「2025.09.26」 沪铅市场周报 联储议息市场消化，金九银十检验需求 业 务 咨 询 研究员 添 加 客 服 :黄闻杰 期货从业资格号F03142112 期货投资咨询从业证书号Z0021738 关 注 我 们 获 取 更 多 资 讯 瑞达期货研究院 目录 1、周度要点小结 2、期现市场 3、产业情况 「 周度要点小结」 3 u 行情回顾：本周沪铅期货呈现震荡上行态势。沪期铅主力合约2511表现活跃，本周沪铅2511下跌 0.41%。本周在消化联储降息后，沪铅整体呈现震荡回落态势。 u 行情展望：供应端,原生铅部分地区原生铅冶炼企业进入集中检修阶段，开始进行检修，这使得原 生铅产量继续下降。并且原料市场目前呈现紧平衡态势，铅精矿加工费持续走低且多以预售为主， 意味着冶炼厂获取原料的成本增加，进一步限制了原生铅的产出。再生铅，受环保督查和废电瓶回 收效率下降影响，再生铅产能释放放缓。市场上废电瓶存量货源不多，炼厂到货情况不佳，企业多 以保障长单为主，整体开工率维持低位，对再生铅产量形成持续制约不过，随着生产利润的修复以 及进口原料数量的增加，有部分企业有复产预期，但预计复产时间在10月上旬，对下周供应影响有 ...

通胀数据表现 - 美国8月CPI环比上升0.38%，超出预期的0.3%，主要受食品和能源价格推动[1] - 核心CPI环比为0.35%，同比小幅上升0.1个百分点至3.1%，均符合预期[1] - 核心商品环比上升0.28%，但受关税影响较大的分项增速整体回落[2][6] 分项数据细节 - 食品价格环比大幅上升41个百分点至0.46%，肉类如牛肉价格环比达2.7%[6] - 能源分项环比由7月的-1.07%回升至0.69%，能源商品环比回正至1.68%[6] - 住房分项环比大幅上升0.21个百分点至0.44%，但持续性偏弱[6] - 核心服务除住房外明显降温，医疗与娱乐通胀环比转负[6] 市场影响与预期 - 市场对美联储9月降息25个基点的概率定价为100%，降息50个基点的概率为13%[1] - 2年期和10年期美债收益率均下行5个基点至3.50%和4.00%[1] - 美元指数下跌0.4%至97.6，美股上涨[1] 风险提示 - 关税对通胀的传导幅度可能超预期[3] - 美国就业市场走弱速度可能超预期[3]

美国非农就业趋势恶化 - 8月非农调查初次回复率反弹但就业恶化趋势未停止 对经济敏感的私人部门新增就业连续4个月收缩 [4] - 过去四个月5-8月非农新增就业总和仅10.7万人 远低于2025年前四个月的单月平均增长水平12.7万人 [4] - 修正后6月新增非农录得-1.3万人 时隔52个月再次出现就业收缩 [4] 失业率结构变化 - 8月失业率从4.248%跳升至4.324% 主要源自劳动参与率的小幅修复 [6] - U6失业率和非洲裔美国人失业率均出现明显跳升 长周期失业人数大于27周占比持续提升 [11] - 展现出"全职就业下行 兼职就业上行 永久失业上行"的组合 积累更大失业率跳升风险 [7] 美联储政策困境 - 7月FOMC至今非农新增就业累计下修27.9万人 失业率累计跳升0.21% [6] - 联储对年末4.5%的失业率预测可能在9月FOMC会议上调 [6] - 若9月仅降息25bp且维持全年50bp降息预期 可能损伤鲍威尔"托底承诺"的可信度 [15] 关税与就业结构压力 - 对关税最敏感的制造业工时在5-6月见顶后持续回落 叠加疲软的制造业就业 [9] - 关税导致生产成本上升 企业可能通过雇佣低成本兼职 冻结招聘及裁员来应对 [7] - 利率与关税双敏感部门的就业情况存在进一步下行可能 [9] 劳动力市场深层问题 - 有技能没经验的年轻人持续找不到工作导致失业率上行 没技能有经验的非法移民就业人数下行 [15] - 失业率持续攀升趋势难以结束 对年轻人和非法移民而言已在经历经济衰退 [16] - 需求走弱逐渐占据上风 供需双弱下通过供给压制失业率的奇异结构可能接近拐点 [6]

