报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 指数有望阶段性企稳，中长期逢低做多科技成长主线 [4] - 四季度债市供需格局或改善，维持震荡关注股债联动及流动性 [6] - 美联储宽松预期回升，金银价格短期获支撑，建议逢低做多 [9] - 多数有色金属价格走势不一，需根据各品种供需和成本等因素判断投资机会 [12][14][16][17][18][21][23][26][27][29] - 钢材需求进入淡季，价格或弱势震荡，后续关注减产节奏和需求边际拐点 [32] - 铁矿石供强需稳，预计在震荡区间内运行 [34] - 玻璃价格底部区间震荡，纯碱维持弱势运行 [36][37] - 铁合金价格受市场情绪和成本影响下行，关注市场情绪和价格拐点 [40] - 工业硅和多晶硅价格震荡运行，关注基本面和消息扰动 [43][46] - 能源化工品价格走势各异，需综合考虑供需、成本和政策等因素 [53][55][56][58][60][62][64][66][69] - 农产品价格受供需关系影响，生猪和白糖建议高空，鸡蛋和棉花预计震荡 [77][79][82][84][87][89] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：中美元首通话氛围积极，人民币升值，阿里巴巴财报营收增长，美联储理事米兰表态降息 [2] - 策略观点：指数有望阶段性企稳，中长期逢低做多科技成长主线 [4] 国债 - 行情资讯：国债主力合约价格有涨有跌，国务院将举行政策吹风会，央行进行逆回购操作 [5] - 策略观点：四季度债市供需格局或改善，维持震荡关注股债联动及流动性 [6] 贵金属 - 行情资讯：沪金和沪银上涨，COMEX 金和银价格上涨，美联储表态鸽派，金银价格获支撑 [7] - 策略观点：美联储宽松预期回升，金银价格短期获支撑，建议逢低做多 [9] 有色金属类 铜 - 行情资讯：铜价冲高回落，LME 铜库存增加，国内上期所仓单减少，现货升水下滑 [11] - 策略观点：美联储降息概率提高，铜原料供应紧张，预计铜价震荡偏强 [12] 铝 - 行情资讯：铝价震荡下滑，沪铝加权合约持仓减少，期货仓单减少，国内铝锭库存下滑 [13] - 策略观点：全球铝锭显性库存低位，铝价支撑强，预计震荡调整后走强 [14] 锌 - 行情资讯：沪锌指数收跌，伦锌 3S 上涨，SMM0锌锭均价持平，上期所和 LME 锌锭库存有变化 [15] - 策略观点：锌矿端偏紧，锌锭产量减少，预计锌价短期弱势运行 [16] 铅 - 行情资讯：沪铅指数收跌，伦铅 3S 下跌，SMM1铅锭均价持平，上期所和 LME 铅锭库存有变化 [17] - 策略观点：铅锭供应宽松，预计铅价短期弱势运行 [17] 镍 - 行情资讯：镍价小幅反弹，现货升贴水持稳，镍矿价格持稳，镍铁价格下跌 [18] - 策略观点：镍基本面压力明显，价格短期或承压，不建议追空或抄底 [18] 锡 - 行情资讯：沪锡主力合约收盘价上涨，云南和江西锡锭冶炼厂生产情况不一，原料供应紧张 [20] - 策略观点：锡供需紧平衡，预计锡价震荡运行，建议观望 [21] 碳酸锂 - 行情资讯：碳酸锂现货指数和期货合约价格上涨，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为负 [22] - 策略观点：市场对碳酸锂需求存在分歧，建议观望，关注一季度电芯排产和权益市场氛围 [23] 氧化铝 - 行情资讯：氧化铝指数日内下跌，单边交易总持仓增加，基差和海外价格有变化 [24] - 策略观点：海外矿价预计震荡下行，氧化铝产能过剩，建议短期观望 [26] 不锈钢 - 行情资讯：不锈钢主力合约收盘价上涨，现货市场价格小幅上涨，期货库存减少，社会库存下降 [27] - 策略观点：不锈钢价格或将震荡运行 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：铸造铝合金价格小幅反弹，主力合约持仓下滑，仓单增加，国内三地铝合金锭库存减少 [28] - 策略观点：铸造铝合金成本端支撑强，预计短期价格偏震荡 [29] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价上涨，注册仓单和持仓量有变化，现货市场价格上涨 [31] - 策略观点：钢材需求进入淡季，价格或弱势震荡，后续关注减产节奏和需求边际拐点 [32] 铁矿石 - 行情资讯：铁矿石主力合约收盘价上涨，持仓变化，现货青岛港 PB 粉价格持平，基差率为 5.87% [33] - 策略观点：铁矿石供强需稳，预计在震荡区间内运行 [34] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：玻璃主力合约收盘价上涨，华北大板和华中报价持平，浮法玻璃样本企业周度库存增加 [35] - 玻璃策略观点：12 月玻璃产线冷修预期增强，预计玻璃价格在底部区间震荡 [36] - 纯碱行情资讯：纯碱主力合约收盘价下跌，沙河重碱报价下跌，纯碱样本企业周度库存减少 [37] - 纯碱策略观点：纯碱市场供过于求，预计维持弱势运行 [37] 锰硅硅铁 - 行情资讯：锰硅主力合约收涨，硅铁主力合约收跌，现货市场价格有变化 [38] - 策略观点：铁合金价格受市场情绪和成本影响下行，关注市场情绪和价格拐点 [40] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：工业硅期货主力合约收盘价上涨，加权合约持仓增加，现货市场价格持平 [42] - 工业硅策略观点：工业硅价格尾盘走弱，预计短期震荡运行，注意波动风险 [43] - 多晶硅行情资讯：多晶硅期货主力合约收盘价上涨，加权合约持仓增加，现货市场价格持平 [45] - 多晶硅策略观点：多晶硅供需格局或将好转，但短期去库幅度有限，预计价格区间宽幅震荡 [46] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：工业品整体上涨，胶价意外走弱，泰国 10 月天然胶出口量增加 [48] - 策略观点：建议偏多短线交易，部分建仓买 RU2601 空 RU2609 对冲 [53] 原油 - 行情资讯：INE 主力原油期货收涨，相关成品油主力期货收跌，中国原油周度数据出炉 [54] - 策略观点：油价短期不宜看空，建议观望，等待 OPEC 出口下滑验证 [55] 甲醇 - 行情资讯：太仓、鲁南和内蒙甲醇价格有变化，盘面 01 合约下跌，基差和 1-5 价差有变化 [56] - 策略观点：供应端利多开始兑现，盘面预计逐步见底，建议观望 [56] 尿素 - 行情资讯：山东、河南和湖北尿素现货价格有变化，盘面 01 合约下跌，基差和 1-5 价差有变化 [57] - 策略观点：尿素价格底部震荡回升，预计震荡筑底，建议低价逢低多配 [58] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：纯苯和苯乙烯现货和期货价格有变化，基差和 BZN 价差有变化 [59] - 策略观点：苯乙烯价格或将阶段性止跌 [60] PVC - 行情资讯：PVC01 合约下跌，常州 SG-5 现货价上涨，基差和 1-5 价差有变化 [61] - 策略观点：国内 PVC 供强需弱，建议中期逢高空配 [62] 乙二醇 - 行情资讯：EG01 合约下跌，华东现货上涨，基差和 1-5 价差有变化，供给和下游负荷有变化 [63] - 策略观点：乙二醇供需格局预期偏弱，建议中期逢高空配 [64] PTA - 行情资讯：PTA01 合约下跌，华东现货持平，基差和 1-5 价差有变化，PTA 负荷下降 [65] - 策略观点：PTA 加工费上方空间有限，PXN 存在回调估值风险 [66] 对二甲苯 - 行情资讯：PX01 合约下跌，PX CFR 持平，基差和 1-3 价差有变化，PX 负荷上升 [68] - 策略观点：PX 负荷维持高位，下游 PTA 检修多，预计 11 月小幅累库，存在回调估值风险 [69] 农产品类 生猪 - 行情资讯：国内猪价主流下行，市场需求增幅小，生猪出栏量增加 [76] - 策略观点：供应端压力大，需求不温不火，建议高空近月或反套 [77] 鸡蛋 - 行情资讯：全国鸡蛋价格有稳有涨，供应量稳定，下游消化速度一般 [78] - 策略观点：短期预计盘面震荡，近弱远强下月差反套，中线关注反弹后抛空 [79] 豆菜粕 - 行情资讯：CBOT 大豆震荡，巴西升贴水上涨，国内豆粕现货持稳，成交一般 [80] - 策略观点：进口成本底部或已显现，国内豆粕库存偏大，预计震荡运行 [82] 油脂 - 行情资讯：马来西亚棕榈油出口量减少，产量有变化，国内油脂总库存环比持平 [83] - 策略观点：棕榈油供应偏大，建议震荡看待，出现产量下降信号转多头思路 [84] 白糖 - 行情资讯：郑州白糖期货价格反弹，现货价格持平，广西现货-郑糖主力合约基差为 193 元/吨 [85] - 策略观点：新榨季全球食糖供需过剩，建议逢高抛空，价格下跌后择机平仓 [87] 棉花 - 行情资讯：郑州棉花期货价格上涨，现货价格上涨，中国棉花价格指数-郑棉主力合约基差为 1187 元/吨 [88] - 策略观点：棉价短期预计震荡 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨夜美联储货币政策表态延续鸽派，特朗普政府派系成员暗示后续将削减美联储影响力，金银价格短期获支撑 [2] - 美联储宽松货币政策预期在联储关键票委讲话后显著回升，海外降息周期仍将持续，进一步驱动将在12月集中释放 [3] - 当地时间12月10日美联储将进行本年度最后一次议息会议并公布经济展望报告，十二月下旬特朗普大概率完成新任联储主席选拔 [3] - 