价格表现 - 伦敦铂最新价格2083.00，变化为127.00 [2] - 伦敦钯最新价格1773.00，变化为90.00 [2] - WTI原油最新价格58.38，变化为0.37 [2] - LME铜最新价格11932.00，变化为 -37.00 [2] - 美元指数最新97.91，变化为 -0.35 [2] - 欧元兑美元最新1.18，变化为0.00 [2] - 英镑兑美元最新1.35，变化为0.01 [2] - 美元兑日元最新156.26，变化为 -0.77 [2] 交易数据 - COMEX白银库存最新14023.94，变化为7.36 [3] - 上期所白银库存最新899.66，变化为 -1.81 [3] - 黄金ETF持仓最新1064.56，变化为0.00 [3] - 白银ETF持仓最新16503.37，变化为 -95.88 [3] - 上金所黄金递延费支付方向最新为1，变化为0.00 [3] - 上金所白银递延费支付方向最新为2，变化为0.00 [3]

多家机构预计，2026年铜供给持续偏紧。广发证券研报认为，预计2026年铜的终端供需将延续紧平衡态势，叠加美联储降息带来的流动性持续宽 松，铜价将继续上行。在经历完本轮库存周期后，铜价的底部未来将保持在1万美元/吨上方，铜板块股票的估值有望抬升。 华龙证券研报认为，在矿端长期偏紧背景下，美国关税影响与频繁发生的铜矿扰动事件进一步加剧紧缺预期，ICSG等研究机构调整其2026年供需 平衡预测，市场多预期铜供给将在2026年前后转入实质性短缺。供给紧缺为铜价提供支撑，更大向上弹性在于需求复苏节奏。 来源：证券时报网 作者：刘俊伶 多家机构预计，2026年铜供给持续偏紧。 LME铜盘中突破12000美元/吨 12月23日，LME铜盘中突破12000美元/吨，为该期货历史首次。昨日晚间，LME铜盘中最高报价12159.5美元/吨，收盘报价12055美元/吨，年内累 计上涨超37%，有望创下2010年以来最高单年度涨幅。国内市场方面，沪铜主力期货夜盘跟涨，收盘报9.49万元/吨，涨幅为1.04%。 消息面上，铜价近期上涨主要受宏观经济影响。美国11月CPI降温强化明年降息基准预期，美联储理事米兰最新表示，如果美联储明年 ...

热点资讯 - 李强主持国务院“十五五”规划《纲要草案》编制会议，强调谋划重大工程等带动全局，为未来发展和当前经济提供支撑 [2] - 中国央行将一年期和五年期LPR分别维持在3%和3.5%不变，连续七个月保持不变 [2] - 四大期交所自2026年1月1日至12月31日，暂免部分期货品种交割等手续费，中金所减半收取部分期货交割等手续费，高频交易者除外 [2] - 美联储理事米兰称降息50个基点必要性减弱 [2] - 特朗普将与高级国家安全官员会晤，俄罗斯外交部开始撤离驻委内瑞拉外交官家属 [2] 板块表现 - 重点关注白银、菜油、乙二醇、沪镍、PVC [3] - 商品期货主力合约夜盘涨跌幅：非金属建材2.33%、贵金属33.87%、油脂油料8.18%、软商品3.19%、有色24.53%、煤焦钢矿10.46%、能源2.42%、化工10.29%、谷物1.25%、农副产品3.47% [3] 板块持仓 - 展示近五日商品期货板块持仓变动情况，涉及农副产品、谷物、化工等多个板块 [4] 大类资产表现 - 权益类：上证指数日涨跌幅0.69%、月内0.74%、年内16.87%等多个指数涨跌幅数据 [5] - 固收类：10年期国债期货日涨跌幅 -0.09%、月内0.04%、年内 -0.87%等数据 [5] - 商品类：WTI原油日涨跌幅2.49%、月内 -0.80%、年内 -19.45%等数据 [5] - 其他：美元指数日涨跌幅 -0.46%、月内 -1.19%、年内 -9.42%等数据 [5] 股市风险偏好及大宗商品走势 - 展示波罗的海干散货指数、CRB现货指数、WTI原油等主要大宗商品走势 [6]

贵金属早报 研究中心宏观团队 2025/12/23 价 格 表 现 品种 伦敦金 伦敦银 伦敦铂 伦敦钯 WTI原油 LME铜 最新 4421.65 69.22 1956.00 1683.00 - 11969.00 变化 84.05 3.43 32.00 -28.00 - 159.50 品种 美元指数 欧元兑美元 英镑兑美元 美元兑日元 美国10年期TIPS 最新 - - - - - 变化 - - - - - 交 易 数 据 日期 COMEX白银 库存 上期所白银 库存 黄金ETF持仓 白银ETF持仓 上金所白银 库存 上金所黄金 递延费支付方向 上金所白银 递延费支付方向 最新 14016.58 901.47 1064.56 16599.25 693.35 1 2 变化 -95.90 1.83 12.02 533.01 0.00 0.00 0.00 贵 金 属 比 价 以上内容所依据的信息均来源于交易所、媒体及资讯公司等发布的公开资料或通过合法授权渠道向发布人取得的资讯，我们力求分析及建议内 容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但公司对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和 ...

