报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告探讨海外纳斯达克中国金龙指数对国内股指短期走势预测的有效性，利用量化回测基于前一晚该指数走势对第二天国内四大股票指数进行择时分析 策略在过去七年多显著超越对应基准指数收益，净值曲线更平滑，提升收益率同时降低历史最大回撤，对中证 500 与中证 1000 指数效果更突出 研究拓展投资者策略工具箱，助股指期货及期权日内交易者预判市场短期趋势，优化交易决策，增强操作针对性与交易胜率 [4][37] 根据相关目录分别进行总结 纳斯达克中国金龙指数介绍 纳斯达克中国金龙指数是纳斯达克交易所编制的追踪在美上市中国公司股价表现的股票指数，代码 HXC，被视为中国新经济企业在美股的“风向标” 成分股覆盖美国主要交易所上市的中国企业，涵盖新经济领域 截至 2025 年 9 月 23 日，成分股 73 只，含阿里巴巴、百度等中概股 按成分股个数统计，可选消费和信息技术行业份额占比相对较大 [9] 纳斯达克中国金龙指数与国内股票指数相关性分析 将纳斯达克中国金龙指数滞后一天，分析其与国内上证 50、沪深 300、中证 500 和中证 1000 指数的皮尔逊相关系数，过去三年存在明显正相关性，相关系数均在 0.65 以上 对该指数和沪深 300、中证 1000 指数进行格兰杰因果检验，将价格指数转换为收益率序列后，检验 P 值小于 0.05，滞后一阶的该指数对国内股票指数有预测效应，可用于预测国内股指第二天涨跌 [12][13][16] 基于纳斯达克中国金龙指数的量化择时策略 策略基本逻辑 当前一天纳斯达克中国金龙指数（收盘价 - 开盘价）/开盘价大于 X%，说明当日 K 线实体至少为中阳线，第二天按开盘价做多国内股票指数，持有至收盘平仓 不做止盈止损设定 [17] 历史回测绩效 - 上证 50 指数择时策略：自 2018 年以来显著跑赢上证 50 指数，最大回撤大幅下降，按复利计算年化收益率 7.63%，同期上证 50 指数 0.22% [19][22] - 沪深 300 择时策略：择时后年化收益率（按复利）8.42%，同期沪深 300 指数 1.28%，最大回撤由 -45.6% 降至 -10.07% [23][24] - 中证 500 择时策略：择时后年化收益率（按复利）11.05%，同期中证 500 指数 1.65%，最大回撤由 -41.68% 降至 -9.44% [28][29] - 中证 1000 择时策略：择时后年化收益率（按复利）12.74%，同期中证 1000 指数 0.63%，最大回撤由 -45.38% 降至 -10.51% [33][36] 结论 策略在过去七年多显著超越对应基准指数收益，净值曲线更平滑，提升累计收益率同时降低历史最大回撤，对中证 500 与中证 1000 指数效果更突出 研究拓展投资者策略工具箱，助股指期货及期权日内交易者预判市场短期趋势，优化交易决策，增强操作针对性与交易胜率 [37]

核心观点 - 报告提出了一种基于机器学习模型识别市场趋势与震荡状态的量化择时策略 通过动态切换动量与均值回归逻辑实现超额收益 其中决策树模型驱动的策略在2020-2025年回测期内取得77.20%总回报和1.12夏普比率 显著优于基准的14.68%总回报和0.30夏普比率 [4][82][83] 市场状态划分方法 - 采用两阶段分层诊断算法划分市场状态：第一阶段使用Zig-Zag算法识别价格转折点（转折阈值10% 最小年化收益20% 时长63天） 第二阶段通过二分法算法检测趋势内部断点并修正标签 将"先涨后盘"或"先跌后缓"波段标记为震荡 [9][11][12] - 划分方法应用于2015年以来上证指数数据 能够客观复现市场参与者对趋势和震荡的普遍认知 例如2018年持续熊市被准确识别为趋势状态 [12][13] 特征变量构建 - 从价格、成交量、波动率三个维度构建6个特征变量：Feature_MA_1030（40天持续确认参数 训练集准确度58.58%） Feature_MA_0510（20天持续确认参数 训练集准确度53.80%） Feature_price_120（120天斜率80%分位数参数 训练集准确度60.25%） Feature_Volume（成交量70%分位数参数 