当前贵金属策略建议逢低做多，沪金主力合约参考运行区间896 - 960元/克，沪银主力合约参考运行区间11367 - 12639元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金涨0.45%，报945.76元/克，沪银涨0.76%，报12103.00元/千克；COMEX金报4126.30美元/盎司，COMEX银报51.08美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.01%，美元指数报99.80 [2] - 美联储理事米兰鸽派表态，认为无通货膨胀问题，当前经济形势需大幅降息，还希望放宽监管使美联储资产负债表收缩并转向美国国债，降低抵押贷款利率，呼应此前贝森特表述 [3] - 今晨海外消息人士称特朗普“亲密盟友”哈塞特成美联储新任主席热门人选，后续货币政策表态将偏向鸽派 [3] - 上期所白银库存自11月21日后小幅回升，昨日增加8.27吨至540.57吨，当前沪银总体期限结构处于back状态，AG2512合约仍贴水AG2601合约，显示库存低位时白银现货紧俏，从供需层面支撑白银基本面 [3] 金银重点数据汇总 | 类别 | 指标 | 单位 | 2025 - 11 - 25数据 | 2025 - 11 - 24数据 | 日度变化 | 日度涨跌幅 | 近一年历史分位数 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | COMEX收盘价（活跃合约） | 美元/盎司 | 4126.30 | 4133.80 | 下跌 | -0.18% | 94.44% | | | COMEX成交量 | 万手 | 12.91 | 21.82 | 下跌 | -40.84% | 8.73% | | | COMEX持仓量（CFTC最新报告期：周） | 万手 | 48.56 | 49.37 | 下跌 | -1.66% | 52.83% | | | COMEX库存 | 吨 | 1137 | 1138 | 下跌 | -0.01% | 21.42% | | | LBMA收盘价 | 美元/盎司 | 4082.05 | 4072.85 | 上涨 | 0.23% | 93.67% | | | SHFE收盘价（活跃合约） | 元/克 | 946.50 | 930.32 | 上涨 | 1.74% | 95.90% | | | SHFE成交量 | 万手 | 42.13 | 47.25 | 下跌 | -10.83% | 55.73% | | | SHFE持仓量 | 万手 | 33.28 | 32.96 | 上涨 | 0.95% | 5.32% | | | SHFE库存 | 吨 | 90.42 | 90.43 | 下跌 | 0.00% | 96.31% | | | SHFE沉淀资金 | 亿元 | 503.95 | 490.68 | 流入 | 2.70% | 46.72% | | | AuT + D收盘价 | 空付多 | 940.69 | 925.75 | 上涨 | 1.61% | 95.49% | | | AuT + D成交量 | 吨 | 61.77 | 53.16 | 上涨 | 16.21% | 81.14% | | | AuT + D持仓量 | 吨 | 232.48 | 232.74 | 下跌 | -0.11% | 88.93% | | 白银 | COMEX收盘价（活跃合约） | 美元/盎司 | 51.08 | 51.16 | 下跌 | -0.15% | 97.13% | | | COMEX持仓量（CFTC最新报告期：周） | 万手 | 16.65 | 16.38 | 上涨 | 1.61% | 77.35% | | | COMEX库存 | 吨 | 14284 | 14330 | 下跌 | -0.32% | 31.74% | | | LBMA收盘价 | 美元/盎司 | 50.04 | 48.91 | 上涨 | 2.32% | 93.28% | | | SHFE收盘价（活跃合约） | 元/千克 | 12127.00 | 11808.00 | 上涨 | 2.70% | 97.95% | | | SHFE成交量 | 万手 | 177.64 | 210.82 | 下跌 | -15.74% | 89.75% | | | SHFE持仓量 | 万手 | 69.16 | 69.54 | 下跌 | -0.56% | 13.52% | | | SHFE库存 | 吨 | 540.57 | 532.30 | 上涨 | 1.55% | 1.63% | | | SHFE沉淀资金 | 亿元 | 226.44 | 221.71 | 流入 | 2.13% | 79.09% | | | AgT + D收盘价 | 多付空 | 12132.00 | 11827.00 | 上涨 | 2.58% | 97.95% | | | AgT + D成交量 | 吨 | 1071.09 | 724.15 | 上涨 | 47.91% | 94.26% | | | AgT + D持仓量 | 吨 | 3987.894 | 4090.494 | 下跌 | -2.51% | 78.68% | [5] 金银内外价差统计 | 类别 | 指标 | 日期 | COMEX价格 | 国内价格 | 美元兑离岸人民币汇率 | 单位转换系数 | 国内 - COMEX价差（元） | 国内 - COMEX价差（美元） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | SHFE - COMEX | 2025 - 11 - 25 | 4126.30美元/盎司 | 943.34元/克 | 7.0938 | 31.1035 | 2.25元/克 | 9.87美元/盎司 | | | SGE - LBMA | 2025 - 11 - 25 | 4131.89美元/盎司 | 946.09元/克 | 7.0829 | 31.1035 | 5.17元/克 | 22.72美元/盎司 | | 白银 | SHFE - COMEX | 2025 - 11 - 25 | 51.08美元/盎司 | 12130.00元/千克 | 7.0829 | 31.1035 | 498.04元/千克 | 2.19美元/盎司 | | | SGE - LBMA | 2025 - 11 - 25 | 51.44美元/盎司 | 12132.00元/千克 | 7.0829 | 31.1035 | 417.84元/千克 | 1.83美元/盎司 | [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材需求进入淡季，热卷库存压力仍在，后续关注减产节奏推进，短期内价格大概率延续弱势震荡，但随着政策落地和宏观环境改善，需求有望出现边际拐点 [2] - 铁矿石供强需稳，部分资源紧张，预计在震荡区间内运行 [5] - 铁合金价格虽有下行压力，但不必过于悲观，关注12月宏观事件对市场情绪的积极影响，黑色板块寻找位置做反弹性价比更高 [9][10] - 工业硅短期价格震荡运行，注意阶段性情绪扰动；多晶硅在现实与预期间反复拉扯，价格在区间内宽幅震荡 [13][14][16] - 玻璃价格预计在底部区间延续震荡，进一步下跌空间有限；纯碱在玻璃需求未见实质好转前，预计维持弱势运行 [19][21] 各品种总结 螺纹钢 - **行情资讯**：主力合约下午收盘价3106元/吨，较上一交易日涨17元/吨（0.550%），注册仓单45692吨，环比增加2134吨，主力合约持仓量130.1038万手，环比减少131667手；天津汇总价格3220元/吨，环比增加10元/吨，上海汇总价格3250元/吨，环比增加10元/吨 [1] - **策略观点**：供需双增，库存持续去化，整体表现偏中性；钢材需求进入淡季，后续关注减产节奏，短期内价格大概率延续弱势震荡，政策落地和宏观环境改善后需求有望出现边际拐点 [2] 热轧板卷 - **行情资讯**：主力合约收盘价3309元/吨，较上一交易日涨14元/吨（0.424%），注册仓单113732吨，环比减少0吨，主力合约持仓量99.9741万手，环比减少82348手；乐从汇总价格3320元/吨，环比增加10元/吨，上海汇总价格3300元/吨，环比增加10元/吨 [1] - **策略观点**：终端需求持续回升，产量小幅回落，但库存水平依旧偏高；钢材需求进入淡季，库存压力仍在，短期内价格大概率延续弱势震荡，政策落地和宏观环境改善后需求有望出现边际拐点 [2] 铁矿石 - **行情资讯**：主力合约（I2601）收至794.00元/吨，涨跌幅+0.44 %（+3.50），持仓变化-12429手，变化至43.73万手，加权持仓量92.57万手；现货青岛港PB粉794元/湿吨，折盘面基差49.54元/吨，基差率5.87% [4] - **策略观点**：供给方面，海外发运量环比下降，主流矿山发运量均有减量，非主流国家发运量增加至年内高位，近端到港量环比上行；需求方面，日均铁水产量环比下降，检修高炉多于复产高炉，钢厂盈利率延续降势；库存端，港口和钢厂库存均有消耗；总体库存偏高但存在结构性矛盾，现货有一定支撑，短期铁水产量暂稳，需求走平，预计在震荡区间内运行 [5] 锰硅硅铁 - **行情资讯**：11月25日，锰硅主力（SM601合约）日内收涨0.11%，收盘报5636元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5650元/吨，折盘面5840吨，环比上日持稳，升水盘面204元/吨；硅铁主力（SF603合约）日内收跌0.15%，收盘报5448元/吨，天津72硅铁现货市场报价5400元/吨，环比持稳，贴水盘面48元/吨；锰硅盘面价格走势弱势，关注5600元/吨一线支撑；硅铁盘面处于震荡区间，关注5400元/吨附近支撑 [7][8] - **策略观点**：市场风险偏好转弱，铁合金价格下行，但随着市场对12月降息预期回升和焦煤价格止跌，虽价格仍有下行压力，但不必过于悲观，关注12月宏观事件对市场情绪的积极影响；黑色板块寻找位置做反弹性价比更高；锰硅基本面不理想，关注锰矿端情况；硅铁供需基本面无明显矛盾与驱动，操作性价比较低 [9][10] 工业硅 - **行情资讯**：期货主力（SI2601合约）收盘价报8960元/吨，涨跌幅+0.22%（+20），加权合约持仓变化+3092手，变化至431742手；现货端，华东不通氧553市场报价9350元/吨，环比持平，主力合约基差390元/吨；421市场报价9750元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差-10元/吨 [12] - **策略观点**：价格尾盘走弱，短期资金快进快出，注意波动风险；基本面供应端收缩，需求侧多晶硅产量下行，有机硅需求支撑未明显减弱，出口十月净出口大幅减少；成本端提供托底作用；短期价格震荡运行，注意阶段性情绪扰动 [13][14] 多晶硅 - **行情资讯**：期货主力（PS2601合约）收盘价报54730元/吨，涨跌幅+2.65%（+1415），加权合约持仓变化+3595手，变化至239030手；现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价51元/千克，环比持平；N型复投料平均价52.25元/千克，环比持平，主力合约基差-2480元/吨 [15] - **策略观点**：在现实与预期间反复拉扯，11月排产下降，减产预期兑现，下游硅片产量环比下降，供需格局有望边际好转，但短期去库幅度有限；需求偏弱，价格有压力；收储及平台公司成立预期扰动盘面，价格在区间内宽幅震荡，关注平台公司进展和产业链价格反馈情况 [16] 玻璃 - **行情资讯**：周二下午15：00主力合约收1014元/吨，当日+0.10%(+1)，华北大板报价1070元，较前日持平，华中报价1080元，较前日持平；浮法玻璃样本企业周度库存6330.3万箱，环比+5.60万箱（+0.09%）；持买单前20家今日减仓43581手多单，持卖单前20家今日减仓35015手空单 [18] - **策略观点**：12月产线冷修预期增强，供应端有望收缩；需求端下游加工订单不足，价格缺乏支撑；成本端纯碱价格回落，市场对玻璃价格预期转弱；预计价格在底部区间延续震荡，进一步下跌空间有限 [19] 纯碱 - **行情资讯**：周二下午15：00主力合约收1173元/吨，当日-0.85%(-10)，沙河重碱报价1143元，较前日-10；纯碱样本企业周度库存164.44万吨，环比-6.29万吨（+0.09%），其中重质纯碱库存88.73万吨，环比-1.98万吨，轻质纯碱库存75.71万吨，环比-4.31万吨；持买单前20家今日减仓3787手多单，持卖单前20家今日增仓6432手空单 [20] - **策略观点**：部分装置检修带动行业开工率小幅回落，但市场供过于求格局未扭转；需求端轻碱需求稳健，重碱需求疲软；成本端煤炭价格上涨有一定支撑，但高库存与弱需求构成主要负向驱动；在玻璃需求未见实质好转前，预计维持弱势运行 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价短期不宜过于看空，维持低多高抛区间策略，当前需测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望 [3] - 甲醇供应端利多兑现，盘面预计见底，但短期上涨过快，操作难度大，建议观望 [6] - 尿素价格底部震荡回升，下方有支撑，向上无更多利好驱动，预计震荡筑底，低价可逢低多配 [8] - 橡胶目前偏多思路，建议设置止损，偏多短线交易，买RU2601空RU2609对冲可部分建仓 [16] - PVC基本面较差，国内供强需弱，中期关注逢高空配机会 [18] - 纯苯和苯乙烯方面，苯乙烯港口库存去库，价格或将阶段性止跌 [21] - 聚乙烯价格将维持低位震荡 [24] - 聚丙烯待明年一季度成本端供应过剩格局转变，或对盘面形成支撑 [27] - PX预计11月小幅累库，短期有回调估值风险 [30] - PTA加工费上方空间有限，PX有回调估值风险 [32] - 乙二醇供需格局预期偏弱，中期建议逢高空配 [35] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收涨3.00元/桶，涨幅0.67%，报448.60元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油收跌9.00元/吨，跌幅0.36%，报2491.00元/吨；低硫燃料油收跌40.00元/吨，跌幅1.31%，报3015.00元/吨；中国原油周度数据显示，原油到港库存累库1.04百万桶至207.48百万桶，环比累库0.50%；汽油商业库存去库1.52百万桶至85.45百万桶，环比去库1.75%；柴油商业库存去库4.06百万桶至91.54百万桶，环比去库4.25%；总成品油商业库存去库5.58百万桶至176.99百万桶，环比去库3.06% [2] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC增产量级低且供给未放量，油价短期不宜过于看空，维持低多高抛区间策略，当前需测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望 [3] 甲醇 - 行情资讯：太仓价格+7，鲁南+10，内蒙维稳，盘面01合约-10元，报2067元/吨，基差-7；1 - 5价差+0，报-121 [5] - 策略观点：伊朗装置停车利多兑现，市场上涨，月间价差走强；01时间有限，近端高库存格局仍在，盘面冲高需谨慎；国内产量提升，企业利润走低，到港回落，供应高位；需求变化不大；港口库存高位去化但压力大，企业库存边际去化，同比低位；供应端利多兑现，盘面预计见底，短期上涨过快，操作难度大，建议观望 [6] 尿素 - 行情资讯：山东现货-10，河南-10，湖北维稳；盘面01合约-8元，报1630元，基差-10；1 - 5价差+2，报-71 [8] - 策略观点：尿素价格底部震荡回升，表现抗跌；供应端企业利润低位，开工小幅回落但同比高位；需求端农业储备需求和出口采购增加，复合肥开工季节性回升；企业库存边际去化但同比高位；下方有出口政策和成本支撑，向上无更多利好驱动，预计震荡筑底；后续关注出口和淡储需求，供应端关注冬季气头停车和成本支撑；低价可逢低多配 [8] 橡胶 - 行情资讯：胶价震荡反弹；泰国产区降雨量大洪灾风险高；上海交易所天然橡胶11月仓单集中到期即将出库，市场预期偏多；多空观点分歧，多头因季节性预期、需求预期看多，空头因宏观预期不确定、需求淡季等看跌；轮胎厂开工率偏疲软，半钢轮胎出口订单放缓；截至2025年11月16日，中国天然橡胶社会库存106.2万吨，环比增加0.5万吨，增幅0.5%；中国深色胶社会总库存为67万吨，增0.8%；中国浅色胶社会总库存为39.2万吨，环比降0.01%；青岛橡胶总库存43.28(+0.41)万吨；现货方面，泰标混合胶14600（+50）元，STR20报1830（+10）美元，STR20混合1820（+10）美元，江浙丁二烯6950（-50）元，华北顺丁9900（-50）元 [12][13][14][15][16] - 策略观点：目前偏多思路，建议设置止损，偏多短线交易；买RU2601空RU2609对冲建议部分建仓 [16] PVC - 行情资讯：PVC01合约下跌5元，报4491元，常州SG - 5现货价4460（+20）元/吨，基差-31（+25）元/吨，1 - 5价差-296（-2）元/吨；成本端电石乌海报价2450（0）元/吨，兰炭中料价格870（0）元/吨，乙烯730（0）美元/吨，成本端持稳，烧碱现货760（0）元/吨；PVC整体开工率78.8%，环比上升0.3%；其中电石法81.3%，环比上升0.5%；乙烯法73.1%，环比下降0.1%；需求端整体下游开工49.2%，环比下降0.3%；厂内库存31.5万吨（-0.7），社会库存103.3万吨（+0.5） [16] - 策略观点：企业综合利润持续位于年内低位，估值压力短期较小；供给端检修量偏少，产量位于历史高位，短期多套新装置将试车投产；下游内需步入淡季，需求端承压；出口方面对印度高出口量但难消化过剩产能；成本端电石偏弱势，烧碱下跌；国内供强需弱，基本面较差，短期估值下滑至低位，难以支撑供需现状，中期关注逢高空配机会 [18] 纯苯、苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯5320元/吨，无变动；纯苯活跃合约收盘价5411元/吨，无变动；纯苯基差-91元/吨，扩大24元/吨；期现端苯乙烯现货6500元/吨，下跌50元/吨；苯乙烯活跃合约收盘价6446元/吨，上涨10元/吨；基差54元/吨，走弱60元/吨；BZN价差101.37元/吨，下降9.75元/吨；EB非一体化装置利润-373.3元/吨，下降10元/吨；EB连1 - 连2价差69元/吨，缩小19元/吨；供应端上游开工率68.95%，下降0.30%；江苏港口库存14.83万吨，去库2.65万吨；需求端三S加权开工率41.00%，上涨0.21%；PS开工率55.40%，上涨1.90%，EPS开工率51.63%，下降2.32%，ABS开工率71.80%，上涨0.20% [20] - 策略观点：纯苯现货和期货价格无变动，基差扩大；苯乙烯现货价格下跌，期货价格上涨，基差走弱；广西中石化苯乙烯装置投产，供应端承压；BZN价差处同期较低水平，向上修复空间大；成本端纯苯开工中性震荡，供应量偏宽；供应端乙苯脱氢利润下降，苯乙烯开工持续上行；苯乙烯港口库存持续大幅去库；季节性旺季，需求端三S整体开工率震荡上涨；港口库存高位去化，苯乙烯价格或将阶段性止跌 [21] 聚烯烃 聚乙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6762元/吨，下跌31元/吨，现货6830元/吨，下跌10元/吨，基差68元/吨，走强21元/吨；上游开工84.63%，环比上涨0.63%；周度库存方面，生产企业库存50.33万吨，环比去库2.59万吨，贸易商库存5.05万吨，环比累库0.05万吨；下游平均开工率44.69%，环比上涨0.20%；LL1 - 5价差-58元/吨，环比缩小6元/吨 [23] - 策略观点：期货价格下跌；OPEC+宣布2026年第一季度暂停产量增长，原油价格或已筑底；聚乙烯现货价格下跌，PE估值向下空间有限，但仓单数量历史同期高位，对盘面形成压制；供应端仅剩40万吨计划产能，整体库存高位去化，对价格支撑回归；季节性旺季来临，需求端农膜原料开始备库，整体开工率低位震荡企稳；长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至韩国乙烯出清政策，聚乙烯价格或将维持低位震荡 [24] 聚丙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6317元/吨，下跌55元/吨，现货6450元/吨，下跌10元/吨，基差133元/吨，走强45元/吨；上游开工78.99%，环比上涨0.92%；周度库存方面，生产企业库存59.38万吨，环比去库2.62万吨，贸易商库存21.34万吨，环比去库0.39万吨，港口库存6.58万吨，环比去库0.11万吨；下游平均开工率53.57%，环比上涨0.29%；LL - PP价差445元/吨，环比扩大24元/吨 [26] - 策略观点：期货价格下跌；成本端EIA月报预测全球石油库存将回升，供应过剩幅度恐将扩大；供应端还剩145万吨计划产能，压力较大；需求端下游开工率季节性低位反弹；供需双弱背景下，整体库存压力较高，短期无较突出矛盾，仓单数量历史同期高位；待明年一季度成本端供应过剩格局转变，或对盘面形成一定支撑 [27] 聚酯 PX - 行情资讯：PX01合约下跌54元，报6718元，PX CFR持平，报826美元，按人民币中间价折算基差25元（-52），1 - 3价差-30元（-4）；PX负荷上，中国负荷89.5%，环比上升2.7%；亚洲负荷79.7%，环比上升1.2%；上海石化、中化泉州重启；PTA负荷71%，环比下降4.7%，逸盛宁波、虹港检修；11月中上旬韩国PX出口中国27.5万吨，同比上升1.9万吨；9月底库存402.6万吨，月环比上升10.8万吨；估值成本方面，PXN为263美元（+1），韩国PX - MX为106美元（+6），石脑油裂差103美元（-1） [29] - 策略观点：PX负荷维持高位，下游PTA检修多，整体负荷中枢较低；PTA新装置投产叠加下游即将转淡季预期压制PTA加工费，PTA低开工导致PX库存难以持续去化，预计11月PX小幅累库；目前估值中性水平，短期因芳烃调油数据逐渐走弱，PX在小幅过剩情况下缺乏提升估值驱动，存在回调估值风险 [30] PTA - 行情资讯：PTA01合约下跌24元，报4656元，华东现货持平，报4630元，基差-43元（+6），1 - 5价差-50元（-6）；PTA负荷71%，环比下降4.7%，逸盛宁波、虹港检修；下游负荷91.3%，环比上升0.8%，华润60万吨甁片、金桥20万吨切片重启，新疆宇欣30万吨长丝、安徽佑顺30万吨长丝投产；终端加弹负荷下降1%至87%，织机负荷下降1%至73%；11月7日社会库存（除信用仓单）222.7万吨，环比累库2万吨；PTA现货加工费上涨2元，至207元，盘面加工费上涨11元，至249元 [31] - 策略观点：供给端加工费企稳修复，预计意外检修将逐渐减少；需求端聚酯化纤库存和利润压力较低，负荷短期有望维持高位，但因库存压力和下游淡季甁片负荷难以上升；PTA加工费在没有进一步刺激下上方空间有限，短期PX因芳烃调油数据逐渐走弱，PX在小幅过剩情况下缺乏提升估值驱动，PXN存在回调估值风险 [32] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约下跌11元，报3873元，华东现货上涨30元，报3920元，基差23元（-9），1 - 5价差-88元（-10）；供给端乙二醇负荷70.8%，环比下降0.7%，其中合成气制66.5%，环比下降1.5%，乙烯制负荷73.4%，环比下降0.2%；合成气制装置方面，正达凯检修，中化学重启，亿畅新装置投料开车中，兖矿恢复中，广汇、建元负荷提升；油化工方面，中科炼化负荷下降，巴斯夫新装置试车中，中化泉州检修；下游负荷91.3%，环比上升0.8%，华润60万吨甁片、金桥20万吨切片重启，新疆宇欣30万吨长丝、安徽佑顺30万吨长丝投产；终端加弹负荷下降1%至87%，织机负荷下降1%至73%；进口到港预报9.5万吨，华东出港11月24日0.8万吨；港口库存73.2万吨，环比持平；石脑油制利润为-821元，国内乙烯制利润-681元，煤制利润-74元；成本端乙烯持平至730美元，榆林坑口烟煤末价格上涨至680元 [34] - 策略观点：国内装置负荷因意外检修量较大，较预期偏低，12月国内供给量预期下降，进口量小幅下降，港口累库幅度或将放缓；中期随着检修结束预期国内产量仍然偏高，叠加新装置逐渐投产，供需格局预期仍然偏弱；估值同比中性偏低，但需要进一步压缩负荷来减缓累库进度，中期建议逢高空配 [35]

报告核心观点 - 油料油脂类农产品偏弱震荡，油脂类、农副产品维持震荡行情，软商品白糖小幅震荡，棉花弱势盘整，谷物类玉米和淀粉弱势窄幅盘整 [2] - 构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益 [2] 标的期货市场概况 - 豆一最新价4107，跌10，跌幅0.24%，成交量11.62万手，持仓量20.47万手 [3] - 豆二最新价3697，涨1，涨幅0.03%，成交量12.45万手，持仓量11.72万手 [3] - 豆粕最新价3020，涨11，涨幅0.37%，成交量71.23万手，持仓量145.32万手 [3] - 菜籽粕最新价2432，跌12，跌幅0.49%，成交量26.12万手，持仓量35.58万手 [3] - 棕榈油最新价8336，跌86，跌幅1.02%，成交量59.75万手，持仓量40.37万手 [3] - 豆油最新价8090，跌70，跌幅0.86%，成交量19.36万手，持仓量40.03万手 [3] - 菜籽油最新价9718，跌86，跌幅0.88%，成交量33.10万手，持仓量21.36万手 [3] - 鸡蛋最新价3202，跌9，跌幅0.28%，成交量24.85万手，持仓量20.80万手 [3] - 生猪最新价11415，涨5，涨幅0.04%，成交量5.25万手，持仓量13.08万手 [3] - 花生最新价7936，涨42，涨幅0.53%，成交量9.88万手，持仓量10.73万手 [3] - 苹果最新价9386，涨176，涨幅1.91%，成交量0.07万手，持仓量0.18万手 [3] - 红枣最新价9180，跌15，跌幅0.16%，成交量0.17万手，持仓量1.25万手 [3] - 白糖最新价5386，涨1，涨幅0.02%，成交量13.54万手，持仓量40.63万手 [3] - 棉花最新价13615，跌10，跌幅0.07%，成交量23.79万手，持仓量55.24万手 [3] - 玉米最新价2254，涨24，涨幅1.08%，成交量79.18万手，持仓量101.58万手 [3] - 淀粉最新价2571，涨26，涨幅1.02%，成交量16.00万手，持仓量25.44万手 [3] - 原木最新价765，跌2，跌幅0.26%，成交量0.63万手，持仓量1.66万手 [3] 期权因子 - 量仓PCR - 豆一成交量PCR为0.58，持仓量PCR为1.01 [4] - 豆二成交量PCR为0.78，持仓量PCR为0.69 [4] - 豆粕成交量PCR为0.95，持仓量PCR为0.74 [4] - 菜籽粕成交量PCR为0.91，持仓量PCR为1.06 [4] - 棕榈油成交量PCR为1.44，持仓量PCR为0.82 [4] - 豆油成交量PCR为0.80，持仓量PCR为0.91 [4] - 菜籽油成交量PCR为1.43，持仓量PCR为1.66 [4] - 鸡蛋成交量PCR为0.44，持仓量PCR为0.51 [4] - 生猪成交量PCR为0.38，持仓量PCR为0.35 [4] - 花生成交量PCR为0.24，持仓量PCR为0.45 [4] - 苹果成交量PCR为0.87，持仓量PCR为1.63 [4] - 红枣成交量PCR为0.63，持仓量PCR为0.31 [4] - 白糖成交量PCR为0.78，持仓量PCR为0.55 [4] - 棉花成交量PCR为0.44，持仓量PCR为0.69 [4] - 玉米成交量PCR为0.47，持仓量PCR为0.57 [4] - 淀粉成交量PCR为0.41，持仓量PCR为0.51 [4] - 原木成交量PCR为0.45，持仓量PCR为0.64 [4] 期权因子 - 压力位和支撑位 - 豆一压力位4200，支撑位4050 [5] - 豆二压力位3800，支撑位3600 [5] - 豆粕压力位3100，支撑位3100 [5] - 菜籽粕压力位2600，支撑位2300 [5] - 棕榈油压力位9500，支撑位8000 [5] - 豆油压力位8300，支撑位8000 [5] - 菜籽油压力位9700，支撑位9200 [5] - 鸡蛋压力位3400，支撑位3000 [5] - 生猪压力位13000，支撑位11000 [5] - 