核心观点 - 农林牧渔板块2026年投资机会聚焦周期与成长两个维度 [1] - 周期维度：生猪产能去化推动价格回暖 种禽端景气可期 [1] - 成长维度：龙头饲料企业出海打开空间 生物育种产业化推动种业集中度提升 [1] 生猪养殖 - 母猪产能于2024年7月重启去化 10月起进入加速去化通道 [2] - 预计2026年下半年猪价或逐步回暖 [1][2] - 行业养殖成本方差大 优质猪企成本优势持续扩大 现金流有望改善并修复资产负债表 [2] 后周期（饲料与动保） - 国内饲料产业进入加速整合阶段 强者恒强格局清晰 [3] - 龙头饲企国内资本开支高峰期已过 饲料销量增长有望带动单吨折旧改善及盈利释放 [3] - 龙头饲企有望将国内成熟竞争模式复制到海外市场 打开成长空间 [1][3] - 动保需求整体恢复 具备产品力优势的公司盈利率先修复 [3] 禽养殖 - 白羽鸡：受海外引种大幅下滑及种鸡性能下降影响 预计2026年优质父母代鸡苗供给偏紧 看好种禽端景气 [1][4] - 黄羽鸡：父母代种鸡存栏已降至历史偏低位 2025年行业亏损半年以上 供给收缩为后续鸡价上涨奠定基础 [4] - 黄鸡养殖成本回落至低位 鸡价回暖后有望大幅释放盈利弹性 [4] 种业 - 国家粮食安全战略高度提升 看好种植端及种业景气 [5] - 水稻种业：2025年杂交水稻种子供应充足 但优质品种紧缺 [5] - 玉米种业：玉米价格有望回升 杂交玉米制种面积连续两年下滑 库存持续去化 优质品种紧俏 [5] - 转基因玉米产业化扩面提速 或将带动行业规模扩容与格局重塑 研发型龙头种企有望受益 [1][5]

行业评级与核心观点 - 招商证券国际维持机械行业“增持”评级 [1] - 人工智慧数据中心行业是机械行业的核心增长引擎，受益于全球AI发展和算力扩张的强劲势头 [1] - 建议关注燃气涡轮机、柴油发电机和冷却设备板块 [1] 细分领域市场趋势 - 燃气涡轮机受益于北美能源瓶颈和订单量增长，其数量和价格均呈现明显增长趋势 [1] - 市场对柴油引擎、液冷和燃气涡轮机的信心自今年年初以来有所增强 [1]

公司与销售渠道合作 - 国联安基金与招商证券达成合作，自2025年12月24日起，投资者可在招商证券营业网点办理旗下两只指定基金的申购、赎回等相关业务 [1] - 国联安基金与招商银行达成合作，自2025年12月24日起，增加招商银行为旗下国联安上证科创板综合指数增强型证券投资基金的销售机构，投资者可通过其手机银行、网银和网点柜台办理申购、赎回、转换及定投等业务 [7] 参与优惠活动的基金产品 - 参与招商证券费率优惠活动的基金包括：国联安双月鑫60天滚动持有债券型证券投资基金（A类024523）和国联安上证科创板综合指数增强型证券投资基金（A类024025） [1] - 参与招商银行销售及相关费率优惠活动的基金为：国联安上证科创板综合指数增强型证券投资基金（A类024025，C类024026） [7] 费率优惠方案 - 通过招商证券指定渠道办理上述基金申购（含定期定额投资）业务，享受基金申购手续费率1折优惠，固定费用不享受折扣 [1] - 通过招商银行手机银行、网银和网点柜台办理上述基金申购或定期定额投资（包括基金转换）业务，享受1折费率优惠，固定费用不享受折扣 [30] - 两项费率优惠活动均自2025年12月24日起实施，结束日期分别以招商证券和招商银行的相关公告为准 [2][31] 定期定额投资业务规则 - 定投业务适用于符合基金合同的个人投资者，投资者可到招商银行营业网点或通过其认可的受理方式办理 [7][8] - 申请办理定投业务需开立基金账户，并遵循招商银行的规定办理开户或增开交易账号 [10] - 投资者需指定人民币结算账户作为扣款账户，按招商银行规定日期扣款，每月固定扣款金额最低不低于人民币1元 [11][12] - 定投业务申购费率同基金招募说明书等文件载明的费率 [13] - 每月实际扣款日（T日）为申购申请日，份额在T+1日确认，T+2日起可查询 [14] - 投资者可变更扣款金额、日期、账户或终止定投业务，具体程序遵循招商银行规定 [15][16] 基金转换业务规则 - 基金转换指将持有的一只基金份额转换为同一基金管理人管理的另一只开放式基金份额，且需在同一销售机构进行 [17] - 转换总费用包括转换手续费、转出基金的赎回费和申购补差费三部分，当前转换手续费率为零 [18][19] - 转换以份额为单位申请，采取未知价法，以申请受理当日各转出、转入基金的单位资产净值为基础计算 [23][24] - 正常情况下，注册登记机构在T+1日对T日的转换申请进行有效性确认，T+2日后可查询成交情况 [24] - 单只基金每次转换申请原则上不得低于1份基金份额 [24] - 单个开放日单只基金净赎回申请（含转换转出）超过上一开放日该基金总份额的10%时，视为巨额赎回，转出与赎回具有相同优先等级 [24] - 前端收费模式的基金份额只能转换为其他前端收费模式的基金份额，后端收费模式亦然 [25] - 在招商银行具体可办理转换业务的基金，以该行已销售并开通转换业务的基金为准 [27]

