报告行业投资评级 - 震荡偏强，低多为宜 [3] 报告的核心观点 - USDA6月全球棉花供需预测报告显示2025/26年度全球棉花总产预期2565.0万吨同比调减71万吨，消费量预期2570.8万吨同比调增30.4万吨；美国2025年度棉花种植面积同比减少12%，主产区得州面积减少8%，种植进度偏慢，优良率49%低于去年同期，USDA预计2025/26年度美棉产量318万吨同比微增1.3%，三季度天气是关键变量 [3] - 供应方面，新疆地区气温升高棉花生长进度加快，部分棉田虫害显现，未来一周全疆大部分地区有高温和短时强降水等天气，需关注天气对棉花生长的影响 [3] - 需求方面，本周棉纱走势相对棉花偏弱，现货成交价格偏稳，内地纺企加工利润维持在现金流附近，下游订单减少，库存略有增加，纺企刚需采购为主，多持观望态度 [3] - 库存方面，截至2025年5月底中国棉花商业库存为345.9万吨，较4月末减少69.4万吨，月度降幅连续三个月超60万吨，去库速度创近年同期新高，若按此节奏新棉上市前库存可能降至低位，市场对供应偏紧担忧加剧支撑盘面价格；产业链库存方面，纺纱厂和织布厂原料库存减少、成品库存增加 [3] - 仓单方面，截至6月27日，郑棉注册仓单为10302张，有效预报302张，仓单及有效预报总量为42.38万吨，6月20日为43.34万吨 [3] - 基差方面，31级双28新疆新花的基差对标05在950 - 980元/吨，双29棉花基差1050 - 1100元/吨 [3] - 成本方面，本年度轧花厂总体平均折合公定成本14700 - 14800，新年度北疆轧花厂部分产能退出且整体需求前景预期不佳，开称价预计不高 [3] - 宏观方面，以伊停火协议凸显脆弱性但中东地缘政治短时缓解对市场有积极影响；市场预期美联储9月降息概率增加，国内将适时推出增量储备政策，短时货币宽松预期提振市场信心 [3] - 近期棉花反弹核心因素包括做空资金拥挤叠加低估值带动，部分纱厂未点价和累沽成阻击对象；今年棉花和棉纱进口少导致国内优质棉花消耗带动基差走强 [3] - 需警惕纱厂端困境带来的滑准税进口配额发放甚至抛储，短期反弹或仍有空间，不追高，采取低多高平思路 [3] 根据相关目录分别进行总结 全球 - USDA预估全球继续累库，2024/25年度较上一年度期初库存增加11万吨、产量增加172.2万吨、进口减少35.7万吨、总供应量增加99.6万吨、出口增加19万吨、消费增加37.1万吨、总消费增加103万吨、期末库存增加102.3万吨、库存比增加3.10% [5] - 新年度全球棉花预计继续过剩，美棉下年度出口前景面临挑战和不确定性，贸易战影响供应链，纺织国采购谨慎，中国若持续加征关税采购将停滞，巴西高产量形成供应竞争，25/26年度美棉出口签约预计缓慢 [8][14] 海外 - 海外开机率相对稳定 [18] 国内 - 下游开机率小幅回升，织厂开机稳步回升 [21][24] - 下游维持刚需补库，主动补库力度不足 [27] - 织厂原料库存回落，产成品库存继续累库 [30] - 棉花商业库存去化速度较快，截至2025年5月底为345.9万吨，较4月末减少69.4万吨，月度降幅连续三个月超60万吨，按此节奏新棉上市前库存可能降至低位支撑盘面价格 [32] - 新棉仓单总量仍高，6月20日郑棉注册仓单及有效预报总量为43.34万吨 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国际糖市进入巴西中南部新榨季生产加速期，ICE原糖期价已部分反映巴西丰产预期，跌破16.5美分/磅关键支撑位后价格敏感性买盘增加，基差坚挺，巴西天气转差，7月交割后原糖盘面预计明显反弹；国内郑糖本周继续上行，来到5800一线有止盈获利盘兑现，但持仓结构和市场情绪显示上方还有空间，抄底多单可继续持有 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度核心要点及策略 - 供应方面，2024/25年制糖期全国产糖1116.21万吨，同比增119.89万吨，增幅12.03%，当前原糖关注焦点转向巴西新榨季，不同机构对巴西中南部2025/26榨季甘蔗入榨量和产糖量有不同预估 [6] - 