投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5][7] 核心观点 - 2025年上半年营业收入391.67亿元同比下降0.53% 归母净利润59.52亿元同比下降16.3% 业绩略低于预期 [7] - 发电量增长但电价下降导致电力销售毛利减少 财务费用下降8.78% 资产注入为远期成长提供动力 [7] - 下调2025-2027年归母净利润预测至101.72亿元、109.81亿元、117.36亿元 当前股价对应PE分别为19倍、18倍和16倍 [7] 财务表现 - 1H25营业总收入391.67亿元同比下降0.5% 归母净利润59.52亿元同比下降16.3% [6][7] - 上半年毛利率35.0% 同比提升1.0个百分点 ROE为4.9% [6] - 2025年预测营业总收入856.90亿元同比下降1.3% 归母净利润101.72亿元同比下降5.9% [6][7] 运营数据 - 1H25总发电量1203.11亿千瓦时同比上升6.11% 上网电量1133.60亿千瓦时同比上升6.93% [7] - 防城港4号机组贡献增量 防城港核电站发电量同比增长26.31% 大亚湾和岭东核电站发电量分别增长38.65%和11.61% [7] - 平均市场电价同比下降约8.23% 电力销售收入306.58亿元同比提升0.93% 电力销售毛利132.70亿元同比下降10.35% [7] 资本开支与资产注入 - 管理20台在建核电机组 其中2台处于调试阶段、3台设备安装、4台土建施工、11台FCD准备阶段 [7] - 拟收购惠州核电82%股权、惠州第二核电100%股权、惠州第三核电100%股权及湛江核电100%股权 [7] - 惠州一号作为粤港澳地区首个华龙一号机组有望年内投产 为下半年提供发电增量 [7] 财务费用控制 - 1H25财务费用22.82亿元同比减少8.78% 降息背景下通过债务置换和短期融资减轻财务压力 [7] - 财务费用节约可持续增厚业绩 [7]

增量资金与险资配置 - 主动权益基金显著低配银行（-9.1%）、非银金融（-9.0%）等红利行业[4] - 2025年上半年新增保费收入3.73万亿元，同比增长5.3%[9] - 险资权益持仓占比达21.4%，其中股票、基金、长期股权投资分别占8.4%、4.9%、8.1%[8] - 中性假设下险资2025年预计加仓权益市场6687.6亿元[19][20] A股红利配置价值 - 沪深300股息率与10年期国债利差为85BP，仍具配置价值[25][26] - 银行板块股息率下降且港股资金流入停滞，后续空间受限[3] - 周期类红利（如煤炭、油气）悲观情境下"底线股息率"已达标[3] - 消费类红利（白酒、空调等）兼具股价滞涨、分红提升和业绩稳进特征[3] 港股红利机会 - A股红利板块溢价从年初47.4%降至33.5%，考虑红利税后港股仍便宜6-7%[34] - 港股非银（51.0%溢价）、石化（42.9%）、建筑（75.6%）等板块存在补涨空间[41] - 2025年上半年南下资金加仓港股非银板块380.6亿元，下半年已加仓674.3亿元[3] 行业分化与风险 - 消费大类红利性价比提升，金融大类显著下降（如股份制银行股息溢价较年初降0.78pct）[38] - 风险提示：无风险利率上行、波动率加大及个股业绩不及预期[56]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 业绩符合预期 降本增效抵御周期波动 [1] - 2025H1营业收入14501亿元 同比下降6.7% 归母净利润840亿元 同比下降5.4% [6] - 中期拟派发现金红利0.22元/股 合计派发402.65亿元 分红比率达47.94% [6] - 考虑油价中枢下行影响 下调2025-2027年盈利预测至1561亿、1606亿、1669亿元 [6] 财务表现 - 2025H1营业总收入1450099百万元 同比下降6.7% [5][6] - 2025H1归母净利润83993百万元 同比下降5.4% [5][6] - 2025H1每股收益0.46元 [5] - 2025H1毛利率20.9% [5] - 2025H1 ROE 5.4% [5] - 2025E预测营业总收入2969207百万元 同比增长1.1% [5][8] - 2025E预测归母净利润156142百万元 同比下降5.2% [5][8] - 