投资评级 - 维持"增持"评级，预计2025-2027年归母净利润复合增长率达38.6% [4][8] 核心财务表现 - **营收增长**：2025H1营收7.79亿元（+18.14%），归母净利润0.77亿元（+28.95%）[1][2] - **费用优化**：财务费用率0.13%（-0.54pct），管理费用率5.24%（-1.43pct）[2] - **现金流改善**：经营性现金流量净额2.46亿元（+51.65%），应收账款降至3.5亿元（-15%）[2] - **未来预测**：2025E营收14.40亿元（+17.9%），归母净利润1.36亿元（+82.6%）[1][8] 业务板块表现 - **传统中药**：营收5.22亿元（+14.66%），深耕基层医疗市场与连锁渠道合作 [7] - **精品中药**：营收1.75亿元（+9.66%），新增43家终端门店至505家，推行"三位一体"运营模式 [7] - **养生酒**：营收0.26亿元（+57.18%），通过年轻化营销与品类整合实现高增长 [7] 研发与产品进展 - **研发投入**：2025H1研发费用0.21亿元（+15.5%），开展经典名方二次开发 [3] - **学术成果**：龟龄集、定坤丹新增4篇SCI论文，纳入多项诊疗指南 [3] - **新品进展**："半夏泻心汤颗粒"获国家药品审评中心受理，推动休眠品种复产 [3][7] 估值与市场表现 - **当前估值**：2025年PE 77X，2027年PE降至56X，P/B从6.7倍（2024A）降至5.1倍（2027E）[1][9] - **股价表现**：近一年涨幅达38%，跑赢沪深300指数 [6] - **市值数据**：总市值105.09亿元，流通市值全流通，近3月日均成交额2.16亿元 [4] 国企改革成效 - **改革成果**：山西省国资委入主后内控显著改善，ROE从5.3%（2024A）提升至9.7%（2027E）[1][8] - **资产质量**：资产负债率从42.6%（2023A）优化至39.5%（2027E），净负债率转负 [9]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 核心观点 - 国内风电开工建设加速，一季度以来产业链排产出货良好，2025年上半年海上风电并网同比高增，招投标制度改革有望带动风机价格持续回暖[3] - 大型化趋势和新技术的应用打开整机发展空间，产业链零部件企业也将受益于海风建设提速和海外市场拓展的需求提振[7] - 重点推荐金风科技、运达股份、大金重工、泰胜风能、金雷股份、日月股份、东方电缆、金盘科技、中际联合、麦加芯彩等公司[7] 行业动态 - 甘肃省发改委正式印发《甘肃省深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展实施方案》，甘肃省内所有新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成[12] - 辽宁丹东多个省管海域海上风电项目有所进展，其中辽宁华电丹东东港二期500MW海上风电项目获核准，丹东DD1和DD3两个风电项目共1.5GW项目海域认证公示和获使用权[12] - 金山海上风电场一期项目36台风机全部安装到位，为年内全容量并网发电奠定基础，该项目是全国首个低于煤炭标杆电价的竞争性配置海上风电项目[12] - 电气风电成功中标波斯尼亚和黑塞哥维那佳乐契齐29.9MW风电项目和奥乐库克90MW风电项目，标志着公司出海取得重要突破[12] 公司动态 - 新强联2025年上半年实现营收22.10亿元，同比增长108.98%，归母净利润4.00亿元，同比增长496.60%[14] - 博菲电气2025年上半年实现营收1.96亿元，同比增长39.67%，归母净利润858.71万元，同比增长882.67%[14] - 中天科技拟通过全资子公司在沙特投资设立一家全资子公司，投资总额8000万美元，将在沙特实现海缆、陆缆、OPGW和海缆运维服务的全面赋能[15] - 东方电缆2025年上半年实现营收44.32亿元，同比增长8.95%，归母净利润4.73亿元，同比减少26.57%，截至2025年8月12日的在手订单约196亿元[15] 风电板块行情 - 本周（2025.8.11-2025.8.15）电力设备板块涨跌幅为5.84%，在31个申万一级行业涨跌幅中排名第4[16] - 本周风电设备板块涨跌幅为4.79%，在124个申万二级行业涨跌幅中排名第6，跑赢沪深300指数2.42个百分点[16] - 