业绩说明会安排 - 公司将于2025年10月9日16:00-17:00通过上证路演中心网络互动形式召开半年度业绩说明会 [2][4] - 投资者可在2025年9月26日至9月30日16:00前通过上证路演中心"提问预征集"栏目或公司邮箱hslbg@hengshuilaobaigan.net进行预提问 [2][4][5] - 说明会重点针对2025年半年度经营成果及财务指标与投资者进行交流 [3] 参会人员 - 总经理赵旭东、董事会秘书兼财务总监吴东壮及独立董事宋学宝将出席本次业绩说明会 [4] 信息披露安排 - 公司已于2025年8月29日发布2025年半年度报告 [2] - 说明会结束后投资者可通过上证路演中心查看会议召开情况及主要内容 [5] - 公司将在信息披露允许范围内就投资者普遍关注的问题进行回答 [3] 联系方式 - 投资者关系联系人刘宝石 联系电话0318-2122755 邮箱hslbg@hengshuilaobaigan.net [5]

业绩说明会安排 - 2025年10月9日16:00 - 17:00举行半年度业绩说明会[2][5] - 地点为上海证券交易所上证路演中心，方式为网络互动[2][5] 投资者参与 - 2025年9月26日至9月30日16:00前可预征集提问[2][5] - 2025年10月9日16:00 - 17:00可在线参与[5] 其他信息 - 参加人员有总经理等[5] - 联系人刘宝石，电话0318 - 2122755，邮箱hslbg@hengshuilaobaigan.net[6] - 可通过上证路演中心查看说明会情况及内容[7]

白酒板块整体表现 - 白酒板块较上一交易日下跌0.72% 当日上证指数上涨0.83% 深证成指上涨1.8% [1] - 板块内个股涨跌分化 泸州老窖领跌(-0.53%) 贵州茅台下跌0.37% 洋河股份下跌0.30% [1][2] - 五粮液微涨0.15% 山西汾酒上涨0.41% 顺鑫农业上涨0.45% [2] 个股交易数据 - 贵州茅台收盘价1442元 成交量3.07万手 成交额44.43亿元 [2] - 五粮液成交额15.98亿元 成交量13.06万手 为板块最高 [2] - 泸州老窖成交额8.26亿元 成交量6.26万手 [2] - 酒鬼酒成交额6.54亿元 金种子酒成交额7029.41万元 [1] 资金流向分析 - 白酒板块主力资金净流出3.94亿元 游资资金净流入3.0亿元 散户资金净流入9399.81万元 [2] - 金徽酒主力净流入369.30万元 占比5.65% 今世缘主力净流入363.92万元 占比1.48% [3] - 泸州老窖主力净流入292.69万元 游资净流入775.11万元 但散户净流出1067.81万元 [3] - *ST岩石主力净流入139.16万元 占比达7.20% 为个股最高占比 [3]

