报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内市场产量落定，2024/25榨季共产糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，5月销售进度大幅领先，累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点，5月进口量预计40万吨以上，总体供应面临压力，郑糖走势承压，但下跌消化利空且基差较高有支撑，预计在5700元/吨之下下跌阻力大，短期或筑底反弹；国际市场巴西下调汽油价格，市场对印度2025/26年度估产约3500万吨，短期国际糖价承压、上方空间有限，需关注巴西生产进度和天气因素，国际糖市17美分/磅以下空间相对有限；操作建议以短线交易为主 [60][61] 根据相关目录分别进行总结 白糖市场分析 - 期货价格走势：郑糖本周震荡寻底，周度跌幅0.49%，ICE期糖走弱，周度跌幅2.81% [9] - 现货价格及基差走势：未提及具体内容 - 全国产销情况：2024/25榨季，5月累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点 [19] - 食糖进口情况：4月进口13万吨，同比增加8万吨，以ICE期糖7月合约17美分/磅价格计算，巴西配额内进口成本为4632元/吨，配额外进口成本为5889元/吨，泰国配额内进口成本为4656元/吨，配额外进口成本为5920元/吨 [24] - 国内工业库存：2024/25榨季，5月工业库存为304.83万吨，较去年同期减少32.21万吨 [27] - 郑商所仓单及有效预报：本周郑糖仓单加预报总计29893张，较上一周减少1688张，仓单数量为29893张，有效预报0张 [35] - 巴西生产进度：5月上半月累计压榨量7671.4万吨，同比减少20.24%，产糖398.9万吨，同比减少22.68% [39] - 巴西双周制糖比：巴西中南部双周累计甘蔗制糖比为48.61%，去年同期为47.6% [41] - 巴西食糖月度出口：巴西4月糖出口量为155.26万吨，较去年同期减少33.5万吨 [51] - 国际主产区天气情况：印度季风雨来临，降水有所增加，巴西主产区降雨增加，不利于甘蔗压榨 [55][56] 后市展望 - 国内市场：国内产量落定，销售进度领先，5月进口量预计40万吨以上，供应有压力，郑糖走势承压，但下跌消化利空且基差有支撑，预计在5700元/吨之下下跌阻力大，短期或筑底反弹 [60] - 国际市场：巴西下调汽油价格，市场对印度2025/26年度估产约3500万吨，短期国际糖价承压、上方空间有限，需关注巴西生产进度和天气因素，国际糖市17美分/磅以下空间相对有限 [60] - 操作建议：以短线交易为主 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周纸浆期货主力合约移仓换月，SP2509偏弱运行；纸浆市场价格多数下跌，4月进口量环比下滑，国内外港口库存有降有升，下游各浆种开工率走势分化，浆市动销节奏不快，纸浆盘面延续反弹回落格局，操作建议暂时观望 [7][12][16][35] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周纸浆期货主力合约移仓换月，SP2509偏弱运行，周度跌幅1.32% [7] 基本面分析 - 纸浆市场价格：截至6月5日，进口针叶浆周均价5989元/吨，较上周下跌0.50%，跌幅收窄；进口阔叶浆周均价4158元/吨，较上周下跌0.83%，跌幅收窄；进口本色浆周均价5312元/吨，较上周下跌0.58%，跌幅扩大；进口化机浆周均价3838元/吨，较上周下跌0.10%，由稳转跌 [12] - 4月份纸浆进口量环比下滑：2025年4月，我国进口纸浆289.3万吨，进口金额为1825.2百万美元，平均单价为630.90美元/吨；1 - 4月累计进口量及金额较去年同期分别增加1%、0.5%；4月针叶浆进口量75.75万吨，环比下降5.03%，同比减少7.57%；4月阔叶浆进口量119.93万吨，环比下降18.41%，同比减少11.70% [16] - 港口库存情况：截至2025年6月5日，中国主要地区及港口周度纸浆库存量213.29万吨，较上周下降1.6%，跌幅收窄0.60个百分点 [19] - 4月份欧洲库存环比下降：2025年4月欧洲港口总库存环比缩减12.81%，较2024年4月增长13.61%；4月英国与德国港口库存分别环比增长38.60%、15.72%，荷兰/比利时/法国/瑞士、意大利以及西班牙港口库存分别环比缩减18.88%、20.57%以及2.67% [22] - 消费情况：废纸浆消费占纸浆总消费量的63%，木浆消费占31%，进口木浆消费量占21%，非木浆消费占6%；下游各浆种开工率走势分化，双铜纸、白卡纸开工负荷率环比上升，双胶纸、生活用纸开工负荷率环比下降；纸厂业者采买原料积极性不足，浆市动销节奏不快，延续动态博弈 [28] 后市展望 - 截至2025年6月5日，中国主要地区及港口周度纸浆库存量213.29万吨，较上周下降1.6%，跌幅收窄0.60个百分点；下游各浆种开工率走势分化；纸厂业者采买原料积极性不足，浆市动销节奏不快，延续动态博弈；国产阔叶浆市场价格低位运行，进口木浆现货市场局部地区价格随行就市下调，提涨乏力；纸浆盘面延续反弹回落格局，操作建议暂时观望 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美豆市场围绕美国贸易政策与天气展开，主力合约围绕1050震荡，国内豆粕市场震荡收涨，油脂市场差异化凸显，后市蛋白粕或因天气和成本驱动震荡偏强，油脂受MPOB报告和出口局面影响，维持区间波动[6][72][134] 根据相关目录分别进行总结 蛋白粕市场分析 - 本周行情：美豆先抑后扬，国内豆粕震荡收涨，油厂开工率升至60%以上，豆粕现货累库加快，基差跌至负值，连粕期价突破3000整数关口[6] - 出口检验：截至2025年5月29日当周，美国大豆出口检验量为268,343吨，符合预期，本作物年度迄今累计为44,608,089吨[11] - 播种进度：截至6月1日，美国大豆播种完成84%，优良率为67%，部分产区高于或低于历史均值[24] - 天气情况：月底风暴转移，美国中北部受野火浓烟影响，西部出现早季热浪，加拿大草原种植活动接近尾声，降雨稀少[29][35] - 油籽市场：巴西大豆产量预估上修，加拿大油菜播种进度加快，全球油籽产量和消费量预计增加，美国大豆产量预估持平[36][37][39] - 贸易格局：中美贸易摩擦有缓和迹象，美国推动农产品出口，越南将采购美国农产品[40][41][42] - 库存及利润：国内现货榨利和盘面榨利均亏损，港口进口大豆库存减少，预计下周末理论库存为504.00万吨[48] - 进口成本：7月船期美湾和巴西进口大豆成本分别为4539元/吨和3784元/吨，巴西升贴水继续回升[51] - 开工率和库存：国内大豆开机率和压榨总量增加，豆粕库存量和合同量环比增加[56] - 表观消费量：当周豆粕表观消费量为183.67万吨，上周同期为173.46万吨[59] - 基差分析：豆粕区域基差和各合约基差有不同表现[62] - 菜籽开工率及压榨量：国内进口油菜籽开机率和压榨总量下降，菜粕库存量减少，合同量增加[65] - 菜粕基差分析：菜粕期限结构和各合约基差有不同表现[68][69] 油脂市场分析 - 本周行情：国际油脂区间震荡，美豆油弱势，马棕油略强，国内油脂差异化凸显，走势或延续[72] - 国际油脂信息：美国生物燃料用豆油用量有变化，印尼棕榈油出口和产量增加，库存下降，全球植物油市场短缺，马来西亚棕榈油出口和产量增长，库存预计增加[75][76][77][79] - 