本周风电设备指数最新TTM市盈率为33.38倍，MRQ市净率为1.8倍[16] - 本周相关个股标的双一科技、金盘科技、中材科技、巨力索具和海力风电领涨，涨幅分别为41.17%、20.73%、19.94%、17.98%、16.00%[22] 宏观数据 - 2025年上半年GDP为66.05万亿元，比上年同期增长5.3%[24] - 2025年1-6月全社会用电量48418亿kWh，同比增长3.7%[24] - 截至2025年6月底，全国累计发电装机容量约36.5亿千瓦，同比增长18.7%，其中风电装机容量约5.7亿千瓦，同比增长22.7%[28] 风电装机数据 - 2025年1-6月全国风电新增装机51.39GW，同比2024年同期增长98.88%[28] - 2025年1-6月全国风电发电量5533亿千瓦时，占全社会用电量11.43%[28] - 2025年上半年全国陆上风电新增装机并网48.90GW，同比增长95.52%，海上风电新增装机并网2.49GW，同比增长200.00%[28] - 截至2025年6月底，陆上风电累计装机528GW，同比增长22.89%，海上风电累计装机44.20GW，同比增长15.80%[28] 原材料价格 - 本周中厚板含税价为3524元/吨，环比上周-0.20%，螺纹钢含税价为3262元/吨，环比上周-0.06%[37] - 本周铸造生铁价格为3050元/吨，环比上周价格不变，废钢指数为2246.20元/吨，环比上周+0.38%[37] - 本周现货铜价格为79260元/吨，环比上周+0.78%，现货铝价格为20730元/吨，环比上周+0.44%[37] - 本周环氧树脂现货价为13600.00元/吨，环比上周+0.49%[37] 风电主机招投标 - 本周风电机组启动招标共计1638MW，为7个陆上风电项目[47] - 本周共有6个陆上风电项目开标，规模总计2101.25MW，中标整机企业为电气风电、运达股份、东方风电、远景能源、金风科技[47] - 2023年以来海上风机中标价格下降趋势明显，均价为3266.17元/kW[47]

投资评级 - 维持"增持"评级，预计2025-2027年归母净利润复合增长率达12% [4][5] 核心财务表现 - **收入增长**：2025H1营收418.35亿元（yoy+1.93%），Q2单季营收193.61亿元（yoy+6.99%）[1] - **利润改善**：2025Q2归母净利润6.95亿元（yoy+17.48%），扣非净利润5.31亿元（yoy+4.68%）[1] - **盈利预测**：2025E-2027E归母净利润分别为30.71/35.66/39.8亿元，对应PE 14.2/12.2/11X [4][11] - **分红政策**：中期每股派现0.40元，合计6.50亿元，占H1净利润25.85% [1][3] 业务板块分析 - **大健康板块**：2025H1营收70.23亿元（yoy+7.42%），通过凉茶渠道拓展及新品营销（刺柠吉、荔小吉）培育第二增长曲线 [2] - **大南药板块**：2025H1营收52.41亿元（yoy-15.23%），中成药/化学药分别下滑20.12%/5.85%，但保济系列等部分品种增长较快 [2] - **大商业板块**：2025H1营收290.00亿元（yoy+4.25%），表现稳健 [2] 财务指标与估值 - **毛利率**：2025H1为18.32%（同比-0.68pct），费用率总体稳定（销售费用率7.24%，同比-0.36pct） [3][11] - **ROE**：2025E-2027E分别为8.1%/8.7%/8.9%，呈逐步回升趋势 [1][11] - **资产负债表**：2025E资产负债率51.2%，净负债比率-16.0%，流动性充裕（现金18.31亿元） [11] 股价与市场表现 - 当前股价18.94港元，总市值307.92亿港元，近3月日均成交额3010万港元 [5] - 2025年累计涨幅跑赢恒生指数（未披露具体幅度） [7] 行业与战略 - 医药行业国企改革标的，四大业务协同形成完整产业链，品牌价值向大健康延伸 [4] - 研发投入占比0.68%（2025H1），重点推进中成药创新与渠道优化 [3][11]

