产品发布与促销活动 - 比亚迪于9月25日推出第二代秦PLUS系列三款新车型 包括DM-i 128KM进取型 EV 420KM进取型和510KM进取型[1] - 比亚迪针对多个版本推出10月限时优惠1万元 其中DM-i 55公里领先版售价降至6.98万元 EV 420公里和510公里领先型分别降至9.98万元和10.98万元[1] - 多家车企自8月起同步推出促销措施 特斯拉Model 3长续航版降价1万元 小米汽车公布9月限时权益 小鹏汽车提供5年0息0首付0手续费政策 至高贴息55700元[1] 行业促销驱动因素 - 汽车行业促销主要受"金九银十"消费旺季推动 大型秋季车展启动 经销商季度末冲量促销 叠加中秋国庆双节效应刺激购车需求释放[2] - 中国汽车流通协会预计9月全月乘用车终端销量达220万辆 该预测基于8月销量和9月上半月经销商数据增速[2] - 新能源汽车购置税政策调整形成购车窗口期 2024-2025年免征购置税（每车不超过3万元） 2026-2027年减半征收（每车不超过1.5万元） 促使消费者为享受2025年全额免税提前购车[2] 市场价格竞争态势 - 今年8月市场降价车型数量同比减少 仅23款车型降价 低于去年同期的29款和2023年同期的25款 显示市场保持相对稳定[3] - 2025年1-8月新车降价规模为129款 乘联会秘书长崔东树认为当前价格竞争相对温和[3] - 当前竞争模式以新车直接突破价格下限为主 8月有6款车型直接降价 新车增配降价成为提升性价比的主要方式[3]

中辉能化观点 | | 中辉能化观点 | | | --- | --- | --- | | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | | | 地缘扰动再起，油价反弹，但不改供给过剩局面。近期乌克兰再次袭击俄 | | 原油 | | 罗斯，油价反弹，但供给过剩局面没有改变；库存方面，美国库存下降， | | | 谨慎看空 | 油价下方有支撑；供需方面，OPEC+继续扩产，原油供给过剩压力逐渐上 | | ★ | | | | | | 升，油价下行压力较大，重点关注 60 美元附近美国页岩油新钻井盈亏平 | | | | 衡点。策略：空单继续持有。 | | | | 成本端油价有所反弹，下游化工开工率下降，节前排库，液化气依旧偏弱。 | | LPG | | 成本端原油短期反弹，但供给过剩压力上升，价格中枢预计会继续下移； | | ★ | 谨慎看空 LPG | 估值修复，主力合约基差回归至正常；PDH 利润转弱，开工率大幅回 | | | | 落；供给端和库存量均上升，偏利空。策略：空单继续持有。 | | | | 短期跟随成本反弹为主，现货止跌反弹，基差较前期有所修复但盘面依旧 | | | | 维持升水结构。关注下游补库力度。前期检 ...

报告行业投资评级 - 无相关内容 报告的核心观点 - 沪铅整体供应有望平稳，需求小幅恢复，叠加市场对美联储降息预期，铅价建议逢低布局多单 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价17055元/吨，环比-105；LME3个月铅报价2001.5美元/吨，环比-16 [2] - 11 - 12月合约价差沪铅为-5元/吨，环比5；沪铅持仓量90294手，环比-1118 [2] - 沪铅前20名净持仓-1874手，环比1770；沪铅仓单59417吨，环比-68 [2] - 上期所库存66561吨，环比-273；LME铅库存225625吨，环比-3950 [2] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价16950元/吨，长江有色市场1铅现货价17170元/吨，环比均为0 [2] - 铅主力合约基差-105元/吨，环比105；LME铅升贴水(0 - 3)为-47.54美元/吨，环比-6.38 [2] - 铅精矿50% - 60%价格（济源）16296元，环比42；国产再生铅（≥98.5%）16870元/吨，环比0 [2] - 生产企业数量再生铅合计68家，环比-50；产能利用率再生铅合计37.88%，环比0.61 [2] - 产量再生铅当月值22.42万吨，环比-6.75 [2] 上游情况 - 原生铅开工率平均值81.52%，环比-1.04；原生铅产量当周值3.59万吨，环比-0.19 [2] - 铅精矿60%加工费主要港口-90美元/千吨，环比0；ILZSG铅供需平衡16.4千吨，环比48.8 [2] - ILZSG全球铅矿产量399.7千吨，环比-3.7；铅矿进口量11.97万吨，环比2.48 [2] 产业情况 - 精炼铅进口量815.37吨，环比-1021.76；铅精矿国内加工费到厂均价370元/吨，环比-30 [2] - 精炼铅出口量2109.62吨，环比223.33；废电瓶市场均价10114.29元/吨，环比0 [2] - 出口数量蓄电池41450万个，环比-425；平均价铅锑合金（蓄电池用，含锑2%）20075元/吨，环比-50 [2] 下游情况 - 申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池2149.88点，环比-23.77；汽车产量251万辆，环比-29.86 [2] - 新能源汽车产量164.7万辆，环比7.3 [2] 行业消息 - 美国拟将更多钢铁和铝制品衍生品纳入关税范围 [2] - 