文章核心观点 - 教育市场需求具备强抗周期性 供给端趋向优化 行业竞争有望缓和 整体盈利能力或提升 [1] 需求端分析 - 教育需求由升学和就业压力驱动 具备极强的抗周期性 [2] - 在"二胎"政策和"龙宝"效应下 2024-2035年将迎来中高考的"黄金十年" 为高中及相关培训市场提供持续增长的人口基数 [2] - 2021-2025年我国高考报名人数分别为1078万人 1193万人 1291万人 1342万人和1335万人 高考报名人数位居高位 [2] - 2020-2025年国家公务员报名人数分别为139.6万人 157.6万人 212.3万人 259.77万人 303.3万人和341.6万人 分别同比增长1.21% 12.89% 34.71% 22.36% 16.77%和12.62% [2] - 2026年国考报考年龄限制放宽至38岁 预计将为行业带来增量考生 [1][2] 供给端分析 - 校外培训非学科营利牌照发放增速逐步放缓 [3] - 学科牌照持续收缩 K9非学科进入常态化审批阶段 [3] - 截至11月底义务阶段线下非学科营利牌照共98208张 同比去年11月增加3480张 [3] - 截至11月底高中阶段线下营利性学科牌照共2304张 同比减少67张 [3] - 公考领域头部机构华图山鼎于2025年12月与主要线上竞争对手粉笔科技达成战略合作 合作内容涵盖股权 AI产品共研及渠道整合 [3] - 头部机构战略合作有望缓解行业过去几年的激烈价格战 龙头公司有望发挥各自在线上线下优势 共同提升盈利能力 [3] 推荐关注方向及公司 - AI+教育产品进入落地期 关注产业链公司产品迭代 [4] - 豆神教育：数学 英语等直播课程中AI双师部分功能已陆续上线 AI学伴机器人上线在即 [4] - 中公教育：推出AI就业学习机及AI小学豆耳机 [4] - 华图山鼎：AI面试点评 AI申论批改 AI个性化辅导等产品矩阵 [4] - 凯文教育：联合智谱开发AI教育平台 [4] - 天立国际控股：AI高考冲刺营助力学员高考提分 [4] - 学大教育：公司自研"星图大模型"于2025年4月通过监管机构备案 [4] - 粉笔：推出AI刷题系统班 AI刷题冲刺班 AI面试点评 [4]

