报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短线下跌，短期偏空承压，但跌至现货价格附近及中美贸易问题支撑，短线持续下跌空间暂有限，关注美豆收获季中美贸易进展 [1][4] - 菜粕短线下跌，贸易政策及高库存使其多空因素交织，走势暂跟随豆粕，关注中加贸易进展 [1] - 棕榈油短线整理，基本面展望偏多，逢低看多，关注马棕榈油本月出口情况 [1] - 豆油短线整理，生物柴油政策受阻、美豆收获及高库存施压，但跟随棕榈油收涨，短期逢低看多，关注棕榈油端提振 [1] - 菜油震荡偏多，中加贸易争端和双节需求支撑价格，但中澳贸易限制上行，关注中加谈判及美国生柴政策后续动向 [1] - 棉花谨慎看多，美棉及北半球国家上量施压供应端，但国内新棉上市前偏紧，需求“金九银十”不理想，新棉上市前区间操作，关注远月合约回调低多机会 [1] - 红枣谨慎看空，新果上市后有压力，短期质量担忧缓解，但 11 月下树前可能有炒作行情，关注逢高沽空机会 [1] - 生猪谨慎看多，现货及近月端下跌空间有限，旺季大肥猪源缺乏或推动价格，远月端产能去化利好，近月不追空，考虑逢反弹沽空或 11 - 1 反套，单边关注 07 及未来 09 低多 [1] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 期货价格主力日收盘 3041 元/吨，较前一日跌 1 元/吨，跌幅 0.03%；全国现货均价 3067.14 元/吨，较前一日涨 6.85 元/吨，涨幅 0.22% [2] - 截至 2025 年 9 月 12 日，全国港口大豆库存 968.6 万吨，环比增 2.5 万吨；125 家油厂大豆库存 733.2 万吨，较上周增 1.5 万吨，增幅 0.21%；豆粕库存 116.44 万吨，较上周增 2.82 万吨，增幅 2.48% [3] - 下游饲料企业多高头寸滚动备货，少数企业头寸可支撑至国庆假期，基差走弱因油厂库存高、催提严重及贸易商降价意愿不强 [3] 菜粕 - 期货价格主力日收盘 2518 元/吨，较前一日涨 14 元/吨，涨幅 0.56%；全国现货均价 2684.21 元/吨，较前一日涨 18.95 元/吨，涨幅 0.71% [5] - 截至 9 月 12 日，沿海地区主要油厂菜籽库存 7.4 万吨，环比减 2.7 万吨；菜粕库存 1.75 万吨，环比减 0.05 万吨；未执行合同 5.4 万吨，环比增 0.2 万吨 [7] - 国内主要港口菜粕库存因进口加籽到港量低下滑，但同比偏高，豆菜粕现货价差低位致成交低迷，需求一般，菜籽进口预估同比偏低利多远期价格 [7] 棕榈油 - 期货价格主力日收盘 9482 元/吨，较前一日涨 60 元/吨，涨幅 0.64%；全国均价 9508 元/吨，较前一日涨 110 元/吨，涨幅 1.17% [8] - 截至 2025 年 9 月 12 日，全国重点地区棕榈油商业库存 64.15 万吨，环比增 2.22 万吨，增幅 3.58%；同比增 12.8 万吨，增幅 24.92% [9] - 马来西亚 8 月棕榈油期末库存环比增 4.18%，印度 8 月棕榈油进口较 7 月增 15.75%，马来西亚 9 月 1 - 15 日出口量较上月同期增 2.55% [9] 棉花 - 郑棉主力合约 CF2601 日内涨 0.07%至 13895 元/吨，国内现货涨 0.29%至 15300 元/吨；ICE 棉主力合约涨 1.24%至 67.67 美分/磅 [11] - 国际上，美国棉区吐絮率 50%，收获进度 9%，优良率 52%，USDA 维持美棉 287.8 万吨观点，美棉签约进度滞后；巴西收获进度近九成，USDA 等维持 400 万吨产量预期 [11] - 国内新棉大部分吐絮，棉农挺价惜售情绪弱，开秤价预期 6.1 - 6.5 元/kg；7 月棉花进口 5 万吨，环比增 2 万吨；国内棉花商业库存降至 127 万吨，低于同期 46.11 万吨 [12] 红枣 - 红枣主力合约 CJ2601 日内跌 0.55%至 10805 元/吨 [15] - 产区进入着色、上糖阶段，未来 7 天主产区阴雨减弱，天气炒作窗口期收缩但仍有风险；预估新季产量 56 - 62 万吨，较 2022 年降 5 - 10%，较 2024 年降 20 - 25% [15] - 本周 36 家样本点物理库存 9321 吨，环比减 89 吨，高于同期 4593 吨；销区市场到货量少，成交清淡 [15] 生猪 - 生猪主力合约 Lh2511 日内跌 0.30%至 13160 元/吨，国内生猪现货涨 0.30%至 13340 元/吨 [17] - 短期 9 月钢联样本企业计划出栏量预计较 8 月环比增 1.29%，能繁母猪淘汰量小幅放量，供应压力强；中期下半年至 26 年一季度出栏量或增长；长期能繁母猪存栏下降 [17] - 需求端随着学校开学和北方降温，未来 1 - 2 月需求边际好转，将呈现供需两旺格局 [17]

