投资评级 - 维持"买入"评级 [8][12] 核心观点 - 海外市场收入快速增长，占比提升至85%，国内表现优于行业 [2][6][12] - 费用率显著改善，盈利能力提升，25Q2归母净利润同比增长19.40% [2][6][12] - 欧美市场需求有望筑底修复，公司具备双反税率优势，北美计划提价带动量利提升 [2][12] 财务表现 - 25H1营收43.36亿元，同比+12.35%；归母净利润10.52亿元，同比+27.63% [2][6] - 25Q2营收24.38亿元，同比+1.27%；归母净利润6.23亿元，同比+19.40% [6] - 25Q2毛利率32.0%，环比下降8.6个百分点；净利率25.57%，同比+3.87个百分点 [12] - 销售/管理/研发费用率分别为2.96%/2.15%/3.06%，环比显著下降 [2][12] - 预计2025-2026年归母净利润分别为19.21亿元、24.59亿元，对应PE为14倍、11倍 [12] 业务分析 - 海外主营收入同比增长21%，受益CMEC并表及新兴市场增长 [2][12] - 美国市场下半年增长有望改善，欧洲市场更新需求刚性，新兴市场渗透率持续提升 [12] - 国内收入同比下降31%，但降幅优于行业下滑47.2%的表现 [12] - 公司在欧美双反税率全行业最低，具备竞争优势 [2][12] 行业展望 - 美国市场接近周期底部，大美丽法案及潜在降息可能带动需求修复 [12] - 欧洲制造业PMI修复，产品机龄较长，更新基础大 [12] - 2026年北美计划提价应对关税，公司有望同步提价提升利润率 [12]

美国对瑞士加征39%关税事件 - 美国对瑞士加征39%进口关税 为特朗普政府对欧洲国家实施的最高关税水平 [1][3] - 瑞士对美出口占其外销总额的六分之一 美国市场对瑞士经济至关重要 [1] - 瑞士主要出口商品包括奢华手表 珠宝 巧克力 机械与药品等 [1] 关税对瑞士行业的影响 - 格鲁耶尔奶酪年产量的40%用于出口 其中美国市场占海外销量的三分之一 [3] - 瑞士商业协会警告 39%关税实施将导致数万个工作岗位面临风险 [3] - 瑞士经济学者预测 高关税将导致高度依赖出口的瑞士经济面临严重衰退 [3] 瑞士政府的应对措施 - 瑞士联邦主席和副主席紧急访美 试图争取降低关税但未获成功 [1][3][5] - 瑞士代表团仅与美国国务卿进行30分钟会谈 被媒体形容为"灾难性"会面 [5] - 瑞士政府原计划提出解决关税问题新思路 但最终未能达成任何协议 [5] 事件背景与原因分析 - 美国对瑞士贸易逆差高达近400亿美元 是特朗普加征关税的重要因素 [8] - 特朗普曾期望瑞士增加美国天然气进口或企业投资 但瑞士未妥协 [8] - 瑞士强调已对美国高度开放市场 99.3%的美国进口商品享受免关税待遇 [8] 瑞士国内反应 - 媒体批评联邦主席凯勒-祖特尔处理不当 称其与特朗普通话是"政治失败" [6] - 瑞士政府否认元首通话直接导致谈判破裂 但承认谈话结果不佳 [6][8] - 官员坦言特朗普团队此前已表明10%关税不够 瑞士方面存在误判 [8]

巴西与俄罗斯石油贸易 - 巴西前总统博索纳罗警告若巴西继续与俄罗斯进行石油贸易 美国可能将关税提高至100% [1]