投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营收20.70亿元（同比+16.20%）和归母净利润1.71亿元（同比+26.24%）[5] - 烘焙食品原料（奶油、酱料等）收入占比约45%（同比增速略超30%）[5] - 奶油类产品营收同比增长近30% 酱料类产品营收同比增长略超35%[5] - 商超渠道收入占比约30%（同比增长近30%） 创新渠道（餐饮、茶饮、新零售）收入占比略超20%（合计同比增速约40%）[5] - 公司毛利率30.35%（同比-2.25个百分点） 归母净利率8.25%（同比+0.66个百分点）[5] - 新品合计贡献营收超过10%[5] - 预计2025-2027年收入分别为44.59亿元、50.37亿元、55.80亿元（同比增长16%、13%、11%）[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.43亿元、4.08亿元、4.73亿元（同比增长28%、19%、16%）[5] 财务表现 - 2025年上半年营收20.70亿元（同比+16.20%） 归母净利润1.71亿元（同比+26.24%）[5] - 2025年第二季度营收10.24亿元（同比+18.40%） 归母净利润0.82亿元（同比+40.84%）[5] - 销售费用率10.61%（同比-1.45个百分点） 管理费用率5.57%（同比-1.44个百分点） 研发费用率3.01%（同比-0.84个百分点）[5] - 预计2025年每股收益2.02元 2026年2.41元 2027年2.79元[3] - 预计2025年市盈率23.9倍 2026年20.0倍 2027年17.3倍[3] 产品结构 - 冷冻烘焙食品收入占比约55%（同比增长约6%）[5] - 烘焙食品原料收入占比约45%（同比增长略超30%）[5] - 稀奶油产品渠道深度和客户广度提升 酱料核心餐饮连锁客户合作订单增长[5] 渠道发展 - 流通渠道收入占比接近50%（同比基本持平）[5] - 商超渠道收入占比约30%（同比增长近30%）[5] - 创新渠道（餐饮、茶饮、新零售）收入占比略超20%（合计同比增速约40%）[5] - 针对核心商超KA、餐饮连锁、酒店连锁等头部客户实施"一客一策"专设团队[5] 研发与新品 - 冷冻烘焙产品线大客户定制产品销售表现亮眼 升级版蛋挞产品全国推广[5] - 烘焙原料产品线推出牛乳蛋糕面糊、挞将军蛋挞液等新产品[5] - 多款UHT奶油新品进入市场测试阶段[5] - 新品上市质量提升 合计贡献营收超过10%[5] 战略与运营 - 实施"精准运营、效能提升"战略[5] - 成本、费用投入产出比提升 规模效应释放利润空间[5] - 经营性净利率同比提升约1%[5] - 把握烘焙消费渠道多元化趋势 调整营销组织架构并投入更多资源[5]

投资评级 - 维持买入评级 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 [2][7] 核心观点 - 2025年H1归母净利润11.69亿元 同比下降14% Q2归母净利润4.91亿元 同比下降11% 主要受所得税影响 [4] - 运力持续增长 国际运力恢复至2019年水平 日本航线运力同比增长116.8% 较2019年增长77.7% [4] - 客座率90.52% 行业领先 但客公里收益0.377元 同比下降4.24% [4] - 单位成本0.303元 同比下降3.5% 非油单位成本0.201元 同比上升1.9% 飞机日利用率提升4.96% [4] - 中期分红0.43元/股 合计4.18亿元 占净利润35.74% 计划回购3-5亿元股份用于员工持股 [4] - 维持2025-2027年归母净利润预测26.64/32.32/40.07亿元 对应PE 19.8X/16.3X/13.2X [2][4] 财务预测 - 2025E营业收入218.06亿元 同比增长9% 2026E 246.37亿元 同比增长13% 2027E 274.96亿元 同比增长12% [2][6] - 2025E归母净利润26.64亿元 同比增长17% 2026E 32.32亿元 