公司股价表现 - 潍柴动力午前股价上涨超4%，截至发稿涨3.75%，报19.63港元，成交额2.17亿港元 [1] 行业需求驱动 - 全球头部云计算厂商持续加码AI基建，智算中心项目数量大幅增加，带动大缸径发动机需求激增 [1] - 2025年中国数据中心用大缸径发动机市场规模预计接近百亿元，2026年全球该细分市场规模将达411亿元 [1] - AIDC对供电功率要求更高，导致发动机单台功率和价格同步增长，行业呈现量价齐升态势 [1] 公司业务表现 - 公司大缸径发动机上半年出货约5000台，同比增长41% [1] - 其中AIDC大缸径发动机出货600台，同比大幅增长491% [1] - 公司首三季大缸径引擎平均售价突破50万元人民币，较2024年的约40万元有所上升，主要受数据中心产品推动 [1]

行业整体态势 - 行业迈过周期谷底，企稳回暖态势确立，正步入实质性复苏阶段 [1][2] - 2025年1-10月商用车产销分别完成345.6万辆和347.9万辆，同比分别增长10.9%和9% [1] - 2025年第四季度市场有望在政策发力下延续第三季度高景气度 [1] 企业财务表现 - 潍柴动力前三季度营业收入1705.7亿元，同比增长5.3%，归母净利润88.8亿元，同比增长5.7% [2] - 潍柴动力三季度单季营收574.2亿元，同比增长16.1%，归母净利润32.3亿元，同比增长29.5% [2] - 中国重汽前三季度营业收入404.9亿元，同比增长20.6%，归母净利润10.5亿元，同比增长12.5% [3] - 福田汽车前三季度营业收入454.49亿元，同比增长27.09%，归母净利润11.13亿元，同比增长157.45% [3] - 宇通客车前三季度营业收入263.66亿元，同比增长9.52%，归母净利润32.92亿元，同比增长35.38% [3] 新能源转型 - 新能源商用车已成为行业复苏的核心引擎，1-10月新能源商用车国内销量占商用车国内销量比例为24.6% [4][5] - 纯电轻卡年运营成本可比燃油车低5万元，轻卡满载续航超400公里 [5] - 潍柴动力新能源动力系统业务前三季度收入19.7亿元，同比增长84%，三季度单季收入7.6亿元，同比增长超3倍 [3][5] - 江汽集团1-10月研发投入33.6亿元，同比增长24%，新能源轻卡销量超1.2万辆，同比增速达200% [5] - 奇瑞商用车新能源重卡单月产销突破千台，海珀特专注于氢燃料电池商用车，强调全正向开发和共创模式 [6] 海外市场拓展 - 1-10月商用车出口84.3万辆，同比增长11.6%，其中货车出口72.2万辆增长11.1%，客车出口12.1万辆增长14.3% [1][7] - 出海正从“可选项”转变为驱动行业的“新增长极” [7] - 江汽集团深耕东南亚、中东、拉美等新兴市场，并拓展欧洲高端市场，构建“整车+零部件+金融”一体化出海模式 [7] - 奇瑞商用车加速推进全球化布局，海珀特将全球化作为核心战略，坚持“全球技术基准，本地化价值适配” [8][9] 产品与技术亮点 - 潍柴动力前三季度累计销售发动机53.6万台，其中重卡发动机18.8万台，天然气重卡发动机约7.1万台 [3] - 三季度天然气重卡行业呈现强复苏态势，同比增长37% [3] - 海珀特通过氢电一体化智慧底盘等构建原生氢能重卡技术体系，致力于降低氢耗并推动“车+能源+N”一体化场景落地 [6][9]

新兴产业与未来产业整体规划 - 公司将继续发展壮大新能源、高端农业装备、发电等战略性新兴产业业务 [2] 氢能业务布局与进展 - 公司不断加快氢燃料电池技术推广 [2] - 已全面布局氢燃料电池基础材料、关键组件、电堆、发动机全产业链 [2] - 已制定多层级氢燃料电池技术规划 [2] - 相关氢燃料电池产品已批量投放市场 [2] AIDC（数据中心）相关业务 - 公司大缸径发动机产品可广泛应用于数据中心等细分市场 [2] - 公司SOFC产品可广泛应用于数据中心等细分市场 [2]