投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 盈利提质向优，探索电子皮肤+深耕泛家居 [2] - 2025H1营业收入14.44亿元（同比+3.97%），归母净利润6216.90万元（同比+16.59%），扣非净利润6009.72万元（同比+20.04%）[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.45/1.77/2.13亿元，同比增速+43%/22%/20%，对应PE估值24/19/16倍 [2] 财务表现 收入与利润 - 2025H1分产品收入：建筑陶瓷5.94亿元（同比-6%），汽车内饰饰面材料3.06亿元（同比+35.96%），建筑防火饰面板材同比+23.33% [1] - 2025H1整体毛利率23.54%（同比+1.56pct），净利率4.84%（同比+0.27pct）[1] - 经营性净现金流8325.38万元（同比-23.34%）[1] 预测数据 - 2025E-2027E营业收入：32.30/35.75/39.76亿元，增速4.2%/10.7%/11.2% [1] - 2025E-2027E ROE：17.2%/17.9%/18.1% [1] 业务发展 电子皮肤领域 - 高分子复合饰面材料与机器人皮肤属性适配，开展同源性研发 [2] - 2025H1与科研院校、传感器企业、机器人厂商合作探索技术路径 [2] 泛家居生态圈 - 材料板块（鹰牌、天安高分子等）+EPC板块（南方设计院等）形成闭环 [2] - 成立天安芯家，构建"房产交易-家装交付"全周期服务链 [2] 市场表现 - 2025年8月18日收盘价11.22元，总市值34.21亿元 [1] - 近3月日均成交额1.53亿元 [1]

投资评级 - 维持增持评级 [2][3] 核心观点 - 经营质量稳固向好，同心圆业务持续优化，PPR市占率稳步提升，PVC毛利率逆势增长2.55个百分点至23.54% [1] - 2025年上半年营业收入20.78亿元（同比-11.33%），归母净利润2.71亿元（同比-20.25%），Q2收入11.83亿元（同比-12.16%） [1] - 防水业务稳健增长，海外业务扭亏为盈，新加坡捷流毛利率大幅提升 [1] - 中期分红每10股派1.00元，合计1.57亿元，占归母净利润58% [2] 财务数据 盈利能力 - 2025年上半年毛利率/净利率分别为40.50%/13.08%，同比下滑1.61/1.63个百分点 [2] - 2023-2027年ROE预测值：25.4%→18.3%→16.7%→18.4%→20.4% [1][8] - 2025年EPS预计0.55元，对应PE 19.8倍 [1][8] 现金流与分红 - 经营性现金流5.81亿元（同比+99.10%），主要因原材料采购减少 [2] - 2023-2027年经营活动现金流预测：13.74→11.47→10.64→7.92→13.05亿元 [8] 增长预测 - 2025-2027年归母净利润预测：8.8→9.6→10.8亿元，增速-8%→10%→12% [7] - 2025-2027年营业收入增速：-6.3%→7.1%→7.8% [1][8] 业务表现 产品结构 - PPR/PE/PVC收入占比：9.33/4.11/2.90亿元，毛利率57.53/26.91/23.54% [1] - PVC毛利率同比提升2.55个百分点，销量降幅小于行业 [1] 战略布局 - 推进"伟星全屋水生态"落地，市政工程聚焦核心区域 [7] - 国际化战略加速，两家收购公司融合有序推进 [1] 估值指标 - 当前股价10.93元，总市值174.01亿元，流通市值160.76亿元 [3] - 2025年P/B 3.4倍，EV/EBITDA 12.8倍 [8]

投资评级 - 给予"增持"评级 [3][4] 核心观点 - 储能业务重回正轨，海外高盈利订单兑现，2025年上半年储能板块收入12.82亿元，同比+177.15%，毛利率32.95%，同比+1.75pct [2] - 海内外市场加大开拓，电网业务稳中有进，2025年上半年智能电网板块收入12.54亿元，同比-9.17%，毛利率32.9%，同比-0.03pct [3] - 经营面拐点已现，2025年上半年归母净利润1.9亿元，同比+579.14%，扣非归母净利润1.44亿元，同比+233.4% [1] 财务数据 营业收入 - 2023A-2027E营业收入分别为42亿元、44.31亿元、54.75亿元、69.92亿元、84.95亿元，2025E-2027E增速分别为23.6%、27.7%、21.5% [1] - 2025年上半年营业收入25.73亿元，同比+34.66%，其中Q2收入13.6亿元，同比/环比+56.9%/12.06% [1] 盈利能力 - 2023A-2027E归母净利润分别为-5.29亿元、-4.64亿元、0.51亿元、1.5亿元、3.51亿元，2025E-2027E增速分别为110.9%、196.3%、134% [1][3] - 