报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 万图师AI看好交通运输、建筑材料、纺织服饰、公用事业、建筑装饰等一级行业，食品饮料资金流入较多，主动权益基金加仓较多的是农林牧渔 [4][5] 根据相关目录分别总结 万图师AI观点 - 交通运输、建筑材料看涨概率为94%，纺织服饰为90%，公用事业为88%，建筑装饰为82%，社会服务为79% [4] 龙虎榜资金流观点 - 食品饮料当期净流入和累计净流入变化排名均为第1 [4] 公募基金权益仓位变化 - 主动权益类基金本周仓位为87.7%，上周仓位为89.5% [4] 公募基金持仓申万行业变化 - 农林牧渔仓位从1.0%加仓至1.4%，电子仓位从14.3%减仓至13.7% [4] 各板块ETF份额变化 - 农业、钢铁ETF份额增长比例较高 [3][4] 万图师AI模型较为看好的ETF - 筛选规则为万图师AI模型对指数打分在0.8以上，对应ETF最近30天日均成交额在3千万元以上，同一指数对应的ETF选取IOPV溢价率较低的 [7] - 涉及多个指数及对应ETF，如上证综指ETF（指数代码000001.SH，看涨概率96.63%）、上证180ETF（指数代码000010.SH，看涨概率93.77%）等 [8]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [6] - 重点公司中，万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、云天化、联瑞新材、圣泉集团、东材科技、万润股份、国瓷材料评级为买入；新宙邦评级为增持；卫星化学、华峰化学、合盛硅业、龙佰集团未给出评级 [6] 报告的核心观点 - 化工行业方面，关税政策影响下民爆需求或攀升，油价下跌带来化工品降本和估值修复机遇，龙头白马成本边际下行，市场震荡期关注高股息个股，年报季关注业绩超预期个股 [8] - 新材料行业方面，半导体石英砂和玻璃材料国产替代加速，AI材料关注结构升级机遇，电子气体国产化持续推进，尼龙关注产能增量和低估值企业，人形机器人材料关注相关领域 [8] - 行业处于盈利和估值双底，预计2025年油价在65 - 75美元/桶区间震荡，关注不同工艺烯烃能源套利机会，基础化工行业资本开支负增且子行业供给分化，把握供给侧改革主线，关注顺周期需求企稳、新疆投资和海外亚非拉新市场，看好新材料“新技术 + 高成长 + 国产替代”三大方向 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 基础化工和石油石化申万行业指数周环比均下降，分别落后大盘2.0pct和2.7pct；2025年年初至今，基础化工指数领先大盘1.5pct，石油石化指数落后大盘8.4pct [16] - 中国化工产品价格指数周环比下降，国内基础化工品价格、价差分别位于2014年以来的55.5%、11.0%分位，周环比-1.6pct和+0.2pct [22] - 本周原油价格下跌，232种化工相关产品中，18种均价环比上涨，108种环比下跌，106种环比持平 [23] - 54种化工相关产品价差中，33种环比上涨，17种环比下跌，4种环比持平 [25] - 本周涨幅居前个股有润普食品、石英股份等；涨幅居后个股有*ST海越、祥源新材等 [26] 原油行业跟踪 - 截至4月11日，Brent和WTI原油期货结算价分别约61.50和64.76美元/桶，周环比-0.49和-0.82美元/桶 [37] - 截至4月4日当周，美国炼厂原油加工量约1562.7万桶/日，开工率为86.7%，周环比分别+6.9万桶/日和+0.7pct [37] - 截至4月4日当周，美国商业、战略和库欣原油库存分别为442.3、396.7、25.8百万桶，周环比分别+255.3、+27.6、+68.1万桶 [37] - 截至4月4日，美国原油产量1345.8万桶/日，周环比-12.2万桶/日；钻机数量和北美活跃压裂车队数分别为590部和205支，周环比-2部和-4支 [37] - 截至4月4日当周，美国原油进出口量分别为618.9和324.4万桶/日，周环比-27.7和-63.7万桶/日 [37] 烯烃行业跟踪 - 截至4月11日，乙烯华东地区市场价为7200元/吨，周环比+1.4%；丙烯华东地区主流价格为6925元/吨，周环比+2.4% [51] - 本周石脑油裂解/MTO/轻烃裂解制乙烯周度开工率分别为81.30%/87.18%/96.28%，周度产量分别为67.14/18.87/16.14万吨 [51] - 本周PDH制丙烯开工率为68.82%，国内整体丙烯周度产量为114.0万吨，环比上周+0.6%，同比去年+19.9% [51] 硅化工行业跟踪 - 截至4月11日，国内工业硅参考价为10507.0元/吨，周环比-1.3%，同比去年-21.3%；有机硅参考价为14000元/吨，周环比-3.4%，同比去年+1.4% [59] - 本周国内工业硅开工率为27.34%，有机硅DMC开工率为62.08%，环比上周分别-0.26pct和-0.23pct [59] - 本周工业硅国内市场及工厂库存合计40.41万吨，环比上周-0.1%，同比去年+113.4%；有机硅中间体国内工厂库存为5.37万吨，环比上周+7.0%，同比去年+9.4% [59] 氨纶行业跟踪 - 截至4月11日，国内氨纶市场均价为24000元/吨，周环比持平，同比去年-14.6% [62] - 本周国内氨纶产能利用率为84%，环比上周持平，同比去年+1pct [62] 制冷剂行业跟踪 - 截至4月11日，萤石干粉、湿粉和氢氟酸产品价格周环比均持平；二氯甲烷、四氯乙烯产品价格周环比-78和-55元/吨 [71] - 截至4月11日，R22产品价格周环比持平；R32、R134a、R125产品价格周环比均持平 [71] - 