行业投资评级 - 汽车行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 受以旧换新额度影响，10月零售销量低于预期，预计第四季度翘尾效应也将低于此前市场预期[1] - 当前市场仍在消化传统汽车板块的负beta，但2026年第一季度预期有望上修，板块触底时间点有望提前[1] - 尽管当前汽车行业交投冷淡，但可遴选一些明年的投资品种[1] 数据跟踪 市场折扣情况 - 11月上旬行业平均折扣率为10.0%，环比上升0.4个百分点（相较于10月25日），同比上升1.5个百分点（相较于去年11月10日）[3] - 平均折扣金额为23,103元，环比增加1,321元（相较于10月25日），同比增加4,395元（相较于去年11月10日）[3] - 11月上旬折扣率环比变动较大的主流品牌包括：长安马自达（-3.0个百分点）、华晨宝马（+2.9个百分点）、上汽通用别克（+1.7个百分点）、广汽本田（+1.1个百分点）、上汽通用凯迪拉克（-1.0个百分点）[3] 车企销量表现 新势力车企10月交付量 - 比亚迪交付44.2万辆，同比-12.1%，环比+11.5%[3] - 零跑交付7.0万辆，同比+84.1%，环比+5.4%[3] - 理想交付3.2万辆，同比-38.2%，环比-6.4%[3] - 小鹏交付4.2万辆，同比+75.7%，环比+1.0%[3] 传统车企10月销量 - 上汽集团销量45.4万辆，同比+13.0%，环比+0.6%[3] - 吉利汽车销量30.7万辆，同比+35.0%，环比+1.4%[3] - 长安汽车销量27.8万辆，同比+11.0%，环比+0.5%[3] 原材料价格 - 碳酸锂：第四季度均价7.77万元/吨，同比+2%，环比+6%；最新价格8.52万元/吨，较上周末+6.04%[6] - 铝：第四季度均价2.12万元/吨，同比+3%，环比+2%；最新价格2.19万元/吨，较上周末+1.62%[6][7] - 铜：第四季度均价8.64万元/吨，同比+14%，环比+8%；最新价格8.71万元/吨，较上周末-1.26%[8] - 钯：第四季度均价374元/克，同比+39%，环比+22%；最新价格368元/克，较上周末+2.79%[8] - 铑：第四季度均价0.21万元/克，同比+76%，环比+17%；最新价格0.21万元/克，较上周末-4.64%[8] 投资建议 整车板块 - 推荐布局吉利汽车、比亚迪[5] - 吉利汽车在今年下半年迎来产品周期，预计未来6-9个月盈利有望大幅抬升，尤其3款六座SUV带来的盈利贡献显著，明年估值预计仅个位数，在港股市场有望迎来估值修正[5] - 继续推荐江淮汽车，明年产品周期确定性较强且空间可观，近期受催化剂推迟、板块疲弱影响，股价回调明显，当前是较好配置时机[5] 汽车零部件板块 - AI/智驾：明年的重要板块，L3/L4法规有望带来订单催化、行情发酵，推荐地平线机器人，建议关注黑芝麻智能、禾赛科技、速腾聚创[5] - 液冷：订单明确，继续推荐敏实集团、银轮股份、凌云股份[5] - 机器人：推荐敏实集团、拓普集团、银轮股份、豪能股份、双环传动，建议关注均胜电子[5] 重卡板块 - 近几月数据表现一直较好，同时在汽车防御、顺周期、工程机械等投资加码下，成为第四季度不错的配置板块[5] - 继续推荐中国重汽A、潍柴动力A/H，建议关注中国重汽H[5] 行业要闻 国内市场动态 - 10月新能源汽车月度新车销量首次超过汽车新车总销量的50%，达到51.6%[8] - 今年1至10月份，我国汽车产销量分别完成2769.2万辆和2768.7万辆，同比增长均超过10%[8] - 其中，新能源汽车产销量分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%[8] - 1至10月份，新能源汽车出口201.4万辆，同比增长90.4%[8] - 工信部发布通知，2026年度、2027年度的新能源汽车积分比例要求分别为48%和58%[31] 产品与技术进展 - 智己LS9上市，全系标配800V架构，双电机矢量四驱系统最高功率及扭矩分别为390kW、670N·m，纯电续航（CLTC）402km、综合续航1508km[8] - 东风汽车新一代固态电池展品亮相，能量密度达350Wh/kg，计划2026年9月正式量产上车，届时将助力整车实现1000公里的超长续航[32] 市场表现 - 本周汽车板块涨幅-2.15%，板块排名26/29[9] - 本周指数涨幅情况：上证综指-0.18%、沪深300 -1.08%、创业板指-3.01%、恒生指数+1.26%[9] - 本周汽车指数涨幅情况：汽车板块-2.15%、零部件-3.25%、乘用车+0.14%、商用车-3.24%、流通服务+1.10%[9]

