报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 纳微科技作为高性能纳米微球材料龙头，2024Q4 以来业绩边际显著改善，未来净利率提升空间大 [4] - 色谱填料主业处于关键发展窗口期，受益于进口替代和商业化放量两大机遇，有望加速成长 [5] - 通过“自建 + 并购”布局产业链上下游，展现业务延展性，打开成长天花板 [7] 根据相关目录分别进行总结 高性能纳米微球材料龙头，业绩边际显著改善 - 发展历史：2007 年成立，专注高性能纳米微球，2021 年上市，技术与产品不断迭代 [21] - 主营业务：产品服务涉及生物医药、分析检测、平板显示和体外诊断四大领域，生物医药占比最高 [23] - 股权结构：实控人为江必旺和陈荣姬，间接控制 28.27%股权，江必旺直接持股 16.03%，布局多家子公司 [25] - 高管团队：研发和销售人才兼备，从业经验丰富，创始人科研背景深厚，总经理产业和管理经验丰富 [30] - 财务分析：2024Q4 以来业绩改善，色谱填料和层析介质是核心主业，毛利率稳定，净利率提升空间大 [33][37][41] 色谱填料主业：把握进口替代和商业化放量两大机遇 - 色谱填料和层析介质是生物医药分离纯化的关键耗材，底层材料是纳米微球，制备技术门槛高 [46][48] - 色谱介质市场规模百亿级别，全球 2023 年 69 亿美元，2026 年预计 90 亿美元；中国 2023 年 112 亿元，2026 年预计 203 亿元，生物医药是重要应用方向 [5] - 纳微科技全面布局技术路径，产能性能达国际领先，硅胶、聚合物、天然聚合物填料各有优势 [59] - 发展窗口期，进口替代机遇在于下游客户工艺变更建立模板，承接更多项目；商业化放量机遇在于客户数量积累，临床阶段后移，储备项目进入回报期 [5][18][19] 布局产业链上下游，打开成长天花板 - 福立仪器是国产色谱仪器领军企业，气相色谱初具规模，液相色谱取得突破，与纳微科技等存在协同 [20][93] - 纳谱分析专注高品质实验室色谱耗材，采用自主研发微球填料，实现全过程国产化，业绩高速增长 [20] - 赛谱仪器是国产蛋白纯化设备龙头，受市场调整业绩下滑，采取措施有望改善经营 [20] 盈利预测和投资评级 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 10.01 亿元、12.44 亿元、15.49 亿元，归母净利润分别为 1.41 亿元、2.21 亿元、2.85 亿元 [8] - 首次覆盖给予“买入”评级 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月美国半钢胎、全钢胎进口量处于历史同期较高水平总体需求稳健 除泰国全钢胎受加征双反关税负面影响外 泰国半钢胎、越南和柬埔寨的半钢胎和全钢胎数量均处历史同期较高位置 [3][76] - 5月28日赛轮集团印尼工厂首胎下线 5月29日墨西哥工厂首胎下线并全线贯通 全球化战略和布局取得进展 [3][116] - 2025年5月8日赛轮集团跻身全球轮胎品牌价值榜前十 蝉联中国轮胎品牌第一 品牌价值增长13% [3][116] - 5月轮胎原材料价格指数同环比明显下降 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 原材料 - 2025年5月天然橡胶、丁苯橡胶、螺纹钢、炭黑均价环比分别下降2.52%、0.22%、0.58%、7.46% 同比分别上涨5.48%、下降7.79%、下降14.35%、下降21.72% 轮胎原材料价格指数为156.89 环比下降2.95% 同比下降8.28% [6][7] - 2025年4月我国天然橡胶消费量环比降7.01% 同比降1.13% 产量环比涨267.72% 同比涨0.52% 进口量环比降11.87% 同比涨40.96% ANRPC成员国产量环比涨4.29% 同比涨3.25% [12] - 5月天然橡胶市场延续下跌趋势 丁苯橡胶市场价格下跌 钢材市场价格震荡下跌 炭黑市场前期小幅下滑中后期回涨 [20] 生产与出口 - 2025年5月中国全钢胎、半钢胎月度平均开工率同比分别减少0.06pct、6.45pct 环比分别减少6.34pct、6.68pct [25] - 2025年4月中国橡胶轮胎外胎产量环比下降5.07% 同比上升14.30% 出口新的充气橡胶轮胎数量环比下降7.87% 同比上涨5.42% [27] - 2025年4月中国小客车胎对外出口环比-10.39% 同比-0.94% 卡客车胎对外出口环比-5.43% 同比+10.11% [31] 