瑞达期货研究院 「2025.09.05」 沪铅市场周报 联储降息有望来临，沪铅需求有望增加 业 务 咨 询 研究员 添 加 客 服 :黄闻杰 期货从业资格号F03142112 期货投资咨询从业证书号Z0021738 关 注 我 们 获 取 更 多 资 讯 目录 1、周度要点小结 2、期现市场 3、产业情况 「 周度要点小结」 3 u 行情回顾：本周沪铅期货呈现震荡态势。沪期铅主力合约2510表现活跃，本周沪铅2510上涨0.12%。 整体来说本周沪铅在供给下行，需求平稳的表现下，小幅上行为主。 u 行情展望：从供应端来看，从已有的企业生产计划来看，原生铅冶炼厂暂无大规模扩产或减产计划， 预计产量将维持相对稳定状态。不过，需要关注铅精矿供应情况，当前铅精矿供应偏紧的局面尚未 得到明显改善，这可能在一定程度上限制原生铅产量的提升。再生铅供应区域性差异显著。废电瓶 原料端供应紧张，冶炼厂因成本压力以及对后市价格的不确定性，信心不足。例如安徽地区开展污 水排查工作，对当地再生铅生产产生边际影响，部分企业生产受限，使得再生铅供应的不确定性增 加。从当前废电瓶市场来看，由于处于报废淡季，市场存量货源不多，炼厂到货情况不佳 ...

美股科技板块短期风险 - 美股科技板块存在调整可能性 季节性规律显示9月前后波动性易放大且散户资金易撤出 [2] - AI负面评论涉及就业替代及投资盈利问题 叠加降息反复及全球长债利率冲高可能加剧调整 [2] - 8月以来提示美股调整的论调增多 财报季利多结束进一步强化短期不确定性 [2] 美联储政策与市场预期 - 杰克逊霍尔会议仅解除9月不降息风险 未打开趋势性降息窗口 [3] - CME降息定价无显著变化 美股美债美元仅呈现V型波动而无实质突破 [3] - 9月非农数据可能低位反弹 关税税率调升或使CPI维持高位 导致降息交易不顺利 [3] 全球债券市场动态 - 全球长债利率冲高反映市场对关税后共振复苏过度乐观 基本面存在暗藏风险 [4] - 若出现黑天鹅事件 恐慌情绪可能放大并对市场形成冲击 [4] - 债市调整自2025年8月8日起算 平安公司债ETF(511030)回撤控制排名第一 规模达223.53亿元 [5] 人民币汇率与流动性 - 人民币汇率存在升值可能性 出口增速与贸易盈余稳健提供额外上行空间 [5] - 短期出口补偿性结汇规模可观 上半年观望资金或达3000亿元 [5] - 汇率升值可能推动外资流入 为A股港股市场带来流动性改善契机 [1][5] 债券ETF市场表现对比 - 平安公司债ETF(511030)近一周场内贴水率仅-0.06% 净值回撤控制最优 [5] - 海富通城投债ETF(511220)规模245.11亿元 但近一周贴水率达-0.19% 表现次于平安产品 [5] - 科创债ETF群体整体贴水率介于-0.17%至-0.28% 其中嘉实产品(159600)规模200.11亿元且贴水率最低(-0.20%) [5]

财务业绩 - 2025年H1实现营收92.46亿元 同比增长42.14% 归母净利15.96亿元 同比增长48.43% 扣非净利15.98亿元 同比增长41.87% [1] - Q2单季度营收49.24亿元 同比增长31.95% 环比增长13.95% 归母净利9.02亿元 同比增长57.67% 环比增长29.99% [1] - 矿产金产销量分别为3.72吨/4.12吨 低于去年同期的4.16吨/4.41吨 属于正常季节性波动 [1] 盈利能力 - 合并摊销后单位销售成本150.96元/克 较去年同期146.53元/克有所上升 [1] - 受益于金价同比上涨38.9%至724.29元/克 合质金营收同比增长29.85% 同时成本同比下降3.69% [1] - 毛利率达79.15% 同比提升7.26个百分点 [1] 战略发展 - 拟境外发行H股并在香港联交所上市 旨在深化全球化战略布局 优化资本结构和融资渠道 [2] - H股上市有望为公司外延并购带来新可能性 长期矿产金产量增长可期 [2] 行业展望 - 美国非农数据意外爆冷 通胀数据符合预期 关税对通胀传导较为温和 降低联储降息制约 [2] - 维持联储9月首次降息 年内2次降息的判断 降息有望驱动实际利率下行 利好黄金 [2] - 中长期黄金上涨趋势或持续 除非美国恢复高增长低通胀并行且有效降低赤字率 [2] 盈利预测与估值 - 维持25-27年归母净利润预测为32.94/37.64/51.12亿元 对应三年复合增长率24.57% [3] - 预计25-27年EPS为1.19/1.36/1.84元 [3] - 参考可比公司25年一致预期PE17.91倍 下调目标价至21.31元 前值为25.53元 [3]

