报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - “十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度；在化债背景下，优质运营类资产有望迎戴维斯双击；水务&垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎戴维斯双击 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至6月6日收盘，本周环保板块上涨0.46%，表现劣于大盘；上证综指上涨1.13%到3385.36；涨跌幅前三的行业分别是通信（5.3%）、有色金属（3.7%）、电子（3.6%），涨跌幅后三的行业分别是家用电器（-1.8%）、食品饮料（-1.1%）、交通运输（-0.5%） [4] - 水治理板块上涨1.38%，水务板块上涨0.28%；大气治理上涨1.01%；固废中环卫下跌6.55%，垃圾焚烧板块下跌0.31%，资源化板块上涨0.65%，固废其他板块上涨0.74%；环保设备板块上涨0.70%，检测/监测/仪表上涨4.38%；环境修复上涨0.43% [6] - 本周环保板块，涨幅前十的分别为京源环保、聚光科技等；跌幅前十分别为海鸥股份、保丽洁等 [9] 专题研究 - 5月21日国家发改委、国家能源局联合印发《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》，探索创新新能源生产和消费融合发展模式，促进新能源就近就地消纳；政策首次明确绿电直连的定义，并提出新增负荷可直接配套建设新能源项目，存量负荷也有机会参与绿电直连；绿电直连政策有助于优化电网调配机制，推动新能源发电和数据中心直接对接，为垃圾焚烧发电与数据中心进行用能与节能方面的协同提供政策上的支撑 [2][11] - 政策从三方面规划引导：明确绿电直连适用范围和建设要求、对负荷匹配和投资模式上做出指引、完善绿电直连市场交易和价格机制 [11] - 环保上市公司在与数据中心的合作中积极布局，打开“垃圾焚烧发电+IDC”的新模式，如永兴股份、瀚蓝环境、军信股份、伟明环保、旺能环境等 [16] 行业动态 - 6月5日生态环境部发布《2024中国生态环境状况公报》，显示2024年全国生态环境质量持续改善 [18] - 6月4日多部门联合发布《关于深入推进大江大河干流横向生态保护补偿机制建设的实施方案》，提出到2027年长江、黄河干流统一的横向生态保护补偿机制建成并稳定运行，到2035年全面覆盖重点流域干流及其重要支流 [19] - 6月5日最高人民法院发布《中国环境资源审判（2024）》，显示2024年人民法院依法公正审结各类环境资源一审案件21.9万件 [20] - 财政部、住房和城乡建设部组织开展2025年度中央财政支持实施城市更新行动评选，拟支持20个城市并公示 [21] - 6月5日国务院新闻办介绍《关于深化提升“获得电力”服务水平 全面打造现代化用电营商环境的意见》，国家电网表示将深化提升“供电+能效”服务 [22] 公司公告 - 旺能环境等签署《生活固体废物处理服务原则性合同》，有助于公司在生活垃圾焚烧发电领域深耕，提升竞争力和盈利水平 [23] - 聚光科技230万股股份完成过户，控股股东睿洋科技所持股份比例变更，本次拍卖不会导致公司控制权发生变更 [24] - 海鸥股份调整股份回购价格上限 [24] - 军信股份同意公司及子公司使用不超过1.20亿元闲置募集资金及不超过30.00亿元自有资金进行现金管理 [24] 投资建议 - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境；建议关注旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [2]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 新能源汽车 - 动力电池格局有望优化，板块盈利有望回暖：锂电池板块经历长期大幅回调，供给阶段性过剩问题有望迎来拐点 [2] - 碳酸锂价格下降带动电池成本及终端售价下降，有望刺激下游需求，5C快充加速推进，新能源车里程焦虑持续改善 [2] - 复合集流体等新技术处于量产前夕，新能源车渗透率有望继续提升 [2] - 建议关注宁德时代、亿纬锂能、比亚迪等锂电池龙头企业 [2] - 2025年4月新能源汽车销量122.6万辆，同比上涨44.2% [11] 电力设备及储能 - 2025年有望成为电网投资大年，全球电网进入成长大周期 [2] - AI等新兴产业用电需求增加带来电力设备需求增加，新能源快速发展给电网带来消纳压力 [2] - 建议关注思源电气、国电南瑞等电网设备企业 [2] - 储能方面，25年储能有望保持高增态势，大储、工商业储能和户储均有投资机会 [3] - 建议关注南网科技、阳光电源、派能科技等储能相关企业 [3] 光伏行业 - 欧洲需求持续高景气，国内地面电站需求旺盛，新兴市场需求亮眼 [3] - 产业链低价有望进一步刺激全球光伏市场需求，成本降低有望带来装机加快落地 [3] - TOPCON行业性大规模量产，ABC、HJT产业化进程加速 [3] - 建议关注天合光能、隆基绿能、晶科能源等光伏企业 [3] - TOPCon电池片-182-183.75mm周度价格下跌1.8% [16] 风电行业 - 2025年1-4月风电新增装机量19.96GW，同比18.5% [17] - 中厚板周度价格下跌0.79%，铸造生铁周度价格下跌1.14% [17] - 电解铜周度价格上涨0.81%，液体环氧树脂周度价格下跌1.06% [17] 工控&人形机器人&低空经济 - 新一轮工控周期渐行渐近，2025年5月PMI为49.5%，环比有所上涨 [5] - 广东省人工智能与机器人产业联盟成立，有望加速国内人形机器人产业化落地 [5] - 低空经济政策催化密集，eVTOL落地加速 [6] - 