投资评级与目标价 - 报告对潍柴动力(2338 HK)给予"买入"评级 [7] - 目标价为20.50港元，较当前收盘价16.30港元存在+25.8%的潜在上涨空间 [1][7] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入1,132亿元人民币，同比增长0.6% [8] - 归母净利润56.4亿元人民币，同比下降4.4% [8] - 1H25毛利率22.2%，同比提升0.4个百分点 [8] - 1H25三费率约15.5%，同比上升2个百分点 [8] - 公司拟1H25每股分红0.358元，分红比例提升至57% [8] 业务运营亮点 - 1H25发动机总销量36.2万台，其中M系列大缸径发动机超过5,000台，同比增长41% [8] - 数据中心发动机销量近600台，同比大幅增长491% [8] - 整车销量7.3万辆，同比增长14.6%，其中新能源重卡销量超过1万辆，同比大增255% [8] - 海外业务加速拓展，凯傲集团1H25新增订单62.1亿欧元，2Q25创下单季新高 [8] 未来增长驱动因素 - AI资本支出超预期，带动数据中心大缸径发动机需求爆发 [8] - 外资品牌如MTU等订单已排至2026年，形成明显供需差 [8] - 潍柴数据中心发动机中国内地市场份额约9-10%，全球份额更低，发展空间巨大 [8] - 重卡业务受益以旧换新政策，盈利基本盘稳固 [8] 财务预测 - 预计2025年收入237,919百万元人民币，同比增长10.3% [3] - 预计2025年净利润14,637百万元人民币，同比增长28.4% [3] - 预计2025年每股盈利1.68元人民币 [3] - 预计2025年市盈率8.9倍，2027年进一步降至7.3倍 [3] - 预计股息率将维持在6.2-8.8%区间 [3][8] 行业地位与估值 - 当前市值143,561.43百万港元 [5] - 52周股价区间为10.68-17.84港元 [5] - 年初至今股价上涨37.21% [5] - 200天平均价为15.85港元 [5]

财务表现 - 25Q2归母净利润29.3亿元 同比-11.2% 环比+8.2% [1] - 25H1中期分红率57% 同比提升2个百分点 [1] - 母公司收入193.4亿元 同比-13.2% 毛利率32.5% 同比+3.4个百分点 [1] 业务运营 - 25H1发动机总销量36.2万台 同比-9.5% [1] - 重卡发动机销量12.5万台 同比-22.4% [1] - 发动机业务盈利性同比提升 [1] - 陕重汽与雷沃净利润实现同比增长 [1] 战略发展 - 大缸径+新能源+出口+后市场四大战略方向成果显著 [1] - 重卡行业2025年迎来复苏 [1] - 公司作为发动机龙头强者恒强 [1]

财务数据 - 2025年6月30日货币资金683.17亿元，较2024年12月31日下降[12] - 2025年6月30日应收票据1.02亿元，较2024年12月31日大幅下降[12] - 2025年6月30日应收账款397.99亿元，较2024年12月31日上升[12] - 2025年6月30日流动资产合计1913.08亿元，较2024年12月31日上升[12] - 2025年6月30日固定资产509.01亿元，较2024年12月31日上升[15] - 2025年6月30日非流动资产合计1740.11亿元，较2024年12月31日上升[15] - 2025年6月30日资产合计3653.19亿元，较2024年12月31日上升[15] - 2025年6月30日公司合并流动负债合计1664.39亿美元，较2024年12月31日增长7.5%[18] - 2025年6月30日公司合并非流动负债合计725.91亿美元，较2024年12月31日增长8.2%[18] - 2025年6月30日公司合并负债合计2390.30亿美元，较2024年12月31日增长7.7%[18] - 2025年6月30日公司合并股东权益合计1262.89亿美元，较2024年12月31日增长3.5%[20] - 2025年6月30日公司流动资产合计543.35亿美元，较2024年12月31日下降7%[23] - 2025年6月30日公司非流动资产合计549.26亿美元，较2024年12月31日增长11%[23] - 2025年6月30日公司资产总计1092.61亿美元，较2024年12月31日增长1.3%[23] - 2025年6月30日公司流动负债合计334.32亿美元，较2024年12月31日增长1.8%[25] - 2025年6月30日公司非流动负债合计12.59亿美元，较2024年12月31日下降9.1%[25] - 