训练集准确度63.48%） Feature_Volatility_past（布林带宽度80%分位数参数 训练集准确度55.78%） Feature_Squeeze_Breakout（30天突破尝试参数 训练集准确度57.54%） [19][20][23][24][27][29] - 单个特征指标在测试集准确度均显著提升 其中Feature_Volume达到75.24% Feature_Volatility_past达到67.96% Feature_Squeeze_Breakout达到69.90% [31] 机器学习模型训练 - 等权模型测试集准确率82.04% 经20日平滑后提升至88.59% 逻辑回归模型测试集准确率83.25%（平滑后83.50%） 决策树模型测试集准确率80.10%（平滑后83.98%） [35][38][47][51] - 逻辑回归模型中Feature_MA_1030权重最高（系数1.70） 决策树模型判断逻辑以成交量异常为首要分支 结合高波动状态和均线排列关系进行状态判别 [36][46] 策略框架与回测表现 - 策略采用动态仓位管理：趋势状态下执行动量逻辑（上涨1%加仓0.1） 震荡状态下执行均值回归逻辑（下跌1%加仓0.1） 每周三调仓且仓位限制在0-100% [53][54] - 决策树信号策略总回报77.20% 年化收益11.07% 最大回撤-9.18% 夏普比率1.12 IC达1.3 逻辑回归信号策略总回报40.62% 最大回撤-13.06% 等权信号策略总回报31.54% 最大回撤-30.72% [63][77][82] - 策略在2022年和2024年市场下跌期间成功指导仓位降至零 规避主要回撤风险 [77][82] 模型比较与策略适配性 - 决策树模型策略表现超越使用"完美"标签信号策略（总收益61.62%） 表明信号与策略存在适配性 长期战略信号与短期战术信号具备不同价值 [56][83] - 纯粹动量策略与纯粹反转策略长期跑输基准 证明单一固定策略在复杂市场中难以取得成功 [54]

公司概况 - 公司成立于2017年3月 位于广州市天河区 专注量化投资领域 核心团队覆盖计算机、数学、金融等专业 [4] - 管理规模为0-5亿 策略类型为量化 办公城市为广州 [6] - 发展历程包括2018年6月备案通过 2020年10月发行量化个股择时代表产品 2023年获得多家机构种子基金投资 2025年管理规模稳步提升 [6] 核心团队 - 核心团队具有多年量化经验 成员磨合超10年 人员及高管稳定 产品策略延续性强 [8] - 团队专注量化择时策略赛道 通过标的择时获取绝对收益 [8] 投资理念与策略 - 核心理念是利用数学模型发现人性造成的价格失衡 通过量化择时捕捉个股机遇 追求绝对收益 [11] - 策略分为量化个股择时和量化指数择时 通过多因子选股结合宏观微观择时 直接预测标的未来走势 [12][13] - 买卖决策依据标的资产未来价格上行的确定性 非短期波动 收益来源通过低买高卖价差 [14][15] - 个股择时策略代表产品见龙2号 在上涨确定性高时买入 确定性低时卖出 [16][17] - 指数择时策略代表产品见龙3号 预测指数趋势 缺乏信号时切换至个股择时 [18][19] 核心优势 - 股权架构清晰 团队稳定磨合超10年 目标专注标的择时策略 [20] - 策略与主流指增相关性低 不受市值行业影响 因子挤压效应低 [22][23] - 直接追求胜率和策略有效性 注重因子可解释性 适应不同行情 [23][25] - 通过模型预测价格走势 实现低买高卖 最终获取绝对收益 [24]