文章核心观点 - 招商证券维持泡泡玛特“强烈推荐”评级 认为公司凭借全球化IP运营能力、灵活的产能调度以及海外组织架构调整 能够穿越潮流风险 实现健康持续增长 [1] 高频数据跟踪的局限性 - 高频数据如APP下载量及搜索指数在IP积累一定声量后 其指示意义会正常减弱 不能完全反映品牌实际状况 [1] - 用户数据方面 受数据抓取及地区售卖规则影响 Sensortower显示的美国日活用户最多、中国其次 之后是日本、澳大利亚、泰国 与公司中报披露口径有明显差异 [1] - 渠道变化导致单一渠道的月度数据对实际供需情况反映能力有限 例如在搪胶毛绒品类爆发初期 热款发售及补货以线上为主 [1] - 二手交易平台千岛于9月29日调整盲盒寄售标准 新标准要求有原盒且内袋未拆封 该调整对二手交易量有不利影响 [2] - 历史跟踪显示 公司业绩与二手价格拟合程度有限 [2] 线下销售与行业经验借鉴 - 公司注重线下门店体验感 认为线下是更有包裹感的品牌文化传递方式 [2] - 在解决产能问题后 热款会逐步回到线下门店销售 [2] - 复盘日本IP公司发展 潮流风险核心来源包括：供应链与正版管理失衡、以内容投入为主的IP运营导致成本刚性且盈利波动大、受众及变现形态相对单一 [2] - 成功应对风险的公司可通过运营手段完成年龄层、地区圈层、IP、品类及媒介的突破 平滑业绩和估值波动 [2] 海外本地化运营与增长潜力 - 公司已完成海外组织架构调整 从“国内IP为主x全球化渠道”转向“全球化IPx全球化渠道”的平台化运营 [3] - 4月中旬启动全球组织架构升级 核心是聚焦区域战略 设立大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区四大区域总部 [3] - 调整后 大区层有来自IP团队的支持 有望发掘来自世界各地的优秀IP [3] - 公司希望地区限定款占比有望从2025年上半年的不到5%提升至10%-15% [3] - 架构调整后已有出色的本地化产品表现 例如Skullpanda x Wednesday吊卡及Skullpanda x XG等 [3] - 美洲及欧洲仍处于开店相对初期 增长潜力较大 [3] IP与产品势能 - “精灵天团”LABUBU、星星人等IP产品势能良好 [1] - 公司IP与品类矩阵多元化 结合柔性供应链及突出的IP和门店运营能力 [3]

文章核心观点 - 招商证券维持泡泡玛特“强烈推荐”评级 看好其通过全球化IP运营、本地化策略及灵活供应链穿越潮流风险 实现持续增长 [1] 高频数据跟踪的局限性 - 高频数据如APP下载量及搜索指数在IP积累一定声量后 其指示意义会正常减弱 [1] - 用户数据受数据抓取及地区售卖规则影响 与公司中报披露口径有明显差异 例如美国日活用户最多、中国其次 之后是日本、澳大利亚、泰国 [1] - 渠道变化导致单一渠道的月度数据对实际供需情况反映能力有限 例如搪胶毛绒品类爆发初期 热款发售及补货以线上为主 [1] - 二手交易平台千岛于9月29日调整盲盒寄售标准 新标准要求有原盒且内袋未拆封 对二手交易量有不利影响 [2] - 历史跟踪显示 公司业绩与二手价格拟合程度有限 [2] 线下销售与行业风险借鉴 - 公司注重线下门店体验感 认为在解决产能问题后 热款会逐步回到线下门店销售 [2] - 复盘日本IP公司发展 潮流风险核心来源包括：供应链与正版管理失衡、以内容投入为主的IP运营导致成本刚性且盈利波动大、受众及变现形态相对单一 [2] - 成功应对风险的公司可通过运营手段完成年龄层、地区圈层、IP、品类及媒介的突破 平滑业绩和估值峰值 [2] 海外本地化运营与增长潜力 - 公司已完成海外组织架构调整 从“国内IP为主x全球化渠道”转向“全球化IPx全球化渠道”的平台战略 [3] - 4月中旬启动全球组织架构升级 核心是聚焦区域战略 设立大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区四大区域总部 [3] - 调整后大区层有来自IP团队的支持 有望发掘来自世界各地的优秀IP [3] - 公司希望地区限定款占比有望从2025年上半年（25H1）的不到5%提升至10%-15% [3] - 架构调整后已有出色的本地化产品表现 例如Skullpanda x Wednesday吊卡及Skullpanda x XG等 [3] - 考虑到公司IP与品类矩阵多元化、柔性供应链及突出的运营能力 叠加美洲及欧洲仍处于开店相对初期 公司具备穿越潮流风险的潜力 [3]