同比增长21% 2027E 40.07亿元 同比增长24% [2][6] - 毛利率从2024A 12.9%提升至2027E 18.4% 净利率从11.4%提升至14.6% ROE从13.1%提升至15.1% [6] - 每股收益从2024A 2.32元增长至2027E 4.09元 每股经营现金流2025E 3.77元 2026E 5.74元 [2][6] 运营表现 - 2025H1整体ASK同比增长9% 其中国内增长4% 国际增长41% 地区下降45% [4] - 整体ASK恢复至2019年141% 国内恢复至167% 国际恢复至100% 地区恢复至23% [4] - RPK同比增长9% 其中国内增长4% 国际增长37% 地区下降46% [4] - 国内客公里收益0.362元 同比下降4.85% 国际0.427元 同比下降5.47% 地区0.468元 同比上升7.53% [4] 资产负债 - 2025E货币资金117.44亿元 2026E 158.01亿元 2027E 209.48亿元 [6] - 资产负债率从2024A 60.3%下降至2027E 49.7% 债务权益比从126.6%下降至85.2% [6] - 美元资产负债敞口低 人民币对美元汇率波动1% 影响利润总额约184.8万元 [4]

投资评级 - 增持（下调）评级 [2] 核心观点 - 公司主业盈利承压但新业务多点开花 2025上半年营收18.6亿元同比+12.4% 归母净利润亏损1.1亿元 通信业务收入5.6亿元同比持平 汽车业务收入12亿元同比+17.6% 毛利率7.46%同比下降3.88个百分点 [3][5] - 半导体与散热新业务布局加速 2025年5月设立重庆渝莱昇精密科技 为半导体设备领域提供精密零部件 已配套上海深圳头部客户 2025年1月成立美利信（上海）公司 与上海交大等院校共建热管理联合实验室 为通信基站/储能/新能源汽车/芯片算力中心提供热管理解决方案 [4][5] - 全球化进程深化 2023年以来通过外延并购加强北美布局 北美生产基地已获新一代无人驾驶新能源汽车客户及储能客户产品定点 [5] 财务预测 - 营收预测 2025E/2026E/2027E分别为44.31亿元/54.49亿元/64.36亿元 同比增长21%/23%/18% [2][7] - 归母净利润预测 2025E/2026E/2027E分别为0.33亿元/1.48亿元/2.07亿元 同比增长120%/350%/40% [2][5][7] - 盈利能力改善 预计毛利率从2024A的9.7%提升至2027E的14.8% 净利率从2024A的-4.5%改善至2027E的3.2% ROE从2024A的-5.3%恢复至2027E的6.2% [7] 估值指标 - 当前股价25.94元 对应市值54.63亿元 流通市值28.27亿元 [1] - 估值倍数 2025E/2026E/2027E的P/E分别为165.7X/36.9X/26.3X P/B维持在1.6-1.8X区间 [2][7] 业务结构 - 通信类结构件业务 2025上半年毛利率4.43%同比下降5.93个百分点 [5] - 汽车类零部件业务 2025上半年毛利率6.78%同比下降3.24个百分点 [5]

贸易协议主要内容 - 美国与多国设定“互惠关税”税率，范围在10%至20%，例如英国10%、日本15%、越南20%[7] - 英国对美出口前10万辆汽车关税从25%降至10%，欧盟汽车及零部件关税降至15%[7] - 印尼承诺放宽关键矿产出口限制，欧盟取消美国“无法获得的自然资源”关税[8] - 越南对转运至美商品征收40%惩罚性关税，印尼对转口商品加征19%额外关税[8] 进口承诺与市场开放 - 印尼承诺采购美国能源产品150亿美元、农产品45亿美元、飞机32亿美元[12] - 日本承诺购买美国农产品80亿美元，大米进口量增加75%，采购100架波音飞机[12] - 欧盟承诺到2028年购买7500亿美元美国能源产品，包括400亿美元AI芯片[12] - 越南、印尼、菲律宾大幅削减美国商品关税，越南承诺零关税开放市场[13] 产业投资与规则调整 - 日本承诺对美投资5500亿美元，韩国投资3500亿美元，欧盟追加6000亿美元直接投资[16] - 