建议关注汇川技术、旭升集团、万丰奥威等相关企业 [5][6] 行情回顾 - 电力设备及新能源（中信）：本周上涨1.03%，近一个月上涨0.56%，2025年初至今下跌3.50% [7] - 沪深300：本周上涨0.88%，近一个月上涨1.11%，2025年初至今下跌1.55% [7] - 创业板指：本周上涨2.32%，近一个月上涨2.15%，2025年初至今下跌4.77% [7] 价格数据 - 电池级碳酸锂99.5%周度价格上涨0.8%，电池级氢氧化锂56.5%周度价格下跌2.1% [8] - 湿法9um隔膜周度价格下跌6.3% [8] - 2025年4月动力电池装机54.1Gwh，同比上涨54.6%，环比上涨55.0% [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国内外重点大炼化项目价差有不同变化，国内环比微升，国外环比下降，布伦特原油周均价环比上涨 [1][2] - 炼油板块国际油价先跌后涨，国内外成品油价格有不同表现 [1][15] - 化工板块油价对化工品价格引导性弱，产品价格多下滑 [1] - 聚酯板块原料价格小跌，长丝盈利改善，短纤及瓶片价格下行 [1] - 6 大炼化公司近一周和近一月股价涨跌幅有差异 [1] 根据相关目录分别进行总结 国内外重点大炼化项目价差比较 - 2020 年 1 月 4 日至 2025 年 6 月 6 日，布伦特周均原油价格涨幅 -3.44%，国内重点大炼化项目周均价差涨跌幅 +7.62%，国外 +11.36% [2] - 截至 6 月 6 日当周，国内重点大炼化项目价差 2495.45 元/吨，环比 +0.42%；国外 1048.26 元/吨，环比 -3.02%；布伦特原油周均价 65.17 美元/桶，环比 +1.09% [1][2] 炼油板块 - 原油方面，本周前期因欧佩克+将增 7 月产量油价承压下跌，中后期因多种因素震荡上行，6 月 6 日布伦特、WTI 原油价格较 5 月 30 日分别 +2.57、+3.79 美元/桶 [1][15] - 成品油方面，国内价格小幅上涨，国外欧洲上涨，东南亚及北美震荡运行；国内柴油、汽油、航煤周均价及与原油价差有不同程度变化；东南亚、北美、欧洲柴油、汽油、航煤周均价及与原油价差也各有变化 [1][15][27] 化工品板块 - 聚乙烯价格价差震荡运行，LDPE、LLDPE、HDPE 均价及与原油价差有不同表现 [47] - EVA 价格价差重心下滑，均价 11000 元/吨，与原油价差 7580.98 元/吨 [47] - 纯苯价格、价差弱势下跌，均价 5921.43 元/吨，与原油价差 2502.40 元/吨 [47] - 苯乙烯价格下跌，价差缩窄，均价 7592.86 元/吨，与原油价差 4173.83 元/吨 [47] - 聚丙烯价格偏稳，价差小幅收窄，均聚、无规、抗冲聚丙烯均价及与原油价差有变化 [61] - 丙烯腈价格弱势下跌，价差收窄，均价 8600 元/吨，与原油价差 5180.98 元/吨 [61] - 聚碳酸酯价格维稳，价差收窄，PC 均价 15700 元/吨，与原油价差 12280.98 元/吨 [61] - MMA 价格小幅下跌，价差收窄，均价 10200 元/吨，与原油价差 6780.98 元/吨 [61] 聚酯板块 - PX 价格小幅下跌，周均价 5992.26 元/吨，与原油价差 2607.81 元/吨，与石脑油周均价差 2302.07 元/吨，开工率 86.61% [72] - MEG 价格小幅下跌，现货周均价格 4431.43 元/吨，华东罐区库存 59.80 万吨，开工率 59.85% [74] - 涤纶长丝价格稳中有跌，盈利性环比改善，POY、FDY、DTY 周均价格及行业平均单吨盈利、企业库存天数、开工率有相应数据 [83] - PTA 价格小幅下跌，现货周均价格 4857.14 元/吨，行业平均单吨净利润 -151.35 元/吨，开工率 81.30%，社会流通库存 83.01 万吨 [84] - 涤纶短纤价格小幅下行，周均价格 6492.86 元/吨，行业平均单吨盈利 -60.38 元/吨，企业库存天数 8.35 天，开工率 92.10% [96] - 聚酯瓶片价格小幅下行，现货平均价格 5935.71 元/吨，行业平均单吨盈利 -297.42 元/吨，开工率 79.90% [96] 信达大炼化指数及 6 大炼化公司最新走势 - 截止 2025 年 6 月 6 日，6 家民营大炼化公司近一周和近一月股价涨跌幅不同，荣盛石化、恒力石化等各有表现 [1][106] - 2017 年 9 月 4 日至 2025 年 6 月 6 日，信达大炼化指数涨幅 +14.37%，石油石化行业指数涨幅 +11.86%，沪深 300 指数涨幅 +0.74%，brent 原油价格涨幅 +27.00% [107]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好，上次评级也为看好 [2] 报告的核心观点 - 主流车企电动智能化进一步加速，叠加政策利好释放需求，行业销量有望保持稳健增长；国四重卡以旧换新纳入补贴范围，国四淘汰周期有望开启，重卡行业国内销量有望进一步催化 [5] - 整车厂方面，建议关注比亚迪、长城汽车等；商用车方面，建议关注中国重汽、一汽解放等；零部件方面，建议关注岱美股份、通用股份等 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业重点新闻 - 国务院批准兵器装备集团分立，长安汽车间接控股股东将变更为汽车业务分立的中央企业，实际控制人未变 [3] - 鸿蒙智行尊界 S800 上市 72 小时大定突破 2600 台，新车共 4 款配置车型，售价 70.80 - 101.80 万元 [3] - 深圳发布全国首个全域开放自动驾驶技术指引，明确评估原则和适用范围等 [3] - 小马智行与深圳西湖集团达成战略合作，打造千台 L4 级自动驾驶车队 [3] - 