报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前股债状态是"股慢牛，债不连续大跌"，货币当局维持流动性宽松，多用结构性工具，维持房地产托举模式，使资金从地产和债市转移至权益资产，稳固理财资金安全和金融系统稳定 [1] - 9月大概率维持当前股债状态，债市逆风期或未结束，有1.80%和1.90%两阶段压力位，短期债市操作需蛰伏，九月底和四季度债市或迎顺风期 [2] 根据相关目录分别进行总结 当前公开市场分析 - 宏观经济环境：基本面仍"薄弱"，7月CPI受食品价格拖累，PPI环比降幅收窄，社融季节性回落，实体经济指标分化，内需不足是重要矛盾，后续政策有望发力 [7][8] - 政策环境：美联储放鸽利于国内四季度总量货币政策实施，央行通过结构性政策引导资金流向，配置梯次为资产配置上推动资金入股市，经济发展上依次为消费、基建和房地产，后续降息节奏可能与美联储共振 [24][27] - 银行资金面：流动性较好，7 - 8月资金面整体宽松，7月央行净投放较前3个月稍有缩减，8月截至14日回笼量缩减，投放量低，资金利率稳定，市场利率震荡下行 [28][31] - 企业盈利与融资环境：融资疲软与PMI收缩制约复苏动能，1 - 7月工业企业利润总额负增长但降幅缩窄，7月制造业PMI回落，企业端融资结构恶化，融资向债券倾斜，政策支持或推动下半年修复 [37] 利率市场分析 - 一级市场：利率债高供给，国债利率上行成本抬升，7月利率债总发行量和净融资额高，8月截至14日发行量可观，发行利率走势平稳，略有扩散，国债上行超15BP [43] - 二级市场：股市虹吸效应加剧，收益率中枢上移，7 - 8月中债国债收益率短端稳定，中长端上行，收益率曲线陡峭化，国开债与国债走势分化，比值波动加大，不同机构对利率债增减持情况不同 [48][56][57] 信用市场分析 - 一级市场：7月信用债净融资强劲，发行利率稍有下行，7月信用债发行规模大，净融资额回升，8月截至14日偿还量攀升，7月信用债利率较上月持平、较去年同期降30BP [67] - 二级市场：长端利率下行，信用利差收敛，各期限AAA等级企业债收益率较上月变动不大，长端下行幅度稍大，信用利差和等级利差均呈收缩态势 [73] - 地产债：7月地产净融资转正，商品房成交量尚且低迷，7月地产债净融资额为正，8月截至14日净融资额为负，2025年以来商品房成交面积处于近5年偏低水平 [78][81] - 城投债：城投净融资持续低位，化债政策效应凸显，7月城投债市场供给收缩，净融资额为负，反映城投平台融资环境承压、转型加速 [85] 九月债市策略 - 维持当前股债状态，债市逆风期或未结束，有两阶段压力位，短期债市操作需蛰伏，等九月两大宏观事件落地后，九月底和四季度债市或迎顺风期 [2][91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年货币当局通过货币政策调节股债状态能力增强，形成“股慢牛，债不连续大跌”状态 [2][25] - 后续债市判断：收益率上行边界与政策利率博弈，OMO+50BP或为本轮10年期收益率上限；30年期限利差重新走阔，反映市场对后续通胀升温预期；PPI回正可能是利率趋势反转重要信号，三四季度有变盘可能，契机在于9月国内宏观事件和美联储是否如期降息 [3][4][26] 根据相关目录分别进行总结 利率债上周数据回顾 - 资金利率：8月11日当周，DR001周内波动9BP，R001周内波动9BP，DR007上行4BP，FR007小幅上行3BP [11] - 公开市场操作：当周央行逆回购投放缩量至7118亿元，总到期量1.13万亿元，资金净投放-4149亿元 [11] - 中美市场利率对比：中美债利差倒挂幅度有所分化，6个月期利差倒挂幅度略减，长短端利差倒挂幅度略有扩大 [17] - 期限利差：中债、美债期限利差均略有扩大，中债10 - 2年期利差增至34BP，美债10 - 2年期限利差扩大7BP至58BP [18][21] - 利率期限结构：中、美债收益率曲线略陡峭化 [21] 房地产高频数据跟踪 - 8月15日当周，商品房成交面积数据继续回落，一线城市成交面积在5万平方米/日左右，成交套数在500套/日左右，十大城市成交面积在8万平方米/日左右，30个大中城市成交面积在17万平方米/日左右 [32]