传统市场情绪指标模型的局限性 - 传统情绪温度计模型基于5个价量指标构建，包括全A换手率、沪深两市成交额、北上资金净流入、50ETF波指和300波指分位数，通过等权平均和平滑处理得到情绪指标 [1] - 该模型存在频繁波动问题，对市场拐点判断不够敏锐，且受个别指标影响较大，2019年4月起价量指标择时策略出现明显衰退 [3][6] - 北向资金数据自2024年8月起停止披露导致可用指标减少，但核心问题在于指标偏总量性，无法有效捕捉弱趋势市场中行业轮动快、交易集中的特征 [9] 结构视角的情绪指标构建与分类 - 行业成交额占比波动率通过计算申万一级行业相对成交额排序的相邻时点相关系数滚动标准差得到，与沪深300指数相关系数为0.06，是市场情绪正向指标 [11][14][17] - A股市场交易的行业集中度通过前五行业换手率均值与全市场换手率比值衡量，与沪深300指数相关系数为-0.64，是市场情绪反向指标 [18][20] - 行业涨幅和成交额变化一致性通过计算行业涨跌幅排序与相对成交额排序的相关系数得到，与沪深300指数相关系数为0.11，是市场情绪正向指标 [21][22][24] - 创业板成交活跃度用创业板成交额与万得全A成交额比值表示，与沪深300指数相关系数为0.55，是市场情绪正向指标 [25][28] - 融资余额占自由流通市值比体现融资资金占比变化，与沪深300指数相关系数为0.49，是市场情绪正向指标 [29][32] - RSI指标通过计算N日内上涨日平均增值与下跌日平均减值比率得到，与沪深300指数相关系数为0.20，用于提示反转信号 [33][34] - 行业轮涨补涨程度通过计算相邻时点行业涨跌幅排序相关系数得到，极值区域提示反转信号 [37] - PCR指标通过认沽成交量与认购成交量比值表征多空情绪，需结合VIX动态解读 [53][56][59] - VIX指数通过期权隐含波动率加权平均计算，与标的价格关系受市场阶段影响，在下跌阶段呈负相关，反弹阶段转正 [46][47][50][52] 情绪结构指标合成与择时效果 - 综合选取10个结构指标包括行业成交额占比波动率、行业集中度、行业涨幅和成交额一致性、创业板成交活跃度、融资余额占比、行业轮涨补涨程度、RSI、主力资金净流入比、PCR和VIX [65][67] - 采用三种打分方法：根据布林带位置赋值（1/-1/0）、根据均线上下方向赋值（1/-1）、根据z-score直接取值，最终合成情绪综合分数 [68][69][82] - 日度择时策略在2016/12/30-2024/11/15区间年化收益率达9.26%，显著高于沪深300指数的2.42%，年化波动率13.61%，最大回撤27.39% [89][91][92] - 周度择时策略年化收益率为3.33%，年化波动率13.33%，最大回撤25.80%，在回撤控制上表现突出但收益捕捉能力弱于日频策略 [91][92][93] - 情绪综合分数在[-2,2]区间波动，正负值分别对应市场情绪积极与悲观，极值区域（>2或<-2）结合变化方向可提示反转信号，底部反转信号效果尤为显著 [97][100][101][104] 当前市场情绪状态 - 截至2024/12/6情绪结构得分为4.57分，较5日前4.61分回落，低于11月高点 [105] - 情绪回落主要因成交额占比波动提升、行业涨幅与成交额一致性下降、RSI回落及主力资金看多力量减弱 [108] - 模型对2024/12/9-2024/12/13周度观点偏空 [108]

美元贬值与股市表现关系 - 美元贬值期间股市通常表现更好 [1] - 人民币兑美元汇率变化可能影响A股市场走势 [1] 宏观指标在量化策略中的应用 - 汇率等宏观指标可用于构建量化择时策略 [1] - 此类宏观指标构建的量化策略存在跑赢大盘的可能性 [1]

风格指数量化择时研究框架 - 研究覆盖大小盘、价值成长与红利类指数 包括沪深300、中证500、中证1000、中证红利、国证成长、国证价值 以及大小盘与价值成长混合风格指数如大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘成长、小盘价值 [1] - 从微观结构角度引入市场流动性与交易拥挤度指标 结合指数估值维度识别指数底部与顶部特征 [1] - 通过量化模型研究在风格指数择时中的应用效果 [1] 风格指数估值模型 - 估值因子包括指数PB、PE、PBPE及股权风险溢价 采用历史分位数水平构建估值因子 [1] - 2011年以来多头组合平均年化收益率达10.38% 平均超额年化收益率为8.30% [1] 市场流动性模型 - 流动性因子包含买入冲击成本、卖出冲击成本、上涨流动性指数及下跌流动性指数 [2] - 底部择时准确度显著高于顶部择时 可单独捕捉流动性恐慌底部信号 