汽车整车板块市场表现 - 午后汽车整车板块出现异动 一汽解放触及涨停 [1] - 上汽集团 宇通客车 东风股份 金龙汽车等跟涨 [1] 一汽与零跑汽车战略合作 - 中国一汽正在筹划入股零跑汽车成为战略股东 [1] - 一汽计划初步要约收购10%左右零跑股份 [1] - 该方案已经在一汽内部相关部门流转推进 [1]

公司动态 - 中国一汽正在筹划入股零跑汽车 计划成为战略股东 [1] - 一汽拟收购零跑汽车约10%股份 目前方案已在内部相关部门推进 [1] 股权交易 - 交易涉及零跑汽车10%左右股权 具体金额未披露 [1] - 交易处于初步要约阶段 尚未最终确定 [1] 行业动向 - 传统车企通过股权投资方式布局新能源汽车领域 [1] - 零跑汽车作为新势力车企获得国有车企战略投资 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价85.78港元（按1港元=0.9106人民币换算）[6][10] 核心财务表现 - **营收增长**：2025H1实现营收242.5亿元，同比+174.0%；25Q2营收142.3亿元，同比+165.5%，环比+42.0%[10] - **净利润转正**：25H1净利润0.3亿元（首次半年度盈利），25Q2净利润1.6亿元（同环比均转正）[10] - **毛利率提升**：25H1毛利率14.1%（同比+13.0pct），25Q2毛利率13.6%（同比+10.8pct）[10] - **交付量**：25H1累计交付22.2万辆（同比+155.7%），25Q2交付13.4万辆（同比+151.7%，环比+53.2%）[10] 业务亮点 - **单车指标**：25Q2单车收入10.6万元（同比+0.6万元），单车净利0.1万元（同比+2.4万元）[10] - **海外拓展**：25H1出口20,375台（新势力第一），B10车型7月启运欧洲，C10 OTS在马来西亚下线，计划2026年建成欧洲制造基地[10] - **新车周期**：新车B01上市驱动销量，产品全球化布局加速[2][10] 财务预测 - **营收预测**：2025/26/27年营收上调至653/1098/1545亿元（原预测未披露）[10] - **净利润预测**：2025/26/27年归母净利润13/48/76亿元[10] - **估值方法**：PS法1.6倍（参考可比公司平均PS 3.54倍），对应目标价85.78港元[10][11] 市场表现 - **股价表现**：52周区间19.54-73.35港元，当前市值98,066百万港元（股本1,337百万股）[7] - **相对指数**：2024/8-2025/8股价涨幅206%，显著跑赢恒生指数[9] 行业对比 - **可比公司PS**：特斯拉10.69倍（2025E），理想1.10倍，蔚来0.85倍，小鹏1.54倍[11] - **零跑PS**：1.6倍（低于行业平均3.54倍），显示估值提升空间[10][11]

财务业绩 - 2025年第二季度销售新车13.4万辆 同比+151.7% 环比+53.2% [1] - 2025年第二季度营收142.3亿元 同比+165.5% 环比+42% [1] - 2025年第二季度单车平均售价10.6万元 同比+10.6% 环比-7.3% [1] - 2025年上半年销售新车22.2万辆 同比+155.7% 营收242.5亿元 同比+174.2% [1] - 2025年第二季度毛利率13.6% 同比+10.8个百分点 环比-1.3个百分点 [1] - 2025年第二季度归母净利润1.6亿元 实现同比环比转正 单车净利0.12万元 [1] - 2025年上半年毛利率14.1% 同比+13个百分点 实际净利润0.3亿元 单车净利0.01万元 [1] 盈利驱动因素 - 上半年扣除股权激励要素后盈利可达3.3亿元 [1] - 盈利主要来源于与合作伙伴的合作收入持续融入 [1] - 与STLA合作的碳排放积分收益贡献利润 [1] - 上半年共计获得5.1亿元其他收入 [1] 经营前景 - 改款后C系列和B系列新车势头强劲 预计下半年月销量持续提升 [2] - 2025-2026年为新车大年 产品打造能力过硬 低成本路线下爆款概率较高 [2] - 碳排放积分、合作伙伴业务、零部件业务将在2025-2026年持续贡献利润增长 [2] - 维持2025/2026/2027年销量预期57.7/80.2/102.3万辆不变 [2] - 对应营收预期661.7/977.9/1168.7亿元 净利润预期9.2/45.5/72亿元 [2]

