报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 面对就业数据的利多因素金银价格未延续突破历史新高强势表现，哈塞特的“任命暗示”也令短期宽货币的驱动因素出尽，当前金银策略上建议逐步了结在手多单，转入观望状态，沪金主力合约参考运行区间935 - 968元/克，沪银主力合约参考运行区间12639 - 14200元/千克 [4] 行情资讯 - 沪金涨0.15%，报958.72元/克，沪银涨2.67%，报13788.00元/千克；COMEX金报4233.30美元/盎司，COMEX银报58.97美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.14%，美元指数报98.98 [2] - 上周五，美联储新任主席热门候选人哈塞特表态边际转鹰派，虽预期美联储FOMC将在本周议息会议进行25个基点的降息操作，但表示“现在是美联储在此谨慎降息的好时机”，其措辞发言与前期激进的推动降息相比有所转谨慎，哈塞特表态后，金银价格冲高回落，纽约期银价格未能突破60美元/盎司一线 [2] - 利于降息的经济数据短期对金银价格所形成的提振已相对有限，美联储12月份议息会议前的最后一份就业报告表现偏弱，美国11月ADP就业人口数下降3.2万人，低于预期的新增1万人和前值的新增4.7万人，数据理论上应增大市场对于联储后续宽货币的预期，驱动金银价格走强，但在偏弱的ADP就业数据公布后盘面反应较小 [3] 金银重点数据汇总 黄金 |数据指标|2025 - 12 - 05数据|2025 - 12 - 04数据|日度变化|日度涨跌幅|近一年历史分位数| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |COMEX收盘价（活跃合约，美元/盎司）|4227.70|4237.90|下跌|-0.24%|96.42%| |COMEX成交量（万手）|19.09|15.52|上涨|23.01%|48.80%| |COMEX持仓量（CFTC最新报告期：周，万手）|45.71|47.24|下跌|-3.24%|39.62%| |COMEX库存（吨）|1129|1127|上涨|0.17%|19.84%| |LBMA黄金收盘价（美元/盎司）|4243.00|4200.60|上涨|1.01%|98.81%| |SHFE收盘价（活跃合约，元/克）|961.04|953.42|上涨|0.80%|97.13%| |SHFE成交量（万手）|29.01|38.50|下跌|-24.65%|20.08%| |SHFE持仓量（万手）|33.77|33.89|下跌|-0.37%|9.42%| |SHFE库存（吨）|91.30|90.87|上涨|0.47%|99.59%| |SHFE沉淀资金（亿元）|519.22|517.02|流入|0.43%|56.14%| |AuT + D收盘价（多付空）|956.00|948.44|上涨|0.80%|96.72%| |AuT + D成交量（吨）|29.88|41.66|下跌|-28.29%|18.44%| |AuT + D持仓量（吨）|211.12|215.87|下跌|-2.20%|50.00%| [6] 白银 |数据指标|2025 - 12 - 05数据|2025 - 12 - 04数据|日度变化|日度涨跌幅|近一年历史分位数| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |COMEX收盘价（活跃合约，美元/盎司）|58.80|57.53|上涨|2.21%|98.77%| |COMEX持仓量（CFTC最新报告期：周，万手）|15.82|16.94|下跌|-6.63%|45.28%| |COMEX库存（吨）|14216|14221|下跌|-0.03%|30.15%| |LBMA白银收盘价（美元/盎司）|58.11|57.57|上涨|0.94%|99.20%| |SHFE收盘价（活跃合约，元/千克）|13687.00|13424.00|上涨|1.96%|99.59%| |SHFE成交量（万手）|256.70|330.25|下跌|-22.27%|93.44%| |SHFE持仓量（万手）|79.39|78.98|上涨|0.52%|47.95%| |SHFE库存（吨）|687.96|654.10|上涨|5.18%|13.11%| |SHFE沉淀资金（亿元）|293.38|286.25|流入|2.49%|99.59%| |AgT + D收盘价（空付多）|13639.00|13425.00|上涨|1.59%|99.59%| |AgT + D成交量（吨）|691.67|849.00|下跌|-18.53%|78.27%| |AgT + D持仓量（吨）|3895.46|3882.626|上涨|0.33%|74.59%| [6] 金银内外价差统计 2025 - 12 - 05黄金内外价差 |对比项目|COMEX黄金连一（美元/盎司）|沪金近月（元/克）|美元兑离岸人民币汇率|单位转换系数|SHFE - COMEX价差（元/克）|SHFE - COMEX价差（美元/盎司）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |数据|4211.00|957.54|7.0706|31.1035|0.27|1.21| |对比项目|LBMA黄金价格|IAU9999（元/克）|美元兑离岸人民币汇率|单位转换系数|SGE - LBMA价差（元/克）|SGE - LBMA价差（美元/盎司）| |数据|4197.41|959.95|7.0691|31.1035|5.98|26.30| [51] 2025 - 12 - 05白银内外价差 |对比项目|COMEX白银连一（美元/盎司）|沪银近月（元/千克）|美元兑离岸人民币汇率|单位转换系数|SHFE - COMEX价差（元/千克）|SHFE - COMEX价差（美元/盎司）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |数据|58.34|13669.00|7.0691|31.1035|409.68|1.80| |对比项目|LBMA白银价格|Ag(T + D)|美元兑离岸人民币汇率|单位转换系数|SGE - LBMA价差（元/千克）|SGE - LBMA价差（美元/盎司）| |数据|58.29|13639.00|7.0691|31.1035|390.82|1.72| [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油料油脂类农产品偏弱震荡，油脂类和农副产品维持震荡行情，软商品白糖小幅震荡，棉花偏强盘整，谷物类玉米和淀粉偏多窄幅盘整 [2] - 策略上构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 各期权品种标的合约有最新价、涨跌、涨跌幅、成交量、量变化、持仓量、仓变化等数据 [3] 期权因子 - 量仓PCR - 各期权品种有成交量、量变化、持仓量、仓变化、成交量PCR、量PCR变化、持仓量PCR、仓PCR变化等数据 [4] - 期权因子PCR指标中，持仓量PCR用于描述期权标的行情强弱，成交量PCR用于描述标的行情是否出现转折时机 [4] 期权因子 - 压力位和支撑位 - 各期权品种有标的合约、平值行权价、压力点、压力点偏移、支撑点、支撑点偏移、购最大持仓、沽最大持仓等数据 [5] - 从看涨和看跌期权最大持仓量所在行权价可看期权标的的压力点和支撑点 [5] 期权因子 - 隐含波动率 - 各期权品种有平值隐波率、加权隐波率、加权隐波率变化、年平均、购隐波率、沽隐波率、HISV20、隐历波动率差等数据 [6] - 平值期权隐含波动率是看涨和看跌平值期权隐含波动率的算术平均值，加权期权隐含波动率运用成交量加权平均 [6] 策略与建议 油脂油料期权 - 豆一 - 基本面：12月5日中国采购美豆46.2万吨，巴西大豆进口成本本周环比略升，种植进入尾声 [7] - 行情分析：8月以来冲高回落后小幅震荡，整体呈上方有压力的偏弱势行情 [7] - 期权因子研究：隐含波动率维持历史均值附近波动，持仓量PCR报收于0.90附近，压力位4250，支撑位4000 [7] - 期权策略建议：方向性策略无；波动性策略构建卖出偏中性的看涨 + 看跌期权组合策略；现货多头套保策略构建多头领口策略 [7] 粕类期权 - 豆粕 - 基本面：截至12月5日当周，主流油厂豆粕日均成交量约14万吨，提货量周环比略降，基差周环比上升 [9] - 行情分析：8月以来先跌后涨高位震荡逐渐走弱势，整体呈下方有支撑的超跌反弹回升行情 [9] - 期权因子研究：隐含波动率维持历史均值偏下水平小幅波动，持仓量PCR报收于0.80以下，压力位和支撑位为3100 [9] - 期权策略建议：方向性策略无；波动性策略构建卖出偏中性的看涨 + 看跌期权组合策略；现货多头套保策略构建多头领口策略 [9] 油脂油料期权 - 棕榈油 - 基本面：马来今年产量及雨水状态整体偏好，10月库存累至近250万吨，11月产量环比下滑，出口数据环比 -20%左右，11月库存大概率上260万吨 [9] - 行情分析：9月先涨后跌，整体呈上方有压力的反弹回升行情 [9] - 期权因子研究：隐含波动率维持历史均值偏下水平波动，持仓量PCR报收于1.00附近，压力位9500，支撑位8000 [9] - 期权策略建议：方向性策略构建看跌期权熊市价差组合策略；波动性策略构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合策略；现货多头套保策略构建多头领口策略 [9] 油脂油料期权 - 花生 - 基本面：花生市场进入高位盘整阶段，价格趋于平稳，成本支撑乏力，油厂下游交易氛围偏淡 [10] - 行情分析：9月低位区间盘整震荡，整体呈短期偏多上涨后快速下降行情 [10] - 期权因子研究：隐含波动率维持历史较高水平波动，持仓量PCR报收于0.60以下，压力位9000，支撑位7700 [10] - 期权策略建议：方向性策略无；波动性策略无；现货多头套保策略持有现货多头 + 买入看跌期权 + 卖出虚值看涨期权 [10] 农副产品期权 - 生猪 - 基本面：供应端月初集团企业缩量，散户抛售意愿提升，需求端降温后消费整体增量，出栏均重环比上升0.02% [10] - 行情分析：8月弱势偏空头逐渐下行，整体呈上方有压力的弱势空头下行行情 [10] - 期权因子研究：隐含波动率维持历史均值水平波动，持仓量PCR长期处于0.50以下，压力位13000，支撑位11000 [10] - 期权策略建议：方向性策略无；波动性策略构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合策略；现货多头备兑策略持有现货多头 + 卖出虚值看涨期权 [10] 农副产品期权 - 鸡蛋 - 基本面：蛋鸡存栏处于绝对高位，11月市场需求处于季节性淡季，在产蛋鸡存栏量环比减少但供应量仍处高位 [11] - 行情分析：8月以来加速下跌，整体呈上方有压力的反弹回升大幅震荡后快速下降行情 [11] - 期权因子研究：隐含波动率维持较高水平波动，持仓量PCR报收于0.60以下，压力位3300，支撑位3000 [11] - 期权策略建议：方向性策略无；波动性策略构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合策略；现货套保策略无 [11] 农副产品期权 - 苹果 - 基本面：截至2025年12月3日，全国主产区苹果冷库库存量环比上周减少3.24万吨，冷库库存比例较去年同期低7.68个百分点 [11] - 行情分析：9月延续偏多上行，整体呈上方有压力的持续回暖上升高位震荡行情 [11] - 期权因子研究：隐含波动率维持历史均值偏上水平波动，持仓量PCR处于1.00以上，压力位10600，支撑位8500 [11] - 期权策略建议：方向性策略无；波动性策略构建卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合策略；现货套保策略构建多头领口策略 [11] 农副产品类期权 - 红枣 - 基本面：晚富士库存富士交易整体不快，客商调货积极性一般 [12] - 行情分析：8月以来加速上涨突破上行后高位震荡快速回落，整体呈上方有压力的弱势偏空头行情 [12] - 期权因子研究：隐含波动率维持历史均值偏上水平波动，持仓量PCR处于0.50以下，压力位9800，支撑位9000 [12] - 期权策略建议：方向性策略无；波动性策略构建卖出偏空头的宽跨式期权组合策略；现货备兑套保策略持有现货多头 + 卖出虚值看涨期权 [12] 软商品类期权 - 白糖 - 基本面：巴西甘蔗预计逐渐进入收榨阶段，制糖比下降，国内市场新榨季产量增加但考虑收紧进口且生产成本较高 [12] - 行情分析：8月快速下跌延续空头下行，整体呈上方有压力的弱势偏空头市场行情 [12] - 期权因子研究：隐含波动率维持历史较低水平小幅波动，持仓量PCR报收于0.60以下，压力位5500，支撑位5400 [12] - 期权策略建议：方向性策略无；波动性策略构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合策略；现货多头套保策略构建多头领口策略 [12] 软商品类期权 - 棉花 - 基本面：截至11月28日当周，纺纱厂开机率环比前一个月下跌0.1个百分点，全国棉花商业库存同比增加27万吨 [13] - 行情分析：8月以来高位回落逐渐走弱后小幅盘整，整体呈短期偏多头上升受阻回落行情 [13] - 期权因子研究：隐含波动率处于较低水平小幅波动，持仓量PCR报收于0.60以上，压力位14000，支撑位13400 [13] - 期权策略建议：方向性策略无；波动性策略构建卖出偏中性的看涨 + 看跌期权组合策略；现货领式策略持有现货多头 + 买入看跌期权 + 卖出虚值看涨期权 [13] 谷物类期权 - 玉米 - 基本面：截至12月5日，全国玉米均价较前一周上涨30元/吨，华北玉米价格涨跌互现 [13] - 行情分析：8月延续偏弱势行情，整体呈下方有支撑的反弹回升行情 [13] - 期权因子研究：隐含波动率维持历史较低水平小幅波动，持仓量PCR处于0.60以上，压力位2180，支撑位2000 [13] - 期权策略建议：方向性策略无；波动性策略构建卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合策略；现货多头套保策略无 [13]

宏观金融类 3、商业航天板块持续发酵，海外 space X 上市传闻叠加国内火箭和卫星密集发射； 文字早评 2025/12/08 星期一 4、据报道，OpenAI 最快下周二（12 月 9 日）发布 GPT-5.2，对谷歌的 Gemini3 系列模型首度展开回应。 期指基差比例： 股指 【行情资讯】 1、金融监管总局：发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》； 2、吴清：对优质机构优化评价指标、适度拓宽资本空间与杠杆上限，提升资本利用效率； IF 当月/下月/当季/隔季：-0.22%/-0.60%/-1.06%/-2.11%； IC 当月/下月/当季/隔季：-0.21%/-1.04%/-2.67%/-5.59%； IM 当月/下月/当季/隔季：-0.31%/-1.36%/-3.49%/-6.76%； IH 当月/下月/当季/隔季：-0.15%/-0.38%/-0.47%/-0.91%。 【策略观点】 近期市场轮动加快，风偏有所降低。