行业定义与重要性 - 数据中心是算力的核心承载设施，用于集中处理、存储、传输、交换和管理数据信息[1] - 数据中心供电系统至关重要，断电可能导致服务停止、数据丢失、硬件损坏等严重后果[1][2] - 供电系统通常由电网、UPS和柴油发电机组组成，UPS负责快速切换保障短时供电，柴发负责维持更长时间运行[1][2] - 除C级数据中心外，A级和B级数据中心的建设必须配备柴油发电机作为备用电源[2] 市场结构与产业链 - 数据中心成本中IT硬件占60%、配套基建占30%、土建占10%，柴发机组在配套基建中占比23%，在整个建设成本中占比6%-7%[4] - 柴发机组由柴油发动机、发电机、控制系统等组成，其中柴油发动机是核心部件，在发电机组成本中占比60%-70%[5] - 产业链上游为原材料及关键零部件，中游为柴油发动机制造，下游通过集成商制成发电机组供给数据中心客户[7] - 行业存在较高技术壁垒，供应厂商较少[7] 市场需求与规模 - 受益于新基建、东数西算及AI算力需求爆发，我国数据中心机架总规模截至2025年6月底达1085万标准机架，较2021年底实现翻倍[1][11] - 截至2024年底，我国算力总规模达280EFLOPS，其中智能算力规模为90EFLOPS，占比32%[9] - 2024年我国数据中心柴发需求量为4555台，同比增长66.9%，预计2025年需求量将超5600台，到2027年将超7000台[1][11][13] 竞争格局 - 中国数据中心柴油发动机市场被外资主导，康明斯和MTU形成双寡头格局，中国企业如潍柴重机扮演次要角色[1][12] - 外资垄断源于先发优势和技术壁垒，如博世高压共轨系统[1][12] - 康明斯凭借全自研的一站式预集成方案市占率领先，MTU 2024年发电业务收入同比增长25%[12] - 国内厂商如潍柴、玉柴通过并购和合资突破技术壁垒，2024年潍柴首次中标中国移动集采[12] 国产化进展与趋势 - 国产大缸径发动机在总功率、升功率、瞬间响应等关键指标上已不逊于国际竞品[1][12] - 国产品牌具备价格较低和快速交付的优势，交付周期仅为国际厂商的1/2[1][12] - 2025年上半年潍柴动力大缸径发动机累计销售超5000台，同比增长41%，其中数据中心用发动机销售近600台，同比增长491%[12] - 未来行业将朝需求增加、国产化水平提高、效率提升以降低碳排放的方向发展[13]

财务业绩 - 2025年第三季度实现营收约574.2亿元，同比增长16.1%，环比增长3.1% [1] - 业绩表现符合市场预期 [1] 业务运营 - 第三季度发动机上牌量为4.0万台，同比增长21.6%，环比增长5.0% [1] - 发动机市场份额为17.8%，同比下降2.9个百分点，环比上升1.0个百分点 [1] - 公司持续推进精细化管理，各项费用率同比优化 [1] - 高端液压、变速箱、车桥等业务同步实现高增长 [1] 增长驱动因素 - 收入增长受重卡行业修复及大缸径发动机放量等因素影响 [1] - 农业装备业务逆势而上，引领农机装备向大型化、高端化、智能化升级 [1] - AI产品应用有助于提升盈利性，公司积极拥抱新能源趋势 [1] 行业与公司前景 - 基于以旧换新政策托底，重卡行业呈现企稳复苏态势 [1] - 公司主业稳健发展，多元化业务布局加速，多项业务加速落地 [1] - 公司现金流状况稳定，被视为高股息优质投资标的 [1]