核心观点 - 重申零跑汽车买入评级 目标价上调至83港元 潜在升幅22% [1] - 公司销量与净利润指引超预期 长期目标剑指百万级销量 [1] - 毛利率持续改善 费用控制优异 二季度净利润重回正盈利 [2] - 上调2025年销量指引至58-65万辆 全年毛利率有望达14%-15% [2] - 采用分部加总法估值 给予汽车销售/服务业务1.6x/2.0x市销率 [2] 财务表现 - 二季度收入142.3亿元 同比增长166% 环比增长42% [2] - 二季度毛利率13.6% 同比提升10.8个百分点 环比下降1.3个百分点 [2] - 二季度营业利润6137万元 首次转正 净利润1630万元 [2] - 全年利润预期5-10亿元 [2] 业务发展 - 国内市场通过改款C系列和新发布B系列推动销量增长 [1] - 明年A系列和D系列将带来新增量 [1] - 与Stellantis合作拓展海外市场 产能配合需求高速成长 [1] - 新能源汽车零部件业务具长期发展空间 [1] 估值指标 - 当前市销率1.1x 存在重估上行空间 [1] - 目标市销率1.6x 对应目标价83港元 [2]

业绩表现 - 1H25收入242.5亿元 同比+174.0% 归母净利润0.3亿元 扭亏为盈 [1] - 2Q25收入142.3亿元 同环比+165.5%/+42.0% 归母净利润1.6亿元 同环比均扭亏 [1] - 1H25净利润符合市场预期 [1] 销量与产品 - 1H25销量221,664台 同比+155.7% 位居中国新势力品牌销量榜首 [1] - 2Q25销量134,112台 同环比+152%/+53% [1] - 基于LEAP 3.5架构推出B平台两款新车型B10和B01 C平台三款车型改款升级 实现A级到D级全面覆盖 [1] 盈利能力 - 1H25毛利率14.1% 较1H24的1.1%大幅提升 [1] - 毛利率提升主因销量规模效应 LEAP3.5架构平台降本 产品组合优化 [1] - 1H25整体费用率同比-12.1ppt至16.9% 销管研费用率分别同比-4.4ppt/-1.7ppt/-6.0ppt至5.8%/3.3%/7.8% [1] 现金流与运营 - 1H25经营活动现金流净额28.6亿元 显示运营效率提升和财务状况改善 [1] 战略布局 - 推进产品高端化布局 基于LEAP 3.5技术升级智驾智舱技术 计划推出D平台车型进军高端市场 [2] - 1H25出口20,375台 位居新势力第一 海外销售网络覆盖约30个国际市场超600家网点 [2] - 与Stellantis战略合作顺利 马来西亚本地化组装项目启动 计划2026年底前建立欧洲本土化生产基地 [2] 盈利预测 - 上调2025/2026净利润70.4%/50.7%至8.62亿元/48.87亿元 [2] - 公司进入全面盈利周期 2026年可进入稳态盈利水平 [2] - 估值切换至2026年P/E法 当前股价对应2026年16.8x P/E [2]

财务预测与业绩表现 - 2025-2027年收入预测上调至662.3亿元、965.8亿元、1112.3亿元，同比增速分别为105.9%、45.8%、15.2% [1] - 2025-2027年Non-GAAP净利润预测上调至10.0亿元、19.6亿元、43.0亿元，对应EPS分别为0.8元、1.5元、3.0元 [1] - 2025Q2收入142.3亿元，同比增长165.5%，GAAP净利润1.6亿元，2025H1 Non-GAAP净利润转正至3.3亿元 [2] 销量与交付情况 - 2025Q2交付量环比提升52%至12.6万辆，季度ASP环比下滑约0.8万元至约11.2万元 [2] - 公司上修2025年销量指引至58-65万辆（原50-60万辆），其中国内交付52-60万辆（原44-55万辆），出口指引维持5-6万辆 [3] - 2026年公司目标销售100万辆，由国内ABCD矩阵完善及出口销量翻倍驱动 [3] 毛利率与成本结构 - 2025Q2毛利率环比下滑1.3个百分点至13.6%，主要因B系列爬坡上量导致 [2] - 公司指引2025H2毛利率环比提升至15%，2025全年毛利率预期达14%-15% [3] - 2026年整车毛利预期约12%，因平价系列A、B放量导致下滑 [3] 业务驱动因素 - 智驾自研加速巩固国内造车基本盘优势 [1] - 与Stellantis合作的零部件业务有望2026H2正式放量贡献 [3] - 零跑国际合资公司伴随欧洲本地产能2026年底落成，2027年往后逐步贡献利润 [3] 经营效率与收益 - 2025Q2经营费用率环比优化1.7个百分点至16.2%，其中研发、销售、管理费用率分别减少2.0、0.5、0.9个百分点 [2] - 其他营业收益环比增长183%至4.3亿元，抵消毛利率下滑影响 [2]