印尼允许数据跨境传输至美国，欧盟支持电子传输永久零关税[17] - 印尼承诺提高劳工和环境标准，禁止强迫劳动产品进口[18] - 多国协议提及共同应对“第三国非市场政策”，加强出口管制和投资审查合作[19] 贸易格局短期影响 - 中国对美出口商品平均税率达54.9%，其他国家平均为14.5%[21] - 2025年前6个月美国自华进口同比下降15.6%，自墨西哥、越南进口分别上升6.3%和42.6%[21] - 美国自华进口价格下降2.0%，而自东盟、欧盟进口价格上升2.9%和0.5%[21] - 美国对转口商品征收40%惩罚性关税，强化原产地规则审查[33][34] 重点商品竞争与需求 - 美国药品进口44%依赖中国（按重量），88%原料药来自海外[26] - 2024年中国钢铁制品对美出口142.5亿美元，铝制品出口42.4亿美元[27] - 2024年美国大豆对华出口127.6亿美元，占其全球大豆出口的51.9%[40] - 日本承诺80亿美元农产品采购相当于其年自美进口规模的58.9%，欧盟能源采购承诺存在可行性疑问[41] 中长期产业格局重塑 - 欧日韩占美国制造业外商直接投资存量65.6%，欧盟投资存量达1.25万亿美元[44] - 贸易协议可能强化欧日韩在半导体、造船、生物等领域的竞争优势[44] - 原产地规则和打击转口将推动企业本地化生产，强化其他经济体产业链[42] - 劳工、环保及数据规则可能形成以美国标准为核心的区域经济体系[49]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司整体稳步恢复 后端增长强劲 一体化优势有望逐步发力 [4] - 2025年上半年营业收入9.20亿元 同比增长23.48% 归母净利润7250万元 同比下降26.54% 扣非归母净利润5962万元 同比下降11.82% 经营性现金流4.67亿元 同比增长240.62% [6] - 战略目标聚焦收入规模扩张和战略客户培育 营业成本增幅高于营业收入增幅 [7] - 后端药物开发及商业化阶段产品和服务收入7.65亿元 同比增长32.27% 其中CDMO业务收入5.48亿元 同比增长60.92% [7] - 前端药物研究阶段产品和服务收入1.54亿元 同比下降7.59% 主要受研发资源限制影响 [7] - 新产能投入可能带来折旧摊销影响毛利率 [7] 财务表现 - 2025Q2单季度营业收入4.65亿元 同比增长26.48% 归母净利润3671万元 同比下降25.40% 扣非归母净利润2908万元 同比增长11.06% [7] - 2025H1毛利率31.05% 同比下降9.82个百分点 期间费用率20.03% 同比下降6.61个百分点 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为19.82亿元 23.93亿元 30.43亿元 同比增长17.37% 20.73% 27.18% [5][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.78亿元 2.53亿元 3.68亿元 同比增长-19.10% 42.38% 45.46% [5][7] - 2025-2027年预测每股收益分别为0.83元 1.19元 1.73元 [5] 业务进展 - CDMO业务新签订单金额同比增长19.88% [7] - 临床项目1100个处于临床前至临床II期 53个处于临床III期至商业化阶段 [7] - 晖石生产基地503多功能商业化GMP车间投入使用 新增反应釜体积190.60m³ [7] - 南京新建研发场地按计划推进 将改善研发条件和扩大团队规模 [7] - TPD ADC RDC及非天然氨基酸等新化学实体类分子砌块收入同比增长7.24% [7] 估值指标 - 当前股价43.49元 总市值92.62亿元 流通市值79.10亿元 [1] - 2025-2027年预测P/E分别为52.15倍 36.63倍 25.18倍 [5] - 2025-2027年预测P/B分别为2.95倍 2.76倍 2.52倍 [5] - 2025-2027年预测ROE分别为5.66% 7.55% 10.01% [5]

