"现在，劳动力市场的下行风险，比通胀那点事儿更值得咱们盯着。" 文|有风 编辑|有风 12月12日，费城联储主席AnnaPaulson一句话让华尔街炸了。 这话可不是随口说的，就在几天前，美联储刚宣布年内第三次降息，把利率砍到了3.5%-3.75%。 从上半年死磕通胀，到现在转头盯着就业，美联储这风向变得比翻书还快。 Paulson为啥突然把劳动力市场当"头等大事"？ Paulson在讲话里提到的招聘市场现状，听着就挺让人揪心。 医疗保健、社会服务这些行业还在招人，其他地方基本都停了。 这可不是好信号，就像一棵大树，看着叶子还绿，树干已经有点弯了。 我翻了翻劳工部的数据，11月失业率3.7%，看着还行，但劳动参与率一直没回到疫情前。 这就像考试分数看着不错，其实好多题是蒙对的，底子虚得很。 Paulson倒是对通胀挺乐观，觉得明年大概率能降下来。 为啥这么有信心？他说关税对物价的影响，明年年中就该消退了。 这话我信一半，毕竟2018年那波关税加完，物价涨了好一阵子才稳住。 现在美联储手里的利率3.5%-3.75%，Paulson觉得还能压住通胀，所以先顾就业。 但现在的经济跟那会儿不一样，那会儿没这么多幺蛾子 ...

美联储官员政策立场与关切 - 费城联储行长安娜·保尔森明确表示，相较于通胀上行风险，其当前更担忧劳动力市场的疲软 [1] - 保尔森认为，本周美联储实施的降息举措为防范就业市场进一步恶化提供了“一定的保障” [1] - 保尔森指出，当前3.5%至3.75%的联邦基金利率区间，叠加前期紧缩政策的累积效应，意味着货币政策“略显紧缩”，应足以继续抑制通胀压力 [1] 对通胀与就业市场的具体评估 - 关于通胀前景，保尔森持相对乐观态度，称2025年的高通胀“大部分”由贸易关税驱动，预计随着相关影响减弱，2026年通胀“很有可能”下降 [1] - 谈及劳动力市场现状，保尔森形容其“正在弯曲，但尚未崩溃” [1] - 保尔森强调，美联储将在2026年1月的联邦公开市场委员会会议上获得更多信息，以更清晰地评估经济前景与政策风险 [1] 政策逻辑与宏观背景 - 保尔森的表态凸显美联储当前决策中的“双重逻辑”：一方面通过预防性降息应对潜在的经济与就业下行风险，另一方面坚持政策立场仍偏紧缩以维护其抗通胀信誉 [2] - 这一“双面叙事”反映出在全球不确定性加剧背景下，主要央行在稳增长与控通胀之间寻求微妙平衡的现实挑战 [2]

今日周四(12月11日)亚盘时段，白银期货目前交投于14358一线上方，今日开盘于14300元/千克，截至发 稿，白银期货暂报14444元/千克，上涨2.75%，最高触及14665元/千克，最低下探14068元/千克，目前来 看，白银期货盘内短线偏向看跌走势。 【要闻速递】 高盛分析师Kay Haigh表示，美联储已经走到了"预防性降息"的终点。她认为："接下来的责任在于劳动 力市场数据必须进一步走弱，才能证明额外的近期宽松政策是合理的。 投票委员的'硬异议'以及'点阵图'中出现的'软异议'突显了美联储的鹰派阵营，而声明中重新加入关于未 来政策决定的'程度和时机'措辞，很可能是为了安抚他们。虽然这为未来降息留下了可能性，但劳动力 市场的疲软必须达到较高的门槛。" 劳动力市场指标显示，"裁员和招聘活动均处于低位"。鲍威尔表示，新增就业放缓主要反映了移民减少 和劳动力需求走弱，这意味着近几个月就业市场的下行风险有所上升。他强调："在通胀存在上行风 险、而劳动力市场面临下行风险的双重压力下，货币政策没有一条无风险的路径。" 【最新白银期货行情解析】 沪银本周看涨，现在价位已经上涨到14570了，依旧是绝对的强势，继 ...

