投资评级 - 下调至"谨慎推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025年Q2经营承压 营业收入同比-13.0%至14.1亿元 归母净利润同比-31.4%至1.2亿元 [1] - 毛利率同比下降1.2个百分点至23.8% 四费合计率同比上升1.1个百分点 [3] - 公司通过新品开发与渠道调整应对挑战 华中区域收入逆势增长15.3% [2] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率约10% 当前估值对应PE 21/19/18倍 [4][5] 财务表现 - 2025H1营业收入26.1亿元（同比-13.6%） 归母净利润2.0亿元（同比-29.7%） [1] - 单季度毛利率23.8% 销售费用率8.4% 管理费用率2.2% [3] - 净利率同比下降2.3个百分点至8.5% 经营效率指标呈现压力 [3][10] - 预测2025年营业收入54.1亿元（同比-11.1%） 净利润4.3亿元（同比-18.1%） [4][5] 区域与产品分析 - Q2面包糕点收入13.9亿元（同比-12.6%） 其他产品收入0.2亿元（同比-38.9%） [2] - 华中区域收入0.6亿元（同比+15.3%） 华北/东北/华东均出现双位数下滑 [2] - 经销商总数971家 环比净增18家 西南区域净增9家最多 [2] - 推出芝士肉松蛋糕、碱水面包丁等新品强化产品竞争力 [2] 战略布局 - 重点拓展华东、华南市场 同时推进西南、新疆市场开发 [3] - 加快成熟市场销售网络下沉 针对头部客户提供定制化产品方案 [3] - 短保行业仍有提升空间 外埠市场待拓展 规模效应释放后经营有望改善 [3] 盈利预测 - 2025-2027年预测每股收益0.27/0.30/0.32元 [5][10] - 毛利率预计从22.89%逐步回升至23.50% [10] - ROE预计从8.11%恢复至8.96% 资产周转率保持0.76-0.79区间 [10] - 每股经营现金流0.46-0.57元 股息收益率2.61%-3.15% [10]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为40423/52507/65209百万元，对应PE为30/23/19倍 [4][5][6] 核心业绩表现 - 2025H1营收227249百万元（YOY+3823%），经调整净利润21506百万元（YOY+698%），毛利率227%（YOY+13pcts） [1] - 25Q2营收115956百万元创单季新高（YOY+305%，QOQ+42%），经调整净利润10831百万元（YOY+754%） [2] - 分业务营收占比：手机×AIOT 947亿（占比816%），汽车及创新业务213亿（占比183%） [2][3] 分业务表现 智能手机业务 - 25Q2营收45520百万元（YOY+89%），出货量4240万台（YOY+06%），全球市占率147%连续20季度前三 [3] - 东南亚市场表现突出，出货量市占率跃居第一达189% [3] IOT业务 - 25Q2营收38712百万元创历史新高（YOY+447%），毛利率225%（YOY+28pcts），主要受益于智能大家电及可穿戴设备增长 [3] 互联网服务 - 25Q2营收9098百万元（YOY+101%），广告业务收入68亿（YOY+146%），境外互联网收入占比329%创新高 [3] 汽车及创新业务 - 25Q2营收21263百万元，毛利率264%（QOQ+32pcts），交付新车81302台（ASP约254万元/台） [3] - YU7系列上市18小时锁单量突破24万台 [3] 研发与战略进展 - 25Q2研发投入78亿（YOY+412%），自研3nm芯片玄戒O1实现量产 [4] - 全球月活用户达731亿（YOY+82%），品牌影响力持续提升 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收增速分别为392%/228%/178%，归母净利润增速709%/299%/242% [5] - 2027年目标毛利率2475%，净利率886%，ROE达188% [9]

