投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 铁锂出海产能建设领先 与头部客户深度绑定提升产能消化确定性 行业集中度提升与景气度改善有望带来可观业绩弹性 [3] - 海外印尼一期产能开始放量 测算Q2印尼基地出货约7500吨 海外高价订单提振盈利能力 [2] - 碳酸锂加工业务成为亮眼业绩新增量 上半年外售7066.34吨 Q2单季度外售约5200吨环比增长182% 子公司宜春龙蟠时代实现净利润0.42亿元 [2] - 传统主业表现稳定 润滑油/柴油发动机尾气处理液/冷却液/车用养护品板块合计贡献营收9.61亿元同比+0.07% [3] 财务表现 - 2025H1实现营收36.22亿元同比增长1.49% 归属上市公司净利润-0.85亿元较上年同期大幅减亏 [1] - 2025Q2单季度实现营收20.3亿元同比-3.08%环比+27.47% 实现归母净利润-0.59亿元同比+58.81%环比-128.16% [1] - 预计2025-2027年实现营业收入86.86/104.47/123.86亿元 同比增长13.2%/20.3%/18.6% [1][3] - 预计2025-2027年实现归母净利润0.88/2.84/6.4亿元 同比增长113.8%/224.4%/125.2% [1][3] - 2025-2027年对应EPS分别为0.13/0.42/0.93元 [1][3] - 当前股价对应2025-2027年PE倍数为114.8X/35.4X/15.7X [1][3] 业务运营 - 25H1铁锂正极材料出货约7.8万吨贡献营收23.14亿元 [2] - 25Q2铁锂单季度出货约4.4万吨环比+29.65% 出货均价约3.06万元/吨环比提升8.2% [2] - 剔除减值影响后测算Q2铁锂板块单吨亏损2000-3000元环比小幅改善 [2] - 江西宜春年产4万吨碳酸锂加工厂产能爬坡顺利 [2] - 公司持续加深2026年至2030年期间海外磷酸铁锂正极材料销量锁定 [2] 市场数据 - 所属行业为基础化工 [4] - 2025年8月25日收盘价14.85元 [4] - 总市值101.73亿元 [4] - 流通市值83.91亿元 [4] - 总股本6.85亿股 [4] - 流通股本5.65亿股 [4] - 近3月日均成交额6.42亿元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 公司煤电调节性价值重估与新能源装机扩张构成核心投资逻辑 短期需应对新能源电价波动及火电利用小时数下降风险 长期新能源成长潜力与火电调节能力具备较高配置价值 [9] - 燃料价格大幅降低 常规电源夯实盈利基本盘 2025年上半年入炉标煤单价831.48元/吨 同比下降87.46元/吨(yoy-9.52%) 传统电源板块归母净利润同比增长44.74% [2] - 新能源量增对冲价减 2025H1风电/光伏发电量113.55/103.35亿千瓦时 同比+10.37%/+122.55% 上网电价450.10/329.84元/兆瓦时 同比-6.0%/-21.8% 利用小时数1127/606h 同比+1.99%/+15.43% [3] - 在建/储备项目充足 截至2025年6月末在运总装机120.2GW 其中新能源装机28.6GW 上半年新增新能源控股装机645.16万千瓦 获取新能源资源量353.48万千瓦 核准或备案新能源容量377.39万千瓦 [4][9] 财务表现 - 2025H1营业收入776.55亿元 同比下降9.52% 归母净利润36.87亿元 同比下降45.11% 扣非净利润34.10亿元 同比大幅增长56.12% [1] - 预计2025-2027年营业收入1762.87/1821.02/1870.18亿元 同比-1.6%/+3.3%/+2.7% 归母净利润74.22/82.22/88.22亿元 同比-24.5%/+10.8%/+7.3% [9] - 2025-2027年EPS预计0.42/0.46/0.49元 对应PE为11.6X/10.5X/9.7X 当前股价4.82元对应2025年PE 11.6倍 [5][9] - 2025H1现金分红总额17.84亿元 现金分红比例48.38% [1] 业务板块分析 - 火电板块2025H1发电量1601.24亿千瓦时 同比-7.58% 上网电价428.75元/兆瓦时 同比-6.97% 利用小时数2185h 同比-9.75% 归母净利润19.67亿元 