2025 年 12 月 21 日 证券研究报告 | 策略周报 继续耐心布局高景气 策略周报 分析师：郝一凡 分析师登记编码：S0890524080002 电话：021-20321080 邮箱：haoyifan@cnhbstock.com 分析师登记编码：S0890524100002 电话：021-20321091 邮箱：liufang@cnhbstock.com 021-20515355 相关研究报告 1、《由守转攻，布局高景气方向等风起 —策略周报》2025-12-07 2、《全球共振高位调整，耐心等待情绪 企稳 —策略周报》2025-11-23 3、《沪指围绕 4000 点震荡整固，轮动 有所加快 —策略周报》2025-11-09 4、《波动再度放大，如何应对？ —策略 周报》2025-10-12 5、《长假期间国内外大事一览—策略周 报》2025-10-09 投资要点 分析师：刘芳 【债市方面】做多情绪有所回升，但仍以震荡思维对待。年末市场利空或已 被充分计价，在收益率处于近期偏高水平的阶段，市场做多情绪有所回升，对 降息、公募基金费率新规落地的预期回暖。但当前债市利好落地后兑现速度较 快，预计 10 ...

金工量化周报 中证 A500 ETF 合计净流入超 300 亿元 ——ETF 市场扫描与策略跟踪（2025.12.21） 核心结论 摘要内容 全球市场概况：上周， A 股市场表现分化，其中，科创 50 指数跌幅最大， 为 2.99%；港股市场有所下跌，恒生指数下跌 1.10%。涨幅居前的 ETF 跟 踪标的多为国防军工板块指数。 ETF 新发情况：上周内地市场上报股票 ETF 11 只；新成立股票 ETF 7 只。 美国市场上周无新成立权益型 ETF。 A 股 ETF 资金流向：上周，净流入排名前 10 的多为中证 A500 指数 ETF； 净流出前 10 的多为军工板块 ETF。宽基 ETF 中，跟踪中证 A500 指数的 ETF 净流入居前，跟踪上证 50 指数的 ETF 净流出居前；行业 ETF 中，TMT 板 块 ETF 净流入居前；主题 ETF 中，央企 50ETF（563060）净流入居前，金 融科技 ETF（159851）净流出居前；主动 ETF 中，沪深 300 增强 ETF 净 流入居前，中证 2000 增强 ETF 净流出居前；Smart Beta ETF 中，红利低 波 ETF（5128 ...

核心观点 - 报告认为，2025年春季A股行情可能主要在“非主战场”上演绎，即产业政策主题、高股息博弈和超跌反弹等领域，而机构重仓的AI产业链和顺周期等主线资产向上空间受限 [4][6] - 报告维持“牛市两段论”的中期判断：2025年的牛市1.0（科技结构牛）已处于高位区域，当前处于季度级别高位震荡；2026年下半年将迎来由多种积极因素共振的牛市2.0（全面牛） [7] 海外宏观环境 - 2025年12月全球货币政策关键验证期有望平稳收官，日本央行鸽派加息，美联储非鹰派降息，且下一任美联储主席人选被要求“超级鸽派”，缓解了套息交易退潮的担忧 [1][3] - 美国进入中期选举年，货币与财政双宽松的中期预期可能重新主导资产定价，增量财政发力的观察期可能在2026年2月美国政府关门问题解决之后 [1][3] - 综合来看，未来一段时间A股面临的海外环境可能趋于平稳 [1][3] 春季市场流动性 - 股市流动性保持宽松，具体表现为：2025年10月高净值投资者借市场回调集中增配私募，导致私募证券投资基金管理规模出现跳增 [1][4] - 保险分红险仍具吸引力，大小保险公司保费“开门红”均可期待，且近期A股未出现明显的博弈开门红行情，高股息资产短期性价比较高，保险资金增配A股正在进行中 [1][4] - 沪深300和A500 ETF出现净申购放量 [1][4] 春季政策与事件窗口 - 2026年2月至4月，每月都有稳定资本市场预期的关键事件窗口：春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一；3月两会可能审议“十五五”规划正式稿，政策催化丰富；4月美国前总统特朗普可能访华，成为中美经贸关系缓和确认的关键窗口 [1][4][6] 春季行情结构与机会 - 春季行情的主线资产（如AI产业链、顺周期）向上有阻力，市场风格特征已回到2025年10月底前的状态，向上空间受限的问题未根本解决 [4][6] - 在AI产业链内部，光模块（光连接）基于Alpha逻辑中枢抬升，但产业链其他环节的Beta仍承压，且市场对2026年美股科技龙头资本开支回落存在担忧 [4][6] - 春季躁动行情将主要在“非主战场”展开，赚钱效应可能来源于：产业与政策主题（如商业航天、核聚变、服务消费、机器人）；高股息板块的年初反弹（因短期性价比偏高且超跌）；以及各种超跌反弹机会 [4][7] - 顺周期投资在春季更偏向于寻找周期Alpha，如工业金属和基础化工等领域 [7] 中期市场展望（牛市两段论） - 2025年的牛市1.0（科技结构牛）已处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段，后续仍需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性 [7] - 2026年下半年预计将启动牛市2.0（全面牛），驱动因素包括：基本面周期性改善、科技产业趋势进入新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多种积极因素共振 [7] - 2026年风格节奏判断：顺周期和价值风格占优的时间段主要在2026年上半年；2026年第二季度磨底阶段，有基本面Alpha逻辑的科技和先进制造方向可能先于牛市启动；2026年下半年进入全面牛后，最终牛市的主导风格可能仍是科技和先进制造占优 [7]