A股跑赢美股的表现 - 2025年下半年A股（上证指数）相对美股（标普500）的超额收益超过15%，创2015年以来新高[1] - 20世纪90年代以来A股跑赢美股的月份占比约为41%，其中A股单方面上涨的场景占比18.5%[11] - A股与美股同涨时跑赢概率54%，同跌时跑赢概率28%[11] 跑赢阶段的历史特征 - 20世纪90年代以来典型A股跑赢美股阶段共10段，平均持续10个月[14] - 跑赢阶段上证指数相对标普500最高超额收益率达58%，对应上证指数12个月累计收益率60%[14] - 2025年6月开始的跑赢阶段扩散指数在8月才升至0，显示跑赢主要依靠个别月份大涨[27] 驱动因素分析 - 估值变动在A股涨跌中贡献更大，主导跑赢行情[16] - 机械、金融、军工、计算机等行业在跑赢阶段表现较好[19] - 2000年、2006年、2009年周期性行业出色，2014年、2022年科技和小盘股领涨[19] 跑赢行情的触发与结束 - 跑赢通常始于A股快速上行，受益于货币政策转向、财政改善或外部风险释放[23] - 2022年和2002年跑赢主要因美股剧烈回调[23] - 跑赢结束或因A股涨幅走弱，或因美股反弹[23] 未来展望与风险 - 预计跑赢行情将持续，国内政策有空间且政策节奏把控更娴熟[27] - 可能情景：共同调整但美股调整更大，或继续高歌猛进[28] - 风险包括国内增长不及预期、关税扩散超预期、地缘政治风险升温[29]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收9.22亿元，同比增长13.25% [1] - 归母净利润0.71亿元，同比下滑19.52% [1] - 扣非净利润0.62亿元，同比下滑25.09% [1] - 25Q2营收4.74亿元，同比增长4.84% [1] - 25Q2归母净利润0.46亿元，同比下滑16.58% [1] - 销售/管理/研发费用同比增速分别为+28%/+18%/+8% [1] B端业务表现 - 数智财税业务营收6.21亿元，同比增长11.95% [2] - 平台活跃企业用户1,180万户，较年初增长10.28% [2] - 平台付费企业用户778万户，较年初增长10.04% [2] - AI驱动产品服务回款收入占比达26.59% [2] G端业务表现 - 数字政务业务营收3.0亿元，同比增长16.60% [3] - 承担金税四期项目攻坚任务 [3] - 开展财税垂域大模型建设 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.02/3.00/4.30亿元 [3] - 同比增速分别为80%/48%/43% [3] - 对应PE分别为110/74/52倍 [3] - 预计2025-2027年营收分别为22.63/26.55/31.39亿元 [4] - 营收增长率分别为16.3%/17.3%/18.2% [4] 财务指标预测 - 毛利率预计从61.03%提升至64.31% [10] - 净利润率预计从8.89%提升至13.63% [10] - ROE预计从7.74%提升至14.01% [10] - 每股收益预计从0.50元提升至1.06元 [10] - 资产负债率维持在39%-41%区间 [10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025H1盈利承压主要受法国百炼集团亏损拖累 但本部业务稳中有增 新能源产品收入超9亿元 [1][2] - 公司是华为系赛力斯核心供应商 问界系列车型订单强劲 2025年起核心客户放量有望驱动业绩改善 [3] - 一体化压铸技术领先 全球产能布局加速 墨西哥工厂获多项定点 第五代智慧工厂投产提升制造能力 [3] - 预计2025-2027年归母净利润1.27/2.88/4.35亿元 对应PE 55/24/16倍 [4][5] 财务表现 - 2025H1营收28.0亿元同比-8.88% 归母净利0.13亿元同比-83.98% [1] - 2025Q2营收15.3亿元同比-4.0%环比+20.6% 归母净利0.1亿元同比-53.5%环比+135.9% [1] - 本部2025H1营收15.99亿元同比持平 