截至4月11日，R22产品价差周环比持平；R32、R125产品价差周环比+140和+83元/吨，R134a持平 [71] 涤纶长丝行业跟踪 - 截至4月11日，POY、FDY、DTY价格周环比-400、-450、-325元/吨；价差周环比+35、-15、+110元/吨 [79] - 截至4月10日，国内长丝开工率约95.3%，周环比-0.2pct；POY、FDY、DTY库存周环比+4.0、+2.5、+1.8天 [79] - 截至2025年2月，美国服装及服装面料批发商库存和库存销售比月环比-0.78亿美元和+0.02；2月国内长丝出口26.62万吨，同比+1.8% [79] - 截至4月11日，中国轻纺城成交量1068万米 [79] 磷矿&钛矿行业跟踪 - 截至4月11日，国内磷矿石参考价1020元/吨，周环比持平；湖北、贵州、四川和云南地区价格周环比均持平 [83] - 截至4月11日，国内钛精矿均价2022元/吨，周环比-8元/吨；攀枝花地区市场价周环比-25元/吨，海南、云南持平 [83] 钾肥行业跟踪 - 供应方面，本周继续投储，国产60％钾开工近七成，库存低位；57％钾正常生产，库存充裕；进口钾港存低位，市场流通货源趋增 [84] - 需求方面，下游市场整体弱势运行，国内氯化钾下游需求偏弱，成交逢低补库为主 [84] - 国际市场，美国关税清单中钾基肥料产品受豁免，全球钾肥价格上行趋势仍受俄白减产主导 [84] - 截至4月11日，国内氯化钾市场均价和毛利分别为2992和1235元/吨，周环比-8元/吨和持平 [85] 精细化工行业跟踪 食品添加剂 - 截至4月11日，三氯蔗糖、安赛蜜、乙基麦芽酚、甲基麦芽酚价格环比均持平 [91] - 三氯蔗糖后续有大规模减产，预计价格继续走高；安赛蜜市场僵持，后市看厂商生产及价格调整 [91] 维生素 - 截至4月11日，VK3、VB2等部分维生素价格周环比有变化，其余持平 [89] - 预计维生素A市场行情仍有下滑可能，维生素E市场行情或先降后止跌反弹 [94] 氨基酸 - 截至4月11日，赖氨酸、苏氨酸等产品价格周环比有变化 [95] - 蛋氨酸上半年工厂挺价态度坚挺，短期内局部供应或趋紧 [95] MDI行业跟踪 - 欧洲、美国、日本等地部分MDI装置有检修计划 [99] - 截至4月11日，纯MDI价格价差分别约17200和12028元/吨，周环比-300和+82元/吨；聚合MDI价格价差分别约15150和9978元/吨，周环比-950和-568元/吨 [99] 纯碱行业跟踪 - 供给方面，国内纯碱总产能4435万吨，装置运行产能4060万吨，整体开工率为86.16%，周度产量73.8万吨，周环比+2.5万吨 [105] - 需求方面，本周纯碱市场价格下行，下游采购积极性有限，重碱下游平板玻璃暂无产线变动，光伏玻璃新增两条产线点火 [105] - 库存方面，截至4月11日当周，国内纯碱行业厂商库存约169.3万吨，周环比-0.8万吨 [105] - 截至4月11日，轻质纯碱和重质纯碱价格周环比-12和-35元/吨；氨碱法、联碱法、天然碱法价差周环比-35、+45、-35元/吨 [105] 民爆行业跟踪 - 2025年1 - 2月，我国民爆生产企业生产总值48.17亿元，同比-3.88%；利润总额6.41亿元，同比+35.28%；爆破服务收入43.01亿元，同比+24.07% [115] - 2025年1 - 2月，工业炸药累计产量53.58万吨，同比-1.80%；工业雷管累计产量0.71亿发，同比-10.00% [115] - 2025年1 - 2月，粉状硝酸铵价格同比下降17.43% [115] - 截止2025年2月，下游采矿基建资本开支同比大幅增长，预计民爆行业仍保持景气上行 [115] 钛白粉行业跟踪 - 供给方面，本周个别厂停产检修，行业开工率下降，截至4月4日，国内钛白粉周度产量9.3万吨，周环比-0.3万吨 [117] - 库存方面，本周工厂库存量环比上周减少0.54%，市场库存消化原有原料为主，截至4月11日，国内钛白粉库存约31.8万吨，周环比+0.1万吨 [117] - 价格方面，截至4月11日，硫酸法和氯化法钛白粉市场均价周环比均持平；价差分别约7982和6303元/吨，周环比+20和-247元/吨 [117] 农药行业跟踪 - 截至4月11日，多菌灵、代森锰锌、嘧菌酯、草铵膦环比+1.1%、+0.4%、+0.3%、-0.4%，其他产品周均价格与上周持平 [130] - 多菌灵供应紧张，需求良好，市场成交氛围偏暖 [130] 新材料行业跟踪 初期蓝海赛道：关注固态电池材料、PEEK材料从0 - 1 - 固态电池材料和PEEK材料处于产业趋势向上、发展潜力广阔的蓝海行业 [10] 高速成长赛道：重视AI产业大趋势下的AI&电子材料 - AI&电子材料包括先进封装材料、高频高速树脂等，产业前景清晰、增长动力十足 [10] 业绩兑现赛道：格局胜负已分，龙头胜者为王 - PA6、光伏石英砂、碳纤维及复合材料等行业格局胜负已分，龙头企业业绩兑现 [10]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 玻纤板块库存表现超预期、电子布涨价落地、25Q1业绩亮眼，建议关注；水泥板块价格环比回落、库容比上升、出货率提升，盈利能力有望持续，有阶段性机会；消费建材板块头部企业产品涨价，盈利空间有望改善，可能出现上半年修复估值、下半年修复业绩行情 [7] - 买弹性推荐三棵树、华新水泥；买确定性推荐海螺水泥、北新建材 [7] - 品牌建材看好C端、具备整合+份额提升、减值计提充分的龙头，推荐三棵树、北新建材等 [7] - 水泥复价有望推进，推荐海螺水泥、华新水泥等 [7] - 玻纤行业发展进入新常态，推荐中国巨石、中材科技等 [7][8] - 药用玻璃中硼硅加速升级放量，推荐山东药玻 [8] - 浮法玻璃进入产能去化阶段，推荐旗滨集团 [8] - 光伏玻璃压延玻璃价格有望回升，推荐旗滨集团；TCO玻璃受益钙钛矿产业化，建议关注金晶科技 [8] - 陶瓷纤维关注鲁阳节能；安全建材板块关注青鸟消防、震安科技、志特新材；工业涂料关注麦加芯彩、松井股份 [8] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周（2025/4/5 - 2025/4/12）建筑材料板块涨跌幅为 -2.42%，沪深300指数涨跌幅为 -2.87%，超额收益为0.45% [14] - 个股方面，海鸥住工、海螺水泥等涨幅居前，蒙娜丽莎、凯伦股份等涨幅居后 [14] 玻纤行业跟踪 - 本周国内无碱粗纱市场价格稳定，成交有差异，电子纱市场价格基本稳定，交投尚可 [17] - 无碱池窑粗纱市场大概率趋稳，个别产品价格或承压；电子纱市场短期稳价出货为主 [17] 水泥行业跟踪 - 本周全国水泥市场价格环比回落0.2%，北京、天津价格上涨，山东、河南等地价格回落 [43] - 截至2025年4月11日，全国水泥库容比60%，环比+3pcts，同比 -10pcts；出货率48%，环比+1pcts，同比 -3pcts [43] 浮法玻璃行业跟踪 - 本周国内浮法玻璃均价1319.47元/吨，较上周上涨7.13元/吨，涨幅0.54%，库存下降 [107] - 供应面产能持平，需求面刚需支撑尚可，成本面国内纯碱市场跌势延续 [107] - 后期价格底部支撑偏强，或有零星小涨 [107] 光伏玻璃行业跟踪 - 本周国内光伏玻璃市场成交尚可，库存降速放缓，2.0mm和3.2mm镀膜面板价格环比持平 [125] - 供应方面，在产生产线日熔量环比增加；需求方面，下游组件厂家开工率提升，整体需求支撑尚可 [125] 品牌建材行业跟踪 - 头部企业部分产品涨价落地传导成本压力，行业盈利空间有望改善 [7] - 新政有望促进地产库存去化，结构性看好C端、具备整合+份额提升、减值计提充分的龙头 [7]

报告核心观点 - 美债市场大幅波动，10Y美债利率一度急剧上行30bp至4.5%，30Y美债利率一度上冲至4.8%，引发美国市场股、债、汇三杀；美国货币市场流动性充裕，问题或出在资产市场端；美债飙升可能因对冲基金基差交易爆仓和日元套息交易平仓；未来美债收益率若进一步上行，可能引发资金外逃、赎回潮和机构再配置风险，若导致流动性危机，美联储预计会采取措施缓解 [3][11][19] 各部分总结 如何观察美国流动性 - 美国货币市场未呈现类似2020年的紧张信号，价格指标如SOFR - ONRRP、SOFR - OIS和量能指标纽约联储RDE显示美元流动性充裕 [4][13] - 美国货币市场流动性分充裕、略显稀缺和极度紧缺三阶段，不同阶段资金供给方优先顺序不同，当前处于充裕阶段，货币市场基金是主要资金供给者 [5][17] - 综合分析美国货币市场指标，美元资金流动性充裕，不存在类似2020年的流动性危机，问题或出现在资产市场端 [19] 美债利率飙升原因 - 特朗普关税政策使投资者担忧美国国债“安全资产”地位，对等关税落地后美元黄金齐跌预演了流动性紧张 [20] - 美债本轮飙升可能是对冲基金基差交易爆仓引发抛售，该交易杠杆高，美债利率短期大幅上行会导致多头爆仓并引发螺旋下跌 [6][20] - 美债收益率飙升可能与日元套息交易有关，美债收益率上升使套息交易吸引力减弱，投资者平仓推动美债收益率上升，美元兑日元汇率走低，投资者买欧元或日元避险 [6][21] 美债未来走势 - 若美债收益率进一步上行至4.50%，可能引发系统性资金外逃和债券型基金赎回潮；30年期收益率若持续维持在5%以上，将刷新1980年代以来长期利率天花板，引发机构再配置风险 [7][23] - 若美债收益率飙升导致流动性危机，美联储预计会停止QT并酌情重新开启QE，美元流动性危机会在较短期缓解 [7][23] 资产&板块表现 - 权益市场：本周A股多数下跌，上证指数全周下跌3.11%，主要宽基指数多数下跌，商贸零售和农林牧渔领涨，煤炭、石油石化和非银金融领跌 [25] - 债券市场：4月11日央行开展285亿元7天期逆回购操作，单日净投放285亿元；本周1Y以上国债收益率下行，1年期下降8.5bp，10年期下行6.1bp，30年期下行4.3bp [28] - 商品市场：黄金、白银、铜和铝价格上涨，黑色系和油价下跌 [30] - 外汇市场：美元指数下跌，周跌幅3.06%，美元兑离岸人民币下跌0.21%，欧元兑美元上涨3.58%，美元兑日元下跌2.37% [31] 跨市场分析 - 资产相关性：A股股指和10Y美债呈负相关，与10Y国债呈正相关但相关性减弱；Wind全A与人民币呈正相关；A股与美元股指走势相反，标普500与美元指数相关性弱；A股与黄金走势呈负相关，与银、铜相关性弱，与原油长期负相关但短期不显著 [33] - 股债性价比：创业板指和万得全A(除金融、石油石化)当前性价比相对较高，适合高风险投资者；上证综指、沪深300现阶段性价比较低；美股三大指数当前较高的PE - Bond可能意味着未来股市面临回调风险 [34][36] 资金流动 - 市场投机者持仓变化：截至4月11日，VIX指数持仓上涨，贵金属黄金、银、铜持仓量下降，外汇美元指数持仓量下降，2年期美债持仓上升，长久期债券持仓量下降 [38] - 各类资产仓位变化：本周利率债呈上升趋势，股票、信用债和转债仓呈下降趋势；农林牧渔等板块表现强劲，通信等行业回调；非银金融等ETF资金流入量大，消费和医药类ETF流出较多 [40][42][45] 市场情绪分析 - 4月7 - 4月11日，两融余额占A股流通市值比例呈下降趋势，融资买入占比减小，市场投资意愿消极 [47] - 4月11日，全A周度成交额80,619.08亿元，较上周上升，换手率9.9%，较前两周有上升趋势 [48] 技术分析 - ADX指标：文档展示了上证指数、标普500、黄金等资产的ADX指标情况 [52][54][57] - 腾落指标：上证指数和恒生指数市场腾落指数长期短期走势相同，稍有向下趋势，标普500、道琼斯工业指数走势基本一致，略有向上趋势 [63] - 均线偏移指标：行业、商品类资产偏离度较高，权益类资产中恒生科技、A股相关股票指、计算机行业等偏离度较高，大宗商品除原油外价格高于200日均线，利率全部低于均值，外汇中欧元兑美元偏离度最高 [65] 下周关注事件 - 2025年4月16日10:00公布中国GDP，14:00公布英国核心CPI，17:00公布欧盟核心CPI；4月18日7:30公布日本核心CPI [66]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][4] 报告的核心观点 - 翔楼新材2024年年报显示营收和归母净利润同比增长 2025 - 2027年预计归母净利润持续增长 维持“买入”评级 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本8105万股 流通股本4418万股 市价78.94元 市值63.98亿元 流通市值34.87亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1353|1485|1796|2180|2648| |增长率yoy%|12%|10%|21%|21%|21%| |归母净利润（百万元）|201|207|247|293|351| |增长率yoy%|42%|3%|19%|19%|20%| |每股收益（元）|2.48|2.55|3.05|3.61|4.33| |每股现金流量|2.06|1.35|1.07|1.12|1.22| |净资产收益率|13%|13%|14%|14%|15%| |P/E|31.9|30.9|25.9|21.9|18.2| |P/B|4.1|3.9|3.5|3.2|2.8| [4] 报告摘要 - 2024年公司实现营业收入14.85亿元 同比增9.74% 归母净利润2.07亿元 同比增3.10% 扣非归母净利润2.03亿元 同比增12.26% [5] - 2024Q4公司实现营业收入4.11亿元 同比增长1.08% 环比增长11.92% 归母净利润0.68亿元 同比增长7.57% 环比增51.10% 扣非归母净利润0.67亿元 同比增长16.28% 环比增长51.59% [5] 股价与行业 - 市场走势对比 - 2024年公司精密冲压钢销量18.16万吨 同比增长13.00% 单价7774.71元/吨 吨钢毛利1877.69元/吨 同比增长2.39元/吨 [6] - 2024年公司毛利率25.75% 同比增长0.39pct 2024Q4毛利率为27.35% 同比增长1.66pct 环比增长2.18pct [6] - 2024年公司期间费用合计1.51亿元 同比增长17.22% 期间费用率同比增长0.65pct 销售和管理费用因限制性股票激励计划确认股份支付金额增加而分别同比增长22.53%和11.83% 财务费用同比回落5.05% 研发费用同比增长20.21% [6] 相关报告 - 公司为汽车行业精冲零部件加工提供定制化金属材料 2024年产能18万吨 属国内同行业第一梯队 安徽新厂项目预计2025年4月建成 当年有望释放产能4万吨 [7] - 公司与多家国内外知名汽车零部件供应商建立长期稳定合作关系 产品可用于多种零部件一次成形 降低下游客户生产成本 [7] - 安徽项目倾向高端制造领域 开拓高端轴承、机器人等下游市场 依托机器人材料研究院 加大关键零部件卡脖子材料科技攻关力度 [7] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润为2.47/2.93/3.51亿元 对应PE分别为26/22/18X 维持“买入”评级 [8] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 报告给出2024A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表数据 以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年盛弘股份营收30.36亿，同比+14.5%，归母净利润4.29亿，同比+6.5%，后续储能+充电桩业务有望保持较快增速，低压电能质量产品预计高增，HVDC产品有望突破，AIDC相关产品将覆盖更多品类，但因海外储能收入规模不及预期，下修2025 - 2027年归母净利润预测值，仍维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本3.1109亿股，流通股本2.6578亿股，市价29.28元，市值91.0858亿元，流通市值77.8214亿元 [1] 各业务情况 - 工业配套电源业务2024年收入6.0亿元，同比+13%，毛利率54%，同比+0.6pct，公司是数据中心行业低压电能质量领域第一梯队厂商，且积极研发AIDC其他应用需求产品 [6] - 充电桩业务2024年收入12.2亿元，同比+43%，毛利率38%，同比-1.5pct，公司在充电模块研发有突破，且开拓国外市场取得进展 [6] - 储能业务2024年收入8.6亿，同比-6%，毛利率30%，同比-3.5pct，主要受美国市场加息和国内市场价格竞争影响，后续将开拓海外市场和深耕工商储产品 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为38.54亿、46.53亿、54.64亿元，增长率分别为27%、21%、17% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.59亿、7.10亿、8.69亿元，增长率分别为30%、27%、22% [4] 财务指标 - 2024 - 2027年预计毛利率分别为39.2%、39.7%、40.1%、40.4%，净利率分别为14.0%、14.5%、15.3%、15.9% [8] - 