投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司作为国内特种连接器龙头 正在由单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级 [4] - 公司快速推进商飞、商业航天、数据中心等重点方向产品开发 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.59亿元、5.03亿元、6.94亿元 对应PE分别为65x/46x/34x [4][5] 财务表现 - 1H25实现营收29.3亿元 YOY +0.5% 归母净利润0.9亿元 YOY -77.5% 扣非净利润0.7亿元 YOY -79.7% [1] - 2Q25营收14.7亿元 同比增长12.3% 环比增长0.2% 归母净利润0.4亿元 同比减少74.9% 环比减少13.8% [1] - 1H25毛利率同比下滑15.6ppt至31.9% 净利率同比下滑11.2ppt至3.9% [1] - 2Q25毛利率同比下滑24.0ppt至32.4% 净利率同比下滑10.6ppt至3.6% [1] 分业务表现 - 连接器及互连一体化产品：营收20.6亿元 YOY +10.0% 毛利率同比下滑19.32ppt至28.4% [2] - 电机与控制组件：营收6.6亿元 YOY -12.5% 毛利率同比下滑5.33ppt至37.5% [2] - 继电器：营收1.0亿元 YOY -27.7% 毛利率同比下滑18.54ppt至47.6% [2] - 光通信器件：营收0.6亿元 YOY -26.5% 毛利率同比提升1.12ppt至23.8% [2] 子公司表现 - 苏州华旃：营收8.3亿元 YOY +18.5% 净利润0.04亿元 YOY -81.1% [2] - 林泉电机：营收6.1亿元 YOY -13.3% 净利润0.45亿元 YOY -49.0% [2] 费用与现金流 - 1H25期间费用率同比减少3.7ppt至23.0% 其中销售费用率同比减少0.9ppt至2.4% 管理费用率同比减少2.0ppt至9.2% 研发费用率同比减少1.4ppt至11.3% [3] - 2Q25末应收账款及票据53.0亿元 较年初增加8.4% 存货21.7亿元 较年初增加17.3% [3] - 1H25经营活动净现金流为-3.1亿元 去年同期为-5.8亿元 [3] - 1H25计提资产减值准备1.6亿元 其中信用减值损失1.4亿元 资产减值损失0.14亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025年营业收入52.65亿元 YOY +4.8% 2026年62.61亿元 YOY +18.9% 2027年71.76亿元 YOY +14.6% [5][11] - 预计2025年归母净利润3.59亿元 YOY +3.5% 2026年5.03亿元 YOY +39.9% 2027年6.94亿元 YOY +38.0% [5][11] - 预计2025年每股收益0.79元 2026年1.10元 2027年1.52元 [5][11]

公司业绩表现 - 2025年上半年营收29.35亿元，同比微增0.47%，但净利润同比暴跌77.49%至8669.52万元，扣非净利润降幅达79.69% [1] - 公司整体毛利率从去年同期的46.62%骤降至31.06%，同比下滑15.56个百分点 [2] - 经营活动现金流净额为-3.12亿元，但同比改善46.11% [4] 成本压力分析 - 营业成本同比激增28.6%至19.98亿元，远超营收增速 [2] - 贵金属（如铜、银等）价格持续上涨带动单位制造成本攀升，同时部分产品价格下降及产品结构变化导致料工费占比上升 [2] - 固定资产折旧额同比增加约3000万元，进一步侵蚀利润 [4] 业务表现分化 - 连接器及互连一体化产品营收占比超70%，毛利率从47.73%暴跌至28.41%，下滑幅度达19.32个百分点 [2] - 电机与控制组件、继电器、光通信器件三大业务营收分别下滑12.47%、27.68%和26.5% [2] - 继电器业务营收仅1.87亿元，较去年同期减少7000万元，成为拖累业绩的重灾区 [2] 子公司业绩 - 苏州华旃航天电器净利润同比下滑81.11%，贵州航天林泉电机净利润下滑48.99%，均远超母公司整体降幅 [3] 行业周期性风险 - 客户产品验收周期延长导致防务产业收入确认未达预期 [4] - 军工订单从签订到交付、验收往往需要1-2年，收入确认存在不确定性 [4] 战略转型与技术创新 - 围绕新域新质装备、低空经济、商业航天等领域取得技术突破，3个重点新项目获得研制配套机会及批量订货 [5] - 战略新兴产业订货同比增长超30% [5] - 苏州、贵阳等基地自动化产线改造完成，生产效率提升约20% [5] 机构投资者动向 - 易方达国防军工混合基金等四名股东二季度合计增持831.64万股，全国社保基金403组合、易方达品质动能三年持有基金新进前十大股东 [5] - 中国人寿分红险产品减持14万股 [5] 市场展望 - 动态市盈率（TTM）为26.9倍，处于近五年中位数水平 [7] - 乐观观点认为贵金属价格回落及军工行业"十四五"规划进入后半程，订单交付节奏有望加快 [7] - 悲观观点担忧价格战与成本压力或持续至2026年，公司毛利率短期内难以回升至40%以上 [7]

财务表现 - 2025年上半年营收29.35亿元，同比微增0.47% [1] - 归母净利润8669.52万元，同比大幅下滑77.49% [1] - 扣非净利润7281.74万元，同比大幅下滑79.69% [1] - 营业成本19.98亿元，同比增长28.6% [1] - 经营活动现金流量净额-3.12亿元，同比改善46.11% [3] 产品线表现 - 连接器及互连一体化产品营收20.65亿元（占比超70%），同比增长9.96% [2] - 电机与控制组件营收6.6亿元，同比下滑12.47% [2] - 继电器营收同比下滑27.68% [2] - 光通信器件营收同比下滑26.5% [2] 成本与毛利率 - 电子元器件制造业毛利率31.06%，同比下滑15.56个百分点 [1] - 连接器产品毛利率28.41%，同比大幅下滑19.32个百分点 [1] - 成本上升主因：贵金属材料价格上涨及产品结构变化导致料工费占比提升 [1][2] 子公司业绩 - 苏州华旃净利润445.25万元，同比大幅下滑81.11% [2] - 贵州林泉电机净利润4501.66万元，同比下滑48.99% [2] 战略与创新 - 战新产业订货同比增长超30%，3个新项目获批量订货 [3] - 突破多项"卡脖子"技术，确定15个重大产业化项目 [3] 股东变动 - 易方达国防军工等四名股东合计增持831.64万股 [3] - 全国社保基金403组合与易方达品质动能基金新进前十大股东 [3] - 中国人寿个人分红账户减持14万股 [3]