从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，科技成长仍是市场主 线，指数中长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 【行情资讯】 行情方面：周五，TL 主力合约收于 112.510 ， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 不锈钢整体需求较10月边际改善，成本下行使现货价格回落，刺激下游补库和投机性抄底资金入场，成交氛围回暖，但高库存压力显著，年底企业资金偏紧、提货放缓，期货订单交付周期影响库存去化，10 - 11月钢厂排产高使库存累积，后续关注钢厂减产执行情况，若供应有效控制、政策积极且下游补库需求释放，有望打破供需僵局迎来转机 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 期现市场：12月5日无锡不锈钢冷轧卷板均价12700元/吨，环比持平；山东7% - 10%镍铁出厂价890元/镍，环比持平；废不锈钢均价8550元/吨，环比涨0.60%；主力合约收盘价12425元/吨，环比涨0.12% [11][16] - 供给：11月国内冷轧不锈钢排产141.26万吨，10月粗钢产量306.45万吨，环比降0.16万吨，1 - 10月累计同比6.48%；10月300系粗钢产量预计144.97万吨，环比降2.27%；11月300系冷轧产量70.04万吨，环比降4.16%；10月印尼产量44万吨，环比涨2.33%，我国自印尼进口10.33万吨，环比涨7.92%；10月净出口量23.40万吨，环比降21.54%，同比降9.71%，1 - 10月累计净出口108.09万吨，较去年同期增65.78% [11][26][32] - 需求：2024年1 - 10月商品房累计销售面积71982.00万㎡，同比降6.80%；10月单月销售面积6147.21万㎡，同比降19.60%；10月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为 - 3%/- 6%/- 13.5%/- 2%；10月燃料加工业累计同比+21.2%；10月电梯产量11.3万台，环比降16.30%，同比持平；10月汽车销量332.21万台，环比涨2.97%，同比涨8.82% [11][39][42] - 库存：上周社会总库存108.03万吨，环比降0.54%；期货仓单库存6.31万吨，环比降11076吨；200/300/400系社库分别为19.20/66.43/22.40万吨，300系环比降0.73%；海漂量6.25万吨，环比涨4.10%，卸货量9.49万吨，环比涨10.53% [11][49][52] - 成本：上周山东7% - 10%镍铁出厂价885元/镍，环比持平，福建铁厂亏损144元/镍；10月镍矿进口量468.28万湿吨，环比降23.50%，同比涨11.81%，目前报价56.0美元/湿吨，港口库存1487.33万湿吨，环比降0.83%；上周铬矿报价51元/干吨，环比降1元/干吨，高碳铬铁报价8000元/50基吨，环比持平，11月产量88.14万吨，环比6.84%；自产高镍铁产线毛利 - 857元/吨，利润率 - 6.32% [11][56][65] 期现市场 - 12月5日无锡不锈钢冷轧卷板均价12700元/吨，环比持平；山东7% - 10%镍铁出厂价890元/镍，环比持平；废不锈钢均价8550元/吨，环比涨0.60%；主力合约收盘价12425元/吨，环比涨0.12% [16] - 佛山德龙市场报价参照主力合约升水约 - 75元，无锡宏旺市场报价参照主力合约升水约75元；盘面持仓20.7125万手，环比降4.29% [19] - 月差方面，连1 - 连2价差报 - 95，连1 - 连3价差报 - 170 [22] 供给端 - 11月国内冷轧不锈钢排产141.26万吨；10月粗钢产量306.45万吨，环比降0.16万吨，1 - 10月累计同比6.48% [26] - 10月300系不锈钢粗钢产量预计144.97万吨，环比降2.27%；11月300系冷轧产量70.04万吨，环比降4.16% [29] - 10月印尼不锈钢月度产量44万吨，环比涨2.33%；我国自印尼进口量10月达10.33万吨，环比涨7.92% [32] - 10月不锈钢净出口量23.40万吨，环比降21.54%，同比降9.71%；1 - 10月累计净出口108.09万吨，较去年同期增65.78% [35] 需求端 - 2024年1 - 10月商品房累计销售面积71982.00万㎡，同比降6.80%；10月单月销售面积6147.21万㎡，同比降19.60% [39] - 10月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为 - 3%/- 6%/- 13.5%/- 2%；10月燃料加工业累计同比+21.2% [42] - 10月电梯产量11.3万台，环比降16.30%，同比持平；10月汽车销量332.21万台，环比涨2.97%，同比涨8.82% [45] 库存 - 