2024 - 2027年预计资产负债率分别为50.5%、53.1%、49.6%、45.5% [8] - 2024 - 2027年预计每股收益分别为1.38元、1.80元、2.28元、2.79元 [4][8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年净利润同比高增，Q4维持较快环比增长，携多款产品亮相韩国展会助力产业升级，持续开拓海外市场且客户群体优质 [6] - 下调2024 - 2025年业绩预期，预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.90亿、2.89亿、3.61亿，对应PE估值24、19倍，看好公司投资价值 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本6628万股，流通股本4767万股，市价104.89元，市值69.52亿元，流通市值49.99亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|755|1060|1384|1821|2300| |增长率yoy%|96%|40%|31%|32%|26%| |归母净利润（百万元）|154|117|190|289|361| |增长率yoy%|91%|-24%|62%|53%|25%| |每股收益（元）|2.32|1.77|2.86|4.36|5.44| |每股现金流量|0.57|1.28|-1.01|1.89|2.41| |净资产收益率|18%|12%|16%|20%|20%| |P/E|45.2|59.4|36.7|24.1|19.3| |P/B|8.3|7.1|5.8|4.8|3.9| [2] 2024年业绩情况 - 预计实现归母净利润1.76 - 1.99亿元，同比增长50.5% - 69.9%；扣非净利润1.72 - 1.95亿元，同比增长50.4% - 70.2% [6] - 2024Q4归母净利润区间为0.56 - 0.79亿元，环比增速1.8% - 43.1%；扣非净利润区间为0.54 - 0.77亿元，环比增速0.2% - 42.2% [6] 韩国展会成果 - 展示高压储能系统专用熔断器、智能诊断熔断器解决方案、车规级超薄化熔断器三个方向成果 [6] 海外市场开拓 - 是国内熔断器出口量领先企业，产品通过多项国际认证，服务国际巨头 [6] - 3月展会与多家欧洲储能运营商、日本电池制造商达成初步合作意向 [6] - 2025年1月收到美国某新势力车企定点通知书并签合同，项目周期内销售总金额预计1.45亿元，预计2026年4月开始SOP [6] 财务报表预测 资产负债表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|216|277|328|368| |应收票据（百万元）|242|415|546|690| |应收账款（百万元）|443|576|746|936| |预付账款（百万元）|3|10|13|16| |存货（百万元）|228|398|513|638| |流动资产合计（百万元）|1134|1829|2348|2904| |固定资产（百万元）|367|440|507|570| |非流动资产合计（百万元）|549|623|699|770| |资产合计（百万元）|1683|2452|3047|3674| |短期借款（百万元）|183|378|411|401| |应付票据（百万元）|251|407|541|657| |应付账款（百万元）|189|368|483|617| |流动负债合计（百万元）|696|1233|1529|1784| |长期借款（百万元）|0|25|50|75| |非流动负债合计（百万元）|2|27|52|77| |负债合计（百万元）|698|1260|1582|1861| |归属母公司所有者权益（百万元）|986|1191|1461|1803| |所有者权益合计（百万元）|986|1192|1465|1813| |负债和股东权益（百万元）|1683|2452|3047|3674| [7] 利润表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1060|1384|1821|2300| |营业成本（百万元）|626|817|1067|1354| |税金及附加（百万元）|11|14|18|23| |销售费用（百万元）|74|83|106|133| |管理费用（百万元）|82|97|124|154| |研发费用（百万元）|121|145|173|216| |财务费用（百万元）|4|6|11|13| |营业利润（百万元）|134|215|328|412| |利润总额（百万元）|136|217|330|414| |所得税（百万元）|19|26|38|48| |净利润（百万元）|117|191|292|366| |少数股东损益（百万元）|0|1|3|5| |归属母公司净利润（百万元）|117|190|289|361| |EPS（摊薄）（元）|1.77|2.86|4.36|5.44| [7] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|85|-67|125|160| |投资活动现金流（百万元）|-135|-110|-102|-103| |融资活动现金流（百万元）|101|238|28|-17| [7] 主要财务比率 成长能力 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|40.4%|30.6%|31.6%|26.4%| |EBIT增长率|18.7%|58.1%|53.1%|25.4%| |归母公司净利润增长率|-23.9%|62.1%|52.5%|24.8%| [7] 获利能力 