核心观点 - 报告认为2025年春季躁动行情将主要在“非主战场”展开，即产业政策主题、高股息博弈和超跌反弹等领域，而机构重仓的AI产业链和顺周期等主线资产向上空间受限 [1][5][8] - 中期维持“牛市两段论”判断：2025年牛市1.0（科技结构牛）已处高位震荡阶段，2026年下半年将迎来由基本面、产业趋势、居民资产配置等多因素共振的全面牛市（牛市2.0）[1][9] - 海外货币政策环境趋于平稳，国内春季股市流动性保持宽松，且2月至4月存在多个稳定市场预期的政策窗口期，为春季行情提供支撑 [1][4][5] 宏观与海外环境 - 日本央行鸽派加息25基点，美联储非鹰派降息，叠加特朗普表示下一任美联储主席必须是“超级鸽派”，使得12月全球货币政策关键验证期有望平稳收官 [1][4] - 美国进入中期选举年，货币与财政双宽松的中期预期可能重新主导资产定价，增量财政发力的观察窗口可能在2026年2月美国政府关门问题解决之后 [1][4] - 综合来看，A股面临的海外环境可能趋于平稳 [1][4] 市场流动性 - 春季股市流动性保持宽松，主要体现为：1）10月高净值投资者借市场回调集中增配私募，导致私募证券投资基金管理规模出现跳增 [1][5]；2）保险开门红保费可期，且高股息资产短期性价比较高，保险资金增配A股正在进行时 [1][5]；3）沪深300和A500 ETF出现净申购放量 [1][5] - 图表数据显示，私募证券投资基金管理规模在2025年10月出现显著上升 [2][7] 春季行情特征与结构判断 - 春季行情启动在即，但机构重点关注的主线结构（如AI产业链、顺周期）向上空间有限 [5] - 市场风格特征已回到2025年10月底之前的状态，光模块基于Alpha逻辑中枢抬升，但AI产业链其他环节的Beta仍承压，结构牛处于高位区域的定位不变 [1][5][8] - 同时，市场对顺周期的预期出现阶段性下修 [1][5] - 因此，春季躁动行情可能先在“非主战场”演绎，包括产业和政策主题活跃、博弈高股息以及各种超跌反弹 [1][5][8] 潜在投资方向 - 春季政策和产业主题是主要的赚钱效应来源，建议关注商业航天、核聚变、服务消费、机器人等领域 [1][9] - 光连接（光模块）在Alpha逻辑反映到位后，可能会有新的高位震荡波段，而其他科技成长板块主要是超跌反弹机会 [1][9] - 1月保险开门红可期，叠加高股息资产短期性价比偏高，高股息板块年初反弹可期，这可能成为短期超跌行业修复的主要线索 [1][9] - 春季顺周期投资仍偏向于寻找周期Alpha，例如工业金属和基础化工 [1][9] 中期市场展望（牛市两段论） - 2025年的牛市1.0（科技结构牛）已处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段，后续需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性 [1][9] - 2026年下半年预计将迎来牛市2.0，这是一轮由基本面周期性改善、科技产业趋势进入新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多种积极因素共振的全面牛市 [1][9] - 2026年风格节奏判断：顺周期和价值风格占优的时间段主要在2026年上半年；2026年第二季度磨底阶段，有基本面Alpha逻辑的科技和先进制造方向可能先于牛市启动；2026年下半年全面牛市中，顺周期可能只是启动牛市的资产，最终牛市主导风格仍将是科技和先进制造 [9] 政策与事件窗口 - 2月至4月每月都有稳定资本市场预期的窗口：2月春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一；3月两会可能审议“十五五”规划正式稿，政策催化可能更加丰富；4月特朗普可能访华，中美经贸关系若进入缓和确认期，也将是关键窗口 [1][5][8]

