指数表现 - 中证800证券保险指数(399966)强势上涨 成分股中华泰证券上涨10.01% 国盛金控上涨9.99% 广发证券上涨9.78% 东方证券和中信证券等个股跟涨 [1] - 保险证券ETF(515630)上涨4.19% 最新价报1.44元 [1] 行业动态 - 长城人寿保险举牌新天绿能股票 [1] - 截至9月26日 年内险资机构举牌上市公司达34次 远超去年全年的20次 [1] 机构观点 - 保险行业利差改善 行业竞争格局向头部集中的中长期逻辑不变 后续估值向上趋势不变 [1] - 近期调整相对充分 随着市场向上修复 保险股将迎来估值修复 [1] 指数构成 - 中证800证券保险指数前十大权重股合计占比63.14% [2] - 前十大权重股包括中国平安 东方财富 中信证券 国泰海通 中国太保 华泰证券 招商证券 中国人寿 广发证券和东方证券 [2] 产品跟踪 - 保险证券ETF紧密跟踪中证800证券保险指数 [1] - 指数在中证800指数基础上选择证券保险行业内对应证券作为样本 为投资者提供更多样化投资标的 [1]

新能源汽车政策支持 - 工信部提出支持车用大算力芯片、操作系统、大模型及新体系电池技术攻关 以增强产业发展内生动力 [1] - 将实施新一轮汽车行业稳增长工作方案 优化新能源汽车购置税和车船税优惠措施 并深入推进新能源汽车下乡 [1] 工业企业利润数据 - 1-8月全国规上工业企业利润总额46929.7亿元 同比增长0.9% 其中国有控股企业利润下降1.7% 股份制企业增长1.1% [2] - 8月单月规上工业企业利润同比增长20.4% 显示显著改善趋势 [2] 金融产品利率调整 - 多家银行打破信用卡0.05%透支利率标准 光大银行调整为日利率0%-0.05% 优质用户有望获得0%透支利率 [2] 影视市场表现 - 2025国庆档新片预售总票房突破5000万元 《震耳欲聋》《刺杀小说家2》《志愿军：浴血和平》位列前三 [2] 军事装备进展 - 福建舰完成关键弹射试验 三型舰载机弹射起飞和着舰训练完成 人民海军将进入三航母时代 [3] 电商平台监管 - 农业农村部组织网络售种专项整治 推动建立省级种业管理部门与平台对接机制 实现线上线下协同监管 [3] 机构投资动向 - 方舟投资旗下ARKW和ARKF基金买入阿里巴巴ADR总值1630万美元 为2021年9月后首次建仓 [4] - 方舟投资同期增持百度 总持仓价值达4700万美元 [4] 保险资金投资 - 年内险资举牌上市公司达34次 远超去年全年的20次 其中16次举牌上市银行 [4] - 险资权益投资余额较去年底明显上升 政策支持促进加大权益投资力度 [4] 上市公司理财配置 - A股上市公司使用闲置资金购买理财规模同比下降超15% 产品偏好从结构性存款转向证券公司理财和基金专户 [4] 独立董事监管 - "独董新规"实施以来23名独董因未勤勉尽责被罚 总计罚款1305万元 会计专业背景独董罚款金额更高 [5] 港股投资策略 - 招商证券维持推荐港股互联网和有色金属板块 AI仍是市场主线 有色金属受益降息带来的流动性宽松和通胀预期 [6] 科技公司动态 - 小米17 ProMax打破国产手机全价位段首销全天销量及销售额纪录 在系列中销量占比超50% [7] - 英伟达否认与OpenAI存在"循环收入"关系 强调OpenAI月活15亿用户真金白银付费 [7] 新能源汽车行业 - 零跑汽车因合同纠纷被强制执行361.8万元 但已足额支付款项 目前运转正常 [7] - 哪吒汽车母公司仅一家意向重整投资人提交材料并缴纳5000万元保证金 将直接进入重整方案提交阶段 [8] 资产处置调整 - 广汽菲克破产清算资产处置方案调整 核心资产分为土地建筑物（起拍价约6亿元）和生产设备（起拍价约2亿元）两个资产包 [8] 国际关系事件 - 联合国安理会延长伊朗核协议草案未获通过 美英法等国反对 伊朗召回驻英法德大使进行磋商 [9] - 国际残奥委会恢复俄罗斯和白俄罗斯会员资格 两国运动员可使用国旗国歌参加残奥会 [9] 货币政策表述 - 央行删除"加力实施增量政策"表述 对物价描述从"持续低位运行"改为"低位运行" 与近期积极信号呼应 [10] 消费品牌现象 - 寿司郎凭借8元焦糖鹅肝等平价产品在中国走红 被称"日料界的瑞幸" 日排队达上千桌 黄牛号炒至80元 [10]

