报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国非农数据大幅下修叠加通胀数据符合预期，美联储9月降息预期高，美元走弱铜价反弹，国内8月宏观数据稳中向好，市场期待政策接力 [6][82] - 基本面上铜精矿供应偏紧、加工费TC深度倒挂，9月精炼铜产量或缩减，金九银十需求将回暖，全球铜显性库存增加但国内社会库存偏紧 [6][82] - 短期建议前期铜多单继续持有，部分逢高止盈，企业卖出套保可逢高布局；中长期因铜是重要战略资源和资产配置，叠加铜精矿紧张和绿色铜需求爆发，对铜长期看好，沪铜关注区间【79000，83000】，伦铜关注区间【9900，11000】美元/吨 [6][83] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 美国8月季调后非农就业人口2.2万人远低于预期，12个月内非农就业人数被下修91.1万人；8月CPI年率2.9%、月率0.4%高于预期，市场押注美联储年内降息3次，美元指数走弱至97.53，铜价走高 [10] - 国内8月制造业PMI49.4环比小幅回升，9月经济活力有望复苏；8月CPI环比持平、同比降0.4%，核心CPI同比涨0.9%，PPI环比持平、同比降2.9%；8月出口同比增4.4%、进口同比增1.3%，贸易顺差1023.29亿美元；金九银十旺季开启，市场对政策预期走高 [13] 供需分析 - 供应端：英美资源与泰克资源合并成全球第五大铜生产商；2024年8月中国进口铜精矿257.4万吨，1 - 8月累计进口1863.5万吨；截至2025年6月全球铜矿精矿产量191.6万吨，产能利用率79%；截至9月11日SMM进口铜精矿指数报 - 41.3美元/吨，铜精矿加工费TC深度倒挂；9月有5家冶炼厂计划检修，预计9月电解铜产量环比降5.25万吨 [38][39][48] - 需求端：7 - 8月中下游铜材开工下滑，8月部分开工率小幅回升；本周电解铜制杆企业周度开工率67.53%环比下滑，再生铜制杆企业周度开工率22.67%环比上涨，电线电缆企业周度开工率67.62%环比增长；2025年各行业耗铜量预测合计1635万吨，环比增速3% [55][56] - 库存端：截至9月11日，COMEX铜库存30.98万吨周度增加4489吨，LME铜库存15.42万吨减少3375吨，上期所铜库存8.19万吨环比增加2103吨；国内电解铜社会库存14.43万吨环比减少0.26万吨，保税区库存7.27万吨环比减少0.04万吨 [71] 总结展望 - 宏观情绪积极，美联储9月降息预期高，美元疲软铜价走强，矿供应扰动和旺季需求复苏，国内铜社会库存偏紧，铜宏微共振上方空间打开 [6][83] - 短期建议前期铜多单继续持有，部分逢高止盈，企业卖出套保可逢高布局；中长期对铜长期看好，沪铜关注区间【79000，83000】，伦铜关注区间【9900，11000】美元/吨 [6][83]