当前市盈率10倍 市净率1.0倍 股息率5.44% [1] 业务板块分析 - 上游板块：2025H1油气产量9.24亿桶油当量 同比增长2% 原油产量4.76亿桶 同比增长0.3% 天然气产量26836亿立方英尺 同比增长3.8% [6] - 上游板块：2025H1实现油价66.21美元/桶 同比下降14.5% 单位油气操作成本10.14美元/桶 同比下降8.1% 经营利润857亿元 同比下降6.8% [6] - 炼化板块：2025H1原油加工量6.94亿桶 同比增长0.1% 成品油产量5957.2万吨 同比下降0.9% 化工产品商品量1997.1万吨 同比增长4.9% [6] - 炼化板块：2025H1经营利润111亿元 同比下降18.9% 其中炼油业务经营利润97亿元 同比下降8% 化工业务经营利润14亿元 同比下降55.5% [6] - 销售板块：2025H1成品油销量7783.1万吨 同比下降1.5% 其中国内销量5864.6万吨 同比增长0.3% 经营利润76亿元 同比下降25.2% [6] - 天然气板块：2025H1销售天然气1515亿方 同比增长2.9% 其中国内销售1198亿方 同比增长4.2% 实现价格2.33元/方 同比增长5.2% 经营利润186亿元 同比增长10.8% [6] 未来展望 - 预期油价维持60-70美元区间震荡 油气产量提升有望带动上游业绩上行 [6] - 国内"反内卷"政策及海外装置退出趋势下 炼化业绩存在较大修复空间 [6] - 地炼加油站管控趋严 成品油销售业务存在修复预期 [6] - 天然气在产量稳定增长、成本逐步下降趋势下 创效能力持续增强 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 招商蛇口业绩表现平稳，2025H1营收同比+0.4%至515亿元，归母净利润同比+2.2%至14.5亿元，符合市场预期 [5] - 公司拿地策略积极，2025H1拿地金额同比+142%至353亿元，拿地/销售金额比达40%，聚焦核心城市 [5] - 财务稳健，三条红线稳居绿档，加权融资成本仅2.84%，较2024年末下降15BP，融资成本持续优化 [5] - 公司拥有优质一二线土储，尤其大湾区资源含金量高，预计将受益于行业格局优化 [5] 财务表现 - 2025H1营业收入515亿元（同比+0.4%），归母净利润14.5亿元（同比+2.2%），扣非归母净利润9.6亿元（同比-31.2%） [5] - 毛利率14.4%（同比+2.5pct），归母净利率2.8%（同比+0.05pct），三费费率6.2%（同比-0.1pct） [5] - 合同负债1,558亿元（同比-13.5%），可覆盖2024年地产结算收入1.0倍 [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为41/45/51亿元（原预测42/47/54亿元） [5] 销售与拿地 - 2025H1销售金额889亿元（同比-11.9%），销售面积335万平（同比-23.6%），销售额行业排名第4（较2024年提升1名） [5] - 销售均价2.7万元/平（同比+15.3%），拿地面积167万平（同比+108%），拿地均价2.1万元/平（同比+16%） [5] - 总未竣工面积2,413万平（较2024年末-11%），覆盖2024年销售面积2.6倍 [5] 资产与融资 - 剔除预收账款的资产负债率63.1%，净负债率66.42%，现金短债比1.3倍，处于绿档 [5] - 有息负债余额2,360亿元（同比+8.1%），加权融资成本2.84%（较2024年末-15BP） [5] - 截至2025年7月31日，累计回购股份4,480万股（占总股本0.494%），总对价4.3亿元 [5] - 2025H1资产运营收入36.6亿元（同比+4.1%），EBITDA 19.0亿元（同比+0.4%） [5]