需求方面，截至5月底全国累计销售食糖811.38万吨，同比增152.1万吨，增幅23.07%，累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点，制糖集团报价本周多数上调，市场交投氛围改善，现货成交尚可 [6] - 库存方面，截至2025年5月底，全国工业库存304.83万吨，广西食糖第三方仓库库存约138万吨，较去年同期增加约19万吨，略高于近5年同期均值 [6] - 仓单方面，截止6月27日，白糖注册仓单量23992张，有效预报0张，总计23992张，上周总计27669张 [6] - 基差方面，今日广西白糖现货成交价6012元/吨，制糖集团报价本周多数上调，市场交投氛围改善，现货成交尚可 [6] - 利润方面，配额外巴西进口成本约5574元/吨，泰国进口成本5680元/吨，配额外进口成本本周小幅上行，配额外进口利润持平 [6] - 宏观方面，市场预期美联储9月降息概率增加，国内将适时推出增量储备政策，短时货币宽松预期提振市场信心 [6] - 策略方面，国际糖市进入巴西中南部新榨季生产加速期，原糖盘面预计反弹，国内郑糖本周上行，多单可暂继续持有 [6] 糖市周内要闻 - 截至2025年5月底，2024/25年制糖期食糖生产结束，全国产糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03%，累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅23.07%，累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点 [15] - 截至6月25日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为74艘，此前一周为76艘，港口等待装运的食糖数量为270.42万吨，环比减少14.97万吨，降幅5.25% [15] - 5月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4784.2万吨，同比增幅5.47%，产糖量为295.1万吨，同比增幅达8.86% [16] 糖市相关数据 - 国内24 - 25年度产量1116.21万吨，增产略不及预期，进入纯销售阶段，销糖进度偏快 [21][25][29] - 5月份我国进口糖浆、预混粉合计6.42万吨，同比减少15.07万吨，1 - 5月进口合计34.68万吨，同比减少38.58万吨 [38] - 配额外进口成本本周小幅上行 [42] - 截止6月27日，白糖注册仓单量23992张，有效预报0张，总计23992张，上周总计27669张 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周前三个交易日建议多单择机逢高减仓，周四因纯苯7月供需预期转紧且美、以、伊局势升级概率升高，建议逢回调做多 [2] - 根据油价和BZN预期变化，EB2508估值区间上修至7400 - 8150元，多单建议持有，逢回调低多 [3] 根据相关目录分别进行总结 纯苯的逻辑 - 国内装置检修方面，本周金陵石化一套重停车，镇海炼化新装置有产品产出，万华裂解意外检修约18 - 20万吨纯苯预计停车10天左右，东明石化20万吨重整推迟至7月底开始检修；亚洲芳烃装置运行方面，日本出光、ENEOS、三菱等有装置停车或计划检修，韩国SK 29万吨装置提前7月初重启，沙特拉比格45万吨装置推迟到7月下旬重启 [9][11] - 海外芳烃供需变化上，5 - 6月美国纯苯进口量仅3 - 4万吨，美湾港口纯苯贸易商库存及下游原料库存大幅去化，欧洲多套苯酚装置宣布今年永久关闭 [12] - 生产毛利和开工率情况为，本周石油苯生产毛利周环比 +100元/吨，产能利用率为80.36%（+0.96）；加氢苯生产毛利周环比约 -97元/吨，开工率为67.87%（+0.77），下周河南宇天和濮阳盛源共约36万吨装置计划重启，预计开工率小幅回升 [15] - 进口利润和进口量方面，国内纯苯进口利润周环比 -49.86元/吨，远月进口窗口关闭，预计6月我国纯苯进口量将回升至50万吨左右 [18] - 原油和油品库存数据显示，6月13日当周，EIA原油去库 -1147.3万桶，库欣原油 -99.5万桶，SPR补库 +23万桶，大类汽油累库 +20.9万桶，成品汽油累库 +60万桶，调油料累库 +160万桶，炼厂开工率回落至93.2% [22] - 甲苯歧化利润方面，亚洲甲苯调油辛烷值价差周环比回升，国内甲苯歧化利润周均值环比 +33.02美元/吨，韩国甲苯歧化价差周均值环比约 +35.82美元/吨，美国甲苯歧化价差周均值环比 -2.43美元/吨，美、欧歧化装置亏损，韩国歧化扭亏为盈 [24] - 下游产品情况，苯酚方面部分装置提负运行，下游双酚A、PC毛利和开工率回落，环氧树脂毛利回升、开工率回升；己内酰胺方面多套装置重启或提负，开工率大幅回升，毛利明显修复、仍有补库空间；苯胺方面部分装置重启或短停；己二酸方面部分装置重启或预计停车检修，毛利小幅回升，厂内库存持稳 [27][29] - 库存方面，截至6月16日隆众口径纯苯华东港口库存为15.3万吨（+0.4），提货量约1.45万吨（-1.3）；截至6月18日卓创口径纯苯库存为16.5万吨（+1.75），提货量为1.15万吨（-2.55），根据船期预报，预期下周华东港口纯苯或累库1 - 2万吨左右 [31] - 下游消耗和供需平衡上，五大下游合计对纯苯消耗增量约 +2.73万吨，纯苯下游除苯乙烯外的加权毛利大幅回升，上修己内开工预期后，7月纯苯供需再度转为紧平衡 [35] 苯乙烯的逻辑 - 装置检修情况，国内宝来35万吨装置进入检修20 - 30天左右，恒力、盛虹装置重启，浙石化装置提负，旭阳装置检修计划推迟至7月份；海外荷兰壳牌55万吨装置6月上旬重启，科思创68万吨装置重启失败，捷克Kralupy 17万吨因原料问题自5月停车至今，日本旭化一套39万吨装置于5月10日 - 7月20日检修，加拿大壳牌一套45万吨装置计划7月初重启，美国英力士得州一套77万吨苯乙烯装置于6月12日附近重启，台化一套25万吨装置于5月底再度关闭 [41] - 产量和开工率方面，本周国内苯乙烯36.19万吨（+2.38），产能利用率约79.01%（+5.2），后期供应或延续回升，欧洲、美国苯乙烯毛利延续回落，得州装置重启后美国苯乙烯开工率回升，韩国苯乙烯开工率较高 [43] - 毛利情况，苯乙烯一体化毛利周均值环比约 +91元/吨，PO/SM装置毛利周环比约 +29元/吨，非一体化装置毛利周均值环比约 -25元/吨 [47] - 库存方面，本周隆众口径苯乙烯样本企业工厂库存约为18.88万吨（+0.41），华东港口库存为6.63万吨（-1.37），华南港口库存约1.25万吨（-0.05），根据船期预报，预期下周港口苯乙烯或微幅累库 [55] - 进口利润和出口情况，苯乙烯进口利润周均值环比 -34.79元/吨，远月进口窗口关闭，6月我国苯乙烯出口预计有2.1万吨，环比下降，6月初以来美→欧、亚→欧苯乙烯套利窗口已关闭 [58] - 供需情况，本周三大S合计对苯乙烯的消耗减量约0.24万吨，苯乙烯短期供增需减，但厂库和港口的累积幅度较少，后期ABS和EPS需求或持稳，关注PS的利润变化 [61] 下游产品＆终端行业的逻辑 - EPS方面，外采毛利周均值 -4元/吨，产量约8.89万吨（-0.3），产能利用率约53.63%（-1.84），样本企业工厂库存约2.77万吨（-0.24），厂内成品库存延续去化 [67] - ABS方面，外采毛利周环比约 +18.33元/吨，产量约11.98万吨（-0.02），产能利用率约63.97%（-0.11），样本企业工厂库存约20.9万吨（-0.9），全国供应整体持稳并加速去库，终端需求边际走强 [73] - PS方面，外采毛利周均值环比 -53元/吨，维持亏损，产量约8.99万吨（+0.06），产能利用率约58.7%（+0.4），样本企业工厂库存约10.2万吨（+0.6），东北部分装置重启带动供应小幅回升，终端提货需求一般，工厂库存延续累积，下周卫星PS装置检修或带动行业供应回落 [77] - 价格方面，EPS主流价周环比 +260元/吨（+3%），GPPS均价周环比 +215元/吨（+2.69%），ABS均价周环比 +78.33元/吨（+0.72%） [82] - 