险资举牌活动 - 长城人寿通过港股二级市场增持新天绿能H股100万股 持股比例从4.9790%突破至5.0027%触及举牌[1][4] - 以9月23日收盘价4.17港元计算 长城人寿持有新天绿能股票市值约为8.04亿元 占公司上季度末总资产比例0.53%[5] - 本次举牌资金来源于自有资金账户和保险责任准备金 投资纳入权益类投资管理[5] 长城人寿举牌记录 - 年内除新天绿能外 还举牌中国水务、大唐新能源、秦港股份三家上市公司[5] - 具体包括2月增持中国水务至5.0235% 3月增持大唐新能源至5.0043% 6月增持秦港股份至5.0005%[6] - 2024年累计举牌5次 占全年险资举牌总次数四分之一 对象含银行及公用事业类企业[6] 行业举牌态势 - 年内险资合计举牌达31次 追平2022-2024年三年举牌次数总和[3] - 举牌次数创近年新高 仅次于2015年的62次[7] - 银行股最受青睐 邮储银行、招商银行等获增持 同时出现险资巨头举牌同业案例[8] 举牌动因分析 - 低利率和资产荒背景下 险资通过权益投资增厚收益缓解利差损压力[7] - 新会计准则下举牌后会计计量方式变更可提升利润表稳定性[7] - 政策推动中长期资金入市 要求提升保险资金投资A股比例[7] 投资策略特征 - 长城人寿重点布局港口、高速公路、能源、水务及环保类上市公司[6] - 将ESG和新质生产力作为重点投资方向[6] - 中国平安采用"经营可靠、增长可期、分红可持续"三原则作为投资标准[8]

公告显示，9月23日，长城人寿买入新天绿能股票100万股，加上此前持有的新天绿能股票，长城人寿共 计持有新天绿能股票约2.1亿股，约占该上市公司总股本的5%，达到举牌线。 此次长城人寿举牌标的为新能源领域上市公司，与当前我国发展绿色能源的方向高度一致。据新天绿能 官网介绍，该公司主要从事新能源和清洁能源的开发与利用，旗下拥有风电业务和天然气业务。 截至今年6月30日，长城人寿权益类资产账面余额为283.55亿元，占上季末总资产的比例为18.84%。 中国平安人寿保险股份有限公司（以下简称"平安人寿"）是今年举牌的主力，截至目前共计举牌上市公 司12次。同时，民生人寿、中邮人寿、泰康人寿、利安人寿等险资机构今年都有举牌上市公司的行为。 险资机构举牌上市公司再添新案例。9月25日，长城人寿保险股份有限公司（以下简称"长城人寿"）发 布公告称，举牌新天绿色能源股份有限公司（以下简称"新天绿能"）股票。据公开信息统计，截至9月 26日，年内险资机构举牌上市公司已达34次，远超去年全年的20次。 所谓"举牌"，是指保险公司持有或者与其关联方及一致行动人共同持有上市公司5%股权，以及之后每 增持达到5%时需依规披露的行为 ...

