股价表现 - 9月29日盘中下跌2.06%至14.24元/股 总市值397.94亿元 成交额1.07亿元 换手率0.27% [1] - 主力资金净流出44.07万元 特大单买卖占比分别为1.18%和0.96% 大单买卖占比分别为14.78%和15.41% [1] - 年内股价下跌2.26% 近5日/20日/60日分别变动-1.11%、-6.13%和+8.37% [1] 财务数据 - 2025年上半年营业收入191.13亿元 同比减少6.87% 归母净利润17.80亿元 同比增长1.26% [2] - A股上市后累计派现49.15亿元 近三年累计分红22.36亿元 [3] 股东结构 - 股东户数3.99万户 较上期增加10.73% 人均流通股69,610股 较上期减少9.58% [2] - 香港中央结算持股4756.13万股（第三大股东）较上期减少8.82万股 中泰星元灵活配置混合A持股4145.89万股（第四大股东）减少89.24万股 [3] - 南方中证500ETF增持350.49万股至2485.22万股（第九大股东） 嘉实价值精选股票A减持244.16万股至2280.21万股（第十大股东） [3] 业务构成 - 主营业务收入以牛皮箱板纸（27.32%）、双胶纸（21.99%）、铜版纸（10.55%）为主导 溶解浆与生活用纸分别占比8.44%和6.74% [1] - 公司属于轻工制造-造纸-大宗用纸行业 涉及代糖概念、多胎概念、MSCI中国等概念板块 [2]

股价表现与资金流向 - 9月25日盘中下跌2.05%至13.41元/股 成交额5441.21万元 换手率1.48% 总市值36.56亿元 [1] - 主力资金净流出1315.21万元 特大单净卖出1353.28万元（买入101.97万元占比1.87% 卖出1455.25万元占比26.75%） [1] - 年内股价上涨14.04% 近5日下跌12.47% 近20日上涨11.84% 近60日上涨16.61% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数1.46万户 较上期减少3.75% 人均流通股18610股 较上期增加3.89% [2] - 华夏卓信一年定开债券发起式（013545）新进第九大股东持股90万股 华夏希望债券A（001011）新进第十大股东持股75.01万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入10.61亿元 同比减少5.53% 归母净利润1.15亿元 同比减少34.57% [2] - 主营业务收入构成：原纸及纸制品销售96.05% 蒸汽销售3.58% 废料污泥处理及其他0.33% 蒸汽管道接口费0.04% [1] 公司基本概况 - 位于浙江平湖经济开发区 1998年11月成立 2017年1月上市 主营牛皮箱板纸/瓦楞原纸等再生包装纸制造 处于造纸产业链中游 [1] - 所属申万行业：轻工制造-造纸-大宗用纸 概念板块包括太阳能/光伏玻璃/节能环保/增持回购/高派息 [1] 分红历史记录 - A股上市后累计派现9.22亿元 近三年累计派现3.88亿元 [3]

股价表现与资金流向 - 9月24日盘中股价上涨2.07%至13.78元/股 成交金额9436.31万元 换手率2.56% 总市值37.57亿元 [1] - 主力资金净流出18.04万元 特大单买入388.50万元(占比4.12%)卖出839.39万元(占比8.90%) 大单买入1904.28万元(占比20.18%)卖出1471.43万元(占比15.59%) [1] - 今年以来股价累计上涨17.19% 近5个交易日下跌6.58% 近20日上涨13.98% 近60日上涨20.56% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数1.46万户 较上期减少3.75% 人均流通股18610股 较上期增加3.89% [2] - 华夏卓信一年定开债券发起式(013545)新进第九大流通股东 持股90.00万股 华夏希望债券A(001011)新进第十大流通股东 持股75.01万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入10.61亿元 同比减少5.53% 归母净利润1.15亿元 同比减少34.57% [2] 分红历史与业务构成 - A股上市后累计派现9.22亿元 近三年累计派现3.88亿元 [3] - 主营业务收入构成：原纸及纸制品销售96.05% 蒸汽销售3.58% 废料污泥处理费及其他0.33% 蒸汽管道接口费0.04% [1] 公司基本信息 - 位于浙江平湖经济开发区 1998年11月9日成立 2017年1月17日上市 [1] - 主营业务为牛皮箱板纸、瓦楞原纸等再生包装纸产品以及瓦楞纸板生产制造 处于造纸产业链中游 [1] - 所属申万行业：轻工制造-造纸-大宗用纸 概念板块包括太阳能、光伏玻璃、节能环保、增持回购、高派息等 [1]

