公司里程碑 - 公司成为第二家进入百万产量俱乐部的新势力车企 [1] - 从第50万台到第100万台仅用343天 创中国新势力最快纪录 [3][12] - 创始人提出未来一年实现下一个百万辆目标 [12] 财务与商业表现 - 2025年1-8月累计交付量突破32万台 连续6个月居新势力销量榜首 [9] - 2025年上半年首次实现半年度净利润转正 毛利率创历史新高 [9] - 2025年同时入围财富中国500强、民营企业500强和制造业企业500强三大榜单 [9] 产品战略 - 形成ABCD四大产品系列 覆盖轿车/SUV/MPV多元化矩阵 [14] - C11累计销量超27万台 C10全球交付突破16万台 [14] - B10上市次月交付破万 累计超6万台 B01上市37天交付破万 [14] - Lafa5亮相慕尼黑车展 计划2025Q4中国上市/2026年全球推出 [16] - D系列旗舰产品D19将于10月发布 搭载百万级技术 [20] 技术研发体系 - 全域自研战略与科技普惠理念构成核心竞争壁垒 [8] - 技术沉淀全面转化为市场与商业成功 [8] 全球化进展 - 通过Stellantis合作进入全球30多个国家 建立近700家终端网点 [18] - 欧洲市场网络超640家 1-8月海外交付超3万台居新势力榜首 [18] - 8月登顶德国纯电市场 进入法/意/西等核心市场前列 [18]

现有工厂及产能情况 - 金华工厂位于浙江金华市 包含一厂和二厂 年产能合计50万辆 单月产能约4万辆 目前处于完全饱和状态[1] - 金华工厂生产车型覆盖全系 包括微型车T03 主力SUV C11 C10 C16 轿车C01 配备三电车间支持全域自研零部件生产[1] - 杭州工厂位于杭州市钱塘区 年产能规划40万辆 2025年上半年已投产 生产B系列车型 2025年3月扩容后总建筑面积达120万平方米[1] 未来产能规划 - 金华第三工厂预计2025年底或2026年初投产 根据备案信息可能侧重电驱系统及物流配套 整车生产角色待官方明确[1] - 公司总产能目标为金华两厂50万辆加杭州工厂40万辆加金华三厂规划产能 合计120万辆年产能 计划2026年达成[1] - 产能布局与车型推出节奏相匹配 为百万销量目标做好准备 零跑当前以金华两厂为核心生产C系车型 杭州工厂分担B系列产能压力[1] 行业动态 - 新能源汽车市场调研显示行业持续发展[2] - 储能市场增长高于动力电池市场[10] - 主机厂电芯采购策略兼顾性能与成本[6]

财务业绩表现 - 2025H1总营业收入242.50亿元，同比增长174.15% [1] - 税前利润0.33亿元，同比增长101.49% [1] - 净利润0.33亿元，同比增长101.49%，首次实现半年度净利润转正 [1] - 毛利率提升至14.1%，创历史新高 [1] 销量与交付表现 - 2025H1总交付量达221,664辆，同比增长103.8% [1] - 2025年7月交付量50,129辆，连续5个月位居新势力销量榜首 [1] - 全年销量指引从50-60万辆上调至58-65万辆，明年目标冲击100万辆 [1] 产品与车型布局 - 2025上半年推出B10、B01两款全新车型，完成C10、C11与C16改款升级 [1] - 形成覆盖5-20万元价格带的产品矩阵 [1] - C系列在15-20万元价格带持续热销 [1] - B系列凭借极致性价比切入12万元以下市场，B10在6月份销量达1.43万辆 [1] - 年底前将推出B05车型，并亮相旗舰D系列大型SUV与MPV，价格带提升至20万元以上 [1] 渠道与运营效率 - 门店数量达806家，单店店效同比提升超50% [1] - 强大的产品攻势叠加快速扩张的渠道网络推动规模效应显现 [1] 全球化战略进展 - 依托与Stellantis合资公司"零跑国际"，以轻资产模式开拓海外市场 [2] - 2025H1出口20,375辆汽车，位居新势力第一 [2] - 海外销售及服务网点超600家，覆盖约30个国际市场 [2] - 马来西亚本地组装C10已下线，计划2026年底前建立欧洲本土化生产基地 [2] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别为649亿元、1007亿元、1221亿元，同比增速101.6%、55.3%、21.2% [2] - 预计2025-2027年净利润分别为5.5亿元、27.3亿元、50.1亿元 [2]

