报告行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][5][66] 报告核心观点 - 动力煤市场供需边际改善，港口库存去化明显，煤价开启上涨，后续价格存在支撑 [2][12][63] - 炼焦煤供给继续收紧，需求端铁水产量小幅回升，供需矛盾有望延续边际改善 [3][35][64] - 焦炭市场偏弱运行，主流钢厂已开启第四轮提降，价格短期或偏弱整理 [3][44][64] - 煤炭行业具备高股息、现金流充沛等价值属性，且多家央国企启动增持与资产注入，彰显发展信心 [4][5][65] - 行业供应端约束逻辑未变，长期驱动因素（如成本上涨、环保投入加大等）将支撑煤价呈震荡向上趋势 [5][65] - 建议把握低位煤炭板块价值，关注稳健型、动力煤弹性及焦煤弹性三类标的 [5][66] 根据相关目录分别总结 1. 动力煤市场情况 - **价格方面**：截至12月31日，北方港口动力煤价格为678元/吨，周环比下降3元/吨，但12月31日当天价格日环比回升8元/吨 [2][12][63] - **生产端**：截至12月31日，三西地区样本煤矿产能利用率为79.99%，周环比下降4.85个百分点，主要因年末元旦假期停产检修煤矿增多 [2][12][16] - **进口端**：5500大卡动力煤国内外价差收窄，进口煤性价比较前期减弱 [2][12] - **需求端**：截至12月31日，六大电厂日耗为83.7万吨，周环比上升3.9万吨 [2][12][20] - **库存端**：截至12月31日，六大电厂库存为1337.5万吨，周环比下降11.8万吨，较上年同期下降27.6万吨 [2][12][29]；截至12月31日，北方港口库存为2840.6万吨，周环比下降156.9万吨 [2][12][24] - **非电需求**：截至12月25日，全国甲醇开工率周环比提升0.21个百分点至86.6%，水泥开工率周环比上升0.65个百分点至32.2% [2][12][22]；截至12月26日，铁水产量周环比上升0.15万吨至226.64万吨 [2][12] - **后续展望**：春节前生产仍有减量预期，且今年春节较晚，后续气温有下降空间，动力煤价格存在支撑 [2][12][63] 2. 炼焦煤市场情况 - **价格方面**：截至12月31日，港口主焦煤价格为1740元/吨，周环比持平 [3][35][36] - **生产与进口**：12月24日至31日，样本煤矿产能利用率环比下降3.14个百分点至79.5% [3][35]；12月22日至30日，甘其毛都口岸平均通关量为1418车（七日平均值），周环比下降133车 [3][35][38] - **需求与库存**：铁水产量截至12月26日周环比上升0.15万吨至226.64万吨 [3][35]；截至12月31日，焦煤生产企业库存环比上升6.41万吨至211.7万吨 [3][35][39] - **后续展望**：供给或环比下滑，钢厂复产铁水略有修复，且1月下游补库逐步开启，供需矛盾有望延续边际改善 [3][35] 3. 焦炭市场情况 - **价格与盈利**：截至12月31日，日照港一级冶金焦平仓价为1530元/吨，周环比持平 [44]；截至12月31日，全国平均吨焦盈利约为-14元/吨，周环比回升4元/吨 [44][46] - **供给与需求**：截至2016年1月2日，焦企产能利用率上升0.06个百分点至71.72% [3][44]；铁水产量截至12月26日周环比下降0.15万吨至226.64万吨 [3][44] - **库存**：截至12月31日，独立焦化厂焦炭库存环比下降 [3][44]；截至12月26日，焦炭港口库存为179.75万吨，周环比上升8.2万吨 [57] - **市场状况**：焦炭市场偏弱运行，截至12月31日主流钢厂已对焦炭开启第四轮提降，价格短期或偏弱整理 [3][44][64] 4. 