投资评级 - 维持买入评级 [1][4] 核心观点 - 公司抓住全球超快激光市场和光通信市场快速发展机遇 以一站式光电解决方案赋能客户 实现稳健发展 [7][8] - 至期光子营收同比大幅增长73.7%至4905.4万元 实现净利润99.5万元 同比扭亏为盈 [9][14] - 研发投入同比增加23.9%至5392万元 在光通信和激光领域打破国外技术垄断 [10][11] - 维持2025-2027年归母净利润预测为2.7/3.3/4.1亿元 对应PE估值75/60/49倍 [12] 财务表现 近期业绩 - 25Q2收入2.8亿元 同比+20.7% 环比+17% [6] - 25Q2归母净利润0.78亿元 同比+27.7% 环比+56.7% [6] - 25Q2毛利率52% 同比-6.5pcts 环比+2.2pcts [6] - 25Q2归母净利率27.9% 同比+1.6pct 环比+6.9pct [6] 分部收入 - 精密光学元件收入1.8亿元 同比+29.05% [8] - 非线性光学晶体元器件收入1.3亿元 同比+5.98% [8] - 激光器件收入1.1亿元 同比+29.51% [8] - 激光晶体收入0.9亿元 同比+10.5% [8] 盈利预测 - 2025E营业收入1045百万元 同比+19.4% [4][16] - 2026E营业收入1268百万元 同比+21.3% [4][16] - 2027E营业收入1540百万元 同比+21.5% [4][16] - 2025E归母净利润268百万元 同比+22.6% [4][16] - 2026E归母净利润334百万元 同比+24.5% [4][16] - 2027E归母净利润408百万元 同比+22.2% [4][16] 盈利能力指标 - 2025E毛利率54.0% 2026E55.5% 2027E56.0% [16] - 2025E净利率26.3% 2026E26.8% 2027E26.9% [16] - 2025E ROE15.4% 2026E18.2% 2027E20.4% [16] 公司基本信息 - 总股本470.25百万股 流通股本468.15百万股 [2] - 当前股价42.85元 市值20150.21百万元 [2] - 流通市值20060.30百万元 [2]

投资评级 - 维持买入评级 [3] 核心观点 - 报告认为公司整家战略不断深化 驱动客单价显著提升 品牌矩阵优化后定位清晰 为后续增长提供动力 行业承压下仍具有一定韧性 [7] - 预期公司2025-2027年归母净利润分别为10.3亿元 12.4亿元 13.3亿元 对应PE分别为13倍 11倍 10倍 [7] 财务表现 - 25H1实现营业收入45.51亿元 同比-7.68% 实现归母净利润3.19亿元 同比-43.43% 扣非后归母净利润4.29亿元 同比-19.32% [7] - 分季度看 Q1/Q2分别实现营业收入20.38/25.13亿元 同比分别-3.46%/-10.84% 实现归母净利润0.12/3.07亿元 同比-92.69%/-23.01% [7] - 25H1毛利率同比-1.38pp至34.38% 销售净利率同比-4.73pp至7.32% [7] - 期间费用率同比+0.38pp至21.23% 其中销售费用率-0.75pp至9.27% 管理费用率同比+0.81pp至11.67% 研发费用率同比-1.22pp至2.67% 财务费用率同比+0.32pp至0.29% [7] 分业务表现 - 主品牌索菲亚25H1收入41.28亿元 同比-7.09% 工厂客单价22340元 同比-5.7% 经销商1794位 较上年末-3位 专卖店2517家 较上年末+14家 [7] - 米兰纳品牌25H1收入1.76亿元 同比-26.53% 工厂客单价17285元 同比+21% 经销商544位 较上年末+14位 专卖店572家 较上年末+13家 [7] - 司米品牌经销商132位 较上年末-24家 专卖店135家 较上年末-26家 [7] - 华鹤品牌25H1收入0.56亿元 同比-21% 经销商216家 较上年末-48家 专卖店260家 较上年末-19家 [7] - 