智己 LS7 海外版登陆墨西哥市场，搭载多项先进技术和功能 [3] - 吉利银河 A7 亮相，最大综合续航超 2100km，亏电油耗低至 2L 级 [3] - 亿纬锂能计划 2026 年实现全固态电池生产工艺突破，已完成样品开发，百 MWh 中试线预计 2025 年投入运行 [3] - 蔚来汽车 2025 - 2026 年将进军奥地利、比利时等七大欧洲市场，推出五款车型 [3] - 智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求立项制定，项目周期 22 个月 [3] - 东风汽车三大自主品牌进军波兰市场，构建全品类产品矩阵 [3] - 玉柴与徐工签订国际化战略合作协议，共建海外发展新通道 [3] - 小鹏 G7 将于 6 月 11 日亮相预售，搭载华为 HUD [3] - 小马智行第七代自动驾驶系统在广深开测，带来三大核心突破 [3] 板块市场表现 - 本周 A 股汽车板块跑输大盘，沪深 300 指数涨幅 0.88%，汽车板块跌幅 0.09%，位居 A 股中信一级行业第 24 位 [5] - 本周 SW 乘用车涨幅 0.83%，长安汽车、海马汽车领涨 [5] - 本周 SW 商用车跌幅 5.35%，ST 曙光、潍柴动力领涨 [5] - 本周 SW 汽车零部件涨幅 0.28%，大为股份、恒勃股份领涨 [5] 本周乘用车、汽车零部件板块 PE 估值上升，商用车下降 - 本周乘用车板块市盈率略上升，商用车板块市盈率略下降，汽车零部件板块市盈率略上升 [16] 上游重点数据跟踪 - 截至 2025 年 5 月 31 日，钢材价格指数略有下降，铝锭价格略有上升 [17] - 截至 2024 年 12 月 14 日，天然橡胶价格略有上升 [18] - 截至 2025 年 5 月 31 日，浮法平板玻璃价格略有下降，聚丙烯价格保持平稳，碳酸锂价格略有下降 [19][20] - 中国/东亚 - 北美西海岸集装箱运价指数大幅上升，中国/东亚 - 北欧集装箱运价指数略有上升 [25]

行业政策动态 - 15部门联合印发《国家应对气候变化标准体系建设方案》，目标构建科学实用的标准体系，包括分期分批制修订关键标准、推动标准协调衔接、提升国际影响力[3][12] - 国家铁路局推动老旧内燃机车进行"电/氢"动力替换，计划改造为"柴油机+动力蓄电池系统"或"氢燃料电池系统+动力蓄电池系统"[15] - 四川省发布氢能产业规划，目标到2027年推广应用氢燃料电池汽车超4000辆，建成加氢站超40座，打造10个以上应用场景[16] - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发意见推进金融机构参与资源环境交易市场建设，开发绿色信贷、保险、债券等金融产品[17][18] 国际动态 - 国际金融公司向TPG"全球南方气候解决方案战略"投资1亿美元，目标为新兴市场气候项目筹集25亿美元[4][19] - 欧盟计划到2040年实现90%减排目标，拟采用国际碳信用额等灵活措施[19] - 国际能源署报告显示中国能源投资额已达美欧总和，占全球清洁能源支出近三分之一[20] - 全球SAF联盟成立，提供端到端废物转化为燃料解决方案[21][22] ESG金融产品数据 - 中国ESG债券存量规模达5.64万亿元，其中绿色债券占比58.89%；近一年发行940只，金额10,492亿元[5][30] - 公募ESG产品规模8,238.41亿元，ESG策略产品占比47.52%；近一年发行143只，份额1,296.39亿份[5][36] - 银行理财ESG产品760只，纯ESG产品占比62.89%；近一年发行722只[5][41] 市场表现 - 万得全A可持续ESG指数本周上涨1.25%，表现最佳；华证ESG领先指数近一年上涨9.63%[6][42] 专家观点 - 气候投融资可为绿色低碳项目提供资金支持，通过市场机制引导社会资本参与，需完善标准体系和激励机制[8][44] - 上市公司ESG信息披露呈现范围扩大、内容细化、数字化应用三大趋势，借助AI提升数据采集和分析效率[44]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 钢铁行业现阶段面临供需矛盾突出等困扰，行业利润整体下行，但伴随系列“稳增长”政策纵深推进，钢铁需求总量有望在房地产筑底企稳、基建投资稳中有增、制造业持续发展、钢铁出口高位等支撑下保持平稳或甚至边际略增，平控政策预期下钢铁供给总量趋紧且产业集中度持续趋强，钢铁行业供需总体形势有望维持平稳 [4] - 经济高质量发展和新质生产力宏观趋势下，特别是受益于能源周期、国产替代、高端装备制造的高壁垒高附加值的高端钢材有望充分受益 [4] - 未来钢铁行业产业格局有望稳中趋好，叠加当前部分公司已经处于价值低估区域，现阶段仍具结构性投资机遇，尤其是拥有较高毛利率水平的优特钢企业和成本管控力度强、具备规模效应的龙头钢企，未来存在估值修复的机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周钢铁板块及个股表现 - 本周钢铁板块下跌 0.18%，表现劣于大盘，沪深 300 上涨 0.88%到 3873.98，涨跌幅前三的行业分别是通信(5.06%)、有色金属(3.79%)、电子(3.58%) [11] - 本周特钢板块下跌 0.28%，长材板块上涨 0.14%，板材板块下跌 0.77%；铁矿石板块上涨 2.84%，钢铁耗材板块上涨 1.30%，贸易流通板块下跌 0.004% [13][17] - 本周钢铁板块中涨跌幅前三的分别为中信金属(8.09%)、金洲管道(6.51%)、屹通新材(4.35%) [15] 本周核心数据 供给 - 截至 6 月 6 日，日均铁水产量为 241.8 万吨，周环比下降 0.11 万吨，周环比下降 0.05%，同比增加 2.53% [25] - 截至 6 月 6 日，样本钢企高炉产能利用率 90.7%，周环比下降 