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|40.9%|40.9%|41.4%|41.2%| |净利率|11.0%|13.8%|16.0%|15.9%| |ROE|11.9%|15.9%|19.7%|19.9%| |ROIC|12.5%|14.3%|18.0%|19.0%| [7] 偿债能力 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|41.5%|51.4%|51.9%|50.7%| |债务权益比|18.9%|34.9%|32.3%|26.9%| |流动比率|1.6|1.5|1.5|1.6| |速动比率|1.3|1.2|1.2|1.3| [7] 营运能力 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转天数|128|132|131|132| |应付账款周转天数|113|123|144|146| |存货周转天数|131|138|154|153| [7] 每股指标 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|1.77|2.86|4.36|5.44| |每股经营现金流（元）|1.28|-1.01|1.89|2.41| |每股净资产（元）|14.87|17.97|22.05|27.21| [7] 估值比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|59|37|24|19| |P/B|7|6|5|4| |EV/EBITDA|43|28|19|15| [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 持续看好强势自主整车，年度重视整车、智驾和机器人投资机会 [2][6] - 全年看好整车与智能驾驶投资机会，25Q1淡季调整有限，重点布局强势自主品牌及机器人产业链 [7] - 短期一季度行业β较弱，持续重点配置小米和比亚迪，静候较多整车个股落入可买入的估值区间，当下小鹏、吉利等已到，但情绪最悲观时尚未达到，可逐步加仓静候交易底 [7] - 年度策略看好强势自主品牌，汽零重科技、守龙头、待出海拐点，全球替代+平台化延伸能力的成长性赛道和个股为2025看好方向 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情跟踪 全行业 - 本周A股SW公用事业、农林牧渔和医药生物排名靠前，汽车板块排名第31，周涨幅为 -4% [11] - 汽车板块估值百分位（近3年）为23%，整体属于历史中下位置 [11] 汽车板块 - 3/31 - 4/06汽车板块商用车表现最佳，涨幅为 -0.1% [15] - 乘用车和汽零板块估值百分位（近3年）为30%和20%，整体属于历史中下位置 [15] 覆盖标的 - 本周（3.31 - 4.6）零跑汽车和小鹏汽车表现最佳，涨幅分别为13%和6% [21] 行业景气度 终端 - 内销终端数据：25年本周上险总量33.7w，低于40w周度荣枯线（同比 -24.9%/环比 -30.8%）；新能源周度上险量16.9w（同比 -10.6%/环比 -29.6%），新能源渗透率达50.2% [7][30][35] - 内销分车企零售数据：2月节后复苏，3月各车企周交付明显环比改善；4月第1周多数车企环比下降，预计4月零跑同比提升明显；4月比亚迪、长城、长安、赛力斯销量同比有所下滑，其中长安同比下滑明显；4月新势力销量同比提升不明显，赛力斯环比提升显著 [37][42] - 内销自主车企数据：21年起自主品牌持续替代合资份额，21年1月至24年12月，市占率由36%提升至64%；25年1、2月自主车企市占率稳定在61% [47] 订单 - 分车企订单：3月行业车企订单较2月普遍提升恢复常态，其中比亚迪、吉利、问界趋势表现较好；4月第1周行业订单数量普遍下滑；比亚迪、吉利银河、问界周订单环比大幅提升，零跑订单持续稳固 [49][51] - 在手订单趋势：2月春节前行业积压在手订单较多，预计交付逐步提升；比亚迪、理想、问界、小米、蔚来在手订单持续提升，预计交付将持续提升；小鹏、零跑在手订单趋于稳定，预计交付稳定 [54][55] 出口总量 - 25年2月出口总量35w（同比 +17%）；24年整体同比高增（24年总量470w/同比 +23%），以奇瑞、上汽、比亚迪、吉利、长城和长安为主，海外乘用车出口受假期影响，出口总量波动性变化有所减小 [59] 出口分车企 - 25E自主出海有望持续高增，供应端各车企多区域产能 + 渠道建设完成助力放量；比亚迪2月出口同比高增，吉利、长城出口同比持续增长，赛力斯、小鹏、零跑出口数据同比高增 [63] 重要新闻 - 整车：特斯拉FSD入华、赛力斯拟在港股上市、长城与宇树科技签订战略协议、特斯拉中国推出全新的限时购车政策、小鹏汽车成功发行绿色债券通 [87] - 智能化：车规级惯性测量单元（IMU）SUMACO MA5正式进入规模化供应阶段、东风汽车车规级MCU芯片DF30完成试生产验证 [87] - 能源：宁德时代与中国石化达成合作、蔚来能源计划在湖南建设100座“光储充换”一体化综合能源站、全球首个钠离子电池商用车解决方案已在国内发布 [87] 个股跟踪 - 整车：比亚迪插混新品贡献销量持续性，海外拓展未来可期；长安汽车智能化全面加速，华为深度赋能远期成长；长城汽车善于反思纠偏是长期优质基因，海外出口成增长新势能；零跑汽车是主流市场极致性价比玩家，Stellantis入股加速海外成长；吉利汽车品牌定位重构，电动化加速，油车基本盘扎实；理想汽车精准的产业理解及行业β选择，产品定义及战略清晰筑护城河；小鹏汽车智驾龙头凤凰涅槃，补短扬长静待花开；小米生态闭环品牌向上，汽车百万年销可期；赛力斯鸿蒙智行合作典范，高确定性豪华SUV龙头 [91] - 