无烟煤市场情况 - **价格**：截至12月31日，无烟煤（阳泉产，小块）出矿价为900元/吨，周环比持平 [58] - **供需**：部分矿井因完成年度生产任务而减产或安排检修，整体供应收缩；下游企业普遍控制采购节奏 [58] - **相关产品**：截至12月31日，尿素（山东产，小颗粒）价格为1690元/吨，周环比下降10.0元/吨 [58][62] 5. 投资建议与重点关注公司 - **投资逻辑**：煤炭行业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征，在外部环境波动下，其高股息、现金奶牛属性价值凸显 [5][65] - **行业评级**：维持“推荐”评级 [1][5][66] - **重点关注标的**： - 稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [5][66] - 动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [5][66] - 焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [5][66] - **个股关注逻辑**：报告详细列出了对15家重点公司的盈利预测及投资评级，例如中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）、陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）、兖矿能源（海外资产规模大，弹性高分红）等 [6][67][68]

行业投资评级 - 对煤炭行业给予“增持”评级，并维持该评级 [5] 核心观点 - 行业观察：供给恢复与寒潮需求博弈，预计短期煤价维持震荡 [8] - 投资思路：逢低布局，关注弹性标的，看好2026年煤炭板块投资机会，交易面与基本面共振 [8] 核心观点及经营跟踪 分红政策及成长看点 - **中国神华**：承诺2025-2027年分红比例不低于当年可供分配利润的65%，新街一/二井（合计1600万吨/年）在建，多台火电机组预计2025年底或2026年初投运 [13] - **陕西煤业**：承诺2022-2024年分红比例不低于当年可供分配利润的60%，拟收购陕煤电力88.65%股权以增强煤电一体化及业绩稳定性 [13] - **中煤能源**：承诺分红比例不低于当年可供分配利润的20%，里必煤矿（400万吨/年）和苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2025年底试生产，央企市值管理催化下分红比例有望提升 [13] - **兖矿能源**：承诺2023-2025年分红比例不低于当年归母净利润的60%且不少于0.5元/股，万福煤矿（180万吨/年）已试运转，新疆五彩湾四号露天煤矿（1000万吨/年）预计2025年建成 [13] - **晋控煤业**：承诺三年累计分红比例不低于年均可分配利润的30%，作为集团唯一煤炭上市平台，有望获得集团（产能2.42亿吨/年）资产注入 [13] - **山煤国际**：承诺2024-2026年分红比例不低于当年可供分配利润的60%，2024年完成300万吨/年产能核增，2025年产量有望进一步增长 [13] - **广汇能源**：承诺2025-2027年累计分红比例不低于年均可分配利润的90%，马朗煤矿（1000万吨/年）2025年进入核增程序，1500万吨煤炭分级利用项目预计2027年投产 [13] - **淮河能源**：承诺2025-2027年每年分红不低于当年可供分配利润的75%且不低于0.19元/股，煤电一体经营，集团资产注入进度加快 [13] - **新集能源**：承诺三年累计分红比例不低于年均可分配利润的30%，多座在建电厂预计2026年投运，控股火电装机将从4634MW提升至7984MW [13] - **山西焦煤**：承诺三年累计分红比例不低于年均可分配利润的30%，集团（产能17845万吨/年）资产注入空间较大 [13] - **淮北矿业**：承诺2025-2027年每年分红不低于当年可供分配利润的35%，信湖煤矿（300万吨/年）产能爬坡，陶忽图煤矿（800万吨/年）预计2025年底建成 [13] - **平煤股份**：承诺2023-2025年分红比例不低于当年可供分配利润的60%，精煤战略深化，精煤销量占比从2015年的22%提高至2023年的41% [13] - **潞安环能**：承诺三年累计分红比例不低于年均可分配利润的30%，喷吹煤价格弹性大，关注集团（约2030万吨/年非整合矿井产能）资产注入情况 [13] - **盘江股份**：承诺三年累计分红比例不低于年均可分配利润的30%，杨山、马依、恒普等公司均有产能增长计划 [13] - **上海能源**：承诺三年累计分红比例不低于年均可分配利润的30%，苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2025年底试运转，集团唐家河煤矿（500万吨/年）项目已获批 [13] - **兰花科创**：承诺每年现金分红不低于当年归母净利润的30%，拥有百盛煤矿（90万吨/年，2024下半年投产）等在建产能，煤化工转型项目获增资 [13] 上市公司经营跟踪 - **中国神华**：2025年11月商品煤产量2700万吨，同比下降4.3%，累计产量3.043亿吨，同比下降1.4% [16] - **陕西煤业**：2025年11月煤炭产量1479万吨，同比增长5.2%，累计产量1.6017亿吨，同比增长2.9% [16] - **中煤能源**：2025年11月商品煤产量1117万吨，同比下降7.4%，累计产量1.2419亿吨，同比下降1.2% [16] - **潞安环能**：2025年11月原煤产量432万吨，同比下降15.1%，累计产量5138万吨，同比下降1.7% [16] - **兖矿能源**：2025年第三季度商品煤产量4603万吨，同比增长4.92%，累计产量1.3589亿吨，同比增长6.90% [16] - **山煤国际**：2025年第三季度自产煤销量947万吨，同比增长37.24%，累计自产煤销量1982万吨，同比增长5.31% [16] - **平煤股份**：2025年第三季度自有煤销量616万吨，同比下降20.60%，累计自有煤销量1593万吨，同比下降6.97% [16] - **淮北矿业**：2025年第三季度商品煤产量413万吨，同比下降22.77%，累计产量1304万吨，同比下降16.80% [16] - **新集能源**：2025年第三季度发电量44亿千瓦时，同比增长9.29%，累计发电量110亿千瓦时，同比增长28.21% [16] 煤炭价格跟踪 价格速览 - **动力煤**：截至2025年12月31日，京唐港动力末煤(Q5500)平仓价683元/吨，周环比上涨6元/吨（0.89%），年同比下降89元/吨（-11.53%）[8][18] - **炼焦煤**：截至2025年12月31日，京唐港山西产主焦煤库提价1740元/吨，周环比持平，年同比上涨220元/吨（14.47%）[9][18] - **焦煤产地价格**：柳林低硫主焦价格指数1550元/吨，年同比上涨170元/吨（12.32%）[9][18] - **国际价格**：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价106.95美元/吨，周环比下跌0.94% [18] 煤炭库存跟踪 库存数据速览 - **环渤海港口库存**：截至2025年12月31日为2836.60万吨，周环比下降5.43% [8] - **秦皇岛港煤炭库存**：截至2026年1月2日为576万吨，周环比下降14.92% [46] - **终端动力煤库存**：截至2025年12月30日为13466.50万吨，周环比下降0.34% [46] - **动力煤生产**：462家矿山周平均日产量520.40万吨，周环比下降4.43% [46] - **炼焦煤生产**：523家样本矿山精煤日均产量69.01万吨，周环比下降6.69%，年同比下降14.06% [9][46] 