报告行业投资评级 - 黄金：多单持有★★ [1] - 白银：多单持有★★ [1] - 铜：多单持有★★ [1] - 锌：反弹承压★ [1] - 铅：反弹承压★ [1] - 锡：反弹承压★ [1] - 铝：偏强★★ [1] - 镍：反弹承压★ [1] - 工业硅：反弹★ [1] - 多晶硅：高位震荡★ [1] - 碳酸锂：反弹★ [1] 报告的核心观点 - 短期地缘和经济前景变数使黄金价格破位创新高，长期黄金受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构或持续长牛；白银受降息和需求支撑，做多情绪受黄金和铜带动；铜短期关注降息和假期风险，中长期看好；锌中长期供增需减为空头配置；铅、锡、镍反弹承压；铝偏强；工业硅短期宽幅震荡；多晶硅高位震荡；碳酸锂短期宽幅震荡 [1][4][5] 各品种总结 金银 - **行情回顾**：黄金再创历史新高，盘面已计价至少三次降息 [3] - **基本逻辑**：美国数据下挫支持降息，预计 FOMC 将降息 25 个基点，年底前累计降息 75 个基点；地缘局势升级；短期地缘和经济前景不可测使黄金破位新高，长期黄金受益于货币宽松等因素 [4] - **策略推荐**：短期金银多头思路，警惕卖现实交易，长线金银向上趋势不变 [5] 铜 - **行情回顾**：沪铜冲高回落，关注 8 万关口支撑 [7] - **产业逻辑**：铜精矿供应偏紧，加工费倒挂，9 月产量或降；旺季需求将回暖，终端电力和汽车需求亮眼，全年供需紧平衡 [7] - **策略推荐**：市场充分计价降息预期，建议前期多单继续持有，部分止盈，警惕回落风险；中长期看好；沪铜关注区间【79500，82500】，伦铜关注区间【9900，11000】美元/吨 [8] 锌 - **行情回顾**：沪锌承压回落，外强内弱 [11] - **产业逻辑**：25 年锌精矿供应宽松，9 月炼厂检修增加；国内锌锭社会库存累库，海外伦锌库存去化，库存分化导致伦锌强沪锌弱；9 月旺季消费预期向好，但下游刚需采购 [11] - **策略推荐**：沪锌反弹承压，窄幅震荡；中长期维持反弹逢高沽空观点；沪锌关注区间【22000，22500】，伦锌关注区间【2900，3100】美元/吨 [12] 铝 - **行情回顾**：铝价反弹承压，氧化铝低位企稳 [14] - **产业逻辑**：电解铝海外降息预期明显，8 月产量增长，9 月库存累积，需求端开工率上升；氧化铝供应充裕，9 月开工率上升，供应端压力加大 [15] - **策略推荐**：沪铝短期逢低做多，注意下游开工变动，主力运行区间【20500 - 21500】 [16] 镍 - **行情回顾**：镍价反弹承压，不锈钢反弹 [18] - **产业逻辑**：镍海外降息预期明显，国内精炼镍供应过剩，纯镍库存累积；不锈钢下游消费旺季预期仍存，库存去化，9 月排产量将提升 [19] - **策略推荐**：镍、不锈钢短期轻仓试多，注意终端消费改善情况，镍主力运行区间【121000 - 125000】 [20] 碳酸锂 - **行情回顾**：主力合约 LC2511 高开低走，尾盘涨幅回落至 2%以内 [22] - **产业逻辑**：供应端增量持续释放，终端需求旺季特征明显，产量总库存去化幅度增加，冶炼厂库存处于中位数以下，价格下方有支撑，短期宽幅震荡 [23] - **策略推荐**：关注能否站稳 60 日均线【72500 - 74500】 [24]

报告行业投资评级 - 谨慎看空：原油、LPG、乙二醇、沥青 [1][3][5] - 空头反弹：L、PP、PVC、玻璃、纯碱 [1][5] - 谨慎看多：PX、PTA、尿素、天然气 [1][3][5] - 看多：甲醇 [4] 报告的核心观点 - 原油受地缘扰动油价反弹，但 OPEC+扩产使供给压力上升，中长期油价或承压至 60 美元左右 [8][10] - LPG 成本端原油有下探空间，化工利润下滑需求转弱，中长期中枢预计下移 [13][14] - L 市场情绪好转，基本面将转供需双强，棚膜旺季开启需求支撑走强 [19] - PP 成本支撑好转，停车比例提升供给压力缓解，下游需求进入旺季 [24] - PVC 市场情绪好转盘面反弹，但基本面供强需弱，库存累库压力仍存 [29] - PX 供需紧平衡但库存偏高，宏观利多因素下谨慎看多 [33][34] - PTA 加工费低供应压力增加，需求旺季预期下 9 月供需紧平衡四季度宽松 [37] - MEG 国内装置降负进口低，库存支撑盘面，新装置投产预期下区间震荡偏弱 [41] - 甲醇基本面弱势但下方空间有限，关注 01 合约逢低加多机会 [45] - 尿素短期收紧供应预期宽松，内需弱外需好，价格上有顶下有底 [50][51] - 天然气受地缘影响短期反弹，气温转凉需求上升 [55] - 沥青成本端有压缩空间，供给压力上升，中长期价格承压 [60][61] - 玻璃市场情绪好转，库存下降但终端需求疲弱，短线偏多 [65] - 纯碱企业库存下降，需求刚需，供给压力有望缓解，短期偏多中长期反弹偏空 [69] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：9 月 16 日，WTI 主力 63.82 美元/桶，Brent 主力 68.47 美元/桶，SC 主力 493.5 元/桶，隔夜国际油价上涨 [6] - 基本逻辑：俄乌冲突使部分原油出口受阻，OPEC+扩产供给压力上升，美国消费旺季结束需求支撑下降 [8] - 基本面：OPEC+将讨论成员国最大产，预计 2025 - 2026 年需求增速稳定，美国商业原油库存增加 [9] - 策略推荐：空单继续持有，SC 关注【495 - 505】 [10] LPG - 行情回顾：9 月 16 日，PG 主力合约 4494 元/吨，环比下降 0.42% [12] - 基本逻辑：成本端原油有下探空间，化工利润下滑需求转弱，仓单持平，供给增加需求开工率下降，库存上升 [13] - 策略推荐：空单加持，PG 关注【4400 - 4500】 [14] L - 行情回顾：L01 收盘价 7209 元/吨，主力持仓量 53 万手，仓单量增加 [17] - 基本逻辑：市场情绪好转，本周产量下滑下周预计回升，棚膜旺季开启需求支撑走强 [19] - 策略推荐：回调试多，L【7200 - 7350】 [19] PP - 行情回顾：PP01 收盘价 6939 元/吨，主力持仓量 76.3 万手，仓单量持平 [22] - 基本逻辑：成本支撑好转，停车比例提升供给压力缓解，下游需求进入旺季 [24] - 策略推荐：回调试多，PP【6900 - 7050】 [24] PVC - 行情回顾：V01 收盘价 4847 元/吨，主力持仓量 129 万手，仓单量增加 [27] - 基本逻辑：市场情绪好转盘面反弹，基本面供强需弱，库存累库压力仍存 [29] - 策略推荐：回调试多，V【4900 - 5050】 [29] PX - 行情回顾：9 月 12 日，PX 现货 6864 元/吨，PX11 合约 6712 元/吨，主力成交量和持仓量有变化 [32] - 基本逻辑：供应端国内外装置变动不大，需求端 PTA 加工费低装置提负，供需紧平衡库存偏高，宏观利多 [33] - 策略推荐：日内短线逢低布局多单，空单逐步止盈，PX511【6725 - 6820】 [34] PTA - 行情回顾：9 月 12 日，PTA 华东 4565 元/吨，TA01 收盘 4648 元/吨，主力成交量和持仓量增加 [36] - 基本逻辑：加工费低供应压力增加，需求旺季预期下 9 月供需紧平衡四季度宽松 [37] - 策略推荐：空单止盈，关注做扩 PTA 加工费机会，日内短线逢低布局多单 [3] MEG - 行情回顾：9 月 12 日，华东地区乙二醇现货 4378 元/吨，EG01 收盘 4319 元/吨，主力成交量和持仓量有变化 [40] - 基本逻辑：国内装置降负进口低，库存支撑盘面，新装置投产预期下区间震荡偏弱 [41] - 策略推荐：空单止盈，关注逢高布空机会，EG01【4255 - 4300】 [42] 甲醇 - 行情回顾：9 月 12 日，华东地区甲醇现货 2317 元/吨，主力 01 合约收盘 2379 元/吨，主力成交量和持仓量有变化 [44] - 基本逻辑：装置检修量增加，供应压力大，需求止跌，社库累库，成本支撑企稳 [45] - 策略推荐：关注 01 合约逢低加多机会，MA01【2365 - 2400】 [47] 尿素 - 行情回顾：9 月 12 日，山东地区小颗粒尿素现货 1660 元/吨，主力合约收盘 1663 元/吨，主力成交量和持仓量有变化 [49] - 基本逻辑：短期收紧供应预期宽松，内需弱外需好，库存累库，成本支撑企稳 [50][51] - 策略推荐：中长线关注 01 逢低布局多单机会 [4] LNG - 行情回顾：9 月 16 日，NG 主力合约 3.300 美元/百万英热，美国亨利港现货等价格有变化 [54] - 基本逻辑：受地缘影响短期反弹，气温转凉需求上升 [55] - 策略推荐：NG 关注【2.997 - 3.155】 [56] 沥青 - 行情回顾：9 月 16 日，BU 主力合约 3426 元/吨，山东、华东、华南市场价持平 [59] - 基本逻辑：成本端有压缩空间，供给压力上升，库存下降 [60] - 策略推荐：轻仓布局空单，BU 关注【3400 - 3500】 [61] 玻璃 - 行情回顾：FG01 收盘价 1185 元/吨，主力持仓量增加 [63] - 基本逻辑：市场情绪好转，库存下降但终端需求疲弱 [65] - 策略推荐：短线偏多，FG【1220 - 1260】 [65] 纯碱 - 行情回顾：SA01 收盘价 1287 元/吨，主力持仓量减少 [67] - 基本逻辑：企业库存下降，需求刚需，供给压力有望缓解 [69] - 策略推荐：短期偏多中长期反弹偏空，SA【1310 - 1350】 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材、铁矿石、焦炭、焦煤、铁合金等品种在反内卷预期及政策偏暖氛围下偏强运行，部分品种受供需、成本等因素影响[1][3][4][10][14][18] 各品种总结 螺纹钢 - 核心观点：看多，反内卷叙事提振预期、原料上涨推动上行，但下游需求未改善、库存及仓单有压力，政策预期带动偏强运行[1][4][5] - 数据表现：期货价格方面，螺纹01为3136（涨0）、螺纹05为3205（涨1）、螺纹10为3045（涨10）；现货价格方面，唐山普方坯3030（涨20）、上海螺纹3240（涨20）等；基差、价差等也有相应变化[2] 热卷 - 核心观点：看多，产量和表需环比回升、库存平稳，供需矛盾不大，反内卷预期提振信心偏强运行[1][4][5] - 数据表现：期货价格方面，热卷01为3370（涨6）、热卷05为3374（涨6）、热卷10为3398（涨3）；现货价格方面，天津热卷3330（涨10）、上海热卷3410（涨10）等；基差、价差等有相应变动[2] 铁矿石 - 核心观点：多单持有，铁水产量修复、港口累库、外矿发到货双降，基本面偏强，矿价震荡偏强[1][8][9] - 数据表现：期货价格方面，铁矿01为796（跌4）、铁矿05为775（跌3）、铁矿09为757（跌59）；现货价格如PB粉789（跌5）；价差、海运费、现货指数等有相应数据及变化[6] 焦炭 - 核心观点：看多，反内卷预期升温、焦煤引领上行，第二轮提降落地、焦化利润下降，铁水产量回升，供需平衡跟随焦煤偏强运行[1][12][13] - 