行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持"推荐"评级，核心逻辑是供给扰动叠加美联储降息预期将支撑商品价格表现 [1][7] 核心观点 - 工业金属：中美关税谈判延期叠加美联储降息预期上升提振金属价格，国内"金九银十"旺季临近，工业金属价格有望上行 [2] - 能源金属：刚果金禁矿影响持续推动钴价上涨，江西锂云母供应扰动导致锂价强势拉涨 [3] - 贵金属：美国劳动力市场数据疲软提升降息预期，央行持续购金支撑金价中枢抬升 [4] 工业金属 - 铜：精铜杆企业开工率上升至70.61%，环比上升1.75个百分点，国网订单支撑下游消费 [2] - 铝：国内电解铝社会库存58.8万吨，周度累库2.4万吨，行业开工率回升但终端需求疲弱 [2] - 锌：LME锌库存下降6.35%至7.63万吨，沪锌主力合约收于22505元/吨 [1][12] 能源金属 - 锂：碳酸锂价格单周涨幅超10%，工业级碳酸锂报82000元/吨，电池级报84000元/吨 [13] - 钴：硫酸钴报价维持在50000元/吨，四氧化三钴成交价上涨至20.9-21.4万元/吨 [13] - 镍：LME镍库存下降0.27%至21.17万吨，沪镍主力合约收于120600元/吨 [1][12] 贵金属 - 黄金：COMEX黄金报3381.7美元/盎司，周跌2.21%，央行连续9个月增持黄金 [1][4] - 白银：COMEX白银报38.02美元/盎司，周跌1.27%，工业属性及补涨驱动价格创新高 [1][4] 重点公司推荐 - 工业金属：紫金矿业(2025E PE 14X)、洛阳钼业(2025E PE 16X)、云铝股份(2025E PE 8X) [5] - 能源金属：华友钴业(2025E PE 13X)、中矿资源(2025E PE 88X)、永兴材料(2025E PE 23X) [5] - 贵金属：山东黄金(2025E PE 22X)、中金黄金(2025E PE 14X)、赤峰黄金(2025E PE 15X) [5]

行业投资评级 - 报告对非银金融行业维持"推荐"评级，重点看好保险和证券板块的投资机会 [7][38] 核心观点 保险板块 - 中国平安举牌中国太保H股和中国人寿H股，增持后持股比例均达5.04%，触发举牌条件 [1] - 被举牌标的估值处于低位：中国太保H股PB 1.25倍、PE 7.78倍，中国人寿H股PB 1.21倍、PE 5.64倍 [1] - 险资配置低估值保险股的内在需求增强，有助于缓解"资产荒"并提升长期投资收益率 [2] - 人身险预定利率调降有望降低险企负债成本，推动保险股价值重估 [38] 证券板块 - 西南证券2025H1营收15亿元（同比+26.2%），归母净利润4亿元（同比+24.4%），投行业务收入大增88.2% [3] - 东方财富2025H1营收69亿元（同比+38.7%），归母净利润56亿元（同比+37.3%），经纪与信用收入增速超40% [3] - A股日均成交额达2.02万亿元（环比+21.39%，同比+278.35%），两融余额20,551.94亿元（同比+45.32%） [17] - 资本市场回稳向好，投行收入持续修复，资管与基金代销业务改善可期 [3][38] 市场表现 - 非银金融板块周涨6.48%，其中证券指数+8.19%，保险指数+3.20% [9] - 主要个股表现：中信证券+7.69%，中国太保+7.59%，华泰证券+7.41% [9] 流动性环境 - 央行本周净回笼4,149亿元，资金利率上行：R001升至1.44%，DR007升至1.48% [29] - 债券收益率普遍上行，10年期国债收益率上行5bp至1.75% [29] 重点推荐标的 - 保险：阳光保险、中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿、中国财险 [39] - 证券：中信证券、华泰证券、国泰海通、广发证券等头部券商 [39]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应2025-2027年PE 21/18/16x [4][7] 核心财务表现 - **收入增长提速**：25H1营收79.0亿元（同比+10.1%），Q2单季41.1亿元（同比+11.2%）[1] - **盈利显著改善**：25H1归母净利8.0亿元（同比+15.7%），扣非净利7.4亿元（同比+24.5%）；Q2扣非净利率9.9%（同比+1.7pcts）[1][3] - **毛利率提升**：25Q2毛利率26.2%（同比+2.3pcts），受益低价糖蜜原料使用占比提升[3] 分业务与地区表现 - **国内业务复苏**：25Q2国内收入23.1亿元（同比+4.3%），环比Q1（-0.3%）改善明显[2] - **海外高速增长**：25Q2海外收入17.8亿元（同比+22.3%），连续保持20%+增速[2] - **产品结构优化**：酵母及深加工25Q2收入29.8亿元（同比+11.7%），制糖业务剥离致上半年收入同比-34.6%[2] 运营与渠道 - **经销商网络扩张**：25H1经销商总数达24,589家，环比净增378家（其中国内+214家，海外+164家）[2] 未来展望 - **收入驱动**：国内组织架构调整到位支撑稳健增长，海外产能布局推动双位数增长[3] - **利润弹性**：糖蜜成本下行周期持续，24Q3海运费高基数效应消退，下半年利润确定性增强[3] 盈利预测 - **营收预测**：2025-2027年营收169.1/187.5/206.5亿元（同比+11.2%/10.9%/10.1%）[4] - **净利润预测**：2025-2027年归母净利15.8/18.4/21.2亿元（同比+19.0%/16.4%/15.4%）[4][7]

投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价未披露，当前股价37.56元对应2025年PE为16倍 [4][6] 核心观点 - 资产收购规模近千亿：涉及13家标的公司，总资产2583.62亿元，归母净资产938.88亿元，2024年营收1259.96亿元，扣非归母净利润80.05亿元（剔除减值影响后为98.11亿元）[1] - 成长与分红并重：2025年中期分红比例不低于75%，预计每股分红0.89-0.97元，对应A/H股股息率2.4%-2.9% [2] - 煤炭产能显著提升：标的资产含新疆准东露天矿（3500万吨/年）、红沙泉一号矿（3000万吨/年）等，合计在产产能2.79亿吨，若注入将使上市公司在产产能增加74.5%至6.54亿吨 [3] 财务预测 - 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为480.12/493.68/497.32亿元，对应EPS 2.42/2.48/2.50元 [4] - 营收趋势：2025年预计营收3182.44亿元（同比-5.9%），2026-2027年恢复增长至3458.90亿元 [5] - 盈利能力：毛利率从2024年34.0%降至2027年30.0%，ROE从13.7%降至10.9% [10] 资产重组影响 - 交易结构：通过发行A股（定价30.38元/股）及现金支付收购国家能源集团相关煤炭、煤电、煤化工资产 [1] - 资源储备：标的资产含可采储量超20亿吨的准东露天矿，重组后上市公司煤炭资源量将大幅增加 [3] - 协同效应：国家能源集团2024年煤炭产量6.2亿吨（上市公司占53%），本次注入将提升一体化运营效率 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应2025年8月15日19.24港元收盘价的PE为11/8/7倍 [4][6] 核心业绩表现 - 2025H1总销量140.9万辆 同比+47.4% 总收入1,502.8亿元 同比+26.5% 归母净利润92.9亿元 同比-13.9% [1] - 2025Q2销量70.5万辆 同比+47.0% 新能源销量占比54.7% 