上周不锈钢社会总库存108.03万吨，环比降0.54%；期货仓单库存6.31万吨，环比降11076吨 [49] - 上周200/300/400系社库分别为19.20/66.43/22.40万吨，300系环比降0.73%；海漂量6.25万吨，环比涨4.10%，卸货量9.49万吨，环比涨10.53% [52] 成本端 - 10月镍矿进口量468.28万湿吨，环比降23.50%，同比涨11.81%，目前报价56.0美元/湿吨，港口库存1487.33万湿吨，环比降0.83% [56] - 上周山东7% - 10%镍铁出厂价885元/镍，环比持平，福建铁厂亏损144元/镍 [59] - 上周铬矿报价51元/干吨，环比降1元/干吨，高碳铬铁报价8000元/50基吨，环比持平，11月产量88.14万吨，环比6.84% [62] - 自产高镍铁产线毛利 - 857元/吨，利润率 - 6.32% [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月因美联储降息预期转弱叠加镍基本面压力凸显，镍价下破平台最低跌至115000元/吨附近，但随着镍铁价格止跌企稳以及宏观氛围转暖，镍价转为震荡运行；后市倾向于短期价格见底，应重点关注镍铁及矿价走势；操作上短期建议观望，或等待镍铁价格企稳回升后逢低做多，短期沪镍价格运行区间参考11.3 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.35 - 1.55万美元/吨 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 资源端：11月镍矿价格整体持稳，火法矿虽冶炼厂成本倒挂加剧、需求走弱，但矿商议价能力强，印尼与菲律宾火法矿价格未明显下跌，后市或维持坚挺，湿法矿市场平淡价格持稳 [11] - 镍铁：11月终端消费疲软，负反馈使镍铁价格下滑，下游进入淡季，不锈钢企业减产计划使采购需求减少，贸易商降价出货；后市镍铁生产利润处低位，880元/镍附近有采购需求，预计价格逐步企稳 [11] - 中间品：11月成交一般，成本支撑下系数价格维持高位，硫磺价格强势卖方挺价，但硫酸镍需求转弱，市场成交冷清 [11] - 精炼镍：11月镍价走势疲软创新低后小幅反弹，截至12月4日，沪镍主力合约收报117760元/吨，较上月同期下跌1.62%，伦镍报价14885美元/吨，较上月同期下跌1.16%；现货价格强于盘面，升贴水偏强运行 [11] 期现市场 - 期镍价格走势：11月镍价走势疲软创新低后小幅反弹，截至12月4日，沪镍主力合约收报117760元/吨，较上月同期下跌1.62%，伦镍报价14885美元/吨，较上月同期下跌1.16% [17] - 镍现货升贴水：现货升贴水稳中偏强运行，截至12月4日，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较上月同期持平，金川镍现货升水报5000元/吨，均价较上月同期上涨2100元/吨 [21] - 二级镍价格：镍铁价格跌幅趋缓，截至12月5日，国内高镍生铁出厂价报879 - 884元/镍点，均价较上周同期 - 2元/镍点；硫酸镍价格小幅下跌，截至12月5日，国内硫酸镍现货价格报27460 - 27600元/吨，均价较上周同期 - 200元/吨 [24] 成本端 - 镍矿：价格持稳运行，12月05日，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报51.43美元/湿吨，价格较上周下跌0.59美元/湿吨，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报57美元/湿吨，价格较上周持平 [33] 精炼镍 - 供给：2025年11月，全国精炼镍产量为2.8万吨，环比10月下降3.3万吨 [48] - 需求：未明确提炼关键需求相关数据 - 进出口：未明确提炼关键进出口相关数据 - 库存：本周全球镍显性库存增加2382吨至308476吨 [57] - 成本：未明确提炼关键成本相关数据 硫酸镍 - 供给：未明确提炼关键供给相关数据 - 需求：未明确提炼关键需求相关数据 - 成本及价格：未明确提炼关键成本及价格相关数据 供需平衡 - 2023 - 2025年各季度及年度全球镍供需情况有详细数据展示，2023 - 2025年总供给均大于总需求，2025年供需差为12.66万镍吨 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年马来、印尼棕榈油产量超预期压制棕榈油行情表现，11月马棕高频出口数据不佳亦抑制反弹 [11] - 棕榈油短期因供应偏大累库的现实可能会在四季度及明年一季度迎来反转，因季节性产量下滑，全球需求季节性下滑幅度相对更小 [11] - 策略上，印尼9月数据显示产量大幅下滑，建议尝试回调做多思路 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 11月三大油脂前期单边下跌，月末止跌反弹，棕榈油季节性去库预期引发油脂低位反弹，菜油库存持续去化但上方空间承压，豆油跟随震荡 [11] - 