投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入18.98亿元 同比增长14.78% 归母净利润1.00亿元 同比下降58.53% 扣非归母净利润0.44亿元 同比下降75.41% [1] - 2025Q2营收10.09亿元 同比增长7.45% 环比增长13.50% 归母净利润0.54亿元 同比下降60% 环比增长14.89% 扣非归母净利润0.09亿元 同比下降88.75% 环比下降73.53% [1] - 2025Q2毛利率24.71% 同比下降3.42个百分点 环比下降0.82个百分点 净利率7.04% 同比下降7.42个百分点 环比上升1.37个百分点 [1] - 2025Q2期间费用率22.04% 同比上升3.66个百分点 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.98%/8.04%/6.67%/6.35% [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收43.33/54.67/66.82亿元 同比增速22.4%/26.2%/22.2% [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润3.30/5.80/8.25亿元 同比增速-9.2%/75.5%/42.3% [3][4] - 对应PE为50/28/20倍 PB为1.6/1.6/1.5倍 [3][4][8] - 预计毛利率从2025年25.23%提升至2027年29.13% 净利率从7.62%提升至12.35% [7][8] 技术布局 - 固态电池领域参股新源邦实现氧化物电解质百吨级产能与十吨级出货 [2] - 预计硫化物电解质2025年实现吨级出货 [2] - 与中科深蓝汇泽战略合作开发固态电解质膜体系及高性能全固态电池 [2] - 与瑞固新材共同推进高性能固体电解质膜商业化 [2] 产能扩张 - 推进广东佛山"华南新能源产业基地项目"建设 [2] - 马来西亚工厂（一期）已投产 预计达产后年产20亿平方米锂离子电池湿法隔膜及配套涂覆隔膜 [2] 新业务拓展 - 将半导体材料业务作为未来发展重点 [3] - 与株式会社RS Technologies签署协议 [3] - 子公司新加坡星源持续增持Ferrotec Corporation股份 [3]

市场降息预期与美联储的困境 - 市场普遍押注9月降息25个基点，认为就业数据疲软（7月以来非农大幅下修）和CPI不及预期强化了降息叙事[4] - 但PPI超预期上行，创三年多最大涨幅，可能反映关税已推升企业成本并存在向终端消费传导的通胀风险[5] - 美联储陷入两难：若9月不降息可能引发市场剧烈波动（类似加息效果），但过早降息又可能忽视潜在通胀隐患[5] 杰克逊霍尔会议的信号管理 - 鲍威尔预计在会议上强调数据依赖性，否认9月降息确定性，以扭转市场单一预期并保留政策灵活性[6] - 其表态将平衡两方面：承认劳动力市场下行风险（失业率暂稳），但更强调通胀不确定性（关税影响未明）[6] - 会议是关键预期管理窗口，因鲍威尔发言影响力远超其他官员，且全球关注下细微表态可能显著影响市场[6] 数据与风险提示 - 7月CPI环比增速回落，但PPI同比与环比超预期上升（具体数值见报告图表9、10）[9][10] - 风险包括美国经贸政策变动、关税扩散超预期或导致全球经济放缓及市场调整加剧[8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][5] 核心观点 - 2025年上半年业绩符合预期 营收75.34亿元（同比+19.58%） 归母净利润3.07亿元（同比+28.36%） [1] - 第二季度业绩显著提升 营收45.57亿元（同比+51.85% 环比+53.07%） 归母净利润1.90亿元（同比+48.44% 环比+62.39%） [1] - 锂电正极材料销量达6.07万吨（同比+35.50%） 其中钴酸锂销量2.88万吨（同比+56.64%） 高电压产品持续放量 [2] - 全球产能布局加速推进 国内四大基地及法国项目进展顺利 [2] - 固态电池研发取得突破 氧化物路线实现供货 硫化物路线进入客户验证阶段 [3] 财务表现 - 2025Q2毛利率10.26%（环比+0.67pcts） 净利率4.2%（环比+0.35pct） [1] - 期间费用率4.63%（同比-1.42pcts） 研发费用率3.18% [1] - 预计2025-2027年归母净利润8.00/10.55/13.93亿元 增速61.9%/31.9%/32.0% [3] - 盈利能力持续改善 预计毛利率从2024年9.76%提升至2027年11.28% [8] 