煤炭行业下游表现 下游情况速览 - **电厂日耗**：截至2025年12月30日，全国25省终端日耗合计611.6万吨，周环比增加0.21%，年同比下降3.91% [8][69] - **钢铁产业链**：截至2026年1月2日，247家钢企铁水日产227.4万吨，周环比增加0.38% [9] - **高炉开工率**：全国高炉开工率78.94%，周环比上升0.79个百分点 [69] - **吨钢利润**：为77.59元/吨，周环比下降23.15% [69] - **水泥需求**：全国水泥出库量284.70万吨，周环比下降1.04% [69] 本周煤炭板块及个股表现 - **板块表现**：本周煤炭板块下跌0.7%，表现劣于大盘（沪深300下跌0.6%），其中动力煤板块下跌0.4%，焦煤板块下跌1.2% [89] - **个股涨幅**：涨幅前三为云维股份(2.0%)、中国神华(1.1%)、未来股份(0.0%) [91] - **个股跌幅**：跌幅前三为安泰集团(-8.4%)、辽宁能源(-4.0%)、宝泰隆(-3.4%) [91]

北海二期2×100万千瓦超超临界一次再热燃煤发电机组全部建成投运 近日，中国神华能源股份有限公司持股约52%的控股子公司国能广投北海发电有限公司（"北海电力"） 二期扩建工程项目（"北海二期"）4 号机组顺利通过168小时试运行，移交商业运营。至此，北海二期2 台100万千瓦超超临界一次再热燃煤发电机组全部建成投运。 国家能源集团又一台百万机组投运 近日，中国神华能源股份有限公司持股67%的控股子公司国能清远发电有限责任公司二期扩建工程项目 （"清远二期"）3号发电机组顺利通过168小时试运行，正式投入商业运营。 清远二期位于广东省清远市英德市沙口镇，规划建设2台100万千瓦超超临界二次再热燃煤发电机组，是 广东省"十四五"规划能源保障重点工程。项目采用高效清洁煤电技术，设计供电煤耗262.23克/千瓦时， 可实现大气污染物超低排放及废水零排放。目前，清远二期4号发电机组建设工作稳步推进，计划于 2026年2月投运。项目全部投运后，将有效缓解所在区域能源供应压力，为粤港澳大湾区能源安全提供 保障。 近日，中国神华能源股份有限公司持股67%的控股子公司国能清远发电有限责任公司二期扩建工程项目 （"清远二期"）3 ...

公司专利与技术动态 - 中国神华煤制油化工有限公司与神华工程技术有限公司联合取得一项名为“含气工况用液力透平性能测试设备”的专利 授权公告号为CN116608075B 申请日期为2023年5月 [1] - 中国神华煤制油化工有限公司成立于2003年 位于北京市 是一家以从事其他制造业为主的企业 注册资本为3123711.585277万人民币 [1] - 神华工程技术有限公司成立于2017年 位于北京市 是一家以从事土木工程建筑业为主的企业 注册资本为48674.4万人民币 [1] 公司经营与投资概况 - 中国神华煤制油化工有限公司共对外投资了20家企业 参与招投标项目5000次 拥有专利信息2107条 拥有行政许可20个 [1] - 神华工程技术有限公司共对外投资了1家企业 参与招投标项目3458次 拥有专利信息159条 拥有行政许可36个 [1]

中国神华重大资产重组交易 - 公司董事会通过重组报告书，拟以发行股份及支付现金方式收购控股股东国家能源集团及其全资子公司西部能源持有的12家标的公司相关股权，总交易对价高达1335.98亿元 [1] - 该交易金额超过中国船舶1151.50亿元吸收合并中国重工的交易，成为A股市场最大的收购案 [1] - 交易完成后，公司资产将增至8965.87亿元，归属于公司股东所有者权益为4190.38亿元，资产负债率升至43.55%，营业总收入达2065.09亿元，扣非归母净利润为326.37亿元 [5] 标的资产构成与核心资产详情 - 收购标的包括13家企业，与8月披露的预案相比，去掉了电子商务公司 [2] - 