占比53.35% [2] - 水电板块2025H1发电量228.7亿千瓦时 同比-6.44% 上网电价273.53元/兆瓦时 同比+4.96% 利用小时数1530h 同比-6.42% 归母净利润8.83亿元 占比23.95% [2] - 风电板块2025H1归母净利润5.29亿元 占比14.35% 同比-31.1% [3] - 光伏板块2025H1归母净利润5.91亿元 占比16.03% 同比+37.1% [3] 装机结构 - 截至2025年6月末在运总装机120.2GW 其中煤机76.63GW(占比63.8%) 水电15GW(占比12.4%) 风电10.2GW(占比8.5%) 光伏18.4GW(占比15.3%) [4][9] - 在建风电项目211.83万千瓦 主要分布在内蒙、甘肃等区域 在建光伏发电项目343.34万千瓦 主要分布在天津、新疆、内蒙等区域 [9]

投资评级 - 维持"增持"评级 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%至15%之间 [4][17] 核心观点 - 公司是亚洲最大的麦芽供应商 具备显著的规模优势 深厚的客户壁垒 独特的成本结构（沿海基地+全球采购）和领先的高端定制化能力 [4] - 背靠广东粤海控股集团 享受国企改革红利 持续推进精细化管理 提升经营效益 [3][4] - 积极把握短期成本红利 布局中长期高端化成长逻辑 [4] - 2025Q2利润端高增 精细化管理显成效 归母净利润同比增长14.88% 扣非归母净利润同比增长29.13% [1] - 2025H1实现营收22.23亿元（同比增长2.55%） 归母净利润1.69亿元（同比增长0.96%） 扣非归母净利润1.69亿元（同比增长8.72%） [1] 财务表现 - 2025H1麦芽产品营收21.35亿元（同比增长1.27%） 占营收比例96.03%（同比下降1.21个百分点） [2] - 2025H1麦芽产品产能56.92万吨（同比增长8.27%） 销量62.48万吨（同比增长19.00%） 库存9.97万吨（同比下降27.12%） [2] - 2025Q2毛利率13.24%（同比增长2.24个百分点） 归母净利率8.17%（同比增长1.32个百分点） 主要得益于大麦成本低位以及公司精细化成本管控 [2] - 预计2025-2027年实现营收44.26/49.52/53.53亿元 分别同比增长3.4%/11.9%/8.1% [4] - 预计2025-2027年实现归母净利润3.34/4.08/4.56亿元 分别同比增长11.4%/22.2%/12.0% [4] - 对应PE估值分别为18/15/13倍 [4] - 2024年公司股利支付率提升至50.27% 积极回报股东 [3] 业务发展 - 在主要啤酒消费区域布局产能108万吨/年 覆盖广州 宁波 秦皇岛 潍坊昌乐县 扬州宝应县五大生产基地 [3] - 宝麦的新建5万吨/年特质麦芽生产线项目已开工建设 未来有望推动公司产品结构向高端化 定制化趋势升级 [3] - 短期受益于成本红利 长期受益于高端啤酒需求提升和产能优化 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 海外光储订单优质且经营表现稳健 储能业务在25年上半年实现出货约3.1GWh 同比增长19.23% 贡献营收约44.3亿元 同比+8.55% 其中二季度储能交付2.2GWh 环比增长超140% 测算Q2储能板块毛利率维持在30%的水平区间 对应单位盈利约为0.3元/Wh 截至报告期末 已签署合同在手订单金额为30亿美元 [2] - 组件业务坚持利润优先原则 报告期内出货组件14.8GW 同比基本持平 贡献营业收入约143.62亿元 同比-7.34% 对应Q2组件出货约7.9GW 环比增长约15% 测算Q2公司组件毛利率明显改善 综合单瓦利润约为0.02元 公司Q3组件出货调整为5.0-5.3GW 下调全年组件出货量至25-27GW [3] - 技术储备 一体化建设 成熟的管理决策是公司稳健的底色 组件与大储在高盈利市场的放量有望驱动公司跑出分化 [4] 财务表现 - 2025年中报实现营业收入210.52亿元 同比下降4.13% 实现归母净利润7.31亿元 同比下降41.01% 25Q2单季度实现营业收入124.67亿元 同比/环比+0.85%/45.2% 实现归母净利润6.84亿元 同比/环比+3.51%/1346.82% 