投资评级与核心观点 - 报告维持对研究公司的"买入"评级，目标价上调至88.93港币（前值81.15港币）[1][5][7] - 核心观点：首次半年度盈利拐点显现，25H1归母净利0.33亿元（同比转正），Q2单季净利达1.63亿元（24Q2为-12.00亿），主要受益于销量规模效应、成本优化及战略合作收益[1][3] - 上调盈利预测：预计25-27年归母净利分别为11.3/52.4/82.5亿元，增速达219.69%/157.17%/91.61%[5][12] 收入与销量表现 - 25Q2销量13.4万辆（同环比+152%/+53%），7月单月销量突破5万辆，连续5个月居新势力销冠[2] - 销量结构优化：B/C平台占比提升至57.6%/24.4%，低价车型T03占比降至18.0%（同比-7.4pct）[2] - 海外加速拓展：25Q2出口1.3万台，7月出口4605台，B10车型首批发往欧洲计划9月上市[2][4] 盈利能力分析 - 25H1毛利率创新高达14.1%（同比+13.0pct），首次实现半年度净利润转正[3] - Q2净利率1.1%（同比+23.5pct），费用率优化至16.2%（同比-11.2pct）[3] - 盈利驱动因素：规模效应、成本管理、碳积分及战略合作收益（如与Stellantis及中国一汽合作）[3][4] 增长催化剂 - 新车周期：25-26年将密集投放B平台3款车型，C平台换代及首款D平台车型亮相，A/D平台车型26年上市[4] - 渠道下沉：25Q2国内门店806家覆盖286城（同比新增88城），单店店效提升50%，目标25年底覆盖率达90%[4] - 本地化生产：马来西亚工厂完成C10-OTS下线，26年实现欧洲本地化制造[4] 财务预测与估值 - 销量预测：25-27年64.0/103.0/141.6万辆（增速118%/61%/37%）[5][12] - 营收预测：25-27年745/1287/1707亿元（增速131.72%/72.72%/32.64%）[11][12] - 估值逻辑：给予1.5倍PS目标（行业均值1.2倍），溢价基于新车周期、海外布局及智能化优势[5][16]

财务业绩 - 2025年上半年收入242.5亿元，同比增长174% [1] - 毛利率达14.1%，创半年度历史新高，较2024年同期1.1%提升13个百分点 [1][6] - 股东净利润0.3亿元，经调整后股东净利润3.3亿元，成为第二家实现半年度盈利的中国造车新势力企业 [1][6] - 经营活动现金净额28.6亿元，在手资金达295.8亿元 [6] - 第二季度净利润1.63亿元，超出美银证券预期，较招银国际预期高出1.15亿元 [1] 销量表现 - 2025年上半年总交付量约22.2万辆，同比增长155.7%，位居中国新势力品牌交付量榜首 [1] - 2025年7月交付量达50129辆，连续5个月位居中国新势力品牌销量榜首，是2025年以来唯一月交付超5万辆的新势力品牌 [4] - 截至2025年8月，C10连续3个月稳居新势力中型SUV销量榜首，C16连续8周稳居20万内中大型SUV销量第一 [4] - 2025年1-7月出口量达24980辆，位居新势力出口榜首，7月欧洲单月订单超4000台创历史新高 [9][14] 产品战略 - 采取高端化策略，上半年单车价格同比上升76%，行业罕见 [5] - B系列4月上市车型B10次月交付破万，7月上市车型B01上市72小时订单超1万台 [4] - C系列长期霸榜销量榜单，B系列和C系列驱动销量持续突破 [4] - 全域自研技术LEAP3.5架构实现舱驾一体，12万级SUV B10搭载端到端辅助驾驶、激光雷达和高通8650芯片，续航达650公里 [7][8] 市场地位与投资者信心 - 取代理想成为新势力"零理小"格局领导者 [5] - 市值一度突破千亿港元，业绩发布次日股价涨幅7.63% [1] - 2025年市值升幅高达125%，港股通持股比例从4.8%提升至6.74% [14] - 美银证券、小摩及中金等多家投行上调目标价，平均目标价超90港元，较现价高出22.7% [14] 全球化布局 - 在欧洲、中东、非洲和亚太等约30国建立超600家销售服务网点，其中欧洲超550家 [14] - 计划2026年底前建立欧洲本土化生产基地 [14]

核心财务表现 - 2025年上半年收入242.5亿元，同比增长174% [1] - 毛利率达14.1%，创半年度历史新高，较2024年同期1.1%提升13个百分点 [1][6] - 股东净利润0.3亿元，经调整后股东净利润3.3亿元，成为第二家实现半年度盈利的中国造车新势力企业 [1] - 经营活动现金净额28.6亿元，在手资金达295.8亿元 [6] 销量与交付表现 - 2025年上半年总交付量约22.2万辆，同比增长155.7%，位居中国新势力品牌交付量榜首 [1] - 2025年7月交付量达50129辆，连续5个月位居新势力销量榜首，为年内唯一月交付超5万辆的品牌 [4] - 截至2025年8月，C10连续3个月稳居新势力中型SUV销量榜首；C16连续8周稳居20万内中大型SUV销量第一 [4] 产品战略与市场表现 - B系列（B10/B01）和C系列（C10/C11/C16）车型受用户追捧 [4] - B10上市次月交付超1万台，为零跑最快破万产品；B01上市72小时订单超1万台 [4] - 上半年单车价格同比上升76%，行业罕见逆势提升（对比小鹏汽车单车价格同比下降33.3%至19.85万元） [5] 技术与研发优势 - 全域自研技术加速迭代，发布LEAP 3.5技术架构，实现舱驾一体与中央域控升级 [7] - 智驾团队规模及算力投入提升近100%，端到端算法城市辅助驾驶功能量产上车 [7] - B10搭载激光雷达、高通8650芯片及端到端辅助驾驶功能，续航650公里，售价10-13万元 [8] 海外市场拓展 - 2025年1-7月出口24980辆，位居新势力出口榜首 [10][15] - 在欧洲、中东、非洲及亚太约30国建立超600家销售服务网点（欧洲超550家，亚太近50家） [15] - 计划2026年底前建立欧洲本土化生产基地 [15] 资本市场反馈 - 业绩发布后股价单日涨幅7.63%，市值一度突破千亿港元 [1] - 港股通持股比例从年初4.8%升至6.74%，年内市值升幅达125% [15] - 美银证券、小摩、中金等多家投行上调目标价，平均目标价超90港元，较现价高22.7% [15]

核心观点 - 公司2Q25净利润1.63亿元超预期 主要受益于毛利率提升和其他收入贡献 [1] - 维持买入评级 目标价上调至80港元 基于更高规模效应和盈利前景 [1][5] 财务表现 - 2Q25营收142亿元 环比增长42% 符合预期 [2] - 毛利率13.6% 环比下降1.3个百分点但超预期0.9个百分点 [3] - 经营利润6100万元 首次实现正值 部分受益于政府补助 [3] - 2Q25净利润超预期1.15亿元 [1][3] 销量展望 - 3Q25销量指引17-18万辆 8-9月月销6-6.5万辆 超预期 [3] - 2025财年销量预测上调5万辆至60万辆 [3] - 2026财年销量预测90万辆 同比增长50% [3] - 海外销量预计翻倍 受益于马来西亚和欧洲本地化生产 [3] 产品规划 - B01轿车有望获市场认可 基于3Q25强劲销量指引 [1] - D系列SUV提前至2025年10月发布 2026年1季度交付 [3] - C16成功验证高性价比品牌形象 