股价表现与交易数据 - 9月23日盘中下跌2.01%至14.11元/股 成交额1.10亿元 换手率0.28% 总市值394.31亿元 [1] - 主力资金净流出802.54万元 特大单净卖出121.35万元 大单净卖出681.19万元 [1] - 年内累计下跌3.16% 近5日跌5.81% 近20日跌6.25% 近60日涨7.38% [2] 公司基本面 - 2025年上半年营业收入191.13亿元同比减少6.87% 归母净利润17.80亿元同比增长1.26% [2] - 主营业务收入构成：牛皮箱板纸27.32% 双胶纸21.99% 铜版纸10.55% 其他纸10.39% 溶解浆8.44% [2] - A股上市后累计派现49.15亿元 近三年累计分红22.36亿元 [3] 股东结构变化 - 股东户数3.99万户较上期增加10.73% 人均流通股69,610股减少9.58% [2] - 香港中央结算持股4,756.13万股减少8.82万股 中泰星元灵活配置持股4,145.89万股减少89.24万股 [3] - 南方中证500ETF持股2,485.22万股增加350.49万股 嘉实价值精选持股2,280.21万股减少244.16万股 [3] 行业与业务属性 - 所属申万行业：轻工制造-造纸-大宗用纸 [2] - 概念板块涵盖社保重仓、代糖概念、MSCI中国、多胎概念及融资融券 [2] - 成立日期2000年4月 上市日期2006年11月 主营机制纸/纸制品/木浆/纸板生产销售 [2]