数据表现：期货市场，焦炭1月合约1688.5（涨63）等；现货报价如吕梁准一级冶金焦出厂价1230（跌50）；周度数据显示产能利用率、产量、库存等情况及变化[11] 焦煤 - 核心观点：看多，反内卷预期升温、市场信心加强，产量环比回升、蒙煤通关量高、进口量高位，铁水产量回升，总库存下降，短期供需矛盾不大，政策偏暖下偏强运行[1][16][17] - 数据表现：期货市场，焦煤1月合约1187.5（涨43）等；现货报价如吕梁主焦1370（持平）；周度数据显示开工率、产量、库存等情况及变化[15] 锰硅 - 核心观点：看多，产区复产供应压力增加，铁水产量恢复支撑需求，关注钢厂补库，供需矛盾待累积，成本支撑价格，短期反内卷情绪下偏强运行[1][20][21] - 数据表现：期货价格方面，锰硅01为5906（涨74）、锰硅05为5944（涨72）、锰硅09为5980（涨262）；现货价格如内蒙硅锰6517为5750（涨30）；基差、价差、周度数据等有相应情况及变化[19] 硅铁 - 核心观点：看多，供需矛盾不突出，仓单高位下降但绝对值高压制价格，短期反内卷情绪下跟随煤炭价格偏强运行[1][20][21] - 数据表现：期货价格方面，硅铁01为5660（涨86）、硅铁05为5768（涨86）、硅铁09为5802（涨400）；现货价格如宁夏硅铁72为5380（涨30）；基差、价差、周度数据等有相应情况及变化[19]

报告行业投资评级 - 原油看空★★；LPG谨慎看空★；L、PP、PVC、玻璃、纯碱空头反弹★★；PX、PTA、甲醇、尿素谨慎看多★；乙二醇谨慎看空★；天然气谨慎看空★G；沥青谨慎看空★ [1][2][3] 报告的核心观点 - 地缘扰动不改多数品种供需格局，原油、LPG等价格下行压力大，部分品种如L、PP等有反弹机会，各品种投资策略因供需、成本、库存等因素而异 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 隔夜国际油价反弹，WTI升0.11%，Brent升0.67%，SC升1.66% [4] - 俄乌冲突影响有限，OPEC+扩产，美原油消费旺季结束库存累库，中长期油价或压至60美元左右 [5] - 策略上空单继续持有，SC关注【485 - 500】 [7] LPG - 9月15日PG主力合约收于4513元/吨，环比升1.51% [8][9] - 成本端油价有下探空间，液化气上方承压，仓单持平，供给增需求降，库存升 [10] - 策略上空单加持，PG关注【4450 - 4550】 [11] L - L2601合约收盘价为7169元/吨，仓单增 [14][15] - 期现齐跌基差走强，短期产业套保施压，本周产量降下周或回升，需求端支撑走强 [16] - 策略上短期破位偏弱震荡，回调试多，L【7150 - 7250】 [16] PP - PP2601收盘价为6939元/吨，基差走强 [19][20] - 成本支撑不足，产量先升后降，下游需求旺季开工率升 [21] - 策略上关注整数关口支撑，回调试多，PP【6900 - 7000】 [21] PVC - V2601收盘价为4847元/吨，仓单增 [24][25] - 基本面供强需弱，库存累库，仓单注册，本周产量或增下周降，出口或转弱 [26] - 策略上低估值支撑，谨慎追空，V【4800 - 4900】 [26] PX - 9月12日PX现货6864元/吨，主力成交量增持仓量降 [28][30] - 供应端国内外装置变动不大，需求端PTA加工费低装置短期提负，供需紧平衡，库存偏高 [31] - 策略上日内短线逢低布局多单，高位空单持有，PX511【6750 - 6850】 [32] PTA - 9月12日PTA华东4565元/吨，主力成交量增持仓量增 [33][34] - 加工费低，新装置投产预期叠加检修装置复产，供应压力增，需求旺季预期偏好，9月供需紧平衡四季度宽松 [35] - 策略上空单止盈，关注做扩加工费机会，日内短线逢低布局多单 [35] 乙二醇 - 9月12日华东地区乙二醇现货4378元/吨，主力成交量持平持仓量增 [37][38] - 国内装置降负海外变动不大，到港及进口低，库存低有支撑，市场交易新装置投产预期 [39] - 策略上空单止盈，关注逢高布空机会，EG01【4290 - 4340】 [40] 甲醇 - 9月12日华东甲醇现货2317元/吨，主力合约收盘2379元/吨，主力成交量增持仓量降 [41] - 装置检修量增开工负荷降，海外装置负荷高进口多，需求止跌，社库累库，成本支撑企稳 [42] - 策略上关注01合约逢低布局多单机会，MA01【2390 - 2420】 [44] 尿素 - 9月12日山东小颗粒尿素现货1660元/吨，主力合约收盘1663元/吨，主力成交量降持仓量增 [46] - 短期收紧供应预期宽松，日产或先降后升，需求内冷外热，库存累库，成本支撑走弱 [47] - 策略上中长线关注01逢低布局多单机会 [48] 天然气 - 9月12日NG主力合约收于3.207美元/百万英热，环比降0.50% [51] - 地缘风险下降气价回落，气温转凉需求上升 [52] - 策略上关注【2.945 - 3.088】 [53] 沥青 - 9月15日BU主力合约收于3411元/吨，环比升0.53% [55][56] - 成本端原油供给过剩，沥青供给压力上升，利润尚可，裂解价差高 [57] - 策略上轻仓布局空单，BU关注【3350 - 3450】 [58] 玻璃 - FG2601收盘价为1185元/吨，仓单持平 [60][61] - 企业库存下降，新产线点火日熔量增，供给承压，终端需求疲弱 [62] - 策略上观望为主，FG【1150 - 1200】 [62] 纯碱 - SA2601收盘价为1287元/吨，仓单预报增 [65][66] - 企业库存三连降，需求刚需，上游开工增，后市多套设备计划检修 [67] - 策略上需求小幅改善，短线偏多，中长期反弹偏空为主，SA【1270 - 1310】 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短线下跌，虽内外数据偏空，但跌至现货价附近及中美贸易问题支撑，持续下跌空间有限 [1][4] - 菜粕短线下跌，贸易政策及高库存使多空因素交织，走势暂跟随豆粕，关注中加会议结果 [1] - 棕榈油短线下跌调整，虽美生柴政策遇阻等致其延续整理，但生柴基本面未变，关注调整后企稳看多机会 [1][9] - 豆油短线下跌调整，美生柴政策遇阻、美豆收获及国内库存高，关注棕榈油端提振 [1] - 菜油短线调整，中加贸易争端和双节需求支撑价格，但中澳贸易限制上行，关注其他油脂及政策动向 [1] - 棉花谨慎看多，美棉墒情与需求矛盾，国内供应偏紧稍缓解且库销比下调，新棉上量前区间操作 [1][13] - 红枣谨慎看空，2025/26年度减产但不敌2023/24年，结合库存有压力，关注逢高沽空机会 [1][16] - 生猪谨慎看多，现货及近月下跌空间有限，远月产能去化利好，策略上近月不追空，关注07及09低多 [1][19] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 期货主力日收盘3042元/吨，跌1.20%；全国现货均价3062.29元/吨，跌0.56% [2] - 截至2025年9月12日，全国港口大豆库存968.6万吨，环比增2.50万吨；油厂豆粕库存116.44万吨，增幅2.48%；饲料企业豆粕库存天数9.22天，增幅4.56% [3] - 9月USDA报告美豆产量及期末库存环比调增，全球大豆期末库存环比调降，报告对美豆略偏空 [4] 菜粕 - 期货主力日收盘2504元/吨，跌1.07%；全国现货均价2665.26元/吨，跌1.75% [5] - 截至9月12日，沿海油厂菜籽库存7.4万吨，环比减2.7万吨；菜粕库存1.75万吨，环比减0.05万吨；未执行合同5.4万吨，环比增0.2万吨 [7] - 加籽进入收割阶段，国内港口菜粕库存下滑但同比偏高，豆菜粕价差低致成交低迷，菜籽进口预估同比偏低利多远期 [7] 棕榈油 - 期货主力日收盘9422元/吨，涨1.36%；全国均价9398元/吨，涨0.43%；全国日成交量200，降85.71% [8] - 截至2025年9月12日，全国重点地区商业库存64.15万吨，增幅3.58%；8月马棕期末库存环比增4.18%；9月1 - 15日马棕出口量增2.55% [8][9] 棉花 - 郑棉主力CF2601涨0.18%至13885元/吨，国内现货涨0.01%至15256元/吨；ICE棉主力涨0.01%至66.82美分/磅 [10][11] - 美国棉区无干旱率降至45%，优良率持稳于54%；巴西棉花总产预期393.5万吨，收割率87.6% [11] - 国内新棉大部分吐絮，棉农挺价惜售弱，预计9月中旬开秤；7月进口5万吨，预计8月回暖；商业库存降至127万吨 [12] - 下游指标好转但增速弱，纺纱厂开机率66.5%，织布厂开机率38%；8月纺织服装出口1899.3亿元，纺织品增1.6%，服装降10% [12] 红枣 - 主力合约CJ2601跌2.90%至10865元/吨 [14][15] - 产区进入着色、上糖阶段，未来7天阴雨减弱；预估新季产量56 - 62万吨，较2022年降5 - 10%，较2024年降20 - 25% [15] - 本周36家样本点物理库存9321吨，环比减89吨，高于同期4593吨；市场交投好转，但备货不明显 [15] 生猪 - 主力合约Lh2511涨0.15%至13275元/吨，全国现货涨0.07%至13510元/吨 [17][18] - 9月钢联样本企业计划出栏量预计环比增1.29%；1 - 8月新生仔猪增加，预计下半年至26年一季度出栏量增长 [18] - 7月能繁母猪存栏降至4042万头，8月样本企业能繁继续下降；未来1 - 2月需求边际好转 [18]

报告行业投资评级 |品种|投资评级| | --- | --- | |螺纹钢|谨慎看空[1]| |热卷|谨慎看空[1]| |铁矿石|多单持有[1]| |焦炭|谨慎看空[1]| |焦煤|谨慎看空[1]| |锰硅|谨慎看空[1]| |硅铁|谨慎看空[1]| 报告的核心观点 - 钢材供需仍有矛盾，偏弱运行；铁矿石供需结构好转，矿价坚挺；焦炭供需相对平稳，区间运行；焦煤供需矛盾不大，短期区间运行；铁合金供需趋向宽松，价格承压[3][7][10][14][17] 根据相关目录分别进行总结 钢材（螺纹钢、热卷） - 品种观点：螺纹钢铁水产量环比回升至阅兵前水平且绝对水平较高，产量及表需环比下降，库存增加；热卷产量、表需环比回升且绝对水平较高，库存基本平稳[4] - 盘面操作建议：螺纹钢处于验证需求成色阶段，下游需求未改善，库存及仓单有压力，或拖累中期行情；热卷铁水产量回升迅速，钢材供需整体有宽松趋势，阶段性利多有限，中期仍有回落风险[5] - 