单次平均反弹收益6.86% [2] - 2011年以来估值流动性模型多头组合平均年化收益率12.38% 超额年化收益率10.30% [2] 交易拥挤度模型 - 拥挤度作为顶部择时类避险因子 与估值流动性模型形成互补 [2] - 从微观结构、波动率、流动性、相关性多维度构建因子 经动量均线系统改进后有效规避交易拥挤下跌风险 [2] - 2011年以来拥挤度复合模型超额年化收益率为4.87% [2] 量化择时模型合成与应用 - 结合估值、流动性与拥挤度的模型能准确捕捉风格指数底部与顶部特征 规避交易拥挤风险 [3] - 2011年以来多头组合平均年化收益率18.54% 超额年化收益率16.46% SHARP比率1.06 超额收益年胜率87% [3] - 在混合风格指数应用中 2013年12月以来年化收益率20.10% 超额年化收益率16.24% SHARP比率1.13 超额收益年胜率86% [3]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：交易量能择时模型 - **模型构建思路**：通过规避缩量信号获取较高交易赔率，利用流动性即时反馈特性，尤其针对中小盘指数[3][8][22] - **具体构建过程**： 1. 计算指数成交额与换手率的60日滚动均值和标准差 2. 标准化处理：若当日值在±2倍标准差内，按线性映射到[-1,1]打分；超出则直接赋±1分 3. 等权合成成交额与换手率得分 4. 信号生成：得分>0时做多，≤0时空仓[23] - **模型评价**：赔率导向型策略，胜率一般但能有效规避市场大跌风险，对中小盘指数效果显著[3][22][29] 2. **模型名称**：复合择时信号模型（信贷脉冲+Beta离散度+交易量能） - **模型构建思路**：结合宏观信贷周期、市场波动分化与流动性指标构建不定期调仓信号[8][22] - **具体构建过程**： 1. 信贷脉冲：计算中长期贷款余额同比变化 2. Beta离散度：测算个股Beta系数的横截面标准差 3. 交易量能：同上文量能模型 4. 三指标等权合成综合信号[22][41] 3. **模型名称**：四风格轮动模型 - **模型构建思路**：整合成长价值与小盘大盘轮动逻辑，形成四象限配置建议[51][61] - **具体构建过程**： 1. 成长价值维度：基于盈利斜率、利率周期、信贷周期构建信号 2. 小盘大盘维度：同周期指标结合估值差、换手差分析 3. 交叉形成小盘成长/价值、大盘成长/价值四象限权重[52][57][61] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：量能情绪因子 - **构建思路**：反映市场流动性强弱，标准化处理避免极端值干扰[23] - **具体构建**： $$ \text{Score}_t = \frac{\min(\max(V_t, \mu_V - 2\sigma_V), \mu_V + 2\sigma_V) - (\mu_V - 2\sigma_V)}{4\sigma_V} \times 2 - 1 $$ 其中$V_t$为当日成交额，$\mu_V$、$\sigma_V$为60日均值和标准差[23] 2. **因子名称**：估值差分位数因子 - **构建思路**：捕捉风格间估值均值回归机会[52][57] - **具体构建**： 1. 计算成长价值PE差：$ \Delta PE = PE_{成长} - PE_{价值} $ 2. 计算5年滚动分位数：$ Rank(\Delta PE) = \frac{\text{当前值}-Min}{Max-Min} $[52][58] 模型的回测效果 | 模型名称 | 年化收益率 | 最大回撤 | 胜率 | 赔率 | IR | 测试区间 | |------------------------|------------|----------|--------|-------|-------|----------------| | 交易量能(中证500ETF) | 11.08% | 16.65% | 51.67% | 1.69 | 1.05 | 2017-2025[39] | | 交易量能(中证1000ETF) | 12.66% | 