增强D系列信心 [1][3] 盈利预测 - 2025财年净利润预测上调220%至9.27亿元 [1][4] - 2026财年净利润预测33亿元 同比增长257% [4] - 2025财年毛利率预测上调1.6个百分点至14.5% [4] - 规模效应和高毛利其他收入（碳积分及战略合作）持续推动毛利率提升 [1][4] 估值方法 - 目标价基于1.1倍2026财年市销率（原为1.5倍2025财年市销率） [5] - 对应30倍2026财年市盈率和22倍2027财年市盈率 [5] - 高增长潜力支撑估值合理性 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入242.50亿元，同比增长174% [1][2] - 归母净利润0.3亿元，首次实现半年度盈利，去年同期亏损22.1亿元 [1][2] - 经调整净利润（非国际财务报告准则）为3.3亿元 [2] - 经营现金流净额28.6亿元，较上年同期2.7亿元大幅增长 [9] - 现金及现金等价物等合计295.8亿元，资金充足 [1][9] 销量业绩 - 2025年上半年总交付量22.17万辆，同比增长155.7%，居中国新势力品牌榜首 [1][5] - 2025年7月交付量达5.01万辆，连续5个月位居新势力销量榜首 [5] - 累计交付超80万辆里程碑 [6] - 2024年全年销量29.37万辆，完成率117.48% [8] 毛利率改善 - 2025年上半年毛利率达14.1%，创公司成立以来新高 [1][7] - 较2024年同期1.1%提升13个百分点 [1][7] - 规模效应、成本管理及产品组合优化为主要驱动因素 [7] 销量目标 - 上调2025年全年销量目标至58-65万辆 [1][8] - 2026年挑战百万辆销量目标 [1][8] - C10车型全球交付破10万辆，单月最高交付超1.4万辆 [8] - C11累计销量跨越25万辆里程碑 [8] 产品与技术 - B10车型上市次月交付超1万辆，为零跑最快破万产品 [8] - B01车型上市72小时订单超1万辆 [9] - 发布LEAP 3.5技术架构，采用高通8650及8295芯片组合 [9] - 2020-2024年研发投入累计72.56亿元，2025年上半年研发投入18.94亿元 [9] 市场表现 - 2025年初以来股价翻倍，市值达981亿港元 [10] - 8月19日股价上涨7.63%，收报73.35港元/股 [10]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营收242.5亿元，净利润3300万元，成为第二家实现半年度盈利的中国造车新势力企业[2] - 经营现金流从去年同期2.7亿元大幅增长至28.6亿元，自由现金流由负转正至8.6亿元[7] - 收入增长153.7亿元的同时，研发、营销、行政三项费用仅增加15.3亿元，费用增速远低于收入增幅[6] 销量与交付 - 上半年累计交付22.17万辆，同比增长155.7%[3] - 2025年7月交付量达50129台，成为当年唯一月交付超5万台的新势力[3] - 海外销量达20375辆，占总销量接近10%[4] 盈利模式 - 盈利建立在平均售价十余万元的大众化经济车型基础上，打破新势力必须高端化才能盈利的认知[2] - 碳积分交易带来15亿元收入，通过技术授权和联合开发开辟新收入来源[4] - 采用"技术变现+渠道共享"的轻资产出海模式，借助Stellantis集团在欧洲的550家渠道网络[4] 产品战略 - B01轿车以"11.98万元顶配激光雷达车型"定位，上市72小时订单破万[3] - B10 SUV次月交付即破万，C16连续8周稳居20万内中大型SUV销量榜首[3] - 平台化战略降低单车型研发摊销成本，B系列3款车基于同一平台[4] 技术研发 - 上半年研发开支18.9亿元，低于主要竞争对手[5] - 采用跟随策略，暂停自研芯片"凌芯01"，坦言芯片需要极大规模支撑[5] - 