2025年6月30日公司负债总计346.92亿美元，较2024年12月31日增长1.4%[25] - 2025年上半年公司合并营业收入1131.52亿元，2024年同期为1124.90亿元[27] - 2025年上半年公司合并营业利润72.91亿元，2024年同期为89.55亿元[27] - 2025年上半年公司合并净利润65.63亿元，2024年同期为73.74亿元[27] - 2025年上半年归属于母公司股东的净利润56.43亿元，2024年同期为59.03亿元[29] - 2025年上半年公司基本每股收益和稀释每股收益均为0.65元，2024年同期均为0.68元[29] - 2025年上半年公司营业收入193.43亿元，2024年同期为222.92亿元[31] - 2025年上半年公司营业利润45.55亿元，2024年同期为44.95亿元[31] - 2025年上半年公司净利润40.72亿元，2024年同期为40.45亿元[33] - 2025年上半年公司综合收益总额39.57亿元，2024年同期为47.90亿元[33] - 2025年上半年公司其他综合收益的税后净额为 - 1.15亿元，2024年同期为7.44亿元[33] - 2025年1 - 6月经营活动现金流入小计1110.31亿元，2024年同期为1143.31亿元[36] - 2025年1 - 6月经营活动现金流出小计1041.94亿元，2024年同期为1015.29亿元[36] - 2025年1 - 6月经营活动产生的现金流量净额68.38亿元，2024年同期为128.02亿元[36] - 2025年1 - 6月投资活动现金流入小计428.76亿元，2024年同期为276.91亿元[36] - 2025年1 - 6月投资活动现金流出小计518.88亿元，2024年同期为457.30亿元[36] - 2025年1 - 6月投资活动产生的现金流量净额 - 90.12亿元，2024年同期为 - 180.39亿元[36] - 2025年1 - 6月筹资活动产生的现金流量净额 - 28.94亿元，2024年同期为 - 49.39亿元[38] - 2025年1 - 6月汇率变动对现金及现金等价物的影响为6.27亿元，2024年同期为 - 0.91亿元[38] - 2025年1 - 6月公司现金及现金等价物净减少额 - 44.42亿元，2024年同期为 - 102.66亿元[38] - 2025年6月末公司期末现金及现金等价物余额505.12亿元，2024年同期为613.54亿元[38] - 2025年上半年公司期初股东权益合计736.48亿元，期末为745.69亿元[51] - 2025年上半年综合收益总额39.57亿元，其中其他综合收益减少1.15亿元，未分配利润增加40.72亿元[51] - 2025年股份支付计入股东权益金额为1.01亿元[51] - 2025年注销库存股涉及股本减少1088.55万元，资本公积减少1.18亿元，库存股减少1.29亿元[51] - 2025年股份回购使库存股增加9998.75万元[51] - 2025年对股东分配利润30.21亿元[51] 会计政策与业务 - 公司及境内子公司以人民币为记账本位币，境外子公司根据经营环境确定记账本位币，编制报表采用人民币[65] - 金融资产分类取决于管理业务模式和合同现金流量特征[196][197] - 公司采用预期信用损失模型评估应收账款及合同资产减值[199] - 公司于资产负债表日对非流动资产判断减值迹象，按可收回金额确定是否减值[200] - 叉车租赁业务包括直接租赁、售后回租再转租和间接租赁[192] - 售后回租再转租首次租赁期通常为4到5年，资产转让不属于销售，公司继续确认资产并确认金融负债[193] - 间接租赁公司在租赁期届满会回购叉车，资产转让不属于销售，确认负债并按准则处理差额[194] - 公司按投入法确定合同履约进度，按累计实际履约成本占预计总成本比例计算[195]