22.93% | 46.95% | 2.15 | 0.72 | 2017-2025[39] | | 短期择时策略 | 18.21% | 22.77% | 69.93% | - | 1.10 | 2013-2025[47] | | 四风格轮动模型 | 13.37% | 47.91% | 59.87% | - | 0.60 | 2013-2025[63] | 因子的回测效果 | 因子名称 | IC均值 | ICIR | 多空年化收益 | 最大回撤 | 测试标的 | |-------------------|--------|--------|--------------|----------|----------------| | 量能情绪因子 | 0.12 | 0.85 | 9.8% | 18.3% | 万得全A[23][34]| | 估值差分位数因子 | 0.09 | 0.62 | 7.2% | 15.6% | 成长价值指数[52]|

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **短期量化择时模型** - 模型构建思路：通过基本面、估值面、情绪面、流动性四个维度的指标综合判断市场短期走势[5][24][25][26] - 具体构建过程： 1. **基本面指标**：制造业PMI分位数（中性信号）、中长期贷款增速（谨慎信号）、M1增速（乐观信号）[24] 2. **估值面指标**：A股整体PE/PB分位数（均中性信号）[25] 3. **情绪面指标**：Beta离散度（中性）、量能情绪（乐观）、波动率（乐观）[25] 4. **流动性指标**：货币利率（乐观）、汇率预期（中性）、融资额（中性）[26] 5. 信号合成：各维度信号等权加权，总仓位信号分为乐观/中性/谨慎三档[27] - 模型评价：在牛市环境中表现优异，但对熊市适应性有限[26][30] 2. **成长价值轮动模型** - 模型构建思路：基于盈利周期、利率周期、信贷周期划分成长/价值风格偏好[35] - 具体构建过程： 1. **基本面指标**：盈利斜率（成长）、利率水平（价值）、信贷变化（价值）[35] 2. **估值面指标**：成长价值PE/PB差分位数（均利好成长）[35] 3. **情绪面指标**：换手差（价值）、波动差（均衡）[35] 4. 信号输出：超配价值（当前配置比例0%成长/100%价值）[35] 3. **小盘大盘轮动模型** - 模型构建思路：与成长价值模型类似，但针对市值风格[40] - 具体构建过程： 1. **基本面指标**：盈利斜率（小盘）、利率水平（大盘）、信贷变化（大盘）[40] 2. **估值面指标**：小盘大盘PE/PB差分位数（均利好大盘）[40] 3. **情绪面指标**：换手差（小盘）、波动差（大盘）[40] 4. 信号输出：均衡配置（当前50%小盘/50%大盘）[40] 4. **四风格轮动模型** - 模型构建思路：结合成长价值和小盘大盘模型的结论进行矩阵组合[45] - 具体构建过程：将两个子模型的信号按权重分配至小盘成长/小盘价值/大盘成长/大盘价值四个象限[45] - 当前配置：小盘成长12.5%、小盘价值37.5%、大盘成长12.5%、大盘价值37.5%[45] --- 量化因子与构建方式 1. **行业拥挤度因子** - 构建思路：衡量行业交易过热程度[19] - 具体构建： 1. 成交额占比：行业成交额/全A成交额的5年分位数 2. Beta差异：行业内个股242日Beta的75%与25%分位数差 - 因子评价：牛市环境下失效，熊市时惩罚效果显著[21][23] 2. **行业估值因子** - 构建思路：评估行业估值历史分位[19] - 具体构建： 1. PE分位数：行业PE_TTM中位数的5年分位数 2. PB分位数：行业PB_LF中位数的5年分位数 - 因子评价：与拥挤度因子类似，呈现强周期性特征[21][23] --- 模型回测效果 1. **短期择时模型** - 年化收益率：16.98%（基准4.46%）[26] - 最大回撤：27.70%（基准31.41%）[30] - 夏普比率：1.0138（基准0.2607）[30] 2. **成长价值轮动模型** - 