美联储年内第三次降息的决定，本该是资本市场的狂欢信号，但道指当日暴跌超500点的表现却让投资者直呼看不懂。这场看似矛盾的"利好出尽"大戏，实 则暗藏三个关键反常信号——就像气象学家通过"蜂群低飞"预判暴雨，华尔街老手们正从这些异常中嗅到更危险的气息。 百度图片 反常信号一：内部分歧创五年之最。12名票委中3人投反对票的罕见局面，比10月会议多出1名异议者，更创下2019年9月以来最高反对纪录。主张按兵不动 的明尼阿波利斯联储主席卡什卡利近期直言："失业率3.9%仍处历史低位，此时降息等于给通胀死灰复燃递火柴。"这种决策层分裂往往预示政策转向，2007 年9月降息时4票反对的场面，恰是次贷危机爆发的前奏。 反常信号二：科技股成砸盘主力。降息本应最利好高估值的科技板块，但苹果当日重挫4.2%的走势撕碎剧本。其最新财报显示大中华区营收同比下滑13%， 印证了美联储声明中"全球贸易不确定性加剧"的警告。类似情景在2001年1月降息周期中出现过，当时思科财报暴雷引发纳指单日暴跌14%，三个月后互联 网泡沫彻底破裂。 百度图片 反常信号三：债市与股市罕见背离。通常降息会引发债市上涨，但10年期美债收益率当日逆势攀升至4. ...

点阵图显示，19位官员对2026年降息路径存在分歧：7位认为不应降息，4位支持累计降息25个基点，4 位支持降息50个基点，2位支持降息75个基点，1位支持降息100个基点，1位支持降息150个基点。 鲍威尔在新闻发布会上表示，当前通胀仍受关税影响"有所上升"，若抛开关税因素则处于2%左右偏低 水平；失业率微升、就业增长放缓，人工智能或为就业疲软原因之一但非主因；美联储已处于中性利率 区间高端，未来国债购买规模可能先维持高位再下降。 一、外围市场与关联资产 隔夜美股三大指数集体收涨，道指涨1.05%，纳指涨0.33%，标普500指数涨0.67%。 大型科技股涨跌不一，高通涨超3%，亚马逊、特斯拉、博通涨超1%，谷歌涨约1%，苹果、甲骨文、英 特尔小幅收涨；奈飞跌超4%，微软跌超2%，Meta跌超1%，英伟达、AMD小幅收跌。 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨0.64%，虎牙涨超6%，大全新能源、禾赛科技、百胜中 国涨超2%，阿里巴巴、百度、爱奇艺涨超1%，理想汽车、老虎证券跌超1%。 此外，甲骨文因第二财季调整后营收及云营收不及预期，美股盘后股价持续下挫，跌幅从6%扩大至 10%。 二、宏观经济与市 ...