行业景气度与近期表现 - 2025年工程机械行业景气度持续攀升，呈现内外需共振格局 [1] - 2025年9月挖掘机总销量同比增长25.4%，出口量首次超越内销量 [1] - 2025年上半年行业归母净利润同比增速达21.59%，利润增幅明显高于营收增长 [1] 行业增长驱动力 - 行业增长呈现国内更新需求筑底回升、海外出口高速增长、行业电动化转型加速的三轮驱动特征 [2] - 2025年1-9月挖掘机内销量同比增长21.50%，受益于基建投资稳步增加、存量设备更新周期及应用场景拓宽 [2] - 2025年前三季度电动装载机渗透率达23%，电动化转型为行业注入新动能 [2] - 2015-2024年间中国挖掘机出口量年复合增长率达38%，海外市场成为重要增长极 [3] 指数化投资工具 - 富国基金旗下工程机械ETF于11月14日正式发行，为投资者提供配置工具 [1] - 中证工程机械主题指数自基日2016年6月30日至2025年10月20日累计收益率达136.32% [4] - 指数前十大成分股权重合计超70%，深度绑定三一重工、徐工机械等具有全球竞争力的行业龙头 [4] - 2024年全球工程机械50强企业设备销售额达2376亿美元，行业竞争格局高度集中 [4]

投资评级 - 报告对潍柴动力维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，营收与净利润均实现同比增长，多元化业务布局加速，重卡行业企稳复苏，公司现金流稳定，是高股息优质标的 [2] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入约574.2亿元，同比增长16.1%，环比增长3.1% [2][4] - 2025年第三季度实现归属于母公司所有者的净利润32.3亿元，同比增长29.5%，环比增长10.3% [2][4] - 2025年第三季度归母净利润率为5.6%，同比提升0.6个百分点，环比提升0.4个百分点 [10] - 2025年第三季度毛利率为21.4%，同比下降0.7个百分点，环比下降0.8个百分点，主要受行业竞争加剧及下游客户降价影响 [10] - 2025年第三季度期间费用率合计约13.3%，同比下降2.3个百分点，环比下降0.9个百分点，销售、管理、研发、财务费用率同比均有所优化 [10] 业务板块分析 - 重卡行业复苏带动公司业务：2025年第三季度国内重卡批发销量为28.2万辆，同比增长58.1%，其中燃油重卡销量22.3万辆，同比增长41.8% [10] - 公司发动机业务：2025年第三季度潍柴发动机上牌量为4.0万台，同比增长21.6%，环比增长5.0%，市场份额为17.8% [10] - 天然气发动机业务：2025年第三季度天然气发动机上牌量2.8万台，同比增长32.6%，环比增长26.7%，市场份额达52.0% [10] - 子公司KION业绩：2025年第三季度收入为27.0亿欧元（约225.6亿元），同比微增0.2%；净利润为1.2亿欧元（约9.9亿元），同比增长61.3%，环比增长25.7%；净利润率为4.4%，同比提升1.7个百分点 [10] 战略新兴业务进展 - 大缸径发动机业务：2025年上半年大缸径发动机出货约5000台，同比增长41%，其中应用于人工智能数据中心（AIDC）的大缸径发动机出货600台，同比大幅增长491% [10] - 新能源业务转型加速：新能源产品实现多维突破，构建多元化“三电”技术矩阵；潍柴（烟台）新能源动力产业园一期正式投产，首台搭载刀片电池技术的动力电池产品下线 [10] - 其他业务协同发展：高端液压、变速箱、车桥等业务同步实现高增长；农业装备业务逆势而上，引领农机装备向大型化、高端化、智能化升级 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为120.01亿元、137.46亿元、149.57亿元 [2][10] - 对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为13.07倍、11.41倍、10.49倍 [2][10] - 当前股价为18.00元（2025年11月13日收盘价） [6]

股价表现 - 公司股价下跌4.32%至19.05港元 [1] - 成交额为2.23亿港元 [1]

股价表现 - 潍柴动力股价下跌4.32%至19.05港元，成交额为2.23亿港元 [1] 业务发展 - 公司与参股公司CeresPower签订制造许可协议，计划建立应用于AI数据中心、商业楼宇及工业园区等固定式发电市场的电池和电堆生产线 [1] - 该协议属于公司日常及一般业务行为，未达到披露标准 [1] 机构观点 - 花旗认为，若公布与CeresPower在固态氧化物燃料电池项目上的战略合作细节，将显著提升公司估值及长期盈利预期 [1] - 花旗维持潍柴动力"中性"评级，但将目标价从16.3港元上调至21.3港元 [1] - 花旗将潍柴动力2025至2027财年的大缸径发动机销量预估分别调升至1.2万台、1.5万台和1.8万台 [1]