投资评级 - 维持增持评级 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为23倍、21倍、19倍 与可比公司比较估值处于合理区间 [1][5][6] 核心观点 - 2025年上半年营业总收入24.8亿元 同比增长0.48% 归母净利润3.21亿元 同比增长5.42% 收入利润略超预期 [6] - 2025年第二季度营业总收入13.1亿元 同比下降1.95% 归母净利润1.68亿元 同比增长0.16% 表现优于预期 [6] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为7.08亿元、7.69亿元、8.55亿元 同比变化-10.0%、8.6%、11.2% [6] 财务表现 - 2025年第二季度白酒收入13.1亿元 同比下降1.73% 其中100元以上产品收入6.56亿元 同比下降9.69% 100元以下产品收入6.52亿元 同比增长7.84% [6] - 2025年第二季度归母净利率12.8% 同比提升0.27个百分点 主因销售费用率与所得税率下降 [6] - 2025年第二季度毛利率67.4% 同比下降1.06个百分点 营业税金率17.2% 同比提升1.36个百分点 [6] - 销售费用率27.6% 同比下降2.56个百分点 管理费用率6.87% 同比下降0.21个百分点 [6] 区域表现 - 河北区域营收7.60亿元 同比下降0.01% 山东区域营收0.45亿元 同比下降1.16% [6] - 安徽区域营收0.91亿元 同比下降37.2% 湖南区域营收3.17亿元 同比增长12.5% [6] - 其他省份营收0.90亿元 同比下降4.20% 境外营收0.04亿元 同比下降0.32% [6] 现金流与预收账款 - 2025年第二季度经营性现金流净额-2.24亿元 去年同期为-1.87亿元 [6] - 销售商品提供劳务收到的现金8.30亿元 同比下降26.7% [6] - 2025年第二季度末预收账款14.4亿元 环比下降6.81亿元 去年同期预收账款21.1亿元 环比下降5.67亿元 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为49.13亿元、51.17亿元、55.46亿元 同比增长-8.3%、4.2%、8.4% [5][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.77元、0.84元、0.94元 [5] - 预计2025-2027年毛利率稳定在65.0%-65.1%之间 净资产收益率分别为11.9%、11.4%、11.3% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 申通快递2025年上半年营业收入250.25亿元，同比增长16.02%，归母净利润4.53亿元，同比增长3.73%，第二季度营收130.26亿元，同比增长13.89%，净利润2.17亿元，同比减少11.94%，业绩符合预期 [5] - 行业价格战激烈，4-7月单票收入分别为1.97元/票、1.95元/票、1.99元/票、1.97元/票，均低于2元水平，二季度公司以较低利润代价实现业务量稳健增长 [5] - 国家邮政局响应反内卷号召后核心区域价格上涨，8月有望看到涨价向单票收入和利润的传导，看好下半年业绩弹性 [5] - 公司核心竞争力持续提升，完成义乌转运中心直营化收购，预计2025年底常态化产能达9000万单以上，网点新增自动化设备224套，投入金额1.84亿元 [5] - 维持2025E-2027E盈利预测，归母净利润分别为13.83亿元、16.85亿元、20.03亿元，同比增长33.0%、21.8%、18.9%，对应PE分别为20倍、17倍、14倍 [4][5] 财务数据 - 2024年营业总收入471.69亿元，同比增长15.3%，2025H1营业总收入250.25亿元，同比增长16.0% [4] - 2025E-2027E营业总收入预测分别为574.83亿元、680.23亿元、791.01亿元，同比增长21.9%、18.3%、16.3% [4] - 2024年归母净利润10.40亿元，同比增长205.2%，2025H1归母净利润4.53亿元，同比增长3.7% [4] - 2025E-2027E归母净利润预测分别为13.83亿元、16.85亿元、20.03亿元，同比增长33.0%、21.8%、18.9% [4] - 2025H1毛利率5.4%，2025E-2027E毛利率预测分别为5.6%、6.1%、6.0% [4] - 2025H1 ROE为4.5%，2025E-2027E ROE预测分别为12.6%、13.7%、14.4% [4] 业务运营 - 公司持续推进产能提升项目，强化转运中心直营化和升级改造 [5] - 网点自动化率提升，上半年新增自动化设备224套，投入1.84亿元，提高全网运营效率 [5] - 通过"申一代"、"申二代"、"同舟计划"等项目推进企业文化建设 [5]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年上半年实现收入17.22亿元（YoY+2.1%），归母净利润1.27亿元（YoY-8.4%），扣非归母净利润1.24亿元（YoY-0.11%），业绩符合预期[8] - 2025年第二季度收入8.6亿元（YoY+0.8%，QoQ-0.3%），归母净利润6452万元（YoY+12.1%，QoQ+3.1%），扣非归母净利润6129万元（YoY+14.15%，QoQ-2.6%）[8] - 高性能橡胶助剂收入同比增加6%至9.73亿元，销量受益于下游轮胎需求增长[8] - 二季度毛利率环比微增0.52pct至19%，净利润率环比微增0.25pct至7.56%[8] - 波米收购事宜推进中，实现向电子化学品领域延伸，低温负胶已商业化突破[8] - 维持盈利预测，2025-2027年归母净利润分别约2.49、3.05、3.53亿元，对应PE约27、22、19倍[8] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入1722百万元（YoY+2.1%），归母净利润127百万元（YoY-8.4%）[7] - 2025年预测营业总收入3810百万元（YoY+11.1%），归母净利润249百万元（YoY+29.7%）[7] - 2025年上半年毛利率18.7%，同比略降0.96pct[8] - 2025年预测毛利率18.7%，ROE 6.9%[7] 业务运营 - 防焦剂CTP全球市场份额超60%，新增1万吨产能未完全释放[8] - 不溶硫原材料液硫价格从年初1600元/吨上涨至6月底2170元/吨[8] - 促进剂原料苯胺价格从年初9635元/吨下行至8240元/吨[8] - 在建工程3.84亿元，较年初增长1.16亿元，主要投向年产6.5万吨高性能橡胶助剂项目[8] 行业与市场 - 橡胶助剂销量受下游轮胎需求增长推动[8] - 贸易战影响逐步显现，但销量保持稳定[8] - 电子化学品国产化替代诉求强劲[8]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][8] 核心观点 - 2025年半年报业绩基本符合预期 营业收入47.13亿元（YoY+20%） 归母净利润4.09亿元（YoY+16%） [8] - 矿服业务高速增长 新签订单近80亿元 雅鲁藏布江水电工程（总投资1.2万亿元）有望拉动西藏民爆需求 [8] - 民爆业务盈利向好 通过收购松光民爆新增6万吨炸药产能 总产能增至58.15万吨 [8] - 在手订单充足（2023年新签319.01亿元） 为未来收入增长提供可持续性 [8] 财务表现 - 2025H1营业收入47.13亿元（YoY+20.4%） 归母净利润4.09亿元（YoY+16.4%） [7][8] - 2025Q2单季度营业收入27.03亿元（YoY+26% QoQ+34%） 归母净利润2.43亿元（YoY+13% QoQ+47%） [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.85/10.65/12.81亿元 对应PE 19/16/13倍 [7][8] - 2025H1毛利率22.4% 净资产收益率5.4% [7] 业务细分 - 爆破服务收入35.51亿元（YoY+28%） 毛利7.51亿元（YoY+30%） 毛利率21.15%（YoY+0.20pct） [8] - 工业炸药收入6.38亿元（YoY+3%） 毛利2.20亿元（YoY+5%） 毛利率34.48%（YoY+0.83pct） [8] - 新疆子公司收入23.53亿元（YoY+35%） 净利润2.98亿元（YoY+17%） [8] - Q2新签矿服订单59.03亿元 较Q1的20.88亿元大幅增长 [8] 市场数据 - 当前股价13.67元 市净率2.2倍 流通市值95.82亿元 [2] - 每股净资产6.12元 资产负债率36.87% 总股本12.40亿股 [2]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩符合预期，营业收入46.14亿元（同比增长4%），归母净利润4.27亿元（同比增长2%）[6] - 