终端需求方面，汽车2025年1 - 5月内销量累计同比 +123.14万辆（+12.61%），1 - 5月出口量累计同比 +31.94万辆（+15.2%）；空调5月产量环比 -135.3万台，同比 +43万台；彩电5月产量环比 -31万台，同比 -119.3万台；冰箱5月产量环比 +33.1万台，同比 -42.2万台 [86] - 家电排产预期，产业在线下修6月份空调排产预期至2049.98万台，同比 +11.5%（较上月预期 -47.8万台），上修6月份冰箱排产预期至790.16万台，同比 +3.6%（较上月预期 +24.41万台），下修6月份洗衣机排产预期至660.69万台，同比 +0%（较上月预期 -14.54万台），7至8月的空调排产预期也被大幅下修 [91] - EPS下游需求与快递指数相关性达60%以上，节前全国快递投递量周环比 +0.96亿件，较去年同期增长约 +20.08%，5月LPI指数为50.6，环比 -0.5个点，同比 -1.2个点，处于荣枯线之上 [96] 纯苯、苯乙烯月度供需平衡表 - 纯苯月度供需平衡表调整因素为，对6月的纯苯和下游的开工率预期根据高频数据进行调整，小幅上修7 - 9月己内酰胺的开工率预期，将5月的纯苯进口量调整为实际值 [106] - 苯乙烯月度供需平衡表调整因素为，对6月的苯乙烯和三大S的开工率预期根据高频数据进行调整，将5月的苯乙烯净出口调整为实际值 [111]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沪锌主力2507合约周五下午收于21845元/吨，周环比涨0.14%，宏观多空交织，基本面供给转松、需求走弱，锌锭有累库迹象，盘面震荡，现货升水走弱 [3] - 宏观上美联储按兵不动，官员分歧公开化；供给上6月加工费续涨，冶炼厂生产积极性高，6月产量预计仍增，国内供给渐宽松，6月锌进口窗口关闭；需求方面本周下游开工承压，下周部分开工情况有降有升；库存上国内锌锭现货库存增，LME锌库存续减 [3] - 鉴于美联储情况、锌锭产量预计增加、需求淡季走弱、社库有累库迹象，建议沪锌逢高做空 [3] 根据相关目录总结 价格数据 - 本周沪锌震荡，沪锌07 - 08月差周环比走弱，LME锌0 - 3M贴水周环比变动有限，下游需求偏弱，现货升水走低 [8][12][17] 基本面数据 - 本周锌精矿港口库存环比减0.1万吨，原料库存环比增1.4万吨 [20] - 6月加工费续涨，冶炼厂生产积极性高，6月产量预计增，国内供给逐渐转宽松 [23][24] - 5月精炼锌净进口2.53万吨，其中进口2.67万吨，出口0.14万吨 [27] - 本周下游开工承压，贸易商补库少、镀锌管订单走量少，淡季镀锌结构件需求减弱 [28][31][35] - 本周国内锌锭现货库存增加，上海保税区库存减，LME锌库存续减 [37][38] - 上周10个重点城市新房成交环比增、同比减，二手房环比、同比均增 [44] - 6月家用空调排产2050万台，较去年同期实绩增11.5%；冰箱排产790万台，较去年同期实绩增3.6%；洗衣机排产675万台，与去年同期实绩持平 [49][51][52] - 6月1 - 15日全国乘用车新能源市场零售辆同比增38% [54] - 国内6月光伏组件继续减产 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 约周五下午沪铝收于20465元/吨，周环比涨0.12%，本周市场因素交织，美联储按兵不动、鲍威尔预计未来数月通胀压 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 本周沪铝先涨后跌、重心仍有所上移 [11] - 沪铝07 - 08月差周环比走弱；本周LME铝0 - 3M升贴水周环比走强 [12] - 库存低位，铝锭现货升水持稳 [17] 基本面数据 - 铝土矿港口库存去库 [20][23] - 氧化铝月差呈back结构 [27] - 国内氧化铝生产利润略减但仍尚可，周产量略减、库存仍累，本周冶金级氧化铝产量环比减0.3万吨至171.5万吨，氧化铝5月净出口14万吨，库存增2.2万吨至384万吨 [31][36][43] - 