按往年正常水平产量及国际需求来看，来年一季度棕榈油将会进入快速去库节奏，不过若东南亚棕榈油产量仍维持高位，去库可能反转，当前印尼9月产量数据提振市场，去库预期稍许强化 [11] - 11月油脂现货基差小幅上涨，国内油脂总库存持续去化，供应较充足，大豆压榨量高，豆油去库力度不足，菜油库存因进口少持续去化，棕榈油库存因进口量低维持稳定 [11] - 基本面评估显示，基差中性，生柴价差结合库存衡量中性，进口利润偏低，印尼9月环比减产较多支撑油脂，葵籽、菜籽预计增产，全球棕榈油库存仍处低水平 [12] - 交易策略建议尝试单边回调做多 [13] 期现市场 - 展示了马棕、棕榈油、豆油、菜籽油01合约基差及基差季节性相关图表 [18][20][22][24] 供给端 - 展示马棕产量及出口、大豆、菜籽到港及库存、棕榈产区天气等相关图表 [27][29][31][33] 利润库存 - 展示国内三大油脂总库存、印度进口植物油库存、棕榈油、豆油、菜油利润库存、产地棕榈油库存等相关图表 [40][43][45][46][48] 成本端 - 展示马来西亚棕榈鲜果串参考价、进口成本价、菜油及菜籽进口成本价等相关图表 [50][52][54] 需求端 - 展示棕榈油、豆油作物年度累积成交、生柴利润相关图表 [57][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月甲醇市场前半段交易弱现实逻辑，港口累库、现货下跌，月底受伊朗装置检修消息影响，盘面交易预期好转逻辑，价格见底回升 后续进口到港将维持高位，港口烯烃装置有检修预期，港口压力仍在，基本面有压力，预计低位整理，策略建议观望 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 行情回顾：11月前半段交易弱现实逻辑，港口累库、现货加速下跌，月底受伊朗装置检修消息影响，盘面交易预期好转逻辑，价格见底回升，月间价差和基差走强，市场预期反转 [11] - 基本面：供应方面，11月国内甲醇产量859万吨，同比增幅6.9%，处于高位；受现货下跌影响，内地企业利润回落到季节性中性水平；11月到港量146.7万吨，环比回落、同比高位，12月预计维持高位 需求方面，烯烃需求小幅回升，但后续港口装置有检修预期，需求有回落风险；传统需求进入淡季，整体表现偏弱，利润水平普遍低位 估值方面，随着利多兑现，基差与月间价差均走强；港口MTO冲高回落，当前中性；甲醇整体估值相对中性 库存方面，11月港口去库近14万吨，最新库存134.9万吨，绝对库存水平依旧偏高；11月企业库存去化0.23万吨，最新库存36万吨，同比低位 [11] - 市场逻辑：外围装置停车利多兑现，盘面反弹后盘整，后续基本面短期有走弱风险，高库存下价格压力仍在 [11] - 策略：观望 [11] 期现市场 - 展示甲醇期限结构、江苏甲醇价格、甲醇01基差、甲醇1 - 5价差等图表，反映甲醇期现市场情况 [20] 利润和库存 - 展示IPE英国天然气、NYMEX天然气、动力煤等价格图表，以及内蒙古、西南、山东等地煤制和气制利润测算图表 [31][34][36] - 港口库存去库放缓，展示港口、华东、华南等地区库存图表 地区库存方面，展示厂内、西北地区、华东地区、宁波港口等库存图表 还展示了甲醇库存推演和甲醇仓单图表 [41][44][47] 供给端 - 国内甲醇开工率和周度产量方面，展示相关图表 海外甲醇开工情况也有展示 [50] - 进口量方面，展示进口数量及推演、伊朗、阿曼、沙特等进口量图表 [52][56] - 到港量重新走高，展示中国、华东、华南地区到港量图表 [61] - 展示进口利润、中国与东南亚、美湾、欧洲等地区价差，以及国内不同地区间价差图表 [66][70] - 展示甲醇运费图表 [77] 需求端 - 需求推演方面，展示消费量和期末库存图表 [81] - 甲醇制烯烃方面，展示烯烃开工率、江浙MTO开工、富德和兴兴利润等图表 [84] - 展示PP各工艺生产利润、MTO相关价差、1,4 - 丁二醇产能利用率、醋酸开工率和利润、甲醛和二甲醚开工率和利润等图表 [93][96][104] - 下游库存方面，展示MTBE开工率、二氯甲烷利润、甲醇下游厂家库存等图表 还展示了甲醇与尿素、INE原油、动力煤、EG等的比价图表 [111][114] 期权相关 - 展示甲醇期权持仓量、成交量、持仓PCR、成交PCR、波动率等图表 [117][120] 产业结构图 - 展示甲醇产业链和甲醇研究框架分析思维导图 [122]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经过前期持续上涨后，叠加海外美股调整影响，市场风险偏好有所降低，短期指数面临一定的不确定性，但政策支持资本市场的态度未变，短期重点关注12月份的中央政治局会议及中央经济工作会议，中长期仍是逢低做多的思路为主[10][11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 重要消息包括中央政治局会议及中央经济工作会议将召开、国家航天局设立商业航天司、2026年黄金价格有望上涨15%至30%、央行开展10000亿元买断式逆回购操作等[10] - 