特朗普呼吁不应再强制企业发布季报，应改为半年一次，纳斯达克CEO表态支持 [2] - 美国拟扩大战略铀储备，以减少对俄依赖并提振核能前景 [2] - 印度与美国将于周二在新德里举行贸易谈判 [2] - 美军在国际水域对委内瑞拉毒贩进行了第二次打击 [2] - 美密歇根州官员称没有证据表明美联储理事库克违反主要住所申报规定 [2] - 前美联储官员布拉德表示在符合条件的情况下“非常有兴趣”成为美联储主席 [2] - 马斯克单日购入逾250万股特斯拉股票 [2] 观点总结 - 宏观层面，美国8月非农新增就业远低于预期，失业率升至4.3%，市场对美联储9月降息预期升温 [2] - 供应端，原生铅产量阶段性恢复，再生铅产能释放放缓，开工维持低位，废电瓶市场制约再生铅产量 [2] - 需求端，铅酸蓄电池汽车启动电池需求平稳，“金九银十”消费旺季预热，新兴领域储能需求向好，但下游需求未明显爆发，仍在缓慢恢复 [2] - 库存方面，国外铅库存下跌，国内库存上涨，仓单数量下跌，整体库存不变，需求未有效拉动库存去化，但有望强化支撑铅价 [2]

报告行业投资评级 - 原油看空★★；LPG谨慎看空★；L、PP、PVC、玻璃、纯碱空头反弹★★；PX、PTA、甲醇、尿素谨慎看多★；乙二醇谨慎看空★；天然气谨慎看空★G；沥青谨慎看空★ [1][2][3] 报告的核心观点 - 地缘扰动不改多数品种供需格局，原油、LPG等价格下行压力大，部分品种如L、PP等有反弹机会，各品种投资策略因供需、成本、库存等因素而异 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 隔夜国际油价反弹，WTI升0.11%，Brent升0.67%，SC升1.66% [4] - 俄乌冲突影响有限，OPEC+扩产，美原油消费旺季结束库存累库，中长期油价或压至60美元左右 [5] - 策略上空单继续持有，SC关注【485 - 500】 [7] LPG - 9月15日PG主力合约收于4513元/吨，环比升1.51% [8][9] - 成本端油价有下探空间，液化气上方承压，仓单持平，供给增需求降，库存升 [10] - 策略上空单加持，PG关注【4450 - 4550】 [11] L - L2601合约收盘价为7169元/吨，仓单增 [14][15] - 期现齐跌基差走强，短期产业套保施压，本周产量降下周或回升，需求端支撑走强 [16] - 策略上短期破位偏弱震荡，回调试多，L【7150 - 7250】 [16] PP - PP2601收盘价为6939元/吨，基差走强 [19][20] - 成本支撑不足，产量先升后降，下游需求旺季开工率升 [21] - 策略上关注整数关口支撑，回调试多，PP【6900 - 7000】 [21] PVC - V2601收盘价为4847元/吨，仓单增 [24][25] - 基本面供强需弱，库存累库，仓单注册，本周产量或增下周降，出口或转弱 [26] - 策略上低估值支撑，谨慎追空，V【4800 - 4900】 [26] PX - 9月12日PX现货6864元/吨，主力成交量增持仓量降 [28][30] - 供应端国内外装置变动不大，需求端PTA加工费低装置短期提负，供需紧平衡，库存偏高 [31] - 策略上日内短线逢低布局多单，高位空单持有，PX511【6750 - 6850】 [32] PTA - 9月12日PTA华东4565元/吨，主力成交量增持仓量增 [33][34] - 加工费低，新装置投产预期叠加检修装置复产，供应压力增，需求旺季预期偏好，9月供需紧平衡四季度宽松 [35] - 策略上空单止盈，关注做扩加工费机会，日内短线逢低布局多单 [35] 乙二醇 - 9月12日华东地区乙二醇现货4378元/吨，主力成交量持平持仓量增 [37][38] - 国内装置降负海外变动不大，到港及进口低，库存低有支撑，市场交易新装置投产预期 [39] - 策略上空单止盈，关注逢高布空机会，EG01【4290 - 4340】 [40] 甲醇 - 9月12日华东甲醇现货2317元/吨，主力合约收盘2379元/吨，主力成交量增持仓量降 [41] - 装置检修量增开工负荷降，海外装置负荷高进口多，需求止跌，社库累库，成本支撑企稳 [42] - 策略上关注01合约逢低布局多单机会，MA01【2390 - 2420】 [44] 尿素 - 9月12日山东小颗粒尿素现货1660元/吨，主力合约收盘1663元/吨，主力成交量降持仓量增 [46] - 短期收紧供应预期宽松，日产或先降后升，需求内冷外热，库存累库，成本支撑走弱 [47] - 策略上中长线关注01逢低布局多单机会 [48] 天然气 - 9月12日NG主力合约收于3.207美元/百万英热，环比降0.50% [51] - 地缘风险下降气价回落，气温转凉需求上升 [52] - 策略上关注【2.945 - 3.088】 [53] 沥青 - 9月15日BU主力合约收于3411元/吨，环比升0.53% [55][56] - 成本端原油供给过剩，沥青供给压力上升，利润尚可，裂解价差高 [57] - 策略上轻仓布局空单，BU关注【3350 - 3450】 [58] 玻璃 - FG2601收盘价为1185元/吨，仓单持平 [60][61] - 企业库存下降，新产线点火日熔量增，供给承压，终端需求疲弱 [62] - 策略上观望为主，FG【1150 - 1200】 [62] 纯碱 - SA2601收盘价为1287元/吨，仓单预报增 [65][66] - 