生产情况 - 福建工业园80万吨/年MDI等装置于2025年6月5日开始停产检修[2] - 截至2025年7月30日，上述装置停产检修结束恢复正常生产[2][4]

公司运营动态 - 万华化学福建工业园80万吨/年MDI装置完成停产检修并复产 [1] - 福建工业园36万吨/年TDI装置及相关配套装置恢复正常生产 [1] - 园区内40万吨/年PVC装置结束检修并恢复运营 [1]

供应链中断事件 - 德国科思创化工厂火灾导致30万吨TDI产能归零 占全球产能10% [1] - 万华化学匈牙利工厂25万吨TDI装置进行30天检修 远超常规15天检修时间 [1] - 新疆巨力工厂20万吨TDI装置停工35天 催化剂筛网堵塞导致检修延长 [3][6] 价格波动情况 - 中国TDI报价24小时内暴涨4000元/吨 创五年新高 [1] - 华东地区TDI现货价格达19500元/吨 3分钟内接到22个询价电话 [5] - 国内TDI均价单日暴涨1012元 创六年最大涨幅 [5] - 东南亚TDI到岸价预计涨至2200美元 [6] 企业应对措施 - 万华化学限量供应TDI 新订单排期至9月份 [5] - 西班牙Pikolin公司面临环保认证问题 考虑改用普通TDI [5] - 马来西亚Far East Foam工厂从三班倒改为单班制生产 [6] 市场影响 - 中国5月TDI出口量同比翻倍至5.16万吨 [5] - A股化工板块出现涨停潮 沧州大化股价单日飙升12% 三天累计上涨29% [5] - 汽车座椅厂每张座椅成本增加120元 被迫砍掉20%订单 [5] 生产恢复情况 - 科思创德国工厂预计停工半年 需重新铺设3公里电缆 [1] - 科思创复产时间从"八月下旬"改为"评估中" [6] - 万华匈牙利工厂需更换核心反应器 检修时间延长 [1]

市场走势 - 7月A股持续上涨，万得全A高于去年10月8日高点，万得全A等权指数突破15年牛市高点，沪指接近3600点[5] 上涨原因 - 本轮行情启动前投资范式与14年牛市前类似，2014年驱动因素是资金面，本轮是险资先入市，公募和个人投资者或为后续增量[7] - 当前国内负债端压力比2014年大，资产荒可能更严重，居民部门资金欠配，后续有望成重要增量资金[8] - 近期公募与散户资金入市规模扩张，6月三类新发基金规模接近300亿，截至上周两融余额接近2万亿，连续5周增量超100亿，两融交易占A股成交比例突破10% [8] 配置策略 - 建议关注大金融和科技类资产，看好大金融资产后续表现，科技类资产可基于交易拥挤度做反向交易[5][9] 行情特征与动力 - 行情由估值扩张驱动，指数走势与盈利背离，类似情形出现在09年、14年和19年牛市[12] - 估值扩张动力是“资产荒”与政策预期，负债端压力是指数突破重要原因，政策预期推动股市拔估值[12] 8月金股组合 - 港股科技50ETF、福达股份、豪能股份、珠江股份、科锐国际、万华化学、东材科技、和黄医药、药明生物、宝钢股份、智明达、东方财富、晨光股份[17][19] 风险提示 - 经济下行压力超预期，政策力度不及预期[9][18]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 行业估值已有所修复，看好基本面向好品种，后续行情持续需基本面实际改善，相对看好MDI/TDI和聚酯瓶片行业及相关标的 [9][15] - 农药板块基本面及情绪持续修复，看好差异化龙头新一轮成长，将差异化定义为制造和渠道差异化，代表企业分别为扬农化工和润丰股份 [9][15] 根据相关目录分别进行总结 “反内卷”政策预期进一步提升 - 本周市场对“反内卷”政策预期进一步提升，石化与化工行业估值有所修复，部分产品价格上涨受企业事故影响，与政策无直接关系 [9][15] 有机硅受事故影响价格较强 原油小幅下跌 - 截至7月25日，Brent油价下降0.5%至69.2美元/桶，下跌因美国经济喜忧参半、欧盟制裁影响有限、关税谈判未达成协议等 [11] - 7月18日，美国原油商业库存4.19亿桶，周减320万桶；汽油库存2.311亿桶，周减170万桶；馏分油库存1.099亿桶，周增290万桶；丙烷库存0.823亿桶，周减52.2万桶 [11] 有机硅价格较强 - 监测的188种化工产品中，本周价格涨幅前三为DMC（上涨11.6%）、D4（上涨10.6%）、生胶（上涨9.8%）；跌幅前三为天然气（下跌13.2%）、盐酸（下跌6.3%）、裂解C9（下跌5.8%） [12] - 月涨幅前三为TDI 80/20（上涨43.1%）、DMC（上涨15.7%）、尿素 - 国际（上涨14.9%）；月跌幅前三为液氯（下跌124.6%）、聚乙烯醇（下跌26.5%）、天然气（下跌17.4%） [16] - 本周价差涨幅前三为油头乙二醇价差（上涨56.0%）、油头丙烯价差（上涨54.7%）、丙烯酸丁酯价差（上涨52.7%）；跌幅前三为R410a价差（下跌200.0%）、磷酸二铵（下跌60.1%）、三元电池价差（下跌28.8%） [16] 投资建议与投资标的 - 看好受益“反内卷”政策预期且基本面改善的万华化学（600309，买入）、万凯新材（301216，买入） [4] - 建议关注农药行业具备差异化增长逻辑的扬农化工（600486，增持）、润丰股份（301035，买入） [4]

报告行业投资评级 推荐 维持评级 [6] 报告的核心观点 化学原料及制品等化工相关行业PPI同比降幅大，“反内卷”势在必行，研发费用率提升，行业有望迸发新活力；多个子行业供给端增速调整、产业结构优化，需求端呈积极态势；“反内卷”政策下，化工多个子行业有望迎来盈利修复 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 1 PPI同比降幅较大，“反内卷”势在必行 - 6月PPI环比-0.4%，同比-3.6%，化学原料及制品等化工相关行业同比下降幅度高 [1][9] - 2018 - 2024年申万基础化工行业在建工程投资总额保持正增长，2024年达3884亿元，同比增长12.26% [15] - 截至2025年7月15日，基础化工板块指数处于2021年以来的第36分位数，有上升空间 [17] - 2024年研发费用率为4.00%，处于历史高位，技术创新助力企业业绩改善 [21] 2 涤纶长丝：“反内卷”政策有望遏制供给端快速上量 - 产业链包括上游聚合 - POY - 加弹 - 织布 - 印染 - 服装、家纺厂等环节 [25] - 2022 - 2024年我国纺织业新建固定资产投资完成额增速分别为11.4%、0.8%、15.6%，需求承压，库存累积 [28][31] - “反内卷”政策有望遏制供给端快速上量，行业盈利能力有望改善 [34] 3 PC：供给增速放缓，进口替代助力供需平衡改善 - 2019 - 2024年国内PC产能从166万吨增至381万吨，产能复合增速达18%，开工率从50% - 60%提升至75.79%，2025年上半年平均开工率达81.08% [42] - 2019 - 2024年进口量从160万吨降至88.7万吨，出口量从25.6万吨增至49万吨左右，进口替代和反向出口趋势明显 [45] - 2025 - 2026年预计新增产能有限，行业开工率有望提升至80% - 90%区间，产品价格有望从底部上涨 [49] 4 MDI：内外需求向好，景气价格有望持续 - 当前MDI价格处于强势阶段，2024Q1 - 至2025Q2价差分别为11071元/吨、11645元/吨、12296元/吨、13640元/吨、13425元/吨、12161元/吨 [52] - 内需受益于家电依旧换新政策，外需受益于欧美利率下降，出口保持高增长 [55][56] - MDI行业供给端集中，主要外资企业近2年均经营困难，盈利有望持续处于较高水平 [58][67] 5 瓶级PET：联合减产，反内卷第一枪正式打响 - 