉及净利润、非现金支出、营运资金变动等内容及相关增长率 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|1|2|13| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|1.00|1.00|1.00|[12] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023-05-30|买入|51.34|N/A| |2|2023-08-27|买入|35.48|N/A| |3|2023-10-30|买入|31.06|N/A| |4|2024-02-26|买入|22.20|N/A| |5|2024-04-10|买入|20.27|N/A| |6|2024-04-30|买入|22.29|N/A| |7|2024-10-31|买入|19.16|N/A|[12]