行业投资评级 - 深度场景支撑 板块已进入多重底部配置区间 [4][5] 核心观点 - 行业从"被动出清"到"主动调整" 处于加速筑底阶段 [3] - 场景压制常态化 报表释压 25H1报表降速调整利于纠偏 [3] - 动销淡旺季转换的修复和环比改善是确定性的 [3] - 报表端三季度或依然强分化 春节后表观增速降幅逐步收窄 进入"弱复苏"阶段 [3] - "以价换量"内卷加剧 消费者促销费用推动价格下移 [3] - 25年上半年行业需求延续承压 酒企放缓回款节奏纾压渠道 加速库存去化 [5] - 当前行业处于估值、机构仓位、基本面的多重底部 [5] - 降速纾压成行业共识 渠道压力加速传导至报表端 [5][13] - 酒企放宽回款政策为渠道纾压 盈利受产品结构和货折拖累 [5] - 板块已进入底部配置区间 重视旺季消费脉冲事件的边际催化 [5] - 预计26年开启报表端修复 [5] 业绩表现 - 25年上半年17家主要白酒上市公司营收2368.29亿元 同比-0.35% [13][14] - 25年上半年17家主要白酒上市公司归母净利润944.61亿元 同比-0.92% [13][14] - 25Q2营收867.23亿元 同比-4.69% 是本轮周期内营收端首次负增长 [13][14] - 25Q2归母净利润313.35亿元 同比-7.25% [13][14] - 剔除茅台25上半年营收1457.36亿元 同比-5.49% [13][14] - 剔除茅台25上半年归母净利润490.58亿元 同比-8.55% [13][14] - 剔除茅台25Q2营收470.73亿元 同比-12.86% [13][14] - 剔除茅台25Q2归母净利润127.80亿元 同比-20.89% [13][14] 分价格带表现 - 25H1高端酒营收1603.18亿元 同比+6.17% [16][20] - 25H1次高端酒营收287.24亿元 同比-0.02% [16][20] - 25H1区域龙头营收477.87亿元 同比-17.49% [16][20] - 25Q2高端酒营收625.83亿元 同比+3.45% [20] - 25Q2次高端酒营收93.23亿元 同比-5.54% [20] - 25Q2区域龙头营收148.18亿元 同比-28.17% [20] - 25Q2仅茅台7.26%/天佑德酒3.92%/山西汾酒0.45%/五粮液0.10%四家酒企实现同比正增长 [15] - 25Q2利润端仅茅台5.25%/老白干酒0.16%同比正增 [15] 财务质量 - 25H1合同负债整体同比下滑2.5% [5][24] - 25H1销售收现同比下滑3.2% [5][24] - 25Q2经营性现金流净额201.7亿元 同比下滑52.8% [24] - 25H1期末合同负债合计371.09亿元 同比-1.87% [29] - 25H1销售收现合计2546.12亿元 同比+7.44% [29] - 25Q2销售收现1036.79亿元 同比-3.30% [29] - 25H1经营性活动现金流净额614.06亿元 同比-16.97% [29] - 25Q2经营性活动现金流净额204.18亿元 同比-52.89% [29] 盈利能力 - 25H1白酒板块毛利率82.5% 同比+0.10pcts [36] - 25H1白酒板块归母净利率39.9% 同比-0.23pcts [36] - 25Q2白酒板块毛利率82.3% 同比+0.10pcts [36] - 25Q2白酒板块归母净利率36.1% 同比-1.00pcts [36] - 25H1高端酒毛利率86.2% 同比-0.46pcts [44] - 25H1高端酒归母净利率45.3% 同比-0.29pcts [44] - 25H1次高端酒毛利率75.6% 同比-0.40pcts [44] - 25H1次高端酒归母净利率31.6% 同比-1.04pcts [44] - 25H1区域龙头毛利率74.2% 同比-0.25pcts [44] - 25H1区域龙头归母净利率26.9% 同比-2.82pcts [44] 费用结构 - 25H1白酒板块销售费用率9.55% 同比+0.03pcts [45] - 25H1白酒板块管理费用率4.04% 同比-0.16pcts [45] - 25Q2白酒板块销售费用率11.74% 同比-0.15pcts [45] - 25Q2白酒板块管理费用率5.22% 同比+0.11pcts [45] - 25H1税金及附加在营收占比15.27% 同比+0.23pcts [49] - 25Q2税金及附加在营收占比16.89% 同比+1.28pcts [49] 量价分析 - 五粮液25H1酒类主营同比+4.26% 量增+44.59% 价增-27.89% [62] - 泸州老窖25H1酒类主营同比-2.62% 量增+2.09% 价增-4.62% [62] - 酒鬼酒25H1白酒主营同比-43.7% 销量-34.2% 吨价-14.3% [62][65] - 古井贡酒25H1白酒业务营收136.40亿元 同比+1.57% 量增+10.67% 价增-8.22% [65] 投资建议 - 推荐强品牌力的贵州茅台、五粮液、泸州老窖 [5] - 推荐逆周期下增长路径清晰的山西汾酒 [5] - 推荐区域及价位均有较好成长性的区域龙头 古井贡酒、金徽酒、迎驾贡酒、今世缘、老白干酒等 [5] - 推荐以"大珍模式"探索增量的珍酒李渡 [5] - 关注出清路径清晰、储备新品的洋河股份、酒鬼酒 [5] - 关注渠道库存有效去化 24年税费扰动影响结束的舍得酒业 [5]