0.04 百分点 [25] - 截至 6 月 6 日，样本钢企电炉产能利用率 58.7%，周环比下降 0.33 百分点 [25] - 截至 6 月 6 日，五大钢材品种产量 771.1 万吨，周环比下降 3.77 万吨，周环比下降 0.49% [25] 需求 - 截至 6 月 6 日，五大钢材品种消费量 882.2 万吨，周环比下降 31.62 万吨，周环比下降 3.46% [35] - 截至 6 月 6 日，主流贸易商建筑用钢成交量 10.6 万吨，周环比增加 0.44 万吨，周环比增加 4.33% [35] - 截至 2025 年 6 月 1 日，30 大中城市商品房成交面积为 214.4 万平方米，周环比下降 13.6 万平方米 [35] - 截至 6 月 7 日，地方政府专项债净融资额为 32542 亿元，累计同比增加 158.20% [35] 库存 - 截至 6 月 6 日，五大钢材品种社会库存 931.0 万吨，周环比下降 1.53 万吨，周环比下降 0.16%，同比下降 26.76% [43] - 截至 6 月 6 日，五大钢材品种厂内库存 432.8 万吨，周环比下降 0.26 万吨，周环比下降 0.06%，同比下降 11.11% [43] 钢材价格 - 截至 6 月 6 日，普钢综合指数 3384.0 元/吨，周环比下降 11.25 元/吨，周环比下降 0.33%，同比下降 14.75% [50] - 截至 6 月 6 日，特钢综合指数 6624.5 元/吨，周环比下降 10.37 元/吨，周环比下降 0.16%，同比下降 4.81% [50] 钢厂利润 - 截至 6 月 6 日，全国平均铁水成本为 2201 元/吨，周环比下降 37.0 元/吨 [57] - 截至 4 月 18 日，螺纹钢电炉吨钢利润为 -357.04 元/吨，周环比下降 32.5 元/吨，周环比下降 10.00% [57] - 截至 6 月 6 日，螺纹钢高炉吨钢利润为 99 元/吨，周环比增加 10.0 元/吨，周环比增加 11.24% [57] - 截至 6 月 6 日，247 家钢铁企业盈利率为 58.87%，周环比持平 [57] 期现货基差 - 截至 6 月 6 日，热轧板卷现货基差为 108 元/吨，周环比增加 18.0 元/吨 [62] - 截至 6 月 6 日，螺纹钢现货基差为 145 元/吨，周环比增加 3.0 元/吨 [62] - 截至 6 月 6 日，焦炭现货基差为 -50.5 元/吨，周环比下降 69.0 元/吨 [62] - 截至 6 月 6 日，焦煤现货基差为 33.5 元/吨，周环比下降 32.5 元/吨 [62] - 截至 6 月 6 日，铁矿石现货基差为 22.5 元/吨，周环比下降 10.5 元/吨 [62] 原料价格&利润 - 截至 6 月 6 日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为 731 元/吨，周环比下跌 10.0 元/吨，周环比下跌 1.35% [71] - 截至 6 月 6 日，京唐港主焦煤库提价为 1290 元/吨，周环比下跌 30.0 元/吨 [71] - 截至 6 月 6 日，一级冶金焦出厂价格为 1495 元/吨，周环比下降 75.0 元/吨 [71] - 截至 6 月 6 日，独立焦化企业吨焦平均利润为 -19 元/吨，周环比增加 20.0 元/吨 [71] - 截至 6 月 6 日，铁水废钢价差为 -30.1 元/吨，周环比下降 18.5 元/吨 [71] 上市公司估值表及重点公告 上市公司估值表 - 报告给出宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份等多家公司 2024A、2025E、2026E、2027E 的归母净利润、EPS、P/E 等估值数据 [72] 上市公司重点公告 - 大中矿业拟回购股份用于可转换公司债券转股或员工持股计划、股权激励，资金总额 2 - 4 亿元，回购价格不超 12.72 元/股 [73] - 钒钛股份截至 2025 年 5 月 31 日已回购 380 万股，用于股权激励，资金总额 1 - 2 亿元，回购价格不超 4.30 元/股 [74] - 友发集团截至 2025 年 5 月 31 日已回购 2569.412 万股，用于转换公司可转债，资金总额 1 - 2 亿元，回购价格不超 8.39 元/股 [75] - 包钢股份控股股东包钢集团于 2025 年 6 月 5 日质押 7800 万股，用于融资担保 [76] 本周行业重要资讯 - 5 月财新中国制造业 PMI 为 48.3，2024 年 10 月来首次跌至临界点以下，国家统计局公布的 5 月制造业 PMI 回升 0.5 个百分点至 49.5 [77] - 1 - 5 月 TOP100 房企拿地总额 4051.9 亿元，同比增长 28.8%，增幅较上月扩大 2.2 个百分点 [77] - 特朗普称 6 月 4 日起把进口钢铁关税从 25%提高至 50%，导致市场避险情绪升温 [77] - 截至 6 月 3 日，样本建筑工地资金到位率为 59.13%，周环比上升 0.26 个百分点，非房建项目上升 0.53 个百分点，房建项目下降 0.95 个百分点 [77]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张后，电力板块有望盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价有望稳中小幅上涨，电力现货和辅助服务市场机制将推广，容量电价机制明确煤电基石地位，新型电力系统建设依赖系统调节手段，电煤长协履约率有望上升，电力运营商业绩有望大幅改善；随着上游气价回落和国内天然气消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商可增厚利润空间 