瓶级PET是饮料包装刚需材料，具有高透明度、易回收等优点，生产工艺分CP和SSP两个阶段 [71][75] - 2019 - 2024年国内瓶级聚酯切片产能从1089万吨增长至1933万吨，CAGR达12.16%，产能集中于万凯新材等四家企业 [78] - 2019 - 2024年我国瓶级聚酯切片表观消费量CAGR达7.94%，无糖饮料市场规模快速增长 [82] - 2024 - 2025年新增产能多，下游需求增量有限，加工差不断压缩，25年7月上旬减停产落地，加工费区间回升 [87][88] - 推荐万凯新材，公司产能规模居全球前列，客户资源优质，积极开发新产品、布局海外项目和MEG项目，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.85、4.89、6.46亿元 [90][94] 6 有机硅：供需平衡表有望修复，DMC盈利有望回升 - 有机硅产业链包括原料、单体、中间体和深加工产品四个环节 [96] - 2017 - 2024年国内产能从136.5万吨/年上升至344万吨/年，2025年产能增速将放缓，产能利用率近年下降，需求和出口增长，供需平衡表有望修复 [98] - 2025年DMC工厂库存稳定，行业开工率降低维持供需平衡，价格处于历史低位 [100][102] 7 钛白粉：中长期钛矿成本支撑稳固，钛白粉价格有望逐步抬升 - 钛白粉是应用最广泛的白色颜料，分为颜料级和非颜料级，颜料级按结晶形态分为锐钛型和金红石型 [110] - 2021 - 2024年国内名义产能从486万吨/年提升至654万吨/年，CAGR为10%，2025 - 2026年规划新增产能155万吨/年，新产能释放节奏有望放缓 [112] - 2025年以来钛白粉低开工、高库存，价格处于历史低位 [116][118] 8 三氯蔗糖：需求端强势增长，价格顺周期上涨 - 2021年三氯蔗糖行业供给迅速扩张，三家龙头企业累计产能增速为65.9%，2023 - 2024年产能保持稳定增速增长 [125] - 2021 - 2024年三氯蔗糖出口量年复合增长率高达20.17%，2025年库存压力渐缓，开工率下降，企业共谋创新发展 [128][130] - 推荐金禾实业，2025年一季度利润大幅上升，公司推进项目建设，预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.1、13.44、15.84亿元 [135][136] 9 煤制烯烃：成本优势扩大，增长潜力强劲 - 截至2025年7月18日，煤制聚乙烯成本比油制聚乙烯低2714.86元/吨，成本优势扩大 [138] - 2025年上半年聚烯烃需求平稳增长，表观消费量同比增长14.45%，供给端增速放缓 [139] - 建议关注宝丰能源，公司推进内蒙古和新疆项目建设，在建产能丰富 [147][148]

报告行业投资评级 - 看好行业未来表现 [3] 报告的核心观点 - 2025Q2公募基金化工重仓股配置环比下降，情绪基本见底，出口链占比下降，制冷剂及成长类型占比提升 [3] - 投资建议关注传统周期白马及细分企业、氟化工制冷剂、轮胎头部企业、半导体材料、面板材料、封装材料、MLCC及齿科材料、合成生物材料、吸附分离材料、润滑油添加剂、高性能纤维、锂电及氟材料、改性塑料及机器人材料等领域相关企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025 Q2化工公募基金持仓变化 全国及各区域2025Q2公募基金化工重仓股资产配置 - 2025Q2全国重仓化工整体配置环比持续下降，处于中低分位，单季度重仓化工/重仓总体比重环比下滑0.19pct至1.81%，各区域配置比例均下滑 [4][10] - 华东地区环比下滑0.04pct至2.01%，华南地区占比环比下滑0.19pct至2.13%，华北地区占比环比下滑0.16pct至1.24% [4][10] 