花生压力位8000，支撑位7700 [5] - 苹果压力位10000，支撑位8000 [5] - 红枣压力位12600，支撑位9000 [5] - 白糖压力位5500，支撑位5400 [5] - 棉花压力位13600，支撑位13200 [5] - 玉米压力位2200，支撑位2160 [5] - 淀粉压力位3000，支撑位2500 [5] - 原木压力位850，支撑位700 [5] 期权因子 - 隐含波动率 - 豆一平值隐波率11.6%，加权隐波率12.67% [6] - 豆二平值隐波率10.89%，加权隐波率12.44% [6] - 豆粕平值隐波率11.54%，加权隐波率13.16% [6] - 菜籽粕平值隐波率19.83%，加权隐波率20.47% [6] - 棕榈油平值隐波率17.67%，加权隐波率19.68% [6] - 豆油平值隐波率12.62%，加权隐波率13.92% [6] - 菜籽油平值隐波率14.575%，加权隐波率17.01% [6] - 鸡蛋平值隐波率20.265%，加权隐波率20.94% [6] - 生猪平值隐波率20.795%，加权隐波率25.56% [6] - 花生平值隐波率11.45%，加权隐波率13.65% [6] - 苹果平值隐波率22.38%，加权隐波率21.11% [6] - 红枣平值隐波率9.985%，加权隐波率21.29% [6] - 白糖平值隐波率7.485%，加权隐波率9.28% [6] - 棉花平值隐波率6.62%，加权隐波率9.97% [6] - 玉米平值隐波率11.485%，加权隐波率12.25% [6] - 淀粉平值隐波率13.315%，加权隐波率13.48% [6] - 原木平值隐波率13.845%，加权隐波率20.22% [6] 期权策略与建议 油脂油料期权 - 豆一 - 豆类基本面：中国采购美豆，巴西大豆进口成本周环比下降 [7] - 大豆行情：8月冲高回落，9月弱势震荡，10月反弹，11月偏多震荡 [7] - 期权因子：隐含波动率维持历史均值偏下，持仓量PCR大于1，压力位4200，支撑位3900 [7] - 期权策略：构建卖出偏中性期权组合，构建多头领口策略 [7] 粕类期权 - 豆粕 - 豆粕基本面：主流油厂豆粕日均成交量、提货量、基差周环比上升 [9] - 豆粕行情：8月先跌后涨，9月空头下行，10月加速下跌后回升，11月先涨后跌 [9] - 期权因子：隐含波动率维持历史均值偏下，持仓量PCR小于0.8，压力位2950，支撑位2800 [9] - 期权策略：构建卖出偏空期权组合，构建多头领口策略 [9] 油脂油料期权 - 棕榈油 - 油脂基本面：马来产量偏好，11月可能不去库，年末库存维持高位 [9] - 棕榈油行情：9月先涨后跌，10月回升后震荡，11月空头下行 [9] - 期权因子：隐含波动率维持历史均值偏下，持仓量PCR约0.8，压力位9500，支撑位9000 [9] - 期权策略：构建看跌期权熊市价差组合，构建卖出偏空头期权组合，构建多头领口策略 [9] 油脂油料期权 - 花生 - 花生基本面：现货价格偏弱，部分产区上货量缓慢增加 [10] - 花生行情：8月弱势盘整，9月低位震荡，10月冲高回落，11月弱势偏空头下行 [10] - 期权因子：隐含波动率维持历史较高水平，持仓量PCR小于0.6，压力位8000，支撑位7700 [10] - 期权策略：构建现货多头套保策略 [10] 农副产品期权 - 生猪 - 生猪基本面：供应端集团增量，部分散户惜售，需求端消费增量 [10] - 生猪行情：8月弱势偏空头下行，9月延续，10月加速下跌，11月低位震荡 [10] - 期权因子：隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR长期小于0.5，压力位14000，支撑位11000 [10] - 期权策略：构建卖出偏空头期权组合，构建现货多头备兑策略 [10] 农副产品期权 - 鸡蛋 - 鸡蛋基本面：上周蛋价回落，供应充足，需求平淡，淘鸡出栏积极性提升 [11] - 鸡蛋行情：8月加速下跌，9月低位震荡，10月大幅下跌，11月反弹后回落震荡 [11] - 期权因子：隐含波动率维持较高水平，持仓量PCR小于0.6，压力位4000，支撑位2800 [11] - 期权策略：构建卖出偏中性期权组合 [11] 农副产品期权 - 苹果 - 苹果基本面：2025年产量同比减产8.34%，处于近七年最低 [11] - 苹果行情：8月先跌后涨，9月偏多上行，10月温和上涨，11月高位震荡 [11] - 期权因子：隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR大于0.9，压力位10000，支撑位8000 [11] - 期权策略：构建卖出偏多头期权组合，构建多头领口策略 [11] 农副产品类期权 - 红枣 - 红枣基本面：新疆产区收购进度4 - 5成，部分地区收购较快 [12] - 红枣行情：8月上涨后回落，9月走弱后反弹，10月先涨后跌，11月空头下行 [12] - 期权因子：隐含波动率快速上升至历史均值偏上，持仓量PCR小于0.5，压力位12600，支撑位10000 [12] - 期权策略：构建卖出偏空头宽跨式期权组合，构建现货备兑套保策略 [12] 软商品类期权 - 白糖 - 白糖基本面：广西现货价下跌，基差走弱，配额外进口利润下跌 [12] - 白糖行情：8月下跌，9月弱势偏空，10月低位盘整，11月走弱下行 [12] - 期权因子：隐含波动率维持历史较低水平，持仓量PCR约0.6，压力位5700，支撑位5400 [12] - 期权策略：构建卖出偏空头期权组合，构建多头领口策略 [12] 软商品类期权 - 棉花 - 棉花基本面：2025/26年度全球棉花产量上调 [13] - 棉花行情：8月高位回落，9月弱势偏空头，10月反弹，11月小幅盘整 [13] - 期权因子：隐含波动率处于较低水平，持仓量PCR小于1，压力位13600，支撑位13000 [13] - 期权策略：构建卖出偏空头期权组合，构建现货备兑策略 [13] 谷物类期权 - 玉米 - 玉米基本面：全国玉米均价上涨，华北价格上涨居多 [13] - 玉米行情：8月偏弱势，9月超跌反弹后回落，10月弱势震荡，11月反弹 [13] - 期权因子：隐含波动率维持历史较低水平，持仓量PCR小于0.6，压力位2200，支撑位2000 [13] - 期权策略：构建卖出偏多头期权组合 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色金属偏多上行，构建卖方中性波动率策略策略；黑色系维持大幅度波动的行情走势，适合构建做空波动率组合策略；贵金属反弹回暖上升，构建牛市价差组合策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 铜最新价86,350，跌70，跌幅0.08%，成交量8.70万手，持仓量19.96万手 [3] - 铝最新价21,410，跌40，跌幅0.19%，成交量15.74万手，持仓量27.18万手 [3] - 锌最新价22,330，跌15，跌幅0.07%，成交量8.49万手，持仓量9.96万手 [3] - 铅最新价17,055，跌10，跌幅0.06%，成交量4.05万手，持仓量5.25万手 [3] - 镍最新价117,410，涨1,280，涨幅1.10%，成交量11.64万手，持仓量14.12万手 [3] - 锡最新价294,710，跌680，跌幅0.23%，成交量7.77万手，持仓量4.48万手 [3] - 氧化铝最新价2,717，跌13，跌幅0.48%，成交量16.58万手，持仓量39.01万手 [3] - 黄金最新价945.76，涨4.24，涨幅0.45%，成交量29.97万手，持仓量18.12万手 [3] - 白银最新价12,103，涨91，涨幅0.76%，成交量136.94万手，持仓量36.67万手 [3] - 碳酸锂最新价95,400，涨4,080，涨幅4.47%，成交量51.13万手，持仓量34.32万手 [3] - 工业硅最新价8,960，涨10，涨幅0.11%，成交量24.82万手，持仓量26.39万手 [3] - 多晶硅最新价54,730，涨1,485，涨幅2.79%，成交量23.56万手，持仓量12.91万手 [3] - 螺纹钢最新价3,097，跌4，跌幅0.13%，成交量92.98万手，持仓量130.10万手 [3] - 铁矿石最新价795.50，持平，成交量21.32万手，持仓量43.73万手 [3] - 锰硅最新价5,636，跌10，跌幅0.18%，成交量12.07万手，持仓量38.48万手 [3] - 硅铁最新价5,424，跌26，跌幅0.48%，成交量3.39万手，持仓量10.69万手 [3] - 玻璃最新价1,010，跌8，跌幅0.79%，成交量149.88万手，持仓量164.77万手 [3] 期权因子—量仓PCR - 铜成交量PCR0.62，持仓量PCR0.85 [4] - 铝成交量PCR0.53，持仓量PCR0.61 [4] - 锌成交量PCR0.98，持仓量PCR1.01 [4] - 铅成交量PCR0.69，持仓量PCR0.63 [4] - 镍成交量PCR0.59，持仓量PCR0.68 [4] - 锡成交量PCR0.40，持仓量PCR0.66 [4] - 氧化铝成交量PCR0.27，持仓量PCR0.25 [4] - 黄金成交量PCR0.59，持仓量PCR0.64 [4] - 白银成交量PCR0.56，持仓量PCR1.02 [4] - 碳酸锂成交量PCR0.47，持仓量PCR0.91 [4] - 工业硅成交量PCR0.26，持仓量PCR0.42 [4] - 多晶硅成交量PCR0.84，持仓量PCR1.22 [4] - 螺纹钢成交量PCR0.62，持仓量PCR0.56 [4] - 