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至6月6日收盘，公用事业板块下跌0.1%，表现劣于大盘，沪深300上涨0.9%至3873.98；涨跌幅前三的行业分别是通信（5.3%）、有色金属（3.7%）、电子（3.6%），涨跌幅后三的行业分别是家用电器（-1.8%）、食品饮料（-1.1%）、交通运输（-0.5%） [11] - 截至6月6日收盘，电力板块本周下跌0.34%，燃气板块上涨1.95%；各子行业中，火力发电板块下跌0.25%，水力发电板块下跌1.16%，核力发电下跌0.63%，热力服务上涨2.40%，电能综合服务上涨0.37%，光伏发电上涨0.87%，风力发电下跌0.06% [13] - 截至6月6日收盘，本周电力板块主要公司涨跌幅前三名分别为内蒙华电(2.23%)、南网能源（1.81%）、国电电力（1.09%），后三名分别为粤电力A（-8.85%）、江苏新能（-6.48%）、国投电力（-3.38%）；本周燃气板块主要公司涨跌幅前三名分别为中泰股份(15.00%)、九丰能源(2.91%)、国新能源(2.69%)，后三名分别为成都燃气(-1.77%)、佛燃能源(-1.07%)、蓝天燃气(-0.40%) [16] 电力行业数据跟踪 - 动力煤价格：6月，秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价为669元/吨，月环比下跌6元/吨；截至6月6日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价611元/吨，周环比下跌2元/吨；陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价575元/吨，周环比上涨15元/吨，大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）467元/吨，周环比下跌1元/吨，内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500)475.02元/吨，周环比持平；截至6月5日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格66.8美元/吨，周环比下跌0.40美元/吨，ARA6000大卡动力煤现货价100.8美元/吨，周环比上涨9.25美元/吨，理查兹港动力煤FOB现货价70.4美元/吨，周环比下跌1.10美元/吨；截至6月6日，纽卡斯尔NEWC指数价格101.3美元/吨，周环比上涨1.3美元/吨；广州港印尼煤(Q5500)库提价673.97元/吨，周环比下跌10.63元/吨，广州港澳洲煤(Q5500)库提价699.74元/吨，周环比下跌5.79元/吨 [21][23] - 动力煤库存及电厂日耗：截至6月6日，秦皇岛港煤炭库存655万吨，周环比下降20万吨；截至6月5日，内陆17省煤炭库存8436.9万吨，较上周增加64.0万吨，周环比上升0.76%，内陆17省电厂日耗为313.6万吨，较上周增加33.0万吨/日，周环比上升11.76%，可用天数为26.9天，较上周下降2.9天；沿海8省煤炭库存3389.4万吨，较上周增加49.8万吨，周环比上升1.49%，沿海8省电厂日耗为171.8万吨，较上周增加0.7万吨/日，周环比上升0.41%，可用天数为19.7天，较上周增加0.2天 [28][30] - 水电来水情况：截至6月6日，三峡出库流量15900立方米/秒，同比上升3.25%，周环比上升31.40% [49] - 重点电力市场交易电价：截至5月31日，广东电力日前现货市场的周度均价为270.00元/MWh，周环比下降27.51%，周同比下降8.1%，广东电力实时现货市场的周度均价为241.03元/MWh，周环比下降33.29%，周同比上升8.3%；截至6月6日，山西电力日前现货市场的周度均价为285.14元/MWh，周环比下降10.14%，周同比下降17.5%，山西电力实时现货市场的周度均价为298.02元/MWh，周环比下降12.51%，周同比下降24.6%；截至6月6日，山东电力日前现货市场的周度均价为254.31元/MWh，周环比下降7.02%，周同比下降20.9%，山东电力实时现货市场的周度均价为245.19元/MWh，周环比下降16.26%，周同比下降16.3% [4][50] 天然气行业数据跟踪 - 国内外天然气价格：截至6月5日，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数为4425元/吨，同比上升0.48%，环比上升0.52%；2025年5月，国内LNG进口平均价格为508.81美元/吨，同比下降13.31%，环比下降1.03%；截至6月5日，中国进口LNG到岸价为12.54美元/百万英热，同比下降0.45%，环比上升0.72%；欧洲TTF现货价格为13.31美元/百万英热，同比上升25.2%，周环比上升14.7%，美国HH现货价格为3.14美元/百万英热，同比上升18.9%，周环比上升2.3%，中国DES现货价格为12美元/百万英热，同比下降3.1%，周环比上升5.1% [57][61] - 欧盟天然气供需及库存：2025年第22周，欧盟天然气供应量63.3亿方，同比上升11.4%，周环比上升5.8%，其中LNG供应量为29.9亿方，周环比上升7.5%，占天然气供应量的52.7%，进口管道气33.4亿方，同比下降10.8%，周环比上升4.3%，进口俄罗斯管道气3.243亿方；2025年1-22周，欧盟累计天然气供应量1325.3亿方，同比上升18.2%，其中LNG累计供应量为612.3亿方，同比上升17.6%，占天然气供应量的46.2%，累计进口管道气713.0亿方，同比下降8.5%，累计进口俄罗斯管道气74.5亿方；2025年第22周，欧盟天然气库存量为523.32亿方，同比下降31.79%，周环比上升4.59%，截至2025年6月4日，欧盟天然气库存水平为49.9%；2025年第22周，欧盟天然气消费量（估算）为40.3亿方，周环比下降3.2%，同比上升6.5%，2025年1-21周，欧盟天然气累计消费量（估算）为1630.0亿方，同比上升9.2% [65][76][78] - 