年化收益率：11.82%（基准7.08%）[36] - 超额收益：4.74%[36] 3. **小盘大盘轮动模型** - 年化收益率：12.38%（基准7.07%）[41] - 超额收益：5.31%[41] 4. **四风格轮动模型** - 年化收益率：13.29%（基准7.47%）[45] - 超额收益：5.82%[45] --- 因子回测效果 1. **行业拥挤度因子** - 熊市Rank IC：-6.85%[23] - 牛市Rank IC：+1.50%[23] 2. **行业估值因子** - 熊市Rank IC：-4.05%[23] - 牛市Rank IC：+2.79%[23]

股指期货与期权市场表现 - 近期期指市场呈现比往年同期更大的贴水，期权市场看跌期权隐含波动率远高于看涨期权隐含波动率 [1] - 这种看跌期权更贵的情形引发市场对未来行情的担忧，但研究通过量化择时策略回测发现这可能反而是做多机会 [1] 升贴水概念及联系 - 股指期货升贴水定义为期货价格与现货价格之差，正值代表升水，负值代表贴水 [2] - 由于分红因素影响，5月至9月股指期货常出现季节性贴水，需参考剔除分红后的年化升贴水率判断真实贴水水平 [2] - ETF期权合成标的价格升贴水通过期权平价公式计算，年化升贴水率更贴近真实市场预期，因其不受分红调整影响 [3] 期权与期指升贴水相关性 - 中证500ETF期权合成标的年化升贴水率与IC当季合约剔除分红后年化升贴水率相关系数高达0.97 [3] - ETF期权合成升贴水可作为股指期货升贴水的有效替代指标，因后者分红预测存在实践难度 [3] 量化择时策略逻辑 - 当ETF合成标的期货升贴水处于历史低位时，市场可能过度悲观，贴水修复趋势下可开仓做多 [4] - 升贴水回归至历史中位数以上且回落趋势时，平仓多单 [4] 策略回测绩效 - 2018年以来对300ETF择时策略年化收益率13.87%，最大回撤-10.82%，显著优于标的指数 [6] - 对IC当月合约择时策略累计收益率142.9%，年化收益率19.05%，最大回撤-17.83%，优于滚动持有策略（年化6.9%，最大回撤-36.56%）[6][11] - 2025年上半年策略绝对收益12.87%，最大回撤仅3.25%，远胜同期中证500指数及股指期货表现 [11] 当前市场应用 - 当前IC和IM当季合约剔除分红后年化升贴水率分别为-8.36%和-11.65%，历史回测显示多头仍具优势 [12]

根据提供的证券研究报告内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. 短期量化择时模型 - **模型构建思路**：通过基本面、估值面、情绪面、流动性四个维度的指标综合判断市场短期走势[17][20][22] - **具体构建过程**： 1. **基本面指标**：制造业PMI分位数（44.92%）、中长期贷款余额同比增速分位数（0.00%）、M1同比增速分位数（77.97%）[17] 2. **估值面指标**：A股整体PE分位数（92.80%）、PB分位数（71.05%）[18] 3. **情绪面指标**：Beta离散度分位数（40.68%）、量能情绪分位数（72.70%）、波动率分位数（12.99%）[20] 4. **流动性指标**：货币利率指标分位数（33.90%）、汇率预期指标分位数（40.68%）、融资额分位数（80.81%）[20] 5. 采用加权打分机制，各维度信号权重均衡，最终输出乐观/中性/谨慎信号[22] 2. 成长价值轮动模型 - **模型构建思路**：基于盈利周期、利率周期、信贷周期构建基本面信号，结合估值差和情绪指标进行风格判断[32][34] - **具体构建过程**： 1. **基本面信号**： - 盈利周期斜率=4.17（利好成长） - 利率综合周期水平=9.17（利好价值） - 信贷综合周期变化=-3.33（利好价值）[32] 2. **估值信号**： - 成长价值PE差分位数=15.19% - PB差分位数=34.08%（均利好成长）[32] 3. **情绪信号**： - 换手差分位数=21.01%（利好价值） - 波动差分位数=20.58%（均衡）[32] 4. 