铁矿石成交量PCR1.36，持仓量PCR1.52 [4] - 锰硅成交量PCR0.85，持仓量PCR0.83 [4] - 硅铁成交量PCR0.81，持仓量PCR0.87 [4] - 玻璃成交量PCR0.48，持仓量PCR0.31 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 铜压力位90,000，支撑位84,000 [5] - 铝压力位22,000，支撑位21,000 [5] - 锌压力位23,000，支撑位22,000 [5] - 铅压力位18,000，支撑位17,000 [5] - 镍压力位144,000，支撑位110,000 [5] - 锡压力位300,000，支撑位290,000 [5] - 氧化铝压力位3,000，支撑位2,700 [5] - 黄金压力位1,000，支撑位904 [5] - 白银压力位13,000，支撑位10,000 [5] - 碳酸锂压力位100,000，支撑位80,000 [5] - 工业硅压力位10,000，支撑位8,500 [5] - 多晶硅压力位60,000，支撑位50,000 [5] - 螺纹钢压力位3,700，支撑位3,000 [5] - 铁矿石压力位900，支撑位700 [5] - 锰硅压力位6,000，支撑位5,500 [5] - 硅铁压力位5,800，支撑位5,400 [5] - 玻璃压力位1,620，支撑位1,000 [5] 期权因子—隐含波动率 - 铜平值隐波率11.17%，加权隐波率14.76% [6] - 铝平值隐波率9.00%，加权隐波率10.38% [6] - 锌平值隐波率9.23%，加权隐波率10.43% [6] - 铅平值隐波率9.53%，加权隐波率11.97% [6] - 镍平值隐波率13.00%，加权隐波率17.85% [6] - 锡平值隐波率16.95%，加权隐波率21.53% [6] - 氧化铝平值隐波率17.67%，加权隐波率23.55% [6] - 黄金平值隐波率20.26%，加权隐波率22.28% [6] - 白银平值隐波率30.07%，加权隐波率30.17% [6] - 碳酸锂平值隐波率40.01%，加权隐波率41.56% [6] - 工业硅平值隐波率24.66%，加权隐波率31.83% [6] - 多晶硅平值隐波率33.65%，加权隐波率37.46% [6] - 螺纹钢平值隐波率12.42%，加权隐波率14.06% [6] - 铁矿石平值隐波率16.97%，加权隐波率19.68% [6] - 锰硅平值隐波率11.78%，加权隐波率14.27% [6] - 硅铁平值隐波率14.16%，加权隐波率15.88% [6] - 玻璃平值隐波率29.04%，加权隐波率33.34% [6] 各品种策略与建议 有色金属 - 铜构建做空波动率的卖方期权组合策略及现货套保策略 [7] - 铝构建看涨期权牛市价差组合、卖出期权组合及现货领口策略 [9] - 锌构建卖出偏中性的期权组合及现货领口策略 [9] - 镍构建卖出偏空头的期权组合及现货备兑策略 [10] - 锡构建做空波动率策略及现货领口策略 [10] - 碳酸锂构建卖出偏多头的期权组合及现货多头套保策略 [11] 贵金属 - 白银构建看涨期权牛市价差组合、偏多头的做空波动率期权卖方组合及现货套保策略 [12] 黑色系 - 螺纹钢构建卖出偏空头的期权组合及现货多头备兑策略 [13] - 铁矿石构建卖出偏空头的期权组合及现货多头套保策略 [13] - 锰硅构建做空波动率策略 [14] - 工业硅构建做空波动率的卖出期权组合及现货套保策略 [14] - 玻璃构建熊市价差组合、做空波动率的卖出期权组合及现货多头套保策略 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕在成本有支撑、榨利承压的情况下预计震荡运行 [4] - 棕榈油短期因供应偏大累库的现实可能在四季度及明年一季度反转，建议震荡看待，若出现产量下降信号则转向多头思路 [8] - 直到明年一季度国际糖价难有起色，国内糖价大方向维持看空，建议逢高抛空，价格下跌后择机平仓 [11] - 短期棉价延续震荡 [14] - 鸡蛋短期盘面以震荡为主，近弱远强下月差以反套为主，中线关注上方压力等待反弹后抛空 [17] - 生猪维持高空近月或反套的思路 [20] 根据相关目录分别总结 大豆/豆粕 - 周二CBOT大豆震荡，巴西升贴水上涨，大豆到港成本稳定；国内豆粕现货持稳，成交一般、提货较好 [2] - MYSTEEL预计本周油厂大豆压榨量为231.73万吨，上周为233.44万吨；上周饲企库存天数为7.98天，环比下降0.25天；港口大豆上周去库，但同比仍较高，豆粕库存回升至100万吨以上 [2] - 巴西大豆产区11月降雨同比略低，12月预报雨量较多，预计播种顺利；11月USDA月报预估25/26年度全球大豆产量与消费量几乎持平，供需格局由供需双增转换成供减需增；全球大豆预测年度库销比从2024年10月的33%落至目前的28.94% [2] - 全球大豆新作产量被边际下调，供应相比24/25年度下降，进口成本底部或已显现，但向上空间需更大减产力度；国内大豆库存处历年最高水平，豆粕库存偏大，榨利承压，逐步进入去库季节有一定支撑 [4] 油脂 - ITS及AMSPEC数据显示，马来西亚11月1 - 25日棕榈油出口量较上月同期下降，SPPOMA数据显示11月产量有增有减 [6] - MYSTEEL统计上周国内油脂总库存环比持平，棕榈油库存同比中性、持续累库，豆油去库趋势因压榨量增加反弹，菜油因国内油厂缺籽停机持续去库，油脂总库存未来有去库趋势 [6] - 周二国内油脂大幅下跌，马棕11月高频出口数据疲弱且高频数据显示环比增产，国内现货基差稳定 [6] - 马来、印尼棕榈油产量超预期压制行情，高频出口数据下滑；棕榈油供应偏大累库现实可能在四季度及明年一季度反转，若印尼高产量不能持续，去库时间点可能更快到来，若维持高产则继续弱势 [8] 白糖 - 周二郑州白糖期货价格延续反弹，郑糖1月合约收盘价报5387元/吨，较前一交易日上涨17元/吨，或0.32% [10] - 广西制糖集团新糖报价5580 - 5600元/吨，云南制糖集团新糖报价5500元/吨，加工糖厂主流报价区间5750 - 5830元/吨，报价均较上个交易日持平，广西现货 - 郑糖主力合约基差193元/吨 [10] - 截至11月25日，2025/26榨季广西已开榨糖厂20家，同比减少26家，日榨甘蔗产能14.6万吨，同比减少26.4万吨 [10] - 国际糖业组织预测2025/26榨季全球食糖将出现163万吨过剩，2024/25榨季存在292万吨缺口；印度已有325家糖厂启动生产，较去年同期增加181家，甘蔗压榨量达1280万吨，较去年同期增加370万吨，食糖产量达105万吨，较去年同期增加34万吨，平均出糖率为8.2%，较去年同期提高0.4个百分点 [10] - 预估新榨季主要产糖国产量增加，全球供需关系从短缺转为过剩，直到明年一季度国际糖价难有起色，国内配额外进口利润窗口持续打开，国内糖价处于相对低位，多空博弈难度加大，趋势性行情概率变小 [11] 棉花 - 周二郑州棉花期货价格延续上涨，郑棉1月合约收盘价报13645元/吨，较前一交易日上涨60元/吨，或0.44% [13] - 中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报14832元/吨，较上个交易日上涨39元/吨，基差1187元/吨 [13] - 截至11月21日当周，纺纱厂开机率为65.5%，环比上周减少0.1个百分点，较去年同期减少2.9个百分点，较近五年均值72.6%，同比减少7.1个百分点；全国棉花商业库存380万吨，同比增加37万吨 [13] - 2025/26年度全球棉花产量较9月预估上调52万吨至2614万吨，其中美国产量上调19万吨至307万吨，巴西产量上调11万吨至408万吨，印度产量维持523万吨预估，中国产量上调22万吨至729万吨 [13] - 旺季结束后需求不差，下游开机率维持中等偏弱水平，此前盘面下跌消化丰产利空，行情暂时无强驱动 [14] 鸡蛋 - 昨日全国鸡蛋价格有稳有涨，主产区均价涨0.05元至2.93元/斤，供应量稳定，下游消化速度一般，供需暂处僵持状态，利多减弱，业者观望情绪增加，今日全国蛋价或大稳小动 [16] - 前期市场交易存栏拐头以及降温后需求支撑，盘面提前现货反弹，远月走势偏强，但现货跟涨不及预期导致升水扩大，情绪影响下盘面反复；短期焦点是需求支撑力度，预计现货兑现季节性涨价前盘面震荡，近月博弈升贴水、远月反映去产能预期，近弱远强下月差以反套为主，中线备货期结束后市场重心重回供应，关注上方压力等待反弹后抛空 [17] 生猪 - 昨日国内猪价主流继续下行，河南均价落0.15元至11.34元/公斤，四川均价持平于11.56元/公斤，市场需求增幅较小，生猪出栏量持续增加，供大于求，今日生猪价格仍可能下降 [19] - 理论出栏量偏大，规模场出栏计划完成度一般，屠宰放量背景下体重同比仍高、环比续增，肥标差高位滞涨、散户二育栏位缓慢释放，供应端压力大且未来有增量；需求因气温偏高表现不温不火，仅局部有零星腌腊，对现货带动有限；盘面估值不低，现货对其驱动向下 [20]