行业背景 - 白酒行业处于深度调整期 叠加政策调整 消费结构转型和存量竞争 [1] - 上半年全国规模以上企业白酒产量同比下降5.8% [1] - A股20家白酒上市公司中仅6家实现营收净利双增长 [1] - 半数以上上市酒企选择收缩销售费用 [3] 财务表现 - 上半年实现营收24.81亿元 同比增长0.48% [1][2] - 归母净利润3.21亿元 同比增长5.42% [1][2] - 扣非净利润2.96亿元 同比增长6.45% [2] - 经营活动现金流量净额-4580万元 同比减少120% [1][2] - 合同负债12.75亿元 同比减少8.78% [2] 经营目标与成本控制 - 全年营收目标54.7亿元 同比增长2.1% [3] - 下半年需实现营收29.89亿元 同比增长3.46% [3] - 营业成本目标控制在18.26亿元以内 [3] - 费用目标不超过16.58亿元 [3] - 营业总成本目标控制在43.59亿元以内 [3] 销售费用与效率 - 销售费用6.84亿元 同比增长3.14% [3] - 销售费用率27.6% 处于行业较高水平 [3] 区域市场表现 - 河北市场营收14.82亿元 同比增长3.74% 占总营收约60% [5] - 湖南市场营收5.24亿元 同比增长11.34% [5] - 安徽 山东及其他省份营收出现双位数下滑 [5] 产品结构 - 百元以上产品营收13.17亿元 同比增长5.1% [5] - 百元以下产品营收11.53亿元 同比减少3.81% [5] - 第二季度百元以上产品营收6.56亿元 同比减少9.69% [6] 战略措施 - 通过并购形成五大品牌体系 [5] - 聚焦区域市场 加强宴席和商务宴开发 [5] - 提升终端网点覆盖率 [5] - 促进渠道健康发展导致现金回款减少 [1]

行业环境 - 白酒行业处于政策调整、消费结构转型和存量竞争叠加的深度调整期 上半年全国规模以上企业白酒产量同比下降5.8% [2] - A股20家白酒上市公司中仅6家实现营收和净利润双增长 行业半数以上公司选择收缩销售费用 [2][5] 财务表现 - 公司上半年实现营收24.81亿元 同比增长0.48% 归母净利润3.21亿元 同比增长5.42% [2] - 经营活动现金流量净额为-4580万元 同比减少120% 主要因现金回款减少 [2] - 合同负债同比减少8.78%至12.75亿元 反映下游经销商铺货意愿下降 [3] 年度目标与成本控制 - 公司全年营收目标54.7亿元（同比增长2.1%） 下半年需实现29.89亿元（同比增长3.46%） [4] - 全年营业成本目标控制在18.26亿元以内 费用不超过16.58亿元 营业总成本控制在43.59亿元以内 [4] 销售费用与品牌战略 - 销售费用同比增长3.14%至6.84亿元 销售费用率达27.6% 处于行业较高水平 [5] - 通过并购形成五大品牌体系 从河北扩展至湖南、山东、安徽市场 [5] 区域市场表现 - 河北市场营收14.82亿元（同比增长3.74%） 占公司总营收约六成 [5][6] - 湖南市场营收5.24亿元（同比增长11.34%） 主要依靠武陵酒扩张 [6] - 安徽、山东及其他省份营收出现双位数下滑 全国化进程受阻 [6] 产品结构 - 百元以上产品营收13.17亿元（同比增长5.1%） 百元以下产品营收11.53亿元（同比减少3.81%） 产品结构优化 [7] - 第二季度百元以上产品营收6.56亿元（同比减少9.69%） 增长势头放缓 [8]