毛利率/净利率16.48%/5.56% 环比+9.73/5.04个pct [1] - 预计2025-2027年实现营业收入416.74亿元 452.7亿元 525.75亿元 实现归母净利润19.08亿元 26.08亿元 31.97亿元 同比增长-34.3% 36.7% 22.6% 对应EPS分别为0.52元 0.71元 0.87元 当前股价对应的PE倍数为21.1X 15.4X 12.6X [4] - 2022A至2026E营业收入分别为475.36亿元 513.1亿元 416.74亿元 452.7亿元 525.75亿元 增长率yoy分别为69.7% 7.9% -18.8% 8.6% 16.1% 归母净利润分别为21.57亿元 29.03亿元 19.08亿元 26.08亿元 31.97亿元 增长率yoy分别为6065.4% 34.6% -34.3% 36.7% 22.6% [1][11] 业务运营 - 储能业务25年上半年出货约3.1GWh 同比增长19.23% 贡献营收约44.3亿元 同比+8.55% 二季度储能交付2.2GWh 环比增长超140% 测算Q2储能板块毛利率维持在30% 单位盈利约为0.3元/Wh 保守调整全年出货预期至7-9GWh 预计25Q3储能出货2.1-2.3GWh [2] - 组件业务报告期内出货14.8GW 同比基本持平 贡献营业收入约143.62亿元 同比-7.34% Q2组件出货约7.9GW 环比增长约15% 测算Q2组件毛利率明显改善 综合单瓦利润约为0.02元 Q3组件出货调整为5.0-5.3GW 下调全年组件出货量至25-27GW [3] 市场与行业 - 公司组件在北美市场出货量 市占率增长韧性显著 [3] - 公司积极响应"反内卷政策" 主动限产保价 叠加国内抢装结束 海外政策摇摆的影响 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 25Q2归母净利润环比+45%至3.41亿元 毛利率37.01% 归母净利率15.21%环比+2.92pct [2][10] - 利基型DRAM涨价持续至下半年 海外存储原厂退出导致供应缺口 公司DRAM毛利率恢复至两位数以上 [3] - AI浪潮催生增量需求 国补政策刺激消费终端需求释放 PC/服务器/汽车等领域需求增长 [2][4] - 公司形成"MCU+存储+传感器+模拟"四轮驱动格局 Nor Flash全球市占率第二(2024年) MCU全球第八(2024年) [5] 财务表现 - 25H1营收41.50亿元同比+15.00% 归母净利润5.75亿元同比+11.31% 扣非归母净利润5.44亿元同比+14.99% [2][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.68/20.84/25.87亿元 对应增长率42.2%/32.9%/24.2% [1][5] - 预计2025-2027年EPS分别为2.36/3.14/3.90元 对应PE为66.8/50.3/40.5倍 [1][5] - ROE持续改善 从2023年1.1%提升至2027年11.5% [1] 业务分拆 - 存储芯片25H1营收28.45亿元同比+9% 占比69% 毛利率38.50% [3] - Flash业务车规产品收入同比增长超50% 手机屏幕/AI PC/服务器Nor Flash容量升级驱动增长 [3] - DRAM业务与长鑫关联交易4.33亿元 DDR4占比超60% 8Gb产品在TV/工业领域量产 [3][4] - 微控制器25H1营收9.59亿元同比+19% 占比23% 毛利率37.31% 网通大幅增长 消费和汽车较快增长 [3] - 传感器25H1营收1.93亿元占比5% 毛利率16.02% 模拟产品营收1.52亿元占比4% 毛利率38.98% [3] 战略布局 - 围绕AI前瞻布局 定制化存储项目已落地 预计26年后在AI PC/手机/端侧智能设备推出样品并量产 [4] - 已推出小容量LPDDR4颗粒 预计26年推出LPDDR4 2/4GB产品 [4] - 光模块MCU产品25H1收入高速增长 预计25年对MCU业务营收贡献达高个位数 [4] - 收购苏州赛芯后模拟业务协同效应显现 收入同比大幅增长 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][8] 核心观点 - 2025年上半年业绩超预期 营收32.34亿元(同比增长31.79%) 