公司业绩表现 - 荣晟环保上半年营业收入10.61亿元同比下降5.53% 归母净利润1.15亿元同比下滑34.57% 扣非归母净利润7526.19万元同比下降49.42% [1][2] - 第二季度单季度营业收入5.28亿元同比下降8.39% 归母净利润4443.35万元同比下降47.47% [2] - 山鹰国际上半年净利润4181.54万元同比下降63.17% 仙鹤股份归母净利润4.74亿元同比下降13.8% [1][2] 行业整体状况 - 全国机制纸及纸板产量7933.2万吨同比增长3.2% 但造纸和纸制品业利润总额同比下降21.4% 营业收入同比下降2.3% [3] - 行业需求萎缩导致包装纸订单减少 电商增速放缓加剧供需错配 中小纸企低价竞争挤压利润空间 [2][3] - 箱板纸市场均价3616元/吨同比下跌3.42% 价格波动区间3464-3787元/吨 高低价差达323元/吨 [3] 成本与盈利结构 - 利润收缩主因销售价格降幅大于原材料成本降幅 箱板纸价格下调3.52%高于成本降幅1.92% [3][4] - 行业毛利率同比下滑1.24个百分点 呈现先涨后跌趋势 原料主要为废旧黄板纸及高端纤维浆 [4] - 上游原料价格涨势有限 成本面支撑不足 高端牛卡纸原料包含白废纸和再生纤维浆 [4][6] 供需格局分析 - 上半年箱板纸供应充裕但需求不及预期 市场持续供大于求 价格运行至近五年同期低位 [3][6] - 下半年预计新增产能268万吨 总供应量达2159万吨较上半年增长4.34% 进口量因成本优势可能增长 [6] - 下半年总需求量预计1843万吨较上半年增长5.11% 内需受传统旺季和电商促销支撑 外需存在不确定性 [6][7] 行业应对措施 - 多家纸企7月起陆续调涨纸品价格 包括玖龙纸业、山鹰国际等龙头企业 [5] - 广东省造纸行业协会发布"反内卷"倡议 呼吁杜绝低于成本倾销 鼓励依据真实成本合理定价 [5] - 行业通过技术创新、管理优化和服务升级提升竞争力 寻求供需再平衡与高质量发展 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 公司25H1业绩符合预期 营业收入191.13亿元同比-6.87% 归母净利润17.8亿元同比+1.26% [4] - 海外业务表现亮眼 境外收入6.40亿元同比+71.89% 显示海外市场逐步起量 [4] - 浆类产品盈利能力提升 溶解浆毛利率24.59%(+3.63pp) 化机浆毛利率24.66%(+1.45pp) 化学浆毛利率20.94%(+1.92pp) [4] - 公司披露新产能规划 包括山东基地60万吨漂白化学浆产线(总投资不超35.1亿元)和70万吨高档包装纸项目(总投资不超15.3亿元) [4] - 林浆纸一体化优势凸显 老挝基地林地种植保有面积达6万公顷 成本优势持续扩大 [4] 财务表现 - 25H1毛利率16.5%(同比-1.07pp) 销售净利率9.34%(同比+0.74pp) 期间费用率5.39%(同比-1.46pp) [4] - 25Q2单季度毛利率17.26%(同比+0.1pp) 销售净利率9.72%(同比+1.93pp) [4] - 经营现金流18.94亿元同比-37.42% 经营现金流/经营活动净收益比值95.26% [4] - 净营业周期36.69天同比上升9.59天 存货周转天数54.43天同比上升5.69天 [4] 产能建设进展 - 兖州溶解浆搬迁工程于2025年6月实现稳定运行 [4] - 颜店厂区3.7万吨特种纸项目于2025年5月进入稳定运行 [4] - 南宁100万吨高档包装纸生产线(PM11和PM12)预计25Q3-Q4投产 [4] - 南宁二期40万吨特种纸生产线、35万吨漂白化学浆、15万吨机械浆预计25Q3-Q4投产 [4] - 南宁太阳30万吨生活用纸二期工程预计25Q4陆续试产 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为35.1/39.2/43.3亿元 同比增长13%/12%/10% [2][4][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为414.35/441.64/460.84亿元 同比增长2%/7%/4% [2][7] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.25/1.40/1.55元 [2][7] - 预计2025-2027年毛利率分别为16.5%/16.8%/17.0% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价14.60元对应2025-2027年PE分别为11/10/8倍 [1][10] 核心财务表现 - 1H2025实现营收191.1亿元(同比-6.9%) 归母净利润17.8亿元(同比+1.3%) [5] - 2Q2025归母净利润8.9亿元(同比+11.5%) 显著优于1Q2025的-7.3%同比增速 [5] - 2Q2025毛利率17.3%(同比+0.1pcts 环比+1.5pcts) 主要因原材料成本降幅大于产品价格降幅 [7][8] - 期间费用率5.4%(同比-1.5pcts) 其中研发费用率降0.9pcts 财务费用率降0.5pcts [8] 分业务营收分析 - 造纸业务: 双胶纸42.0亿元(同比-14.8%) 铜版纸20.2亿元(同比-4.9%) 生活用纸12.9亿元(同比+24.0%) 牛皮箱板纸52.2亿元(同比+0.4%) [6] - 制浆业务: 化机浆6.6亿元(同比-20.3%) 溶解浆16.1亿元(同比-9.1%) 化学浆5.8亿元(同比-26.5%) [6] - 价格因素: 1H2025双胶纸/铜版纸/箱板纸吨均价同比下跌453/153/128元 阔叶浆吨均价4529元(同比-898元) [6] 产能建设进展 - 山东基地3.7万吨特种纸已进入试产阶段 [9] - 广西南宁基地多条生产线将于2025年三、四季度试产投产 包括40万吨特种纸、35万吨化学木浆、15万吨机械木浆、30万吨生活用纸生产线 [9] - 三大基地(山东、广西、老挝)协同效应持续释放 [10] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年营收预测至402/459/539亿元(下调幅度10%/11%/10%) [10] - 维持2025-2027年归母净利润预测36.3/42.6/50.5亿元 对应EPS 1.30/1.53/1.81元 [10] - 预计毛利率持续改善 2025E-2027E分别为16.9%/17.1%/16.9% [16]

公司股价表现 - 截至2025年8月15日收盘，森林包装股价报9.96元，较前一交易日下跌0.70% [1] - 当日开盘价为10.04元，盘中最高触及10.15元，最低下探至9.86元 [1] - 成交量为11.61万手，成交金额达1.15亿元 [1] - 盘中在9点35分左右5分钟内跌幅超过2%，最低触及9.86元 [1] 资金流向 - 8月15日主力资金净流出182.32万元 [1] - 近五个交易日累计净流入324.90万元 [1] 公司业务概况 - 主营业务为包装用纸及纸制品的研发、生产和销售 [1] - 主要产品包括牛皮箱板纸、瓦楞原纸等包装用纸，以及纸箱、纸盒等纸制品 [1] - 产品广泛应用于家电、食品饮料、快递物流等领域 [1] - 公司是浙江地区重要的包装企业 [1]