全国及各区域2025Q2化工重仓股持仓基金数变化 - 25Q2受外部贸易战影响，重仓出口链的基金数量明显下降，带动整体化工持仓基金数量下滑，如万华化学、赛轮轮胎持股基金个数环比分别下降110、43个 [4][22] - 油价震荡下行逐步企稳，中国海油、中国石油、中国石化25Q2持股基金个数分别环比+7、+9、-4个 [4][22] - 煤化工企业由于煤炭价格回落，企业盈利预期提升，持仓变化较小，华鲁恒升、宝丰能源25Q2持股基金个数分别环比-9、+2个 [4][22] - 广东宏大受益于新疆煤化工带来民爆需求增长以及军工业务进展，25Q2持仓基金个数环比增加34个 [4][22] 2025Q2全国化工持仓总市值环比持续下滑，集中度略有下降 - 2025Q2前30个基金重仓的化工股市值合计为478.35亿元，环比下滑9.4%，前30大持有市值占所有重仓化工股市值的85.9%，环比微降1.46pct [33]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 政策发力引领供需格局改善，化工行业有望进入新一轮长景气周期，当下化工投资有四条主线 [15] - 核心资产进入长期配置价值区间，关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [15] - 供给短缺或约束的行业率先迎来弹性，关注维生素、三氯蔗糖、制冷剂、涤纶长丝相关企业 [16] - 重视需求确定性向上的方向，关注民爆、改性塑料、复合肥相关企业 [17] - 重视化工高分红资源股价值重估，关注磷矿、钛矿、原油相关企业 [17] 根据相关目录分别进行总结 化工板块整体表现 - 本周申万基础化工行业指数环比上涨，跑赢上证综指和创业板指数 [18] - 细分板块看，24 个子板块上涨，2 个子板块下跌，本周子版块涨跌幅前五名分别为民爆用品、氮肥、炭黑、磷肥及磷化工、有机硅 [23] 化工板块个股表现 - 基础化工板块 424 只股票中，本周 308 只股票上涨，111 只股票下跌，5 只股票持平 [27] - 本周个股涨幅前十名分别为上纬新材、横河精密、保利联合等 [27] - 本周个股跌幅前十名分别为先锋新材、大东南、奇德新材等 [27] 本周重点新闻及公司公告 重点新闻及点评 - 7 月 24 日，国家发展改革委、市场监管总局发布价格法修正草案征求意见公告；7 月 19 日，雅鲁藏布江下游水电工程开工 [31] - “反内卷”实质动作渐次展开，建议关注涤纶长丝、MDI、工业硅与有机硅、聚酯瓶片、三氯蔗糖五大投资主线 [32] - 1.2 万亿雅下水电项目正式开工，建议关注红墙股份（减水剂）、飞鹿股份（防水涂料）两个存在预期差的方向 [34] 重点公司公告 - 天铁科技子公司宜兴工厂复产；瑞丰高材被认定为“山东省先进级（省级）智能工厂” [35][37] - 久日新材子公司拟收购股权；万华化学子公司装置停产检修 [37] - 雅本化学、贝斯美发布业绩预告；东岳硅材发生火灾事故 [38] - 中曼石油中标油气区块；泰和新材子公司披露半年报 [39] - 泰和科技发布业绩预告；科强股份项目延期 [39][40] - 中国石化发布上半年生产经营业绩；嘉澳环保子公司拟增资扩股 [41][42] - 福莱蒽特对嘉兴新材料实行停产歇业；柳化股份进行会计差错更正 [42][43] 产品价格及价差变动分析 产品价格变动分析 - 本周中国化工品价格指数环比上升，在监测的 386 种化工品中，78 种价格上涨，215 种持平，93 种下跌 [44][46] - 本周化工品价格涨幅前十名为碳酸锂(电池级)、碳酸锂(工业级)等 [46] - 本周化工品价格跌幅前十名为盐酸(大地盐化)、PVDF（粉料，东岳集团）等 [46] 产品价差变动分析 - 在监测的 139 种化工品中，56 种价差上涨，15 种持平，68 种下跌 [52] - 本周化工品价差涨幅前十名为复合肥价差、顺酐 - 碳四原料气价差等 [52] - 本周化工品价差跌幅前十名为苯酐 - 二甲苯价差、R410a - R125 - R32 价差等 [53]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 防止内卷式竞争关注化工龙头标的、硅料、农药等方向，化工龙头关注万华化学、扬农化工、华鲁恒升，农药反内卷线关注利民股份等方向；水电站方向关注高争民爆、易普力、壶化股份、中岩大地等 [5][29] - 中邮证券基础化工景气指数持续底部运行，预计伴随国内房地产政策出台、美国制造业PMI回升，中国内外需有望改善，基础化工估值有望提升 [30][33][38] 根据相关目录分别进行总结 本周基础化工行情概览 - 年初至2025 - 07 - 25，申万基础化工指数涨跌幅9.46%，沪深300指数涨跌幅21.88%，基础化工指数跑输沪深300指数12.41个pct；本周基础化工板块涨跌幅4.03%，沪深300指数涨跌幅1.69%，基础化工跑赢沪深300指数2.34个pct [19] - 本周基础化工板块上涨排序前二十的个股有上纬新材(97.37%)、横河精密(64.42%)等 [7][19] - 本周基础化工板块下跌排序前二十的个股有先锋新材(-11.67%)、大东南(-9.90%)等 [8][22] - 本周大宗商品上涨前二十的产品有鸡苗(53.38%)、工业级碳酸锂(15.38%)等 [9][25] - 本周大宗商品下跌前二十的产品有PVDF粉料(-10.34%)、丙烯酸甲酯(-9.47%)等 [10][27] 核心观点和投资逻辑 底部运行，拐点可期 - 中邮证券基础化工景气指数以Brent原油现货价格为成本项、中国化工品价格指数为收入项，两者差值表示化工企业盈利状况；2020年3月 - 2021年10月基础化工盈利能力处于景气周期，2021年10月出现向下拐点，此后盈利持续底部运行 [30] - 需求端出口平稳、房产需求待增，预计内外需有望改善；库存端中美均处于累库阶段；估值端基础化工估值（PB）处于低分位，美国国债收益率处于高分位，估值有望提升 [32][35][38] 投资建议 - 中特估链关注中国海油，中国石化，中国石油 [40] - AI材料链关注东材科技，圣泉集团 [41] - 供给收缩价格弹性可期关注巨化股份，三美股份，永和股份 [42] - 低估值龙头白马关注万华化学，华鲁恒升等 [42] - 资源品价值重估主线关注云天化，川恒股份等 [42] - 国产替代下新材料关注侨源气体，凯美特气等 [42] - 活性染料涨价关注锦鸡股份，浙江龙盛，闰土股份 [43]

富时中国A50指数成分股行情 - 银行股走势分化，石油、煤炭、电力股走低 [1] - 保险板块表现强劲，中国人保上涨2.99%，中国太保上涨2.65%，中国平安上涨2.01% [3] - 酿酒行业普遍下跌，贵州茅台下跌1.17%，山西汾酒下跌2.01%，五粮液下跌0.62% [3] - 半导体板块涨跌互现，北方华创微涨0.19%，寒武纪-U下跌1.54% [3] - 铁路公路和石油行业走弱，京沪高铁下跌1.34%，中国石化下跌1.27%，中国石油下跌1.08% [3] - 煤炭行业表现疲软，中国神华下跌0.57%，陕西煤业下跌1.69% [3] - 汽车整车板块下跌，比亚迪跌幅达2.26% [3] - 航运港口和电力行业走低，中远海控下跌0.42% [4] - 证券板块表现较好，中信证券上涨2.03% [4] - 电池板块中宁德时代微涨0.54% [4] - 消费电子板块立讯精密上涨0.59%，工业富联上涨0.29% [4] - 家电行业和食品饮料板块普遍下跌，格力电器下跌0.19%，海尔智家下跌0.43%，海天味业下跌0.84% [4] - 化学制药板块恒瑞医药大涨8.17% [4] - 医疗器械板块迈瑞医疗微涨0.35%，有色金属板块紫金矿业下跌1.35% [4] - 通信服务和工程建设板块表现平淡 [4]