归母净利润1.18亿元(同比增长63.27%) [1][2] - 跨境电商业务高速增长 收入21.16亿元(同比增长52.91%) 净利润0.55亿元(同比增长97.67%) [2] - 包装业务稳健增长 收入11.15亿元(同比增长10.04%) 净利润0.76亿元(同比增长34.43%) [2] - 盈利能力显著提升 毛利率达46.97%(同比增加6.29个百分点) 经营性净现金流1.83亿元(同比增长377.8%) [2] - 中期分红重视股东回报 每10股派发现金红利1.80元 共计分配0.80亿元 [3] - H股上市助力全球化布局 成为国内首家跨境社交电商和快消品包装A+H上市企业 [3] 财务表现 - 营收预测持续增长 2025E/2026E/2027E分别为65.18/76.49/88.05亿元 [1][9] - 归母净利润快速恢复 2025E/2026E/2027E分别为2.63/3.56/4.74亿元 [1][8][9] - 盈利能力改善 毛利率预计从2024年43.9%提升至2027年48.9% [9] - ROE稳步回升 从2024年8.4%提升至2027年12.9% [1][9] - 估值具有吸引力 2025年8月25日股价对应PE为31/23/17倍(PB为2.8/2.5/2.2倍) [4][8][9] 业务驱动因素 - 跨境电商业务凭借行业领军地位和数智化技术优势加速自有品牌全球化布局 [2] - 包装业务受益于即时零售快速发展催生的食品级包装需求井喷式增长 [2] - 双轮驱动增长模式持续深化海外市场渗透 [3][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心观点 - 主业务功率预测保持强势增长 2025年上半年营业收入3.21亿元（同比增长43.15%） 归母净利润0.46亿元（同比增长32.48%） [1] - 创新业务（电力交易/虚拟电厂/微电网）处于市场拓展进程 预计将成为业绩第二增长曲线 [4][9] - 基于大模型技术迭代提升功率预测精度 在部分区域实现风电/光伏预测精度提升1-1.5个百分点 [2] - 预计2025-2027年营收达6.95/8.95/11.70亿元 归母净利润1.33/1.60/1.79亿元 EPS为1.01/1.21/1.35元 [9] 主营业务表现 - 功率预测业务收入2.05亿元（同比增长55.14%） 占整体营收63.96% 服务电站数量净增1116家至5461家 [2] - 并网智能控制产品收入5102万元（同比下降4.56%） 毛利率提升7.75个百分点至58.44% [3] - 电网新能源管理系统收入836万元（同比下降35.90%） 占营收比重2.61% [3] 创新业务进展 - 电力交易业务已在山西/山东/甘肃/广东/蒙西实现布局并应用 [4] - 虚拟电厂通过子公司获得9个省份负荷聚合商准入资格 在4个区域申请售电资质 [9] - 微电网业务成功完成多个海外大容量并离网切换项目 [9] - 创新业务总收入1616万元（同比增长1.53%） 占营收5.04% [9] 财务预测 - 2025-2027年预计营收增长率26.4%/28.8%/30.7% 净利润增长率42.6%/20.2%/11.9% [1][9] - ROE持续提升 从2024年7.9%升至2027年12.0% [1][10] - 市盈率逐步下降 从2025年53.6倍降至2027年39.9倍 [1][9] 行业地位 - 功率预测精度综合评分连续24个月保持行业首位 [2] - 细分行业市占率保持领先 规模效益强化数据飞轮效应 [2] - 属于计算机行业 总市值71.60亿元 流通市值46.02亿元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 核心观点 - 新能源涂料业绩高增长 风电涂料业务贡献主要利润来源 2025H1新能源板块营收2.80亿元同比增幅超70% 毛利率达36.09% [2] - 工业涂料平台企业初具雏形 形成"三老+三新+四小"十大业务布局 传统风电与集装箱业务稳增 新业务多点突破 [8] - 2025H1实现营收8.88亿元同比+17.09% 归母净利润1.10亿元同比+48.83% Q2单季度归母净利润0.60亿元同比+31.19% [1] 财务表现 - 2025年预计营收20.06亿元 归母净利润2.65亿元 对应EPS 2.45元 PE 22.5倍 [9] - 2025H1销售毛利率23.50%同比+3.88pct 