整装渠道收入8.52亿元 同比-13.24% 集成整装事业部合作装企数量270个 覆盖211个城市及区域 已上样门店711家 零售整装业务合作装企数量2425个 覆盖1450个市场及区域 已上样门店2272家 [7] - 大宗渠道收入6.46亿元 同比-11.95% [7] 分产品表现 - 衣柜及配套产品收入35.75亿元 同比-8.54% 毛利率38.24% 同比+0.88pcts [7] - 橱柜及配件产品收入5.63亿元 同比-7.77% 毛利率20.13% 同比-4.64pcts [7] - 木门产品收入2.15亿元 同比-18.24% 毛利率12.22% 同比-15.86pcts [7] 海外业务 - 公司通过高端零售 工程项目和经销商等形式持续布局海外市场 目前拥有26家海外经销商 覆盖23个国家/地区 与优质海外开发商和承包商合作 已拥有219个工程项目 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为108.09亿元 113.50亿元 119.17亿元 增长率分别为3% 5% 5% [3][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.27亿元 12.39亿元 13.27亿元 增长率分别为-25% 21% 7% [3][9] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.07元 1.29元 1.38元 [3][9] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为12% 15% 16% [3][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于海南自贸港封关政策优于预期及运营能力持续迭代 [3][7] 核心观点 - 中免当期业绩对股价影响较小 远期发展的积极因素正在累积 [4][5] - 需求预期是影响股价的核心因素 若消费预期提振中免或受益 [7] - 海南自贸港封关政策优于市场预期 巩固离岛免税牌照壁垒及竞争优势 [7] 财务表现与预测 - 2025H1实现收入281.5亿元 同比下降10.0% 归母净利润26.0亿元 同比下降20.8% [7] - 2025Q2收入114.1亿元 同比下降8.5% 归母净利润6.6亿元 同比下降32.2% [7] - 下调盈利预测：2025E/2026E/2027E归母净利润至39.81/42.12/48.91亿元（原预测50.66/56.90/65.92亿元） [7] - 2024A营业收入56,474百万元 同比下降16% 2025E预计53,275百万元 同比下降6% [3] - 2024A归母净利润4,267百万元 同比下降36% 2025E预计3,981百万元 同比下降7% [3] - 2025E/2026E/2027E每股收益预计1.92/2.04/2.36元 [3] - 2025E/2026E/2027E市盈率预计35.7/33.7/29.1倍 [3] 运营能力 - 2025H1在海南区域新引进超60个新品牌 [7] - 打造文娱赛事联动及主题营销IP活动 包括明星演唱会、泡泡玛特Dimoo首展、迪士尼主题IP等 [7] - 海南免税市占率提升近1个百分点 [7] - 推进"国潮"出海 与同仁堂、华熙生物、巨子生物等签署战略合作协议 [7] 政策环境 - 海南将于2025年12月18日全岛正式封关 [7] - 《海南自由贸易港进口征税商品目录》涵盖现行离岛免税45大类商品 封关后离岛免税体系将按现状运行 [7] - 旅客和商旅出行人次有望随自贸港建设持续增长 [7] 公司基本状况 - 总股本2,068.86百万股 流通股本2,068.86百万股 [1] - 当前股价68.69元 市值142,109.93百万元 [1]