天气预估：东南亚西南季风带来降雨，油棕榈地区受益[83] - 现货价格：三大植物油现货价格走势有差异[85] - 内外价差：油脂现货和期货内外价差有不同表现[88] - 国内库存：国内三大食用油库存总量增加，其中豆油和棕油库存增加，菜油库存下降[93] - 基差分析：豆油、棕榈油和菜籽油区域基差和各合约基差有不同表现[100][103][106] - 期货价差关系：本周油脂总体走势棕榈油>豆油>菜油，豆棕价差回落，豆类和菜籽类油粕比回落，豆菜粕价差回升[108][114] - 套利关系：本周豆粕9 - 1、豆油9 - 1和棕榈油9 - 1间价差回升[118][121] 后市展望 - 季节性分析：展示了美豆、美粕、连粕、生猪、连豆油、连棕、郑菜油和郑菜粕的指数与季节指数[125][127][129][131] - 技术层面：豆粕短线指标偏多，中线和长期指标缠绕；菜粕各指标缠绕；豆油短线指标缠绕，中线和长期指标偏空；棕榈油各指标缠绕；菜油短线指标偏空，中线和长期指标缠绕[133] - 基本面：蛋白粕国际市场或因天气炒作升温，国内豆粕库存累库或加快，连粕震荡偏强；油脂国际市场关注MPOB报告和6月出口局面，国内油脂维持低位震荡，菜油波动率放大[134]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月纸浆期货探底回升，虽下游纸厂采购需求偏弱致盘面冲高回落，但下游开工负荷率环比回升或提振行业预期，且中美关税超预期降低使市场有推涨意愿，建议关注下游需求恢复情况并逢低试多 [8][3][35] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 2025年5月纸浆期货探底回升，中美关税超预期降低及下游开工负荷率环比回升带来需求恢复预期，但下游纸厂采购需求偏弱，浆市成交难放量致盘面冲高回落 [8] 纸浆基本面分析 - 4月份纸浆进口量环比下滑：全球纸浆总产量稳定在1.8亿吨左右，我国纸浆对外依存度较高，2025年4月我国进口纸浆289.3万吨，1 - 4月累计进口量及金额较去年同期分别增加1%、0.5%，其中4月针叶浆和阔叶浆进口量环比均下降，国际浆厂有减产计划，预计纸浆进口量增长速度或放缓 [12][13] - 5月份外盘针叶浆价格调低：智利Arauco公司2025年5月木浆外盘报价中，针叶浆银星和本色浆金星价格调低，阔叶浆明星暂无报价，5、6月无量供应，7月预计恢复部分供应，针、阔叶浆价格或走势分化 [18] - 国内主要港口库存环比上升：截至2025年5月23日，中国主要地区及港口周度纸浆库存量221.64万吨，环比上升0.98%，涨幅收窄10.26个百分点 [19] - 下游开工负荷率呈现回升走势：全球纸浆表观消费量稳定在1.8亿吨，我国废纸浆消费占比63%。截至2025年5月23日，除双铜纸、双胶纸开工负荷率环比下滑外，其余原纸开工负荷率均上涨，或提振行业预期 [21][24] - 进口针叶浆毛利率或维持偏低水平：2025年4月到货成本825美元/吨，截至5月23日银星现货均价约6300元/吨，当前毛利率在盈亏边缘线以下，虽现货价格上涨带动毛利率小幅回升，但下游需求乏力，预计进口针叶浆毛利率维持偏低水平 [27][29] - 进口针、阔叶浆价格涨幅收窄：截至5月22日，进口针叶浆周均价6077元/吨，环比上涨0.81%，涨幅收窄0.33个百分点；进口阔叶浆周均价4250元/吨，环比上涨0.88%，涨幅收窄0.03个百分点；进口本色浆周均价5370元/吨，环比下跌0.92%，跌幅扩大0.31个百分点；进口化机浆周均价3842元/吨，较上周持平 [32] 后市展望 进口方面，2025年4月我国进口纸浆情况与前文相同，1 - 