消费 - 2025年3月全球替换市场月度同比增速为0% 配套市场为0% 各地区表现不一 [41] - 2025年5月中国重卡销量环比下降2.86% 同比上涨8.70% 物流业景气指数环比减少0.50pct 同比减少1.20pct 4月汽油、柴油消费量环比、同比均下降 [57] - 2025年5月中国公路物流运价指数均值环比上涨0.07% 同比上涨1.88% [65] - 2025年4月美国汽车零部件及轮胎店零售额环比下降1.20% 同比上涨0.60% 5月汽油、柴油消费量环比、同比均下降 汽车销量环比上涨0.35% 同比上涨1.67% [68] - 2025年4月美国进口半钢胎数量环比上涨1.95% 同比上涨11.80% 全钢胎数量环比下降2.64% 同比上涨4.66% [3][75] - 2025Q1欧洲半钢胎替换市场销量季度环比上涨3.91% 同比上涨2.53% 全钢胎替换市场销量季度环比下降6.49% 同比下降3.68% 4月乘用车注册量环比下降24.28% 同比下降0.34% 新能源汽车销量环比下降22.71% 同比上涨28.34% [92] - 2025年3月欧盟进口半钢胎数量环比上涨16.93% 同比上涨32.77% 进口全钢胎数量环比上涨7.86% 同比上涨22.42% [101][107] 海运费 - 海运费在2021年下半年 - 2022年上半年大幅涨跌 2023年基本恢复正常 2025年5月海运费底部震荡 波罗的海全球集装箱运价指数（FBX）均值环比上涨3.80% 同比下降31.56% [112] 行业资讯 - 5月28日赛轮集团印尼工厂首胎下线 5月29日墨西哥工厂首胎下线并全线贯通 [3][116] - 2025年5月8日赛轮集团跻身全球轮胎品牌价值榜前十 蝉联中国轮胎品牌第一 品牌价值增长13% [3][116] - 2025年6月5日中策橡胶在上交所上市 发行新股募集资金40.66亿元 [116] - 5月30日海安橡胶上会通过 拟登陆深市主板 [116] - 2024年软控位居全球橡胶机械行业企业销售收入排名第一 [116] - 5月28日永盛橡胶宣布在摩洛哥新建600万套半钢胎工厂 [116] - 山东省橡胶行业协会发布防止轮胎低价竞争倡议书 [116] 重点公司 - 赛轮轮胎海外越南、柬埔寨双基地已落成 2025年5月末印尼、墨西哥工厂首胎下线 全球化布局加深 应对贸易壁垒能力增强 [117] - 赛轮轮胎技术、产品、渠道优势明显 有望提升业绩及品牌力 [118]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张后，电力板块有望迎来盈利改善和价值重估，部分经济发达区域仍有区域性供需缺口，煤电顶峰价值凸显 [5] - 双碳目标下新型电力系统建设依赖系统调节手段，容量电价机制明确煤电基石地位，电力市场化改革推进下电价有望稳中上涨 [5] - 发改委加大电煤长协保供力度，电煤长协实际履约率有望上升，煤电企业成本可控，煤电一体化企业有望稳利润并实现业绩增长，电力运营商业绩有望大幅改善 [5] 各部分总结 月度专题点评 - 核心要点：三地出台衔接机制，山东存量保障到位、机制电价优，广东着重增量但执行期限承压，蒙东存量保护好、增量直面市场 [4][10] - 未来展望：需静待机制电价细则落地，利好交易策略与预测服务，短期内新能源投资积极性或受冲击，电力交易策略和预测要求提升，相关服务商受益 [4][11] 月度板块及重点上市公司表现 - 5月电力及公用事业板块上涨2.3%，优于大盘，沪深300上涨1.8%到3840.23，涨幅前三行业为环保、国防军工、纺织服饰 [4][12] - 5月电力板块重点上市公司中涨幅前三为江苏新能、粤电力A、南网能源 [15] 月度电力需求情况分析 - 用电情况：4月全社会分月用电量7721亿千瓦时，同比增长4.70%，涨幅较3月收窄0.10pct，1 - 4月累计用电量31566亿千瓦时，累计同比增长3.10%，涨幅较3月扩大0.60pct [17] - 分行业：4月二产用电增速环比波动，三产及居民用电增速环比持续恢复，制造业板块增速环比下行，消费高耗能板块用电增速环比改善 [4][19][23] - 分子行业：高技术装备制造、消费、六大高耗能板块中均有占比和新增用电贡献率排名前三的子行业 [29] - 分地区：4月和1 - 4月全社会用电量排名前五省份多为沿海省份，增速前五省份多为中西部省份 [32] - 电力消费弹性系数：2025年一季度为0.468，较上季下降0.177 [36] 月度电力供应情况分析 - 发电情况：4月全社会发电量7111亿千瓦时，同比增长0.90%，涨幅较3月下降0.90pct，规上发电量环比走弱，风光同比增幅明显 [38] - 煤炭库存及三峡出库情况：截至5月22日，内陆煤炭库存周环比上升、日耗上升，沿海煤炭库存周环比下降、日耗上升；截至5月28日，三峡水位同比下降、环比上升 [5][62][76] - 新增发电设备情况：4月全国新增装机5480万千瓦，火电、风电、光伏装机增速同比有变化，分地区各电源新增装机排名不同 [77][78] - 月度发电设备利用情况：4月全国发电设备平均利用小时数1008小时，同比降低9.39%，各电源利用小时数同比均下降 [82] 电力市场月度数据 - 电网月度代理购电价格：6月全国平均代理购电价格385.80元/MWh，相较燃煤基准价上浮4.55%，环比下降1.02%，同比下降2.78% [95] - 广东电力市场：6月月度中长期交易均价372.70元/MWh，相比燃煤基准电价下浮19.50%，环比上月持平；5月日前现货交易均价环比上升0.60%，实时现货交易均价环比上升7.83% [97] - 山西电力市场：5月日前现货交易均价环比上升8.93%，实时现货交易均价环比上升7.59% [100] - 山东电力市场：5月日前现货交易均价环比上升12.86%，实时现货交易均价环比上升23.37% [102] 行业新闻 - 山东省出台首份136号省级承接文件，6月启动新能源增量竞价，电价不高于2024年平均水平 [104] - 广东省机制电价征求意见稿提出保障比例不超过90%，海上风电执行期限14年 [105] - 蒙东首发“136号文承接”正式方案，明确新能源上网电价全面由市场形成，增量项目暂不安排新增纳入机制的电量 [105] 投资观点 - 电力运营商有望受益标的：煤电一体化公司如新集能源等，全国性煤电龙头如国电电力等，区域龙头如皖能电力等，水电运营商如长江电力等，设备制造商和灵活性改造受益标的如东方电气等 [5]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张后，电力板块有望盈利改善和价值重估 部分经济发达区域仍有供需缺口，煤电顶峰价值凸显 双碳目标下新型电力系统建设依赖系统调节手段，电价有望稳中上涨 电煤长协保供力度加大，煤电企业成本可控，电力运营商业绩有望大幅改善 [4] 根据相关目录分别进行总结 月度专题：粤鲁蒙东三地机制电价落地，后续影响怎么看 - 核心要点：三地出台衔接机制，山东存量保障到位、机制电价最优，广东着重增量但执行期限承压，蒙东存量保护到位、增量直面市场 [3][9] - 未来展望：需静待机制电价细则落地，5月30日前或现新能源抢装潮，增量项目机制电价竞价影响投资积极性，新能源入市后交易策略和预测服务需求提升 [3][10] 月度板块及重点上市公司股价表现 - 5月电力及公用事业板块涨2.3%，优于大盘，沪深300涨1.8%至3840.23，涨幅前三行业为环保、国防军工、纺织服饰 [3][11] - 5月电力板块涨幅前三公司为江苏新能、粤电力A、南网能源 [14] 月度电力需求情况分析 - 用电情况：4月全社会用电量7721亿千瓦时，同比增4.7%，1 - 4月累计31566亿千瓦时，累计同比增3.1%，4月增速环比略有波动 [16] - 分行业：4月一、二、三产业和居民用电量同比变化13.8%、3.0%、9.0%、7.0%，二产增速环比波动，三产及居民增速环比恢复；制造业板块增速环比下行，消费和高耗能板块增速环比改善 [19][23] - 分子行业：高技术装备制造、消费、六大高耗能板块中用电量占比和新增用电贡献率排名前三的子行业各有不同 [29] - 分地区：4月和1 - 4月东部沿海省份用电量领先，中西部省份用电增速领先 [32] - 电力消费弹性系数：2025年一季度为0.468，较上季降0.177 [36] 月度电力供应情况分析 - 发电情况：4月全社会发电量7111亿千瓦时，同比增0.9%，火电降2.3%，水电降6.5%，核电涨12.4%，风电涨12.7%，太阳能涨16.7%；1 - 4月累计发电量29840亿千瓦时，同比降0.1% [38][39] - 煤炭及三峡情况：截至5月22日，内陆煤炭库存和日耗周环比上升，沿海库存周环比下降、日耗上升；截至5月28日，三峡水位同比下降、环比上升 [4][63][76] - 新增发电设备情况：4月全国新增装机5480万千瓦，火电373万千瓦，水电52万千瓦，风电534万千瓦，光伏4522万千瓦，火电、风电、光伏装机增速同比有变化 [80] - 月度发电设备利用情况：4月全国发电设备平均利用小时数1008小时，同比降9.39%，各电源类型利用小时数均同比下降 [85] 电力市场月度数据 - 电网月度代理购电价格：6月全国平均代理购电均价385.80元/MWh，环比降1.02%，同比降2.78% [97] - 