原油市场行情与价格动态 - 周三油价上演反转，从日内低点反弹超2%最终收涨，此前油价在本周前段连续快速下挫近3美元 [3][6] - 美国WTI原油期货主力合约收涨0.36%，报58.46美元/桶，布伦特原油期货主力合约收涨0.44%，报62.21美元/桶，中国INE原油期货收跌0.86%，报440.5元/桶 [3][7] - 同期，美元指数下跌0.6%至98.64，道琼斯工业指数上涨1.05%至48057.75，市场风险偏好升温 [7] 供需基本面数据 - 美国至12月5日当周，除却战略储备的商业原油库存减少180万桶至1.257亿桶，降幅0.4%，但降幅低于预期的231万桶 [8][25] - 同期，美国汽油库存大幅增加639.7万桶，远超预期的276.4万桶，精炼油库存增加250.2万桶，也超过预期的194.3万桶，成品油大幅累库对市场构成压力 [8][25] - 美国当周国内原油产量增加3.8万桶/日至1385.3万桶/日，原油出口增加39.6万桶/日至400.9万桶/日 [8][25] 地缘政治事件影响 - 黑海关键出口终端CPC的系泊设施维修工作持续拖延，导致终端运力严重受限，无法支持哈萨克斯坦原油的满额出口，维修预计要到12月15日才能完成 [4][12][29] - CPC终端是哈萨克斯坦最大油田原油出口的唯一主要通道，12月计划出口量曾升至170万桶/日，较11月跳增17%，当前出口瓶颈可能导致哈萨克斯坦被迫削减原油产量 [12][14][31] - 俄罗斯拒绝了乌克兰的“能源停火”提议，随后乌克兰在黑海击中了一艘俄罗斯油轮 [5][22] - 美国在委内瑞拉海岸附近扣押了一艘受制裁的超大型油轮，此举可能使委内瑞拉出口石油更加困难，标志着两国紧张局势严重升级 [5][22] 宏观与政策因素 - 美联储如期降息，引发了金融市场大幅波动，美元大跌，风险资产上涨 [3][5] - 美国利率期货显示，美联储明年1月份会议暂停降息的可能性为78%，高于FOMC决议前的70% [5][22] - 美联储主席鲍威尔称当前通胀超出2%目标的主要原因是特朗普推行的进口关税上调 [5][22] 中长期行业展望 - EIA预测，全球液态燃料产量到2025年将增加300万桶/日，到2026年则将增加超过120万桶/日 [9][26] - 美国、巴西、圭亚那和加拿大合计贡献了2024年全球总增长量的50%以上（150万桶/日），以及2026年约60%的增长量（80万桶/日） [9][26] - 预测到2025年，中国的液态燃料总消费量将每日增加25万桶，到2026年将进一步增加30万桶，2026年中国石油消费量预测值较上月报告上调了5万桶/日 [9][26] - 预测印度2025年液态燃料消费量将每日增加17万桶 [9][26] - 近几个月全球石油产量增长超过消费增长，预计全球石油库存累积量在2026年将超过每日200万桶，与2024年增幅相当 [11][28] - 持续的库存累积可能填满陆地商业存储设施，促使市场寻求浮式存储等更昂贵方式，部分原油价格的下跌可能反映出存储边际成本的上升 [11][28] - 预测OPEC+在2026年的产量将较目标产量减少约130万桶/日，以应对库存增长 [11][28]

美联储12月利率决议与政策声明 - 美联储以9票对3票通过降息决议，宣布降息25个基点，将基准利率下调至3.50%-3.75%区间，为年内连续第三次降息，年内累计已下调75基点 [1][17] - 三位委员投下反对票，显示内部存在显著分歧，其中一位主张降息50个基点，另两位主张维持利率不变 [1][18] - 美联储声明将于12月12日开始购买国库券，未来30天内将购买400亿美元的国库券 [1][19] 美联储政策立场与未来指引 - 美联储主席鲍威尔表示，政策制定者目前处于“观望”状态，以观察经济走势，基本排除了加息可能，称加息并非“基准情形” [2][7][23] - 鲍威尔指出，自今年9月以来已累计降息75个基点，自去年9月以来累计降息幅度达175个基点，目前联邦基金利率已处于中性利率估算区间的合理范围内 [9][29] - 鲍威尔将通胀归咎于关税影响，认为如果抛开关税因素，通胀率在2%左右偏低水平，并认为关税对物价的影响可能是一次性的 [2][6][25] 市场反应 - 美股周三收高，道指上涨497.46点，涨幅1.05%，报48057.75点；纳指涨77.67点，涨幅0.33%；标普500指数涨46.22点，涨幅0.68%，逼近历史最高收盘纪录 [12][32] - 美国国债收益率曲线呈现牛市趋陡，整体下行2至6个基点，2年-10年及5年-30年利差当日均走宽近3个基点 [14][34] - 油价下跌，布伦特原油期货下跌0.23%至每桶61.80美元，WTI原油期货下跌0.26%至每桶58.10美元 [13][33] 机构分析与评论 - 高盛分析师认为，美联储已走到“预防性降息”的终点，未来额外的宽松政策需要劳动力市场数据进一步走弱来证明 [15][35] - “美联储传声筒”Nick Timiraos指出，美联储内部对于通胀与就业市场的担忧存在不同寻常的分歧，需警惕“滞胀风险” [15][36] - 嘉信理财分析师认为，此次降息可能为风险资产提供短期支撑，但由于市场需评估其对未来政策的影响，波动性仍可能保持高位 [16][37] - 分析师Anna Wong评估政策声明总体偏鸽派，并预测美联储明年最终将降息100个基点 [17][38]