4月累计进口量及金额较去年同期分别增加1%、0.5%；港口库存环比上升但涨速降低；外盘报价调低进口针叶浆价格，阔叶浆减少供应，价格或走势分化；下游开工负荷率基本回升，除双铜纸、双胶纸外其余原纸开工负荷率上涨；中美关税超预期降低使市场有推涨意愿，建议关注下游需求恢复情况并逢低试多 [34][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月苹果期货高位回落，新季苹果缺乏炒作题材，旧季苹果受时令水果冲击需求，盘面偏弱运行；供应端冷库库存低于往年，但随气温升高有出货压力；需求端受时令水果冲击，去库节奏放缓，出口量二季度或回落；建议震荡偏空思路对待，关注新季苹果生长情况 [6][44][46] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 2025年5月苹果期货高位回落，新季苹果无炒作题材，旧季苹果存储商出货积极性提高，但受时令水果冲击需求，电商采购量下滑，盘面偏弱运行 [6] 苹果基本面分析 - **冷库库存量低于往年同期水平**：截至2025年5月22日，全国冷库库存约148.24万吨，较去年同期减少114.08万吨；山东产区约86.41万吨，陕西产区约40.14万吨；气温升高使存储成本增加，产区有出货压力 [11] - **下游采购积极性减弱**：截至5月22日，全国冷库库存比例11.22%，环比降1.33个百分点，同比降8.46个百分点，去库存率82.36%；山东库容比17.53%，环比降1.77个百分点，下游需求受时令水果冲击，采购积极性减弱；陕西库容比10.56%，环比降1.20个百分点，剩余货源少，销售积极；甘肃成交量偏少；产区去库节奏放缓，或降价去库 [19] - **进口表现良好**：我国鲜苹果进口规模小，2010 - 2020年进口量占总产量1%左右；2025年4月进口量1.91万吨，环比增102.29%，同比增63.56%；1 - 4月累计进口3.24万吨，同比增83.87%，预计进口规模维持当前水平 [23] - **4月份出口减少**：2025年4月鲜苹果出口量约7.26万吨，环比减24.41%，同比减1.77%；四季度及次年一季度是出口旺季，预计二季度出口量回落 [26] - **时令水果冲击苹果下游需求**：水果整体丰产，进口水果补充需求，替代水果影响苹果；2025年5月水果价格偏强，截至5月20日，7种重点监测水果平均批发价约7.7元/公斤，高于去年同期；时令水果供应增加，冲击苹果需求 [33] - **苹果消费季节性分析**：上涨概率大的月份为9、11、12月，9月库存苹果清库，新果未大量上市，时令水果减少，双节备货利好消费；11、12月新果供应，节日提振需求；下跌概率大的月份为4、8、10月，4月时令水果冲击，库存苹果质量下滑，节日效应弱；8月时令水果冲击，早熟苹果上市，库存苹果质量下滑；10月新果上市，替代水果供应增加 [38][39] - **关注新季苹果坐果情况**：山东沂源产区因降雨影响授粉，坐果欠佳；陕西产区坐果情况不一，陕北花量好，但部分地区受天气影响坐果欠佳；需关注果农留果及套袋情况 [42] 后市展望 供应端冷库库存低于往年，气温升高有出货压力；需求端受时令水果冲击，去库放缓，出口量二季度或回落；关注新季苹果生长情况，产量数据落地前盘面或震荡偏弱，建议震荡偏空思路对待 [44][46]

国信期货研究 Page 1 2025 年 5 月 25 日 主要结论 白糖：国际市场来看：随着北半球主产国陆续完成榨季生产，市场关注重心 已向南半球转移。南巴西开榨初期压榨进度较快，但 4 月下半月受到降雨影响进 度放缓。天气因素在短期影响比较明显。不过总体供应相对充足，国际原糖市场 缺乏持续上行动能，当前行情仍处于宽幅震荡区间中。 国内市场来看，尚未显现显著的供需矛盾，不具备趋势行情的必要条件。虽 然 5 月国内糖市供给仍以国产糖为主力，但随着进口配额发放，叠加进口成本持 续下行等多重因素，进口量放大是必然趋势，糖价上行阻力呈现增强态势。