标的资产包含多项重要煤炭产能：新疆能源拥有煤炭产能10150万吨/年，乌海能源矿井核定总产能1500万吨，神延煤炭旗下西湾露天煤矿设计产能1000万吨/年，晋神能源旗下子公司沙坪煤业产能800万吨/年及磁窑沟煤业产能500万吨/年，包头矿业拥有煤炭产能1840万吨/年 [2] - 标的资产包含世界级煤化工示范工程：煤化工公司拥有世界唯一的百万吨级煤直接液化、世界首套60万吨/年煤制烯烃、亚洲首个10万吨级二氧化碳捕集与封存、世界首套5万吨/年聚乙醇酸可降解材料等一系列示范工程 [2] - 煤化工公司全资子公司国能新疆化工有限公司，正在规划建设30万吨/年PGA联产5万吨/年乙二醇项目，投资金额98.24亿元 [2] - 新疆能源化工正在推进建设以粉煤为原料制取120万吨/年甲醇，并后续生产40万吨/年MMA/PMMA等项目，项目总投资高达171.3亿元 [3] 交易对公司资源与产能的影响 - 交易完成后，公司煤炭保有资源量将飙升至684.9亿吨，增幅高达64.72% [3] - 煤炭可采储量增加至345.0亿吨，几近翻倍，增幅达97.71% [3] - 公司煤炭核定产能将提升至5.12亿吨/年，增幅达56.57% [3] 交易的战略意义与公司地位 - 通过本次交易，将进一步巩固中国神华全球综合能源上市公司的龙头地位 [4] - 公司在煤化工新材料领域的实力也将得到显著加强 [4] 交易对方背景 - 交易对方国家能源集团于2017年11月28日正式挂牌，是由中国国电集团公司和神华集团有限责任公司联合重组成立的中央骨干能源企业 [5] - 截至2023年底，国家能源集团员工总数31万人，资产总额2.1万亿元，所属二级管理单位82家，拥有多家上市公司 [5]

核心观点 - 报告核心观点为：11月用电量同比增长6.2%，煤炭行业利润环比继续回升，2025年第四季度和2026年行业盈利有望改善，板块估值和股息率优势明显 [1][6] 一、煤炭板块回顾 - 2025年12月，煤炭（中信）板块下跌3.5%，而同期沪深300指数上涨2.3% [6][16] - 2025年初以来（截至12月31日），煤炭板块累计下跌1.7%，跑输沪深300指数19.4个百分点，在中信各行业指数中排名第29位（共30个行业）[6][16] - 从子板块看，12月动力煤、炼焦煤和焦炭（中信）板块分别下跌3.5%、4.5%和5.8% [6][16] - 截至12月31日，煤炭（中信）板块市盈率（TTM）为14.7倍，位于历史高位水平，在全市场排名第5位（共30个行业）；市净率（LF）为1.41倍，位于历史中高水平，全市场排名第8位 [6][22] 二、煤炭市场回顾 （一）国内煤价 - 12月以来，动力煤价高位回落，12月26日秦皇岛港5500大卡动力煤市场价为672元/吨，较11月末下跌17.6%（或144元/吨）[32] - 12月秦皇岛港动力煤年度长协价为694元/吨，环比上涨10元/吨，年初以来均价为680元/吨，较2024年均价下跌3.1%（或21元/吨）[32] - 12月以来，炼焦煤价稳中回升，12月26日京唐港主焦煤（山西产）库提价为1740元/吨，较11月末上涨4.2%（或70元/吨）[40] （二）国际煤价 - 12月29日，纽卡斯尔6000大卡动力煤离岸价报106.1美元/吨，较11月末下跌2.9%（或3.2美元/吨）[49] - 12月29日，峰景矿硬焦煤离岸价报218.0美元/吨，较11月末上涨9.5%（或19.0美元/吨）[49] （三）国内需求 - 2025年11月，全社会用电量为8，356亿千瓦时，同比增长6.2% [6][51] - 2025年1-11月，全国火力发电量为5.71万亿千瓦时，同比下降0.7%，其中11月发电量为4，970亿千瓦时，同比下降4.2% [51] - 2025年11月，全国生铁、粗钢和钢材产量分别为6，234万吨、6，987万吨和1.16亿吨，同比分别下降8.7%、10.9%和2.6% [51] - 2025年11月，全国水泥产量为1.54亿吨，同比下降8.2% [51] - 