险资布局银行股情况 - 弘康人寿新进成为苏农银行第四大股东 持股1亿股 占比4.95% 接近5%举牌线 [2][3] - 弘康人寿多次增持郑州银行H股 持股比例突破20% 6月增持3900万股 作价1.18-1.21港元 总金额4645.8万港元 [2][5] - 险资普遍增持银行股 包括平安人寿举牌招商银行H股和农业银行H股 瑞众人寿举牌中信银行H股 新华保险举牌杭州银行 [6] 银行股投资逻辑 - 银行股具有稳定业绩与分红属性 H股存在估值折价与股息税优势 在利率下行环境下成为险资增厚长期收益的配置方向 [8] - 弘康人寿投资标的分红比例较低 郑州银行现金分红比例9.69% 苏农银行分红比例16.98% 低于行业25%以上的普遍水平 [9] - 投资低分红银行可能出于流通盘控制与估值修复考虑 通过集中增持引发跟风效应 短期估值提升空间大于分红收益 [9] 股权投资策略分析 - 通过股权质押融资套利 郑州银行H股市净率仅0.38倍 质押融资成本6%-8% 低于万能险结算利率8% 形成利差套利空间 [9] - 潜在壳价值与同业并购机会 苏农银行市净率从0.6倍升至0.9倍 持股4.95%可能作为财务投资与战略卡位双重布局 [9] - 弘康人寿同时举牌其他上市公司 8月增持港华智慧能源H股至5% 构成举牌 [10] 公司治理状况 - 弘康人寿四大股东股权被冻结或质押 占比48.31% 第一大股东19%股权全部质押 第二三五大股东股权被冻结 [11][12] - 第四大股东天津津鹏世纪实业有限公司2012年被吊销 但股权状态仍显示正常 形成僵尸股权长期滞留 [13] - 董事长职位空缺三年半 由总经理周宇航代履 2018年增资计划至今未落地 注册资本维持10亿元 [14][16] 经营业绩表现 - 2024年净利润1.9亿元 同比增长近100% 2025年上半年净利润3.58亿元 创历史新高 上年同期为-0.98亿元 [18] - 利润增长主要源于投资收益同比增长21.65%至20.97亿元 其中长期股权投资收益从0.24亿元增至4.31亿元 [18] - 2024年营业收入107.82亿元 同比下降22.02% 保险业务收入75.11亿元 同比下降36.89% [18] 风险指标状况 - 二季度核心偿付能力充足率130.58% 综合偿付能力充足率165.21% 虽较一季度上升但仍处行业下游水平 [20] - 上半年综合退保率6.01% 低于2024年全年8.1% 但远高于行业平均水平 2024年退保率居行业第二位 [20] - 主力产品退保率高 弘康零极限终身寿险C款累计退保率28.92% 弘康悦享长盈终身寿险累计退保34.43亿元 [22][23]

非银金融行业景气度提升 - 保险资金举牌活动显著增加，2024年举牌个股数量创2016年以来新高，截至2025年8月20日，14家保险机构累计举牌26次，覆盖21只个股，其中17只为港股，中国平安人寿对中国太保H股和中国人寿H股持股均超过5% [1][2][3] - 保险行业总资产和保费收入增长强劲，截至2025年6月保险公司总资产达39.22万亿元，环比增长2.08%，2010年至2024年保费累计收入从1.45万亿元增至5.70万亿元，创历史新高，同比增速达11.15% [1][5] - 市场交投活跃度显著提升，万得全A过去一年日均成交额达1.50万亿元，创近十年新高，两融余额突破2万亿元关口，目前约2.15万亿元，融资余额2.13万亿元，融券余量146亿元，均为近十年高位 [1][7] - 券商中报业绩改善明显，31家上市券商披露业绩预告，包括2家扭亏为盈和29家预增企业，预告净利润平均19.62亿元，同比增长中位数90% [1][14] 中证港股通非银行金融主题指数特征 - 指数编制采用自由流通市值加权，限制单样本权重不超过15%，前五大样本权重合计不超过60%，覆盖不超过50家港股非银金融主题公司 [1][15][17] - 行业分布高度集中，保险、证券和多元金融权重分别为64.45%、15.23%和14.44%，多元金融权重主要由香港交易所贡献 [1][20] - 成分股市值风格偏大，平均市值1718.74亿元，介于沪深300和中证800之间，36只成分股中有16只市值超1000亿元，超5000亿元成分股权重合计51.49% [22] - 估值处于历史低位且快速修复，2025年8月20日市盈率10.61，市净率1.24，处于发布以来较低位置 [26] - 成分股盈利能力较强，12只个股净利润TTM超100亿元，权重合计81.73%，前十大重仓股权重合计78.19%，前三大成分股（中国平安、友邦保险、香港交易所）权重达41.94% [28][32] - A/H溢价率高凸显港股性价比，19只A/H两地上市成分股A/H溢价率均值59.50%，中位数53.33%，最高达210.09% [33][35] - 历史表现优异，自基日以来年化收益率8.52%，年化夏普比0.41，优于主要宽基指数，在深跌反弹行情中表现强势，2024年9月11日至2025年8月20日累计上涨106.59% [37][40] 广发中证港股通非银行金融主题ETF产品 - 产品为市场唯一跟踪中证港股通非银行金融主题指数的ETF，代码513750，截至2025年8月20日规模达182.54亿元，较2025年中报规模45.62亿元扩大约四倍 [1][44][45] - 基金经理罗国庆具有15年以上证券从业经验，在管ETF规模合计818.87亿元，曹世宇具有10年证券从业经验，在管ETF规模合计242.21亿元 [47][48][49] - 基金管理人广发基金成立于2003年8月5日，截至2024年底管理资产规模超1.88万亿元，截至2025年8月20日ETF数量达64只，总规模2273.01亿元 [1][51]