企业库存三连降，需求刚需，上游开工增，后市多套设备计划检修 [67] - 策略上需求小幅改善，短线偏多，中长期反弹偏空为主，SA【1270 - 1310】 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解铝市场处于宏观预期与基本面现实博弈阶段，美联储降息预期提供宏观利好，但基本面需求复苏程度仍需验证，短期内铝价预计维持高位震荡 [11] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 2025年9月10日，沪铝al2510合约全天震荡，成交量93249手，持仓量196440手 [2] - 沪铝期货12个合约持仓量542337手，较上一交易日增加7282手，活跃合约沪铝al2510持仓量增加2246手 [2] - 展示了沪铝各合约行情数据，如沪铝加权最新价20775，涨幅0.22%等 [4] 现货市场 - 2025年9月10日，主力合约沪铝al2510合约基差走弱，华东现货铝报价20750元/吨，期货主力合约收盘价20790元/吨，当日基差为 -40元/吨 [5] 影响因素 宏观资讯 - 近期全球宏观环境多空交织，美国8月非农就业增长意外降温，仅增加2.2万人，6月就业数据向下修正至负增长，失业率升至2021年以来新高 [6] 基本面资讯 - 电解铝供应高位稳定，产能接近政策天花板，需求处于“金九银十”消费旺季前夕，有边际改善，下游加工企业开工率回升，但对高价位铝价抵触，拿货谨慎 [7] - 截至2025年9月10日，电解铝库存处于近五年同期偏低位，为铝价提供支撑 [7] 技术分析 - 沪铝2510合约日线在短期均线上方震荡，整体处于箱体中，MACD黄白线粘合，成交量缩小，资金多空博弈剧烈 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜隔夜价格震荡走弱，美国服务业数据及就业数据影响市场对美联储降息预期，关注周五非农就业数据；LME库存降200吨，Comex库存增1163吨，国内社会库存环比增0.85万吨；“金九银十”旺季精铜消费有望提振，但消费旺季体现不佳，基本面改善预期仍在，谨慎偏乐观但价格上行高度或受限[1] - 铝方面氧化铝震荡偏弱，复产节奏增加，仓单积累，过剩预期增强，以逢高沽空为主但谨慎追跌；电解铝旺季需求有超预期可能，产业利润向下游转移，9月在美联储降息和国内旺季驱动下有较强上行助力；铝合金远月价差有修复空间[2] - 镍隔夜LME镍和沪镍均下跌，LME库存增1080吨，国内SHFE仓单减121吨；镍矿价格平稳，不锈钢库存压力或显现但成本支撑走强，新能源三元需求走强，硫酸镍价格或继续走强，一级镍库存环比小幅减少，关注逢低做多机会[2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜宏观上美国经济数据影响市场预期，库存有增减变化，基本面旺季消费有改善预期但有制约因素[1] - 铝氧化铝过剩预期增强，电解铝旺季需求有潜力，铝合金远月价差待修复[2] - 镍价格下跌，库存有变动，各相关领域表现不一，可关注逢低做多[2] 日度数据监测 - 铜2025年9月4日平水铜价格80085元/吨，较前一日跌350元/吨，各库存有不同变化，LME0 - 3 premium降9.3美元/吨等[3] - 铅平均价16840元/吨持平，LME库存降3350吨，上期所仓单降830吨等[3] - 铝无锡报价20610元/吨，较前一日跌110元/吨，LME库存无变化，社会库存氧化铝增2.1万吨等[5] - 镍LME镍跌0.23%报15260美元/吨，沪镍跌0.43%报120990元/吨，LME库存增1080吨，社会库存镍降1402吨等[2][5] - 锌主力结算价22135元/吨，较前一日跌0.8%，上期所库存增793吨，LME库存降475吨等[6] - 锡主力结算价272800元/吨，较前一日跌0.1%，上期所库存增75吨，LME库存增30吨等[6] 图表分析 - 现货升贴水展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2021 - 2025年的现货升贴水情况[8][13][14] - SHFE近远月价差展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2020 - 2025年的连一 - 连二价差情况[15][18][22] - LME库存展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年的LME库存情况[24][26][28] - SHFE库存展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年的SHFE库存情况[31][33][35] - 社会库存展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系2019 - 2025年的社会库存情况[37][39][41] - 冶炼利润展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率2019 - 2025年的情况[44][46][48] 有色金属团队介绍 - 展大鹏现任光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉[51] - 