同比+18.0pct 单车ASP 11.0万元 环比+0.7万元 [2] - 2025Q2毛利率17.1% 环比+1.3pct 销售/行政/研发费用率分别6.1%/1.9%/5.1% 同比均下降 [3] 战略动态 - 极氪私有化方案：以2.566美元或1.23股吉利股份兑换1股极氪股份 旨在整合高端电动车资源 [4] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：4,047.8/4,896.9/5,728.3亿元 归母净利162.1/220.9/259.7亿元 [4] - 2025E毛利率16.4% ROE 16.8% 资产负债率66.7% 每股收益1.61元 [10][11] - 2025E经营活动现金流31.1亿元 资本支出-120亿元 现金及等价物预计达601.4亿元 [11] 产品结构 - 新能源车型销量38.6万辆 同比+119.2% 占比提升至54.7% 星愿小车拉低ASP 银河/极氪/领克推动结构优化 [2][3]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业维持"推荐"评级 [1][10] 核心观点 供给端收缩 - 7月全国原煤产量同比下降3.8%，为年内首次负增长 [1][7] - 国家能源局对重点省区煤矿展开生产核查，预计8月下旬超产矿井将全面减产 [1] - 增产保供期间核增产能预计部分转为储备产能，供给收缩力度将加强 [1] 需求端改善 - 7月全国发电量同比增速3.1%，环比提升1.4个百分点 [1][7] - 火电发电量同比增速4.3%，环比提升3.2个百分点 [1][7] - 钢铁、煤化工等下游需求边际好转 [1] 价格走势 - 煤价从7月初615元/吨反弹至700元/吨，涨幅逐步扩大 [1] - 预计煤价有望回到24Q3水平，底部价格800元/吨以上，高点可能突破1000元/吨 [1] - 焦煤价格仍有上行空间，因供应端整体缩减 [2][9] 投资建议 推荐标的 - 高现货比例弹性标的：潞安环能 [2][10] - 业绩稳健成长型标的：晋控煤业、华阳股份 [2][10] - 产量恢复性增长标的：山煤国际 [2][10] - 行业龙头：中国神华、中煤能源、陕西煤业 [2][10] - 天然铀标的：中广核矿业 [2][10] 估值数据 - 潞安环能2025年PE 21倍，评级"谨慎推荐" [3] - 晋控煤业2025年PE 11倍，评级"推荐" [3] - 华阳股份2025年PE 12倍，评级"推荐" [3] 市场表现 - 中信煤炭板块周跌幅0.8%，跑输沪深300指数2.4%的涨幅 [11][14] - 动力煤子板块跌幅最大，周跌幅0.9% [14] - 金能科技周涨幅4.53%，表现最佳；陕西黑猫周跌幅3.77%，表现最差 [18]

转债周策略 20250816 如何理解当前"双高"转债的投资价值 2025 年 08 月 16 日 ➢ 如何理解当前"双高"转债的投资价值 当前双高转债（平价大于 130 元，转股溢价率大于 15%）数量相对 5 月末显著 增加。近期较多投资者关注股性转债的高溢价率水平是否能维持？当前股性转债 的投资价值几何？我们从历史复盘的角度分析这些关键热点： 我们统计了 21 年至今有存续历史的转债数据，从股性转债平均溢价率的角度， 当前股性转债平均溢价率未到达 22 年年初估值高点水平，距离历史最高值仍有 一定距离；"双高"（平价大于 130 元，转股溢价率大于 15%）转债的数量也未 到 22 年 2 月初、22 年 8 月中旬、23 年 4 月初水平。因此我们基于历史比较的 角度，认为股性转债溢价率水平或仍有抬升空间。 股性转债在股市震荡或股市上升的背景假设下或仍具有较强的博弈价值。上市公 司有公告未来一段时期不考虑强赎的股性转债价格空间向上打开，不会出现债性 /平衡转债在股价（转换价值）上升的过程中，转债因接近强赎条件而出现溢价率 压缩，转债价格"滞涨"的情况。 当前股性转债溢价率水平较高，近期是否会出现明显压 ...

