国内权益层面，我们认为目前仍以流动性驱动的结构性牛市为主。但微观流动性充裕并不是行情持续的充分条件，若行情出现回调，则基金赎回等操作也 会进一步抽出流动性。我们认为，未来我国股市或存在两种演进方向：1）仍是资金驱动的估值牛市，但高估值板块间的轮动切换波动可能加剧，产生风 险；2）宏观基本面与企业盈利改善，使得行情由主线板块扩散到其他板块，实现高低切换。 投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方 式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。 无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场 基金。 来源：中金公司 中金公司表示，目前基本面改善的路径具有一定门槛，因为近期数据显示经济动能加速减弱。消费层面，社零同比增长较7月放缓，以旧换新退坡，地产 延续疲弱；先前支撑社融的政府债发行节奏也趋缓，今年经济压力加大，建议持续关注中美关税谈判以及国内重要会议表述。 尽管国内基 ...

长期牛市展望 - 宽基指数年化收益率10%作为长期牛市回报标准，沪深300从2004年12月31日基点1000点至2025年9月12日收盘4522点，20.78年涨幅352.22%，价格指数年化回报约7.53%，加上股息率年化2.50%左右，全收益指数年化回报10%以上 [5] - 恒生指数从1964年7月31日基点100点至2025年9月12日收盘26388点，60.12年上涨263倍，价格指数年化回报9.72%，加上股息率年化2-3%，全收益指数年化回报11.72-12.72% [5] - 标普500自2015年9月14日1953点至2025年9月12日收盘6584.29点，10年上涨237.13%，价格指数年化回报12.92% [5] 经济基本面与盈利驱动 - 推动指数上涨动力为盈利和估值，估值是情绪指标并会均值回归，上证指数曾在2007和2015年牛市达到56倍和23倍高位，2004年6月达到8.9倍低位，长期向13-14倍均值靠拢 [9] - 盈利上升是可靠动力，上证指数"永远3000点"是因调整后可比盈利多年不涨，2014年以来历年3000点对应估值均在13倍附近，盈利十多年无显著增长 [10] - 健康牛市需盈利驱动，标普500指数2015年9月14日至2025年9月12日十年间指数上涨237.13%，估值上涨43.63%，估值涨幅与指数涨幅比值18.40%，盈利推动超80% [16] 估值与目标点位分析 - 假设A股未来上涨80%由盈利推动，上证涨到10000点涨幅233.33%，估值只能涨46.66%，健康牛市10000点对应估值19.52倍 [16] - 2025年9月12日上证指数PE-TTM为16.58倍（点位3870.60），需再涨17.73%到19.52倍，但若盈利不涨，高估值只能支撑指数到4557点，不到10000点一半 [17] - 单纯估值驱动上涨到10000点需估值44.37倍，凸显"水牛"与健康牛市区别 [17] 慢牛行情特征 - 慢牛跟随上市公司赚钱节奏缓慢上涨，长期缓涨对投资者友好，不会大起大落 [20] - A股历史牛市涨幅和振幅递减，中证全指2025-2008年牛市涨幅447.18%、振幅577.81%，2013-2015年牛市涨幅111.28%、振幅187.64%，2019-2021年牛市涨幅73.93%、振幅79.30%，"疯劲"越来越小 [21] - 投资者应理性，避免追高加仓，通过股债配置和动态再平衡实现高卖低买，不贪婪追求收益最大化 [23]

股指期货市场表现 - 沪深300股指期货主力合约领涨2.29%，上证50、中证500和中证1000股指期货主力合约分别收涨2.14%、1.8%和1.27% [1] - IF全合约持仓量达28.96万手，日增仓1.24万手，IC全合约持仓量24.45万手，日增仓1.09万手 [1] - 四大期指均放量上涨，成交量与持仓量同步上行，反映市场多头入场积极性显著提升 [1] 期现价差变化 - 沪深300股指期货主力合约从7月初贴水现货超56点收窄至8月25点左右，并转为小幅升水 [2] - 股指期货贴水持续收窄意味着市场预期明显好转，期货价格向现货靠拢 [1][2] - 贴水收敛表明市场对未来指数的预期逐步向好 [4] 市场驱动因素 - 情绪与资金成为主要拉动因素，资金入场意愿强烈，热点轮动加快 [1][4] - 投资者对政策利好和业绩超预期信息反应敏感，推动期现市场形成正向反馈 [4] - 量能持续攀升背景下，高位运行格局可能延续 [1] 行业结构变化 - 高景气赛道如科技和消费领域存在结构性机会 [5] - 需对短期涨幅过大、估值偏离基本面的个股保持谨慎 [5] - 若经济复苏趋势确认且企业盈利改善，市场有望从情绪驱动向盈利驱动切换 [5]