广东电力市场：6月月度中长期交易均价372.70元/MWh，环比持平；5月日前现货交易均价344.45元/MWh，环比升0.6%，实时现货交易均价354.68元/MWh，环比升7.83% [99] - 山西电力市场：5月日前现货交易均价288.06元/MWh，环比升8.93%，实时现货交易均价293.98元/MWh，环比升7.59% [102] - 山东电力市场：5月日前现货交易均价249.03元/MWh，环比升12.86%，实时现货交易均价263.22元/MWh，环比升23.37% [104] 5月行业重要新闻 - 山东省出台首份136号省级承接文件，6月启动新能源增量竞价，电价不高于2024年平均水平 [106] - 广东省机制电价征求意见稿提出，保障比例不超90%，海上风电执行期限14年 [107] - 蒙东首发“136号文承接”正式方案，推动新能源上网电价市场化 [107] 投资策略及行业主要上市公司估值表 - 投资策略：电力板块有望盈利改善和价值重估，推荐煤电一体化、全国性煤电龙头、区域龙头、水电运营商、设备制造商和灵活性改造受益标的 [4][108] - 上市公司估值表：列出电力行业主要公司的收盘价格、归母净利润、EPS、PE等估值数据 [109][110]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予陕天然气“增持”评级 [2][9][90] 报告的核心观点 - 陕天然气是陕西燃气集团控股的陕西省大型天然气长输管道运营商，坐拥省内优质长输管网资产，盈利相对稳健、现金流良好、分红能力强 [6][11][90] - 现有长输管线产能爬坡，在建重点管线预计2026 - 2027年投产，为业绩创造中长期成长性 [11][90] - 近年来持续开拓下游市场发展城市燃气业务，集团城燃项目有望陆续注入，带动业绩增长 [11][90] 根据相关目录分别进行总结 一、陕西省天然气长输管道运营商，经营业绩稳健增长 - 省属管网龙头地位稳固，长输管网业务贡献主要盈利：公司由陕西燃气集团控股，前身为陕西省天然气管道筹建处，2008年上市，以天然气长输管网建设运营为核心，集下游分销业务于一体，已建成总里程达4569公里、年输气能力170亿立方米的天然气管网，股权结构稳定，实控人为陕西省国资委，主要业务为长输管网及城市燃气业务，分别占2024年营收的62.2%、37.8%，毛利的81.7%、18.3% [12][13][16] - 气量爬坡带动业绩稳健增长，代输模式下盈利稳定性有望进一步提升：营收随气量爬升稳健增长，2020年以来受管道业务经营模式变化影响有所下滑，2024年集团管道资产注入使营收显著增长，预计未来盈利有望恢复稳健增长；利润随售气量增长波动上升，受管输费调整周期性影响；长输管道业务占主导，城市燃气占比逐渐提升；经营性现金流稳健，能支撑资本开支，重视股东回报，分红比例维持在60%以上；资产负债率在50%左右波动，债务情况健康，管理费及销售费率有所提升 [17][20][29] 二、陕西省天然气资源禀赋优越，需求稳健增长 - 陕西省天然气需求稳定增长，结构上以居民用气为主：2018 - 2023年消费量CAGR为5%，预计未来几年仍将稳步增长，居民用气比例偏高 [38] - 陕西省为我国天然气主产区，省内天然气资源丰富：资源主要分布在陕北地区，截至2022年探明地质储量约1.2万亿方，居全国第三位，2020 - 2024年产量CAGR为5.5%，2024年产量359.21亿方，同比增长9.4% [41] - 陕西省持续推进省内天然气管网建设：致力于打造“三环四纵五横”天然气骨干网，2011 - 2021年城市天然气管道长度CAGR达14.5%，2024年长输管道总里程突破7600公里，居全国第二位，日供气能力超5375万立方米，未来规划建设一批项目，新增里程2000余公里、供气能力120亿立方米/年，国家管网西气东输一至三线经过陕西省 [45] 三、长输管网：区域垄断性稳定运营资产，集团资产注入+在建管线带来成长空间 - 区域垄断性稳定运营资产，输气量稳步增长：省内长输管网业务具有区域垄断特性，采用“准许成本 + 合理收益”政府定价机制，通过管输费获取现金流，是经营稳健的优质资产；最新管输调价政策2025年5月落地，预计对本年度盈利产生冲击，未来两年随气量爬坡盈利有望回归增长轨道；公司长输管网售气量持续稳健增长，2014 - 2024年输气量CAGR为11.5%，代输气量占比快速提升，有利于增强盈利稳健性；上游气源主要来自省内气田，保障管道产能利用率 [50][54][58] - 集团资产注入 + 