王珩现任光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，为客户提供解读和报告[51] - 朱希现任光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合[52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 金九银十旺季到来市场分歧较大，刚进入旺季即便短期订单不理想仍有时间和想象空间，大跌可能性相对较小，上涨需利多消息引爆，空方等时间，多方等消息，主力01盘面继续围绕14000上下震荡 [5] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 基本面：ICAC8月报显示25/26年度产量2590万吨、消费2560万吨；USDA8月报显示25/26年度产量2539.2万吨、消费2568.8万吨、期末库存1609.3万吨；海关数据表明7月纺织品服装出口267.7亿美元同比下降0.1%，7月我国棉花进口5万吨同比减少73.2%、棉纱进口11万吨同比增加15.38%；农村部8月25/26年度预计产量625万吨、进口140万吨、消费740万吨、期末库存823万吨，整体中性 [4] - 基差：现货3128b全国均价15479，基差1454（01合约），升水期货，偏多 [6] - 库存：中国农业部25/26年度8月预计期末库存823万吨，偏空 [6] - 盘面：20日均线走平，k线在20日均线附近，中性 [6] - 主力持仓：持仓偏多，净持仓多减，主力趋势不明朗，偏多 [6] - 预期：金九银十旺季市场分歧大，大跌可能性小，上涨需利多消息，主力01盘面围绕14000上下震荡 [5] - 利多因素：前期中美互加关税减少，商业库存同比降低，对金九银十消费旺季预期增强 [7] - 利空因素：贸易谈判延期，目前对美出口关税偏高，总体外贸订单下降，库存增加，新棉即将大量上市 [7] 今日关注 未提及 基本面数据 - USDA全球棉花产销存预测8月数据：中国产量685.8万吨、消费816.5万吨、进口115.4万吨、期末库存762.5万吨等；印度产量511.7万吨、消费544.3万吨等；其他国家也有相应数据及月度调整、同比变化等情况 [11][12] - 全球棉花供需平衡表ICAC数据：2025/26年度全球产量2.590万吨同比增加40万吨（+1.6%），消费量2.560万吨基本持平，期末库存1.710万吨同比增加26万吨（+1.6%），全球贸易量970万吨同比增加36万吨（+3.9%），价格预测考特鲁克A指数57 - 94美分/磅（中值73美分） [13] - 中国农业部相关数据：2025/26年度播种面积2878千公顷、产量625万吨、进口140万吨、消费740万吨、期末库存823万吨等 [15] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 棉花基本面多空因素交织，ICAC和USDA等机构对25/26年度产量、消费和库存有不同预测，市场分歧大，盘面围绕14000上下震荡 [4] - 利多因素有前期中美互加关税减少、商业库存同比降低、对金九银十消费旺季预期增强；利空因素有贸易谈判延期、对美出口关税偏高、总体外贸订单下降、库存增加、新棉即将大量上市 [5] 各目录要点总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 基本面：ICAC8月报显示25/26年度产量2590万吨、消费2560万吨；USDA8月报显示25/26年度产量2539.2万吨、消费2568.8万吨、期末库存1609.3万吨；海关数据表明7月纺织品服装出口267.7亿美元、同比下降0.1%，7月我国棉花进口5万吨、同比减少73.2%，棉纱进口11万吨、同比增加15.38%；农村部8月25/26年度预计产量625万吨、进口140万吨、消费740万吨、期末库存823万吨，整体中性 [4] - 基差：现货3128b全国均价15336，基差1196（01合约），升水期货，偏多 [4] - 库存：中国农业部25/26年度8月预计期末库存823万吨，偏空 [4] - 盘面：20日均线走平，k线在20日均线上方，偏多 [4] - 主力持仓：持仓偏多，净持仓多增，主力趋势不明朗，偏多 [4] - 预期：夜盘郑棉主力01震荡回落，多空争夺剧烈，金九银十旺季预期分歧大，盘面继续围绕14000上下震荡 [4] 今日关注 未提及 基本面数据 - USDA全球棉花产销存预测8月数据：全球产量2539.2万吨，较7月调整-39.1万吨，同比-2%；全球消费2568.8万吨，较7月调整-3万吨，同比0.4%；全球期末库存1609.3万吨，较7月调整-74.7万吨，同比-2.4% [9] - 全球棉花供需平衡表ICAC数据：2025/26年度全球产量2590万吨，同比增加40万吨（+1.6%）；全球消费量2560万吨，基本持平；期末库存1710万吨，同比增加26万吨（+1.6%），库存消费比升至66.8%，供应宽松；全球贸易量970万吨，同比增加36万吨（+3.9%）；价格预测考特鲁克A指数57 - 94美分/磅（中值73美分），同比波动收窄 [11] - 农业部数据：2024/25（8月估计）期初库存712万吨、产量562万吨、进口325万吨、消费769万吨、期末库存828万吨；2025/26（8月预测）期初库存801万吨、产量625万吨、进口140万吨、消费740万吨、期末库存823万吨 [13] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 - 无 报告的核心观点 - 9月建议逢低买入，联储降息在即，流动性宽松为铜价打开向上空间，叠加铜矿紧缺，宏观、基本面共振，铜价或震荡偏强，上方关注81000关口压力 [6][7] 各目录总结 后市研判 - 9月海外聚焦美国9月议息会议，目前认为9月降息是大概率事件，关注相较于6月点阵图的下降幅度，幅度大于等于25bps则认为是利多，小于25bps是中性，关注下周非农就业数据，Q3降息不断打开空间，今年年内仍预期降息两次，流动性宽松逐渐解除金属的上方压制 [7] - 欧元区经济数据明显改善，关注改善的持续性 [7] - 国内经济整体稳定，目前人民币汇率继续走强，且美联储降息预期上升，预计四季度国内仍有较大政策空间，不排除继续降息降准的可能性 [7] - 今年矿端紧缺程度强于去年，全年铜矿依然紧缺，亦对铜价形成支撑，同时金九银十亦为传统消费旺季 [7] 行情回顾 - 8月铜价整体维持高位盘整，8月1日沪铜最低下探到77960元/吨，8月25日最高触及79830元/吨 [9][10] - 宏观方面，美国对等关税落地，中美双方将关税“休战期”延长了90天，市场关注点转移到美联储降息时间和节奏上 [10] - 基本面方面，原料供应紧张持续，232对等关税落地后，非美地区库存小幅增加，但累库速度较为缓慢，下游对高价接受度不足，限制上方空间 [10] 宏观面 - 美国7月非农新增就业7.3万远低于预期，前两月数据大幅下修25.8万；7月失业率回升至4.2%；时薪同比涨幅从上修后的3.8%上涨至3.9%，美国就业率水平保持相对低位，劳动力市场相对稳定 [14] - 标普确认美国“AA+/A - 1+”主权信用评级，评级展望保持稳定，惠誉确认美国AA+评级，前景展望稳定，美国8月标普全球制造业PMI初值为53.3，预估为49.5，前值为49.8，美国8月标普全球服务业PMI初值为55.4，预估为54.2，前值为55.7，美国7月份CPI同比增长2.7%，预期为2.8%，6月份为2.7%，美国7月核心CPI同比增长3.1%，预估为3%，前值为2.9%，美国7月PPI同比上涨3.3%，预估为2.5%，前值为2.3%，美国7月耐用品订单环比下降2.8%，预期下降4%，前值下降9.4% [14] - 8月22日美联储主席鲍威尔讲话后，交易员加大对美联储9月降息的押注，完全消化年底前降息两次预期 [14] - 欧元区8月PMI初值从前值49.8回升至50.5，为2022年6月以来首次突破荣枯线上方，高于预期的49.5，欧元区8月服务业PMI初值为50.7，预估为50.8，前值为51，欧元区第二季度GDP年率修正值为1.4%，符合预期；欧元区6月工业产出环比下降1.3%，预期下降1%，欧元区7月CPI同比增长2%，7月CPI环比持平，均符合预期，目前市场对年内欧央行的降息预期维持在较为稳定的水平 [16] - 7月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.7%，环比增长0.38%，7月份，社会消费品零售总额同比增长3.7%，1 - 7月份，社会消费品零售总额284238亿元，增长4.8%，其中，除汽车以外的消费品零售额增长5.3%，2025年1 - 7月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.6%，其中，民间固定资产投资同比下降1.5%，从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）下降0.63%，1 - 7月份，全国房地产开发投资同比下降12.0%，7月份，全国城镇不包含在校生的16 - 24岁劳动力失业率为17.8%，不包含在校生的25 - 29岁劳动力失业率为6.9%，不包含在校生的30 - 59岁劳动力失业率为3.9%，1 - 7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40203.5亿元，同比下降1.7% [21] - 2025年前七个月社会融资规模增量累计为23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元，7月末，广义货币(M2)余额329.94万亿元，同比增长8.8%，狭义货币(M1)余额111.06万亿元，同比增长5.6%，7月末，本外币贷款余额272.48万亿元，同比增长6.7%，月末人民币贷款余额268.51万亿元，同比增长6.9% [21] - 7月份，制造业采购经理指数为49.3%，比上月下降0.4个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.2%，比上月下降0.4和0.5个百分点，均持续高于临界点，我国经济总体产出保持扩张 [21] - 从经济数据上看，7 - 8月经济增长面临更大压力，7月国内消费品零售和固定资产投资数据同比增速有所下降，8月制造业PMI保持在收缩区间，参照往年情况，预计下半年国内经济增速可能较二季度有所下滑，期待更多政策支撑 [21] - 2025年前7个月，我国货物贸易进出口总值25.7万亿元人民币，同比增长3.5%，其中，出口15.31万亿元，增长7.3%；进口10.39万亿元，下降1.6%，降幅较上半年收窄1.1个百分点 [23] - 2025年1 - 7月，中美贸易额为3372.24亿美元，同比下降12%，其中，中国对美国出口2513.72亿美元，同比下降12.6%；7月当月，中美贸易额为479.17亿美元，其中，中国对美出口358.28亿美元，自美进口120.89亿美元 [26] - 2025美元汇率波动巨大，从高位大幅下跌，最大跌幅约10%，而人民币汇率相对保持稳定，离岸人民币4月份一度大跌后，快速企稳，年内上方7.35附近存在较强压力，5月至今回落至7.15附近，从人民币汇率和央行态度可以看出，人民银行对汇率保持较强关注，汇率上限在7.35 - 7.40附近，而汇率一旦脱离弱势区间，偏强运行后，国内财政政策和货币政策就得到充分的施展空间 [26] - 目前人民币汇率继续走强，且美联储降息预期上升，预计四季度国内仍有较大政策空间，不排除继续降息降准的可能性 [26] 基本面 - 中国7月铜矿砂及其精矿进口量为256万吨，环比增加8.96%，同比增加18.45%，其中前两大供应国智利和秘鲁输送量都出现回升，环比增幅双双超过一成，供应量分别在75和59万吨附近，伴随着铜矿进口的增加，7月份以来国内铜精矿现货加工费也出现筑底反弹势头，但是整体反弹幅度仍然有限，矿紧局面仍待继续缓解 [28] - 截至8月22日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为 - 38.61美元/干吨，较上周跌0.68元/干吨，现货市场存在分歧，铜市矿紧状态没有更多改善，智利Codelco称监管机构批准El Teniente矿Andes Norte和Diamante复工，不过Codelco周五宣布，下调今年铜产出目标至134 - 137万吨 [32] - 全球铜库存变化受到关税因素和国内旺季因素的影响较大，关税因素导致美国铜库存自年初开始持续上升，目前已经达到近年来最高点，在美国铜关税确定实施后，现货铜流向美国的现象出现了明显下降，7 - 8月伦铜库存大幅回升，截至8月28日，COMEX铜库存为27.52万吨，同时保税区铜库存持续上升，最新库存为8.33万吨，上期所铜库存为8.17万吨，基本稳定，据Mysteel统计，8月28日国内市场电解铜现货库存12.79万吨，较25日增0.79万吨，当前铜库存较高，金九银十旺季来临，或存去库可能，关注库存拐点 [35] - 中国2025年7月精炼铜（电解铜）产量为127万吨，同比增加14%，新投产的冶炼厂的产能利用率在快速上升，前期产量下降的冶炼厂恢复生产，但受冷料供应愈发紧张影响，部分冶炼厂开始出现小幅减产，7月铜产量小幅下滑，进入8月，SMM统计，仅有1家冶炼厂有检修计划，因检修导致产量下降的量并不大；但因受铜精矿和冷料供应紧张影响，8月因此而减产的冶炼厂较7月增加，不过，受检修结束影响和华东新投产的冶炼厂仍在持续爬产刺激 [40] - 中国7月精炼铜进口量为33.6万吨，环比下降0.32%，同比上升12.05%，其中刚果仍是最大输送国，供应量在14.28万吨，环比增加20.72%，同比同样增加两成，俄罗斯是第二大供应国，供应量为3.06万吨，环比下降32.25%，同比增加20.76%，7月份进口亏损有所收窄，中国精炼铜进口仍然处于年内偏高位置 [40] - 中国7月废铜进口量为18.32万吨，环比增长3.73%，同比减少1.98%，其中，日本、泰国、韩国等亚洲国家输送量继续大增，日本输送环比增逾四成至3.61万吨，超越泰国成为最大供应国，但从美国进口仍受关税政策、比价等影响，继续降低至千吨内，7月废铜进口环比增加，高于市场预期，最大的内在驱动因素是国内需求，不管是再生铜材加工端还是冷料冶炼端，国内对于废铜的需求均较为强劲 [42] - 截至7月底，全国累计发电装机容量36.7亿千瓦，同比增长18.2%，其中，太阳能发电装机容量11.1亿千瓦，同比增长50.8%；风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长22.1%，清洁能源（水电、核电、风电、太阳能）装机合计占比58% ，新能源（风电、太阳能）装机容量占比达45.8%，我国的电源结构正在向绿色转型迈进 [47] - 1 - 7月电源工程投资完成4288亿元，同比增长3.4%，而电网工程投资完成3315亿元，同比增长12.5%，电网投资增速深刻反映出当前电力行业的发展趋势，随着新能源装机的快速增长，提升电网对清洁能源的消纳能力迫在眉睫，只有打造更加智能、高效、稳定的电网，才能适应能源转型的新要求，通过优化输电网络，实现电力资源的合理调配，才能为能源的高效利用提供有力保障 [47] - 1 - 7月份，全国固定资产投资（不含农户）288229亿元，同比增长1.6%（前值2.8%），分领域看，基础设施投资同比增长3.2% (前值4.6%)，制造业投资增长6.2% (前值7.5%)，房地产开发投资下降12.0%（前值 - 11.2%），1 - 7月份，房地产开发企业房屋施工面积638731万平方米，同比下降9.2% (前值 - 9.1%)，房屋新开工面积35206万平方米，下降19.4%（前值 - 20%），房屋竣工面积25034万平方米，下降16.5%（前值 - 14.8%） [51] - 7月份，70个大中城市中，各线城市房价同比降幅整体有所收窄，其中，一线城市新房价格同环比降幅收窄；二、三线城市二手房价格环比降幅收窄，新房价格同比降幅收窄 [51] - 