｜2025年12月19日星期五｜ NO.1近八成券商一年多次分红！券商打响"季度分红赛" 12月19日，长城证券实施2025年中期派息，每手派发现金红利7.6元，合计派发现金红利约3.07亿元。这 只是近期上市券商加大分红力度的一个缩影。在政策持续引导下，A股券商的分红实践在2025年发生了 重要变化，"一年多次分红"成为鲜明的新常态。这场变化最直观的体现是分红频次的"井喷"。截至12月 18日，叠加三季报分红与中报分红，全年有35家券商分红达两次及以上，占比高达79.55%，意味着近 八成券商已进入"多次分红、及时分享"的常态化阶段。与此同时，分红的"含金量"在中报季尤为突出。 头部券商引领风潮，中信证券2025中报每手分红29元，中信建投、华泰证券、国泰海通等也力度可观。 从年度总额看，中信证券、国泰海通等多家头部机构年内分红均超40亿元。而近期推出的三季报分红， 则显示出行业在尝试提高分红频次上的新探索。 近期，股票市场震荡加剧，宽基类ETF(交易型开放式指数基金)的成交明显放量。截至12月17日，近一 个月来，多只中证A500ETF的成交额和净流入额双双跻身股票型ETF前列，部分科创50ETF、中证 ...

点评：券商行业分红频次显著提升，近八成公司实现多次分红，头部券商如中信证券等引领高比例派 息，此举将增强投资者回报预期，吸引长期资金关注。券商板块估值或因此获得支撑，高股息策略吸引 力提升。整体来看，券商分红常态化有助于改善市场风险偏好，强化A股投资价值，对稳定市场情绪具 有积极作用。这一趋势或推动其他金融板块跟进分红优化，形成良性循环。 NO.2 宽基ETF被抢筹，大盘成长风格有望占优 ｜2025年12月19日 星期五｜ NO.1 近八成券商一年多次分红！券商打响"季度分红赛" 12月19日，长城证券实施2025年中期派息，每手派发现金红利7.6元，合计派发现金红利约3.07亿元。这 只是近期上市券商加大分红力度的一个缩影。在政策持续引导下，A股券商的分红实践在2025年发生了 重要变化，"一年多次分红"成为鲜明的新常态。这场变化最直观的体现是分红频次的"井喷"。截至12月 18日，叠加三季报分红与中报分红，全年有35家券商分红达两次及以上，占比高达79.55%，意味着近 八成券商已进入"多次分红、及时分享"的常态化阶段。与此同时，分红的"含金量"在中报季尤为突出。 头部券商引领风潮，中信证券2025中报每 ...