在建重点管线带来长期成长空间：2024年9月拟现金收购陕西燃气集团所持天然气管输资产，管道设计全年输气量共计134亿方，2024年输气量约30亿方，预计收购完成后每年新增营业收入3.8亿元左右、净利润1亿左右；截至2024年末，有两条重点在建管线，设计输气能力分别为9.6亿方/年、116亿方/年，预计2026 - 2027年完工，完工后输气能力有望大幅提升，长输管网业务有望稳步增长 [71][76] 四、城市燃气：依托省内气源及管输优势，城燃项目快速扩张 - 集团资产注入 + 市场化并购布局省内城燃项目，售气量快速增长：通过控参股子公司从事省内城市燃气业务，城燃售气量快速增长，2014 - 2024年CAGR约22.39%，2024年实现售气量14.7亿方，同比增长32.2%；所属控股城市燃气企业8家，主要经营区域为多个地市；燃气工程安装业务整体稳定，城燃售气业务营收及毛利快速增长 [78][81] - 城燃气源以省内气田为主，气源成本改善及顺价推进下价差有望迎来修复：气源结构以省内气田为主，采购价格波动幅度相对较小，预计未来采购成本有望稳中有降；下游销售结构中居民用气占比大，近年来陕西省内顺价持续推进，非居民方面部分城市已启动上下游联动机制，居民方面仅西安于2023年7月调价，认为居民顺价有望持续推进，城燃购销价差有望进一步修复 [86][87] 五、投资建议 - 陕天然气是盈利稳健增长的高分红优质标的，预测2025 - 2027年归母净利润分别为5.50亿元、6.18亿元、6.78亿元，EPS分别为0.49元、0.56元、0.61元，对应6月4日收盘价的PE分别为16.34X、14.55X、13.25X，首次覆盖给予“增持”评级 [90] - 盈利预测核心假设：2025E - 2027E长输管网售气量增速15%，代输气量占比逐渐提升，代输均价降至0.150元/方后维持该水平，统购统销价差维持0.250元/方；城市燃气售气量维持较快增速，2025年价差小幅修复至0.35元/方后维持该水平 [91] - 分版块盈利预测拆分：2025E - 2027E长输管道板块营业收入分别为53.4/54.7/53.8亿元，毛利分别为7.5/8.1/8.6亿元；城市燃气板块营业收入分别为39.3/44.0/49.4亿元，毛利分别为2.9/3.2/3.6亿元 [92]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予陕天然气“增持”评级 [2][92] 报告的核心观点 - 陕天然气是陕西燃气集团控股的陕西省大型天然气长输管道运营商，拥有省内优质长输管网资产，盈利稳健、现金流好、分红能力强 [11][92] - 现有长输管线产能爬坡，在建重点管线预计2026 - 2027年投产，为业绩带来中长期成长 [11][92] - 近年来积极开拓下游城燃业务，集团城燃项目有望注入，带动业绩增长 [11][92] - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为5.50亿、6.18亿、6.78亿元，EPS分别为0.49元、0.56元、0.61元；对应6月4日收盘价PE分别为16.34X、14.55X、13.25X [9][92] 各部分总结 投资聚焦 - 陕天然气长输管网业务盈利稳健、现金流好、分红强 [11] - 在建重点管线2026 - 2027年投产，与现有管线产能爬坡共同推动长输管网业务增长 [11] - 开拓城燃业务，集团城燃项目注入有望带动业绩增长，居民顺价推进或修复城燃购销价差 [11] 陕西省天然气长输管道运营商，经营业绩稳健增长 - 陕天然气由陕西燃气集团控股，是陕西省大型天然气长输管道运营商，已建成覆盖全省的天然气管网 [12] - 股权结构稳定，实控人为陕西省国资委 [13] - 主要经营长输管网和城市燃气业务，分别占2024年营收62.2%、37.8%，毛利81.7%、18.3% [16] - 营收曾因业务模式调整下滑，2024年集团资产注入后显著增长，预计未来盈利恢复增长 [17][20] - 利润随售气量增长波动上升，受管输费调整影响，2024年归母净利润同比上升33% [21] - 长输管道业务主导，城市燃气业务占比提升 [22] - 业务模式使公司现金流稳健，能支撑资本开支，近年分红比例超60%，2024年股息率约5.6% [29] - 资产负债率近年在50%左右波动，2024年因筹资回升，预计未来平稳下降 [33] - 期间费率呈上升趋势，2024年管理费率因职工薪酬上升显著提升 [33] 陕西省天然气资源禀赋优越，需求稳健增长 - 陕西省天然气需求稳定增长，2018 - 2023年消费量CAGR为5%，居民用气占比高 [38] - 