2025年1-10月，全国甲醇产量为7，385万吨，同比增长13.0% [52] （四）国内供给 - 2025年11月，全国原煤产量为4.27亿吨，同比下降0.5% [59] - 2025年11月，全国煤及褐煤进口量为4，405万吨，同比下降19.9% [59] - 2025年1-11月，全国煤炭进口量累计为4.32亿吨，同比下降12.0% [59] （五）海外供需 - 2025年1-10月，全球海运煤装载量为10.90亿吨，同比下降3.6% [74] - 2025年1-10月，印度煤炭产量为8.82亿吨，同比下降0.8%；煤炭进口量为2.13亿吨，同比下降0.5% [74] - 2025年1-10月，印尼煤炭出口量为4.23亿吨，同比下降7.3% [84] - 2025年前三季度，澳大利亚商品煤出口量为0.79亿吨，同比下降7.6% [84] （六）产业链库存 - 截至12月24日，样本动力煤矿煤炭库存为318万吨，较11月末上升1.1% [93] - 截至12月26日，北方九港煤炭库存为2，987万吨，较11月末上升11.4% [93] - 截至12月18日，全国重点电厂库存为1.32亿吨，较11月末上升1.4% [93] （七）政策和公司动态 - 2026年电煤长协政策已落地，要求煤炭企业签约量不低于自有资源量的75%，发电企业签约量不低于需求量的80%，并强调保供要求 [99][106] - 四季度以来安全监管趋严，国家能源局要求煤矿月度产量不得超过公告年度产能的10%，预计后续产量将持续受限 [106] - 中国神华拟发行股份及支付现金购买控股股东相关资产，交易涉及12家标的公司，合计总资产为2，334.23亿元，2024年度合计扣非归母净利润为94.28亿元 [108] 三、近期市场动态 - 动力煤方面，11月下旬以来煤价高位回落，预计随着冬季气温下降日耗提升，以及年末产地安监趋严、部分煤矿减产，库存回落后煤价或企稳回升 [6][117] - 炼焦煤方面，12月市场仍处需求淡季，但考虑到库存总体处于中低位且年末产量有望回落，煤价具备支撑，预计价格以稳为主 [6][117] - 焦炭方面，近期产业链需求一般，原料煤价格高位回落，预计焦炭价格整体稳中偏弱 [118] 四、行业观点与重点公司 - 2025年煤价总体高位回落，第三季度开始企稳回升，第四季度价格中枢相比第二、三季度仍有提升 [6][120] - 短期来看，2026年初停产减产煤矿可能增加，同时12月下旬至1月季节性需求维持高位，各环节库存有望继续回落，价格进一步下跌空间不大 [6][120] - 根据国家统计局数据，2025年1-11月煤炭开采行业利润总额为2，970亿元，同比下降47%，但11月利润环比增长23% [6][120][121] - 报告认为，2025年第四季度和2026年行业盈利有望改善，板块估值和股息率优势明显，部分龙头公司股息率普遍处于4-5%的水平 [6][120][121] - 报告将重点公司分为三类：1）盈利分红稳健的动力煤公司，如中国神华、陕西煤业等；2）受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司，如山西焦煤、潞安环能等；3）中长期成长性突出的公司，如宝丰能源、中国秦发等 [6][122]

2025年A股并购重组市场概览 - 2025年A股并购重组项目共4515起，同比增长1.64%，已披露交易总金额超过1.91万亿元，同比增长5.83% [2] - 其中构成重大资产重组的并购事件为148起，同比增长49.49% [2] - 从项目进度看，1627单已完成重组，120单宣告失败，其余项目仍在流程中 [2] 市场特征与驱动因素 - 2025年并购重组市场呈现历史性爆发，是由政策赋能、产业驱动、资本响应共同推动的浪潮，标志着中国资本市场从“融资为主”向“资源配置为主”的深度转型 [3] - 并购重组正从单纯的资本运作转变为推动产业升级、科技创新的核心引擎，是一场以新质生产力为核心导向的结构性变革 [3] - 