报告行业投资评级 - 未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本轮转债调整源于“畏高情绪”与负债端、权益市场的共振，仍孕育着潜在参与机会，市场股性>债性，建议基于申购资金实际参与时间点与回撤承受能力积极应对[6][23] - 择券可关注多主题埋伏、重视弹性品种、关注个券条款变化、筛选超跌品种、关注左侧低价品种等线索[7][25] 根据相关目录分别进行总结 当“畏高情绪”遇上权益共振 - 8月27日转债市场调整，中证转债指数收于476.94，跌幅2.82%，同期国证2000/可转债正股等权指数跌幅分别为2.01%/2.44%，科创50指数上涨0.13%，信息科技/可选消费行业品种跌幅居前[6][10] - 调整原因：直接因素是转债ETF午后快速下行，其净值相较IOPV明显折价偏离，且规模领先多数主动固收+基金，对单只转债持有占比高；权益层面行业涨跌分化，投资者关注高低切/小切大逻辑，权重板块有调整压力；主动层面是“畏高情绪”下主动配置切换与止盈，当前价格/估值组合接近2021年Q4水平，市场对价格突破与估值压力敏感[6][13][16] - 转债内生供需错位逻辑未变，市场规模收缩或延续，年内可能回落至6000亿元以下，增强品种需求短期难降，若转债仓位整体修复3%，可带来200亿以上需求缺口[6][20] - 增量资金驱动的权益市场行情逻辑未逆转，年初无风险利率下行使股债性价比背离，保险配置偏好向权益类资产倾斜，2025年主要机构预计带来3万亿增量资金入市，目前资金驱动才到中场，后续转债或有正股支撑[6][21] 哪些转债品种超跌？ - 权益牛市氛围下行业轮动加快，建议多主题埋伏，如消费电子、T链机器人、化工品种、国产算力芯片、创新药等[7][25] - 重视转债弹性品种，关注调整后价格合适、具备性价比的品种，适当放宽回撤限制[7][25] - 关注个券条款变化，包括存在条款套利空间的高价低溢价转债和临期、有促转股诉求的转债品种[7][25] - 关注超跌机会的转债品种，筛选思路为相对正股和转债平均跌幅超跌品种以及估值压缩占比贡献较大品种的估值修复，如富春转债等[7][25] - 基本面改善的左侧低价品种有性价比，如首华转债、乐普转2等[7][25]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 2025年上半年收入实现3.43亿元，同比增长4.70%，但归母净利润同比下降24.46%至0.32亿元 [7] - 收入稳健增长，商超渠道表现突出，同比增长155.55% [7] - 盈利能力承压，毛利率同比下降4.02个百分点至20.83%，主要受原材料成本上涨和研发投入加大影响 [7] - 公司持续推进渠道优化和产品多元化，挖掘下沉市场及深化大客户合作 [7] - 预计2025-2027年收入分别为7.12亿元、7.51亿元、7.89亿元，归母净利润分别为0.83亿元、1.01亿元、1.14亿元 [5][7] 财务表现 - 2025年上半年毛利率为20.83%，销售/管理/研发费用率分别为4.44%/6.00%/1.08% [7] - 2025年第二季度毛利率进一步下降至18.77%，归母净利率同比下降7.17个百分点至7.34% [7] - 预计2025年每股收益为0.60元，对应市盈率43.6倍 [5] - 2024年营业收入为672百万元，同比下降16%，归母净利润为88百万元，同比下降35% [5] 业务分析 - 分产品中牛肉类/家禽类/猪肉类产品营收分别同比增长8.82%/6.45%/8.33%，而羊肉类/其他类产品同比下降30.28%/31.50% [7] - 分渠道中加盟店/经销店/批发渠道营收分别同比增长2.74%/下降33.46%/增长4.82% [7] - 门店数量变化：加盟店净减少43家至1701家，经销店净减少38家至671家，商超客户净增加6家至104家 [7] - 公司通过"1+N"模式深化团餐客户合作，并推出时令限定及地方特色产品以丰富产品矩阵 [7] 盈利预测与估值 - 2025-2027年预计收入增长率分别为6%、6%、5%，归母净利润增长率分别为-5%、22%、12% [5] - 每股收益预测为0.60元、0.73元、0.82元，对应市盈率分别为43.6倍、35.8倍、31.9倍 [5] - 净资产收益率预计从2025年的6.5%逐步提升至2027年的7.9% [9] - 市值为3,626.64百万元，当前股价为26.28元 [3]