国内电解铝运行产能提高但幅度有限，本周电解铝产量环比增0.08万吨至84.47万吨，铝进口倒挂 [47][51][53] - 本周电解铝现货库存周环比续减、铝棒周环比累库，LME铝库存延续去库 [57][60] - 淡季本周铝材整体开工续降，下周或仍降 [64][70] - 上周10个重点城市新房成交环比增、同比减，二手房环比、同比均增 [74][75] - 6月家用空调排产2050万台，较去年同期实绩增11.5% [79] - 6月冰箱排产790万台，较去年同期实绩增3.6% [82] - 6月洗衣机排产675万台，较去年同期实绩持平 [83] - 6月1 - 15日全国乘用车新能源市场零售辆同比增38% [85] - 国内6月光伏组件继续减产 [90]

报告核心观点 - 宏观、基本面多空交织，铜短期仍震荡 [1] 价格数据 - 仓单流出、铜现货升水有所承压 [10] - 本周LME铜0 - 3M升水周环比继续走强 [11] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比跌0.03美元/吨至 - 44.78美元/吨，仍为负 [15] - 本周九港铜精矿库存环比减10.07万吨至71.21万吨 [17] - 精废价差周环比变动有限 [20] - 国内电解铜6月产量预计环比减少但同比增 [22] - 铜进口仍延续倒挂 [24] - 本周电解铜现货库存、保税区库存回升 [25] - LME铜库存再去、COMEX铜库存仍累 [27] - 本周精铜杆开工环比增但不及预期，终端需求弱、精铜杆成品库存累 [30] - 6月1 - 15日全国乘用车新能源市场零售辆同比增38% [33] - 国内6月光伏组件继续减产 [34] - “以旧换新”国补将持续，还将有1380亿中央资金在三四季度下达 [36] 宏观经济数据 - 中国5月社融增2.29万亿元，M2 - M1剪刀差缩小 [40] - 美5月CPI同比增2.4%，核心CPI环比增0.1%、连续第四个月低于预期 [42] - 美联储按兵不动，预计今年降息两次，暗示滞胀风险增 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 硅锰市场本周表现尚可，成本端有支撑，期货主力合约价格震荡下行，供应端产量波动不大，需求端即将进入淡季或小幅走弱，后市维持偏弱震荡运行，短期内单边建议震荡区间操作，中远期走过剩逻辑逢高沽空布局，双边可进行07 - 09正套操作，套期保值可在反弹至5700 - 5800逐步布局1/3仓位 [5][8] - 硅铁市场本周现货呈弱势运行，期货主力09合约弱势震荡，随着价格回调厂家利润改善有复产预期，需求端短期有支撑但面临负反馈压力，单边短期以区间操作为主，逢高布空 [15][16] 根据相关目录分别进行总结 01硅锰核心观点与策略推荐 行情回顾 - 本周硅锰市场周初盘面偏弱震荡，周五在宏观及消息面支撑下盘面价格达5700元/吨以上，成本端锰矿价格坚挺、化工焦暂无跌价预期，锰矿市场天津港止跌探涨、钦州港价格盘整，期货主力合约价格震荡下行，供应端内蒙古个别工厂有产能变化、宁夏开工相对稳定、南方地区开工率持续低位，需求端即将进入淡季或小幅走弱，主流钢招有定价 [5] 运行逻辑 - 空头逻辑为港口累库且锰矿现货价格偏弱、电价有下调预期、焦炭价格调降；多头逻辑为宏观带动情绪回暖、锰矿库存回升中南非矿涨价预期增强、钢厂招标进行中特种需求有提振，供应端部分厂家亏损但周产量维持高位、库存压力明显，需求端螺纹钢产量下降、钢厂按需补库，盘面反弹上方空间有限 [8] 推荐策略 - 短期内单边维持震荡区间操作（5500 - 6000），反弹至5800以上逢高沽空，下方至5500以下轻仓试多，中远期走过剩逻辑逢高沽空布局，双边进行07 - 09正套操作，套期保值反弹至5700 - 5800逐步布局1/3仓位 [8] 影响因素分析 - 宏观因素向下，2025年陆家嘴论坛聚焦金融关键议题，央行行长提出国际货币体系等相关观点；需求因素向上，五大钢种硅锰周需求环比增1.28%、全国硅锰产量环比增1.86%，高炉开工率等指标上升；供应因素向下，全国187家独立硅锰企业样本开工率较上周增1.09%、日均产量增460吨；库存因素向上，全国63家独立硅锰企业样本库存量环比增10000吨；基差因素中性，09基差环比 - 40（+60.61%）；成本因素向上，北方利润跌幅环比 - 5.57%、南方利润跌幅环比 - 15.49% [11] 02硅铁核心观点与策略推荐 行情回顾 - 本周硅铁现货市场情绪不佳呈弱势运行，主产区72硅铁、75硅铁等有报价，部分钢厂招标价格下跌，预计主流钢招定价5500 - 5550元/吨，期货主力09合约弱势震荡，盘面价格在5150 - 5280元区间宽幅震荡 [15] 运行逻辑 - 空头逻辑为产业亏损减产但宁夏6月复产预期强、周度供需错配收窄社会降库趋势明朗、宏观政策扰动资金情绪不乐观；多头逻辑为资金流入带动低位震荡重心上移、市场买涨不买跌情绪带动、开工低位持续供需差小幅走弱，基本面来看厂家利润改善有复产预期供应或有增量，需求端短期有支撑但面临负反馈压力 [16] 推荐策略 - 单边短期以区间操作为主，逢高布空，需密切关注铁水产量变化、成本端支撑力度以及铁水产量持续下降且成本端继续走弱情况 [16] 影响因素分析 - 宏观因素向下，美联储6月会议维持利率不变，官员下调增长预测、抬高通胀路径判断；需求因素向上，全国136家独立硅铁企业样本开工率较上期增1.34%、日均产量增395吨；供应因素向下，情况同需求因素；库存因素向下，全国60家独立硅铁企业样本库存量较上期降2.74%；基差因素中性，05基差环比 - 8（+8%）；成本因素向下，原料价格低位震荡、焦炭价格提降、宁夏结算电价下降，成本重心下移显著；利润方面，宁夏利润跌幅环比 - 0.33%、陕西利润跌幅环比 - 23.62% [18] 03硅锰数据追踪与分析 周期内硅锰产业链产需数据 - 期货方面，主力合约Sm2509收盘价涨2.56%、成交量涨117.64%、持仓量降10.69%，Sm2501、Sm2505价格分别涨2.44%、2.43%；现货汇总价格南方（广西）持平、北方（内蒙古）涨1.45%；基/价差方面，基差涨60.61%、5 - 9价差涨 - 3.45%、9 - 1价差持平、1 - 5价差涨 - 6.67% [21] 其他情况 - 周内仓单小幅去化但期库压力仍较大，开工小幅回升产量持续攀升，钢厂开工环比小幅提升硅锰需求有支撑，钢厂及合金厂库存小幅提升去库缓慢，港口库存小幅回升远月供应宽松演绎，锰矿进口增量明显，期矿报价持平国内高低品价差走强，锰元素即期价格下跌有限短期弱稳为主，南北成本利润持续倒挂，周内成本小幅下滑且降幅放缓 [28][32][38] 04硅铁数据追踪与分析 周期内文华商品指数变动汇总 - 期货方面，主力合约Sf2509收盘价涨2.08%、成交量降11.72%、持仓量降0.82%，Sf01、Sf05价格分别涨2.09%、2.22%；现货汇总价格市场价（宁夏）涨1.92%、贸易价（河北）涨2.78%；基/价差方面，基差涨8.00%、9 - 1价差涨250.00%、5 - 9价差涨25.00% [80] 周期内硅铁产业链周度数据追踪 - 开工率增4.27%，产量（月度）降5.76%，企业库存降2.74%、钢厂库存涨1.18%，需求涨1.82%，成本（宁夏）降0.33%，利润（宁夏）跌幅降5.50% [82] 其他情况 - 基差小幅收敛，盘面成交周内较为活跃持仓小幅走强，供应小幅收缩，需求回落静待新一轮钢招，贸易商囤货意愿较低进口大幅升高，镁锭与不锈钢的需求小幅回升，库存小幅走弱周内仍承压，宁夏合金企业调出高耗能电价企业名单后电价下调，周内成本持续下滑利润跌幅扩大 [83][88][91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 伊以冲突滑向中长期对抗，使全球风险偏好承压，原油和黄金波动中枢上移 [2][3] - 美国贸易谈判阶段性成果达成或延后，受内外因素掣肘 [4][5] - 地缘局势及贸易谈判进展添变数，美联储维持观望策略，三季度维持利率不变概率上升 [6][8] 各目录总结 本周宏观观察 伊以冲突正滑向中长期对抗，原油和黄金波动中枢上移 - 美国空袭伊朗核设施，介入升级为实质性军事打击，中东局势进入大国直接参与新阶段，伊以对抗滑向中长期，风险外溢至中东地区，还加剧美国战略资源分散化矛盾 [2] - 伊朗和以色列缺乏快速结束冲突能力，近期伊以局势使全球风险偏好承压，原油和黄金波动中枢上移 [3] 内外掣肘，美国贸易谈判阶段性成果达成或延后 - 本周美日、美加及美欧贸易谈判均未取得有效进展，美国多边贸易面临阻力 [4][5] - 全球贸易体系重构，关税谈判长期拉锯，短期美国受中东局势和国内政治压力等因素制约，贸易谈判阶段性成果达成可能延后 [5] 地缘局势及贸易谈判进展添变数，美联储维持观望策略 - 6月美联储议息会议维持利率不变，贸易谈判不确定性影响货币政策时间表，地缘政治因素给美国通胀前景注入新变量 [6] - 美国经济基本面温和降温，但消费者支出受工资上涨支撑，经济放缓或为渐进过程，美联储三季度维持利率不变概率上升，最早9月调整政策，年内可能降息1 - 2次 [7][8] 国内重点事件及重要经济数据 - 2025陆家嘴论坛开幕，央行宣布八项金融开放举措，一年期、五年期LPR维持不变，本周央行净回笼799亿元 [10] - 5月规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，低于4月，家电“国补”持续到12月31日 [10] - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，高于4月，1 - 5月增长5.0%，网上零售额同比增长8.5% [10] - 2025年1 - 5月全国固定资产投资同比增长3.7%，低于1 - 4月，房地产开发投资额同比下降10.7% [10] - 5月70个大中城市各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅收窄 [10] 海外重点事件及重要经济数据 美国 - 美联储维持利率不变，预计今年降息两次，鲍威尔警告关税推高通胀，美国经济或现温和滞胀 [11] - 美国当周初请人数下降但仍处高位，5月新屋开工总数年化创2020年5月以来新低 [11] - 6月消费者信心改善，但关税焦虑仍在，5月零售销售降幅超预期 [11] - 中国4月减持美债，英国、日本增持 [11] 日本 - 日本央行维持利率不变，减少国债购买规模，行长表示通胀预期未锚定，首相表示加薪重要，与特朗普未达成关税协议 [12] 关税政策 - 特朗普称欧盟未提公平协议，日本强硬，美加就关税立场分歧，加拿大或调整对美反制关税 [12] 地缘政治 - 特朗普宣布空袭伊朗核设施，美媒称暂无进一步打击计划，特朗普警告伊朗 [12] 下周重点数据/事件 - 6月23日将公布欧元区、美国6月制造业、服务业、综合PMI初值及美国5月成屋销售总数年化 [13] - 6月24日将公布美国4月FHFA房价指数环比、S&P/CS20座大城市未季调房价指数同比及6月谘商会消费者信心指数 [13] - 6月25日将公布美国5月新屋销售总数年化 [13] - 6月26日将公布美国6月21日当周首次申请失业救济人数 [13] - 6月27日将公布美国5月核心PCE物价指数同环比 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沪锌主力2507合约周五下午收于22225元/吨，周环比涨0.05%，盘面延续震荡，宏观驱动有限，基本面短期僵持 [4] - 关税摩擦反复、美联储降息预期谨慎，宏观难乐观；5月国内部分冶炼厂提产，进口锌锭流入，供给高；6月加工费续涨，冶炼厂生产积极性高，6月产量预计仍增 [4] - 本周下游开工降低，下周开工预计有所回升；锌锭现货低位去库，LME锌去库 [4] - 关税摩擦反复，美联储降息预期谨慎，锌锭产量预计仍增、消费渐入淡季，但库存同比低位，沪锌预计震荡偏弱，单边逢高做空 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 本周沪锌盘面延续震荡，沪锌07 - 08月差周环比走强，LME锌0 - 3M贴水周环比变动有限 [9][13] - 锌锭社库偏低、现货升水整体持稳，下游采购一般 [16] 基本面数据 - 受进口矿补充，6月加工费续涨，新冶炼厂产出及检修复产，涨幅或有限；冶炼厂生产积极性高，6月产量预计仍增 [22][26] - 