政策层面，2024年9月发布的《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（“并购六条”）及2025年5月正式落地的配套修订版《上市公司重大资产重组管理办法》为市场提供了支持 [6] 交易规模与结构 - 在披露交易金额的3376起项目中，5亿元以下的项目占比超过八成，超过百亿元的项目共有23个 [4] - 2025年A股诞生了3起千亿元级别的重磅并购重组案 [2] - 海光信息1159.67亿元吸收合并中科曙光以失败告终，其余两起千亿元级别并购案仍在推进中 [2] 央国企的主导作用 - 央国企是大型并购重组项目的主力 [4] - 中国神华拟以1335.98亿元收购控股股东旗下12家核心企业股权，交易对价中发行股份支付和现金支付比例分别为30%和70% [4] - 中金公司拟以换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，预计新发30.96亿股A股，涉及金额1142.75亿元，是其控股股东中央汇金旗下牌照的战略整合 [5] - 中国中冶拟以606.76亿元剥离旗下地产子公司予大股东中国五矿集团，旨在优化业务结构、聚焦核心主业 [5] 产业升级与行业分布 - 并购重组交易精准锚定于科技创新与产业升级，成为企业快速获取关键技术、切入新兴赛道、实现向新质生产力转型升级的重要市场化手段 [7] - 制造业在并购重组浪潮中占据“半壁江山”，集中在机械、电子设备、电气设备、新能源等新兴产业 [7] - 并购意图主要分为同行业横向整合、产业链垂直整合“强链补链”和资产优化 [7] - 半导体等硬科技产业并购重组热度未减，紫光国微正筹划购买瑞能半导体的控股权或全部股权 [8] 创新案例与“首单”涌现 - 在政策支持下，2025年并购重组市场出现了各种“首单”，多元化组合并购愈发常见 [6] - *ST松发通过资产置换转型造船企业，系“并购六条”发布后首单落地的跨界并购案例 [6] - 芯联集成-U收购芯联越州股权的事项获注册，系“并购六条”发布后首单落地的发股类收购未盈利资产案例 [6] - 奥浦迈收购澎立生物，是全市场首单股份对价分期支付案例，也是首单实现私募基金“反向挂钩”的并购项目 [6] 未来展望 - 未来两年并购市场大概率继续升温，已确立的“并购六条”等新政框架，政策的“蜜月期”大概率会延续 [8] - 半导体、新能源、创新药等行业仍处于“技术迭代+产能扩张”双轮驱动期，龙头企业需要通过并购补强技术节点或产能 [8] - IPO节奏预计仍将“控量提质”，更多未盈利但技术领先的公司会选择被并购退出，为二级市场提供充足标的池 [8]

股本情况 - 本月底法定/注册股本总额为19,868,519,955元人民币[1] - H股法定/注册股份数目均为3,377,482,000股，股本均为3,377,482,000元人民币[2] - A股法定/注册股份数目均为16,491,037,955股，股本均为16,491,037,955元人民币[2] 股份发行情况 - H股已发行股份（不包括库存股份）数目均为3,377,482,000股，库存股份为0[3] - A股已发行股份（不包括库存股份）数目均为16,491,037,955股，库存股份为0[3]

核心观点 - 报告认为煤炭行业正处于新一轮周期的起点，十五五期间供需格局将重构，行业价值凸显 [4] - 预计2026年煤炭价格中枢有望提升至750元/吨左右，龙头公司股息率多为4-6%水平，在煤价悲观预期扭转后，估值弹性有望显现 [4] 周期复盘 - 行业已历经四轮周期，2025年下半年煤价底部回升，有望开启新一轮周期 [15][16] - 2025年煤价中枢连续第三年回落，但下半年环比明显上涨：港口动力煤/焦煤全年均价同比分别下降18%/25%，而下半年均价环比分别上涨6%/19% [4] - 2025年供需增速均有回落，下半年从宽松转向平衡略偏紧：前11月火电发电量同比微降0.7%，化工需求同比增长11%，钢材产量增长4%；同期原煤产量同比增长1.4%，进口量同比下降12% [4] - 