通过CTC 2.0电池技术降低电池包成本，自研电驱系统提升能效[7] 毛利率挑战 - 2025年上半年整车毛利率约12%，较特斯拉和理想仍有明显差距[4] - 主力车型集中在10-15万元区间，当前单车均价从2023年11.6万元降至2025年一季度的11万元[9] 高端化突破 - D系列车型将于2026年第一季度量产，首发搭载高通骁龙双8797芯片和激光雷达，支持城市NOA和跨层记忆泊车[8] - 计划冲击30万元价格带，包括全尺寸旗舰SUV（D16）和MPV（D21）[8] - 与华为进行智驾合作谈判，考虑采用HI模式借力华为技术[9] 全球化布局 - 通过Stellantis马来西亚工厂实现C10本地化组装，首台OTS车辆已于8月下线[10] - 欧洲本土化生产基地将在2026年底前落成，计划率先投产B系列车型[10] - 在德国BEV市场占有率超1%，7月超4000位欧洲用户下单[10] 战略目标 - 将2025年销量指引从50-60万辆上调至58-65万辆，2026年挑战百万辆销售大关[6] - 2025年力争5-10亿元净利润[7] - 海外策略明确短期不追求高毛利，先快速上量打开心智[11] 潜在挑战 - 碳积分价格存在下行趋势，上半年贡献显著的碳积分收入可能缩水[7] - 品牌强性价比标签为后续冲击高端市场埋下认知障碍[4][9] - 研发投入强度明显低于竞争对手，在智驾竞赛白热化背景下可能转化为产品代差[5][7]

财务表现 - 上半年实现盈利3300万元人民币 去年同期亏损22亿元人民币 实现扭亏为盈[2][7] - 上半年营收242.5亿元人民币 同比增长174%[3][7] - 上半年毛利率14.1% 较去年同期1.1%提升13个百分点 创半年度毛利率新高[3][7] - 经营活动现金净额28.6亿元人民币 去年同期2.7亿元人民币 自由现金流8.6亿元人民币 去年同期负4.8亿元人民币[3][13] - 现金及等价物等合计295.8亿元人民币 资金充裕[3][14] 销量表现 - 上半年交付22.16万辆 同比增长156% 创历史新高 位居中国新势力品牌销量榜首[4][9] - 7月单月交付突破5万辆 同比增长超126% 刷新品牌历史纪录[5][9] - 截至2025年6月18日累计交付突破80万辆[9] - C10上市13个月全球交付破10万台 单月最高超1.4万台[9] - C11累计销量跨越25万台里程碑[9] - B10上市次月交付超万台 成为最快交付破万产品[9] - B01上市72小时内订单超1万台[9] 技术研发 - 基于LEAP 3.5技术架构 采用高通8650芯片组合方案 实现全球集成度最高的中央域控[11] - 智驾团队规模和算力资源投入均提升近100%[11] - 基于端到端算法的城市通勤领航辅助功能首次实现量产[11] - 高通8650域控组合辅助驾驶方案仅用6个月完成开发[11] - 全域自研AR-HUD技术首次搭载于全新C11 60英寸AR-HUD同级规模最大[11] - CTC电池首批通过动力电池新国标要求 各平台车型已搭载超25万套CTC2.0电池[11] 全球化进展 - 上半年出口20375辆[12] - 7月在德国纯电动车市场份额突破1% 欧洲用户订单量创4000份新高[12] - B10车型首批车辆已运往欧洲 将于9月慕尼黑车展亮相[12] - 计划2026年实现欧洲本地化生产[12] - 马来西亚本地化组装项目启动 首台C10-OTS车辆完成装配下线[12] - 零跑国际在约30个国际市场建立超600家销售与售后服务网点 其中欧洲超550家[12] 产品与市场 - 产品组合优化 C10连续3个月稳居造车新势力品牌中型SUV销量榜首[9] - C16连续8周稳居20万元以内中大型SUV销量榜首[9] - 基于LEAP 3.5架构产品在端到端辅助驾驶 800V高压平台 激光雷达等高端配置实现技术平权[10] - 产品矩阵日趋完善 市场认知度显著提升[10]