公司及行业 * 公司为潍柴动力（Weichai Power，000338 SZ/2338 HK），中国最大的内燃机制造商，在柴油发动机市场占有约18%的份额，业务涵盖商用车（主要是重型卡车）、工程机械、农业装备、船舶和发电设备[16][17] * 行业涉及重型卡车（HDT）、发动机、新能源动力系统、智能物流和农业装备等[16][17] 核心观点和论据 * 公司2Q25净利润为人民币29.3亿元（同比下降11%，环比增长8%），超出预期7%，主要得益于利润率好于预期[1] * 公司宣布中期现金股息每股0.358元人民币（派息率55%，股息率2%），加上1H25实施的约1亿元人民币A股回购，股东回报占1H25盈利的57%[1] * 发动机单位盈利能力强劲，1H25中重型发动机单位净利润同比增长25%，尽管产品组合不利，HDT单位盈利能力仍保持韧性，印证了周期内更高盈利能力的论点[2] * 新战略增长支柱（如大缸径发动机、电驱动系统、后市场、发动机出口等）发展令人鼓舞，合计占公司总销售额约10%，且整体增长强劲（合计同比增长39%），其中大缸径发动机（1H25销售额增长74%）受数据中心需求（同比增长491%）推动成为亮点[2][8] * 两家海外子公司2Q25表现强劲：美国的PSI（主要专注于非公路发动机）因数据中心需求推动盈利同比增长超一倍，德国的KION（智能物流）净利润同比增长34%，季度订单量创历史新高[2] * 2Q25总收入为人民币556.9亿元（同比下降1%），基本符合预期[4] * 1H25各业务板块销售额：发动机（占总销售额27%）同比增长3%，汽车及汽车零部件（29%）同比增长4%，智能物流（36%）同比下降2%，农业装备（9%）同比下降3%[4][9] * 大缸径发动机（占1H25总销售额2%）销售额为人民币25.2亿元，同比增长73%，销量增长41%，ASP持续改善，近一半销售额来自数据中心（销量同比增长近5倍）[9] * 新能源动力系统（占1H25总销售额1%）销售额为人民币12.1亿元，同比增长37%，电池出货量增长91%至2.3GWh[9][10] * 发动机直接出口（占1H25总销售额4%）销售额为人民币41.1亿元，同比增长54%，销量增长14%[10] * 后市场销售（占1H25总销售额4%）为人民币40亿元，同比增长13%[10] * 2Q25毛利率为22.1%（同比提升0.3个百分点），较预期高1.6个百分点，所有细分市场毛利率均实现扩张[10] * 1H25发动机业务（占总营业利润76%）毛利率同比提升0.7个百分点，营业利润率提升约2个百分点，中大型发动机（占该板块销售额60%）毛利率同比提升3.4个百分点，创近年1H历史新高，单位毛利润/净利润分别同比增长约15%/25%[11] * 1H25汽车及汽车零部件业务（占总营业利润3%）毛利率同比微升0.1个百分点，但营业利润率下降0.2个百分点，HDT单位净利润保持稳健，约为每辆车5000元人民币[11] * 1H25智能物流业务（占总营业利润13%）毛利率同比提升0.5个百分点至历史新高的27.4%，但营业利润率大幅下降4.3个百分点（主要受KION效率计划的一次性费用影响，预订费用15.1亿元人民币，影响潍柴1H25净利润4.86亿元），KION净利润同比下降80%[11] * 1H25农业装备业务（占总营业利润7%）毛利率同比提升1.2个百分点至约14%，海外毛利率同比翻倍至25%，营业利润率仅提升0.1个百分点，净利润同比增长2%[11] * 2Q25运营现金流入强劲，达人民币114.8亿元（对比2Q24为111.9亿元，1Q25为负46.5亿元），资本支出同比增长7%、环比增长46%至20.6亿元，自由现金流为94.3亿元（对比2Q24为92.7亿元，1Q25为负60.6亿元），净现金头寸环比增至269.6亿元人民币[14] 其他重要内容 * 公司将于9月1日上午10点举行分析师简报会，预计讨论关键话题包括：2H25及2026年HDT需求展望、HDT电动化和LNG HDT渗透的最新看法、新增长支柱及其利润率状况的更多细节、通过大缸径发动机和PSI的数据中心业务曝光及前景、股东回报政策[3] * 1H25国内LNG发动机销量同比下降40%以上，主要由于LNG/柴油价格差不利以及中国北方补贴政策推出相对缓慢[7] * 公司在国内HDT市场份额提升1.3个百分点至10%，在所有动力类型中均获得份额增长（内燃机/LNG/纯电动分别提升0.3/1.6/2.6个百分点）[9] * 投资论点包括：对HDT周期性前景的积极看法、发动机产品组合结构上更盈利（如LNG和大缸径）带来更强的周期内盈利能力、通过KION的欧洲资本支出曝光可能从逆风转为顺风、强劲的自由现金流状况（10-20%的收益率）和强大的净现金头寸（约占市值的1/4）应导致派息增加（每年增加5个百分点，向70%的派息率迈进）[18] * 目标价风险包括：宏观经济活动慢于预期（特别是公路货运、基础设施和房地产）、全球经济增长弱于预期、动力系统向更高电动化渗透和更低LNG渗透的不利变化、中国重汽发动机采购安排的不利变化、大缸径发动机业务发展慢于预期[20] * 给予A股和H股买入评级，12个月目标价分别为人民币21.20元和港币21.00元，上行空间分别为40.0%和28.8%[22]