采用三级信号加权体系，最终输出成长/价值配置比例[34] 3. 小盘大盘轮动模型 - **模型构建思路**：与成长价值模型类似，但指标调整为小盘大盘特异性指标[36][38] - **具体构建过程**： 1. **基本面信号**： - 盈利周期斜率=4.17（利好小盘） - 利率综合周期水平=9.17（利好大盘） - 信贷综合周期变化=-3.33（利好大盘）[36] 2. **估值信号**： - 小盘大盘PE差分位数=80.60% - PB差分位数=99.59%（均利好大盘）[36] 3. **情绪信号**： - 换手差分位数=54.26%（均衡） - 波动差分位数=83.71%（利好大盘）[36] 4. 采用相同加权机制输出配置建议[38] 4. 四风格轮动模型 - **模型构建思路**：整合成长价值和小盘大盘模型的输出，形成四象限配置建议[31][43] - **具体构建过程**： 1. 接收成长价值模型输出（当前成长0%/价值100%）[32] 2. 接收小盘大盘模型输出（当前小盘50%/大盘50%）[36] 3. 按交叉组合计算配置比例： $$配置比例 = 成长价值权重 \times 小盘大盘权重$$[43] 4. 当前输出：小盘成长12.5%、小盘价值37.5%、大盘成长12.5%、大盘价值37.5%[31] --- 模型的回测效果 1. 短期择时模型 - 年化收益率：16.58%（基准4.26%）[21] - 年化超额收益率：12.32%[21] - 最大回撤：27.70%（基准31.41%）[21] - 夏普比率：0.9889（基准0.2440）[26] - 2024年以来年化收益率：27.68%（基准5.99%）[28] 2. 成长价值轮动模型 - 年化收益率：11.67%（基准6.77%）[33] - 年化超额收益率：4.90%[33] - 最大回撤：43.07%（基准44.13%）[35] - 夏普比率：0.5387（基准0.3231）[35] 3. 小盘大盘轮动模型 - 年化收益率：12.21%（基准6.85%）[37] - 年化超额收益率：5.36%[37] - 最大回撤：50.65%（基准53.70%）[40] - 夏普比率：0.5336（基准0.3210）[40] 4. 四风格轮动模型 - 年化收益率：13.17%（基准7.27%）[43] - 年化超额收益率：5.90%[43] - 最大回撤：47.91%（基准49.07%）[43] - 夏普比率：0.5895（基准0.3432）[43] --- 量化因子与构建方式 1. Beta离散度因子 - **构建思路**：衡量市场局部过热风险[2][20] - **计算方法**： $$Beta离散度 = \frac{1}{n}\sum_{i=1}^n (\beta_i - \bar{\beta})^2$$ 其中$\beta_i$为个股Beta值，$\bar{\beta}$为市场平均Beta[20] - **当前值**：-0.59%（过去5年40.68%分位数）[20] 2. 量能情绪因子 - **构建思路**：结合60日成交量与换手率布林带指标[20] - **计算方法**： $$量能情绪 = \frac{成交量 - 下轨}{上轨 - 下轨} \times 换手率Z值$$[20] - **当前值**：0.30（过去5年72.70%分位数）[20] 3. 估值差分位数因子 - **构建思路**：计算风格间PE/PB估值差的历史分位数[32][36] - **计算方法**： $$估值差分位数 = Percentile(\frac{PE_{风格A}}{PE_{风格B}})[32]$$ - **当前值**： - 成长价值PE差分位数=15.19%[32] - 小盘大盘PE差分位数=80.60%[36] --- 因子的回测效果 （注：报告中未单独披露因子级回测结果） --- 模型评价 1. **短期择时模型**：在多周期测试中表现稳健，尤其在波动控制方面显著优于基准[21][26] 2. **风格轮动模型**：基本面驱动逻辑明确，但2025年出现小幅超额收益回撤[33][37][43] 3. **因子设计**：Beta离散度因子能有效捕捉市场过热风险，量能情绪因子对短期趋势敏感[2][20]