报告核心观点 - 能源化工期权早报涵盖能源、聚烯烃、聚酯、碱化工等多品类 [3] - 建议构建卖方为主的期权组合及现货套保或备兑策略增强收益 [3] 标的期货市场概况 - 原油SC2601最新价443，跌4，跌幅0.98%，成交量8.62万手，持仓量4.06万手 [4] - 液化气PG2601最新价4244，涨13，涨幅0.31%，成交量7.57万手，持仓量8.44万手 [4] - 甲醇MA2601最新价2072，涨2，涨幅0.10%，成交量127.57万手，持仓量120.04万手 [4] 期权因子 - 量仓PCR - 原油成交量PCR0.93，持仓量PCR0.77 [5] - 液化气成交量PCR1.10，持仓量PCR0.81 [5] - 甲醇成交量PCR0.60，持仓量PCR0.43 [5] 期权因子 - 压力位和支撑位 - 原油压力位540，支撑位430 [6] - 液化气压力位4500，支撑位4250 [6] - 甲醇压力位2300，支撑位2000 [6] 期权因子 - 隐含波动率 - 原油平值隐波率26.13%，加权隐波率27.78% [7] - 液化气平值隐波率17.4%，加权隐波率18.78% [7] - 甲醇平值隐波率18.585%，加权隐波率20.79% [7] 各品种策略与建议 能源类期权 - 原油 - 基本面美炼厂需求回升，OPEC短期供应持平，利比亚出口或恢复 [8] - 行情8 - 11月先涨后跌再反弹再下跌 [8] - 期权隐含波动率均值偏上，持仓量PCR低于0.80，压力位540，支撑位430 [8] - 策略构建看跌期权熊市价差、卖出偏空头组合、多头领口策略 [8] 能源类期权 - 液化气 - 基本面美丙烷去库但库存高，原油受供应和地缘影响 [10] - 行情8月以来先跌后反弹受阻 [10] - 期权隐含波动率大幅下降，持仓量PCR约0.80，压力位4500，支撑位4250 [10] - 策略构建卖出偏中性组合、多头领口策略 [10] 醇类期权 - 甲醇 - 基本面港口和企业库存去化 [10] - 行情8月以来走弱偏空 [10] - 期权隐含波动率维持均值附近，持仓量PCR低于0.60，压力位2300，支撑位2000 [10] - 策略构建看跌期权熊市价差、卖出偏空头组合、多头领口策略 [10] 醇类期权 - 乙二醇 - 基本面港口库存累库但预期放缓，国内装置检修增多 [11] - 行情8月以来弱势偏空 [11] - 期权隐含波动率均值偏下，持仓量PCR低于0.70，压力位4500，支撑位3800 [11] - 策略构建看跌期权熊市价差、做空波动率、现货多头套保策略 [11] 聚烯烃类期权 - 聚丙烯 - 基本面聚烯烃整体库存压力大 [11] - 行情8月以来弱势盘整 [11] - 期权隐含波动率降至均值附近，持仓量PCR约0.70，压力位7000，支撑位6300 [11] - 策略构建看跌期权熊市价差、现货多头套保策略 [11] 能源化工期权 - 橡胶 - 基本面轮胎厂开工率下行，库存有变化 [12] - 行情8月以来弱势盘整 [12] - 期权隐含波动率极速上升后下降，持仓量PCR低于0.60，压力位16000，支撑位15000 [12] - 策略构建卖出偏空头组合 [12] 聚酯类期权 - PTA - 基本面库存小幅上升，预期去库 [12] - 行情8月以来反弹回升 [12] - 期权隐含波动率均值偏上，持仓量PCR约0.70，压力位4700，支撑位4300 [12] - 策略构建卖出偏中性组合 [12] 能源化工期权 - 烧碱 - 基本面部分地区产能利用率有变化 [13] - 行情8月以来弱势空头 [13] - 期权隐含波动率较高，持仓量PCR低于0.60，压力位3000，支撑位2200 [13] - 策略构建熊市价差、现货领口套保策略 [13] 能源化工期权 - 纯碱 - 基本面厂内库存下降 [13] - 行情8月以来低位弱势震荡 [13] - 期权隐含波动率历史偏高水平，持仓量PCR低于0.60，压力位1860，支撑位1100 [13] - 策略构建熊市价差、做空波动率、多头领口策略 [13] 能源化工期权 - 尿素 - 基本面企业库存去化，港口库存增加 [14] - 行情8月以来低位震荡反弹 [14] - 期权隐含波动率历史均值附近，持仓量PCR低于0.60，压力位1800，支撑位1600 [14] - 策略构建卖出偏中性组合、现货套保策略 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各有色金属品种进行分析，多数品种受宏观和产业因素影响，部分价格有支撑，部分预计弱势或震荡运行。如铜价支撑较强，铝价震荡后或走强，铅、锌、镍价短期弱势，锡价震荡，碳酸锂价格或偏弱，氧化铝建议观望，不锈钢价格延续弱势，铸造铝合金价格偏震荡 [3][4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：中美领导人通话使市场情绪回暖，铜价震荡略升，伦铜 3M 合约微涨 0.03%至 10781 美元/吨，沪铜主力合约收至 86040 元/吨。LME 铜库存增加，注销仓单比例下滑，Cash/3M 小幅升水。国内电解铜社会库存减少，保税区库存增加，上期所日度仓单减少，上海地区现货升水下滑，广东地区库存减少升水上调，进口亏损扩大，精废价差环比扩大 [3] - 策略观点：美股走弱下美联储表态转鸽，12 月降息概率回升，地缘风险缓和。产业上原料供应紧张，冶炼检修减少，下游开工率强，累库压力不大，铜价支撑较强。今日沪铜主力运行区间 85600 - 87000 元/吨，伦铜 3M 运行区间 10680 - 10900 美元/吨 [4] 铝 - 行情资讯：昨日铝价窄幅震荡，伦铝收涨 0.18%至 2813 美元/吨，沪铝主力合约收至 21405 元/吨。沪铝加权合约持仓量减少，期货仓单减少。国内铝锭社会库存和铝棒库存减少，铝棒加工费涨跌互现。外盘 LME 铝库存增加，注销仓单比例反弹，Cash/3M 维持贴水 [6] - 策略观点：全球铝锭显性库存低位，供应有干扰预期，铝价支撑强。下游转淡季，但价格回调后累库压力不大，铝价震荡调整后可能走强。今日沪铝主力合约运行区间 21300 - 21600 元/吨，伦铝 3M 运行区间 2780 - 2830 美元/吨 [7] 铅 - 行情资讯：周一沪铅指数收跌 0.19%，伦铅 3S 跌 5.5 至 1992 美元/吨。SMM1铅锭均价 17075 元/吨，精废价差 25 元/吨。上期所铅锭期货库存 2.96 万吨，内盘原生基差 - 65 元/吨。LME 铅锭库存 26.29 万吨，注销仓单 14.77 万吨，外盘 cash - 3S 合约基差 - 22.41 美元/吨。国内社会库存小幅去库至 3.53 万吨 [8] - 策略观点：原生铅开工率高，再生铅原料库存和开工抬升，铅锭供应放量。国内蓄企开工率平稳，铅酸蓄电池出口下滑。国内铅锭库存回升，海外连续交仓，LME 铅月差下滑。铅锭供应宽松，前期主力多头离场，铅价宽幅震荡，预计短期弱势运行 [9] 锌 - 行情资讯：周一沪锌指数收涨 0.01%，伦锌 3S 涨 17 至 3006.5 美元/吨。SMM0锌锭均价 22380 元/吨，上海基差 30 元/吨。上期所锌锭期货库存 7.46 万吨，内盘上海地区基差 30 元/吨。LME 锌锭库存 4.73 万吨，注销仓单 0.36 万吨，外盘 cash - 3S 合约基差 135.09 美元/吨。国内社会库存小幅去库至 15.10 万吨 [10] - 策略观点：10 月锌矿进口下滑，过去一周锌矿显库去库，TC 下行，锌矿因冶炼厂备库采买需求偏紧，备库结束后预计转松。冶炼利润下滑使国内锌锭产量减少，社库下滑，但长周期锌产业仍过剩。资金层面，伦锌库存抬升，月差下滑，结构性风险退潮，沪锌前期主力净多减仓。预计锌价短期弱势运行 [11] 锡 - 行情资讯：2025 年 11 月 24 日，沪锡主力合约收盘价 293510 元/吨，较前日上涨 0.73%。本周云南及江西两地锡锭冶炼厂生产高位企稳，云南恢复明显，江西疲软，原料供应紧张制约产能。10 月我国进口锡精矿实物量达 11632 吨，自刚果（金）等国进口量级回升，自缅甸进口 10 月下滑，预计 11 月增长 2000 吨以上。需求上传统领域疲软，新兴领域带来长期需求预期，锡焊料企业开工率回暖，10 月国内集成电路产量为 41.8 亿块，同比增速 17.7%。上周全国主要锡锭社会库存为 8245 吨，较前周增加 311 吨。刚果（金）安全形势严峻，Bisie 锡矿停产风险暂时可控 [12] - 策略观点：短期锡供需紧平衡，高价抑制消费，矿端紧缺边际缓解，预计锡价震荡运行。操作建议观望，国内主力合约运行区间 280000 - 300000 元/吨，海外伦锡运行区间 36000 - 38000 美元/吨 [13] 镍 - 行情资讯：周一镍价大幅反弹，沪镍主力合约收报 115530 元/吨，较前日上涨 1.30%。现货市场各品牌升贴水持稳，镍矿价格持稳，镍铁价格下跌 [15] - 策略观点：镍基本面短期压力明显，价格或承压运行。供给上镍铁价格下跌，转产高冰镍预期增强，硫酸镍需求转淡，印尼 MHP 项目投产补充原料。需求无增量，库存累积。成本上镍矿价格松动，若不稳或带动下游价格下跌。操作不建议追空或抄底，等待镍铁价格企稳。短期沪镍价格运行区间 11.3 - 11.8 万元/吨，伦镍 3M 合约运行区间 1.35 - 1.55 万美元/吨 [16][17] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报 90311 元，较上一工作日 - 2.06%，电池级碳酸锂均价较上一工作日 - 1900 元，工业级碳酸锂均价较前日 - 2.09%。LC2601 合约收盘价 90480 元，较前日收盘价 - 0.59%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 400 元 [19] - 策略观点：碳酸锂持仓矛盾缓和，2601 合约两日减仓超 11.4 万手，权益市场锂矿板块负反馈。下游消费旺季后期，边际增量难支撑做多情绪。锂价高位，供给扰动和产业估值回归或使锂价偏弱，但供需改善预期抬升底部区间。关注一季度电芯排产和市场氛围，今日广期所碳酸锂 2601 合约参考运行区间 86600 - 94600 元/吨 [20] 氧化铝 - 行情资讯：2025 年 11 月 24 日，氧化铝指数日内上涨 0.84%至 2760 元/吨，单边交易总持仓 55.7 万手，较前一交易日减少 1.7 万手。