2025年以来煤炭板块跑输大盘，截至12月26日累计下跌1.5%，跑输沪深300指数19.9个百分点，但第四季度表现相对较好 [67] 供给重构 - 供给将从“保供增长”进入“达峰回落”阶段：2020-2024年国内煤炭产量累计增长23%至47.8亿吨，但2025年增速显著回落，1-11月新疆产量仅增2.6%，晋陕蒙增速降至1.2% [4][81] - 预计2026-2028年煤炭产量增速在0.5%-1.0%水平，受监管政策影响阶段性可能负增长 [4] - 政策端形成“资源合规+安全环保”双约束：国家能源局核查煤矿超产，《矿产资源法》与《煤矿安全规程》将重塑煤炭生产，短期制约产量、抬升成本，长期推动行业转型 [84][85] - 2026年电煤长协政策相比2025年增加了市场化因素并进一步强调保供，预计长协兑现率有望提升 [86][88] - 新增产能增速放缓：近3年行业固定资产投资增速高位回落，疆煤外运受价格优势和运力瓶颈制约，重点公司新建煤矿集中投产时间主要在2028-2031年 [94][99][105] 需求重构 - 电力时代需求结构向上，增长韧性或延续：2025年下半年开始用电量增速大幅回升，前11月同比增长5.2% [4] - 展望未来五年，受益于新兴制造、数字算力增长及电气化提升，全社会用电需求有望维持约5%增长，而新能源新增装机相对过去三年可能放缓，火电发电量仍有增长空间 [4] - 非电需求中，化工需求增速预计约5%，钢铁和建材需求降幅有望收窄 [4] - 2026年作为十五五首年，宏观政策力度或加大，煤炭需求韧性显现，增速或超过1% [4] 多视角分析 - 全球视角：国际能源署预计2025-2030年全球煤炭产量和消费量复合增速分别为-1.1%和-0.6%，主产国产量多有回落，而东南亚需求维持3-5%增长，供需整体紧平衡 [4] - 大宗商品视角：相对于其他大宗品，煤炭表现偏弱，尤其是铜煤比、金煤比处于历史高位 [4] - 产业链视角：煤炭行业利润占工业利润比重已降至历史低位，前11月占比为5%，钢铁、建材占比亦明显回落，而电力行业利润占比已达10%高位 [4] 投资建议与公司估值 - 报告将重点公司分为三类：稳盈利公司（如中国神华、陕西煤业）、高弹性公司（如山西焦煤、潞安环能）和高成长公司（如华阳股份、新集能源） [4] - 提供了重点公司的估值和财务分析，例如中国神华A股2026年预测市盈率为14.66倍，陕西煤业为11.65倍，中煤能源为9.13倍 [5]

市场表现 - 2023年12月30日，煤炭开采板块整体微跌0.04%，表现弱于上证指数（下跌0.0%），但弱于深证成指（上涨0.49%）[1] - 板块内个股表现分化，电投能源领涨，涨幅为2.38%，淮河能源领跌，跌幅为2.60%[1][2] - 板块当日总成交额巨大，例如永泰能源成交额达6.75亿元，兖矿能源成交额达4.58亿元[2] 个股涨跌 - 涨幅居前的个股包括：电投能源（涨2.38%，收于27.94元）、江钨装备（涨1.04%，收于7.79元）、中国神华（涨0.62%，收于40.45元）[1] - 跌幅居前的个股包括：淮河能源（跌2.60%，收于3.37元）、表阳胎役（跌1.90%，收于8.27元）、新大洲A（跌1.85%，收于5.82元）[2] - 部分个股涨跌幅接近平盘，如平煤股份涨跌幅为0.00%[1] 资金流向 - 板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出额为2.01亿元，而游资和散户资金分别净流入3759.98万元和1.63亿元[2] - 个股资金流向差异显著，陕西煤业获得主力资金净流入最多，达9904.11万元，主力净占比为18.34%[3] - 部分个股如新大洲A、甘肃能化、山煤国际等也获得主力资金净流入，但中国神华主力净流入额相对较小，为646.67万元[3] - 游资资金在部分个股上呈现净流出，例如在陕西煤业上净流出2722.28万元[3]