量化模型与构建方式 1. 中证港股通非银行金融主题指数 - **模型名称**：中证港股通非银行金融主题指数[4][26][27] - **模型构建思路**：从港股通合资格股票中选取非银行金融主题的股票，采用自由流通市值加权，反映非银金融主题上市公司的整体表现[4][26][27] - **模型具体构建过程**： 1. **样本空间**：中证港股通综合指数样本，剔除过去12个月或过去3个月平均月换手率不足0.1%的证券（除非该证券过去一年日均成交金额大于5000万港元）[27] 2. **选样方法**： - 选取保险、资本市场、抵押信贷机构、其它综合性金融服务、特殊金融服务、消费信贷等行业公司作为待选样本[27] - 按过去一年日均总市值由高到低排名，选取前50名作为指数样本（不足50只则全部纳入）[27] 3. **权重计算**： - 采用自由流通市值加权[4][27] - 单个样本权重不超过15%，前五大样本权重合计不超过60%（在保持各二级行业合计权重不变的前提下）[4][27] 4. **定期调整**：每半年调整一次（每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日）[27] 模型的回测效果 1. 中证港股通非银行金融主题指数 - **年化收益率**：8.52%[47][50] - **年化波动率**：27.07%[47][50] - **年化夏普比**：0.41[47][50] - **最大回撤**：-45.92%[50] 量化因子与构建方式 （本报告中未涉及量化因子的具体构建） 因子的回测效果 （本报告中未涉及量化因子的测试结果）

监管政策动向 - 金融监管总局正在研究制定《关于提升健康保险服务保障水平的指导意见》 拟从推动供需适配、提升行业经营能力、加强监管和优化发展环境等方面明确健康保险发展路径和重点任务 [1] 保险资金市场参与 - 2025年保险资金举牌次数达30次创近年新高 主要集中于银行等低估值高股息板块 [2] - 险资作为"耐心资本"推动A股总市值首次突破百万亿元 上证指数创近十年新高 [2] 企业股权投资动态 - 中国平安人寿8月15日增持中国人寿2992.9万股 每股作价24.0915港元总金额约7.21亿港元 持股比例达6.15% [3] - 国寿置业与财信人寿联合出资8.01亿元设立股权投资基金 [6] 保险公司业绩表现 - 众安在线2025年上半年归母净利润6.68亿元 同比大幅增长1103.5% [4] - 承保综合成本率95.6%同比改善2.3个百分点 其中综合赔付率54.7%改善6.0个百分点 [4] - 总保费收入166.61亿元同比增长9.3% 承保利润6.56亿元同比增长109.1% [4] - 新华保险2025年前7月原保险保费收入1378.06亿元 同比增长23% [5] 资本运作与融资 - 东吴人寿拟发行不超过30亿元10年期资本补充债券 由第一大股东苏州国际发展集团提供全额担保 [7] - 发债目的为降低融资成本、补充资本并提升偿付能力水平 [7]

海外保险资产配置策略借鉴 - 海外保险行业在低利率环境下采取四大调整策略：拉长债券久期、信用下沉、增配股票与增持另类资产 [1][3] - 境内保险行业借鉴海外经验，通过FVOCI账户增持红利资产（如高股息上市公司），以优化资产负债匹配、现金流管理及平滑利润波动 [1][3] 险资举牌银行保险H股动态 - 8月险资密集举牌金融板块H股：平安资管8月8日买入中国太保H股110万股（均价32.28港元），持股比例达5%触发举牌；中国平安8月11日增持太保H股174万股（均价32.07港元），持股比例升至5.04% [2] - 民生保险8月11日增持浙商银行H股100万股（耗资277万港元），持股比例升至5%触发举牌 [2] - 2024年以来险资举牌超20次创5年新高，涉及中国人寿、中国平安等，标的以银行保险H股为主，兼顾科技与绿色产业高股息公司 [6] 举牌H股的核心动因 - 财务优化：通过举牌将持股纳入FVOCI账户，规避股价波动对利润表的影响，平滑利润波动 [3] - 收益提升：银行保险H股股息率约4%-5%，高于险资平均收益率中枢（3%-4%），成为弥补非标资产收益率下滑（从2017年6%降至当前4.5%）的关键 [7][8][9] - AH股溢价套利：H股较A股普遍存在20%-30%折价，险资通过举牌H股降低持股成本获取同等分红；8月太保H股AH溢价率从45.16%收窄至20.83%，险资加速布局锁定成本 [11][12][13] 应对低利率与资产荒挑战 - 利差损风险对冲：非标资产到期高峰下，高股息H股可缓解投资收益中枢下移（从4%-5%降至3%-4%）带来的利差损风险 [15] - 期限错配缓解：高股息H股被视作长久期资产，帮助缩小资产负债久期缺口（当前4-7年远高于海外1-2年） [16] - 大类资产配置转型：险资强化固收久期与信用策略，权益投资结合主动+被动方式，另类资产聚焦股权融资，以提升长期收益 [17] 行业配置能力瓶颈 - 风险管控不足：信用下沉、拉长久期等策略面临信用风险、利率风险等挑战，行业经验尚浅 [18] - 新兴产业投研短板：对AI、清洁能源等新兴领域投研能力不足，可能错失收益增厚机会 [18] - 资产相关性管理：大类资产价格长尾效应导致分散投资阶段性失效，需提升子策略多元化能力 [18]