净利润0.80亿元同比+9.95% [2] - 车身结构件收入7.56亿元同比+13.43% 百炼集团收入12.03亿元同比下滑 [2] - 费用率优化 销售/管理/研发/财务费用率4.9%/3.8%/5.1%/-1.0% 同比分别-3.2/-0.5/-0.6/+0.5pcts [2] 业务进展 - 安徽工厂大型一体化车身件产能6月分批释放 墨西哥工厂获重力/高压铸造工艺多项目定点 [3] - 第五代智慧工厂投产 集成超级压铸单元与AI视觉检测技术 [3] - 大连工厂改造 广东工厂调试 六安工厂爬坡 重庆工厂建设协同推进 [3] - 匈牙利工厂布局低压铸造产线 镁合金产品研发获客户认可 [3] 客户与订单 - 问界新M7 2024年累计交付19.7万辆 问界M9累计大定突破20万辆 问界M8上市4天大定突破5万台 [3] - 已获取问界M8项目定点 在手订单充足 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收64.2/78.0/95.4亿元 增长率2.7%/21.5%/22.2% [4][5] - 预计归母净利润1.27/2.88/4.35亿元 增长率10.6%/126.1%/51.2% [4][5] - 预计每股收益0.40/0.92/1.38元 [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 从行为金融学视角入手，在基金经理投资经验和决策行为方向挖掘超额收益；构造“失误修正”和“迭代效率”因子，结合二者寻找能从负反馈经验中迭代提升的基金；构建基金经验迭代组合策略，各年均跑赢偏股基金指数，超额收益稳定且主要依靠选股能力，行业配置均衡 [1][2][3] 根据相关目录分别总结 1. 投资经验对投资决策的影响分析 - 历史研究结论：不同论文对经验丰富的基金经理是否更易出现“过度自信”和“损失厌恶”现象存在分歧，但都认为基于经验的投资行为映射会影响基金业绩；缺乏经验的基金经理更倾向承担高风险获高回报，经验增加会使羊群效应减弱；经验丰富的基金经理面对负面绩效反馈时改变决策频率低，反应慢且基金未来表现差 [8][9][12] - 行为金融学视角分析：基金经理持仓亏损时的“损失厌恶”和“过度自信”现象可能负面影响基金业绩；“损失厌恶”指亏损后避免再次买入或持有，“过度自信”指亏损时拒绝或延迟卖出；后续将分析国内公募基金应对方式，寻找能从过往经验中迭代提升的产品组合 [14][17] 2. 哪些基金能够从过往经验中获益？ - 基金经理的重仓亏损经验分析：主动权益型基金重仓股相比所在行业收益胜率低、赔率高，平均超额收益 -2%，持仓胜率约 41.75%、赔率约 1.02；亏损幅度低时基金经理倾向持股待涨，亏损幅度高时受业绩压力减持；减持后可能不再重仓或再次重仓，再次重仓可能重复亏损，多为龙头白马股；国内公募基金经理受负面心理影响低，应对方式概率均衡，“过度自信”负面影响低；能从过往失误中总结经验实现盈利的基金可完成学习迭代 [18][20][23][27][31] - “失误修正”因子的构造：刻画基金经理出现重仓股负反馈后对同一细分行业选股能否创造更高 alpha；初步分组单调性好，与未筛选的全部重仓股特质收益 IR 因子分组结果比较，有效性更多来自过往经验学习提升 [32][33] - “迭代效率”因子的构造：在“失误修正”因子基础上加入学习效率指标，从基金业绩出发，用基金实际超额收益稳定性提升情况衡量策略迭代效率；分组回测多头与空头组效果明显，但整体有效性弱；将“迭代效率”因子对“失误修正”因子双排序，可选择通过主动修正实现策略效率提升的基金 [34][36][38] 3. 基金经验迭代组合策略构建 - 构建思路：对“失误修正”和“迭代效率”因子双排序结果，在多头组合中要求规模大于 1 亿元、近一年单一板块平均重仓暴露 <50%，选出“失误修正”因子值最高的前 10 或 20 只基金构建组合 [43] - 组合表现：年化收益 16.25%，年化超额收益 11.46%，年化波动率 18.8%，年化夏普达 0.86；各年均跑赢偏股基金指数，top10 组合弹性强，top20 组合市场下跌时稳定性高；换手率低，平均持仓天数约 135 天 [44] - 超额收益来源：主要依靠选股能力，行业配置也有贡献，风格和动态调整不占优；持仓股市值风格大小盘均衡，动量、流动性和盈利性高 [47] - 行业配置：行业配置稳定且均衡，剔除有行业偏好基金，2023 年短期增持 TMT，近期稍有增持其他消费，整体变化幅度低 [50] 4. 