关税对美国通胀影响 - 关税传导至美国通胀目前仍相对温和 核心CPI在2025年5-6月环比仅为0.1-0.2% [1] - 关税影响不明显的主要原因包括企业大量囤货形成缓冲 加权进口关税税率低于理论值 企业需求偏弱以及服务通胀偏低 [1] - 预计三季度关税将温和推高美国核心通胀 但市场对通胀上升幅度及持续时间存在分歧 [1] 美联储政策预期 - 美联储大概率在9月重启降息周期 [1] - 虽然通胀将在三季度回升 但对2025年降息的制约有限 [1] - 短期通胀回升对美债收益率影响有限 因通胀传导未必超预期 [1] 美债及美元展望 - "大而美"法案实施后美债收益率仍面临压力 [1] - 需关注金融去监管 美元稳定币扩容 美债发行结构变化可能形成的缓冲 [1] - 维持中长期美元面临贬值压力的观点 [1]

全球股票市场表现 - 越南VN30指数领涨全球主要市场 [1] - 美股三大指数集体上行 道指上涨1.4% 纳指上涨3.9% 标普500上涨2.4% [1] - 欧洲市场三大主要指数整体上涨 德国DAX指数上涨3.2% 法国CAC40上涨2.6% 英国富时100指数微涨0.3% [1] - 亚太地区大多上行 恒生科技指数上涨1.2% 仅印度SENSEX30指数回调0.9% [1] 货币政策与通胀数据 - 美联储内部存在分歧 2张反对票和1位理事缺席显露分歧 [1] - 新任理事斯蒂芬·米兰可能无法赶上9月会议 沃勒与鲍曼坚定支持年内降息三次 [1] - 美国7月CPI数据将影响联储后续货币政策考量 是BLS局长被解雇后首个重磅数据 [1] 地缘政治与关税局势 - 8月15日美俄领导人将在阿拉斯加举行会晤 可能涉及领土让步议题 [2] - 俄方要求承认对顿涅茨克等四地区控制权 乌方要求俄全面撤军并寻求西方安全保障 [2] - 若会谈不顺 美方可能加大对俄经贸制裁 包括二级制裁购买俄油的经济体 [2] 重大数据发布前瞻 - 美国将发布7月NFIB小型企业信心指数和CPI数据 [25] - 欧洲将公布德国8月ZEW经济景气指数和欧元区第二季度GDP修正值 [25] - 澳大利亚将公布利率决议和失业率数据 加拿大将发布批发销售数据 [25] 投资策略建议 - 建议利用事件冲击带来的高波动对可持续方向进行布局 [2] - 联储预计年内降息2-3次 降息交易主线值得关注 [3] - 美债长债优势更大 美股XBI在罗素2000纯成长板块中具有弹性优势 [3]

通胀数据表现 - 美国7月核心CPI环比上升0.3%，符合预期，同比上升0.2个百分点至3.1%[2] - 整体CPI环比从6月的0.29%回落至0.2%，同比持平于2.7%[2] - 核心服务环比从6月的0.25%升至0.36%，主要受运输服务（机票）和医疗分项推动[6] - 核心商品环比仅微升0.01个百分点至0.21%，显示关税传导不及预期[6] 分项数据细节 - 服装、娱乐商品、家具等关税敏感分项环比增速分别下降0.36、0.35、0.28个百分点[6] - 能源分项环比由6月的0.95%大幅回落至-1.07%，拖累整体CPI约0.13个百分点[6] - 住房分项环比上升0.06个百分点至0.23%，但等价租金边际降温[6] 市场影响与预期 - 美联储9月降息概率升至96%，市场预期年内降息2次[2][4] - 企业仅将50-60%关税压力传导给消费者，抑制通胀上行幅度[4] - 曼海姆二手车价格指数预示8月二手车价格可能回落[17] 风险提示 - 8月关税上调可能继续温和推高核心通胀，但需求疲软制约上行空间[4]

通胀数据表现 - 美国7月核心CPI环比上升至0.3%，同比上升0.2个百分点至3.1%，略高于预期的3.0%[1] - 7月CPI环比从6月的0.29%回落至0.2%，同比持平于2.7%，略低于预期的2.8%[1] - 核心服务环比从6月的0.25%升至0.36%，其中运输服务（主要是机票）和医疗分项明显回升[4] 关税影响分析 - 受关税影响较大的核心商品通胀整体温和，服装、家具、娱乐商品等分项环比增速放缓[4] - 企业仅将50-60%的关税压力传导给消费者，避免了通胀更大幅度上行[2] - 进口占比较高的核心商品价格环比增速放缓，服装、娱乐商品、家具环比增速分别下行0.36pp、0.35pp、0.28pp[4] 市场预期与反应 - 联储9月降息概率升至96%，2年期和10年期美债收益率分别下行2bp和上行2bp至3.75%、4.31%[1] - 美元指数下跌0.3%至98.3，美股高开后上涨[1] 未来展望 - 预计关税仍可能继续温和推高核心通胀，但企业需求偏弱和就业市场走弱构成制约[2] - 维持联储9月首次降息、年内2次降息的判断[2]