险资举牌金融板块H股的核心观点 - 8月以来险资举牌金融板块H股动作频繁 包括平安资管买入中国太保H股110万股 每股32.28港元 持股达1.38亿股占H股5% 中国平安买入174万股 每股32.07港元 持股1.4亿股占5.04% 民生保险增持浙商银行H股100万股 耗资277万港元 持股升至2.96亿股占5% [2] - 险资举牌旨在平滑利润波动 通过持股逾5%计入FVOCI账户 避免股价波动影响当期利润 并在低利率与资产荒环境下重构资产配置 增持高股息资产满足资产负债匹配与现金流管理需求 [3] - 险资举牌H股因股息率约4%超过行业平均收益率中枢3%-4% 可维系较高投资收益率 中国平安2024年综合投资收益率5.8%同比升2.2个百分点 太保总投资收益率5.6%同比升3.0个百分点 但非标资产收益率从2017年6%回落至4.5% 再配置压力显现 [6][7] - H股较A股存在折价 AH溢价率长期维持20%-30% 险资可降低持股成本获得同等股息 且港股波动平稳利于长期持有 但近期AH溢价率收窄至20%以下 如太保从45.16%收窄至20.83% 险资加快举牌以锁定低成本 [8][9][10] - 险资举牌隐含化解利差损与期限错配挑战 总投资收益中枢下移至3%-4%可能引发负反馈效应 通过高股息对冲非标到期风险 并将高股息资产作为长久期资产 压缩资产负债久期缺口（当前缺口达4-7年） [11][12] - 险资提升大类资产配置能力 聚焦资产配置回报 固收资产丰富久期与信用策略 权益资产结合主动被动投资 另类资产锚定股权融资 但面临信用风险管控 新兴产业投研能力不足 资产价格相关性长尾效应等挑战 [13] 险资举牌的具体案例与数据 - 平安资管8月8日买入中国太保H股110万股 每股32.28港元 总持股1.38亿股占H股5% [2] - 中国平安8月11日买入中国太保H股174万股 每股32.07港元 总持股1.4亿股占H股5.04% [2] - 民生保险8月11日增持浙商银行H股100万股 耗资277万港元 持股升至2.96亿股占5% [2] - 平安资管1月举牌招商银行H股和邮储银行H股 2月举牌农业银行H股 均达H股股本5% [8] - 今年以来险资举牌上市公司逾20次 创近5年最高值 参与方包括中国人寿、中国平安、新华保险、泰康保险等 标的以银行保险H股为主 涵盖科技与绿色产业高股息公司 [5] 险资举牌的战略动因 - 应对低利率与资产荒环境 借鉴海外保险资产配置策略 拉长久期、信用下沉、增配股票与另类资产 通过FVOCI账户增持红利资产 [3] - 银行保险H股股息率4%-5%高于10年期国债 分红稳定 可提升整体投资收益 太保上市以来累计现金分红约1200亿元 [7] - AH股溢价率收窄趋势加剧 金融板块如邮储银行、民生银行等溢价率一度小于20% 险资需提前锁定低成本持股 [9][10] - 化解利差损风险 非标资产到期收益率下降 总投资收益中枢从4%-5%回落至3%-4% 高股息资产可对冲再配置压力 [6][11] - 缓解资金期限错配 将高股息H股作为长久期资产 压缩资产负债久期缺口（国内缺口4-7年 高于海外1-2年） [12] 行业配置与挑战 - 保险行业提升大类资产配置能力 固收资产通过国债期货等工具平衡风险 权益资产挖掘扩张性经济领域投资机会 另类资产盘活非标业务 [13] - 面临挑战包括信用下沉与久期策略中的信用风险、利率风险管控 对AI、半导体等新兴产业投研能力不足 大类资产价格相关性长尾效应可能使分散投资失效 [13]