业务进展 - 动力电池正极材料销量3.19万吨（同比+20.76%） 氢能材料销量1974.61吨（同比+6.16%） [2] - 海璟基地3万吨扩产项目完成土建验收 宁德7万吨项目C/D车间封顶 [2] - 法国4万吨三元材料项目推进工厂建设 前驱体项目开展技术授权 [2] - 固态电解质实现吨级生产 硫化锂合成工艺获客户端测试认可 [3] 盈利预测 - 2025-2027年预计营收166.37/187.97/228.22亿元 增速25.1%/13.0%/21.4% [3] - 每股收益1.59/2.09/2.76元 对应PE 35/26/20倍（2025年8月21日收盘价） [3][4] - ROE显著提升 从2024年5.65%预计升至2027年12.41% [8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [5][7] 核心观点 - 25Q2业绩符合预期 营收20.87亿元同比+10.71%环比+35.28% 归母净利润1.83亿元同比+18.87%环比+96.94% [2] - 毛利率16.63%同环比+0.12pct/+2.25pct 净利率8.79%同环比+0.61pct/+2.76pct 产能利用率提升驱动盈利改善 [2] - 客户赛力斯问界M8累计交付突破60,000台 新增T公司E80低压线束/上汽尚界SHA低压线束/L汽车W10高压线束等定点业务 [3] - 连接器业务取得突破 高压连接器产品已搭载X汽车/赛力斯/上汽/华域三电等客户 有望形成第二成长曲线 [3] - 创新业务布局加速 人形机器人首套样线下线 成立全资子公司拓展智能机器人研发 无人机线束获航空吨级订单 无人割草机线束完成交付 [4] - 构建"1+N"业务格局 以汽车线束为核心延伸至机器人/无人机/无人车辆等新兴领域 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收95.6/115.6/141.1亿元 对应增长率20.8%/21.0%/22.0% [5][6] - 预计归母净利润7.8/9.4/11.7亿元 对应增长率16.3%/20.9%/24.2% [5][6] - 预计每股收益1.78/2.16/2.68元 对应PE 20/17/14倍 [5][6] - 毛利率预计稳定在15.55%-15.65% 净利率维持在8.15%-8.30% [11] - 净资产收益率ROE预计26.94%/25.57%/25.09% 总资产收益率ROA预计9.34%/10.12%/10.55% [11] 业务进展 - 2025H1营收36.30亿元同比+6.20% 归母净利润2.76亿元同比+8.40% 扣非净利2.68亿元同比+9.48% [1] - 研发费用率同比-1.02pct 系前期研发项目达预期阶段导致领料需求下降 [2] - 流动比率预计从1.09提升至1.58 资产负债率从68.59%降至57.96% 偿债能力持续优化 [11] - 经营现金流显著改善 预计从2024年3.87亿元提升至2027年15.07亿元 [11][12]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司2Q25业绩环比增长显著 营收结构逐步多元化 [1] - 特种功能材料产品处于更新换代关键阶段 跟研试制营收占比提高 [1] - 子公司华秦航发和华秦光声营收高速增长 分别同比增长201.5%和664.5% [2] - 公司形成五大业务主体 产品矩阵优化 可持续发展能力强 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.15亿元 6.01亿元 8.23亿元 [4] 财务表现 - 1H25实现营收5.2亿元 YOY +6.4% [1] - 1H25归母净利润1.5亿元 YOY -32.5% [1] - 2Q25营收2.7亿元 同比增长15.7% 环比增长13.9% [1] - 2Q25归母净利润0.8亿元 同比减少18.0% 环比增长32.4% [1] - 1H25毛利率同比下滑8.7ppt至47.6% [1] - 1H25净利率同比下滑16.0ppt至26.1% [1] - 1H25经营活动净现金流1.0亿元 YOY +55.2% [3] 业务发展 - 公司本部1H25实现营收4.5亿元 跟研试制产品营收占比超过50% [2] - 华秦航发1H25营收7163万元 YOY +201.5% 亏损收窄至140万元 [2] - 华秦光声1H25营收779万元 YOY +664.5% 亏损688万元 [2] - 低频声场成像设备及高性能激光超声检测设备实现国产替代 [2] - 