2025年上半年综合毛利率/净利率36.78%/9.89%，环比提升7.82/3.34pct [1] 估值指标 - 当前股价对应2025E-2027E PE分别为236.2X、79.7X、34.1X，PB分别为21.7X、17.1X、11.4X [1][3] 业务进展 储能业务 - 2025Q2储能收入约7亿元，环比增长超30%，中标国内中广核新能源、中船风帆、绵阳港青等项目，海外开拓希腊、捷克、波兰等市场 [2] - 印尼储能生产基地初期规划产能3GWh，计划2026年投产 [2] 电网业务 - 非洲市场签署AMI项目订单超2亿元，智能电表产品入围南非国家电力公司短名单，欧洲市场稳定出货 [3] 股东与市值 - 控股股东美的集团在研发、制造、供应链等方面为公司赋能 [3] - 总市值118.91亿元，流通市值100.23亿元，近3月日均成交额4.43亿元 [4]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[2] 核心观点 - 地产及基建投资增速双降，静待政策加码[1] 水泥玻璃产量 - 2025年1-7月全国水泥产量累计同比-4.5%，7月当月同比-5.6%，降幅较6月基本相当[7] - 2025年1-7月全国玻璃产量累计同比-5.0%，7月当月同比-3.4%，较6月降幅继续收窄[10] 下游投资情况 - 2025年7月商品房销售、施工、新开工、竣工面积同比变动-8.4%、-16.4%、-15.2%、-29.5%，竣工面积降幅扩大尤为明显[12][13] - 2025年7月广义库存去化周期5.33年，较上月小幅增加[15] - 2025年7月房地产投资同比-17.1%（6月为-12.4%），基建投资同比-1.9%（6月为5.3%），基建投资增速由正转负[18] 固定资产投资 - 2025年前7个月固定资产投资完成额累计同比1.6%，较前6个月2.8%有所下降[18] - 2025年前7个月基建固定资产投资完成额累计同比7.3%，较前6个月8.9%有所下降[18] - 2025年前7个月制造业固定资产投资完成额累计同比6.2%，较前6个月7.5%有所下降[18] - 2025年前7个月房地产固定资产投资完成额累计同比-12.0%，较前6个月-11.2%有所下降[18] 价格指数 - 2025年7月百城挂牌均价（二手住宅）同比-7.8%，较6月-8.7%有所收窄[15] - 2025年7月70个大中城市新建商品住宅价格指数同比-3.4%，较6月-3.7%有所收窄[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年货币当局通过货币政策调节股债状态能力增强，形成“股慢牛，债不连续大跌”状态 [2][25] - 后续债市判断：收益率上行边界与政策利率博弈，OMO+50BP或为本轮10年期收益率上限；30年期限利差重新走阔，反映市场对后续通胀升温预期；PPI回正可能是利率趋势反转重要信号，三四季度有变盘可能，契机在于9月国内宏观事件和美联储是否如期降息 [3][4][26] 根据相关目录分别进行总结 利率债上周数据回顾 - 资金利率：8月11日当周，DR001周内波动9BP，R001周内波动9BP，DR007上行4BP，FR007小幅上行3BP [11] - 公开市场操作：当周央行逆回购投放缩量至7118亿元，总到期量1.13万亿元，资金净投放-4149亿元 [11] - 中美市场利率对比：中美债利差倒挂幅度有所分化，6个月期利差倒挂幅度略减，长短端利差倒挂幅度略有扩大 [17] - 期限利差：中债、美债期限利差均略有扩大，中债10 - 2年期利差增至34BP，美债10 - 2年期限利差扩大7BP至58BP [18][21] - 利率期限结构：中、美债收益率曲线略陡峭化 [21] 房地产高频数据跟踪 - 8月15日当周，商品房成交面积数据继续回落，一线城市成交面积在5万平方米/日左右，成交套数在500套/日左右，十大城市成交面积在8万平方米/日左右，30个大中城市成交面积在17万平方米/日左右 [32]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级，但指出小型模块化反应堆(SMR)在全球减碳和能源安全背景下发展空间显著[1][6] 核心观点 SMR发展背景 - 