Wind数据显示，截至12月17日，近一个月来，净流入最多的前三只股票型ETF均为中证A500ETF，分别 是华泰柏瑞、南方、华夏基金旗下产品，区间净流入额分别为118.65亿元、93.86亿元、68.97亿元。同 期区间净流入额靠前的股票型ETF多为宽基ETF，除中证A500ETF外，还有科创50ETF、中证500ETF、 沪深300ETF、中证1000ETF等。 从区间成交额来看，本月最"吸金"的股票型ETF非中证A500莫属。数据显示，华泰柏瑞、华夏、南方基 金旗下中证A500ETF成交额占据前三席。其中，华泰柏瑞中证A500ETF区间成交额破千亿元，华夏中证 A500ETF和南方中证A500ETF区间成交额分别突破900亿元和700亿元。合计共有5只中证A500ETF区间 成交额突破500亿元，8只中证A500ETF区间成交额突破百亿元。 此前沪深300ETF罕见放量的幕后推手是"国家队"。自去年以来，中央汇金等机构多次公告坚定看好中 国资本市场、充分认可A股配置价值，并明确将持续增持ETF；随后披露的季报、半年报也印证，巨量 资金正是借道沪深300ETF入场。 来源：国际金融报 近期，股票市场震荡加 ...

据测算,近期大量资金持续涌入中证A500相关ETF,最近一周(12月11日-17日)净申购额已超过250亿元。 富国基金认为,当前国内政策定调积极,外部流动性环境存在不确定性,短期市场或延续震荡态势。但从中 长期看,在政策引领与产业周期的共振下,市场基本面有望继续巩固,A股长期慢牛的逻辑未改,后续看好扩 内需、创新引领、反内卷等投资主线。 12月17日,多只宽基ETF成交额激增。根据Choice数据测算,当日权益类ETF净申购192亿元。从具体ETF 品类看,中证A500ETF净申购额为112亿元,沪深300ETF净申购额为31亿元,港股主题ETF净申购额为26亿 元。 ...

量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业拥挤度监测模型**[3] * **模型构建思路**：通过构建模型对申万一级行业指数的拥挤度进行每日监测，以识别行业交易过热或过冷的状态[3]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该模型的具体构建过程、所用指标及计算公式。 2. **模型名称：溢价率 Z-score 模型**[4] * **模型构建思路**：通过计算ETF溢价率的Z-score值，搭建ETF产品筛选信号模型，以识别存在潜在套利机会的标的[4]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该模型的具体构建过程及计算公式。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业拥挤度**[3] * **因子构建思路**：用于衡量申万一级行业指数的交易拥挤程度，数值高低反映市场情绪和资金集中度[3]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明该因子的具体构建过程、所用指标及计算公式。 2. **因子名称：溢价率 Z-score**[4] * **因子构建思路**：基于ETF的IOPV溢价率，通过标准化处理（Z-score）来度量当前溢价率在历史序列中的相对位置，以判断其是否处于异常水平[4]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明该因子的具体计算公式。通常，Z-score的计算公式为： $$Z = \frac{X - \mu}{\sigma}$$ 其中，$X$代表当前溢价率，$\mu$代表滚动窗口期内的溢价率均值，$\sigma$代表滚动窗口期内的溢价率标准差。 模型的回测效果 （报告未提供相关量化模型的回测效果指标数据） 因子的回测效果 （报告未提供相关量化因子的回测效果指标数据）

A股三大指数昨日午后直线拉升，神秘资金出手，多只沪深300ETF、中证A500ETF放量。 此外，国泰中证A500ETF、广发A500ETF龙头昨日均获得超10亿元的资金净流入；中证A500ETF富 国、A500ETF易方达、华夏A500ETF基金分别获得9.16亿元、8.13亿元、7.41亿元的资金净流入。 华夏A500ETF基金在12月净流入56.23亿元，最新规模为262.98亿元，同类排名第三；国泰中证 A500ETF在12月净流入33.44亿元，最新规模251.53亿元，同类排名第四；A500ETF易方达12月净流入 13.47亿元，最新规模245.05亿元，同类排名第五。 （责任编辑：刘畅 ） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com 全市场跟踪中证A500指数的40只ETF在12月17日单日合计净流入111.07亿元。 其中，A500ETF华泰柏瑞单日净流入32.83亿元，12月以来合 ...