陕西省是天然气主产区，资源丰富，2022年探明储量约1.2万亿方，居全国第三 [41] - 近年省内天然气产量稳步增长，2020 - 2024年CAGR为5.5%，2024年产量359.21亿方，同比增9.4% [41] - 陕西省推进管网建设，2024年长输管道里程突破7600公里，居全国第二，规划新增里程2000余公里 [47] 长输管网：区域垄断性稳定运营资产，集团资产注入+在建管线带来成长空间 - 省内长输管网业务具区域垄断性，采用“准许成本 + 合理收益”定价机制，监管周期3年 [52] - 2025年5月管输调价落地，预计减少2025年营收约2.62亿元、净利润约2.23亿元，未来盈利有望恢复增长 [53] - 公司长输管网售气量稳健增长，2014 - 2024年CAGR为11.5%，2024年收购集团资产后售气量增70% [56] - 长输管网业务代输气量占比提升，增强盈利稳健性，2021 - 2023年统购统销气量降，代输气量升 [60] - 业务模式转变使营收下滑，但代输业务营收和毛利增长快，2024年代输业务毛利超统购统销业务 [66][67] - 上游气源主要来自省内气田，供应稳定保障管道利用率 [70] - 2024年公司拟15.3亿元收购集团管输资产，预计新增年营收3.8亿元、净利润1亿元 [73][75] - 截至2024年末有20余项在建工程，两条重点管线预计2026 - 2027年完工，提升输气能力 [78] 城市燃气：依托省内气源及管输优势，城燃项目快速扩张 - 公司通过控参股子公司发展城燃业务，2014 - 2024年售气量CAGR约22.39%，2024年同比增32.2% [80] - 城燃售气业务营收和毛利增长快，2019 - 2024年营收CAGR达27.7%，毛利CAGR达59.5% [83] - 气源以省内气田为主，采购价格波动小，预计未来采购成本稳中有降 [88] - 下游居民用气占比大，顺价推进有望修复城燃购销价差 [89] 投资建议 - 陕天然气盈利稳健、分红高，首次覆盖给予“增持”评级 [92] - 盈利预测核心假设：长输管网售气量增速15%，代输气量占比提升；城燃售气量增速20%/15%/15%，价差修复 [93] - 分版块盈利预测：2025 - 2027年长输管道板块营收分别为53.4/54.7/53.8亿元，毛利分别为7.5/8.1/8.6亿元；城燃板块营收分别为39.3/44.0/49.4亿元，毛利分别为2.9/3.2/3.6亿元 [94]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 丰茂股份加大新兴业务投入有望打开新空间，主业稳健增长且非车领域多点开花，持续丰富产品品类并推进产能扩张与全球化布局 [2][3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.99、2.46、3.04亿元，对应EPS分别为1.92、2.37、2.92元，对应PE分别21.3、17.3、14.0倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月29日公司发布公告，拟在嘉兴高新技术产业开发区购置土地建设嘉兴汽车零部件生产基地项目，总投资额预计不超过15亿元 [2] 点评 - 加大投入新兴业务方面，项目拟选址约150亩地块，建设热管理等系统产品及高端汽配产品，预计项目建设完成并投产年度起5年内达产，达产后年产值约15亿元 [3] - 主业稳健增长方面，2024年传动带业务通过技术升级显著增长，销售收入同比增长25%，公司加大工业带产品推广力度，已在多领域开展业务并拿到项目定点 [3] - 持续丰富产品品类方面，2025年乘用车空气悬架是重点突破领域，计划开发适配新能源汽车的轻量化空气弹簧产品，同步推进电池管路等部件量产，形成产品矩阵 [3] - 产能扩张与全球化布局方面，2025年将在山东济南投建商用车零部件生产基地，泰国生产基地于2025年正式投产，依托“米其林”品牌授权出口多地，拓展海外经销商网络 [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|802|949|1,156|1,412|1,735| |增长率YoY %|31.8%|18.3%|21.9%|22.1%|22.9%| |归属母公司净利润(百万元)|138|162|199|246|304| |增长率YoY%|35.1%|17.0%|23.3%|23.4%|23.6%| |毛利率%|29.8%|30.6%|30.8%|31.0%|31.2%| |净资产收益率ROE%|13.0%|13.5%|14.0%|15.3%|16.6%| |EPS(摊薄)(元)|1.33|1.56|1.92|2.37|2.92| |市盈率P/E(倍)|30.75|26.28|21.31|17.27|13.97| |市净率P/B(倍)|3.99|3.54|2.99|2.65|2.32| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023 - 2027年流动资产、非流动资产、负债等项目情况 [5] - 利润表展示了2023 - 2027年营业总收入、营业成本等项目情况 [5] - 现金流量表展示了2023 - 2027年经营活动、投资活动、筹资活动现金流等项目情况 [5]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 丰茂股份拟在嘉兴建设生产基地，加大新兴业务投入有望打开新空间，主业稳健增长且非车领域多点开花，持续丰富产品品类并推进产能扩张与全球化布局，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.99、2.46、3.04亿元 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月29日公司发布公告，拟在嘉兴高新技术产业开发区购置土地建设嘉兴汽车零部件生产基地项目，总投资额预计不超15亿元 [2] 点评 - 加大投入新兴业务：项目拟选址约150亩地块，建设热管理等系统及高端汽配产品，随着汽车产业发展需求将攀升，预计项目建设完成并投产年度起5年内达产，达产后年产值约15亿元 [3] - 主业稳健增长：传动带业务2024年通过技术升级显著增长，产品特性使其抢占中高端市场份额，核心客户份额上升，2024年传动系统销售收入同比增长25%；公司加大工业带产品推广，已在多领域开展业务并拿到项目定点，有望扩大在高附加值领域应用巩固领先地位 [3] - 持续丰富产品品类与产能扩张：2025年乘用车空气悬架是重点突破领域，计划开发轻量化空气弹簧产品，同步推进电池管路等部件量产形成产品矩阵；产能扩张方面，2025年将在山东济南投建商用车零部件生产基地，泰国生产基地2025年正式投产，依托品牌授权产品已出口多地，拓展海外经销商网络有望打开海外市场空间 [3] - 盈利预测：预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.99、2.46、3.04亿元，对应EPS分别为1.92、2.37、2.92元，对应PE分别21.3、17.3、14.0倍 [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|802|949|1,156|1,412|1,735| |增长率YoY %|31.8%|18.3%|21.9%|22.1%|22.9%| |归属母公司净利润(百万元)|138|162|199|246|304| |增长率YoY%|35.1%|17.0%|23.3%|23.4%|23.6%| |毛利率%|29.8%|30.6%|30.8%|31.0%|31.2%| |净资产收益率ROE%|13.0%|13.5%|14.0%|15.3%|16.6%| |EPS(摊薄)(元)|1.33|1.56|1.92|2.37|2.92| |市盈率P/E(倍)|30.75|26.28|21.31|17.27|13.97| |市净率P/B(倍)|3.99|3.54|2.99|2.65|2.32| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表：展示了2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目的金额 [5] - 利润表：展示了2023A - 2027E各年度营业总收入、营业成本、各项费用、利润等项目的金额 [5] - 现金流量表：展示了2023A - 2027E各年度经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额等项目的金额 [5]