华为链：沪光股份是自主线束龙头，电动智能&一体化驱动量价利齐升；瑞鹄模具是冲压模具隐形冠军，拓展轻量化零部件业务打开增长空间；博俊科技是白车身Tier1新星，客户、ASP、产能三重共振；文灿股份是一体压铸龙头，有望率先进入正循环；银轮股份深耕热管理，平台型发展持续打开成长曲线；岱美股份是遮阳板全球龙头新成长，核心客户全球化与高价值量顶饰系统扩张；旭升集团战略领先，看好轻量化平台型企业的矩阵式品类拓张 [91] - T链：爱柯迪精益制造及管理能力突出，中大件复刻小件成长；多利科技专注新能源的冲压件隐形冠军，布局一体压铸打造白车身总成供应商；美利信是快速成长的铝压铸新秀，通信&汽车双主业，汽车业务迎量价齐升；拓普集团24年全年业绩符合预期，汽零 + 机器人双业并行；保隆科技空气悬架及传感器放量，金牛业务持续稳健 [91] - 智能化：中国汽研盈利基本盘坚实，电动智能增长下再迎整合扩张预期；上声电子是本土车载声学系统龙头，国产替代趋势下核心技术优势突出 [91] - 座椅：继峰股份是乘用车座椅赛道龙头破局者；上海沿浦是自主座椅骨架龙头，品类拓展步入收获，整椅打开中长期空间；拓普集团Tier0.5平台稳固，客户结构优化，机器人业务打造下一成长曲线 [91] - 平台型：华纬科技是弹簧行业领跑者，国产替代加速叠加多赛道同源延展；豪能股份汽车&航空航天双轮驱动，差速器上量迎来增长拐点；玲珑轮胎格局转变重构供应链，中高端配套加速成长 [91] - 轮胎：赛轮轮胎液体黄金促品牌向上，产能扩张加速替代成长；森麒麟高端化&智能化具优势，全球扩张持续向上 [91] - 机器人：北特科技深耕汽车底盘业务多年，打开人形机器人新成长曲线；贝斯特深耕精密加工盈利能力强，涡轮增压&新能源车&工业母机业务拓展逻辑顺；福达股份曲轴跟随头部混动客户放量，机器人打开新空间 [91] - 重卡：中集车辆是半挂车行业领军，产品、研发及供应链优势突出，新能源有望占据先机 [91] - 两轮车：春风动力深耕技术研发赶超海外巨头，经营周期拐点&海外拓展助成长提速 [91] - 汽车后市场：骆驼股份是汽车低压电池系统龙头渠道革新，后装市场再发力；途虎线上线下一体化模式筑护城河，市场开拓&业务结构优化促量利齐升 [91]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 25Q1业绩同环比提升，主要因齿轮箱零部件产品放量、风电铸件出货高增，以及技术工艺降本、产能利用率提升带动规模效应和产品结构优化使盈利能力修复 [6] - 未来齿轮箱零部件产能25年逐步爬坡，客户多元化、产成品占比提升增厚业绩；预计25年风电铸件出货同比高增，锻件主轴出货同比翻倍，叠加价格上涨回调提升盈利能力；其他业务板块稳定增长，模具钢业务或有增量 [6] - 预计24 - 26年分别实现归母净利润1.2/3.2/4.1亿元，同比分别增长9%/168%/30%，对应PE分别为39.8/14.8/11.5倍，继续重点推荐 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本2.1424亿股，流通股本2.1424亿股，市价22.10元，市值47.3475亿元，流通市值47.3475亿元 [4] 盈利预测表 资产负债表 - 2023 - 2026E货币资金分别为5.71/7.27/7.94/8.95亿元，应收票据分别为8.38/8.81/11.66/13.15亿元等 [8] 利润表 - 2023 - 2026E营业收入分别为37.88/39.83/52.73/59.44亿元，营业成本分别为32.33/33.36/43.04/48.19亿元等 [8] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动现金流分别为 - 7.95/7.32/2.70/5.62亿元，投资活动现金流分别为 - 9.61/ - 3.39/ - 3.37/ - 3.13亿元等 [8] 主要财务比率 - 2023 - 2026E营业收入增长率分别为12.5%/5.1%/32.4%/12.7%，归母净利润增长率分别为6.1%/9.0%/168.0%/29.6%等 [8] 每股指标 - 2023 - 2026E每股收益分别为0.51/0.56/1.49/1.93元，每股经营现金流分别为 - 3.71/3.42/1.26/2.62元等 [8] 估值比率 - 2023 - 2026E P/E分别为43/40/15/11，P/B分别为1/1/1/1等 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 2024年公司收入增长但归母净利润下降，Q4调味品增速环比改善且成本下降推动毛利率上升，看好未来改革成效持续兑现，因需求疲软和竞争加剧下调盈利预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本783.22百万股，流通股本770.99百万股，市价21.21元，市值16,612.15百万元，流通市值16,352.65百万元 [1] 财务数据 