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 报告公司是国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商，也是国内飞机、航空发动机用高温合金和特种不锈钢无缝管材的主要供应商 [4] - 通过设立全资子公司图南部件、图南智造，持续完善航空用中小零部件自动化产线项目建设，延伸产业链布局 [4] - 预计2025~2027年归母净利润分别为3.0亿元、3.5亿元、4.2亿元，对应PE为40x/34x/29x [4][5] 财务表现 2025年半年报业绩 - 上半年营收5.99亿元(YOY -18.2%)，归母净利润0.93亿元(YOY -51.4%)，扣非净利润0.90亿元(YOY -53.0%) [1] - 2Q25营收环比增长9.5%至3.1亿元，归母净利润环比增长23.0%至0.5亿元 [1] - 1H25毛利率同比下滑10.4ppt至27.9%，净利率下滑10.6ppt至15.5% [1] 分产品表现 - 变形高温合金营收2.8亿元(YOY -0.2%)，毛利率25.6%(同比-4.88ppt) [2] - 铸造高温合金营收1.7亿元(YOY -39.6%)，毛利率39.4%(同比-11.43ppt) [2] - 子公司图南智造营收1350万元，净利润亏损2792万元（主因在建工程转固折旧及人工成本增加） [2] 财务指标 - 1H25期间费用率同比+1.2ppt至9.4%，其中研发费用率-0.5ppt至4.4% [3] - 资产减值损失0.11亿元(1H24为0)，经营活动净现金流0.7亿元(去年同期2.3亿元) [3] - 2Q25末应收账款4.0亿元(较年初+12.3%)，存货5.6亿元(较年初+4.0%) [3] 业务展望 - 未履行合同对应营收17.5亿元，预计2025~2027年分别确收5.5亿/5.3亿/6.7亿元 [2] - 沈阳图南机械加工能力建设将实现原材料至中小零部件销售的全产业链覆盖 [2] - 2025E营收预计14.32亿元(YOY +13.9%)，归母净利润3.01亿元(YOY +12.9%) [5][10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心财务表现 - 2025H1实现收入105.2亿元，同比-4.4%；归母净利1.5亿元，同比+189.5%；扣非归母净利1.9亿元，同比+598.6% [1] - 2025Q2收入54.9亿元，同比-4.1%/环比+8.9%；归母净利0.5亿元，同比+43.7%/环比-52.9%；扣非归母净利1.0亿元，同比+809.1%/环比+12.4% [1] - 2025Q2毛利率14.4%，同比持平/环比-1.9pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2pct/-0.8pct/+1.1pct/-0.2pct [2] 业务进展 - 乘用车座椅2025H1营收19.8亿元（同比翻倍），车载冰箱营收0.8亿元（同比数倍增长） [1] - 累计乘用车座椅定点24个，生命周期总金额959-1,006亿元，若集中量产可实现年收入160-168亿元（相当于继峰本部2024年收入的249%-261%） [2] - 2025/2026年座椅事业部收入考核目标50/100亿元，净利润目标1.5/5.0亿元 [2] 战略布局 - 格拉默整合成效显著：2023年全球COO上任后推动降本增效，协同继峰联合开拓市场 [3] - 横向拓展智能座舱产品线（音响头枕/车载冰箱/移动中控等），纵向布局重卡座舱/电动出风口等 [3] - "大继峰"战略结合格拉默技术优势与民企机制，目标成为全球智能座舱龙头 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入267.50/299.50/359.50亿元，归母净利6.02/9.40/13.38亿元 [3] - 对应EPS 0.47/0.74/1.06元，当前股价对应PE 25/16/11倍 [3][5] - 2025E毛利率16.9%，净利率2.25%；2027E毛利率17.65%，净利率3.72% [8][9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为6.86亿元、8.03亿元、9.74亿元 对应PE为14倍、12倍、10倍 [4][5][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营收70.35亿元（yoy +17.40%） 归母净利润3.52亿元（yoy +13.12%） 扣非净利润3.25亿元（yoy +0.27%） [1] - 2025Q2营收36.93亿元（yoy +19.26% 环比+11.9%） 归母净利润1.80亿元（yoy +12.27% 环比+4.24%） [1] - 分业务表现： - MGF货代业务收入16.90亿元（yoy +4.84%） 毛利率10.86%（+0.04pct） - MGM移动业务收入7.01亿元（yoy +50.94%） 毛利率12.50%（-1.17pct） - MWT仓配业务收入12.24亿元（yoy -1.94%） 毛利率18.66%（-1.51pct） - MCD分销业务收入33.83亿元（yoy +27.09%） 毛利率8.01%（+1.27pct） [2] 战略布局与业务拓展 - 国内推进"六大战区"建设 覆盖上海/南部/北部/山东/西部/长江区域 新设惠州/漳州等7家子公司 [3] - 海外布局美国/东南亚等市场 完成广东汇通化工等4项并购 参股天津物泽物流等企业 [3] - 补足铁路/跨境卡车/快运业务短板 开发"化亿达"、"灵元素"、"运小虎"三大线上平台 [3] 盈利预测 - 预计2025年营收142.82亿元（yoy +17.9%） 2027年达183.21亿元（CAGR+13.3%） [5][8] - 毛利率持续提升 从2024年11.42%增至2027年12.06% 净利率从4.66%提升至5.32% [8] - ROE由13.09%逐年上升至15.38% 资产负债率从65.81%降至56.93% [8]