市场风格与资金流向 - 从历史经验看，岁末年初市场风格呈现明显防御性特征，大盘价值风格占优，而中证1000代表的小微盘风格相对承压 [1] - 年末机构投资者因业绩考核与结算，投资行为趋于保守，风险偏好降低，进入1月后市场担忧年报业绩预告的不确定性，资金进一步流向基本面更稳健的大盘蓝筹股，延续大盘价值风格 [1] - 年初险资等长期资金在“开门红”阶段有较强配置需求，偏好集中于低估值大盘价值板块，为该风格提供增量资金支持 [1] 货币政策与市场利率 - 上周(12/15-12/19)央行公开市场净投放2190亿元，未来一周将有4575亿元逆回购、3000亿元MLF、1200亿元国库现金定存到期 [2] - 货币市场利率下行，R007上行0.7bp，DR007下行2.8bp，1年期国债收益率下行3.3bp，10年期国债收益率下行0.9bp [2] - 同业存单发行规模增加540.1亿元，3M同业存单利率上行，1M/6M同业存单利率下行 [2] 资金供需情况 - 二级市场可跟踪资金净流入规模扩大，融资余额上升，融资资金净买入34.2亿元 [2] - ETF净流入560.8亿元，新成立偏股类公募基金份额增加 [2] - 重要股东净减持规模上升，公布的计划减持规模扩大 [2] 市场情绪与偏好 - 上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价下降，关注度相对提升的风格指数及大类行业仅必选消费、可选消费 [2] - VIX指数回落，海外市场风险偏好改善 [2] - 行业偏好上，电子、通信、电力设备获各类资金净流入规模较高 [3] - 宽指ETF以净申购为主，其中A500ETF申购较多，行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，军工ETF赎回较多 [3] - 净申购最高的为华泰柏瑞中证A500ETF，净赎回最高的为富国中证军工龙头ETF [3] 海外经济数据 - 美国11月整体CPI同比上涨2.74%，低于一致预期的3.06%，核心CPI同比上涨2.63%，低于一致预期的3.03% [3] - 美国11月失业率升至4.6%，为2021年10月以来的最高水平 [3]

招商证券对京东健康的评级 - 维持京东健康增持评级 公司“医+药”双轮驱动模式稳固 零售药房市占率第一 O2O最快9分钟送药 [1] - “京医千询”大模型赋能AI诊后管理、智能助手等场景 线上药品零售渗透率持续提升叠加AI催化 新增长动能强劲 [1] 中国光大证券国际对壁仞科技的评级 - 维持壁仞科技增持评级 公司是中国首家采用2.5D芯粒技术封装双AI计算裸晶的企业 具备深厚GPGPU自研架构壁垒 [1] - BIRENSUPA软硬协同平台兼容性强 商业化进展迅速 手握超20亿元未完成订单 国产算力替代核心标的地位明确 [1] 华创证券对禾赛-W的评级 - 维持禾赛-W强推评级 目标价235.93港元 公司为全球激光雷达龙头 全栈自研四代芯片推动成本下降99.5% [1] - ETX+FTX组合斩获头部新势力定点 欧洲顶级主机厂及丰田合资品牌独家定点落地在即 [1] - 机器人激光雷达交付量2025年有望达20万台 第二增长曲线清晰 [1] 中金公司对海底捞的评级 - 维持海底捞跑赢行业评级 目标价17港元 公司H2翻台率同比基本持平 成本费用优化超预期 利润率较H1明显回升 [2] - 新品牌发展策略优化 “自上而下”提报机制提升孵化效率 焰请烤肉铺子、举高高小火锅等新品牌加速放量 主品牌开店节奏稳健 [2] 中金公司对双登股份的评级 - 维持双登股份跑赢行业评级 目标价22.90港元 公司是国内通信及数据中心储能龙头 2024年国内/全球数据中心备电市占率第一 [2] - 卡位国内头部CSP及海外电源厂商 海外建厂加速国际化 受益全球AIDC资本开支加码与锂电替代铅酸趋势 [2] 中信证券对建滔集团的评级 - 维持建滔集团买入评级 公司CCL业务受益于提价趋势量利齐升 AI驱动特种电子布及高频高速CCL高端产品结构持续优化 [3] - PCB业务量增可期 化工业务静待周期回暖 地产业务趋稳 稳定分红能力突出 当前估值显著偏低 [3] 中信证券对首钢资源的评级 - 维持首钢资源买入评级 公司为山西优质主焦煤企业 资源稀缺、成本控制行业领先 [3] - 2026–27年焦煤均价回暖背景下业绩有望增长 历史分红亮眼且具备持续高分红能力 资源价值与现金流优势凸显 [3] 申万宏源对美丽田园医疗健康的评级 - 维持美丽田园医疗健康买入评级 公司通过并购思妍丽、增持奈瑞儿至90%加速行业整合 门店数将超700家 [3] - “双美+双保健”生态深化客户全生命周期管理 超级数字化体系支撑获客成本低于2%、会员留存率达80% 整合提效显著 [3] 招商证券对百果园集团的评级 - 维持百果园集团增持评级 公司推出覆盖14名员工的1.5亿份股权激励计划 并获控股股东余惠勇拟增持不超过1000万股 彰显长期发展信心 [3] - 战略升级持续推进 同店增长与开店节奏有望逐步恢复 长期成长空间明确 [3]