上海瑞华晟持续拓展陶瓷基复合材料在航空发动机等领域的应用 [2] - 安徽汉正部分产品正在进行样件试制与验证 [2] 研发投入与财务状况 - 1H25期间费用率同比增加9.2ppt至25.0% [3] - 研发费用率同比增加6.8ppt至13.6% [3] - 2Q25末应收账款及票据10.1亿元 较年初增加18.8% [3] - 2Q25末存货3.2亿元 较年初增加46.2% [3] 盈利预测 - 预计2025年营业收入11.46亿元 同比增长0.6% [5] - 预计2026年营业收入16.10亿元 同比增长40.5% [5] - 预计2027年营业收入21.03亿元 同比增长30.6% [5] - 预计2025年每股收益1.52元 2026年2.20元 2027年3.02元 [5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为46x 32x 23x [4][5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 当前股价对应2025-2027年PE为20/17/15倍 [2][4][5] 核心观点 - 公司短期受场景缺失及政策高压影响业绩承压 Q2单季度营收同比下滑48.48% 归母净利润同比下滑70.91% [1] - 中长期看好渠道改革成效 预计2025-2027年归母净利润同比增速-36.9%/+14.3%/+19.0% 恢复路径清晰 [2] - 高档酒结构下移导致毛利率承压 Q2毛利率同比下滑9.86个百分点至65.18% [1][2] 财务表现 - 2025H1营收25.31亿元（同比-20.07%） 归母净利润7.15亿元（同比-24.63%） [1] - 2025Q2营收7.21亿元（同比-48.48%） 归母净利润1.05亿元（同比-70.91%） [1] - Q2真实营收（营收+合同负债变动）7.49亿元 同比下滑44.12% 与表端营收趋势匹配 [1] - 合同负债期末余额2.98亿元 同比减少5.95% 环比增加0.28亿元 [1] 产品结构 - Q2高档酒收入6.57亿元（同比-49.64%） 占比94.13% 环比下降2.54个百分点 [1] - 中档酒收入0.12亿元（同比-7.68%） 低端酒收入0.29亿元（同比+7.49%） [1] - 兼系列新品"兼16"定位300+价位带 受场景缺失影响铺市受阻 [1] 区域与渠道 - Q2省内收入5.15亿元（同比-54.01%） 省外收入1.83亿元（同比-18.71%） [1] - 省内收入占比73.81% 同比下降14.92个百分点 [1] - 批发渠道收入6.42亿元（同比-51.07%） 直销渠道收入0.56亿元（同比+75.46%） [1] - 期末经销商总数1032家 Q2净减少50家（省内/省外各减25家） [1] 盈利能力 - Q2销售费用率18.20%（同比-0.59pct） 管理费用率7.24%（同比+4.57pct） [2] - Q2归母净利率14.51% 同比下滑11.18个百分点 [2] - 预计2025年毛利率68.40% 较2024年74.59%显著下滑 [4][9] 盈利预测 - 预计2025年营收46.91亿元（同比-22.0%） 2026年51.00亿元（同比+8.7%） [4][9] - 预计2025年归母净利润10.44亿元（同比-36.9%） 2026年11.93亿元（同比+14.3%） [4][9] - 每股收益预测：2025年1.75元 2026年2.00元 2027年2.37元 [4][9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司作为国内特种连接器龙头 正在由单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级 [4] - 公司快速推进商飞、商业航天、数据中心等重点方向产品开发 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.59亿元、5.03亿元、6.94亿元 对应PE分别为65x/46x/34x [4][5] 财务表现 - 1H25实现营收29.3亿元 YOY +0.5% 归母净利润0.9亿元 YOY -77.5% 扣非净利润0.7亿元 YOY -79.7% [1] - 2Q25营收14.7亿元 同比增长12.3% 环比增长0.2% 归母净利润0.4亿元 同比减少74.9% 环比减少13.8% [1] - 1H25毛利率同比下滑15.6ppt至31.9% 净利率同比下滑11.2ppt至3.9% [1] - 2Q25毛利率同比下滑24.0ppt至32.4% 净利率同比下滑10.6ppt至3.6% [1] 