预防性降息 在美联储公布最新利率决议前，市场观望情绪浓厚。Wind数据显示，截至当地时间12月9日收盘，美国 三大股指窄幅波动，涨跌不一。其中，道指下跌0.38%，标普500指数微跌0.09%，纳斯达克指数上涨 0.13%。同时，伦敦现货白银价格以及纽约白银期货价格当天突破每盎司60美元整数关口，均创下历史 新高。 临近年末，全球金融市场迎来年度关键政策窗口期。北京时间12月11日凌晨3点，美联储公布本年度最 后一次利率决议。2025年内，美联储已经实施了两次降息操作，累计降息50个基点，联邦基金利率目标 区间下调至3.75%—4%。而在金融市场的传导效应下，美联储政策的转向不仅将重塑美国本土资产定价 逻辑，更将引发股市、汇市、债市等金融市场的连锁反应。分析人士指出，若美联储降息，中美利差将 进一步收窄，人民币有望持续保持强势。对于我国而言，货币政策将迎来更多空间。 对于未来政策路径，点阵图将成为关键指引。中信证券首席经济学家明明指出，12月即将召开的美联储 议息会议预计会降息25个基点，点阵图会披露对明年降息的指引，整体预计明年仍有一定的降息空间。 "以我为主" 美联储开启降息周期，无疑将缓解全球主要经济体 ...