历史表现与资金动向 - 恒生港股通中国科技指数年内涨幅达39.03% 近一年涨幅高达88.81% 显著跑赢大盘 [2] - 南向资金持续流入 叠加美联储2024年累计降息100基点 缓解港股流动性压力 [2] - 港股科技板块因估值相对低位成为资金避风港 与美股科技股高位回落形成对比 [2] 板块结构与互补性 - 港股科技以互联网 AI 信息技术服务为主 如腾讯 阿里 DeepSeek等 [2] - 与A股偏重制造业的科技板块形成互补 恒生科技指数前十大权重股中7家未在A股上市 稀缺性显著 [2] - DeepSeek等本土AI企业技术突破带动板块热度 相关公司股价飙升 [2] 政策与基本面支撑 - 国内流动性持续宽松 如LPR下调 产业政策支持如数字经济 AI发展规划 [2] - 2025年二季度腾讯等龙头财报超预期 验证基本面改善趋势 [2] - 中美贸易摩擦边际缓和 如关税谈判预期 及人民币汇率企稳 降低港股外部风险溢价 [2] 机构观点分歧 - 前海开源杨德龙等认为港股科技已进入慢牛第二阶段 盈利增长将接力估值修复 [2] - 交银国际指出科技板块有望成为下一轮行情主线 [2] - 部分机构提示短期波动风险 如获利回吐压力 板块轮动及美联储政策反复可能引发的流动性扰动 [2] 投资机会聚焦 - 弹性标的包括恒生互联网ETF(05188.hk) 恒生科技指数ETF(07188.hk) [2] - 个股机会集中在AI应用端龙头 业绩超预期的互联网巨头 [2]

行业投资评级 - 创新药行业评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 2025年国内创新药产业有望迎来拐点，产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动，中期维度在业绩持续兑现下估值有望持续抬升[4] - 行业步入创新成果业绩兑现的产业拐点阶段，建议重视这一趋势变化[6] - 长期来看，产业运行至研发升级、创新求真、国际融合的高质量发展阶段，Biotech业绩逐步走向盈利周期，传统Pharma公司存量业务逐步出清[31] 市场表现 - 近12个月行业绝对收益达51.4%，相对沪深300超额收益28.2%[2] - 年度涨跌幅（2025.1.1-2025.8.10）：恒生生科指数上涨87.15%，A股生科指数上涨36.26%[9] - 85家样本创新药公司年涨跌幅中位数为80.9%，81家公司呈现上涨[19] 基本面分析 - 盈利驱动因素： - 创新产品陆续商业化，头部企业开启盈利周期[29] - 全球突破性临床数据陆续读出，海外授权市场持续活跃[29] - 政策支持： - 支付政策落地元年：首个丙类医保目录年内推出[5] - 全产业链支持政策持续深化，药品价格形成机制有望出台新举措[7] 重点公司跟踪 - 甘李药业2025年上半年： - 营业收入20.67亿元（+57.18%），归母净利润6.04亿元（+101.96%）[25] - 国内制剂收入18.02亿元（+57.09%），国际收入2.22亿元（+75.08%）[25] - 再鼎医药2025年Q2： - 营业收入1.09亿美元（+9%），艾加莫德收入0.26亿美元（+14.2%）[27] 投资主线 - Pharma转型创新兑现：关注三生制药、华东医药、奥赛康、健康元等[30] - Biotech持续成长：看好研发平台和商业化已验证、潜在产品海外注册落地的公司[31] 行业估值 - 中证创新药指数PB为4.9（2025-08-08）[24] - 恒生生物科技指数PB为3.1（2025-08-08）[24]

市场表现 - A股主要股指全线走低，沪指跌0.37%报3559.95点，深证成指跌0.17%报10991.32点，创业板指跌0.24%报2322.63点，科创50指数跌1.06% [1] - 沪深北三市合计成交16200亿元，市场热度持续，约3300股飘红 [1] 行业板块动态 - 保险、券商、军工、石油、半导体等板块走低 [1] - 物流、环保、传媒、医药等板块拉升，光伏产业链、AI应用、算力概念活跃 [1] 市场展望 - 8月A股市场预计在政策预期利好、经济温和复苏、中报验证窗口及海外扰动影响下，呈现指数震荡缓升但波动加大的格局，结构持续分化 [1] - 中报业绩驱动分化叠加政策预期升温，可能推动资金回流，建议关注新质生产力、医药及盈利驱动三条主线 [1]

市场环境分析 - 2025年上半年A股市场在震荡中前行，国内经济稳步复苏但结构性分化加剧 [2] - 海外环境存在较高不确定性，包括多国大选结果落地、地缘政治摩擦和全球资金再配置等因素 [2] - 权益市场风格切换频繁，投资者需回归基本面，关注企业质量和真实盈利能力 [2] 消费板块现状 - 消费板块处于复杂修复期，部分可选消费品类出现边际弱复苏迹象 [2] - 依赖政策刺激的细分领域在补贴退坡或预期钝化后，面临业绩与估值重新平衡 [2] - 消费板块内部分化趋势持续，价格竞争逐渐缓和 [2] 投资策略 - 坚持"盈利驱动，价值投资"理念，强调成长与估值平衡，注重风险与回撤管理 [2] - 组合构建聚焦基本面稳健、现金流充沛、商业模式可持续的消费企业 [2] - 结构上保持适度灵活以应对潜在政策影响与宏观波动 [2] 长期投资主线 - 新兴消费品类持续扩容，品牌驱动成为核心逻辑，看好具备"产品力+渠道力+品牌力"三位一体能力的企业 [3] - 国货品牌全球化趋势延续，中国品牌在欧美、东南亚市场表现亮眼，尤其在IP、茶饮、食品、3C电子等领域 [3] - 红利资产价值重估，高ROE、稳定分红、自由现金流强的消费公司受资金青睐，是构建底仓的重要方向 [4] 行业展望 - 2025年下半年消费行业面临周期性扰动，但结构性、分化性与长期性机会逐步显现 [4] - 资本市场从重融资向重回报转型，红利型消费公司具备估值安全边际与基本面稳定性 [4]