4月资金面情况 - 超储率环比降0.1pct至0.9%，央行对其他存款性公司债权额外降近5000亿致超储偏低，但银行净融出中枢抬升推动资金利率向政策利率收敛[2][6] - 财政存款升3348亿，升幅高于预期84亿，置换债使用进度偏缓；缴准规模降幅高于预期，现金回流进度偏缓；外汇占款环比降746亿[2][13][14] 5月资金面情况 - 预计政府存款升约1300亿，缴准回笼约300亿，货币发行减少约1000亿，外汇占款回笼约500亿，央行对其他存款性公司债权环比降约1100亿，降准释放约1万亿，超储率约1.2%，较4月上行约0.3pct[2][24] - DR007与政策利率利差降至20BP以内，银行净融出均值提升，但月中降准及税期前后有短期回落和资金利率波动[2][39] - 央行或在降成本和限制利率过快下行间权衡，合意的DR007中枢可能在1.5%-1.6%；机构跨月进度偏快[2][3][44][45] 6月资金面展望 - 预计政府存款降约8900亿，缴准消耗超储约2400亿，货币发行增加约300亿，外汇占款回笼约500亿，央行对其他存款性公司债权环比升约1200亿，超储率约1.4%，较5月上行0.2pct[2][3][52] - OMO余额上升对资金面指示意义有限，银行负债压力主要在广义流动性层面，若央行维持宽松环境，错配压力或缓解[3][66][70] - 央行或引导银行净融出进一步抬升维持资金宽松，有望将DR007中枢降至1.4%-1.5%，大概率在6月上旬[3][71][74]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - STC007二期临床数据读出，具备较强的商业化潜力，阿片类药物市场空间广阔，κ阿片类药物临床优势强，阳光诺和的STC007研发进度领先，未来商业化潜力大 [2][4][5] - 公司构建“研发服务 + 管线培育 + 新质产业链”，处于业务转型关键时期，存在价值重估机遇 [6][7] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为12.89亿元、15.12亿元、17.79亿元，归母净利润分别为2.04亿元、2.46亿元、3.00亿元，EPS（摊薄）分别为1.82元、2.20元、2.68元，对应PE估值分别为31.88倍、26.36倍、21.63倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 STC007二期临床数据情况 - STC007是自主研发的化学1类新药，为强效KOR激动剂，主要适应症术后疼痛及成人慢性肾脏疾病相关中至重度瘙痒均处II期临床阶段，术后疼痛II期临床试验入组156例患者 [2] - 有效性方面，与安慰剂组相比，能有效改善腹部术后疼痛中度至重度受试者术后0 - 24小时静息和运动状态下疼痛评分；与盐酸曲马多注射液组相比，能有效改善术后0 - 24小时运动状态下疼痛评分，且挽救治疗药物累积使用量更低，首次接受挽救治疗时间更晚 [2] - 安全性方面，总体安全性和耐受性良好，未发现新的安全性信号、未发生严重不良事件，呕吐和恶心发生率低于盐酸曲马多注射液组和安慰剂组，在同靶点药物中也处较低水平 [3] 阿片类药物市场情况 - 国内阿片类镇痛药销售额从2019年的193.58亿增长至2023年的233.68亿元，销售额排名靠前的有地佐辛、瑞芬太尼等 [3] - κ阿片受体不同于传统μ阿片受体，是极具抗镇痛潜力的靶点，不会导致呼吸抑制和便秘，且无明显成瘾性风险，海思科同靶点药物安瑞克芬注射液获批上市，证明成药性 [3][5] 公司业务转型情况 - 研发服务：打造全面且专业的研发平台，从药物发现到临床研究各环节具备成熟技术和丰富经验，是国内少数临床前及临床一体化的CRO平台，创新药临床服务占比逐年提升 [6][7] - 管线培育：研发管线丰富，涵盖创新药、改良药和特殊剂型仿制药，自主立项400多项产品储备，以STC007为代表的研发管线价值逐渐被市场认知 [6][7] - 新质产业链：拟收购朗研生命，整合原料药和制剂生产能力，多地有生产基地，具备多种剂型生产能力，实现全产业链覆盖，拟收购的朗研生命生产能力充足，为后续创新药品种上市提供落地支持 [6][7] 公司财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|932|1,078|1,289|1,512|1,779| |增长率YoY %|37.8%|15.7%|19.5%|17.3%|17.6%| |归属母公司净利润 (百万元)|185|177|204|246|300| |增长率YoY%|18.1%|-4.0%|14.9%|20.9%|21.9%| |毛利率%|56.7%|50.2%|50.4%|50.3%|50.3%| |净资产收益率ROE（%）|17.8%|16.1%|17.2%|17.5%|17.9%| |EPS(摊薄)(元)|1.65|1.58|1.82|2.20|2.68| |市盈率P/E(倍)|35.16|36.62|31.88|26.36|21.63| |市净率P/B(倍)|6.25|5.90|5.49|4.62|3.88|[8]