外延并购持续推进，收购东神楚天和峨边国昌化工，工业炸药产能达77.75万吨，居行业第一梯队[6] - 矿服业务新签订单充沛，2025年上半年新签62.38亿元，2024年全年超百亿元[6] - 海外业务收入6.00亿元（同比增长20%），与紫金矿业等大客户深度合作，海外产能布局超30万吨[6] - 集团资产注入预期强烈，奥信化工及庆华民爆有望2025年启动注入[6] 财务数据表现 - 2025年上半年营业收入46.14亿元（同比增长3.7%），归母净利润4.27亿元（同比增长2.2%）[2][6] - 2025年预测营业收入105.64亿元（同比增长11.4%），归母净利润11.61亿元（同比增长30.2%）[2][6] - 毛利率稳步提升，2025年上半年达30.5%，2025年预测为31.2%[2][6] - ROE持续改善，2025年预测为11.2%，2026年升至13.3%[2] - 市盈率显著低于历史水平，2025年预测PE为14倍[2][6] 业务板块分析 - 民爆产品收入13.31亿元（同比略降2%），毛利率46.02%（同比提升1.51个百分点）[6] - 爆破工程服务收入25.53亿元（同比增长7%），毛利率21.30%（同比提升2.20个百分点）[6] - 海外业务毛利率17.03%（同比下降2.47个百分点），主要受阶段性成本影响[6] 产能与资质优势 - 国内工业炸药许可产能77.75万吨，品种齐全度行业领先[6] - 矿服资质持续升级，北方爆破及江阳爆破均获一级施工总承包资质[6] - 海外布局聚焦纳米比亚、刚果金等富矿区，覆盖铀矿、铜矿等高附加值品种[6] 股东与战略合作 - 紫金矿业成为第二大股东，双方合作深化[6] - 跟随中核集团、中广核铀业、中国电建等央企共同出海[6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][7] 核心观点 - 25Q2扣非净利润超预期 盈利改善趋势显著 [1][7] - 代工制造业务成为第二增长曲线 服装代工营收同比大幅增长148.3% [7] - 全球化产能布局增强成本优势及关税规避能力 [7] - 维持盈利预测 预计25-27年归母净利润3.8/4.6/5.6亿元 对应PE 14/12/10倍 [6][7] 财务表现 - 25H1营收24.3亿元 同比增长32.5% [7] - 25H1归母净利润1.9亿元 同比下降24.8% 主要因24年收购产生一次性投资收益抬高基数 [7] - 25H1扣非归母净利润1.8亿元 同比增长14% [7] - 25Q2营收11.9亿元 同比增长29.5% 创历史新高 [7] - 25Q2扣非归母净利润1.0亿元 同比增长21.1% [7] - 25H1毛利率24.7% 同比提升0.7个百分点 [7] - 25H1期间费用率13.6% 同比下降0.6个百分点 [7] - 中期分红每股0.157元 现金分红总额3735万元 分红比率20% [7] 业务分拆 代工制造业务 - 25H1代工业务营收21.0亿元 同比增长37.2% [7] - 箱包代工营收14.2亿元 同比增长13.0% [7] - 服装代工营收6.8亿元 同比增长148.3% [7] - 上海嘉乐营收6.9亿元 净利润3475万元 净利率5.1% 同比提升1.8个百分点 [7] - 代工业务整体毛利率24.7% 同比提升1.0个百分点 [7] - 箱包总产能2207万件 产能利用率93% [7] - 服装成衣产能3001万件 产能利用率51% [7] 品牌经营业务 - 25H1品牌业务营收3.1亿元 同比增长8.9% [7] - 分销渠道营收2.5亿元 同比增长28.3% 毛利率20.9% 同比提升1.5个百分点 [7] - 线上渠道营收0.6亿元 同比下降35.4% 毛利率39.0% 同比提升0.4个百分点 [7] - 品牌业务综合毛利率24.1% 同比下降1.1个百分点 主要因小米低毛利产品占比提升 [7] 财务预测 - 预计25年营业总收入53.13亿元 同比增长25.3% [6] - 预计26年营业总收入60.42亿元 同比增长13.7% [6] - 预计27年营业总收入68.50亿元 同比增长13.4% [6] - 预计25年归母净利润3.81亿元 同比增长0.1% [6] - 预计26年归母净利润4.60亿元 同比增长20.7% [6] - 预计27年归母净利润5.59亿元 同比增长21.4% [6]