分业务表现 - 连接器及互连一体化产品：营收20.6亿元 YOY +10.0% 毛利率同比下滑19.32ppt至28.4% [2] - 电机与控制组件：营收6.6亿元 YOY -12.5% 毛利率同比下滑5.33ppt至37.5% [2] - 继电器：营收1.0亿元 YOY -27.7% 毛利率同比下滑18.54ppt至47.6% [2] - 光通信器件：营收0.6亿元 YOY -26.5% 毛利率同比提升1.12ppt至23.8% [2] 子公司表现 - 苏州华旃：营收8.3亿元 YOY +18.5% 净利润0.04亿元 YOY -81.1% [2] - 林泉电机：营收6.1亿元 YOY -13.3% 净利润0.45亿元 YOY -49.0% [2] 费用与现金流 - 1H25期间费用率同比减少3.7ppt至23.0% 其中销售费用率同比减少0.9ppt至2.4% 管理费用率同比减少2.0ppt至9.2% 研发费用率同比减少1.4ppt至11.3% [3] - 2Q25末应收账款及票据53.0亿元 较年初增加8.4% 存货21.7亿元 较年初增加17.3% [3] - 1H25经营活动净现金流为-3.1亿元 去年同期为-5.8亿元 [3] - 1H25计提资产减值准备1.6亿元 其中信用减值损失1.4亿元 资产减值损失0.14亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025年营业收入52.65亿元 YOY +4.8% 2026年62.61亿元 YOY +18.9% 2027年71.76亿元 YOY +14.6% [5][11] - 预计2025年归母净利润3.59亿元 YOY +3.5% 2026年5.03亿元 YOY +39.9% 2027年6.94亿元 YOY +38.0% [5][11] - 预计2025年每股收益0.79元 2026年1.10元 2027年1.52元 [5][11]

投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 [5][7] 核心观点 - 2025年上半年营业收入23.77亿元同比下降38.9% 归母净利润-1.29亿元同比盈转亏 主因煤炭业务量价齐跌 [1] - 25Q2归母净利润-1.56亿元同环比盈转亏 四费合计同环比+0.26/+0.66亿元 四费费率同环比+10.6/+5.2pct [1] - 焦煤价格出现反弹迹象 供给收缩政策有望推动煤价上涨 带动业绩反弹 [3] - 电力业务权益净利润2194.69万元同比+48.7% 关停66MW低效火电机组 钱营孜电厂二期投运年发电48亿千瓦时 [4] - 预计2025-2027年归母净利1.73/2.79/4.33亿元 EPS 0.14/0.23/0.36元/股 PE 49/30/19倍 [5][6] 财务表现 - 25H1原煤产量476.8万吨同比-3.5% 商品煤销量337.7万吨同比-13.0% 吨煤售价662.2元/吨同比-30.6% [2] - 25H1商品煤销售毛利3.2亿元同比-79.2% 毛利率14.3%同比-27.2pct [2] - 25Q2商品煤销量177.7万吨环比+11.0% 吨煤售价635.5元/吨环比-8.1% 毛利率9.9%环比-8.9pct [2] - 预计2025年营业收入50.81亿元同比-27.1% 毛利率29.01%同比下降8.81pct [6][12] 业务动态 - 钱营孜电厂贡献权益净利润3719.94万元 二期1000MW项目已并网发电 [4] - 关停恒力电业、新源热电、创元发电低效机组 三家净资产规模合计2.05亿元 [4] - 剥离资产减少权益装机容量53MW 预计短期对经营无重大影响 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年净利润增长率-83.9%/61.4%/55.0% [6][12] - 预计2025年ROE降至1.41% 2027年恢复至3.41% [12] - 每股经营现金流预计从0.46元(2025E)提升至1.07元(2027E) [12]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 石化行业"反内卷"有望推动炼油化工业务盈利能力修复 [4] - 央企市值考核背景下公司估值有望提升 [4] - 25Q2归母净利润同环比大幅下滑主因原油和产品价格价差下滑及库存减利 [1] - 公司计划分红率49.7% A/H股股息率分别为1.5%/2.0% [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入14090.5亿元同比下降10.6% [1] - 