净利率12.40%同比+2.64pct [2] - ROE持续改善 从2023年7.9%提升至2027年预计14.3% [1][10] 业务板块分析 - 风电涂料：下游需求增速超预期 供应比例及市场份额提升 为Nordex等海外客户批量供货 [2] - 集装箱涂料：2025年需求韧性超预期 海洋装备板块营收6.04亿元 毛利率17.62% [2] - 新业务突破：船舶涂料通过挪威船级社认证 光伏边框涂层获德国莱茵TUV认证 海工涂料NORSOK M501测试进行中 [3] 产能布局 - 珠海生产基地2025年6月投产 产能7万吨覆盖华南及东南亚市场 [8] - 南通生产基地4万吨产能增设项目通过环评 预计2025年底建成 [8] - 智能化工厂完工后三年内无需大规模资本支出 属地化生产降低运输费用 [8] 业绩展望 - 2025-2027年营收预计20.06/22.74/27.77亿元 归母净利润2.65/3.18/3.98亿元 [9] - 对应EPS 2.45/2.94/3.68元 PE 22.5/18.8/15.0倍 [9] - 船舶涂料业务规划"再造一个麦加" 有望进入高速增长通道 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][10] 核心观点 - 风机制造板块盈利显著改善 2025H1风机及零部件收入21852亿元同比+7115% 毛利率797%同比+422pct 大机型交付占比持续提升 6MW及以上机型销售占比超80%较2024年全年提升超20pct [2] - 风机投标均价企稳回升 2025年6月达到1616元/kW 在手订单总量5181GW同比+4558% 其中海外订单736GW 海上机组出货起量推动利润率持续修复 [3] - 风电服务出海趋势加速 2025H1风电服务收入2896亿元同比+2199% 海外营收占比达40%较2024年全年11%大幅提升 运维服务在运项目容量4595GW同比+370% [9] - 盈利增长动能强劲 预计2025-2027年归母净利润3013/3650/4098亿元 对应EPS 071/086/097元 PE 148/122/109倍 [10] 财务表现 - 2025H1营收28537亿元同比+4126% 归母净利润1488亿元同比+726% Q2单季营收19065亿元同比+4418%环比+10128% [1] - 盈利能力持续修复 2025H1综合毛利率1535% 净利率583% 期间费用率985%同比-357pct [2] - 成长性显著提升 预计2025年营收72681亿元同比+282% 归母净利润3013亿元同比+619% ROE提升至73% [10] 业务板块分析 - 风机制造板块收入21852亿元同比+7115% 对外销售容量1064GW同比+10660% [2] - 风电场开发收入3172亿元同比-2793% 毛利率5747%同比+103pct 新增权益并网装机容量70904MW 全球累计权益并网容量865GW [4][9] - 风电服务板块毛利率2248% 其中国内/海外营收分别为1675/1132亿元 [9] 行业与市场 - 2025H1国内风电整机新增招标719GW同比+88% 其中陆上/海上分别新增招标669/50GW [3] - 公司总市值49095亿元 流通市值38989亿元 2025年8月25日收盘价1162元 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 后续短期债市或维持“股慢牛，债不连续大跌”状态，当前债市处于逆风期，10年期收益率面临1.80%和1.90%两阶段压力位，1.90%突破难度较大 [2][22] - 今年下半年若四个条件满足三个，国内央行全面降息概率大，当前已有三项条件逐渐满足，若美联储9月降息，我国央行四季度同步下调OMO利率概率或提升，届时债市将进入顺风期 [3][23][24] 根据相关目录分别进行总结 利率债上周数据回顾 - 资金利率周中先升后降，DR001、R001、DR007、FR007等利率有相应变动 [8] - 公开市场操作方面，央行逆回购投放放量，实现资金净投放1.37万亿元 [8][21] - 中美债利差倒挂幅度分化，中债期限利差不变，美债期限利差略有扩大，中债收益率曲线变动不大，美债收益率曲线下移 [13][15][16] 房地产高频数据跟踪 - 8月22日当周，一线城市商品房成交低位震荡，十大城市成交数据回升，30大中城市成交在历史低位徘徊 [25]