8月25日，上海市住房和城乡建设管理委员会等6部门联合印发《关于优化调整本市房地产政策措施的通知》，从调减住房限购、优化住房公积金、优化个人住房信贷以及完善个人住房房产税4个方面优化调整房地产政策，从短期看，该举措将直接有利于释放上海购房需求，尤其是外环外区域库存压力大的楼盘（库存占比70%，消化周期超20个月），可能带动成交量回升 [51] - 8月28日，《中共中央国务院关于推动城市高质量发展的意见》对外公布，这份文件强调以推进城市更新为重要抓手、稳步推进城中村和危旧房改造，预计各地城市更新有望进一步提速 [51] - 7月，汽车产销分别完成259.1万辆和259.3万辆，环比分别下降7.3%和10.7%，同比分别增长13.3%和14.7%，1 - 7月，汽车产销累计完成1823.5万辆和1826.9万辆，同比分别增长12.7%和12%，2025年7月中国新能源汽车产量为117.6万辆，同比增长17.1%；1 - 7月累计产量为804.9万辆，同比增加32.9%，2025年7月汽车产量为251.0万辆，同比增长8.4%；1 - 7月累计产量为1807.5万辆，同比增长10.5% [55] - 随着“两新”政策继续有序实施，叠加企业新品供给持续丰富，下半年多项利好将有助于拉动汽车消费增长，后续来看，中国汽车总销量方面，今年年初、中汽协预计2025年中国汽车总销量预计将达到3290万辆，较2024年增长4.7%，其中乘用车方面，6月乘联会预计2025年乘用车零售2405万台，增5%，预测值在上半年接连上调，而新能源汽车方面，乘联会新能源乘用车批发销售1573万台，增29%，考虑到2025年的国家政策促销费的良好政策取向和未来环境变化趋势，汽车产量的同比增加仍将对铜消费带来明显拉动 [55] - 中国7月家用电冰箱产量为873.1万台，同比增加5%，环比出现回落，1 - 7月家用电冰箱产量为5963.2万台，同比微增0.9%，618大促及国补政策刺激了二季度内需市场，导致前期需求集中释放，随着促销活动结束，7月内销排产增速放缓，部分企业因库存压力调整生产节奏 [57] - 中国7月房间空气调节器产量为2059.7万台，环比骤降27%，同比增加1.5%，1 - 7月房间空气调节器产量为18345.5万台，同比增加5.1%，6月因618大促和以旧换新政策刺激，企业排产居高，7月市场回归理性，企业根据库存和实际需求调整生产节奏，另外，美国关税继续压制出口需求，产量同比增速快速回落 [57]

报告行业投资评级 - 谨慎看空：原油、LPG、PP、PVC、甲醇、沥青 [1][2][3] - 空头盘整：L [1] - 空头延续：PP、PVC [1] - 谨慎看多：PX、PTA、乙二醇、尿素 [1][2] - 低位震荡：玻璃、纯碱 [3] 报告的核心观点 - 原油需求支撑减弱供给压力上升油价趋势向下 [9] - LPG需求支撑减弱液化气短线承压 [10] - L旺季将临关注低多机会 [15] - PP跟随化工板块偏弱震荡 [19] - PVC社会库存加速累库盘面增仓下跌 [24] - PX供需紧平衡预期宽松 vs 油价震荡偏弱谨慎看多 [28] - PTA供需紧平衡关注低多机会 [32] - MEG煤制工艺负荷偏高 vs 库存处同期低位趋势看多 [36] - 甲醇基本面依旧偏弱关注01买多机会 [40] - 尿素基本面偏弱 vs 成本支撑叠加出口预期谨慎看多 [43] - 沥青供给端充足沥青偏弱 [47] - 玻璃市场情绪转弱增仓偏弱震荡 [52] - 纯碱沙河现货涨价短线止跌 [57] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价反弹，WTI上升0.70%，Brent上升0.80%，SC回落1.09% [5] - 基本逻辑：短期地缘风险释放但仍具不确定性，旺季进入尾声，美国原油累库量下降，需求端对油价支撑逐渐下降，OPEC+增产对油价压力逐渐上升，油价仍有压缩空间，中长期仍有概率压至60美元左右 [6] - 基本面：供给方面，跨山管道日输送量为73万桶，约占其日总输送能力89万桶的82%；墨西哥国家石油公司7月原油出口量达到60万桶/日，较6月增长31%。需求方面，截至8月20日当周，印度原油进口量降至130.4万桶/日。库存方面，截至8月22日当周，美国商业原油库存减少240万桶至4.183亿桶 [7] - 策略推荐：中长期走势关注60美元左右页岩油新钻井盈亏平衡点；技术与短周期走势，价格仍有压缩空间，关注60美元新钻井成本支撑。策略为轻仓试空，SC关注【480 - 490】 [8] LPG - 行情回顾：8月28日，PG主力合约收于4422元/吨，环比下降0.18% [11] - 基本逻辑：近期液化气估值修复，主力合约基差处于正常水平，化工最大需求PDH装置开工率下降，后续走势主要锚定成本端油价。供给端商品量环比上升，需求端PDH、MTBE、烷基化油开工率有降有升，库存端炼厂库存上升，港口库存量下降 [12] - 策略推荐：中长期走势上游原油供大于求，中枢预计会继续下移，走势主要跟随油价；技术与短周期走势日线转弱回落，走势偏弱。策略为轻仓试空，PG关注【4300 - 4400】 [13] L - 期现市场：L2601合约收盘价为7402元/吨（日环比 - 21） [17] - 基本逻辑：期现同跌，基差走弱。9月季节性旺季将临，供需基本面矛盾并不突出。本周产量下滑，下周装置重启增加，产量预计 + 4万吨。