核心观点 - 华兴证券首次覆盖零跑汽车并给予“买入”评级，目标价71.80港元，看好公司凭借高性价比车型实现销量快速增长，并预计在2025年迎来全年盈利拐点 [1] 销量与盈利前景 - 2024年10月销量达到历史新高的70,289辆，同比增长84%，前10月累计销量为465,805辆，同比增长125% [1] - 预计2025-2027年销量分别为578,528辆、750,215辆和837,500辆 [4] - 预计2025-2027年收入分别为629.0亿元、780.2亿元和1,037.3亿元，同期毛利率预测为14.5%、15.7%和16.8% [4] - 预计2025年实现全年盈利，调整后归母净利润为16.1亿元，2026年和2027年分别增至32.4亿元和65.8亿元 [1][4] 产品与技术优势 - 公司定位10-20万价格区间的大众品牌，2024年推出C10和C16后销量快速增长，未来D19和Lafa的发布将进一步丰富产品矩阵 [1] - 具备整车架构、电子电气架构、电池、电驱、智舱、智驾六大核心领域的全域自研能力，这些技术模块占整车制造成本的65% [3] - 全域自研模式有助于平摊固定资产成本，提升规模效益，从而降低整车制造成本，形成核心技术竞争力 [3] 海外市场拓展 - 通过与Stellantis集团深度合作拓展海外市场，合资公司零跑国际计划从2025至2027年每年推出一款新车型 [2] - 2024年9月进入欧洲市场后增长迅速，2025年第二季度在欧洲销量环比增长65.8%至3,196辆，上半年总计销量5,124辆，位居国产品牌第五位 [2] - 借助Stellantis的全球经销网络和品牌力，公司在海外分销和制造方面相比其他中国品牌具有优势 [2]