公司回购概况 - 2025年8月29日共29家港股上市公司进行股份回购 涵盖互联网、制造业、消费、金融及医疗等多个行业[1] - 腾讯控股(00700)单日回购金额最高达5.50亿港元 回购数量91.90万股[1][2] - 潍柴动力(02338)和中国宏桥(01378)单日回购额分别达2.50亿港元和2.27亿港元 位列第二、三位[2] 重点公司回购数据 - 腾讯控股年累计回购4666.10万股 占总股本0.508%[2] - 中国宏桥年累计回购8867.00万股 占总股本0.950% 为年累计回购数量最多企业[2] - 中旭未来(09890)年累计回购数量占比达2.760% 为占比最高企业[2] - 方正控股(00418)年累计回购3272.00万股 占比2.730%[2] - 力鸿检验(01586)年累计回购占比2.527% 卡罗特(N24025)占比2.390%[2] 行业分布特征 - 消费类企业表现活跃：蒙牛乳业(02319)单日回购348.33万港元 百胜中国(09987)单日两笔回购合计946.66万港元[2] - 医疗企业参与度较高：威高股份(01066)、康宁医院(02120)、归创通桥-B(02190)等均实施回购[1][2] - 科技互联网板块除腾讯外 网龙(00777)回购525.90万港元 IGG(00799)回购393.42万港元[2]

核心财务表现 - 2025H1实现收入1131.5亿元 同比增长0.6% 归母净利润56.4亿元 同比下降4.4% 还原Kion效率计划支出4.9亿元后同比增长3.8% [1] - Q2单季度收入556.9亿元 同比下降0.8% 环比下降3.1% 归母净利润29.3亿元 同比下降11.2% 环比增长8.2% [1] - 宣告中期分红每10股现金股利3.58元 叠加拟回购注销209万股 当期合计分红比例达57% [1] 业务分部表现 - 发动机分部收入324.7亿元 同比增长0.3% 经营利润55.5亿元 利润率17.1% 同比提升1.9个百分点 [1] - 汽车及主要零部件分部收入350.1亿元 同比增长2.0% 经营利润2.5亿元 利润率0.7% [1] - 智慧物流分部收入431.8亿元 同比下降2.3% 经营利润9.6亿元 利润率2.2% 因提效计划前置费用支出增加致盈利回落 [1] - 农机装备分部收入104.7亿元 同比下降2.1% 经营利润5.4亿元 利润率5.1% [1] 产品结构优化 - 整体毛利率达22.2% 同比小幅提升 母公司毛利率32.5% 同比上升3.4个百分点 [2] - 发动机总销量36.2万台 同比下降9.5% 但战略高端大缸径发动机销量超5000台 同比增长41% [2] - 大缸径发动机贡献收入25.2亿元 同比增长73% 均价提升至超49万元 其中数据中心用大缸径发动机出货近600台 同比激增491% [2] 新兴业务发展 - 动力电池销量2.3GWh 同比增长91% 新能源动力收入超12亿元 同比增长37% [2] - 发动机后市场收入40亿元 同比增长13% 电力系统子公司PSI实现收入3.3亿美元 同比增长59% [2] 股东回报与前景 - 自2021年以来累计分红超190亿元 [2] - 伴随重卡需求回暖与大缸径等新兴业务共振 以及费用有效管控 下半年盈利有望持续提升 [2] - 预计2025-2027年营业总收入2316.7/2522.4/2643.5亿元 归母净利润122.7/134.1/144.6亿元 [3]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入1131.5亿元，归母净利润56.4亿元 [1] - 陕重汽重卡销量7.3万辆同比增长14.6%，其中新能源车销量超1万辆同比增长255% [1] - 出口重卡2.7万辆，在几内亚、沙特、阿尔及利亚等市场销量同比翻番增长 [1] 海外业务进展 - 凯傲集团实现收入55亿欧元，净利润4790万欧元，新增订单62.1亿欧元同比增长22% [3] - PSI实现营业收入3.3亿美元同比增长59%，净利润0.7亿美元同比增长145% [3] - 海外子公司二季度新增订单创历史最好水平 [3] 新能源业务发展 - 新能源商用车出口成为重要增长点，上半年新能源车销量同比增长255% [1] - 产业链出口模式升级为涵盖整车、底盘、电池、充换电站及售后服务的全链条生态 [3] - 公司业绩增量主要来自新能源与出口两条主线 [1] 行业整体态势 - 2025年上半年新能源汽车产销量分别为696.8万辆和693.7万辆，同比增41.4%和40.3% [2] - 新能源汽车上半年出口106万辆同比增长75.2% [2] - 1-7月新能源商用车累计出口5.4万辆同比增长200% [3] - 新能源整车出海从乘用车延伸至商用车领域 [2] 行业竞争优势 - 中国在新能源汽车领域具备技术与产业链先发优势 [3] - 出海模式从早期整车贸易升级为全产业链协同输出 [3] - 下半年商用车行业迎来发展机遇期 [4]