需求侧：全球数据中心建设热潮 - 全球数据中心扩产主力为北美AI巨头与中国互联网大厂，北美头部企业资本开支从2023年第二季度的241亿美元增至2025年第三季度的760亿美元，国内大厂2024年第四季度资本开支达772亿元人民币阶段性高峰 [1] - 北美与中国为全球数据中心核心增量区域，海外龙头仍有大量待建项目，国内受算力卡进口受限影响暂缓后，有望迎来需求反弹 [1] - 数据中心电力需求激增，预计2028年美国数据中心电力需求占比将达6.7%至12% [1] 供给侧：面临的瓶颈与约束 - 北美面临电网老化、发电设备老旧与能源结构转型矛盾，燃气轮机机龄居全球首位，电力供需缺口推高电价 [2] - 中国核心约束为算力卡与海外设备进口收缩，国产化替代成为关键 [2] - 预计2026年中国市场供需逻辑转向需求主导，北美能源约束仍将持续 [2] 产业链投资机会：燃气轮机 - 燃气轮机受益于北美能源瓶颈与订单增长，量价齐增趋势明确 [1][2] - 投资方向关注上游部件、HRSG部件企业，国产化替代标的及终端服务企业 [3] 产业链投资机会：柴油发电机组 - 柴油发电机组凭借交付优势承接替代需求，国产化与出海空间广阔 [1][2] - 受益于交付速度优势，国内企业承接海外产能外溢订单，重点关注国产化替代与出海方向 [3] 产业链投资机会：制冷系统 - 制冷系统因单机架功率提升迎来升级，液冷技术渗透率快速提升，带动机械设备投资占比显著增加 [1][2] - 单机架功率提升推动液冷从“可选”变“必选”，机械设备支出占比显著提升，关注压缩机、液冷解决方案供应商及核心零部件企业 [3]

评级与目标价调整 - 招商证券国际将巨子生物评级由“增持”下调至“中性” [1] - 目标价从64港元下调45%至35港元 [1] 公司面临的挑战 - 公司正面临一系列声誉危机 [1] - 核心品牌可复美在双11大促期间出现两位数下滑 [1] 业绩与财务预测调整 - 将2025-27年收入预测平均下调30% [1] - 将销售费用率预测从36%上调至38% [1] - 目标价基于的预测市盈率由2026年的21.5倍降至16倍 [1] 投资逻辑与前景展望 - 公司的投资逻辑已由增长转向战略调整 [1] - 当前尚缺乏明显的反弹催化剂 [1] - 对2026年前景持谨慎态度，认为当前市场一致预期可能过于乐观 [1] - 在企稳迹象更加明朗之前，持观望态度 [1]