关于存贷双高 - 公司货币资金期末余额15.97亿元，占资产总额33.94%，同比增长33.46%；有息负债期末余额17.64亿元，同比增长75.52%，其中短期借款12.45亿元、应付债券5.18亿元 [1] - 2021-2024年货币资金和短期借款复合增长率分别为52.53%和44.70%，2024年短期借款大幅增长141.11% [1][2] - 利息收入5,730.70万元（+67.62%），利息支出6,764.89万元（+157.66%），筹资活动现金流入34.48亿元，流出26.61亿元 [1] - 在平湖农商行结算资金期末余额15.28亿元，全年贷款授信额度0.5亿元未使用，公司持有该行3.04%股份且董事长兼任董事 [1] 主营业务情况 - 纸及纸制品营收21.35亿元（-2.35%），毛利率12.95%（+0.66pct），前五名客户销售额占比14.41%，前五名供应商采购额占比58.83% [21] - 分产品看：瓦楞原纸营收12.51亿元（-5.82%）、毛利率13.12%（+0.79pct）；牛皮箱板纸营收4.55亿元（-1.72%）、毛利率14.33%（+0.95pct） [23] - 采购集中度高主要因税收政策变化导致供应商结构从个人转向法人，且法人供应商采用简易计税方法具备价格优势 [27][30] 应收款项分析 - 应收票据余额4.65亿元（+106.23%），应收账款及应收票据合计7.25亿元（+47.07%），经营活动现金流净额1.12亿元（-55.65%） [34] - 应收票据中99.73%为6个月内到期，主要承兑银行为泰隆商业银行（7,198.65万元）、宁波银行（2,968.87万元）等 [36][37] - 坏账计提政策：商业承兑汇票和1年内应收账款按3%计提，2024年新增计提应收票据坏账4.29万元、应收账款坏账705.99万元 [34][48]

受托管理的公司债券概况 - 公司名称：浙江荣晟环保纸业股份有限公司，英文名称为ZHEJIANG RONGSHENG ENVIRONMENTAL PROTECTION PAPER CO., LTD. [1] - 获批文件和规模：根据中国证监会批复，公司于2023年8月18日发行576万张可转债，每张面值100元，发行总额5.76亿元，期限6年 [1] - 债券条款：票面利率逐年递增，从第一年0.20%到第六年2.00%，按面值发行，初始转股价格为15.74元/股 [1][2] - 转股期限：自2023年8月24日起满六个月后的第一个交易日（2024年2月26日）至2029年8月17日止 [1] - 赎回条款：在转股期内，若公司股票连续30个交易日中至少有15个交易日收盘价不低于当期转股价130%，或未转股余额不足3000万元时，公司有权赎回 [5] - 回售条款：在最后两个计息年度，若公司股票连续30个交易日收盘价低于当期转股价70%，债券持有人有权回售 [6][7] 发行人经营和财务状况 - 主营业务：以再生包装纸生产为主业，集废纸回收、热电联产、再生环保纸生产、纸板制造于一体，主要产品包括瓦楞原纸、牛皮箱板纸等 [15] - 财务表现：2024年营业收入22.35亿元，同比下降2.45%；归属于上市公司股东的净利润2.86亿元，同比增长5.79% [15] - 现金流：2024年经营活动产生的现金流量净额1.11亿元，同比下降55.65% [15] - 资产负债：2024年末总资产47.06亿元，同比增长29.76%；资产负债率50.52%，较2023年上升12.08个百分点 [15] 募集资金使用情况 - 募集资金总额：5.76亿元，扣除发行费用后净额5.70亿元 [16] - 资金用途：主要用于年产5亿平方绿色智能包装产业园项目（一期）、绿色智能化零土地技改项目、生物质锅炉项目和补充流动资金 [12] - 使用进度：截至2024年末，累计投入募集资金3.15亿元，其中补充流动资金已全部使用完毕 [16] - 项目进展：生物质锅炉项目因土地招拍挂程序进度未达预期，直至2025年2月20日才取得土地权证 [16] 重大事项 - 转股价格调整：2024年1月将"荣23转债"转股价格由15.74元/股向下修正为12.06元/股 [8] - 人事变动：2025年5月董事长冯荣华辞职，补选冯晟宇为新任董事长 [21][22] - 实际控制人情况：2025年5月控股股东、实际控制人冯荣华被公安机关采取强制措施，后变更为取保候审 [22][23] 债券受托管理情况 - 受托管理人：广发证券股份有限公司 [1] - 职责履行：持续跟踪发行人资信状况、募集资金使用情况、本息偿付情况等，维护债券持有人权益 [13] - 信息披露核查：暂未发现发行人在信息披露义务履行方面存在问题 [19]