全球减碳、用电需求增长及俄乌冲突凸显能源安全重要性，核电因零/低碳排放、高可靠性和经济性获得更多关注[6] - OECD-NEA预测全球核电装机将从当前4亿千瓦增长至2050年近12亿千瓦，COP28联合声明提出2050年核能装机提升至现在三倍[6] - IEA预测未来全球新增核电装机的三分之一将来自SMR，其部署灵活、应用场景丰富、投资规模小且安全性高[1][6] - SMR独特应用场景包括：为高碳工业提供综合供能(如美国陶氏化学项目)、离网区域供电(如俄罗斯RITM-200N)、数据中心供电(预计2030年超500MW)[9][10][15] 全球SMR发展现状 - 北美地区最活跃：74个活跃项目中30个由北美25家公司推进，欧洲19家机构推进20个，亚洲经合组织5家机构开发10个，中国4家机构推进5个[1][16] - 技术路线以水冷堆和气冷堆为主(43个)，金属冷却快堆和熔盐堆各14个，热管微堆3个[16][17] - 许可证进展：56个项目处于前期阶段，7个提交审查，1个获批标准设计(SMART100)，10个获建造/运行许可(如美国Kairos熔盐堆)[22][23] - 融资规模：2024年全球SMR投资154亿美元(政府基金100亿+私营部门54亿)，美国Radiant Industries融资1亿，X-energy融资7亿，TerraPower锁定8亿[32][35] - 厂址开发：50%处于前期阶段，22个确定堆型，7个在建/完工(如中国石岛湾高温堆、海南玲珑一号)[27][29] 中国SMR发展建议 - 国内大型压水堆领先但SMR国际项目参与不足，需加强研发投入(对比美国44个项目中国仅5个)[39] - 建议国家增加SMR科研经费，推动多元化市场主体参与(借鉴美国民营模式)，开发沿海及内陆厂址结合用能需求[40] - 安全审评需适配小堆特点，参考新国标GB6249-2025完善流程[41] 数据图表摘要 - 图表1：全球核电装机预测从4亿千瓦(2023)增至12亿千瓦(2050)[6] - 图表2-3：北美占全球SMR活跃项目40.5%(30/74)，欧洲占27%(20/74)[1][16] - 图表11：2024年融资中公共基金占71亿，股权融资62亿，IPO募资9.75亿[35]

行业投资评级 - 电力及公用事业行业评级为"强于大市"（维持）[4] 核心观点 - 7月规上工业发电量同比增长3.1%，火电、风电、太阳能发电增速加快[3] - 甘肃正式出台136号文落地实施方案，存量电价0.3078元/kWh[3] - 火电行业长期需求侧保供和顶峰调节需求存在，成本侧动力煤价格稳中有降[8] - 绿电行业迎来预期收益水平企稳、存量项目改善等四方面利好[9] - 推荐关注国电电力、国投电力、龙源电力（H）[10] 板块市场表现 行业涨跌幅及估值 - 本周申万公用事业行业指数下跌0.55%，在31个申万一级行业中排名第27[13] - 细分行业涨跌幅：火力发电-1.55%、水力发电-1.26%、热力服务+1.71%、光伏发电+1.21%、风力发电-0.56%、电能综合-0.21%、燃气+1.75%[13] - 行业PE(TTM)17.38倍，PB1.77倍[1] - 细分行业PE：火力发电11.52X、水力发电19.27X、光伏发电23.61X、风力发电23.61X[25] - 细分行业PB：火力发电1.32X、水力发电2.63X、光伏发电1.19X、风力发电1.86X[28] 个股涨跌幅 - 涨幅前五：佛燃能源+28.72%、洪通燃气+15.80%、升达林业+14.22%、晶科科技+10.49%、涪陵电力+10.39%[31] - 跌幅前五：华银电力-9.44%、新筑股份-8.79%、乐山电力-7.39%、惠天热电-5.51%、华电辽能-5.48%[31] 行业动态 - 7月规上工业发电量9267亿千瓦时，同比+3.1%[37] - 甘肃"136号文"承接方案明确存量电价0.3078元/kWh[37] - 甘肃增量新能源竞量竞价范围0.1954-0.2447元/kWh[43] - 广州虚拟电厂发展实施方案印发，有功需求响应补贴3.5元/kWh[46] - 青海2025年可再生能源消纳方案要求重点用能行业以绿证核算[47] - 华能首座9H级燃机电厂全面建成投产，总装机241.8万千瓦[50] 重点数据跟踪 煤电价格 - 秦皇岛山西优混(5500)动力煤平仓价695元/吨，周环比+2.51%[52] - 印尼/澳洲/山西省广州港5500K动力煤库提价分别为723.86/764.83/760.00元/吨[53] 绿证及CEA交易 - 本周风电/光伏发电绿证挂牌成交量14.22/12.26万张[56] - 全国CEA日均成交量81.7/48.3/26.0/54.2/93.0万吨，成交均价74.24/74.77/75.17/71.85/73.69元/吨[58]