经济与企业盈利方面，10月规模以上工业增加值同比增4.9%、社会消费品零售总额同比增2.9%、全国固定资产投资同比降1.7%，11月官方制造业PMI为49.2，10月M1增速6.2%、M2增速8.2%，10月社融增量8161亿元，9月美元计价出口同比增长 -1.1%，10月各线城市商品住宅销售价格环比下降[10] - 利率与信用环境方面，本月10Y国债利率及信用债利率反弹，信用利差小幅收敛，流动性维持宽松[10] - 交易策略建议为单边持有少量IM多单，长期因估值处于中等偏低水平且IM长期存在贴水；单边IF多单持有，6个月因新一轮降息周期开启，高分红资产有望受益[12] 期现市场 - 现货市场中，上证综指点位3888.60、成交额161388.1亿元、跌66.19点、跌幅1.67%，深证成指点位12984.08、成交额217793.1亿元、跌394.13点、跌幅2.95%等[14] - 期货市场中，IF当月点位4505.8、成交额9917亿元、跌140.6点、跌幅3.03%，IF次月点位4490.6、成交额15698亿元、跌146.0点、跌幅3.15%等[15] 经济与企业盈利 - 经济方面，2025年第三季度GDP实际增速4.8%，11月官方制造业PMI为49.2，10月消费增速2.9%，10月美元计价出口同比增长 -1.1%，10月投资增速 -1.7%，其中制造业投资增长2.7%、房地产投资 -14.7%、基建投资(不含电力)增长 -0.1%[34][37][40] - 企业盈利方面，2025年三季报营业收入增速同比1.24%，增速环比半年报回升1.22%；净利润增速同比3.89%，增速环比半年报回升1.83%[43] 利率与信用环境 - 利率方面，展示国债利率、3年期AA - 利率、宏观流动性DR007、政策利率逆回购7天期利率与逆回购投放量、中美10年债利率对比及利差、利率与汇率等相关图表[46][50][52] - 信用环境方面，2025年10月M1增速6.2%、M2增速8.2%，10月社融增量8161亿元，同比少增5959亿元[58] 资金面 - 资金面（流入）方面，本周偏股型基金份额新成立121.56亿份左右，本周两市融资新增100.1亿元左右，最新余额24664.78亿元[64][67] - 资金面（流出）方面，本周重要股东净增持 -82.87亿元，净减持规模持续位于高位，IPO批文数量2个[70] 估值 - 市盈率（TTM）方面，上证50为11.86，沪深300为14.02，中证500为32.35，中证1000为46.48[74] - 市净率（LF）方面，上证50为1.30，沪深300为1.46，中证500为2.21，中证1000为2.44[74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期来看，进口方面难言驱动，预计保持低迷；国内主营炼厂预计恢复开工，限制沥青估值上行，但地炼短期内仍低迷；需求端开工较往年略有好转，整体出货量低于预期，但保持相对良性，基建旺季已过，需求平淡；下半年油价上行空间有限，宽幅震荡中枢预计小幅下移，沥青估值下行大概率事件，主营产能回归和季节性估值淡季叠加限制沥青估值和单边价格上行空间 [15] - 短期来看，重交沥青开工率上移，总体进口强劲，需求端分项开工弱势，下游出货平淡，库存去库无力，社会库存难去库，国内总库存超预期，原油成本端预计止跌企稳，进入弱势震荡，沥青弱势维持，但短期内供需矛盾边际放缓，建议观望 [16] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 行情回顾展示了沥青主力合约近月走势，期间供需和成本因素有不同表现 [13][14] - 中期评估表显示供给方面进口低迷，国内主营炼厂开工恢复限制沥青估值上行，需求端开工有好转但整体需求预计平淡，成本端油价上行空间有限，沥青估值下行概率大 [15] - 短期因子评估表显示供给中性偏空，需求偏空，库存中性偏空，成本中性，上月认为原油成本抬升和供应旺季挤压沥青估值，本月建议观望 [16] 期现市场 - 现货价格展示了东北、华北、华东、山东等地重交沥青市场价走势 [19][21][23][30] - 基差走势展示了山东和华东沥青基差在2021 - 2025年的情况 [32] - 期限结构展示了沥青03 - 05、04 - 05、03 - 06价差及沥青期限结构在不同时间的情况 [35][36] 供应端 - 产能利用率与利润展示了沥青开工与利润、沥青利润与原油价格走势等情况 [45][47][48] - 进口展示了沥青进口、稀释沥青进口、进口利润、进口量及从不同国家进口情况，还有燃料油/沥青、沥青/布伦特等估值比价情况 [54][56][59][61][64] - 炼厂利润展示了主营炼厂、山东地炼炼油毛利及石油焦开工和生产毛利情况 [67][70] 库存 - 国内库存展示了国内工厂库、社会库存、合计库存、稀释沥青港口库存情况 [75] - 仓单展示了沥青仓单和主力合约虚实比情况，还分析了库存与利润、利润与价格的关系 [78][82][83] 需求端 - 企业出货量展示了中国、山东、华东、华北样本企业沥青出货量情况 [86][88][92] - 下游开工率展示了橡胶鞋材、道路改性沥青、防水卷材开工率情况 [96][98][100] - 