棚膜旺季陆续开启，农膜开工率5连增，需求端支撑走强，基本面存改善预期，关注后续库存去化节奏 [17] - 策略推荐：旺季将临，逢低试多，L【7300 - 7450】 [17] PP - 期现市场：PP2601收盘价7020元/吨（日环比 - 1） [21] - 基本逻辑：期现同跌，基差走弱，短期盘面跟随板块回落。近期装置陆续重启叠加大榭石化新产能释放，预计后市供给依旧承压。旺季需求陆续启动，厂库及贸易商库存高位回落。中期看，供需维持宽松格局，上行驱动不足，仓单高位压制反弹空间，但绝对价格偏低，底部亦有支撑 [22] - 策略推荐：绝对价格低位，短线回调试多，PP【6950 - 7100】 [22] PVC - 期现市场：V2601收盘价为4946元/吨（日环比 - 3） [25] - 基本逻辑：需求不足，社会库存连续10周累库，盘面增仓下跌，资金博弈激烈。本周预计开工下滑，下周检修减少，预计产量增加，出口受政策扰动预计对印度出口增速下滑，后市产业链累库压力仍存 [26] - 策略推荐：短期偏弱震荡，盘面进一步下跌空间有限，谨慎追空，V【4850 - 5000】 [26] PX - 行情回顾：8月22日，PX现货7014（+125）元/吨，PX11合约日内收盘6966（+8）元/吨 [29] - 基本逻辑：供应端国内外装置变动不大但均略微提负，需求端PTA加工费偏低装置检修量有所增加，供需紧平衡预期宽松，PX库存去库但整体依旧偏高。PXN不低。近期国内化工“反内卷”预期有望逐步兑现，国际地缘冲突未有明显缓解，叠加美联储9月降息概率增加，短期px震荡偏强 [30] - 策略推荐：多单谨持，关注回调再次买入机会，卖看跌期权，PX511【6770 - 6920】 [31] PTA - 行情回顾：8月22日，PTA华东4865（+35）元/吨；TA01日内收盘4868（+8）元/吨 [33] - 基本逻辑：PTA现货加工费整体偏低，供应端装置检修增加，开工负荷有所下滑，后期新装置投产叠加检修装置复产，供应端压力预期增加；需求端呈回暖迹象，下游聚酯及终端织造开工负荷止跌回升。8月pta供需紧平衡预期宽松，近期国内化工“反内卷”有望逐步兑现，叠加美联储9月降息概率增加，地缘风险尚未解除，市场风险偏好提升 [34] - 策略推荐：多单谨持，关注TA回调再次买入机会，TA01【4750 - 4820】 [35] MEG - 行情回顾：8月22日，华东地区乙二醇现货价4512（-6）元/吨；EG01日内收盘4474（+1）元/吨 [37] - 基本逻辑：国内乙二醇装置略有提负海外装置变动不大，且到港及进口同期偏低；下游聚酯及终端织造开工负荷回升，预期向好。8月供需略宽松，成本端支撑尚存，乙二醇库存整体偏低，对盘面价格亦有所支撑 [38] - 策略推荐：多单持有，关注回调买入机会，EG01【4450 - 4500】 [39] 甲醇 - 行情回顾：8月22日，华东地区甲醇现货2320（-12）元/吨；甲醇主力01合约日内收盘2405（-20）元/吨 [40] - 基本逻辑：国内甲醇检修装置陆续复产，海外甲醇装置整体负荷提升且处于同期高位，海外货源到港量预期同期偏高，港口持续累库；需求偏弱，沿海MTO外采装置开工负荷偏低，传统下游综合加权开工下行；社库累库 [41] - 策略推荐：高位空单谨持，卖出01看涨期权，关注01逢低买入机会，MA01【2365 - 2395】 [42] 尿素 - 行情回顾：8月22日，山东地区小颗粒尿素现货1740（-20）元/吨；尿素主力合约日内收盘1739（-25）元/吨 [44] - 基本逻辑：本周尿素装置检修增加，开工负荷有望高位下行，但供应仅短时收紧，预期依旧偏宽松；需求端整体偏弱，农业需求处夏季用肥高峰尾声，工业复合肥阶段性采购为主，三聚氰胺开工负荷持续下行；但尿素出口则相对较好，出口增速较快。成本端支撑尚存。国内尿素基本面依旧偏宽松，但尿素价格在出口配额制度及“保供稳价”方针下，以区间波动为主 [45] - 策略推荐：01多单谨慎持有，短期多空博弈加剧，区间操作为主，UR01【1735 - 1765】 [46] 沥青 - 行情回顾：8月28日，BU主力合约收于3517元/吨，环比上升1.33% [49] - 基本逻辑：油价仍存压缩空间，原料供给充足，沥青上方承压。成本端油价上方承压，随着OPEC+增产，油价中长期仍有下探空间，沥青原料端供给相对充足；供增需减，开工率上升，供给增加，南方台风扰动，雨水增加，需求下滑，基本面中性偏空；供需矛盾不突出，当前裂解价差以及BU - FU价差处于高位，估值偏高 [50] - 策略推荐：轻仓试空，BU关注【3450 - 3550】 [51] 玻璃 - 期现市场：FG2601收盘价为1174元/吨（日环比 - 1） [54] - 基本逻辑：仓单增加，深加工订单环比改善有限。日熔量维持在16万吨，煤制及石油焦工艺均有利润，企业超预期冷修难现，月底有新产线点火预期，供给承压。下游深加工订单位于同期低位，7月地产竣工面积跌幅扩大，需求支撑不足，企业库存增加，沙河贸易商开始累库 [55] - 策略推荐：绝对价格偏低，资金博弈激烈，观望为主，FG【1150 - 1180】 [55] 纯碱 - 期现市场：SA2601收盘价为1311元/吨（日环比 + 4） [59] - 基本逻辑：沙河现货涨价，企业库存高位去化，关注下游补库节奏。供应端延续高位，装置检修与重启并存，预计后市依旧承压。需求端多数延续刚需，光伏 + 浮法日容量维持在25万吨，仓单 + 预报高位下降 [60] - 策略推荐：低位震荡，观望为主，SA【1280 - 1320】 [60]