报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 造纸板块处于需求疲弱、成本支撑的状态，底部震荡；纸浆供强需弱格局未改，四季度若需求不能放量，浆价维持“针弱阔稳”底部震荡；双胶纸亏损扩大使供应边际增速趋缓，价格向下空间小但库存高企抑制反弹，短期低位整理等待需求信号 [1][10] 各部分总结 第一部分 综合分析与交易策略 - 单边交易策略：SP2501观望，若港口库存跌破200万吨且基差走强可反手做多；OP2501观望为主，背靠现货下沿做空 [9] - 套利策略：关注SP11 - 1反套机会 [9] - 期权策略：SP期权观望，卖出OP2601 - C - 4400 [9] 第二部分 核心逻辑分析 - 纸浆市场：港口针叶浆现货跌至5511元/吨（-0.6%），阔叶浆持稳4250元/吨；港口库存207万吨仅微降0.3万，供强需弱格局未改，下游刚需采购；高库存和期货仓单压制针叶浆现货，阔叶浆因现货紧俏及外盘报价持稳限制整体跌幅，四季度若需求不放量，浆价“针弱阔稳”底部震荡 [10] - 双胶纸市场：出厂均价4643元/吨连续两周平盘，理论毛利-249元/吨仍亏损；企业库存131.5万吨（+1.2%），新装置投产带动产量增至20.3万吨（+6.8%），需求端仅零星出版招标，社会订单疲弱；亏损扩大使工厂转产/检修增多，供应边际增速趋缓，价格贴近现金成本向下空间小，但库存高企抑制反弹，短期低位整理等待需求信号 [10] 第三部分 周度数据跟踪 供应方面 - 双胶纸：本期产量20.3万吨，环比增加1.3万吨（+6.8%），产能利用率53.0%，环比上升3.6个百分点；纸价偏弱，纸浆原料小幅震荡，毛利率继续下行 [17] - 铜版纸：本期产量7.9万吨，环比增加0.9万吨（+12.9%），产能利用率58.3%，环比上升6.6个百分点；纸浆原料小幅震荡，毛利率整体依旧偏低 [24] - 国产浆：阔叶浆样本产量23.2万吨与上周持平，化机浆产量23.4万吨，环比增加0.6万吨；阔叶浆周均生产毛利109元/吨，环比增加4元/吨（+3.81%） [33] - 木浆：截至10月16日，中国纸浆主流港口样本库存207.4万吨，环比去库0.3万吨（-0.1%），整体库存仍处年内高位；化机浆周均生产毛利约158元/吨，环比增加8元/吨（+5.33%） [37] 库存方面 - 双胶纸：生产企业库存131.5万吨，环比增幅1.2%，场内库存继续小幅反弹，处于近几年高位 [21] - 铜版纸：生产企业库存36.2万吨，环比增幅1.1%，场内库存小幅反弹 [30] - 生活用纸：截至10月16日，库存总量63.45万吨，环比减少0.12万吨（-0.19%），库存天数降至20.67天 [41] - 白卡纸：生产厂库库存107.5万吨，环比增加1.0万吨（+0.94%） [45] 需求方面 - 生活用纸：本期产量28.08万吨，环比增加0.06万吨（+0.21%），产能利用率63.57%，环比上升0.14个百分点；终端需求未见起色，纸企以销定产，库存压力略有缓解 [41] - 白卡纸：本期产量34.5万吨，环比增加0.3万吨（+0.88%），产能利用率76.33%，环比上升0.67个百分点；节后供应快速恢复，下游备货节奏相对滞后，库存小幅累积 [45] 价格方面 - 双胶纸：70g双胶纸企业含税均价4642.9元/吨，环比持平；市场主流品牌本白4400 - 4500元/吨、高白4700 - 4900元/吨，实单可谈 [56] - 铜版纸：157g铜版纸企业含税均价4975元/吨，环比持平；市场主流品牌平张4650 - 4850元/吨，实单可议 [56] - 针叶浆：进口针叶浆现货含税均价5511元/吨，环比下跌35元/吨（-0.63%） [62] - 阔叶浆：进口阔叶浆现货含税均价4250元/吨，连续两周持平 [62] - 本色浆：进口本色浆现货含税均价4850元/吨，环比下跌43元/吨（-0.88%） [62] - 化机浆：进口化机浆现货含税均价3700元/吨，连续两周持平；国产化机浆均价2493元/吨，环比微跌0.3% [62]