国内天然气供需情况：2025年4月，国内天然气表观消费量为347.30亿方，同比下降2.1%，1-4月，国内天然气表观消费量累计为1404.60亿方，累计同比下降2.3%；2025年4月，国内天然气产量为214.70亿方，同比上升8.2%，LNG进口量为464.00万吨，同比下降25.4%，环比下降6.6%，PNG进口量为503.00万吨，同比上升23.6%，环比上升20.0%；2025年1-4月，国内天然气产量累计为874.40亿方，累计同比上升5.3%，LNG进口量累计为2006.00万吨，累计同比下降22.6%，PNG进口量累计为1893.00万吨，累计同比上升10.8% [80][81][82] 本周行业新闻 - 电力行业相关新闻：国家发展改革委、国家能源局发布关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知，探索创新新能源生产和消费融合发展模式；国家能源局发布关于组织开展新型电力系统建设第一批试点工作的通知，围绕七个方向开展试点；湖北电力现货市场转正式运行，经历不同场景检验，整体运行平稳有序 [91][92] - 天然气行业相关新闻：全国天然气一次管输能力提升至3940亿立方米，西气东输管道系统累计向长三角地区供气达5500亿立方米；2025年4月，全国天然气表观消费量347.3亿立方米，同比下降2%，1-4月，全国天然气表观消费量1404.6亿立方米，同比下降2.2% [94] 本周重要公告 - 6月5日，九丰能源发布关于首次回购公司股份的公告 [94] - 6月4日，新天然气发布关于控股子公司存续分立的公告 [95] 投资建议和估值表 - 电力：建议关注全国性煤电龙头如国电电力、华能国际等，区域龙头如皖能电力、浙能电力等，水电运营商如长江电力、国投电力等，煤电设备制造商如东方电气，灵活性改造技术类公司如华光环能、青达环保等 [5] - 天然气：建议关注新奥股份、广汇能源 [5]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张后，电力板块有望盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价有望稳中小幅上涨，电力现货和辅助服务市场机制将推广，容量电价机制明确煤电基石地位，双碳目标下新型电力系统建设依赖系统调节手段，发改委加大电煤长协保供力度，煤电企业成本可控，电力运营商业绩有望大幅改善；随着上游气价回落和国内天然气消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商可增厚利润空间 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至6月6日收盘，本周公用事业板块下跌0.1%，表现劣于大盘，沪深300上涨0.9%到3873.98；涨跌幅前三的行业分别是通信（5.3%）、有色金属（3.7%）、电子（3.6%），涨跌幅后三的行业分别是家用电器（-1.8%）、食品饮料（-1.1%）、交通运输（-0.5%） [11] - 截至6月6日收盘，电力板块本周下跌0.34%，燃气板块上涨1.95%；各子行业中，火力发电板块下跌0.25%，水力发电板块下跌1.16%，核力发电下跌0.63%，热力服务上涨2.40%，电能综合服务上涨0.37%，光伏发电上涨0.87%，风力发电下跌0.06% [13] 电力行业数据跟踪 - 动力煤价格：6月，秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价为669元/吨，月环比下跌6元/吨；截至6月6日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价611元/吨，周环比下跌2元/吨；陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价575元/吨，周环比上涨15元/吨，大同南郊粘煤坑口价(含税)（(Q5500)（467元/吨，周环比下跌1元/吨，内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500)（475.02元/吨，周环比持平；截至6月5日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格66.8美元/吨，周环比下跌0.40美元/吨，ARA6000大卡动力煤现货价100.8美元/吨，周环比上涨9.25美元/吨，理查兹港动力煤FOB现货价70.4美元/吨，周环比下跌1.10美元/吨；截至6月6日，纽卡斯尔NEWC指数价格101.3美元/吨，周环比上涨1.3美元/吨；广州港印尼煤(Q5500)库提价673.97元/吨，周环比下跌10.63元/吨，广州港澳洲煤(Q5500)库提价699.74元/吨，周环比下跌5.79元/吨 [21][23] - 动力煤库存及电厂日耗：截至6月6日，秦皇岛港煤炭库存655万吨，周环比下降20万吨；截至6月5日，内陆17省煤炭库存8436.9万吨，较上周增加64.0万吨，周环比上升0.76%，内陆17省电厂日耗为313.6万吨，较上周增加33.0万吨/日，周环比上升11.76%，可用天数为26.9天，较上周下降2.9天；沿海8省煤炭库存3389.4万吨，较上周增加49.8万吨，周环比上升1.49%，沿海8省电厂日耗为171.8万吨，较上周增加0.7万吨/日，周环比上升0.41%，可用天数为19.7天，较上周增加0.2天 [28][30] - 水电来水情况：截至6月6日，三峡出库流量15900立方米/秒，同比上升3.25%，周环比上升31.40% [49] - 