投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营收196.52亿元，同比增长3.56% [1] - 2025年上半年净利润16.46亿元，同比增长52.56% [1] - 毛利率19.8%，同比提升2.6个百分点；净利率8.8%，同比提升1.9个百分点 [1] - 预计2025-2027年营收分别为437.24/486.99/532.79亿元，同比增长14.2%/11.4%/9.4% [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.12/45.28/51.37亿元，同比增长37.5%/22.0%/13.4% [3][4] - 对应2025-2027年PE分别为22/18/16倍 [3][4] 手机光学业务 - 手机摄像头镜头和模组市占率蝉联全球第一 [1] - 在主流终端客户旗舰机型中参与度持续提升，实现多群组系统方案潜望产品量产 [1] - 实现多折潜望模组及大底潜望内对焦模组在核心大客户旗舰机型的大规模量产 [1] - 独创大光圈低负载潜望模组配合头部客户深度研发与应用 [1] 车载光学业务 - 车载镜头市占率稳居全球第一 [1] - 完成新一代除雾技术研发并应用于多个车厂项目 [1] - 推进高像素玻塑混合车载镜头研发创新 [1] - 800万像素车载模组市占率全球第一，新获欧洲头部车厂800万像素产品定点 [1] - 深化与地平线、高通、Mobileye及英伟达等智能驾驶平台厂商战略合作 [1] XR及新兴业务 - 依托小型化技术与玻塑混合产品实现智能眼镜主流客户成像镜头全覆盖 [2] - 智能眼镜成像模组保持行业领先市场地位 [2] - AR领域利用垂直整合优势及模塑封装技术实现效果优化与轻量化封装 [2] - 手持摄影设备镜头及模组需求持续攀升，配合名主角客户量产 [2] - 在割草机器人、仓储物流机器人领域持续发力，业务规模扩大 [2] - 高分辨率显微仪器国产化替代率提升，光学仪器业务成长空间打开 [2] 财务预测与估值 - 预计2025年EPS为3.39元，2027年提升至4.69元 [4] - 预计2025年ROE为13.30%，2027年维持14.27% [9] - 预计2025年资产负债率51.46%，2027年降至46.29% [9] - 当前股价79.25港元（约72.91元人民币） [4][5]

股价表现 - 舜宇光学科技绩后股价涨超6% 截至发稿报79.8港元 成交额达4.39亿港元[1] 财务业绩 - 中期收入196.52亿元 同比增长4.2% 主要受益于车载、手机及XR相关产品收入增长[1] - 股东应占溢利16.46亿元 同比大幅增长52.56% 每股基本盈利151.56分[1] - 毛利达38.94亿元 同比增长20.0%[1] - 毛利率提升至19.8% 较去年同期增加2.6个百分点[1] 业务表现 - 手机镜头和手机摄像模组产品结构改善推动毛利率提升[1] - 毛利率更高的车载相关业务收入增速更快[1]

财务表现 - 收入196.52亿元人民币 同比增长4.2% [1] - 股东应占溢利16.46亿元人民币 同比增长52.56% [1] - 每股基本盈利151.56分 [1] - 毛利38.94亿元人民币 同比增长20.0% [1] - 毛利率19.8% 同比提升2.6个百分点 [1] 收入增长驱动因素 - 车载相关产品收入实现增长 [1] - 手机相关产品收入实现增长 [1] - XR相关产品收入实现增长 [1] 毛利率提升原因 - 手机镜头产品结构改善推动毛利率提升 [1] - 手机摄像模组产品结构改善推动毛利率提升 [1] - 毛利率更高的车载相关业务收入增速更快 [1] 市场地位与技术突破 - 车载镜头市占率稳居全球第一 [1] - 完成新一代除雾技术研发并应用于多个车厂项目 [1] - 突破高像素玻塑混合车载镜头高精度仿真技术 [1] - 突破高像素玻塑混合车载镜头稳定性技术 [1] - 高性价比产品巩固ADAS车载镜头市场技术领先地位 [1]