从市 场联动性分析，尽管国内市场呈现内强外弱格局，但难以完全脱离国际市场影响 而独立运行。综合来看，国内糖价阶段性冲高仍需依托国际市场行情提振。总体 运行区间参考 5750-6000 元/吨。 国信期货交易咨询业务资格： 证监许可【2012】116 号 操作建议：郑糖波段交易为主。 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058 投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-305169 邮箱：15227@guosen.com.cn 国信期货白糖月报 缺乏显著 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内供应偏高，国际供应增加有预期，需求端甲醇制烯烃开工负荷提升但部分外采装置未重启且传统下游将入淡季，成本端原料动力煤市场弱势使甲醇理论运行区间缩窄，综合来看甲醇供需偏弱价格上行乏力 [4][64] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 5月甲醇期货主力合约2509先涨后跌整体震荡偏弱，月底期货主力09合约约2250元/吨月度跌幅约1%，上旬因港口库存低等因素港口现货价格拉涨，下旬因供应增加预期及部分外采装置未重启价格下行，现货端太仓价格跌幅5%，内蒙古市场甲醇价格跌幅5.6% [6] - 基差方面港口和内地基差均大幅走弱，产销区价差略有扩大但套利窗口未打开，倒流窗口关闭 [9] - 外盘方面5月全球甲醇市场大多偏弱运行，中国主港CFR价格环比跌幅3.4%，东南亚CFR价格环比跌幅2.4%，欧洲价格环比跌幅8.3%，美国甲醇市场价格环比跌幅6.1% [14] 甲醇供需情况分析 产区位置高供应 内地库存或逐步累积 - 5月国内甲醇装置开工维持高位，整体装置开工负荷74.51%较去年同期高5个百分点，西北地区开工负荷80.90%较去年同期高近5.44个百分点，5月产量约724万吨较上月涨11%，今年煤制甲醇利润高厂家开工意愿强，月度平均产量较去年大幅提升 [2][17] - 因内地几套甲醇制烯烃装置外采，内地库存持续偏低支撑价格，5月待发订单量下降部分企业降价出货，月底内地库存虽不高但低点已过，预计随开工提升库存将逐步累积，销售压力增加价格下行，企业盈利缩窄检修意愿或增强 [19] 港口累库拐点已至 库存或逐步累积 - 伊朗甲醇装置3月中下旬重启，4月中国甲醇进口量显著上涨，转口套利窗口打开出口量大幅上涨，5月伊朗货源增加但进口利润缩减，预估5月进口量110万吨左右，5月出口量或缩减 [29] - 5月底沿海甲醇库存63.95万吨，较上月底累积约6万吨，环比涨10%，同比升19.49%，库存连续5周上涨，下游工厂原料甲醇库存走高，但仍处往年较低水平，短期港口压力不大，预计5月底至6月上旬进口船货到港量79万吨，港口累库拐点已至库存或逐步累积 [3][30] 产业链情况 - 国际天然气价格先降后升，月底约3.7美元/MMBtu，国际甲醇生产成本约1780元/吨，进口成本小幅波动 [37] - 国内动力煤市场偏弱，5月底鄂尔多斯Q5500价格约420元/吨，西北煤制甲醇理论成本约1680元/吨，原料弱势使甲醇理论运行区间缩窄，煤制甲醇利润小幅缩减但仍处高位，厂家开工意愿强，国内供应或维持高位 [39] - 5月底甲醇整体下游加权开工率约75%，较上月底涨约2.8个百分点，甲醇制烯烃装置平均开工负荷81.51%，较上月提升超4个百分点，外采甲醇的MTO装置产能平均负荷83.54%，较上月底大幅提升19个百分点，部分装置重启，但仍有部分装置在检修或负荷不高，中煤蒙大60万吨/年装置6月下旬有检修计划 [43] - 东北亚乙烯美金价格下滑，因甲醇价格跌幅更大，外采乙烯经济性减弱，外采甲醇制烯烃装置运行或趋于稳定 [44] - 