核心观点 - 梅赛德斯-奔驰因中国市场等因素导致2025年上半年净利润同比下滑56% [1] - 零跑、小鹏、小米成为新势力"增长三杰"，实现销量与毛利率同步提升的良性增长 [3][8][10] - 三家企业通过规模效应、成本控制、技术升级及情绪价值挖掘实现差异化竞争 [11][22][26] - 全球化战略成为新势力第二增长曲线，零跑、小鹏、小米均加速海外布局 [38][41][45] 新势力销量表现 - 零跑以13.4万辆成为上半年新势力销冠，二季度销量环比暴涨53% [20] - 小鹏Q2销量环比提升10%，小米SU7上市4个月累计销量破10万台 [21] - 三家企业年度销量目标完成率领先行业：零跑目标58-65万辆（原指引上调），小鹏目标28.4万辆，小米目标28.1万辆 [6][20] 盈利能力分析 - 零跑毛利率稳定在13.6%，通过全域自研实现成本控制 [20][22] - 小鹏卖车毛利率提升至14.3%，因高端车型（G6/G9/X9）占比提升17个百分点 [22] - 小米SU7 Ultra车型（售价超50万元）Q2销量破1万台，显著拉高整体利润 [23] - 三家企业车均毛利随销量规模扩大持续提升：小米车均毛利从24Q2的3.63万元升至25Q1的4.87万元，小鹏从24Q1的1.39万元升至24Q4的4.65万元 [13][15] 市场竞争策略 - 小米通过情绪价值吸引用户：YU7用户中54.5%为iPhone用户，女性用户占比持续提升 [33][40] - 零跑以"更大空间、更高配置、更低价格"满足用户占便宜心理 [35] - 小鹏新P7注重外观设计，强化情绪价值输出 [34] 全球化布局 - 零跑与Stellantis合资成立"零跑国际"，海外门店超600家（欧洲占550家），计划2025年欧洲本土化生产 [41][42] - 小鹏在欧洲采用直营模式，在东南亚与HIM公司合作CKD本土化生产 [43] - 小米计划2027年进入欧洲市场 [45]

投资评级 - 报告给予零跑汽车"买进"评级 [7][8][10] 核心观点 - 公司2025年半年报业绩超预期 实现营业收入242.5亿元 YOY+174% 净利润0.33亿元 扭亏为盈 [8] - 1-7月累计销售汽车27.2万辆 YOY+150% 其中7月销量50129辆 首次突破5万辆 YOY+127% [8][10] - 预计2025/2026/2027年净利润将分别达8.95/40.95/56.62亿元 EPS分别为0.67/3.06/4.24元 [8][10] - 当前股价对应2026/2027年P/E为22/16倍 估值具吸引力 [8][10] 财务表现 - 2025年上半年毛利率14.1% 同比提升13个百分点 [8] - 三项费用率8.6% 同比下降4.4个百分点 其中管理费用率和销售费用率分别下降1.7和4.4个百分点 [8] - Q2实现营业收入142.4亿元 YOY+166% 净利润1.63亿元 折合EPS 0.12元 [8] 业务运营 - 产品定位10-20万价格区间 具备高性价比优势 [8] - 全域自研策略 核心零部件自研自造比例超70% [8] - Stellantis入股助力品牌知名度和海外渠道拓展 [8] - 现有销售门店806家 服务店461家 [10] - 计划2026年Q1发布D系列新车型 定位高于C系列 售价超20万 [10] 销量目标 - 将2025年销售目标上调至58-65万辆 [8] - 2026年销量目标100万辆 较2025年目标增长54%-72% [10] - B系列新车型表现亮眼 7月B01和B10分别销售8576辆和7244辆 [10] 市场表现 - H股当前股价73.35港币 总市值558.85亿港币 [3] - 股价12个月波动区间73.35-19.54港币 [3] - 近一个月上涨23.17% 近三个月上涨18.12% 近一年上涨206.90% [3]

小米汽车 - 小米集团总裁卢伟冰表示有信心完成35万辆小米汽车的全年交付目标 [1] - 小米智能电动汽车及AI等创新业务收入大幅增长234%至213亿元 [1] - 经营亏损大幅收窄至3亿元，有望于下半年实现单季盈利 [1] 小鹏汽车 - 预计从今年9月开始月交付量将稳健超过4万台 [2] - 今年上半年交付量为19.7万辆 [2] 蔚来汽车 - 100kWh长续航电池包价格从12.8万元下调至10.8万元 [2] - 选择整车购买100kWh长续航电池包的全系新车价格将同步调整 [2] 华为汽车 - 智界及问界秋季新品发布会将于8月25日14:30举行 [3] 比亚迪 - 与芬兰汽车经销商Veho集团达成战略合作，升级在芬兰的销售与服务网络布局 [4] - 计划在赫尔辛基、埃斯波、坦佩雷和图尔库新增零售网点 [4] - 公布"车辆漂移控制方法"专利，可降低漂移门槛 [6] 零跑汽车 - 在杭州成立销售服务公司，注册资本200万人民币 [5] - 经营范围含新能源汽车整车销售、汽车销售等 [5] 赛力斯汽车 - "一种碰撞解锁控制装置及车辆"专利获授权 [7] - 该专利可提高车辆碰撞时的车门解锁速度，增强车内人员逃生能力 [7] 奇瑞汽车 - 公布"车辆和智能家居设备的交互方法以及系统"专利 [8] - 可实现车辆与智能家居的智能互联的智能化和个性化 [8]