核心观点 - 华兴证券首次覆盖零跑汽车并给予“买入”评级，目标价71.80港元，看好公司凭借高性价比车型实现销量快速增长，并预计在2025年迎来全年盈利拐点 [1] 销量与盈利前景 - 2024年10月销量达到历史新高的70,289辆，同比增长84%，前10月累计销量为465,805辆，同比增长125% [1] - 预计2025-2027年销量分别为578,528辆、750,215辆和837,500辆 [4] - 预计2025-2027年收入分别为629.0亿元、780.2亿元和1,037.3亿元，同期毛利率预测为14.5%、15.7%和16.8% [4] - 预计2025年实现全年盈利，调整后归母净利润为16.1亿元，2026年和2027年分别增至32.4亿元和65.8亿元 [1][4] 产品与技术优势 - 公司定位10-20万价格区间的大众品牌，2024年推出C10和C16后销量快速增长，未来D19和Lafa的发布将进一步丰富产品矩阵 [1] - 具备整车架构、电子电气架构、电池、电驱、智舱、智驾六大核心领域的全域自研能力，这些技术模块占整车制造成本的65% [3] - 全域自研模式有助于平摊固定资产成本，提升规模效益，从而降低整车制造成本，形成核心技术竞争力 [3] 海外市场拓展 - 通过与Stellantis集团深度合作拓展海外市场，合资公司零跑国际计划从2025至2027年每年推出一款新车型 [2] - 2024年9月进入欧洲市场后增长迅速，2025年第二季度在欧洲销量环比增长65.8%至3,196辆，上半年总计销量5,124辆，位居国产品牌第五位 [2] - 借助Stellantis的全球经销网络和品牌力，公司在海外分销和制造方面相比其他中国品牌具有优势 [2]

销量与盈利前景 - 2024年10月销量达到历史新高的70,289辆，同比增长84%，前10月累计销量为465,805辆，同比增长125% [1] - 预计2025年迎来盈利拐点，成为第二家实现全年盈利的新势力车企 [1] - 预计2025-2027年销量分别为578,528辆、750,215辆、837,500辆，对应收入为629.0亿元、780.2亿元、1,037.3亿元 [4] 产品与市场策略 - 作为主营10-20万价格区间的大众品牌，凭借高性价比车型配置和精准客户定位在竞争中表现优于其他车企 [1] - 2024年推出C10和C16后销量实现快速增长，D19和Lafa的发布将进一步丰富产品矩阵并助推销量持续增长 [1] 海外市场拓展 - 通过与Stellantis集团深度合作拓展海外市场，合资公司零跑国际将从2025-27年每年推出一款新车型 [2] - 2024年9月进入欧洲市场后增长迅速，2025年第二季度在欧洲销量环比增长65.8%至3,196辆，上半年总计销量5,124辆，位居全部国产品牌第五位 [2] - 借助Stellantis的全球经销网络和品牌力，在海外分销制造等方面相比其他中国品牌具有更大优势 [2] 技术能力与成本控制 - 在整车架构、电子电气架构、电池、电驱、智舱、智驾六大核心领域均具备自研自造能力，这六大技术模块占整车制造成本的65% [3] - 基于全域自研模式，可以实现最大程度平摊固定资产成本，提升整车制造规模效益，从而降低整车制造成本 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年毛利率分别为14.5%、15.7%、16.8%，同期调整后归母净利润为16.1亿元、32.4亿元、65.8亿元 [4] - 采用1.2倍2026年P/S的估值方法得到目标价为71.80港元，首次覆盖给予“买入”评级 [4]