重点电力市场交易电价：截至5月31日，广东电力日前现货市场的周度均价为270.00元/MWh，周环比下降27.51%，周同比下降8.1%，广东电力实时现货市场的周度均价为241.03元/MWh，周环比下降33.29%，周同比上升8.3%；截至6月6日，山西电力日前现货市场的周度均价为285.14元/MWh，周环比下降10.14%，周同比下降17.5%，山西电力实时现货市场的周度均价为298.02元/MWh，周环比下降12.51%，周同比下降24.6%；截至6月6日，山东电力日前现货市场的周度均价为254.31元/MWh，周环比下降7.02%，周同比下降20.9%，山东电力实时现货市场的周度均价为245.19元/MWh，周环比下降16.26%，周同比下降16.3% [4][50] 天然气行业数据跟踪 - 国内外天然气价格：截至6月5日，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数为4425元/吨，同比上升0.48%，环比上升0.52%；2025年5月，国内LNG进口平均价格为508.81美元/吨，同比下降13.31%，环比下降1.03%；截至6月5日，中国进口LNG到岸价为12.54美元/百万英热，同比下降0.45%，环比上升0.72%；欧洲TTF现货价格为13.31美元/百万英热，同比上升25.2%，周环比上升14.7%，美国HH现货价格为3.14美元/百万英热，同比上升18.9%，周环比上升2.3%，中国DES现货价格为12美元/百万英热，同比下降3.1%，周环比上升5.1% [57][61] - 欧盟天然气供需及库存：2025年第22周，欧盟天然气供应量63.3亿方，同比上升11.4%，周环比上升5.8%，其中，LNG供应量为29.9亿方，周环比上升7.5%，占天然气供应量的52.7%，进口管道气33.4亿方，同比下降10.8%，周环比上升4.3%，进口俄罗斯管道气3.243亿方；2025年1-22周，欧盟累计天然气供应量1325.3亿方，同比上升18.2%，其中，LNG累计供应量为612.3亿方，同比上升17.6%，占天然气供应量的46.2%，累计进口管道气713.0亿方，同比下降8.5%，累计进口俄罗斯管道气74.5亿方；2025年第22周，欧盟天然气库存量为523.32亿方，同比下降31.79%，周环比上升4.59%，截至2025年6月4日，欧盟天然气库存水平为49.9%；2025年第22周，欧盟天然气消费量（估算）为40.3亿方，周环比下降3.2%，同比上升6.5%，2025年1-21周，欧盟天然气累计消费量（估算）为1630.0亿方，同比上升9.2% [65][76] - 国内天然气供需情况：2025年4月，国内天然气表观消费量为347.30亿方，同比下降2.1%，2025年1-4月，国内天然气表观消费量累计为1404.60亿方，累计同比下降2.3%；2025年4月，国内天然气产量为214.70亿方，同比上升8.2%，LNG进口量为464.00万吨，同比下降25.4%，环比下降6.6%，PNG进口量为503.00万吨，同比上升23.6%，环比上升20.0%；2025年1-4月，国内天然气产量累计为874.40亿方，累计同比上升5.3%，LNG进口量累计为2006.00万吨，累计同比下降22.6%，PNG进口量累计为1893.00万吨，累计同比上升10.8% [80][81] 本周行业新闻 - 电力行业相关新闻：国家发展改革委、国家能源局发布关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知，探索创新新能源生产和消费融合发展模式，促进新能源就近就地消纳；国家能源局发布关于组织开展新型电力系统建设第一批试点工作的通知，围绕构网型技术等七个方向开展试点；湖北电力现货市场转正式运行，经历多场景检验，整体运行平稳有序，经评估满足市场连续运行要求 [91][92] - 天然气行业相关新闻：全国天然气一次管输能力提升至3940亿立方米，西气东输管道系统累计向长三角地区供气达5500亿立方米；5月29日，国家发展改革委发布2025年4月份全国天然气运行快报，2025年4月，全国天然气表观消费量347.3亿立方米，同比下降2%，1—4月，全国天然气表观消费量1404.6亿立方米，同比下降2.2% [94] 本周重要公告 - 6月5日，江西九丰能源股份有限公司发布关于首次回购公司股份的公告，同意以集中竞价交易方式回购公司股份 [94] - 6月4日，新疆鑫泰天然气股份有限公司发布关于控股子公司存续分立的公告，分立后新疆明新将成为以煤基能源清洁高效低碳转化与利用的大型综合专业化运营公司，新设公司将成为新疆喀什北油气资源项目勘探开发生产的运营主体 [95] 投资建议 - 电力：建议关注全国性煤电龙头如国电电力、华能国际、华电国际等；电力供应偏紧的区域龙头如皖能电力、浙能电力、申能股份、粤电力A等；水电运营商如长江电力、国投电力、川投能源、华能水电等；煤电设备制造商东方电气；灵活性改造受益标的华光环能、青达环保、龙源技术等 [5] - 天然气：建议关注新奥股份、广汇能源 [5]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **股指期货分红点位预测模型** - 模型构建思路：基于历史数据和成分股分红信息预测股指期货合约存续期内的分红点位[11] - 具体构建过程： 1) 收集标的指数（中证500/沪深300/上证50/中证1000）成分股的分红数据 2) 按合约存续期（当月/次月/当季/下季）分段汇总预期分红点位 3) 计算公式： $$分红占比 = \frac{存续期内分红点位}{指数价格} \times 100\%$$ 例如中证500下季合约IC2512分红占比0.95%[11] 2. **基差修正模型** - 模型构建思路：剔除分红影响后计算真实基差水平[22] - 具体构建过程： 1) 计算实际基差：期货价格 - 指数价格 2) 加入预期分红调整： $$调整后基差 = 实际基差 + 存续期内未实现分红$$ 3) 