4月精炼锌净进口量同比减43.3% [30] - 本周下游开工降低，镀锌开工降，端午多数企业放假，黑色价格跌、镀锌管走货不佳，镀锌结构件需求偏弱，铁塔订单尚可；压铸锌合金开工降，下游逐步进入淡季、消费偏弱；氧化锌开工降，下游需求分化，下周开工预计均有所回升 [4][31] - 本周国内锌锭现货库存去库、处近年同期低位，上海保税区库存去库，LME锌库存续减 [38][41] - 上周10个重点城市新房成交面积环比增、同比减，二手房环比、同比均增 [45] - 6月家用空调排产2050万台，较去年同期实绩增11.5%；冰箱排产790万台，较去年同期实绩增3.6%；洗衣机排产675万台，较去年同期实绩持平 [50][52][53] - 5月1 - 25日乘用车新能源市场零售辆同比增31%，较上月同期增11% [56] - 分布式光伏订单整体减 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应方面，2024/25年度全球棉花总产预期2632.1万吨，全球消费下调11.4万吨，进出口小幅下调，期末库存上调11.5万吨；截至2025年5月5日，全疆棉花播种基本结束，播种进度约99.9%，出苗率86.2% [3] - 需求方面，本周纯棉纱期货价格跟随郑棉走强，纱价修复性上涨；节后市场整体平稳，受淡季影响成交放缓，新增订单减少，中小纺企以短单等为主，大中型纺企开机维持高位但部分适度减产，局部中小企开工降到5成 [3] - 库存方面，棉纺织企业棉花工业库存呈下降态势；截至3月底棉花商业库存483.96万吨，纺织企业在库棉花工业库存量为95.93万吨，工商业库存总量仍处高位 [3] - 仓单方面，截至05月09日，郑棉注册仓单为11282张（48.5万吨），有效预报853张（3.7万吨），仓单及有效预报总量为52.2万吨，04月30日为53.1万吨 [3] - 基差方面，31级双28新疆新花的基差对标05在800 - 850/吨，双29棉花基差900 - 950元/吨 [3] - 成本方面，新疆本季度轧花厂整体根据期货价格贴着盘面收，国庆节后籽棉收购价走低，总体平均折合公定成本14700 - 14800 [3] - 宏观方面，美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25% - 4.5%不变；5月7日央行降准降息等金融政策发布；当地时间10日中美经贸高层会谈开始，中美关税谈判未释放更多信息；美国对外加关税对全球贸易有压力，虽短期会加大谈判，但中长期对中国压制不可逆 [3] - 策略方面，在全球贸易收缩背景下棉花反弹幅度和持续性有限，09合约在13200 - 13400一线面临显著套保压力，暂以波段空配，高空低平思路为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 全球棉花供需情况 - USDA预估全球继续累库，2024/25年度期末库存1717万吨，同比增加102.3万吨，库存比67.97%，同比增加3.10% [6] - 4月USDA继续调增中国产量，2024/25年度中国产量696.7万吨，同比增加16.99%；全球产量2632.1万吨，同比增加7.00% [9] - 全球主要国家消费变化，2024/25年度全球消费2526万吨，同比增加1.08% [10] - 新年度仍是供大于需预期，全球棉花预计继续过剩 [11] 美国棉花出口情况 - 截至2025年4月24日，美国累计净签约出口2024/25年度棉花258.0万吨，达到年度预期出口量的108.71%，累计装运棉花182.7万吨，装运率70.84% [17] 开机率情况 - 海外开机率相对稳定 [22] - 国内下游开机率小幅回升，织厂开机稳步回升 [25][28] 库存情况 - 中国下游维持刚需补库，主动补库力度不足 [31] - 中国织厂原料库存回落，产成品库存继续累库 [34] - 中国棉花工商业库存均处于近年来最高位，截至3月底棉花商业库存483.96万吨，工业库存95.93万吨 [39] - 中国新棉仓单总量仍高，截至05月09日，仓单及有效预报总量为52.2万吨 [42] 利润情况 - 中国纱厂即期利润随盘面下跌小幅回升 [36]