公路投资展示了交通固定资产投资公路建设累计值、公共财政支出交通运输当月同比和当月值、沥青需求与交通运输财政支出关系 [102][105][109] - 道路相关机械展示了压路机、挖掘机销量、挖掘机开工小时数及交通固定资产投资公路建设累计值情况 [114][117] - 相关消费展示了固定资产投资完成额和地方政府债券发行额专项债券累计值情况 [120][122] 相关指标 - 持仓、成交、价格波动率展示了沥青期货成交量、持仓量和20日历史波动率情况 [128][129][131] 产业链结构图 - 原油产业链涉及开采、勘探等环节 [135][136] - 沥青产业链从生产工艺分为直馏、氧化等多种沥青，直馏沥青产量占比超80%用于道路建设，按用途分为道路、建筑等沥青，主要用于防水、防腐和道路建设 [137][139]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 锌矿显性库存抬升但锌精矿TC延续下行，锌冶利润承压，部分高成本锌冶炼厂减产，下游开工率边际下滑，国内锌锭总库存小幅抬升，近日伦锌月间价差抬升、沪锌前20净多持仓提高推动锌价短期偏强运行，但中期锌产业偏弱现状与宏观情绪偏强预期不共振，预计锌价上行空间有限 [11] 各目录总结 月度评估 - 产业数据：锌精矿国产TC2050元/金属吨，进口TC指数61美元/干吨，锌精矿港口库存27.9万实物吨、工厂库存64.4万实物吨；镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为56.54%、51.30%、57.37%，原料库存分别为1.5万吨、1.3万吨、0.2万吨，成品库存分别为36.6万吨、1.0万吨、0.6万吨 [11] - 价格回顾：11月3日 - 12月4日沪锌加权收涨1.96%至22885元/吨，总持仓降1.97万手至20.20万手，SMM0锌锭均价22990元/吨，各地基差及沪粤价差有相应数据 [12] - 库存与结构：国内锌锭社会库存去库0.40万吨至14.03万吨，上期所期货库存6.2万吨；LME锌锭库存5.25万吨，注销仓单0.51万吨；剔汇后盘面沪伦比价1.063，锌锭进口盈亏 - 4393.18元/吨 [12] 宏观分析 - 展示美国财政及债务、美联储资产负债表相关图表，涉及财政收支、赤字、国债总额与GDP比值、资产负债表资产端和负债端主要结构、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业新订单及未完成订单等内容，但未做具体文字分析 [15][17] 供给分析 - 锌矿供应：2025年10月锌矿产量33.08万金属吨，同比增12.3%，环比增5.2%，1 - 10月累计307.06万金属吨，累计同比降2.0%；10月锌矿净进口34.09万干吨，同比增3.3%，环比降32.5%，1 - 10月累计434.06万干吨，累计同比增37.1% [26] - 锌矿总供应：2025年10月国内锌矿总供应48.42万金属吨，同比增9.3%，环比降10.6%，1 - 10月累计502.39万金属吨，累计同比增10.2% [28] - 加工费：锌精矿国产TC2050元/金属吨，进口TC指数61美元/干吨 [30] - 锌锭供应：2025年10月锌锭产量61.72万吨，同比增21.4%，环比增2.8%，1 - 10月累计568.63万吨，累计同比增10.1%；10月锌锭净进口1.31万吨，同比降79.3%，环比降43.7%，1 - 10月累计28.08万吨，累计同比降30.2% [34] - 锌锭总供应：2025年10月国内锌锭总供应63.03万吨，同比增10.3%，环比增1.1%，1 - 10月累计596.71万吨，累计同比增7.2% [36] 需求分析 - 初端开工率及购锌量：镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为56.54%、51.30%、57.37%，有相应原料和成品库存数据 [40] - 表观需求：2025年10月国内锌锭表观需求61.04万吨，同比增12.6%，环比降2.0%，1 - 10月累计580.40万吨，累计同比增5.4% [42] 供需库存 - 国内锌锭供需差：2025年10月过剩2.00万吨，1 - 10月累计过剩16.31万吨 [53] - 海外精炼锌供需差：2025年9月过剩4.26万吨，1 - 9月累计过剩13.99万吨 [56] 价格展望 - 国内结构：锌锭社会库存去库至14.03万吨，上期所期货库存6.2万吨，内盘上海地区基差70元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 45元/吨 [61] - 海外结构：LME锌锭库存5.25万吨，注销仓单0.51万吨，外盘cash - 3S合约基差186.85美元/吨，3 - 15价差43.5美元/吨 [64] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.063，锌锭进口盈亏 - 4393.18元/吨 [65] - 持仓情况：沪锌前20持仓净多再度上行，伦锌投资基金净多下行，商业企业净空下行，持仓角度短期偏多 [68]