财务表现 - 收入196.52亿元人民币 同比增长4.2% [1] - 股东应占溢利16.46亿元人民币 同比大幅增长52.56% [1] - 每股基本盈利151.56分 [1] - 毛利38.94亿元人民币 同比增长20.0% [1] - 毛利率19.8% 同比提升2.6个百分点 [1] 收入增长驱动因素 - 车载相关产品 手机相关产品和XR相关产品收入均实现增长 [1] - 手机镜头和手机摄像模组产品结构改善推动毛利率提升 [1] - 毛利率更高的车载相关业务收入增速更快 [1] 行业地位与技术突破 - 车载镜头市占率稳居全球第一 保持行业领先优势 [1] - 完成新一代除雾技术研发 水雾消散效果更佳 已应用于多个车厂项目 [1] - 突破高像素玻塑混合车载镜头的高精度仿真和稳定性两项关键技术 [1] - 高性价比产品夯实公司在ADAS车载镜头市场的技术领先地位 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年光学赛道维持高景气，模组策略调整有利夯实长期利润基本盘，基于手机光学模组策略调整，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，当前股价对应2025 - 2027年一定倍数PE，2025年三重行业贝塔驱动光学赛道高景气，公司业务策略调整有利巩固市场位势、夯实利润基本盘，积极拓展业务驱动2027年及以后业绩成长性，维持“买入”评级 [5] - 2024年业绩符合预期，印证手机光学升级趋势重启及海外大客户重要突破，分业务来看各业务有不同表现 [5] - 2025年手机模组策略调整导致量增价平，受益ADAS下沉车载业务如期提速，各业务有相应指引 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价76.950港元，一年最高最低为96.150/33.300港元，总市值842.45亿港元，流通市值842.45亿港元，总股本10.95亿股，流通港股10.95亿股，近3个月换手率79.0% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|31,681|38,294|42,499|46,189|54,522| |YOY(%)|-4.6|20.9|11.0|8.7|18.0| |净利润(百万元)|1,099|2,699|3,450|3,688|4,402| |YOY(%)|-54.3|145.5|27.8|6.9|19.4| |毛利率(%)|14.5|18.3|20.4|20.8|20.3| |净利率(%)|3.5|7.0|8.1|8.0|8.1| |ROE(%)|4.9|10.9|12.2|11.6|12.1| |EPS(摊薄/元)|1.01|2.48|3.17|3.39|4.05| |P/E(倍)|70.5|28.6|22.4|21.0|17.6| |P/B(倍)|3.5|3.1|2.7|2.4|2.1| [8] 2024年业务情况 - 手机模组业务产品结构调整驱动ASP和毛利率如期改善，2024年毛利率接近8% [5] - 2024年手机镜头出货量同比增长13%，主要由海外大客户出货增长拉动，手机镜头毛利率22% [5] - 车载镜头出货量同比增长13%略高于指引，车载镜头ASP及毛利率维持稳定 [5] - 车载模组收入21亿、略超公司指引的20亿 [5] - XR相关收入同比增长38%，高于公司此前指引的25%，主要由于下游客户出货量略超预期 [5] 2025年业务指引 - 手机模组：出货量增长5 - 10%、平均单价持平、毛利率区间8 - 10%，因策略转向多做中低端产品导致产品结构变化 [6] - 手机镜头：出货量增长5%、ASP继续提升、毛利率区间25 - 30% [6] - 车载镜头：出货量增长15% - 20%，因智驾渗透率提升，指引毛利率40% [6] - 车载模组：收入增长40%以上至30亿 [6] - XR：收入持平或略增 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年光学赛道维持高景气，模组策略调整有利夯实长期利润基本盘，基于手机光学模组策略调整，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，当前股价对应2025 - 2027年一定倍数PE，2025年三重行业贝塔驱动光学赛道高景气，公司业务策略调整有利巩固市场位势、夯实利润基本盘，积极拓展业务驱动2027年及以后业绩成长性，维持“买入”评级 [5] - 2024年业绩符合预期，印证手机光学升级趋势重启及海外大客户重要突破，分业务来看各业务有不同表现 [5] - 2025年手机模组策略调整导致量增价平，受益ADAS下沉车载业务如期提速，各业务有相应指引 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价76.950港元，一年最高最低为96.150/33.300港元，总市值842.45亿港元，流通市值842.45亿港元，总股本10.95亿股，流通港股10.95亿股，近3个月换手率79.0% [1] 过往研究报告 - 《重视光学景气大年、龙头再出发机会 — 港股公司信息更新报告》 - 2025.2.13 - 《2024H2盈利或继续改善，XR新品及AI手机催化 — 港股公司信息更新报告》 - 2024.8.22 - 《2025年光学景气大年，策略调整夯实长期基本盘 — 港股公司信息更新报告》 [3] 2024年业绩情况 - 2024年归母净利润27亿同比增长146%，处盈利预告区间中值，整体收入及毛利率符合预期、经营费用投入超出预期但被分占联营公司收益、非经营性收入超预期抵消 [5] - 手机模组业务产品结构调整驱动ASP和毛利率如期改善，2024年毛利率接近8% [5] - 2024年手机镜头出货量同比增长13%，由海外大客户出货增长拉动，手机镜头毛利率22% [5] - 车载镜头出货量同比增长13%略高于指引，车载镜头ASP及毛利率维持稳定 [5] - 车载模组收入21亿、略超公司指引的20亿 [5] - XR相关收入同比增长38%，高于公司此前指引的25%，因下游客户出货量略超预期 [5] 2025年业务指引 - 手机模组：2025年出货量增长5 - 10%、平均单价持平、毛利率区间8 - 10%，因策略转向多做中低端产品致产品结构变化 [6] - 手机镜头：2025年出货量增长5%、ASP继续提升、毛利率区间25 - 30% [6] - 车载镜头：出货量增长15% - 20%，因智驾渗透率提升，指引毛利率40% [6] - 车载模组：2025年收入增长40%以上至30亿 [6] - XR：2025年收入持平或略增 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 31,681 | 38,294 | 42,499 | 46,189 | 54,522 | | YOY(%) | -4.6 | 20.9 | 11.0 | 8.7 | 18.0 | | 净利润(百万元) | 1,099 | 2,699 | 3,450 | 3,688 | 4,402 | | YOY(%) | -54.3 | 145.5 | 27.8 | 6.9 | 19.4 | | 毛利率(%) | 14.5 | 18.3 | 20.4 | 20.8 | 20.3 | | 净利率(%) | 3.5 | 7.0 | 8.1 | 8.0 | 8.1 | | ROE(%) | 4.9 | 10.9 | 12.2 | 11.6 | 12.1 | | EPS(摊薄/元) | 1.01 | 2.48 | 3.17 | 3.39 | 4.05 | | P/E(倍) | 70.5 | 28.6 | 22.4 | 21.0 | 17.6 | | P/B(倍) | 3.5 | 3.1 | 2.7 | 2.4 | 2.1 | [8]

A股市场表现 - A股市场上午低位震荡 主要指数总体表现低迷 [1][7][8] - 行业板块涨幅前五：煤炭、电力、运输服务、交通设施、供气供热 [9] - 概念板块涨幅居前：超导概念、核电概念 [10] - 新股胜科纳米盘中涨幅一度超过240% 成为上午最大亮点 [2][11][12] 胜科纳米业务分析 - 公司定位为半导体第三方检测分析实验室 服务半导体全产业链客户 提供失效分析、材料分析、可靠性分析等检测实验 [12] - 业务价值体现在加速客户研发进程、提升产品性能指标及良品率 被喻为"芯片全科医院" [12] - 全球布局：新加坡总部 苏州、南京、福建、深圳、青岛实验室 马来西亚服务团队 [13] - 累计服务全球客户2000余家 包括高通、博通、卓胜微、华虹集团、日月光、京东方等头部企业 [13] 生育支持政策研究 - 国家卫健委启动2025年人口高质量发展研究 重点完善生育支持政策体系 [3][14][15] - 研究范围涵盖生育医疗服务、假期、保险、育儿补贴、托育服务、教育、住房、就业等八大领域 [3][15] - 研究目标包括政策效果评估及中长期政策储备建议 [15] - 同步推进生育友好社会氛围建设 涉及婚育文化重构与社会宣传 [16] 港股科技股动态 - 恒生科技指数盘中跌逾3% 比亚迪电子跌幅超9% 舜宇光学科技跌超8% [5][6][17][19][20][22] - 比亚迪电子2024年业绩：销售额1773亿元（+36.43%） 净利润42.66亿元（+5.55%） 新能源汽车业务收入205亿元（+45.53%） [20][21] - 舜宇光学2024年业绩：收入382.9亿元（+20.9%） 净利润26.99亿元（+145.5%） 手机镜头/车载镜头/XR业务为主要增长点 [22][23] - 比亚迪电子新型智能产品收入占比8.78%（155.6亿元） 舜宇光学XR相关业务收入显著增长 [20][22]