总结 - 从行为金融学视角挖掘超额收益，公募基金经理受负面心理影响程度低，亏损应对方式概率均衡 [54] - 构造“失误修正”因子寻找负反馈后同一行业选股特质收益高的基金，构造“迭代效率”因子刻画基金从历史经验中提升的效率 [55] - 结合两因子双排序寻找能迭代提升的基金，构建基金经验迭代组合策略，各年均跑赢偏股基金指数，超额收益稳定且靠选股能力，行业配置均衡 [56]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 药明生物作为全球领先的生物药CRDMO公司 未来有望借助丰厚在手订单量及后端产能利用率爬坡驱动业绩稳健成长 [4] - 2025年上半年财务表现略超市场预期 实现营业收入99.5亿元（同比+16.1%） 毛利率42.7%（同比+3.6 pcts） 经调整纯利28.4亿元（同比+11.6%） [1] - 漏斗模型总体扩容趋势明显 未完成订单仍处历史高位 综合项目数达到864个（同比+16.4%） 未完成订单总额203亿美元 [3] 业务表现分析 - 临床前项目实现收入41.5亿元（同比+35.2%） 主要系研究服务和临床前开发项目的收入转化驱动 [1] - 临床早期项目实现收入13.3亿元（同比-29.7%） 主要由于部分大型项目由早期进展至后期开发/商业化阶段以及订单执行时间安排影响 [1] - 临床三期+商业化项目实现收入42.9亿元（同比+24.9%） 主要系早期项目持续推进稳步迈入成熟阶段以及现有商业化项目的持续爬坡 [1] - 北美市场收入同比+20.1%（占比60.5%） 欧洲市场收入同比+5.7%（占比19.8%） 中国市场收入同比-8.5%（占比13.0%） 其他地区市场收入同比+136.1%（占比6.7%） [2] 项目与订单情况 - 新签项目86个 其中超过50.0%新签项目来自美国 国内地区客户活跃度提升对增量项目做出积极贡献 [3] - 上半年获得9个"赢得分子"项目 其中包含2个临床Ⅲ期项目 [3] - 未完成服务订单约114亿美元 未完成潜在里程碑付款订单达历史新高90.0亿美元 三年内未完成订单42.1亿美元 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年实现归母净利润43.7/48.1/52.7亿元 同比增长30.2%/10.1%/9.6% [4] - 对应PE水平依次为27/24/22倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入211.61/233.92/250.39亿元 同比增长13.3%/10.5%/7.0% [4] - 预计毛利率维持在41.2%-41.8%区间 净利率从20.65%提升至21.06% [6]

行业投资评级 - 维持推荐评级 [5] 核心观点 - 我国商业航天进入密集发射期，21天内完成5次发射任务，共发射38颗卫星，发射效率显著提升（过去7个月发射34颗）[1] - 可回收火箭商业化进程加速，2025年多款可回收火箭计划首飞，成本预计下降30%-50%，民企首次中标巨型星座发射服务[2] - 卫星C端应用取得突破：SpaceX手机直连卫星服务分阶段上线（7月支持短信、10月支持数据流量），华为低轨卫星众测将于下半年推出[3] - 火箭运力提升类比AI算力，将推动卫星组网加速与商业应用拐点[4] 产业链投资建议 - **卫星产业链**：推荐信科移动、震有科技、上海瀚讯、海格通信，建议关注广电计量、ST铖昌等[4] - **火箭产业链**：建议关注超捷股份、航天动力、高华科技等[4] - **地面基建&终端**：建议关注通宇通讯、信维通信、蓝盾光电[4] - **天基算力**：建议关注顺灏股份、普天科技[4] 技术进展 - 中科宇航力箭一号遥十实现"一箭7星"发射[1] - 