价格数据：给出螺纹钢、热卷不同期货合约最新价格及涨跌情况，以及唐山普方坯、各地螺纹和热卷现货价格及涨跌情况，还有基差、期货价差、现货价差等数据[2] 铁矿石 - 品种观点：铁水产量快速修复，关注钢企利润及减产情况；港口累库，钢厂小幅补库；外矿发到货双降且降幅较大，基本面偏强，矿价震荡偏强[8] - 盘面操作建议：多单持有[9] - 价格数据：给出铁矿石不同期货合约最新价格及涨跌情况，PB粉、杨迪粉等现货价格及涨跌情况，还有价差/比价、海运费、现货指数等数据[6] 焦炭 - 品种观点：焦炭第一轮提降落地，焦化利润尚可，焦企有生产积极性；铁水产量环比大幅回升，原料需求较高；焦炭本身供需相对平衡，跟随焦煤波动，短期或区间运行[12] - 盘面操作建议：谨慎看空[13] - 价格及数据：给出焦炭不同期货合约最新价格、基差、价差情况，吕梁、日照港等地现货报价，以及全样本独立焦企产能利用率、247家钢厂日均铁水产量等周度数据[11] 焦煤 - 品种观点：焦煤产量环比回升符合市场预期，蒙煤通关量处于较高水平，进口量高位运行；铁水产量大幅回升，原料需求有保证；短期供需矛盾不大，或区间运行[15] - 盘面操作建议：谨慎看空[16] - 价格及数据：给出焦煤不同期货合约最新价格、基差、价差情况，吕梁、古交等地现货报价，以及样本洗煤厂开工率、样本焦化厂日均焦炭产量等周度数据[14] 铁合金（锰硅、硅铁） - 品种观点：锰硅产区复产背景下供应压力继续增加，铁水产量恢复后对硅锰需求有刚性支撑，关注钢厂新一轮补库情况；硅铁供需矛盾尚不突出，仓单维持高位下降趋势但绝对值依然偏高，压制价格上行高度[19] - 盘面操作建议：锰硅供需矛盾尚待累积，成本端对价格有较强支撑，短期新仓单注册后压制价格上行高度；硅铁预计短期跟随煤炭价格区间运行[20] - 价格及数据：给出锰硅、硅铁不同期货合约最新价格及涨跌情况，各地硅锰、硅铁现货价格及涨跌情况，基差、价差分析数据，以及硅锰、硅铁企业开工率、产量、库存等周度数据[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观因素呈中性，市场消化美联储年底前降息三次情景，中国财政部将用积极财政政策支持多方面发展[3] - 供应因素中性偏空，巴西棉花总产预期调增，美棉长势稳定、优良率高，印度棉花上市量中等、播种进度落后，中国新棉成熟且长势好[3] - 库存因素中性偏多，国内棉花商业去库快，新棉上市初期流通或不宽裕，终端库存回落，USDA下调中国棉花库销比[3] - 需求因素中性偏空，国内下游开机率及订单季节性抬升但较弱，外贸数据不佳，美棉ICE棉价下探空间有限[3] - 郑棉短期偏弱，关注中后期底部机会，中旬至月底有区间操作机会，十月视新棉上市量逢高沽空，新年度库销比改善或存翘尾机会，需关注国内宏观政策扰动[3] 根据相关目录分别进行总结 周度综述 - 宏观：美国8月CPI同比2.9%持平预期、环比0.4%略高于预期，核心CPI同比3.1%、环比0.3%均持平预期和前值，上周初请失业金人数增至26.3万人创2021年10月以来最高，市场消化美联储年底前降息三次情景；中国财政部部长表示将用积极财政政策支持多方面发展[3] - 供应：巴西本年度棉花总产预期406.1万吨，种植面积和单产上调；美棉长势稳定，收割率8%略高同期，优良率54%环比提高3%，USDA未明显调整产量；印度棉花日均上市量1200吨左右，播种面积较去年同期减少约2.6%；中国新棉大范围成熟，新疆吐絮率近半成，多地已采摘少量开秤，新疆预计下周开秤，USDA上调中国产量[3] - 库存：国内棉花商业去库快，新棉上市初期流通或不宽裕，终端库存回落，USDA下调新年度中国棉花库销比至近五年偏低水平[3] - 需求：国内下游开机率及订单季节性抬升但较弱，轻纺城纯棉布成交回升，柯桥地区服饰面粉及配件价格走弱，8月外贸数据不佳，1 - 8月累积同比值由正转负；美棉ICE棉价下探空间有限，短期震荡运行[3] - 观点：郑棉短期市场聚焦新棉开秤预期，国内商业库存超紧支撑盘面底部，下游需求无明显利好，USDA调增中国消费预期提振情绪；中旬至月底区间操作，十月视新棉上市量逢高沽空，新年度库销比改善或存翘尾机会，关注国内宏观政策扰动[3] 棉花供需平衡表(9月) - 产量：中国产量从8月的685.8万吨调至9月的707.5万吨，印度从511.6万吨调至522.5万吨，巴西维持397.3万吨，美国从287.6万吨微增至287.8万吨等，全球产量从2538.8万吨增至2561.9万吨[4] - 消费：中国消费从8月的816.4万吨调至9月的838.1万吨，印度维持544.3万吨，巴基斯坦维持237.3万吨等，全球消费从2568.6万吨增至2586.9万吨[4] - 进口：中国进口从8月的115.4万吨降至9月的113.2万吨，孟加拉维持176.3万吨，越南从174.2万吨增至176.3万吨等，全球进口从948.7万吨增至951.6万吨[4] - 出口：美国维持261.2万吨，巴西维持311.3万吨，澳大利亚从108.9万吨增至111.0万吨等，全球出口从949.0万吨增至951.3万吨[4] - 期末库存：中国从8月的762.4万吨降至9月的739.5万吨，印度从223.1万吨增至227.9万吨，巴西维持82.1万吨等，全球从1609.0万吨降至1592.3万吨[4] - 库存消费比：中国从93.39%降至88.23%，除中国外从48.32%升至48.76%，全球从62.6%降至61.6%[4] 棉花期现 - 周内棉价重心下行后小幅翘尾，内外棉价差继续走阔[5] 棉纱期现 - 花纱价差同步运行，纱价震荡区间较窄[12] 供应 - 商业库存同比差值走阔，产成品库存回落，本周全国商业库存环比降14.38万吨至127.18万吨，纯棉纱等库存可用天数下降[14][15] - 7月进口棉资源总量约15.0766万吨，环比提升2万吨、同比减少17.7987吨，增发20万吨滑准税配额对疆内供应缓解有限，市场担忧情绪落地[16][17] - 新棉上市前夕仓单去化加快，截至9月12日，郑棉注册仓单5017张，折合棉花22.07万吨，周内仓单流出折合棉花2.216万吨[18][19] 需求 - 订单、开机提升疲软，纺企亏损收敛，本周纺纱厂开机率环比提0.5%至66.5%，纺企订单环比提0.66天至13.89天，内地主流纱支即期利润修复至 - 1273元/吨[20][21] - 轻纺城棉布成交好转，柯桥面料及辅料价格回落，本周轻纺城棉布成交量由23万米抬升至50万米，柯桥面料和辅料价格环比下降[22][23] - 7月服纺社零同比增速放缓，7月限额以上相关企业零售总额961亿元，同比增长1.8%，1 - 7月累计零售总额8371亿元，同比增长2.9%[24][26] - “抢出口”效应减退，8月纺服出口同比下降5%，1 - 8月纺织服装累计出口1972.7亿美元，下降0.2%，8月出口265.4亿美元，下降5%[27][28] - 对美国、东盟、欧盟出口疲软，7月中国对这些地区的服装和纺织品出口有不同程度的环比和同比变化[29][31] - 8月行业PMI季节性走强但同比偏弱，棉纺行业PMI环比上行7.01%至42.72%，新订单等PMI有不同变化[32][34] CFTC持仓数据一览 - 非商业及基金净空头周内震荡上行[35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 硅锰供需矛盾尚待累积，成本端对价格有较强支撑，但短期新仓单注册后仍将压制价格上行高度，短多参与为主，主力合约参考区间【5750,6000】；硅铁供需矛盾尚不突出，仓单维持高位下降趋势，但绝对值依然偏高，压制价格上行高度，预计短期跟随煤炭价格区间运行，短多参与为主，主力合约参考区间【5550,5700】[5][49] 各部分总结 硅锰部分 供需分析 - 供给端周度产量回升至阅兵前水平，开工率增长0.93%，北方产区开工相对稳定，南方广西、贵州小幅复产，云南地区开工率连续三周维持在95%左右，日均产量处近五年同期最高水平 [4] - 需求端铁水产量回升至前高水平，但螺纹钢产量环比下降，对硅锰需求形成拖累，新一轮钢招已陆续展开，标志性钢厂首轮询价5800元/吨，多数钢厂尚未定标，仍处观望状态 [4] 库存情况 - 企业库存合计16.68万吨，周环比增加0.63万吨；仓单数量合计6.14万张，较上周五减少0.14万张；截至9月12日，有效预报合计2994张，较昨日增加1995张，交割库存（含预报）合计32.22万吨，库存止降转增 [4] 成本利润 - 锰矿方面本周港口锰矿价格小幅反弹，本期三大国发运量合计94.93万吨，基本同上期持平，到货量合计35.95万吨，环比下降23.19万吨，减量主要来自南非 [4] - 其他成本方面宁夏电价上调0.02元/千瓦时，当前生产厂家综合电价0.4元/千瓦时，其他产区电价暂稳 [4] 后市展望 - 产区复产背景下供应压力继续增加，需求端铁水产量恢复后仍对硅锰需求形成刚性支撑，重点关注钢厂新一轮补库情况，供需矛盾尚待累积，成本端对价格有较强支撑，但短期新仓单注册后仍将压制价格上行高度，短多参与为主，主力合约参考区间【5750,6000】 [5] 现货市场 - 截至9月12日，内蒙6517市场价5650（-30)元/吨；宁夏5600（+50）元/吨；广西5650（-30）元/吨，江苏5850 (+100)元/吨 [7] 供给 - 截至9月12日，全国硅锰产量合计214130吨，环比增加1295吨；开工率47.38%，环比增长0.93%，内蒙古日均产量14680吨，环比减少30吨；宁夏日均产量7190吨，环比增加100吨；云南地区近三周数据稳定，开工率维持在95%左右，日均产量2650吨；广西、贵州个别工厂复产 [8] 需求 - 截至9月12日，硅锰周度需求量122314吨，周环比下降1354吨；247家钢铁企业铁水日均产量240.55万吨，周环比增加11.71万吨；螺纹钢周度产量211.93万吨，周环比下降6.75万吨 [13] 河钢硅锰招标情况 - 河钢9月硅锰招标询盘价5800元/吨，较8月下跌400元/吨，采购数量17000吨，较8月增加900吨，较去年同期增加6500吨 [16] 成本利润 - 内蒙、广西生产成本分别为5806、6371元/吨；生产利润分别为-126、-691元/吨 [23] 锰矿价格 - 截至9月12日，天津港加蓬块40（+0.5）元/吨度，澳块41.5（+0.5）元/吨度，南非半碳酸34.2（+0.4) 元/吨度 [25] 港口品种间价差 - South32公布10月对华锰矿报价，南非半碳酸报4.1美元/吨度（+0.05），高锰报4.5美元/吨度（+0.05）；康密劳加蓬块报4.27美元/吨度（-）；CML澳块9月报价4.57美元/吨度（+0.07），10月报价暂未公布；Jupiter半碳酸报4.05美元/吨度（+0.15），10月报价暂未公布 [29] 发运数据 - 发运量基本与上期持平，疏港量高位回落 [30] 锰矿港口库存 - 截至9月5日，全国港口库存合计443.2万吨，环比增加1.8万吨；其中，天津港库存合计373.2万吨，环比增加4.8万吨 [34] 生产厂家锰矿库存 - 合金厂锰矿库存平均可用天数13.8天，环比增长3.0% [38] 其他成本 - 宁夏电价上调0.02元/千瓦时，当前综合电价0.4元/千瓦时，其他产区电价暂稳 [41] 硅铁部分 供需分析 - 供应端本周全国产量、开工率环比下降，内蒙、宁夏等地区开工稳定，陕西地区小幅减产 [49] - 需求端本周五大材折硅铁需求量19737吨，周环比下降339吨，新一轮钢招已陆续展开，标志性钢厂9月硅铁招标询盘价5700元/吨，较8月下跌330元/吨，采购数量较8月增加317吨，非钢需求方面，8月镁锭产量合计7.34万吨，基本同7月持平，同比降幅3.9% [49] 库存情况 - 企业库存合计6.99万吨，周环比增加0.34万吨；仓单数量合计1.65万张，较上周五减少0.18万张；交割库存（含预报）合计8.53万吨，较上周五下降1.22万吨 [49] 成本利润 - 近期兰炭市场持稳运行，目前府谷地区小料报价640 - 690元/吨，宁夏、青海地区电价均上调，短期来看，硅铁成本端支撑较强 [49] 后市展望 - 供需矛盾尚不突出，仓单维持高位下降趋势，但绝对值依然偏高，压制价格上行高度，预计短期跟随煤炭价格区间运行，短多参与为主，主力合约参考区间【5550,5700】 [49] 现货价格 - 主产区现货价格较上周上涨30 - 50元/吨 [52] 供给 - 截至9月12日，硅铁周度产量11.3万吨，周环比下降0.2万吨；开工率34.84%，周环比下降1.5% [54] 炼钢需求 - 截至9月12日，硅铁周度需求量19737吨，周环比下降339吨 [57] 河钢硅铁招标情况 - 河钢9月硅铁招标询盘价5700元/吨，较8月下跌330元/吨，采购数量3151吨，较8月增加317吨，较去年同期增加650吨 [60] 非钢需求 - 8月镁锭产量合计73353吨，月环比减少21吨，同比降幅3.9%；2025年7月我国硅铁出口数量合计35946吨，月环比增加1224吨；1 - 7月我国硅铁出口量累计235994吨，较去年同期下降12239吨(降幅4.9%) [62] 库存 - 企业库存合计6.99万吨，周环比增加0.34万吨 [63] 成本利润 - 内蒙、宁夏生产成本分别为5538元/吨、5591元/吨；生产利润分别为-228元/吨、-341元/吨 [67] - 宁夏电价上调0.02元/千瓦时，当前综合电价0.4元/千瓦时；青海电价上调0.015元/千瓦时，当前综合电价0.39元/千瓦时 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国非农数据大幅下修叠加通胀数据符合预期，美联储9月降息预期高，美元走弱铜价反弹，国内8月宏观数据稳中向好，市场期待政策接力 [6][82] - 基本面上铜精矿供应偏紧、加工费TC深度倒挂，9月精炼铜产量或缩减，金九银十需求将回暖，全球铜显性库存增加但国内社会库存偏紧 [6][82] - 短期建议前期铜多单继续持有，部分逢高止盈，企业卖出套保可逢高布局；中长期因铜是重要战略资源和资产配置，叠加铜精矿紧张和绿色铜需求爆发，对铜长期看好，沪铜关注区间【79000，83000】，伦铜关注区间【9900，11000】美元/吨 [6][83] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 美国8月季调后非农就业人口2.2万人远低于预期，12个月内非农就业人数被下修91.1万人；8月CPI年率2.9%、月率0.4%高于预期，市场押注美联储年内降息3次，美元指数走弱至97.53，铜价走高 [10] - 国内8月制造业PMI49.4环比小幅回升，9月经济活力有望复苏；8月CPI环比持平、同比降0.4%，核心CPI同比涨0.9%，PPI环比持平、同比降2.9%；8月出口同比增4.4%、进口同比增1.3%，贸易顺差1023.29亿美元；金九银十旺季开启，市场对政策预期走高 [13] 供需分析 - 供应端：英美资源与泰克资源合并成全球第五大铜生产商；2024年8月中国进口铜精矿257.4万吨，1 - 8月累计进口1863.5万吨；截至2025年6月全球铜矿精矿产量191.6万吨，产能利用率79%；截至9月11日SMM进口铜精矿指数报 - 41.3美元/吨，铜精矿加工费TC深度倒挂；9月有5家冶炼厂计划检修，预计9月电解铜产量环比降5.25万吨 [38][39][48] - 需求端：7 - 8月中下游铜材开工下滑，8月部分开工率小幅回升；本周电解铜制杆企业周度开工率67.53%环比下滑，再生铜制杆企业周度开工率22.67%环比上涨，电线电缆企业周度开工率67.62%环比增长；2025年各行业耗铜量预测合计1635万吨，环比增速3% [55][56] - 库存端：截至9月11日，COMEX铜库存30.98万吨周度增加4489吨，LME铜库存15.42万吨减少3375吨，上期所铜库存8.19万吨环比增加2103吨；国内电解铜社会库存14.43万吨环比减少0.26万吨，保税区库存7.27万吨环比减少0.04万吨 [71] 总结展望 - 宏观情绪积极，美联储9月降息预期高，美元疲软铜价走强，矿供应扰动和旺季需求复苏，国内铜社会库存偏紧，铜宏微共振上方空间打开 [6][83] - 短期建议前期铜多单继续持有，部分逢高止盈，企业卖出套保可逢高布局；中长期对铜长期看好，沪铜关注区间【79000，83000】，伦铜关注区间【9900，11000】美元/吨 [6][83]