文章核心观点 - 当周全球市场呈现分化格局，美国关键经济数据弱于预期但受数据质量问题扰动，市场对美联储降息预期波动不大，1月维持利率不变仍是大概率 [1][54] - 日本央行如期加息25BP，同时日本国会通过了大规模经济刺激计划，美国特朗普政府宣布向军人发放现金 [1][50] - 欧央行维持利率不变并上修经济增长预测，显示对经济恢复信心增强 [68][69] 大类资产表现 - **全球股指**：发达市场股指涨跌互现，英国富时100上涨2.6%，法国CAC40上涨1.0%，纳指上涨0.5%，日经225下跌2.6%，恒生指数下跌1.1% [1] - **新兴市场股指**：多数下跌，韩国综合指数下跌3.5%，开罗CASE30下跌2.6%，巴西IBOVESPA指数下跌1.4%，胡志明指数上涨3.5% [1] - **美国行业**：标普500行业涨跌互现，可选消费、材料、医疗保健分别上涨1.0%、0.6%、0.6%，能源、房地产、日常消费分别下跌2.9%、1.4%、0.9% [5] - **欧元区行业**：多数上涨，金融、公用事业、通信服务分别上涨3.5%、1.7%、1.5%，科技、能源分别下跌1.2%、0.1% [5] - **港股市场**：恒生指数悉数下跌，恒生科技、恒生指数、恒生中国企业指数分别下跌2.8%、1.1%、2.0%，行业方面必需性消费、金融分别上涨1.6%、1.1%，非必需性消费、电讯业、地产建筑分别下跌3.0%、2.6%、2.3% [9] 利率与汇率 - **发达国家国债**：10年期国债收益率涨跌互现，美国下行3.0bp至4.16%，德国上行4.0bp至2.98%，英国下行4.5bp至4.45%，日本上行1.6bp至1.97% [15] - **新兴市场国债**：10年期国债收益率多数上涨，土耳其大幅上行175.5bp至30.32%，巴西上行25.7bp至13.88%，越南上行2.9bp至4.15%，泰国下行3.4bp至1.68% [20] - **外汇市场**：美元指数上涨0.3%至98.71，日元兑美元贬值1.2%，欧元兑美元贬值0.3%，主要新兴市场货币兑美元多数下跌，巴西雷亚尔贬值2.0%，仅菲律宾比索升值0.8% [25] - **人民币汇率**：兑美元小幅升值，美元兑离岸人民币汇率变动至7.0336，欧元兑人民币贬值0.3%，日元兑人民币贬值1.0% [31] 大宗商品 - **能源与农产品**：WTI原油价格下跌1.6%至56.5美元/桶，布油价格下跌1.1%至60.5美元/桶，焦煤价格上涨9.0%至1108元/吨，螺纹钢价格上涨1.9%至3119元/吨 [36] - **贵金属与有色金属**：COMEX黄金上涨1.2%至4354.0美元/盎司，COMEX银大幅上涨9.4%至66.8美元/盎司，LME铜上涨0.4%至11837美元/吨，LME铝上涨2.4%至2943美元/吨 [37][42] - **其他商品**：当周大宗商品价格多数上涨，玻璃价格上涨11.3%，铁矿石上涨2.6%，豆粕下跌1.3%，棕榈油下跌3.5% [37] 海外重要事件与数据 - **日本经济刺激**：日本国会参议院正式通过2025财年补充预算案，一般会计总额达18.3万亿日元（约合1180亿美元），较上年度的13.9万亿日元增加约31% [50] - **美国军人现金发放**：特朗普宣布向145万名现役军人及符合条件的国民警卫队成员发放一次性1776美元现金，总成本约26亿美元 [50] - **美国就业数据**：11月非农新增就业6.4万人，高于预期的5万人，但10月非农就业减少10.5万人，11月失业率上升至4.6%，高于预期的4.5%，平均时薪环比增长0.1%，低于预期的0.3% [58] - **美国通胀数据**：11月CPI同比回落至2.7%，核心CPI同比为2.6%，均大幅低于市场预期，数据受政府关门导致的统计方法（“结转法”）影响而被压低 [60] - **美国零售数据**：10月美国零售销售环比为0%，但剔除机动车、加油站口径的零售销售环比为0.5%，强于市场预期的0.4% [62] - **央行动态**：日央行12月会议加息25BP至0.75%，符合预期 [65]，欧央行12月会议维持利率不变，符合预期，并上修2025-2027年经济增速预测，其中2025年实际GDP增速预测从1.2%上修至1.4% [68][69] - **美国高频数据**：截止12月13日当周，美国失业金初申领人数为22.4万人，低于市场预期，亚特兰大联储GDPNow模型预测美国三季度经济增速或为3.5% [71][78] 美联储政策预期与官员观点 - **利率预期**：尽管11月非农与CPI数据弱于预期，但因数据质量问题，市场降息预期冲击较小，1月美联储维持利率不变仍是大概率，市场定价显示1月会议维持利率在275-300bp区间的概率为79% [54][55] - **官员立场**：近期多位美联储官员发表讲话，理事米兰、纽约联储主席威廉姆斯、芝加哥联储主席古尔斯比、理事沃勒等持鸽派观点，认为通胀接近目标、有降息空间，亚特兰大联储主席博斯蒂克持鹰派观点，倾向于维持利率不变，波士顿联储主席柯林斯等持中性立场 [57]

价格表现 - 伦敦金最新价格4337.60，变化4.25 [1] - 伦敦银最新价格65.79，变化 - 0.51 [1] - 伦敦铂最新价格1924.00，变化18.00 [1] - 伦敦钯最新价格1711.00，变化68.00 [1] - WTI原油最新价格56.52，变化0.37 [1] - LME铜最新价格11809.50，变化95.00 [1] - 美元指数最新98.71，变化0.27 [1] - 欧元兑美元最新1.17，变化 - 0.00 [1] - 英镑兑美元最新1.34，变化 - 0.00 [1] - 美元兑日元最新157.73，变化2.17 [1] - 美国10年期TIPS最新1.92，变化0.04 [1] 交易数据 - COMEX白银库存最新14112.48，变化17.12 [2] - 上期所白银库存最新899.64，变化 - 12.52 [2] - 黄金ETF持仓最新1052.54，变化0.00 [2] - 白银ETF持仓最新16066.24，变化47.95 [2] - 上金所黄金递延费支付方向最新1，变化0.00 [2] - 上金所白银递延费支付方向最新2，变化0.00 [2]

核心观点 - 报告对截至2025年12月19日的A股市场估值及主要行业中观景气度进行了系统性跟踪，旨在为投资者提供行业比较的参考依据 [1] A股估值概览 - **整体市场估值**：中证全指（剔除ST）的PE为21.1倍，处于历史77%分位，PB为1.8倍，处于历史39%分位 [2] - **主要宽基指数估值**： - 上证50 PE为11.7倍（历史61%分位），PB为1.3倍（历史40%分位）[2] - 沪深300 PE为14.0倍（历史62%分位），PB为1.5倍（历史34%分位）[2] - 中证500 PE为32.6倍（历史61%分位），PB为2.2倍（历史46%分位）[2] - 中证1000 PE为44.8倍（历史63%分位），PB为2.3倍（历史36%分位）[2] - 国证2000 PE为55.2倍（历史70%分位），PB为2.6倍（历史61%分位）[2] - **成长与科创板块估值**： - 创业板指 PE为39.9倍（历史32%分位），PB为5.4倍（历史61%分位）[2] - 科创50 PE为155.4倍（历史96%分位），PB为5.9倍（历史62%分位）[2] - 创业板指相对于沪深300的PE比值为2.9倍，处于历史20%分位 [2] 行业估值分位数 - **高估值行业（PE/PB分位>85%）**： - PE估值处于历史85%分位以上的行业包括：房地产、商贸零售、计算机（IT服务、软件开发）[2] - PB估值处于历史85%分位以上的行业包括：电子（半导体）、通信 [2] - **低估值行业（PE/PB分位<15%）**： - PE与PB估值均在历史15%分位以下的行业为：医疗服务 [2] 行业中观景气跟踪 - **新能源产业链**： - **光伏**：本周产业链价格总体平稳，电池片现货价上涨8.1%，多晶硅期货价上涨6.4% [2] - **电池材料**：碳酸锂现货价上涨7.4%，氢氧化锂现货价上涨5.1%，六氟磷酸锂现货价下跌2.0% [2] - **政策与供应**：宜春市拟注销27宗过期采矿许可证，引发市场对锂云母矿供应趋紧的担忧 [2] - **地产产业链**： - **钢铁**：本周螺纹钢现货价上涨1.2%，期货价上涨1.9%；铁矿石价格上涨1.6% [3] - **建材**：全国水泥价格指数上涨0.4%，玻璃现货价下跌0.6% [3] - **房地产**：2025年1-11月，全国商品房销售面积同比下降7.8%，降幅较前10个月扩大1.0个百分点；房地产开发投资完成额同比下降15.9%，降幅扩大1.2个百分点 [3] - **消费产业链**： - **猪肉**：本周生猪（外三元）全国均价上涨0.9%，猪肉批发均价上涨0.2% [3] - **白酒**：飞天茅台原装批发参考价本周回升4.0%至1555元，年内控量及2026年减少非标品配额计划支撑批价 [3] - **零售**：2025年1-11月社会消费品零售总额同比增长4.0%，增速较前10个月回落0.3个百分点，消费结构从商品转向服务 [3] - **中游制造**： - **投资**：2025年1-11月制造业投资同比增长1.9%，狭义基建投资（不含电力）同比下滑1.1% [3] - **发电用电**：1-11月规模以上工业发电量同比增长2.4%，水电蓄能发力，新能源发电贡献提升 [3] - **重卡**：2025年11月重卡销量同比增长65.4%，其中新能源重卡销量达2.4万辆，同比大增176%，渗透率接近30% [3] - **科技（TMT）**： - **电子**：2025年1-11月国内集成电路产量同比增长10.6%，光电子器件产量同比增长9.7% [3] - **周期品**： - **宏观与贵金属**：美国11月CPI同比上涨2.7%，低于预期；COMEX金价上涨0.9%，COMEX银价上涨8.6%，国际银价近一个月涨超30% [3] - **工业金属**：LME铜上涨2.8%，LME铝上涨2.8% [3] - **能源**：布伦特原油期货本周下跌1.1%至60.55美元/桶；秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价下跌5.6%至703元/吨 [3] - **交运**：波罗的海干散货运费指数(BDI)本周下跌8.3%至2023点，中国出口集装箱运价指数(CCFI)上涨0.6%至1124.73点 [3]

LME整体库存变动概览 - 伦敦金属交易所（LME）整体库存数据显示，铜库存增加325吨至166,925吨，环比增长0.20% [1] - 锌库存显著增加2,150吨至97,700吨，环比增长2.25%，增幅居前 [1] - 镍库存增加690吨至253,998吨，环比增长0.27% [1] - 锡库存大幅增加375吨至4,190吨，环比增长9.83%，为所有金属中百分比增幅最大 [1] - 铝库存持平于519,600吨，铝合金库存持平于1,500吨 [1] - 铅库存减少2,875吨至265,575吨，环比下降1.07% [1] 分品种库存结构分析 - 铜库存中，注销仓单（即可提取库存）为64,450吨，注销占比为38.61% [2] - 铝库存中，注册仓单（即可用于交割库存）为445,925吨，注销仓单为73,675吨，注销占比为14.18% [2] - 铅库存中，注销仓单为103,075吨，注销占比高达38.81% [2] - 锌库存中，注册仓单为92,675吨，注销仓单为5,025吨，注销占比为5.14% [2] - 镍库存中，注册仓单为244,506吨，注销仓单为9,492吨，注销占比为3.74% [2] - 锡库存中，注册仓单为4,035吨，注销仓单为155吨，注销占比为3.70% [2] 铜库存分仓库明细 - 铜总库存增加325吨，主要因光阳仓库入库750吨且无出库，库存增至41,125吨 [4] - 釜山仓库出库425吨且无入库，库存减少425吨至15,575吨 [4] - 鹿特丹、毕尔巴鄂、新加坡、汉堡、柔佛等仓库库存无变动 [4] - 注销仓单占比最高的仓库为柔佛（100.00%）和釜山（51.36%）[4] 铝库存分仓库明细 - 铝总库存无变动，各主要仓库如巴生港（327,625吨）、光阳（140,775吨）、釜山（45,300吨）库存均持平 [6] - 注销仓单占比最高的仓库为的里雅斯特（100.00%）和鹿特丹（28.99%）[6] 铅库存分仓库明细 - 铅总库存减少2,875吨，主要因釜山仓库出库2,250吨，库存减少至36,050吨 [8] - 新加坡仓库库存减少625吨至228,300吨 [8] - 注销仓单占比极高的仓库包括毕尔巴鄂（100.00%）、巴塞罗那（100.00%）、的里雅斯特（85.71%）和釜山（99.72%）[8] 锌库存分仓库明细 - 锌总库存增加2,150吨，主要因高雄仓库入库1,800吨、出库400吨，净增1,400吨至24,200吨 [10] - 新加坡仓库入库500吨、出库50吨，净增450吨至62,325吨 [10] - 香港仓库入库300吨且无出库，净增300吨至7,850吨 [10] 锡库存分仓库明细 - 锡总库存增加375吨，主要因巴生港仓库入库130吨，库存增至2,365吨 [12] - 鹿特丹仓库入库150吨，库存增至560吨 [12] - 香港仓库入库95吨，库存增至590吨 [12] 镍库存分仓库明细 - 镍总库存增加690吨，主要因鹿特丹仓库入库390吨、出库48吨，净增342吨至33,552吨 [14] - 釜山仓库入库396吨，净增396吨至47,568吨 [14] - 新加坡仓库入库102吨，净增102吨至77,778吨 [14] - 柔佛仓库出库150吨且无入库，库存减少150吨至2,886吨 [14]

价格表现 - 伦敦金最新价格4324.20，变化8.35 [3] - 伦敦银最新价格62.98，变化 -0.89 [3] - 伦敦铂最新价格1775.00，变化1.00 [3] - 伦敦钯最新价格1558.00，变化22.00 [3] - LME铜最新价格11608.00，变化 -76.50 [3] - 美元指数最新98.22，变化 -0.06 [3] - 欧元兑美元最新1.17，变化 -0.00 [3] - 英镑兑美元最新1.34，变化0.00 [3] - 美元兑日元最新154.73，变化 -0.49 [3] 交易数据 - COMEX白银库存无最新数据及变化数据 [4] - 上期所白银最新库存890.72，变化32.91 [4] - 黄金ETF持仓最新1051.68，变化0.00 [4] - 白银ETF持仓最新16018.29，变化 -42.31 [4] - 上金所白银库存无最新数据及变化数据 [4] - 上金所黄金递延费支付方向最新为1，变化0.00 [4] - 上金所白银递延费支付方向最新为2，变化1.00 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 价格表现 - 伦敦金最新价格4315.85，变化-31.10；伦敦银最新价格63.87，变化-0.64；伦敦铂最新价格1774.00，变化105.00；伦敦钯最新价格1536.00，变化65.00；WTI原油最新价格57.44，变化0.00；LME铜最新价格11684.50，变化-213.50 [2] - 美元指数最新98.40，变化0.00；欧元兑美元最新1.17，变化0.00；英镑兑美元最新1.34，变化0.00；美元兑日元最新155.84，变化0.00；美国10年期TIPS最新1.93，变化0.00 [2] - COMEX白银库存最新14101.07，变化0.00；上期所白银库存最新857.81，变化36.89；黄金ETF持仓最新1051.68，变化-1.43；白银ETF持仓最新16060.60，变化-42.30；上金所白银库存最新687.20，变化0.00；上金所黄金递延费支付方向最新为1，变化0.00；上金所白银递延费支付方向最新为1，变化-1.00 [2] 贵金属比价 未提及具体内容 升贴水、库存、ETF持仓变化 - 图表数据来源为彭博、永安源点资讯、万得 [6]