蓝箭航天朱雀三号、中科宇航力箭二号、天兵科技天龙三号均计划2025年下半年首飞[2] - SpaceX与T-Mobile合作的手机直连卫星服务已实现短信功能，10月将升级至数据流量[3]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为8.2/10.9/13.8亿元，同比增速27.5%/33.5%/26.9% [4] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为25/19/15X [4][5] 核心财务表现 - **收入与利润**：2025H1营业收入29.4亿元（同比+19.6%），归母净利润3.73亿元（同比+16.7%），扣非净利润3.34亿元（同比+22.5%）[1] - **季度表现**：25Q2收入14.0亿元（同比+13.5%），归母净利润1.95亿元（同比+21.7%），扣非净利润1.78亿元（同比+31.8%）[1] - **毛利率与费用**：25H1毛利率29.66%（同比-1pct），25Q2环比提升2.5pct至30.97%；销售/管理/研发费用率同比分别下降2.7/0.96/0.4pct [3] 业务分项分析 - **产品结构**：魔芋大单品收入7.9亿元（同比+150%+），豆制品/蛋类/深海零食分别增长13%/30%/12%，烘焙薯类/肉禽制品/辣卤礼包下滑 [2] - **渠道表现**：经销及其他新渠道收入同比+30%，电商略降1%，直营商超大幅下滑42% [2] - **区域拓展**：海外市场收入0.96亿元（去年同期仅14万元），华中/华东/西南+西北/华北+东北分别增长7.85%/76.06%/32.49%/68.48%，华南下滑17.22% [2] 战略与未来展望 - **核心战略**：聚焦六大品类（辣卤零食、烘焙薯类等），通过产品创新、品牌升级、全渠道融合打磨大单品 [4] - **全球化布局**：自有品牌"Mowon"进入东南亚主流渠道，本土化产品研发加速海外市场突破 [2] - **盈利预测**：2025-2027年营业收入预计63.37/76.68/91.10亿元，对应增长率19.5%/21.0%/18.8% [5][10] 估值与财务指标 - **每股指标**：2025-2027年EPS预测2.99/3.99/5.07元，每股净资产7.75/9.95/12.62元 [5][10] - **盈利能力**：2025年预计毛利率30.08%，净利率12.88%，ROE达38.61% [10] - **运营效率**：存货周转天数从2024年65.54天优化至2027年59.32天，总资产周转率稳定在1.54-1.55倍 [10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营收289.44亿元同比减少14.06% 归母净利润14.63亿元同比增长18.63% [1] - 2025Q2营收145.92亿元环比增1.66% 归母净利润8.85亿元环比大增52.94% [1] - Q2钢材销量237.20万吨环比增11.90% 中厚板销量131.70万吨为主要增量 [2] - Q2毛利率14.52%同比提升2.52pct 环比提升2.73pct [2] - 拟每股分红0.1186元 合计派现7.31亿元占H1净利润50% [2] 产品结构优化 - 高端产品销量占比达29.77%同比提升2.64pct 毛利贡献46.67%同比增3.19pct [3] - 高端产品毛利率20.26%同比提升2.32pct [3] - 抗酸管线钢通过沙特阿美认证 供货中东油气项目4万吨 [3] - 国内首创-70°C海上风电用钢 供货中东海工项目 [3] 产业链延伸突破 - 金安矿业取得范桥矿探矿权 建成全国首条9系永磁铁氧体预烧料生产线 [4] - 实现6系永磁铁氧体预烧料与纳米级铁红量产 超纯铁精粉(品位71.5%)产量4.2万吨 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润27.98/30.23/34.40亿元 对应PE为10x/10x/8x [4] - 2025年预测营收620.42亿元同比增0.4% 净利润率4.51%同比提升0.85pct [5][9] - 2026年预测营收678.57亿元同比增9.4% ROE提升至10.12% [5][9]