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,139|5,519|5,633|6,079|6,479| |增长率yoy%|-4%|7%|2%|8%|7%| |归母净利润（百万元）|1,697|893|875|961|1,047| |增长率yoy%|387%|-47%|-2%|10%|9%| |每股收益（元）|2.16|1.14|1.12|1.23|1.34| |每股现金流量|1.07|1.39|1.43|0.99|1.12| |净资产收益率|33%|15%|14%|14%|14%| |P/E|9.8|18.6|19.0|17.3|15.9| |P/B|3.5|3.0|2.7|2.5|2.2| [3] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|693|922|1,305|1,751| |应收账款（百万元）|416|189|252|324| |存货（百万元）|1,531|1,627|1,765|1,891| |流动资产合计（百万元）|5,195|5,345|6,125|6,945| |固定资产（百万元）|2,004|2,118|2,081|2,048| |非流动资产合计（百万元）|3,041|2,988|2,929|2,875| |资产合计（百万元）|8,237|8,333|9,054|9,820| |短期借款（百万元）|620|100|100|100| |应付账款（百万元）|516|548|595|637| |流动负债合计（百万元）|2,244|1,759|1,819|1,873| |长期借款（百万元）|50|100|150|200| |非流动负债合计（百万元）|223|273|323|373| |负债合计（百万元）|2,467|2,032|2,142|2,246| |归属母公司所有者权益（百万元）|5,614|6,145|6,756|7,418| |所有者权益合计（百万元）|5,770|6,301|6,912|7,574| |负债和股东权益（百万元）|8,237|8,333|9,054|9,820| [6] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,519|5,633|6,079|6,479| |营业成本（百万元）|3,323|3,531|3,832|4,104| |销售费用（百万元）|504|535|547|551| |管理费用（百万元）|382|377|389|395| |研发费用（百万元）|165|169|182|194| |财务费用（百万元）|6|5|5|5| |营业利润（百万元）|1,147|1,046|1,149|1,251| |利润总额（百万元）|1,140|1,040|1,143|1,245| |净利润（百万元）|959|875|961|1,047| |归属母公司净利润（百万元）|893|875|961|1,047| |EPS（摊薄）（元）|1.14|1.12|1.23|1.34| [6] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|1,088|1,123|779|875| |投资活动现金流（百万元）|-1,239|-90|-90|-90| |融资活动现金流（百万元）|338|-804|-305|-339| [6] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|7.4%|2.1%|7.9%|6.6%| |归母公司净利润增长率|-47.4%|-2.0%|9.8%|8.9%| |毛利率|39.8%|37.3%|37.0%|36.7%| |净利率|17.4%|15.5%|15.8%|16.2%| |ROE|15.5%|13.9%|13.9%|13.8%| |ROIC|19.8%|17.9%|17.7%|17.3%| |资产负债率|29.9%|24.4%|23.7%|22.9%| |流动比率|2.3|3.0|3.4|3.7| |速动比率|1.6|2.1|2.4|2.7| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转天数|16|19|13|16| |应付账款周转天数|57|54|54|54| |存货周转天数|171|161|159|160| |每股收益（元）|1.14|1.12|1.23|1.34| |每股经营现金流（元）|1.39|1.43|0.99|1.12| |每股净资产（元）|7.17|7.85|8.63|9.47| |P/E|19|19|17|16| |P/B|3|3|2|2| |EV/EBITDA|17|19|17|16| [6] 业务分析 - 2024年公司实现收入55.19亿元，同比增长7.39%；归母净利润8.93亿元，同比下降47.37%；扣非后归母净利润6.71亿元，同比增长27.97%；2024Q4实现收入15.73亿元，同比增长32.59%；归母净利润3.17亿元，同比下降89.33%；扣非后归母净利润1.19亿元，同比增长93.95% [5] - 2024Q4调味品增速环比改善，食用油大幅增长；Q4调味品收入12.13亿元，同比增长7.98%，前三季度为-2.69%；分品类看，Q4酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品收入同比分别增长1.66%、-12.36%、106.14%、-7.87%；分地区看，Q4北部市场增长强劲；全年调味品收入48.55亿元，同比下降0.23% [5] - 2024年公司经销商净增加470家至2554家，持续进行渠道建设，区县开发率达75.35%，地级市开发率达95.81% [5] - 2024年公司毛利率同比提升7.07个pct至39.78%，调味品毛利率同比提升5.13个pct至37.32%；2024Q4公司毛利率同比提升12.70个pct至45.84%；全年扣非后归母净利率同比提升1.95个pct至12.15%，第四季度扣非后归母净利率同比提升2.39个pct至7.54% [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为56.33、60.79、64.79亿元，归母净利润分别为8.75、9.61、10.47亿元，EPS分别为1.12、1.23、1.34元；预计子公司美味鲜2025 - 2027年收入分别为54.78、59.11、62.98亿元，增速分别为8%、8%、7%，归母净利润分别为8.38、9.34、10.27亿元，增速分别为19%、11%、10%，现在股价对应调味品业务PE为20倍、18倍、16倍 [5]