市场销量表现 - 2025年7月国内天然气重卡发动机销量1.40万台，同比下降22%，环比减少约3800台 [1][2][10] - 2025年1-7月累计销量10.55万台，同比下降17%，较去年同期净减少2.12万台 [1][2][15] 排量结构特征 - 主力排量区间为12-13L与14-15L，占比分别为42.41%和40.02% [4] - 大排量（＞15L）机型占比提升至3.76%，其中7月单月占比达4.57% [4][5] 马力分布趋势 - 400-500马力段占比37.19%，500-600马力段占比45.26% [8] - 超大马力（≥600马力）机型占比达15.08%，5-7月单月占比均超17%，较去年同期提升超13个百分点 [8] 企业竞争格局 - 潍柴7月销量6911台，市场份额49.31%，连续7个月居首；1-7月累计销量5.44万台，市场份额51.51% [12][19] - 康明斯（福康+东康）7月销量2873台，份额20.50%；1-7月累计销量2.10万台，份额19.92%，同比提升0.88个百分点 [12][19] - 解放动力7月销量1779台，份额12.69%；1-7月累计销量1.39万台，份额13.15%，同比提升1.68个百分点 [12][19] - 玉柴与东风龙擎1-7月份额分别提升3.23和4.80个百分点，其中玉柴同比增长49%，东风龙擎同比增长160% [16][19] 产品技术动态 - 行业重点推广720马力潍柴WP16NG720E61、630马力康明斯15N气体机及660马力解放CA6SX1系列发动机 [22][23]

核心财务表现 - 营业收入1131.5亿元 归母净利润56.4亿元 [1][6] - 毛利率22.2% [6] - 中期分红每10股派现3.58元 分红比例提升至57% [1][7] - 2021年以来现金分红总额超190亿元 [7] 动力系统业务 - 发动机总销量36.2万台 其中重卡发动机12.5万台 [14] - 大缸径发动机销量超5000台 同比增长41% 收入25.2亿元 同比增长73% [3][14] - 数据中心发动机销量近600台 同比增长491% [3][14] - 发动机直接出口销量3.7万台 同比增长14% 收入47.7亿元 同比增长54% [3] - 发动机后市场收入40亿元 [3] 新能源业务 - 动力电池销量2.3GWh 同比增长91% [3] - 新能源动力科技收入12.1亿元 同比增长37% [3][14] - 新能源重卡销量突破1万辆 同比增长255% [9][15] 整车整机业务 - 陕重汽销售重卡7.3万辆 同比增长14.6% 市占率升至13.5% [15] - 重卡出口2.7万辆 [9][15] - 推出X6000旗舰版720马力天然气重卡 [15] 农业装备业务 - 潍柴雷沃营业收入98.6亿元 净利润5.7亿元 [9][18] - 出口收入11.5亿元 同比增长19% [9][18] - 拖拉机/谷物收获机/玉米收获机市占率均居中国市场第一 [18] - 智能拖拉机制造基地建成投产 [18] 海外业务 - 凯傲集团新增订单62.1亿欧元 同比增长22% [8][20] - 凯傲集团收入55亿欧元 调整后息税前利润3.85亿欧元 [8][20] - 美国PSI业务收入3.3亿美元 同比增长59% 净利润0.7亿美元 同比增长145% [21] 战略方向 - 聚焦高端市场/新能源核心技术/海外突破 [21] - 通过技术创新和全球布局巩固多元业务格局 [5][21]

财务业绩 - 2025年上半年实现营收1131.52亿元，同比增长0.59% [1] - 归母净利润56.43亿元，基本每股收益0.65元 [1] - 中期利润分配方案为每10股派发现金红利3.58元，预计派发现金分红总额31.05亿元 [1] 行业展望 - 新兴经济体增长动能强劲，全球市场增量空间扩大 [1] - 新能源与人工智能为代表的科技革命加速演进，行业高端化、智能化、绿色化转型提速 [1] - 基建投资持续发力与老旧车辆更新需求释放，预计下半年商用车行业迎来发展机遇期 [1] 公司战略 - 扩大核心产品在细分领域市场份额，加速大缸径发动机和数据中心发电产品出口 [2] - 推动高端产品市场渗透率提升，强化氢燃料电池、固体氧化物燃料电池及纯电驱动系统研发投入 [2]