2025年上半年归母净利润214.8亿元同比下降39.8% [1] - 25Q2营业收入6737.0亿元同比下降14.3%环比下降8.4% [1] - 25Q2归母净利润82.2亿元同比下降52.7%环比下降38.0% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为402.93/442.90/491.46亿元 [4] - 对应2025年8月21日PE分别为18/16/14倍 [4] 分业务板块表现 勘探及开发 - 25H1油气当量产量26281万桶同比+2.0% [2] - 原油产量14004万桶同比-0.3% 天然气产量7363亿立方英尺同比+5.1% [2] - 原油实现价格3415元/吨同比-12.9% [2] - 油气现金操作成本718元/吨同比-4.7% [2] - 板块营业利润212.7亿元同比-20.75% [2] 炼油 - 25H1汽/柴/煤油产量3079/2427/1633万吨同比-4.8%/-17.2%/+4.3% [3] - 化工轻油产量2206万吨同比+11.5% [3] - 炼油毛利315元/吨同比-0.3% [3] - 板块营业利润26.0亿元同比-59.41% [3] 营销及分销 - 25H1成品油总经销量11214万吨同比-5.8% [3] - 车用LNG销量406万吨同比+53.2% [3] - 销售吨油现金费用186元/吨同比+0.8% [3] - 板块营业利润71.7亿元同比-50.65% [3] 化工 - 25H1化工产品经营总量4008万吨同比基本持平 [4] - 乙烯/合成树脂/合纤单体及聚合物产量756/1104/544万吨同比+16.4%/+12.8%/+18.2% [4] - 化工单位完全成本1197元/吨同比下降12.6% [4] - 板块营业亏损45.2亿元同比增亏 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入24874.98/24334.33/23297.52亿元 [5] - 预计2025-2027年每股收益0.33/0.37/0.41元 [5] - 预计毛利率从2024年15.47%提升至2027年18.04% [10] - 预计净资产收益率从2025年4.86%回升至2027年5.69% [10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营收196.52亿元，同比增长3.56% [1] - 2025年上半年净利润16.46亿元，同比增长52.56% [1] - 毛利率19.8%，同比提升2.6个百分点；净利率8.8%，同比提升1.9个百分点 [1] - 预计2025-2027年营收分别为437.24/486.99/532.79亿元，同比增长14.2%/11.4%/9.4% [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.12/45.28/51.37亿元，同比增长37.5%/22.0%/13.4% [3][4] - 对应2025-2027年PE分别为22/18/16倍 [3][4] 手机光学业务 - 手机摄像头镜头和模组市占率蝉联全球第一 [1] - 在主流终端客户旗舰机型中参与度持续提升，实现多群组系统方案潜望产品量产 [1] - 实现多折潜望模组及大底潜望内对焦模组在核心大客户旗舰机型的大规模量产 [1] - 独创大光圈低负载潜望模组配合头部客户深度研发与应用 [1] 车载光学业务 - 车载镜头市占率稳居全球第一 [1] - 完成新一代除雾技术研发并应用于多个车厂项目 [1] - 推进高像素玻塑混合车载镜头研发创新 [1] - 800万像素车载模组市占率全球第一，新获欧洲头部车厂800万像素产品定点 [1] - 深化与地平线、高通、Mobileye及英伟达等智能驾驶平台厂商战略合作 [1] XR及新兴业务 - 依托小型化技术与玻塑混合产品实现智能眼镜主流客户成像镜头全覆盖 [2] - 智能眼镜成像模组保持行业领先市场地位 [2] - AR领域利用垂直整合优势及模塑封装技术实现效果优化与轻量化封装 [2] - 手持摄影设备镜头及模组需求持续攀升，配合名主角客户量产 [2] - 在割草机器人、仓储物流机器人领域持续发力，业务规模扩大 [2] - 高分辨率显微仪器国产化替代率提升，光学仪器业务成长空间打开 [2] 财务预测与估值 - 预计2025年EPS为3.39元，2027年提升至4.69元 [4] - 预计2025年ROE为13.30%，2027年维持14.27% [9] - 预计2025年资产负债率51.46%，2027年降至46.29% [9] - 当前股价79.25港元（约72.91元人民币） [4][5]