公司经营与现金流 - 中报经营活动现金流净额为负 主要原因为促进渠道健康发展而减少现金回款[2] - 公司持续聚焦白酒主业 通过优化产品结构、加强市场营销和成本控制提升经营业绩[2] 市场竞争与应对策略 - 安徽市场文王品牌表现承压 主要因白酒行业整体需求较弱及行业竞争加剧[1] - 针对区域市场采取三项措施：加强宴席及商务宴开发、提升合肥阜阳等核心市场终端网点覆盖率、通过数字化营销激活复购率[1] - 通过央视午间广告提升品牌影响力促进销量 采用微信小程序+社群等私域流量池进行数字化营销[1][2] 节假日营销与消费场景拓展 - 中秋国庆双节预期市场需求改善 重点挖掘大众礼宴和家庭聚饮需求[1] - 开展名酒进名企、品鉴会、经济大讲堂、特聘品酒师、基地游等活动加强消费群体互动[1] - 加强婚事宴白酒推广力度 持续细化提升营销服务水平[1] 投资者回报与资本管理 - 重视现金分红回报 综合考虑可持续经营与发展情况、资本充足水平等因素平衡股东投入与回报[2] - 对于增持或回购事宜 将严格按照法律法规履行信息披露义务[2]

公司战略与运营 - 公司采用直达终端的短链销售模式 无中间经销商分销 直接面向终端代理商 大客户及电商渠道[1] - 核心消费场景侧重高端私人宴饮与礼品市场 通过平衡供需关系稳定价格体系[1] - 全面布局京东 天猫 抖音 拼多多等电商平台 开设官方旗舰店并建设平台店铺矩阵[2] - 积极拥抱即时零售渠道 已与歪马送酒达成合作 整合线上线下资源实现深度融合运营[2] 成本控制与效益提升 - 公司加强全面预算管理 持续开展降本增效活动 确保费用精准投入和有效使用[1] - 有效降低费销比和各项费用 不断提升盈利水平[1] 市场拓展与品牌建设 - 上半年积极推进区域市场拓展 针对性加强品牌宣传和消费者运营投入[1] - 持续加强市场营销工作 提升核心区域市场的品牌优势[1]

费用管理 - 公司加强全面预算管理并持续开展降本增效活动 确保费用精准投入和有效使用 有效降低费销比和各项费用 不断提升盈利水平 [1] - 上半年面对行业不利因素 公司针对性加强品牌宣传和消费者运营投入 重点拓展区域市场 [1] - 公司将持续加强市场营销工作 提升核心区域市场品牌优势 [1] 产品定价策略 - 武陵酒采用直达终端的短链销售模式 无中间经销商分销 直接面向终端代理商、大客户及电商销售 [1] - 核心消费场景侧重高端私人宴饮与礼品市场 公司通过平衡供需关系稳定价格 促进渠道健康发展 [1] - 未直接回应飞天茅台价格走低对武陵产品价格体系的影响 [1] 线上渠道建设 - 全面布局京东、天猫、抖音、拼多多等平台 开设衡水老白干官方旗舰店 通过招商建设平台店铺矩阵 [2] - 根据不同平台及消费者特点匹配相应产品和运营策略 [2] - 与歪马送酒达成合作 通过即时零售渠道整合线上线下资源 实现线上线下深度融合运营 [2]

公司经营策略 - 中秋国庆双节期间预期市场需求改善 公司通过名酒进名企 品鉴会 经济大讲堂 特聘品酒师 基地游等活动挖掘消费场景 加强婚事宴白酒推广[1] - 针对文王品牌在安徽市场承压 公司采取三大措施：聚焦区域市场加强宴席与商务宴开发 强化合肥阜阳等核心市场终端网点覆盖率 通过微信小程序和社群等数字化营销激活复购率[1] - 央视午间广告有效提升品牌影响力并促进销量 公司持续聚焦白酒主业 通过优化产品结构 加强市场营销和成本控制提升经营业绩[2] 财务与股东回报 - 上半年经营活动现金流量净额为负 主要因现金回款减少以促进渠道健康发展[2] - 公司重视现金分红回报 综合考虑可持续经营 资本充足水平等因素平衡短期利益与长远发展 给予投资者可预期持续稳定的回报[2] - 若有增持或回购计划 将严格按法律法规履行信息披露义务[2] 行业环境 - 白酒行业整体需求较弱且竞争加剧 是文王品牌上半年表现承压的主要原因之一[1] - 白酒行业属于充分竞争市场 股价表现受外部环境 行业政策 市场情绪及公司经营业绩等多因素综合影响[2]