山东现货价格下跌 5 元/吨至 2770 元/吨，升水 12 合约 68 元/吨。海外 MYSTEEL 澳洲 FOB 维持 319 美元/吨，进口盈亏报 - 43 元/吨。周一期货仓单报 25.45 万吨，较前一交易日增加 0.36 万吨。矿端几内亚 CIF 价格维持 71.5 美元/吨，澳大利亚 CIF 价格维持 68 美元/吨 [22] - 策略观点：海外矿雨季后发运恢复，矿价预计震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩，累库持续。当前价格临近成本线，后续减产预期加强，且有色板块走势强，追空性价比不高，建议短期观望。国内主力合约 AO2601 参考运行区间 2600 - 2900 元/吨，需关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [23] 不锈钢 - 行情资讯：周一下午 15：00 不锈钢主力合约收 12335 元/吨，当日 + 0.37%，单边持仓 24.02 万手，较上一交易日 - 3831 手。现货方面佛山市场德龙 304 冷轧卷板报 12450 元/吨，较前日 - 50，无锡市场宏旺 304 冷轧卷板报 12700 元/吨，较前日持平；佛山基差 - 85，无锡基差 165；佛山宏旺 201 报 8800 元/吨，较前日持平，宏旺罩退 430 报 7750 元/吨，较前日持平。原料方面山东高镍铁出厂价报 890 元/镍，较前日持平。保定 304 废钢工业料回收价报 8500 元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价 8000 元/50 基吨，较前日持平。期货库存录得 64924 吨，较前日 - 5441。社会库存下降至 107.17 万吨，环比增加 0.11%，其中 300 系库存 65.88 万吨，环比减少 0.17% [25] - 策略观点：不锈钢市场供应过剩，信心偏弱，贸易商和终端按需采购，成交清淡。需求受房地产低迷影响，社会库存去化慢。成本端原料供应充裕，镍铁价格走弱，铁厂利润挤压，成本支撑减弱。预计不锈钢价格延续弱势下行趋势 [26] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金价格企稳，主力 AD2601 合约微涨 0.19%至 20635 元/吨，加权合约持仓下滑至 2.35 万手，成交量 0.73 万手，量能收缩，仓单增加 0.1 至 6.19 万吨。AL2601 合约与 AD2601 合约价差 745 元/吨，环比持平。国内主流地区 ADC12 均价略微下调，下游刚需采购为主，进口 ADC12 价格环比持平，成交偏弱。国内三地铝合金锭库存减少 0.03 至 5.02 万吨 [28] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格支撑强，叠加政策对供应端扰动，价格下方有支撑，需求端一般，预计短期价格偏震荡 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对于黑色板块后市，寻找位置做反弹性价比更高，因宏观是更重要影响因素，且黑色板块下跌动能衰竭，后续海外财政、货币双宽，国内财政空间充足，需求刺激政策可期 [11] - 钢材需求进入淡季，热卷库存压力仍在，短期内价格大概率延续弱势震荡，但随着政策落地和宏观环境改善，需求有望出现边际拐点 [2] - 铁矿石供强需稳，部分资源紧张，预计在震荡区间内运行 [5] - 锰硅基本面不理想且缺乏主要矛盾，若商品情绪回暖且黑色板块走强，需注意锰矿端扰动；硅铁供需基本面无明显矛盾与驱动，操作性价比较低 [11] - 工业硅短期价格震荡运行，注意阶段性情绪扰动 [14][15] - 多晶硅在现实与预期间反复拉扯，短期去库幅度有限，价格在区间内宽幅震荡，关注平台公司进展以及产业链价格反馈情况 [17] - 玻璃短期市场或延续偏弱运行格局；纯碱短期市场将维持震荡整理格局 [20][22] 各行业总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3089元/吨，较上一交易日涨32元/吨（1.046%），注册仓单43558吨，环比增加338吨，主力合约持仓量143.2705万手，环比减少80706手；天津汇总价格3210元/吨，环比不变，上海汇总价格3240元/吨，环比增加20元/吨 [1] - 热轧板卷主力合约收盘价3295元/吨，较上一交易日涨25元/吨（0.764%），注册仓单113732吨，环比减少2656吨，主力合约持仓量108.2089万手，环比减少42534手；乐从汇总价格3310元/吨，环比增加20元/吨，上海汇总价格3290元/吨，环比增加20元/吨 [1] 策略观点 - 螺纹钢供需双增，库存持续去化，整体表现偏中性；热轧卷板终端需求持续回升，产量小幅回落，库存水平依旧偏高 [2] - 受前日美联储鹰派言论影响，市场情绪回落，消费盘面短线降温，但长期宽松预期未变，未来钢材消费端仍具备逐步修复基础 [2] 铁矿石 行情资讯 - 主力合约（I2601）收至790.50元/吨，涨跌幅+0.64%（+5.00），持仓变化-10742手，变化至44.98万手，加权持仓量92.28万手；现货青岛港PB粉792元/湿吨，折盘面基差51.75元/吨，基差率6.14% [4] 策略观点 - 供给上，海外铁矿石发运量环比下降，澳洲、巴西发运量均有减量，四大矿山均环比下行，非主流国家发运量增加至年内高位，近端到港量环比上行 [5] - 需求上，日均铁水产量236.28万吨，环比下降0.6万吨，检修高炉多于复产高炉数，钢厂盈利率延续降势 [5] - 库存端，港口库存小幅下降，钢厂库存有所消耗，终端方面库存有所下降，总体库存仍偏高，但存在结构性矛盾，现货有一定支撑 [5] 锰硅硅铁 行情资讯 - 11月24日，锰硅主力（SM601合约）收涨0.43%，收盘报5630元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5650元/吨，折盘面5840吨，环比上日持稳，升水盘面210元/吨 [7] - 硅铁主力（SF603合约）收跌0.29%，收盘报5456元/吨，天津72硅铁现货市场报价5400元/吨，环比上日下调50元/吨，贴水盘面56元/吨 [7][9] - 锰硅盘面价格连收四连阴，向下跌破9月份以来平台且临界5600元/吨附近支撑，后续关注5600元/吨一线支撑情况；硅铁盘面处在5400 - 5800元/吨震荡区间内，当前价格趋势偏空，关注下方5400元/吨附近支撑情况 [9] 策略观点 - 过去一周市场风险偏好全面转弱，铁合金价格明显下行，但随着美股走弱，市场对12月降息预期回升，焦煤端价格继续下挫或告一段落 [10] - 当下大类资产价格弱势未改，市场风险未解除，但期待12月份宏观事件对市场情绪的积极影响，建议关注市场情绪和价格可能的拐点，注意海外情绪波动 [10] 工业硅、多晶硅 工业硅 - 行情资讯：期货主力（SI2601合约）收盘价报8940元/吨，涨跌幅-0.22%（-20），加权合约持仓变化+982手，变化至428650手；现货华东不通氧553市场报价9350元/吨，环比持平，主力合约基差410元/吨；421市场报价9750元/吨，环比-50元/吨，折合盘面价格后主力合约基差10元/吨 [13] - 策略观点：价格继续走弱，短期资金快进快出，注意波动风险；基本面供应端收缩，需求侧多晶硅周产量下行，有机硅需求支撑未明显减弱，出口端十月净出口大幅减少；成本端为盘面提供托底作用，短期价格震荡运行 [14][15] 多晶硅 - 行情资讯：期货主力（PS2601合约）收盘价报53315元/吨，涨跌幅-0.08%（-45），加权合约持仓变化+3363手，变化至235435手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价51元/千克，环比持平；N型复投料平均价52.25元/千克，环比-0.05元/千克，主力合约基差-1065元/吨 [16] - 策略观点：在现实与预期间反复拉扯，11月排产下降，减产预期兑现，下游硅片产量环比下降，供需格局或边际好转，但短期去库幅度有限；需求偏弱，价格压力仍存，收储及平台公司成立预期拉扯盘面，价格在区间内宽幅震荡 [17] 玻璃纯碱 玻璃 - 行情资讯：周一下午15：00主力合约收1013元/吨，当日+2.63%（+26），华北大板报价1070元，较前日-10；华中报价1080元，较前日-10；浮法玻璃样本企业周度库存6330.3万箱，环比+5.60万箱（+0.09%）；持买单前20家今日增仓9手多单，持卖单前20家今日减仓39552手空单 [19] - 策略观点：12月多条玻璃产线预计冷修，供需错配缓解，行业基本面有改善预期，受房地产购房贷款贴息传闻影响，空头主动减仓，盘面反弹，但目前供需结构仍失衡，短期市场或延续偏弱运行格局 [20] 纯碱 - 行情资讯：周一下午15：00主力合约收1183元/吨，当日+1.11%（+13），沙河重碱报价1153元，较前日+13；纯碱样本企业周度库存164.44万吨，环比-6.29万吨（+0.09%），其中重质纯碱库存88.73万吨，环比-1.98万吨，轻质纯碱库存75.71万吨，环比-4.31万吨；持买单前20家今日减仓21776手多单，持卖单前20家今日减仓50267手空单 [21] - 策略观点：市场供应压力不减，部分企业产能恢复带动开工负荷回升，库存高位压制价格，但需求端边际回暖，叠加成本支撑，制约价格下行空间，短期市场将维持震荡整理格局 [22]