美联储12月议息会议前瞻与影响 - 核心观点：市场普遍预期美联储将于12月11日进行年内第三次降息，幅度为25个基点，此举将重塑全球资产定价逻辑，并对中国货币政策及金融市场产生连锁影响 [1][3] 美联储政策预期与特征 - 市场预期：芝商所美联储观察工具显示，市场预测美联储12月降息25个基点的概率接近90%，摩根士丹利、摩根大通、高盛等多家国际投行一致预测将再降25个基点 [3] - 政策特征：本次降息预计呈现“鹰派降息”特征，即降息的同时通过政策声明传递未来降息门槛提高、节奏放缓的信号，以避免市场过度透支宽松预期 [3][4] - 降息理由：支撑降息的主要理由是近期美国劳动力市场发出明显疲软信号以及通胀数据走势温和，11月美国私营部门就业人数意外减少3.2万个，为2023年3月以来最大单月降幅 [4] - 政策回顾：2025年内美联储已实施两次降息，累计降息50个基点，联邦基金利率目标区间下调至3.75%—4.00%，并于12月1日起结束缩表 [1][3] - 未来指引：点阵图将成为关键指引，预计会披露对明年降息的指引，整体预计明年仍有一定的降息空间 [5] 对中国货币政策的影响 - 核心基调：中国货币政策坚持“以我为主”的核心基调，外部约束减弱将拓宽操作空间，但政策调整将始终锚定国内经济复苏节奏 [6] - 利差变化：随着美联储开启降息周期，中美利差倒挂明显收窄，边际改善趋势明显，此前中美10年期国债收益率利差最高时一度超过290个基点 [6] - 政策空间：若美联储降息，中美利差将进一步收窄，人民币有望持续保持强势，为中国货币政策迎来更多空间，可把握窗口期适时降低政策利率，带动贷款利率下调 [1][7] - 政策取向：中共中央政治局会议指出，2026年经济工作要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [7] - 操作特点：货币政策操作节奏将是审慎和相机抉择的，可能呈现“小步慢跑”的特点，不会实施大幅度降息，发力重点更侧重于结构性工具，引导金融资源精准流向重点领域 [8] 对全球及中国金融市场的影响 - 美元与汇率：2025年9月首次降息后，美元指数短期内迅速下探至96.22附近的年内低点，创近22个月新低，年内跌幅从接近11%收敛至9%以内 [9] - 人民币汇率：12月10日，人民币汇率中间价为1美元对人民币7.0753元，调升20个基点，同日盘中离岸人民币对美元汇率一度升值突破7.06关口，续创2024年10月以来新高 [9] - 中国股市：12月10日，上证指数收报3900.50点，日内跌幅为0.23%，深证综指收报2492.37点，日内上涨0.29%，沪深两市成交额约17785.05亿元，较前一日放量约6557.12亿元 [10] - 中国债市：12月10日，银行间主要利率债活跃券收益率多数下行，10年期国债收益率报1.8350%，30年期国债收益率下行1.75个基点报2.2360%，国债期货收盘集体上涨 [10] - 股市影响：降息有助于降低企业融资成本，对利率敏感的科技成长股通常被视为利好，但鉴于降息预期已被市场充分定价，决议公布后的市场走向将更多取决于美联储对未来利率路径的指引 [11] - 汇市影响：美联储降息通常导致美元走弱，结合中国经济基本面修复预期，人民币对美元汇率有望获得支撑甚至延续升值，有助于吸引海外资金流入人民币资产并对A股估值形成支撑 [11] - 债市影响：美联储降息预期和国内宽松的货币政策环境共同对国内债市构成基本面利好，但近期长端债券收益率的波动更多受国内供给压力、通胀预期边际变化等内部因素扰动 [11]

对下任美联储主席的预期 - 市场普遍预期（84%的受访者）美国总统特朗普将提名凯文·哈塞特为下一任美联储主席，但仅有11%的受访者认为总统应该这么做 [1] - 美联储理事克里斯托弗·沃勒获得47%受访者的支持，成为最受支持的人选，凯文·沃尔什以23%的支持率紧随其后，但仅有5%的受访者认为特朗普会提名这两人中的任何一位 [1] - 对哈塞特的担忧集中在其对美联储双重使命及独立性的坚守上，76%的受访者认为下一任主席将比现任主席鲍威尔更偏鸽派 [3] 对美联储政策与利率的预期 - 关于本周的美联储会议，87%的受访者认为美联储会降息，但仅有45%的人认为应该降息，受访者预期将出现鹰派降息（即降息后暂停加息周期） [3] - 受访者预期本周会议将出现两张反对票，且其中仅35%的人预测明年1月会再次降息 [3] - 51%的多数受访者认为下一任主席可能会满足特朗普的降息诉求，41%的人则认为他会独立行事 [3] 对宏观经济与通胀的预测 - 美国经济增长预期一直在攀升，目前预计今年增速为2%，明年将略高，通胀预计未来几年仍会高于2%的目标 [5] - 持续高通胀已从10月的第四大风险跃升至当前经济的头号风险，紧随其后的是对AI泡沫破裂的担忧 [6] - 就业市场的下行风险似乎不大，受访者预计明年失业率仅微升零点几个百分点，2027年将回落 [6] 对金融市场与风险的看法 - 尽管对AI股存在泡沫的担忧加剧（90%的人认为AI股被高估，高于10月的79%），但受访者仍预测标普500指数明年将上涨6%，2027年再涨6% [8] - 据称AI股平均被高估21% [8] - 60%的人认为美国信贷市场的系统性风险略有上升，高于10月的53% [8]