5月传统下游加权开工率约54.33%，较上月底小幅下降0.8个百分点，6月传统下游处消费淡季对甲醇需求量或缩减，但近年来传统下游产能扩张，2025 - 2026年还有近500万吨醋酸装置预计投产，若全部投产将增加约650万吨原料甲醇新增需求 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 后期理论出栏量继续增加，供应压力上升封住猪价上方空间，但因大企业对猪价控制力增强、行业未严重过剩，猪价下跌不顺畅 部分大体重猪或继续压栏、二次育肥带来阶段性支撑，库存出清时间后移，猪价中长期承压且阶段性走势震荡纠结 期货盘面贴水大，近端合约关注大体重猪出栏及二育进场节奏，防范盘面补基差反弹风险，远端合约关注反弹卖空机会 [1][24] 各部分总结 行情回顾 5月生猪现货市场震荡走弱，河南地区现货价从月初15元/公斤跌至14.5元以下 期货下跌领先现货，基差小幅走低 市场下跌因大体重猪存栏多，肥标猪价差收窄、气温上升使大体重猪养殖经济性下降，出栏加快致供应压力上升 [3] 生猪供需分析 能繁母猪及仔猪数据预示后期理论出栏继续增加 2024年4月能繁母猪存栏触底回升，11月达高点后小幅回落，2025年3月为4039万头，产能处于调控绿色区域 推算2025年2 - 9月商品猪供应潜力增加，之后或小幅回落但仍充足 仔猪出生数量自2024年11月以来总体增加，24/25年冬季猪病对仔猪出生数量影响有限，传统季节性上涨窗口期国内生猪供应有保障 [5] 饲料销量数据从侧面印证生猪供应的增加 2024年10月 - 2025年1月仔猪料、教保料销量季节性减幅偏低，验证冬季仔猪受损小 2025年3月育肥猪料环比明显增加，3、4月同比增速分别达29%及17%，显示中大猪存栏恢复，对应后期出栏量充足 [7] 后期大体重猪出栏或加快，但也难形成集中抛压 3、4月16个重点省份生猪宰后均重快速上升至92公斤，仅次于2021年 随着气温上升、肥标猪价差和猪料比价处于低位，养殖大体重猪性价比降低 5、6月进入降体重阶段，5月下旬因端午节备货需求，大体重猪或加快出栏带来供应增量 [9] 需求短期有节日提振，中期仍无亮点 短期端午节前备货增加需求，但需求对价格影响取决于供应与实际需求匹配程度 中期端午节后进入淡季，暑假升学宴需求开始后好转 整体宏观经济挑战多、居民收入增速放缓、猪肉消费见顶，需求难寻亮点 2025年1 - 4月进口冻品稳定，屠宰端冻品入库积极性低，对国内猪肉消费影响偏中性 [16][19] 仔猪成本上升，推升外购出栏成本 春节后猪价低位震荡，养殖利润微利 1月以来仔猪价格连续上涨，后期外购仔猪育肥出栏猪成本回升，理论肉猪出栏成本13 - 13.5元/公斤，外购仔猪出栏成本升至15 - 16元/公斤 预计饲料成本易涨难跌，生猪养殖成本下跌空间有限 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国际市场全球主要生产国玉米播种面积增加，若产量兑现市场将维持宽松；国内基层余粮售尽，进口及替代谷物收缩，供应偏紧，贸易持粮主体惜售；需求端饲料产量增加但小麦替代使玉米需求拉动效果削弱，深加工需求不佳；库存方面南北方港口库存下降压力减轻；后期玉米市场供应趋紧支撑坚实，但小麦玉米价差、陈稻拍卖及进口放松预期压制上方空间，操作上震荡偏多思路 [1][27][28] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 5月以来国内玉米现货震荡偏强、期货震荡回落，基差走强，主力合约由高升水转平水；余粮消耗使持粮主体挺价，北方港口价格坚挺；新麦上市、价差偏低使饲料企业调整配方，市场质疑玉米偏紧情况；盘面高升水、仓单增加及中美贸易缓和致多头资金撤退使期货回落 [3] 国际玉米市场分析 美国新季玉米种植面积大幅增加 USDA5月预估2025/26年美国玉米种植面积9530万英亩、单产181蒲、总产量158.2亿蒲等；因24/25年大豆价格低迷、种植利润偏差及中美关系不确定，美国农民倾向种植玉米使播种面积大幅增加 [5] 巴西、阿根廷未来产量预计稳中有增 USDA5月预估巴西2024/25年产量1.3亿吨，较上月增3%、上年增9%，2025/26年产量1.31亿吨，消费增加库存略收紧；阿根廷25/26年产量5300万吨；南美新季产量预计稳中有增，但离播种时间远预测参考意义有限 [8] 乌克兰新季产量预计有恢复性增产 USDA预估25/26年产量3050万吨，较上年增370万吨、增幅13.8%，期末结转库存恢复；媒体报道贸易消息人士估计产量达3000万吨，较2024/25年度显著增长 [10] 国内玉米市场分析 新作面积小幅增加 生产稳中略增 农业农村部预估2025/26年度中国玉米种植面积44873千公顷，较上年度增0.3%，单产稳中有增，总产量29616万吨，较上年度增0.4%；东北地区降水偏多影响播种进度，预计春播较上年偏晚一周左右 [13] 进口玉米及能量原料对国内玉米市场冲击减轻 中国玉米进口连续数月维持“地量”，24/25市场年度累计进口量133万吨，较上年同期大幅减少，预计全年减少1000万吨以上，农业农村部下调年度进口预估至700万吨；替代性能量原料进口较上年同期大致减半，减轻国内供应冲击 [15] 养殖规模恢复扩张 饲料产量较上年增加 国内能繁母猪存栏先升后降，2025年生猪存栏大部分时间维持增加但扩张斜率较缓；蛋鸡生产规模进入扩张周期，肉禽生产稳定，反刍料消费预计维持低位；本年度饲料产销量预计增长，2025年4月全国工业饲料产量2753万吨，环比增4.2%、同比增9% [17] 下游消费偏弱 深加工需求不振 宏观经济增长乏力、外贸形势严峻使深加工利润欠佳，预计24/25年深加工玉米需求量持平或略减 [20] 小麦对玉米的替代增加 但预计不会大面积发生 4月以来小麦与玉米价差走低，小麦有性价比优势，替代情况主要在河南、山东等地；新作小麦产量、质量及价格受关注，产区小麦有旱情但减产范围有限，5月下旬河南大雨或致芽麦；政策推动粮价合理，预计小麦价格难深跌，替代难大范围发生 [25] 结论及展望 同报告核心观点 [1][27][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月沪镍主力合约2507收于123540元/吨，本月镍价整体震荡，后市沪镍和不锈钢预计以区间震荡走势为主 [3][50] - 中美经贸高层会谈取得实质性进展，降低双边关税水平，缓解贸易摩擦对出口链的压制 [4] - 4月下旬行情反弹后，因基本面疲软，本月行情持续震荡且略有跌幅 [5] 各目录总结 行情回顾 - 2025年5月镍整体震荡略有回落，期货价格修复4月初关税风波跳空缺口，但因需求疲软，整体震荡且中枢下移 [9] 基本面分析 供给端分析 - LME和SHFE库存自2023年下旬触底后企稳回升，2025年5月下旬SHFE库存27742吨，LME库存200910吨 [12] - 2025年5月16日镍港口库存437.81万吨，中国进口菲律宾镍矿砂及精矿呈季节性波动 [14][15] - 国产进口电解镍价格今年以来偏弱震荡，5月上旬收于126230元/吨附近 [20] - 2025年5月22日硫酸镍价格回落至29390元/吨 [22] - 2025年5月22日镍铁(8%-12%)富宝价格为982.5元/镍 [28] 需求端分析 - 不锈钢期货价格在低位震荡，震荡区间预计为12600元/吨 - 13120元/吨 [32] - 2025年5月16日无锡300系不锈钢库存483100吨，佛山300系不锈钢库存196400吨 [35] 后市观点 - 产业层面，精炼镍现货成交一般，升贴水变化小；因印尼雨季，镍矿供应偏紧、内贸升水；镍铁价格弱，工厂多亏损；硫酸镍价格弱，盐厂亏损，下游需求未好转；不锈钢需求有韧性，制造业订单回暖慢，库存有压力，中长期改善待数据验证 [49]