年化处理： $$年化基差 = \frac{调整后基差}{指数价格} \times \frac{360}{合约剩余天数}$$ 例如IM当季合约年化基差-15.19%[22][41] 3. **期现对冲策略模型** - 模型构建思路：通过期货空头对冲现货多头风险[45][47] - 具体构建过程： - **连续对冲策略**：持有季月/当月合约至到期前2日调仓[46] - **最低贴水策略**：选择年化基差贴水最小的合约，持有8天后调仓[47] - 资金分配：70%配置现货全收益指数，30%用于期货保证金[46] 4. **Cinda-VIX/SKEW指数模型** - 模型构建思路：反映期权市场对波动率和尾部风险的预期[63][68] - 具体构建过程： 1) VIX计算不同期限（30/60/90/120日）隐含波动率 2) SKEW通过虚值期权IV偏斜程度衡量市场恐慌情绪[68] 例如中证1000SKEW达106.38显示尾部风险担忧[69] 模型回测效果 | 策略类型 | 年化收益 | 波动率 | 最大回撤 | 净值 | 换手(次/年) | |------------------|----------|--------|----------|---------|-------------| | **IC季月对冲** | -1.77% | 4.81% | -8.34% | 0.9504 | 4 | [49] | **IF最低贴水** | 1.46% | 3.19% | -4.06% | 1.0421 | 15.10 | [54] | **IH季月对冲** | 2.11% | 3.59% | -3.75% | 1.0613 | 4 | [58] | **IM当月对冲** | -5.86% | 4.75% | -14.00% | 0.8528 | 12 | [60] 量化因子与构建方式 1. **年化基差因子** - 构建思路：反映期货市场贴水/升水程度[22] - 测试结果：IC/IF/IH/IM当季合约分别为-10.13%/-2.52%/0.21%/-15.19%[3][41] 2. **VIX期限结构因子** - 构建思路：不同期限隐含波动率的斜率变化[63] - 测试结果：上证50VIX期限结构从"近高远低"转为正向倾斜[4] 3. **SKEW因子** - 构建思路：衡量市场对极端风险的定价[68] - 测试结果：中证1000SKEW达106.38处于80%分位以上[69] 因子回测效果 | 因子类型 | 当期值 | 历史分位 | |----------------|-------------|------------| | **IC年化基差** | -10.13% | 5.00% | [3] | **沪深300VIX** | 16.45点 | 30%分位 | [63] | **上证50SKEW** | 97.52 | 42%分位 | [69] 注：所有模型测试区间为2022年7月22日至2025年6月6日[46][60]，VIX/SKEW数据截至2025年6月6日[63][69]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [2] 报告的核心观点 - 纳微科技作为高性能纳米微球材料龙头，2024Q4 以来业绩边际显著改善，未来净利率存在较大提升空间 [4] - 色谱填料主业处于关键发展窗口期，有望受益于进口替代和商业化放量两大机遇 [5] - 通过“自建 + 并购”双轮驱动布局产业链上下游，展现出极强的业务延展性，有望打开成长天花板 [7] 根据相关目录分别进行总结 高性能纳米微球材料龙头，业绩边际显著改善 - 发展历史：2007 年成立，专注高性能纳米微球，2021 年科创板上市，技术与产品不断迭代 [21] - 主营业务：产品和服务涉及生物医药、分析检测、平板显示和体外诊断等领域，生物医药为重点方向 [23] - 股权结构：实控人为江必旺和陈荣姬，间接控制 28.27%股权，江必旺直接持股 16.03%，布局多家子公司 [25] - 高管团队：研发和销售人才兼备，从业经验丰富，创始人江必旺科研背景深厚，总经理牟一萍产业经验丰富 [30] - 财务分析：2024Q4 以来业绩边际改善显著，色谱填料和层析介质为核心主业，核心主业毛利率稳定，净利率有提升空间 [33][37][41] 色谱填料主业：把握进口替代和商业化放量两大机遇 - 色谱填料和层析介质是生物医药分离纯化的关键耗材：色谱技术可实现混合组分分离，色谱填料和层析介质底层材料是纳米微球，制备技术门槛高 [46][48] - 色谱介质市场规模百亿级别，生物医药为重要应用方向：全球和中国色谱介质市场规模均呈增长趋势，生物医药是重要应用领域 [54][56] - 纳微科技全面布局技术路径，产能性能达到国际领先水平：开发出品类最全的色谱填料和层析介质，硅胶、聚合物、天然聚合物填料各有优势 [59][60][75] - 发展窗口期，把握进口替代和商业化放量两大机遇：进口替代方面，行业被外资垄断，国产龙头崛起，恒瑞项目变更为进口替代建立模板；商业化放量方面，客户数量积累，临床阶段后移，储备项目进入回报期 [5][18][19] 布局产业链上下游，打开成长天花板 - 福立仪器：国产色谱仪器领军企业，气相色谱初具规模，液相色谱实现突破，与纳微科技和纳谱分析有协同作用 [11][20][93] - 纳谱分析：专注高品质实验室用色谱耗材，采用自主研发微球填料，实现全过程国产化，业绩高速增长 [11][20] - 赛谱仪器：国产蛋白纯化设备领域龙头企业，受市场调整影响业绩下滑，采取积极措施有望改善经营趋势 [11][20] 盈利预测和投资评级 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 10.01 亿元、12.44 亿元、15.49 亿元，归母净利润分别为 1.41 亿元、2.21 亿元、2.85 亿元 [8] - 投资评级：看好公司中长期成长性，首次覆盖给予“买入”评级 [8]